公司金融-第五章-資金成本課件

第六章資金成本公司金融----第五章-資金成本1第六章資金成本公司金融----第五章-資金成本1

本章主要內(nèi)容第一節(jié)資金成本資本成本的含義和作用

、資本成本的計(jì)算

。第二節(jié)杠桿原理成本習(xí)性分析、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿。公司金融----第五章-資金成本2本章主要內(nèi)容第一節(jié)資金成本公司金融----第五章-資金成

本章重點(diǎn)1.資本成本的概念與分類2.普通股資本成本、債務(wù)成本以及優(yōu)先股成本的計(jì)算3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算以及影響資本成本的因素4.三個杠桿系數(shù)的含義、計(jì)算與分析

公司金融----第五章-資金成本3本章重點(diǎn)1.資本成本的概念與分類公司金融----第五章-資假設(shè)你剛剛當(dāng)上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個決策是要不要推行一項(xiàng)修繕公司倉儲系統(tǒng)的計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃將花費(fèi)公司5000萬元，預(yù)計(jì)接下來的6年中，每年可以節(jié)約1200萬。這是個常見的資本預(yù)算問題。為了解決這個問題，你要確定相關(guān)的現(xiàn)金流量，將它們貼現(xiàn)，然后，如果凈現(xiàn)值（NPV）是正的，就接受這個項(xiàng)目；如果NPV是負(fù)的，就放棄它?？墒牵銘?yīng)該用什么來作為貼現(xiàn)率呢？第一節(jié)資金成本公司金融----第五章-資金成本4假設(shè)你剛剛當(dāng)上一家大公司的總裁，你所面臨的第一個決策是要不要

資本成本是站在企業(yè)立場上提出的，企業(yè)管理層在進(jìn)行投資決策與融資決策時均需要以資本成本作為評價項(xiàng)目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本產(chǎn)生的根源在投資者而非企業(yè)管理者自身，它取決于投資者的主觀要求，是“投資者為達(dá)到獲得收益目的而發(fā)生的價值犧牲”。

投資者真正喪失的是一種選擇權(quán)。選擇權(quán)的喪失意味著投資者失去了可能在其他項(xiàng)目中獲得的收益，即產(chǎn)生機(jī)會成本。公司金融----第五章-資金成本5資本成本是站在企業(yè)立場上提出的，企業(yè)管理層在進(jìn)行投資決第一節(jié)資金成本一、資金成本概述二、資金成本的計(jì)算公司金融----第五章-資金成本6第一節(jié)資金成本一、資金成本概述公司金融----第五章-資金含義：

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。

一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本7含義：一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本7從投資人的角度看，它表示與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險相適應(yīng)的回報(bào)率；從籌資者的角度看，它表示公司為取得資金必須支付的價格。一、資金成本概述公司金融----第五章-資金成本8從投資人的角度看，它表示與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險相適應(yīng)的回報(bào)公司金融----第五章-資金成本9公司金融----第五章-資金成本9用資費(fèi)用：指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利等，其特點(diǎn)是與資金的使用時間長短有關(guān)。

籌資費(fèi)用：指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時一次性支付。

資金成本用資費(fèi)用利息股利籌資費(fèi)用手續(xù)費(fèi)公司金融----第五章-資金成本10用資費(fèi)用：資金成本用資費(fèi)用籌資費(fèi)用公司金融----第五章-資資金成本形式可用絕對數(shù)，也可用相對數(shù)表示。一般用相對數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。在不考慮資金時間價值下，資金成本=用資費(fèi)用/實(shí)際籌得資金公司金融----第五章-資金成本11資金成本形式可用絕對數(shù)，也可用相對數(shù)表示。公司金融----第其中：（1）實(shí)際籌得資金

=籌資總額-籌資費(fèi)用

=籌資總額（1-籌資費(fèi)率）（2）籌資費(fèi)率

=籌資費(fèi)用/籌資總額公司金融----第五章-資金成本12其中：（1）實(shí)際籌得資金公司金融----第五章-資金成本12

在考慮時間價值的情況下，資本成本是指企業(yè)取得資本凈額的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與各期支付的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。公式表示為:

