公司財務學課件1

公司財務學課件1公司財務學課件1公司財務學課件12021/1/4公司財務學25、公司財務學在微觀金融學中的地位資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、有效市場理論、公司控制權(quán)理論、金融中介理論等6、參考書（1）朱葉編，《公司金融》，北京大學出版社，2009，1（2）布雷利等著，《公司財務原理》（第八版），機械工業(yè)出版社，2008，1公司財務學課件1公司財務學課件1公司財務學課件12021/115、公司財務學在微觀金融學中的地位資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、有效市場理論、公司控制權(quán)理論、金融中介理論等6、參考書（1）朱葉編，《公司金融》，北京大學出版社，2009，1（2）布雷利等著，《公司財務原理》（第八版），機械工業(yè)出版社，2008，12024/4/22公司財務學5、公司財務學在微觀金融學中的地位2024/4/12公司財務第一節(jié)現(xiàn)值和貼現(xiàn)率一、現(xiàn)值1、資產(chǎn)價值（1）時間因素（2）風險因素2、貼現(xiàn)率資本機會成本2024/4/23公司財務學第一節(jié)現(xiàn)值和貼現(xiàn)率2024/4/13公司財務學二、凈現(xiàn)值法則（收益率法則）1、凈現(xiàn)值大于等于零--接受2、凈現(xiàn)值小于零—拒絕3、凈現(xiàn)值法則和收益率法則的缺陷（1）單一目標體系下成立（2）柔性原則三、分離原則為什么投資者都愿意接受凈現(xiàn)值法則金融市場的存在使得我們均同意從事那些正NPV項目（1）借款（2）股價升值后出售2024/4/24公司財務學二、凈現(xiàn)值法則（收益率法則）2024/4/14公司財務學一、多期復利1、復利現(xiàn)值2、年金現(xiàn)值3、復利計息期數(shù)4、單利和復利二、連續(xù)復利2024/4/25公司財務學一、多期復利2024/4/15公司財務學1、永續(xù)年金2、永續(xù)增長年金3、年金（1）遞延年金（2）先付年金4、增長年金2024/4/26公司財務學1、永續(xù)年金2024/4/16公司財務學一、價值評估和無套利均衡1、內(nèi)在價值2、無套利均衡NPV=PV-P0=0資產(chǎn)的市場均衡價格就是現(xiàn)值或內(nèi)在價值。以下的價值評估內(nèi)容建立在在無套利均衡假設條件下。2024/4/27公司財務學一、價值評估和無套利均衡2024/4/17公司財務學二、債券定價1、零息債券定價PV=S/(1+r)n2、平息債券定價PV=RxAn+S/(1+r)nr3、金邊債券定價PV=R/r4、延遲支付債券PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)nr2024/4/28公司財務學二、債券定價2024/4/18公司財務學1、股利零增長PV=D/rD為每年年底的每股股利2、持續(xù)增長PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回報率g=留存比率x留存收益回報率=bxROE3、不同增長多種情況(高增長和低增長、非典性增長等)2024/4/29公司財務學1、股利零增長2024/4/19公司財務學

現(xiàn)金牛(無增長機會)公司股票價格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r

增長機會公司股票價格：P=EPS1/r+NPVGO

例：某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，留存收益回報率為20%。用股利增長模型計算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.2

2024/4/210公司財務學現(xiàn)金牛(無增長機會)公司股票價格：P=Div1/(r-第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6+1.2/0.16=1.5（2）考慮所有增長機會的NPVGO第二期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68--------NPVGO=37.5元/股現(xiàn)金牛價值=10/0.16=62.5元/股2024/4/211公司財務學第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量2024/4/111公司財務

PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r=bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE)當ROE>r時，即NPVGO大于零。說明公司采用增長發(fā)展策略，不僅可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，同時還可以提高公司股票的當前市場價格，為股東創(chuàng)造出新的價值。當ROE=r時，即NPVGO等于零。表明公司采用增長發(fā)展策略，雖然可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻不能提高公司股票的當前市場價格，無法為公司的股東創(chuàng)造出新的價值。當ROE<r時，即NPVGO小于零。表明公司采用增長發(fā)展策略后，盡管可以擴大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績，增加公司利潤，但卻會降低公司股票的當前市場價格，損害公司股東的利益。2024/4/212公司財務學PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE)

如果有A和B兩個公司，其股票的風險是相同的，那么兩公司應該具有相同的r。A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。B公司是一個成長型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，會高于等風險A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增長機遇帶來的。而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率會越高。這也從另一個角度說明，高科技成長型的公司為什么會具有較高的市盈率，同時公司不發(fā)放任何股利，而將稅后利潤全部留存下來用于公司的發(fā)展。2024/4/213公司財務學P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE)2第一節(jié)收益和風險的概念一、要求收益率、期望收益率和資本機會成本在無風險套利條件下，要求收益率等于期望收益率或資本機會成本。資本機會成本是指，在無套利條件下，同等投資風險條件下可以獲得的最大期望收益率。貼現(xiàn)率=時間價值+風險溢價時間價值：消費遞延的補償風險溢價：當風險性投資的收益超過確定性收益時，風險溢酬能夠滿足投資者因承擔風險而要求的額外收益補償時，投資者才會選擇風險性投資。2024/4/214公司財務學第一節(jié)收益和風險的概念2024/4/114公司財務學1、兩把尺度無風險利率普通股的平均期望收益率（假設市場組合存在一個標準的、穩(wěn)定的風險溢酬）2024/4/215公司財務學1、兩把尺度2024/4/115公司財務學2、介于兩種簡單情形中的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貼現(xiàn)率（1）風險定義：收益率最終可能的實現(xiàn)值偏離期望收益率的程度。（預期的收益和歷史的收益：由于無法觀測到未來收益率的概率分布，假如未來收益率與歷史收益率分布于同一個概率空間，并且是獨立同分布的，那么，我們可將觀測到的歷史投資收益率的樣本均值作為未來投資期望收益率的無偏估計）度量：方差和標準差

