公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本課件

關(guān)于考試時(shí)間：

4月13日（第八周）周一開(kāi)始上課，應(yīng)上課8周；5月25日（第十四周）周一復(fù)習(xí)

6月1日（第十五周）周一考試公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本關(guān)于考試時(shí)間：公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本1第四章資本成本

一、資本成本的含義和作用（一）資本成本的含義：資本成本就是企業(yè)籌集和使用資本而支付的各種費(fèi)用，包括資本占用費(fèi)用和資本籌集費(fèi)用兩部分。為便于分析比較，資本成本通常以相對(duì)數(shù)表示。（資本成本率）資本是指所籌集的長(zhǎng)期資金，包括自有資本和借入長(zhǎng)期資金。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本第四章資本成本一、資本成本的含義和作用公司理財(cái)學(xué)第2

資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容；

1．用資費(fèi)用它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資本而付出的費(fèi)用，例如，向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等。這是資本成本的主要內(nèi)容。長(zhǎng)期資金的用資費(fèi)用，因使用資金數(shù)量的多少和時(shí)期的長(zhǎng)短而變動(dòng)屬于變動(dòng)性費(fèi)用。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容；公司理財(cái)學(xué)第四章32．籌資費(fèi)用它是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而付出的費(fèi)用，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同，它通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過(guò)程不再發(fā)生。因此，屬于固定性費(fèi)用，可視作等資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本2．籌資費(fèi)用公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本4（二）資金成本的性質(zhì)1、從資本成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收益的再分配。2、從資本成本的支付基礎(chǔ)看，它屬于資金使用付費(fèi)，即非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。3、從資本成本的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測(cè)成本。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本（二）資金成本的性質(zhì)1、從資本成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收5（三）資本成本的作用

1．資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。

(1)個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個(gè)尺度。(2)綜合資本成本是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。(3)邊際資本成本是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。

2．資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3．資本成本還可作為衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最低尺度。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本（三）資本成本的作用1．資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌6二、影響資本成本的因素（一）資本成本的理論公式式中：K——資本成本，以%表示；

D——用資費(fèi)用；p——籌資數(shù)額；

F——籌資費(fèi)用；

f——籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本二、影響資本成本的因素（一）資本成本的理論公式公司理財(cái)學(xué)第四7(二)影響資金成本的一般因素1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率；2、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率—企業(yè)支付本金、利息和股息的能力受3種風(fēng)險(xiǎn)的影響：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資金成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本(二)影響資金成本的一般因素1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率；公司理財(cái)學(xué)第四8具體影響因素：1、籌資期限；2、市場(chǎng)利率；3、企業(yè)的信用等級(jí)；4、抵押擔(dān)保；5、通貨膨脹率；6、政策因素；7、資本結(jié)構(gòu)。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本具體影響因素：1、籌資期限；公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本9（三）個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本。企業(yè)的長(zhǎng)期資金一般有長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤(rùn)等。個(gè)別資本成本相應(yīng)地有長(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用利潤(rùn)成本等。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本（三）個(gè)別資本成本的計(jì)算個(gè)別資本成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本101、長(zhǎng)期借款成本

（CostofLongTermLoan）

長(zhǎng)期借款成本率每年借款利息×（1－所得稅率）長(zhǎng)期借款成本率＝————————————————

借款總額×（1－籌資費(fèi)率）即：公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本1、長(zhǎng)期借款成本

（CostofLongTermLo11

由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，12關(guān)于長(zhǎng)期借款的補(bǔ)償性余額設(shè)補(bǔ)償性余額比例為r，名義利率為i，則實(shí)際利率的計(jì)算公式為：例如：企業(yè)向銀行借款400萬(wàn)元，借款利率為8%，補(bǔ)償性余額比例為10%，則實(shí)際利率為：8%/（1—10%）=8.89%公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本關(guān)于長(zhǎng)期借款的補(bǔ)償性余額設(shè)補(bǔ)償性余額比例為r，名義利率為13例1：某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆借款的費(fèi)用率為0.2%，企業(yè)所得稅稅率33%，則該項(xiàng)借款的成本有多少？