式中：Po表示企業(yè)籌集的資本總額現(xiàn)值；f表示籌資費(fèi)用率（籌資費(fèi)用與籌資總額的比率）；CFt表示第t期支付的使用費(fèi)用和償還的本金；K作為折現(xiàn)率表示資本成本。公司金融----第五章-資金成本13在考慮時間價值的情況下，資本成本是指企業(yè)取得資金成本的重要作用（1）籌資—選定資金來源、確定籌資方案（2）投資—評價投資項(xiàng)目、決定投資取舍（3）經(jīng)營成果衡量—經(jīng)營利潤率＞資金成本公司金融----第五章-資金成本14資金成本的重要作用（1）籌資—選定資金來源、確定籌資方案公司（一）個別資金成本（二）加權(quán)平均資金成本（三）資金的邊際成本

二、資金成本的計(jì)算公司金融----第五章-資金成本15（一）個別資金成本二、資金成本的計(jì)算公司金融----第五章-1、借款資金成本2、債券資金成本3、普通股的資金成本4、優(yōu)先股的資金成本5、留存收益的資金成本

（一）個別資金成本公司金融----第五章-資金成本161、借款資金成本（一）個別資金成本公司金融----第五章-資個別資金成本計(jì)算的通用模式：K=或K=K—資金成本率，以百分?jǐn)?shù)表示；D—用資費(fèi)用P—籌資額；f—籌資費(fèi)用額；F—籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。公司金融----第五章-資金成本17個別資金成本計(jì)算的通用模式：公司金融----第五章-資金成本KL=1、借款資金成本Kl—借款資金成本；Il—借款年利息額；T—表示公司所得稅率；L—借款籌資額，即借款本金；Fl—借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率；Rl—表示借款利息率?；騅L=公司金融----第五章-資金成本18KL=1、借款資金成本Kl—借款資金成本；或KL【例】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為25%。那么該項(xiàng)長期借款的資本成本為：公司金融----第五章-資金成本19【例】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時間價值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以上例的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示：12345

年末

22萬22萬22萬22萬199萬222萬公司金融----第五章-資金成本20上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時間價值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，

假設(shè)稅前借款的資本成本為，那么：采用逐次測試法可以解出=11.16%那么稅后長期借款資本成本為=11.16%×（1-25%）公司金融----第五章-資金成本21假設(shè)稅前借款的資本成本為，那么：采用逐次測

所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資本成本為通過求解以下式子中的后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本：其中：—稅前借款資本成本

—稅后借款資本成本

—每年利息

—所得稅率

—借款數(shù)額

—借款費(fèi)用率含義：資本成本是使借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。公司金融----第五章-資金成本22所以將其一般化，在考慮資金的時間價值后，長期借款的資

[練習(xí)]某企業(yè)向銀行借入3年期款項(xiàng)20000元，年利率為6%，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為200元。假如該企業(yè)適用18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？公司金融----第五章-資金成本23[練習(xí)]某企業(yè)向銀行借入3年期款項(xiàng)20000元，年利解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為：考慮資金的時間時借款的資本成本為：公司金融----第五章-資金成本24解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為：公司金融----第五思路：

(1)先用第一個公式，通過內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本；(2)用第二個公式將稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成本。公司金融----第五章-資金成本25思路：(1)先用第一個公式，通過內(nèi)插法計(jì)算稅前資本成本

債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長期借款。2、債券資金成本公司金融----第五章-資金成本26債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)（1）不考慮貨幣的時間價值第一種情況：債券發(fā)行價格與債券面值相等

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

式中：

Kb—債券資本成本率；Rb—債券年利率；

F—債券籌資費(fèi)用率。

公司金融----第五章-資金成本27（1）不考慮貨幣的時間價值公司金融----第五章-資金成本2[例]某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬元，發(fā)行費(fèi)率為2%，所得稅率為33%，試計(jì)算該債券的資本成本。

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

=7%×（1-33%）/（1-2%）

=4.79%公司金融----第五章-資金成本28[例]某公司按面值發(fā)行年利率為7%的5年期債券2500萬元，第二種情況：債券發(fā)行價格與債券面值不等時

Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：

Kb—債券資本成本率；

B—債券籌資額，按發(fā)行價格確定；

Fb—債券籌資費(fèi)用率。公司金融----第五章-資金成本29第二種情況：債券發(fā)行價格與債券面值不等時公司金融----第五

例某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券800張，票面利率12％，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價格的5％，所得稅率33％，求債券成本。

