奧馬電器-002668.SZ-奧馬電器：出口紅利以舊換新催化冰冷ODM龍頭整合TCL白電煥發(fā)新生

20240327公司深度研究公 買(mǎi)入/維持司研 奧馬電器(002668)究 目標(biāo)價(jià):昨收盤(pán):7.71ODMTCL電煥發(fā)新生? 走勢(shì)比較太50%太平34%平洋18%洋23/3/2723/6/723/8/1823/10/2924/1/924/3/21證2%23/3/2723/6/723/8/1823/10/2924/1/924/3/21證券(14%)券股(30%)股份 奧馬電器 滬深300有 ? 股票數(shù)據(jù)限公 總股本/流通(億股) 總市值/流通(億元)

報(bào)告摘要1）展歷程：2002ODMTCLODMODM+OBMTCL二、行業(yè)分析：出口迎來(lái)新一波增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)具備較大潛力。1）行業(yè)規(guī)模:全球冰冷市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023年產(chǎn)量2.17億臺(tái)（同比+5.92.08（同比+4.62CR372.23）細(xì)分市場(chǎng)：海外新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)冰箱消費(fèi)需求升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。+TCL三條邏輯線。1）短期：a)出海：司 12個(gè)月內(nèi)最高/最低價(jià)證 (元)券 相關(guān)研究報(bào)告研

9.14/5.03

ODM及奧馬自主品牌增長(zhǎng)。2）中期：少數(shù)股權(quán)回購(gòu)有望增厚公司業(yè)績(jī)，維持對(duì)重大經(jīng)營(yíng)決策的實(shí)際控制。3）長(zhǎng)期：TCLTCL究報(bào)整合TCL合肥家電深化協(xié)同>>--告2024-03-24證券分析師：孟昕E-MAIL：mengxin@分析師登記編號(hào)：S1190524020001研究助理：趙夢(mèng)菲E-MAIL：zhaomf@一般證券業(yè)務(wù)登記編號(hào)：S1190124030006研究助理：金桐羽E-MAIL：jinty@一般證券業(yè)務(wù)登記編號(hào)：S1190124030010