=150*10.8%*（1-33%）

=7.25%150*（1-0.2%）公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本例1：某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率10.8%，期限314

例2：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為33%。那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：從上述計(jì)算中可以看出，長(zhǎng)期借款成本也可以用以下公式表示：公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本例2：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率152、債券成本(costofBond)

長(zhǎng)期債券成本率每年債券利息×（1－所得稅率）長(zhǎng)期債券成本率＝———————————————

債券總額×（1－籌資費(fèi)率）

即:公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本2、債券成本(costofBond)長(zhǎng)期債券成本率公司163、優(yōu)先股成本

（CostofPreferredStock

）

優(yōu)先股成本率優(yōu)先股每年股利優(yōu)先股成本率＝--------------------------------

優(yōu)先股總額×（1－籌資費(fèi)率）即：公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本3、優(yōu)先股成本

（CostofPreferredSto174、普通股成本

（CostofCommonStock）普通股成本率

普通股年股利普通股成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增長(zhǎng)率普通股總額×（1－籌資費(fèi)率）即：公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本4、普通股成本

（CostofCommonStock）185、留用利潤(rùn)成本

（CostofetainedEarnings）留用利潤(rùn)成本率

留用利潤(rùn)×第一年股利率留用利潤(rùn)成本率＝－－－－－－－－－－－－＋股利增長(zhǎng)率留用利潤(rùn)即：機(jī)會(huì)收益就是留用利潤(rùn)的成本（機(jī)會(huì)成本）公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本5、留用利潤(rùn)成本

（CostofetainedEarni19(四)綜合資金成本為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)綜合的資金成本。綜合資金成本是以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故稱為加權(quán)平均的資金成本；其計(jì)算公式為：公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本(四)綜合資金成本為了正確進(jìn)行籌資和投資決策，就必須計(jì)算企業(yè)20例如：某企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，發(fā)行長(zhǎng)期債券1.6萬(wàn)張，每張面值100元，票面利率10％，籌集費(fèi)率2％，所得稅率33％；以面值發(fā)行優(yōu)先股8萬(wàn)股，每股10元，籌集費(fèi)率3％，股息率12％；以面值發(fā)行普通股100萬(wàn)張，每股1元，籌集費(fèi)率4％，第一年末每股股利0.096元，股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率為5％；保留盈余60萬(wàn)元。要求：計(jì)算企業(yè)個(gè)別資金成本率及綜合資金成本率。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本例如：某企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，發(fā)行長(zhǎng)期債券1.6萬(wàn)張，21某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算如下表：籌資方式甲

乙

籌資額

資金成本

籌資額

資金成本長(zhǎng)期借款807％1107.5％公司債券1208.5％408％普通股30014％35014％合計(jì)500－500－要求：確定該公司最佳資本結(jié)構(gòu)。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬(wàn)元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案，有關(guān)22（五）邊際資金成本

資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。這也是公司理財(cái)中的重要概念。同時(shí)也是企業(yè)投資、籌資過(guò)程中所必須加以考慮的問(wèn)題。如果企業(yè)在某一年度內(nèi)新增資本的數(shù)量較大，新增資本的加權(quán)平均成本就會(huì)相應(yīng)地增加。這種新增資本部分的資本成本，就叫做邊際資本成本。也可以看作是在多次籌集資本中，每次籌措最后一筆資本的成本。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本（五）邊際資金成本資本的邊際成本是指資本每增加一個(gè)單位而增23作用：邊際成本最能反映企業(yè)籌集資本時(shí)資本成本的實(shí)際情況。它不僅是企業(yè)籌資決策而且是投資決策的一個(gè)重要指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)往往以邊際資本成本為折現(xiàn)率，對(duì)投資方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行分析。同時(shí)，邊際資本成本又是內(nèi)部報(bào)酬率的比較依據(jù)，如果內(nèi)部報(bào)酬率大于邊際資本成本，則投資項(xiàng)目可行；反之，則投資項(xiàng)目不可行。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本作用：邊際成本最能反映企業(yè)籌集資本時(shí)資本成本的實(shí)際情況。它不24凈現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金收入現(xiàn)值總額–投資支出現(xiàn)金現(xiàn)值總額公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本凈現(xiàn)值=公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本25第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中右方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本26狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營(yíng)運(yùn)資本的一部分進(jìn)行管理。。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即長(zhǎng)期負(fù)債27二、資本結(jié)構(gòu)的衡量方法（一）靜態(tài)指標(biāo)：負(fù)債總額1、負(fù)債權(quán)益比率（產(chǎn)權(quán)比率）=所有者權(quán)益或：長(zhǎng)期負(fù)債/所有者權(quán)益

