2024年2月機(jī)構(gòu)行為思考：銀行發(fā)存單又欠配？保險如何消化超長債

受地方債發(fā)行放緩和城投債融資受限的雙重影響，2月債券供給延續(xù)1月的同比少增狀態(tài)，供給主要在國債和同存2024年2月，債券托管余額為155.58萬億元，同比增速為10.07%，較1月下降0.64個百分點(diǎn)。2月新增托管規(guī)模為7858億元，同比少增7369億元。圖表24年2月債券管規(guī)穩(wěn)步提，同比速較月下降個百分點(diǎn) 0

當(dāng)月新增余額（億元） 托管余額存量同比增速，右軸20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01

5%0%資料來源：，從品種看，國債、同業(yè)存單、金融債券同比多增，其余券種整體同比少增。國債和同業(yè)存單分別同比多增1304億元、12562497634301208比少增的主力。圖表國債、同業(yè)單、金債券比多增其余種整體比少增億元）當(dāng)月增量同比多增當(dāng)月增量同比多增1,3041,25622456-52-515-1,208-3,430-4,9760ABSABS國 地 政債 方 策政 性府 金債 融債

政 信 金 可 同府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)支 債 債 可 存持 券 交 債 債券資料來源：, ）1241981312562DM24年銀行同業(yè)存單發(fā)行總體額度較23年調(diào)增8.25%；另一方面，銀行傾向于逢低利率主動降低負(fù)債成本，23年8月-12月1Y2.27%2.61%，241月資金面緩釋后為銀行提供了較好的時間窗口，11233BP29BP1）利率債整體凈增量弱于往年，信用債則延續(xù)了23年以來的收縮特征。今年以來國債發(fā)行規(guī)模高于往年同期，1-21-21-2月是政金債的223202210%3%以下。圖表2月同業(yè)存單發(fā)利率行幅度及1月 圖表同業(yè)存單凈資規(guī)模季節(jié)（億元） 2.22.1

同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年%

01月21月2月3月4月5月6月7月8月9101112月

23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03-6000資料來源:,； 資料來源:，；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。 圖表地方政府債融資規(guī)的季性（億） 圖表國債凈融資模的季性（元） 1月2月3月1月2月3月4月5月6月7月8月9101112月0

0

資料來源:,；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。

資料來源:，；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。 圖表政金債凈融規(guī)模的節(jié)性億元） 圖表信用債凈融規(guī)模的節(jié)性億元） 1月2月3月4月5月1月2月3月4月5月6月7月8月9101112月0

0

資料來源:,；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。

資料來源:，；口徑凈融資，24年2月數(shù)據(jù)截至27日。 圖表信用債則延了23年以來增速收特征 0

信用債增量億元 信用債存量增速右軸，%

2023/02/01

86420資料來源：, 2月主要買入力量主要來自非法人產(chǎn)品，其次是外資2月債券托管規(guī)模月新增7858億元，同比少增7369億元。從當(dāng)月增量來看，主要的買入力量是非法人產(chǎn)品、商業(yè)銀行和外資；但從同比來看，主要系非法人產(chǎn)品和外資在同比多增，商業(yè)銀行受去年同期高基數(shù)影響同比少增。圖表24年2月買入量主來自非人產(chǎn)品外資億元） 當(dāng)月增量同比多增當(dāng)月增量同比多增81,606-1 05-1,557-192-789-989-1,1012,78,350-15000商 業(yè) 銀行

公 保 募 險 基金

其 非 外他 法 資金 人融 產(chǎn)機(jī) 品構(gòu)資料來源：,；數(shù)據(jù)為各機(jī)構(gòu)當(dāng)月托管規(guī)模增量。 1-2-1-2特別是長端利率和信用利差的大幅回落給銀行也帶來一定的配置難度，有可能在后續(xù)利率債供給到來以后或伴隨利率調(diào)整逐2其次是同業(yè)存單和信用債。2月商業(yè)銀行同比大幅減持，但增持的是凈供給同比仍有增長的國債。5757用債、金融債和政金債。241232232規(guī)模多增幅度亮眼。在券種方面，非法人產(chǎn)品增配同業(yè)存單（約占同比多增的13，其次是信用債、金融債和政金債（15%-20%，可以大致看成非法人產(chǎn)品仍在短久期票息品市場中酣戰(zhàn)。保險增持債券370億元，同比少增1224年保費(fèi)“開門紅”不理想，1-223105億元；二是險資青睞1-2月供給不足，三是長端利率持續(xù)波動下行的背景下，配置型基金可能傾向于等待調(diào)整的時機(jī)。券種方面，險資主要增配了少量政金債（137億元110Y國開債-2月初的性價比有關(guān)。外資增持債券805億元，同比多增1606億元；主要增配同業(yè)存單和國債。外資行為同比多增幅度較大，與去年同期的低基數(shù)有關(guān)。23年11月以來海外開始波動交易美聯(lián)儲降息，外資延續(xù)較強(qiáng)的配債力度。券商自營減持債券612億元，同比少增1557億元；主要增配國債，其余品種多減配。2721月對國債的增配趨勢，或因順應(yīng)收益率下行態(tài)勢，加倉偏向利率的品種。公募基金增持債券25119221圖表24年2月商業(yè)行增國債（元） 圖表24年2月保險持政債（億） 0