白電出海，或可在拉美等市場(chǎng)挖掘成長(zhǎng)機(jī)遇。8.76/10.05/12.87億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81/0.93/1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.58/8.35/6.52等、宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)2023A 2024E 2025E 2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）15,18016,87718,87621,236營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率()30.1511.1811.8412.50歸母凈利（百萬(wàn)元）7878761,0051,287凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率()69.3711.3414.7428.08攤薄每股收益（元）0.730.810.931.19市盈率（PE）9.059.588.356.52資料來(lái)源：，太平洋證券，注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算目錄一、 公司介紹：厚積薄發(fā)精益求精，冰箱出口龍頭再啟航 4(一) 發(fā)展歷程：廿二年秉持初心，聚焦冰箱奮力行 4(二) 主營(yíng)業(yè)務(wù)：出口ODM為主，專注家用冰箱冰柜研發(fā)制造 5(三) 財(cái)務(wù)分析：回歸主業(yè)+行業(yè)出口利好，公司盈利能力明顯改善 6二、 行業(yè)分析：出口迎來(lái)新一波增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)具備較大潛力 9(一)行業(yè)規(guī)模：全球冰冷市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)為主要生產(chǎn)/消費(fèi)市場(chǎng) 9(二)競(jìng)爭(zhēng)格局：全球冰冷市場(chǎng)海爾、惠而浦、三星份額領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)集中度較高 10(三)細(xì)分市場(chǎng)：海外新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快，國(guó)內(nèi)冰箱消費(fèi)需求升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng) 11三、 奧馬電器：出口+少數(shù)股權(quán)回購(gòu)+TCL家電合并，三條邏輯線看公司不同階段增長(zhǎng)動(dòng)力 15(一)短期：冰箱行業(yè)出口紅利+外部因素催化渠道補(bǔ)庫(kù)存+新一輪“以舊換新，ODM龍頭企業(yè)有望充分受益 15(二)中期：少數(shù)股權(quán)回購(gòu)維持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，有望進(jìn)一步增厚利潤(rùn) 19(三)長(zhǎng)期：收購(gòu)TCL合肥家電進(jìn)一步協(xié)同，白電出海開(kāi)啟新篇章 20四、 盈利預(yù)測(cè)與估值 22(一)關(guān)鍵假設(shè) 22(二)盈利預(yù)測(cè)與估值 24五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖表1：奧馬電器發(fā)展歷程 5圖表2：奧馬電器專注冰冷產(chǎn)銷(xiāo) 6圖表3：2023年公司收入為151.80億元（+30.15） 7圖表4：境外業(yè)務(wù)營(yíng)收是公司的主要收入來(lái)源，2023年占公司營(yíng)收的67.44 7圖表5：2022年歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，2023年同比高增（+69.37） 8圖表6：2023年毛、凈利率雙升，分別為23.68/10.13（追溯后同比+3.77/1.91pct） 8圖表7：2023全球冰冷市場(chǎng)零售額同比增長(zhǎng)3.04 9圖表8：2023全球冰冷市場(chǎng)零售量小幅下降0.58 9圖表9：2023中國(guó)冰冷市場(chǎng)產(chǎn)量增長(zhǎng)13.3 10圖表10：2023中國(guó)冰冷市場(chǎng)出口增幅大于內(nèi)銷(xiāo) 10圖表11：2023中國(guó)冰冷市場(chǎng)零售額增長(zhǎng)1.67 10圖表12：2023中國(guó)冰冷市場(chǎng)零售量增長(zhǎng)0.19 10圖表13：2023年全球冰冷市場(chǎng)以海爾、惠而浦、三星等家電龍頭為主 11圖表14：2023年中國(guó)冰冷市場(chǎng)以海爾、美的、海信等白電龍頭為主 11圖表15：2023年亞太/北美/西歐為全球冰冷主要市場(chǎng) 12圖表16：2023非洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)達(dá)25.9 12圖表17：2023非洲/俄羅斯/巴西冰冷同比增長(zhǎng)30+/31.3/24.6............................12圖表18：2023中國(guó)冰箱市場(chǎng)消額/銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)-2.8/+6.3............................13圖表19：線上均價(jià)同比上移4.6 13圖表20：線下均價(jià)同比上移5.6 13圖表21：歐洲、亞洲、北美為冰箱冷柜主要出口市場(chǎng) 14圖表22：出口巴西/非洲等新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng) 14圖表23：2024M1我國(guó)冰箱出口395.8萬(wàn)臺(tái)（+32.9） 15圖表24：歐洲為公司出口的第一大市場(chǎng)，收入占比23 16圖表25：公司在德國(guó)、法國(guó)、意大利、波蘭、西班牙五大歐洲冰箱出口市場(chǎng)中排名居首 17圖表26：上輪以舊換新明顯驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，新一輪政策有望拉動(dòng)存量更新 18圖表27：2024M3冰箱內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)12.2 18圖表28：以舊換新測(cè)（利用更新比例與需求價(jià)格彈性交叉檢驗(yàn)我們判斷政策周期為3年時(shí)年均動(dòng)冰箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)739-924臺(tái)，政策落地共拉動(dòng)冰箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)2217-2772萬(wàn)臺(tái)） 圖表29：2019年奧馬電器將冰箱子公司49的股權(quán)出售 20圖表30：2019年TCL完成資產(chǎn)重組 21圖表31：收入預(yù)測(cè)表 23圖表32：可比公司估值表 24一、 公司介紹：厚積薄發(fā)精益求精，冰箱出口龍頭再啟航2002ODMTCLODMODM+OBMTCLTCL行業(yè)地位方面2024M31245(一) 發(fā)展歷程：廿二年秉持初心，聚焦冰箱奮力行TCL2002ODM+OBMTCLODM（2002-2015（2015、TCL（2021）3ODM20-2015年0到002年10月5，20035，200310200820124（015-2021年+2018H2（202120215TCL2021202310 實(shí)業(yè)股合家簽股權(quán)讓議購(gòu)TCL家電洗務(wù)未有持續(xù)同。 圖表1：奧馬電器發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，太平洋證券(二) 主營(yíng)業(yè)務(wù)：出口ODM為主，專注家用冰箱冰柜研發(fā)制造ODMODMTCLTCLODM+OBMHoma30520020227004103003.6,20223.22021TCL2023圖表2：奧馬電器專注冰冷產(chǎn)銷(xiāo)資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券(三) 財(cái)務(wù)分析：回歸主業(yè)+行業(yè)出口利好，公司盈利能力明顯改善78.322.522023151.80（并TCL追調(diào)后比+30.15分主體看奧馬箱/TCL合肥109.34/43.66分地區(qū)看，203/102.3/49422023/67.44/32.56TCL（2023Q42023A的營(yíng)收/）圖表3：2023年司入為151.80億（+30.15）804020