按平價400元發(fā)行

按折價360元發(fā)行按溢價450元發(fā)行公司金融----第五章-資金成本30例某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券800張，票面利率1（2）精確度高的公式（考慮資金時間價值）

B（1-Fb）=Ib（P/A，K,t)+Bb/(1+K)n

（Bb---債券面值）

Kb=K（1-T）

即：債券的實(shí)際現(xiàn)金流入

=債券引起的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值含義：資本成本是使發(fā)行債券的實(shí)際現(xiàn)金流入等于其未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。公司金融----第五章-資金成本31（2）精確度高的公式（考慮資金時間價值）含義：資本成本是使發(fā)[例]某公司采用溢價20元發(fā)行為期2年、票面利率為7%、面值1000元的債券30000份。籌資費(fèi)用率為2%，公司所得稅率為33%，問該公司發(fā)行債券的成本是多少？公司金融----第五章-資金成本32[例]某公司采用溢價20元發(fā)行為期2年、票面利率為7%、面值首先計(jì)算出按溢價發(fā)行債券的凈額：B0=（1000+20）×（1-2%）

=999.6（元）由于公司金融----第五章-資金成本33首先計(jì)算出按溢價發(fā)行債券的凈額：B0=（1000+

得

K=7.02%

故發(fā)行債券的成本為:Kb=

K（1-T）

=7.02%×(1-33%)=4.70%公司金融----第五章-資金成本34公司金融----第五章-資金成本34一般有三種方法計(jì)算普通股的成本：A:股利折現(xiàn)模型B:資本資產(chǎn)定價模型;C:債券收益率加風(fēng)險報(bào)酬率。3、普通股的資金成本公司金融----第五章-資金成本35一般有三種方法計(jì)算普通股的成本：3、普通股的資金成本公司金融股利折現(xiàn)模型股票的價值指投資者購買股票后未來給股東帶來的利益流入的現(xiàn)值。如果持有股票有限期，持有股票的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：現(xiàn)金股利流入；轉(zhuǎn)讓收入公司金融----第五章-資金成本36股利折現(xiàn)模型公司金融----第五章-資金成本36參照股利增長模型，但需調(diào)整發(fā)行新股時的籌資費(fèi)用。股利折現(xiàn)模型的基本形式是：

式中：

P0--普通股用資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用；

Dt—普通股第t年的股利；

Kc—普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資金成本。公司金融----第五章-資金成本37參照股利增長模型，但需調(diào)整發(fā)行新股時的籌資費(fèi)用。公司金融--A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金成本可按下式測算：

Kc=D/P0 公司金融----第五章-資金成本38A、如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資金B(yǎng)、如果公司采用固定增長股利的政策P0=D0（1+G）/（Kc-G）=D1/（Kc-G）股利固定增長率為G，則資金成本需按下式測算：

Kc=D1/P0+G

公司金融----第五章-資金成本39B、如果公司采用固定增長股利的政策公司金融----第五章-資[例]某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬股，預(yù)計(jì)第一年股利率14%，以后每年增長1%，籌資費(fèi)用率3%，求該股票的資金成本是多少？

P0=800×（1-3%）=776元

Kc=D1/P0+G=800×14%/776+1%=15.43%公司金融----第五章-資金成本40[例]某公司發(fā)行普通股共計(jì)800萬股，預(yù)計(jì)第一年股利率14%

為了利用股利增長模型，我們必須估計(jì)增長率g。實(shí)際上，要做到這一點(diǎn)有兩種方法：

1）利用歷史增長率，

2）利用分析人員對未來增長率的預(yù)測。分析人員的預(yù)測可從許多不同的渠道取得。自然，不同渠道的估計(jì)也不一樣，因此方法之一是取得多個估計(jì)值，然后求出它們的平均值。

公司金融----第五章-資金成本41為了利用股利增長模型，我們必須估計(jì)增長率g。公司金融-資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）：這一模型是建立在一些嚴(yán)格的假定下得出的，目前被廣泛運(yùn)用于發(fā)達(dá)國家的投資評估和基金管理中。它的內(nèi)容可以簡單表述為：普通股票的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險補(bǔ)償（或稱風(fēng)險溢價），用公式表示為：公司金融----第五章-資金成本42資本資產(chǎn)定價模型法（CAPM）：公司金融----第五章-資金