負(fù)債總額2、資產(chǎn)負(fù)債率=資產(chǎn)總額

（二）動(dòng)態(tài)指標(biāo)：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本二、資本結(jié)構(gòu)的衡量方法（一）靜態(tài)指標(biāo)：28三、財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿作用是指那些支付固定性資金成本的籌資方式對(duì)增加所有者收益的作用。不論企業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息通常都是固定不變的。當(dāng)稅息前盈余增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定利息，就會(huì)相應(yīng)地減少，能給每一普通股帶來(lái)較多的收益。這就是人們通常所說(shuō)的財(cái)務(wù)杠桿(Degreeof

FinancialLeverage)。如果企業(yè)負(fù)債籌資為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1..公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本三、財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿作用是指那些支付固定性資金成本的籌資29當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的增長(zhǎng)率；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的降低率。這種作用稱為財(cái)務(wù)杠桿作用。普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比率稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

△EPS/EPS（Earningpershare）

DFL＝————————每股收益△EBIT/EBIT

EBIT(EarningBeforeInterestandTaxes)DFL＝————————————d（優(yōu)先股股利）

EBIT－I－————1－T公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，普通股每股利潤(rùn)有更大的增長(zhǎng)率；當(dāng)息稅前利30四、營(yíng)業(yè)杠桿效益營(yíng)業(yè)杠桿，是指公司固定成本在全部成本中所占的比重。在一定的固定成本下，公司的銷售額越高，公司贏利越大；反之，公司的銷售額越低，公司贏利越少。影響銷售額的因素主要取決于銷售量、銷售價(jià)格、市場(chǎng)占有率等。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本四、營(yíng)業(yè)杠桿效益營(yíng)業(yè)杠桿，是指公司固定成本在全部成本中所占的31營(yíng)業(yè)杠桿的大小是用營(yíng)業(yè)杠桿度來(lái)衡量的。（degreeofoperatingleverage,DOL）營(yíng)業(yè)杠桿度越高，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；營(yíng)業(yè)杠桿度越低，表示企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。營(yíng)業(yè)杠桿有兩種計(jì)算方法。其一、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化的百分比銷售量變化的百分比DOL=公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本營(yíng)業(yè)杠桿的大小是用營(yíng)業(yè)杠桿度來(lái)衡量的。DOL=公司理財(cái)學(xué)第32DOL=銷售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)銷售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)–固定成本參看教材P117公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本DOL=銷售數(shù)量*邊際貢獻(xiàn)公司理財(cái)學(xué)33例如（圖表參看教材）某公司資金總額1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元。普通股60萬(wàn)股，每股10元。債券利息率為10%，所得稅率為33%，企業(yè)息稅前利潤(rùn)150萬(wàn)。要求：1、計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤(rùn)；

2、當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%時(shí)，(減少20%)普通股每股利潤(rùn)增加（減少）金額為多少。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本例如（圖表參看教材）某公司資金總額1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債34DFL=150/(150-40)=150/110=1.36EPS=150–40–(110*33%)/60=1.23元△EPS=15%*1.36=20.4%EPS=1.23*(1+20.4%)=1.48元（增加0.25）EPS=1.23*(1–27.2%)=0.89元(減少0.34)。公司理財(cái)學(xué)第四章-V資本成本DFL=150/(150-40)=150/1135四、籌資無(wú)差別點(diǎn)

籌資無(wú)差別點(diǎn)，又稱每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，是指兩種籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及銷售收入點(diǎn)。其計(jì)算