403020100-10-2002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023

-30營(yíng)業(yè)總收入（億元） YOY資料來(lái)源：同花順，太平洋證券圖表4：境外業(yè)務(wù)營(yíng)收是公司的主要收入來(lái)源，2023年占公司營(yíng)收的67.4410090807060504020100

12.7912.7912.7912.7922.1124.1432.5686.9786.9177.8975.8667.44

2020年海外

2021年

2022年國(guó)內(nèi)

2023年資料來(lái)源：同花順，太平洋證券利潤(rùn)端：20221）2021TCL022，2237.7（+6937效運(yùn)效提及期基數(shù)多因，223公司/利為2.680.1（慮C，）3.77/1.91pct圖表5：2022年歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，2023年同比高增（+69.37）2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年5 5000 0-5 -500-10 -15 -20 -25 歸母凈利潤(rùn)（億元） YOY資料來(lái)源：同花順，太平洋證券圖表6：2023年毛凈率升分為23.68/10.13（溯后比+3.77/1.91pct）2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年3020100-10-20毛利率 凈利率資料來(lái)源：同花順，太平洋證券（注：圖中選擇實(shí)際披露數(shù)據(jù)，即2022年不考慮TCL；但為保證數(shù)據(jù)可比性，毛、凈利率同比數(shù)據(jù)以追溯后口徑計(jì)算）二、 行業(yè)分析：出口迎來(lái)新一波增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)具備較大潛力(一)行業(yè)規(guī)模：全球冰冷市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)為主要生產(chǎn)/消費(fèi)市場(chǎng)全球：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，冰冷單價(jià)有所上升。產(chǎn)銷(xiāo)方面，2023年全球冰箱冷柜產(chǎn)量為2.17億同+5.銷(xiāo)為2.8同比4.6產(chǎn)規(guī)實(shí)恢性長(zhǎng)售面2023104.8.041.70.58行規(guī)平長(zhǎng)201-203年額CAR為2.1售量CAGR為0.8圖表7：2023全冰市零同比長(zhǎng)3.04 圖表8：2023全冰市零小幅降0.580

20151050-5-10

175,000 4170,000 32165,000 1160,000 0-1155,000 -2150,000 -3 零售額（百萬(wàn)美元） 同比 零售量（千臺(tái)） 同比資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券 資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券20232023冷行產(chǎn)為25臺(tái)同比13.銷(xiāo)為1.5臺(tái)同2.2，銷(xiāo)比實(shí)現(xiàn)位增。中內(nèi)銷(xiāo)場(chǎng)促費(fèi)策響同小長(zhǎng)3.1口市長(zhǎng)20316.2440.56（.1921-023CAR-0.32，零售量CAGR為-1.56，存量市場(chǎng)下行業(yè)規(guī)?；颈３址€(wěn)定。圖表9：2023中冰市產(chǎn)長(zhǎng)13.3 圖表10：2023中冰市出幅大內(nèi)銷(xiāo)0

20100-10-20

0

40200-20-40產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 產(chǎn)量同比

內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)） 出口量（萬(wàn)臺(tái)）內(nèi)銷(xiāo)量同比 出口量同比資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券圖表11：2023中冰市零增長(zhǎng)1.67 圖表12：2023中冰市零增長(zhǎng)0.19

20100-10-20

55,000 2050,000-245,000-440,000 -6零售額（百萬(wàn)美元） 同比 零售量（千臺(tái)） 同比資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券 資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券較高CR372.2551.8CR為82.7，其中海爾、美的、海信三巨頭占比達(dá)72.2，行業(yè)集中度較高。圖表13：2023

圖表14：2023Haier22.9

Homa,3.2

others,8.2

HaierGroup,47.0others,27.3MideaGroupCoLtd,5.5

ElectroluxAB,6.0

WhirlpoolCorp,9.1SamsungCorp,7.2LGCorp,6.6

TCL3.3ChanghongMeiling,7.2

HisenseGroup,10.0MideaGroup,14.5資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券 資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券行業(yè)增長(zhǎng)全球產(chǎn)銷(xiāo)分布亞太/北美//58/20。，2023//37.73/27.85/14.78中國(guó)冷場(chǎng)量球量比60.01為球大冰生商售面中國(guó)市場(chǎng)售占達(dá)19.99，在球費(fèi)場(chǎng)占較大額。圖表15：2023年亞太/北美/西歐為全球冰冷主要市場(chǎng)WesternEurope,14.78AsiaPacific,37.73NorthAmerica,27.85Australia,1.35MiddleEastAfrica,