KC

=Rf+（Rm-Rf）βi其中：Rf表示無風(fēng)險利率；Rm表示市場所有股票或市場所有資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；βi表示第i種股票或資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對于市場平均預(yù)期收益率變動的適應(yīng)程度；KC即為普通股的資本成本。公司金融----第五章-資金成本43KC=Rf+（Rm-Rf）βi公司金融----第五β系數(shù)表示個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場上全部資產(chǎn)的平均風(fēng)險水平來說，一項(xiàng)資產(chǎn)所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。如果β等于2，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險相當(dāng)于整個系統(tǒng)風(fēng)險的兩倍.顯然，市場組合的β系數(shù)等于1。公司金融----第五章-資金成本44β系數(shù)表示個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)的平均收[例]設(shè)C股票的β系數(shù)等于0.4,D股票的β系數(shù)等于2,如果無風(fēng)險收益率為9%，市場期望的收益率為13%，那么C股票和D股票的預(yù)期收益率為多少？公司金融----第五章-資金成本45[例]設(shè)C股票的β系數(shù)等于0.4,D股票的β系數(shù)等于2,如果

由公式:

KC=Rf+（Rm-Rf）βi

KC=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%

KD=9%+（13%-9%）×2=17%公司金融----第五章-資金成本46由公式:公司金融----第五章-資金成本46資本資產(chǎn)定價模型可以用圖形表示。用KC表示縱軸，β系數(shù)表示橫軸，就可以畫出一條連接無風(fēng)險收益率與市場組合收益率的直線，即是我們所說的證券市場線SML，如下圖所示：公司金融----第五章-資金成本47資本資產(chǎn)定價模型可以用圖形表示。用KC表示縱軸，β系數(shù)表示橫βiβm=1RfRmSMLO證券市場線KC公司金融----第五章-資金成本48βiβm=1RfRmSMLO證券市場線KC公司金融----第練習(xí)：假設(shè)某航空公司股票的貝塔系數(shù)是1.2，市場風(fēng)險溢價是8%，無風(fēng)險利率是6%。該公司上一次的股利是每股2元，預(yù)計(jì)股利將以8%的比率無限期地增長下去。目前股票的售價是30元，該公司的權(quán)益資本成本是多少？要求：分別運(yùn)用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型計(jì)算公司金融----第五章-資金成本49練習(xí)：公司金融----第五章-資金成本49SML法著手。通過計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)該公司普通股的期望報(bào)酬率為：它表明該公司的權(quán)益成本是15.6%。我們接下來使用股利增長模型法。

我們得出的這兩個估計(jì)值非常接近。公司金融----第五章-資金成本50SML法著手。通過計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)該公司普通股的期望報(bào)酬率為：債券收益加風(fēng)險補(bǔ)償率法債券收益加風(fēng)險補(bǔ)償率法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險報(bào)酬率來確定普通股資本成本的一種方法。由于普通股股東的投資風(fēng)險大于債券投資者的投資風(fēng)險，因此，普通股股東要求得到比債券持有者更高的必要報(bào)酬率。按此方法計(jì)算的普通股資本成本為：普通股資本成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險溢酬率

公司金融----第五章-資金成本51債券收益加風(fēng)險補(bǔ)償率法公司金融----第五章-資金成本51

這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不需要值，且長期債券收益率的確定相對準(zhǔn)確。缺點(diǎn)是風(fēng)險溢酬率在確定時帶有難以說明充分理由的主觀因素。在西方，風(fēng)險溢酬率一般確定在4%~6%之間。公司金融----第五章-資金成本52這種方法的優(yōu)點(diǎn)是不需要值，且長期債券收益優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是一項(xiàng)永續(xù)年金。優(yōu)先股的資本成本公式：4、優(yōu)先股的資金成本公司金融----第五章-資金成本53優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是定期支付固定股利，無到期日，股利從稅后利潤

優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。其中：—優(yōu)先股的資本成本

—每年支付的優(yōu)先股股利

—優(yōu)先股的籌資額

—優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率公司金融----第五章-資金成本54優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的[例]公司計(jì)劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價100元，固定股利11元，發(fā)行費(fèi)用率4%，問該優(yōu)先股成本是多少？