，協(xié)方差和相關系數(shù)（2）風險和資本機會成本的關系風險和風險溢酬之間的關系2024/4/216公司財務學2、介于兩種簡單情形中的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貼現(xiàn)率2024/4/一、組合的期望收益二、組合的方差和標準差三、兩種資產(chǎn)組合的有效集1、可行集和有效集（高風險和低風險組合）2、相關系數(shù)與有效集形態(tài)2024/4/217公司財務學一、組合的期望收益2024/4/117公司財務學1、可行集和有效集（破雞蛋形狀）2、風險分散化的局限性非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險有效分散的投資組合，其風險依賴于包含在投資組合中的所有證券的市場組合。3、允許無風險資金借貸的結(jié)果2024/4/218公司財務學1、可行集和有效集（破雞蛋形狀）2024/4/118公司財務（1）資本市場線如果不考慮投資者忍受風險的程度，投資者絕不會選擇線下的其他點。也就是說，為了滿足投資者的風險偏好，對于任何風險水平，通過持有投資組合S和相應的借進和貸出，投資者總能獲得最高的期望收益率。（2）切點：只能是市場組合。在競爭激烈的市場中，投資者在信息上不占有優(yōu)勢，因此，沒有理由與他人持有不同的普通股投資組合。標普500是市場組合的近視。2024/4/219公司財務學（1）資本市場線2024/4/119公司財務學一、風險分散的局限性和單個證券期望收益率由于組合消除了非系統(tǒng)性風險，因此，投資者不再關心該證券的方差，它所感興趣的是組合中該證券對組合方差的貢獻或敏感性，即貝塔值。二、資本資產(chǎn)定價模型1、假設：風險厭惡、無風險借貸、共同期望、有效分散、貝塔2024/4/220公司財務學一、風險分散的局限性和單個證券期望收益率2024/4/1202、證券市場線市場均衡：所有單個證券都應該位于證券市場線上，其期望風險溢價為：貝塔（市場組合收益率-無風險利率）2024/4/221公司財務學2、證券市場線2024/4/121公司財務學一、到期收益率934.58=1000/(1+r1)---------7%857.34=1000/(1+r2)2---------8%946.93=50/(1+r3)+1050/(1+r3)2-----------7.975%在無套利市場上，債券價格等于債券的現(xiàn)值。到期收益率可以視為各期貼現(xiàn)率的平均值。名義貼現(xiàn)率和實際貼現(xiàn)率：未來名義現(xiàn)金流（考慮通脹）；以當前物價水平預計的現(xiàn)金流。2024/4/222公司財務學一、到期收益率2024/4/122公司財務學一個即期利率是某一給定時點上無息證券的到期收益率946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2r2=0.082024/4/223公司財務學一個即期利率是某一給定時點上無息證券的到期收益率2024/41、基礎利率的近視：最近發(fā)行的相應期限國債提供的到期收益率期限收益率3個月5.054%6個月5.262%1年5.465%2年5.80%3年5.872%4年5.999%

2024/4/224公司財務學1、基礎利率的近視：2024/4/124公司財務學原因：無信用風險，但是由于一年以上期限的國債不存在零息債券，因此，仍存在再投資風險。到期收益率部分來自于按照該到期收益率再投資收益。例：某國債息票利率為12%，2年期，面值為100元/張，每年付息一次。答：如果按照到期收益率進行再投資:100=12/（1+r）+112/(1+r)2到期收益率=12%3、理論即期利率曲線套利的力量使得市場價等于其內(nèi)在價值。非國債的風險補償應該建立在國債即期利率基礎之上。2024/4/225公司財務學原因：2024/4/125公司財務學例：時期年到期收益率/息票利率10.55.25%21.05.5%31.55.75%42.06.00%52.56.25%63.06.50%如果面值為100元/張，1.5年期國債的息票利率為5.75%。100=2.875/(1+0.02625)+2.875(1+0.0275)2+102.875/(1+r3)3r3=o.028798年利率為5.76%2024/4/226公司財務學例：2024/4/126公司財務學理論即期利率：時期年即期利率10.55.25%21.05.5%31.55.76%42.06.02%52.56.28%63.06.55%2024/4/227公司財務學理論即期利率：2024/4/127公司財務學資本資產(chǎn)定價模型提供了兩個很少有爭議的共識：一是投資者對其所承擔的風險總會要求額外的補償，因此，投資者對風險較高的項目要求較高的收益率；二是投資者主要關心其無法通過分散化投資消除的風險。如何處理風險？1、公司資本機會成本和項目貼現(xiàn)率

取決于公司業(yè)務風險和項目風險的異同比如，傳統(tǒng)企業(yè)擬考慮著手軟件項目，該軟件項目的風險可參照軟件業(yè)的風險，可以用行業(yè)的貝塔系數(shù)作為項目的貝塔系數(shù)。2024/4/228公司財務學資本資產(chǎn)定價模型提供了兩個很少有爭議的共識：一是投資者對其所2、無杠桿條件下公司資本成本公司股東收益資本收益率就是該項目的貼現(xiàn)率。RF+β(RM-RF)上式中，β為公司的貝塔系數(shù)，RM為市場組合的預期收益率。例：設天創(chuàng)公司為無杠桿公司，100%權(quán)益融資。假如天