LatinAmerica,

EasternEurope,4.31資料來(lái)源：歐睿國(guó)際，太平洋證券30+/31.3/24.6/202316695長(zhǎng)達(dá)2.9實(shí)快增2023非洲俄/冰冷售模別比長(zhǎng)30+31.324.30+/31.3/24.6圖表16：2023非市同增達(dá)25.9 圖表17：2023非洲/俄羅斯/巴西冰冷同比增長(zhǎng)0

亞洲 歐洲 北美洲南美洲 非產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)） 同比

302695-7 2695-7 100-10資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券中國(guó)內(nèi)銷(xiāo)與出口3.1/2023/2.8/+6.3求與品構(gòu)級(jí)特。同，2023年箱線上線均同上移4.6/5.6全道均圖表18：2023中國(guó)冰箱市場(chǎng)消額/銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)-2.8/+6.386.32017201820196.32017201820192020202120222023-2.8420-2-4-6-8-10銷(xiāo)量同比 銷(xiāo)額同比資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券圖表19：線上價(jià)比移4.6 圖表20：線下價(jià)比移5.6

10864202020 2021 2022 2023

0

201510502020 2021 2022 2023線上（元） 線上同比 線下（元） 線下同比資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券/柜外為65.3同比21.銷(xiāo)為995美（+5.4量13.6/38.3/18.0。圖表21：歐洲亞洲北為箱柜主出市場(chǎng) 口巴西/非洲等新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券 資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券三、 奧馬電器出口+少數(shù)股權(quán)回購(gòu)+TCL家電合并三條邏輯看公司不同階段增長(zhǎng)動(dòng)力出海需求+少數(shù)股權(quán)回購(gòu)+TCLODM3）TCLTCLODM龍頭企業(yè)有望充分受益行業(yè)端：2024M1-M3202120034379023年全制業(yè)所復(fù)冰箱口為4374（+27.36司口要目市歐地區(qū)2023.3（+8.395.8+2.9204M3412+217圖表23：2024M1國(guó)箱口395.8萬(wàn)（+32.9）0

403020100-10-20-30出口量（萬(wàn)臺(tái)） yoy資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，太平洋證券ODM023ODMODM出口務(wù)年銷(xiāo)入占達(dá)75.85公以高價(jià)產(chǎn)及定供貨力得客CandyFagorGGVKESA圖表24：歐洲為公司出口的第一大市場(chǎng)，收入占比23拉美,8中東非,11

內(nèi)銷(xiāo),23北美,13歐洲,23亞太,19資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，太平洋證券圖表25：公司在德國(guó)、法國(guó)、意大利、波蘭、西班牙五大歐洲冰箱出口市場(chǎng)中排名居首資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，太平洋證券OBM+ODM1）2，2024M342512.220092011M11813030042217-2772萬(wàn)臺(tái)。圖表26：上輪以舊換新明顯驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，新一輪政策有望拉動(dòng)存量更新

6050403020100-100200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

-20內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)） yoy資料來(lái)源：，太平洋證券圖表27：2024M3冰箱內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)12.250

20151050-5-10-1502023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M3內(nèi)銷(xiāo)（萬(wàn)臺(tái)） 同比