KP=DP/P(1-F)=11/[100×（1-4%）]=11.46%公司金融----第五章-資金成本55[例]公司計(jì)劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價100元，固定可看作是一種機(jī)會成本與普通股資本成本的計(jì)算方法相同沒有籌資費(fèi)用一般假定企業(yè)的收益以固定的年增長率穩(wěn)定增長，則留存收益資本成本率為：5、留存收益的資金成本公司金融----第五章-資金成本56可看作是一種機(jī)會成本5、留存收益的資金成本公司金融----第個別資金成本，高低順序：（1）負(fù)債資金成本與權(quán)益資金成本？負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負(fù)債的資金成本高。（2）債券與股票？從投資人的角度看，投資人投資債券要比投資股票的風(fēng)險小，所以要求的報(bào)酬率比較低，籌資人彌補(bǔ)債券投資人風(fēng)險的成本也相應(yīng)的小。公司金融----第五章-資金成本57個別資金成本，高低順序：（1）負(fù)債資金成本與權(quán)益資金成本？公（3）銀行借款和債券？因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙?，而且籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)）也比債券的籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。（4）優(yōu)先股、普通股和留存收益？對于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利固定不變，而且投資風(fēng)險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報(bào)低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費(fèi)用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。公司金融----第五章-資金成本58（3）銀行借款和債券？公司金融----第五章-資金成本58個別資本成本從低到高排序：長期借款﹤債券﹤優(yōu)先股﹤留存收益﹤普通股公司金融----第五章-資金成本59公司金融----第五章-資金成本59企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。

綜合資本成本，也稱加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。（二）加權(quán)平均資金成本公司金融----第五章-資金成本60企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式為:KW=

其中：Wt表示第t種資金來源占總資本的比重（即權(quán)重）；Kt表示第t種資金來源的成本。公司金融----第五章-資金成本61加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式為:公司金融----第五章-資金成本[例]某公司擬籌資500萬元,現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案如下表:

試確定哪一種方案較優(yōu)?

籌資方式甲方案乙方案籌資金額資金成本籌資金額資金成本長期借款807%1107.5%公司債券1208.5%408%普通股30014%35014%合計(jì)500500公司金融----第五章-資金成本62[例]某公司擬籌資500萬元,現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案如下表:甲方案的加權(quán)平均資本成本為：K甲=WdKd+WeKe+WbKb=80/500×7%+120/500×8.5%+300/500×14%=11.56%乙方案的加權(quán)平均資本成本為：K乙=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案優(yōu)于乙方案。公司金融----第五章-資金成本63甲方案的加權(quán)平均資本成本為：公司金融----第五章-資金成本含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

資金邊際成本實(shí)際上指的是籌措新資金的加權(quán)平均資金成本。要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算。

（三）資金的邊際成本（了解）公司金融----第五章-資金成本64含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

資金邊際成本資金邊際成本的計(jì)算A.假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。B.基本步驟：1）確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，即確定個別資金占總資金的比重；2）確定個別資金成本、確定個別資金分界點(diǎn)；資金分界點(diǎn)：特定籌資方式成本變化的分界點(diǎn)。3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)

公司金融----第五章-資金成本65資金邊際成本的計(jì)算公司金融----第五章-資金成本65籌資總額分界點(diǎn)＝個別資金分界點(diǎn)÷個別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中所占比重＝可用某一特定成本率籌集到的某種資金額÷該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重4）計(jì)算邊際資本成本根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。

公司金融----第五章-資金成本66籌資總額分界點(diǎn)＝個別資金分界點(diǎn)÷個別資金在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬元，普通股300萬元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。公司需籌集新資金200萬元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。公司金融----第五章-資金成本67【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款資金100萬籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬元）資金成本長期負(fù)債25%0-404%40萬以上8%普通股75%0-7510%75萬以上12%公司金融----第五章-資金成本68籌資目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬元）資金長期25%解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%權(quán)益資金占資金總額比重=75%籌資總額分界點(diǎn)如表資金邊際成本計(jì)算表由于企業(yè)籌資額為200萬元，大于160萬元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于11%。