商業(yè)銀行-當(dāng)月增量 商業(yè)銀行-同比多增

0

保險-當(dāng)月增量 保險-同比多增

國地政政信金可 同ABS債方策府用融轉(zhuǎn) 業(yè)ABS政性支債債可 存府金持 券交 單債融債 債券

國地政政信金可 同ABS債方策府用融轉(zhuǎn) 業(yè)ABS政性支債債可 存府金持 券交 單債融債 債券資料來源:, 資料來源:， 圖表24年2月券商持國（億元） 圖表24年2月非法人品主要配同業(yè)單，次是信用債、融債和金債億元） 0

券商-當(dāng)月增量 券商-同比多增

250020001000

非法人產(chǎn)品-當(dāng)月增量 非法人產(chǎn)品-同比多增

國 地 政債 方 策政 性府 金債 融債

政 信 金 可 同ABS府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)ABS支 債 債 可 存持 券 交 債 債券

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ABS國地政政信金可 同ABS債方策府用融轉(zhuǎn) 業(yè)政性支債債可 存府金持 券交 單債融債 債債券資料來源:, 資料來源:， 圖表24年2月公募金多持（億） 圖表24年2月外資要增同業(yè)存國億元）0

公募基金-當(dāng)月增量 公募基金-同比多增

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外資-當(dāng)月增量 外資-同比多增ABS國 地 政 政 信 金 可 同ABS債 方 策 府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)政 性 支 債 債 可 存府 金 持 券 交 單債 融 債 債債 券

國 地 政債 方 策政 性府 金債 融債

政 信 金 可 同ABS府 用 融 轉(zhuǎn) 業(yè)ABS支 債 債 可 存持 券 交 單債 債券資料來源:, 資料來源:， 機(jī)構(gòu)行為展望：凈供給不足仍是制約銀行和險資的配置力量的核心因素商業(yè)銀行：預(yù)計32331.6%-1.7%322日，3月國債+34482337405421-2圖表地方政府新債發(fā)行仍偏（億元） 圖表預(yù)計3月超儲率升至0

2022年 2023年 2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3210

超額存款準(zhǔn)備金率(超儲率):金融機(jī)構(gòu):月超儲率測算(%)15-0116-0317-0518-0719-0920-1122-0123-03資料來源:,；數(shù)據(jù)截至2024年3月22日 資料來源:， 保險機(jī)構(gòu)（包括年金：預(yù)計3月配置力量相對平穩(wěn)。23232111236預(yù)計3月險資的配置力度或?qū)⒓訌?qiáng)，但力度預(yù)計仍弱于去年同期。如何看待超長債供給對保險行為的影響？23304012612-136-752.31-370001.63000-4000130186約為7000-80007.31-2-41.3因此供給節(jié)奏至關(guān)重要，需要監(jiān)管綜合考慮市場承受能力。圖表24年2月中資企保收入仍高（億） 圖表年以來，保險資金持續(xù)增加對債券的配置 0

1月 月3434710229256619191624292023

3520212022202120222023252010501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源:,；備注：圖為歷年1月和2壽險產(chǎn)合計月新保費(fèi)

資料來源:，/24發(fā)布 1拆解“長錢短配”問題保險資金明確破題思路-新華網(wǎng)()圖表212月保險配置環(huán)比、同比均放緩，受債券供給偏弱、利率下行兩方面因素影響（億元）1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月0資料來源：,；數(shù)據(jù)為當(dāng)月保險托管規(guī)模凈增量。32Y中票-理財成本利差進(jìn)一步大幅壓縮，理財產(chǎn)品預(yù)期回報率與資產(chǎn)收益率來到了盈虧平衡的點(diǎn)位，我們認(rèn)為理財子會相對理性考慮管理資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的速度。圖表3月理財數(shù)量仍凈增加 圖表3月新成立偏型基不及年期水平 份，4周滾動求） 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

凈新增理財產(chǎn)品:wind口徑MA4（只）

2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-1202024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12

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