-20資料來(lái)源：WIND，太平洋證券圖表28：以舊換新測(cè)算（利用更新比例與需求價(jià)格彈性交叉檢驗(yàn)，我們判斷政策周期為3年時(shí)年均拉動(dòng)冰箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)739-924萬(wàn)臺(tái)，政策落地共拉動(dòng)冰箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)2217-2772萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，歐睿，太平洋證券（詳見(jiàn)行業(yè)點(diǎn)評(píng)《“以舊換新”再度催化，更新需求引領(lǐng)成長(zhǎng)》）OBM+ODM“HomaODMOBM+ODM(二)中期：少數(shù)股權(quán)回購(gòu)維持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，有望進(jìn)一步增厚利潤(rùn)1）回購(gòu)背景：201949（0（39349602025429成后奧電將股馬箱100股。圖表29：2019年奧馬電器將冰箱子公司49的股權(quán)出售資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券(三)長(zhǎng)期：收購(gòu)TCL合肥家電進(jìn)一步協(xié)同，白電出海開(kāi)啟新篇章TCLTCLTCLTCL92019TCLTCLTCLTCLTCL（2）奧馬電器：2021TCL，20229TCL3TCL（有限12圖表30：2019年TCL完成資產(chǎn)重組資料來(lái)源：公司公告，太平洋證券TCLTCL。TCL1032）奧馬賦能：ODM10TCL3），TCL四、 盈利預(yù)測(cè)與估值(一)關(guān)鍵假設(shè)奧馬原有業(yè)務(wù)：收入端：2024-20262024-2026301510利潤(rùn)端：2024，2025-2026TCL2023TCL43.66即023024/225352.2/373.94133.5TCLTCL，TCL2024-202613/14/15。圖表31：收入預(yù)測(cè)表資料來(lái)源：，太平洋證券（黃色底色為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）(二)盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)，2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.76/10.05/12.87億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81/0.93/1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.58/8.35/6.52倍。；TCLPE9.58/8.35/6.52圖表32：可比公司估值表資料來(lái)源：，太平洋證券（注：截至2024年3月26日，除奧馬電器、美的集團(tuán)外，其余均采用一致預(yù)期；除奧馬電20232023-2025TCL）五、 風(fēng)險(xiǎn)提示ODM少數(shù)股權(quán)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：2025429資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)）利潤(rùn)表（百萬(wàn)）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E貨幣資金2,4852,4152,4443,5035,702營(yíng)業(yè)收入11,66315,18016,87718,87621,236應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)2,7643,6104,0144,4885,049營(yíng)業(yè)成本9,34211,58512,91114,30315,984存貨1,2561,5411,7171,9022,126營(yíng)業(yè)稅金及附加50698594100其他流動(dòng)資產(chǎn)1,1352,1213,5775,0406,511銷(xiāo)售費(fèi)用430617692774828流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7,6409,68711,75314,93319,388管理費(fèi)用486643697776807長(zhǎng)期股權(quán)投資00000財(cái)務(wù)費(fèi)用-111-103-1-1-33投資性房地產(chǎn)00000資產(chǎn)減值損失-57-621657固定資產(chǎn)1,3981,9721,7811,381595投資收益110-23672355在建工程392116153185116公允價(jià)值變動(dòng)313000無(wú)形資產(chǎn)開(kāi)發(fā)支出273269325372434營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,1101,7872,0122,2902,944長(zhǎng)期待攤費(fèi)用00000其他非經(jīng)營(yíng)損益-25-9000其他非流動(dòng)資產(chǎn)8,03210,21512,31515,52120,004利潤(rùn)總額1,0851,7782,0122,2902,944資產(chǎn)總計(jì)10,09612,57214,57517,46021,149所得稅126241253299377短期借款80561943324660凈利潤(rùn)9591,5381,7591,9912,567應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)6,0507,8718,7719,71710,859少數(shù)股東損益4957518839861,280長(zhǎng)期借款46213213213213歸母股東凈利潤(rùn)4647878761,0051,287其他負(fù)債1,2841,4911,6121,7471,913負(fù)債合計(jì)8,18610,19311,02911,92213,045預(yù)測(cè)指標(biāo)股本1,0841,0841,0841,0841,0842022A2023A2024E2025E2026E資本公積1,9141,5841,5841,5841,584毛利率19.9123.6823.5024.2324.73留存收益-1,793-1570銷(xiāo)售凈利率3.926.06歸母公司股東權(quán)益9691,4141,6982,7033,990銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率15.2330.1511.1811.8412.50少數(shù)股東權(quán)益9409651,8482,8354,115EBIT增長(zhǎng)率100.9091.7918.7013.8027.21股東權(quán)益合計(jì)1,9092,3793,5465,5378,104凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率681.2169.3711.3414.7428.08負(fù)債和股東權(quán)益10,09612,57214,57517,46021,149ROE47.9155.6351.5837.1832.26ROA4.606.266.015.766.09現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)）ROIC27.1044.1140.8732.5929.912022A2023A2024E2025E2026EEPS(X)0.430.730.810.93