公司金融----第五章-資金成本69解：長期借款占資金總額比重=100/400=25%公司金融-籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍（萬元）長期負(fù)債25%4%0-4040÷25%=1600-1608%40萬以上-大于160普通股75%10%0-7575÷75%=1000-10012%75萬以上-大于100公司金融----第五章-資金成本70籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金特定籌資方式的籌資范圍籌資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬元以下長期債務(wù)25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%100-160長期債務(wù)25%4%1%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=10%160以上長期債務(wù)25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%公司金融----第五章-資金成本71資金邊際成本計(jì)算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標(biāo)資小結(jié)個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價。加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價。邊際資金成本：對應(yīng)籌措新資所需付出的代價。利用負(fù)債籌資，其成本相對較小，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險大。公司金融----第五章-資金成本72小結(jié)個別資金成本：公司金融----第五章-資金成本72第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析二、經(jīng)營杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、聯(lián)合杠桿公司金融----第五章-資金成本73第二節(jié)杠桿原理一、成本習(xí)性分析公司金融----第五章-資金一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。公司金融----第五章-資金成本74一、成本習(xí)性分析（一）成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量混合成本：半變動成本

半固定成本公司金融----第五章-資金成本75混合成本：半變動成本半固定成本公司金融----第五章-資1.固定成本固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量變動而變動的那部分成本。固定成本總額固定不變，單位固定成本隨產(chǎn)量的增加而逐漸降低。例如：行政管理人員的工資、財(cái)產(chǎn)保險費(fèi)、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)公司金融----第五章-資金成本761.固定成本公司金融----第五章-資金成本762.變動成本

變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位產(chǎn)品變動成本固定不變。例如：直接材料、直接人工、推銷傭金等3.混合成本隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但又不成同比例變動的那部分成本。混合成本可分解為變動成本和固定成本。公司金融----第五章-資金成本772.變動成本公司金融----第五章-資金成本77（二）邊際貢獻(xiàn)（邊際利潤、貢獻(xiàn)毛益）邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。

邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入－變動成本＝（銷售單價－單位變動成本）×產(chǎn)銷量＝單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷量邊際貢獻(xiàn)率+變動成本率=？公司金融----第五章-資金成本78（二）邊際貢獻(xiàn)（邊際利潤、貢獻(xiàn)毛益）邊際貢獻(xiàn)率+變動成本率=（三）息稅前利潤息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本＝（銷售單價－單位變動成本）×銷量－固定成本＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本已知凈利潤，如何計(jì)算息稅前利潤？息稅前利潤=凈利潤+所得稅費(fèi)用+利息費(fèi)用已知息稅前利潤，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？邊際貢獻(xiàn)=息稅前利潤+固定成本公司金融----第五章-資金成本79（三）息稅前利潤已知凈利潤，如何計(jì)算息稅前利潤？公司金融--

銷售收入100變動成本40邊際貢獻(xiàn)60固定成本30息稅前利潤30利息10稅前利潤20公司金融----第五章-資金成本80變動成本40邊際貢獻(xiàn)60固定成本30息稅前利潤30利息10稅（一）杠桿：

1、物理學(xué)中杠桿的基本含義。通過支點(diǎn)與杠桿的配合，在一定作用力下產(chǎn)生力矩，使之發(fā)揮出能抬動數(shù)倍于作用力重物的力量。

2、杠桿發(fā)揮作用的基本要素：

支點(diǎn)、作用力和重物。二、經(jīng)營杠桿公司金融----第五章-資金成本81（一）杠桿：支點(diǎn)、作用力和重物。二、經(jīng)營杠桿公司金融----公司金融----第五章-資金成本82公司金融----第五章-資金成本82給我一個支點(diǎn)，給我一根足夠長的杠桿，我就能撬動整個地球。公司金融----第五章-資金成本83公司金融----第五章-資金成本83公司金融----第五章-資金成本84公司金融----第五章-資金成本84【思考】在息稅前利潤大于0的情況下，如果其他因素不變，銷售量增加100%（營業(yè)收入增加100%）,則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于100%？（二）營業(yè)杠桿公司金融----第五章-資金成本85（二）營業(yè)杠桿公司金融----第五章-資金成本85EBIT=（p-v）q-fEBIT=（p-v）q-f=1×5-3=2EBIT=（p-v）q-f=1×10-3=7產(chǎn)銷量的變動率=(10-5)/2=100%EBIT的變動率=（7-2）/2×100%=250%＞100%公司金融----第五章-資金成本86公司金融----第五章-資金成本861、含義：企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。杠桿作用的結(jié)果:在其他因素不變時，營業(yè)杠桿大的企業(yè)，隨著銷量的增加，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本要降低，從而給企業(yè)帶來額外利潤。即人們常說的規(guī)模效益。公司金融----第五章-資金成本871、含義：公司金融----第五章-資金成本872、經(jīng)營杠桿系數(shù)：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

公司金融----第五章-資金成本882、經(jīng)營杠桿系數(shù)：公司金融----第五章-資金成本88由此公式，可得出以下結(jié)論（1）∵固定成本≠0，∴DOL恒大于1（2）經(jīng)營杠桿的支點(diǎn)是：固定成本（3）DOL值與經(jīng)營杠桿收益、風(fēng)險之間的關(guān)系，可看出經(jīng)營杠桿是把雙刃劍經(jīng)典案例：“秦池”的破產(chǎn)說明經(jīng)營杠桿的雙刃劍作用02.04.2024公司金融----第五章-資金成本89由此公式，可得出以下結(jié)論01.04.2024公司金融----[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬元，單位變動成本率40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元時，計(jì)算營業(yè)杠桿度，并說明其意義。公司金融----第五章-資金成本90[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬元，單位變動成本率40公司金融----第五章-資金成本91公司金融----第五章-資金成本91公司金融----第五章-資金成本92公司金融----第五章-資金成本92意義：1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿度說明了銷售額變化所引起的利潤變化的幅度；2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿度越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小；反之，經(jīng)營杠桿度越大，經(jīng)營風(fēng)險也越大；

3）銷售額越接近盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；越遠(yuǎn)離盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小。

當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時，營業(yè)杠桿就趨于∞，此時企業(yè)經(jīng)營只能保本。公司金融----第五章-資金成本93意義：公司金融----第五章-資金成本93

盈虧平衡分析

息稅前利潤＝（單價－單位變動成本）×銷售量－固定成本

盈虧臨界點(diǎn)銷售量＝固定成本/（單價－單位變動成本）

盈虧臨界點(diǎn)銷售額＝固定成本/邊際貢獻(xiàn)率

公司金融----第五章-資金成本94盈虧平衡分析

公司金融----第五章-資金

3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如何控制經(jīng)營風(fēng)險？經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，經(jīng)營風(fēng)險是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上升、單價和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。公司金融----第五章-資金成本953.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險如何控制經(jīng)營風(fēng)險？經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，三、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股收益增減幅度大于EBIT增減幅度的現(xiàn)象。普通股每股利潤=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)

EPS=[(EBIT–I)(1-T)-D]

/N

EPS=[(1000-100)(1-30%)-100]/100=5.3EPS=[(2000-100)(1-30%)-100]/100=12.3EBIT的變動率=（2000-1000）/1000=100%EPS的變動率=（12.3-5.3）/5.3=132%公司金融----第五章-資金成本96三、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股收益增財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

公司金融----第五章-資金成本97財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：公司金融----第五章-資金成本97由此公式，可得以下結(jié)論：（1）在利息不為零時，DFL才存在，并大于1（2）財(cái)務(wù)杠桿的支點(diǎn)：利息以及優(yōu)先股股息（3）DFL與財(cái)務(wù)收益、風(fēng)險之間的關(guān)系可看出財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍經(jīng)典案例：“大宇”的倒塌說明財(cái)務(wù)杠桿的雙刃劍作用。02.04.2024公司金融----第五章-資金成本98由此公式，可得以下結(jié)論：01.04.2024公司金融----[例]兩公司EBIT均為8萬元時，EPS是相等的，其它因素不變時，若兩公司的EBIT都同時增長12.5%，所得稅率均為30%。請計(jì)算兩公司的EPS會如何變化？公司金融----第五章-資金成本99[例]兩公司EBIT均為8萬元時，EPS是相等的，其它因素不公司金融----第五章-資金成本100公司金融----第五章-資金成本100公司金融----第五章-資金成本101公司金融----第五章-資金成本101意義：1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起每股收益變動的幅度；2）財(cái)務(wù)杠