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正文目錄本輪設(shè)備更新、以舊換新政策多維分析 4政策脈絡(luò)、目標與重心 4歷史經(jīng)驗:設(shè)備更新、以舊換新效果如何? 6哪些行業(yè)更能受益于本輪設(shè)備更新,以舊換新政策催化? 8設(shè)備更新 8重點行業(yè)設(shè)備更新改造 9交通運輸設(shè)備和老舊農(nóng)機更新 10回收循環(huán)利用 13汽車拆解 13家電拆解 14二手車交易 14資源再生利用 15以舊換新 15家電 16乘用車 20汽車及家電上游化工品:MDI和制冷劑 20風險提示 24圖表目錄1:2:“十四五”規(guī)劃以來,高能級會議及政策文件對于設(shè)備更新與消費品以舊換新的表述概覽 42024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的重要意義、重點任務(wù)及落實做法 5圖表3:2024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》中的主要定量目標及測算 5圖表4:產(chǎn)能利用率改善通常領(lǐng)先于固定資產(chǎn)投資增速回升(設(shè)備投資) 6圖表5:產(chǎn)能利用率改善通常來自需求驅(qū)動,體現(xiàn)為收入及利潤改善 6圖表6:上一輪汽車消費政策使得2009-2010年乘用車銷量大幅增長 7圖表7:2009-2013年家電消費政策對應(yīng)白電內(nèi)銷的快速擴張 7圖表8:2009年開始,隨著銷量上行,家電和汽車行業(yè)的A股上市公司整體收入增速快速回升 7圖表9:2023E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)模約為6.3萬億元,占固定資產(chǎn)投資完成的比重約16.1% 82023年分行業(yè)設(shè)備購置投資規(guī)模及各大類行業(yè)、制造業(yè)分項行業(yè)2018-2022年設(shè)備購置復(fù)合增速分布測算9《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平(2022年版》中的主要大類設(shè)備及對應(yīng)申萬行業(yè)102023年全球主要類型船舶中,船齡超過20年的占比12.5% 10從全球新承接訂單看,2023年中國的全球市占率接近60% 102023年,中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)上行至900附近 存量看75%的船不滿足EEXI要求,將加速更新替換 2016年,我國拖拉機總保有量觸頂 絕對規(guī)模上看,2015年后農(nóng)機購置補貼逐步退坡 種植業(yè)景氣改善,營收增速已持續(xù)上行6個季度,盈利增速有一定波動但較3Q21整體抬升 12圖表19:截至2022年底,我國內(nèi)燃機車保有量0.8萬臺,占比35% 12圖表20:我國上一輪高鐵投產(chǎn)在2014年附近出現(xiàn)第一輪高峰 12圖表21:國鐵集團收入、盈利改善、資產(chǎn)負債率穩(wěn)健,資本開支力度隨之已有所增大 12圖表22:2021年我國廢電器回收量約8785萬臺,約合239萬噸 14圖表23:廢電器產(chǎn)生量,到2025年預(yù)計達到3.2億臺,約合865萬噸 14圖表24:《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中的量化目標及其對應(yīng)隱含目標規(guī)模、年均復(fù)合增速測算 15圖表25:2020年以來消費品相關(guān)以舊換新政策 16圖表26:歷史家電補貼時間軸,集中于年 17圖表27:回顧歷史補貼產(chǎn)品,白電產(chǎn)品納入補貼范圍的產(chǎn)品較多 17圖表28:2007-2012年期間,農(nóng)村家電保有量依然處于穩(wěn)步提升時期 18圖表29:家電促進政策在年、2013年2個退出時點后,2012、2014年家電零售增速均有較大程度下滑 18圖表30:年間出臺的家電以舊換新政策 19圖表31:家電年更新量比例測算法 19圖表32:2016-2023年汽車保有量及報廢量測算 20圖表33:全球MDI消費量及增速 20圖表34:中國MDI消費量及增速 20圖表35:全球MDI下游消費結(jié)構(gòu)(2021年) 21圖表36:中國MDI下游消費結(jié)構(gòu)(2021年) 21圖表37:MDI下游冰箱產(chǎn)量、出口量以及冷柜產(chǎn)量增速 21圖表38:國內(nèi)汽車產(chǎn)量及增速 21圖表39:中國MDI進出口情況(純MDI+聚合MDI) 22圖表40:全球MDI產(chǎn)能集中度高 22圖表41:MDI價格價差走勢 22圖表42:國內(nèi)制冷劑主要下游占比(2021年) 23圖表43:國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量及增速 23圖表44:22年底大部分發(fā)展中國家(含中國)三代制冷劑配額將凍結(jié) 23圖表45:俄羅斯、印度等十五個國家三代制冷劑配額削減安排 23圖表46:2024年國內(nèi)制冷劑企業(yè)HFCs生產(chǎn)配額下發(fā)情況(生產(chǎn)配額單位:噸) 24圖表47:主流HFCs產(chǎn)品價格走勢 24圖表48:主流HFCs價差走勢 24本輪設(shè)備更新、以舊換新政策多維分析政策脈絡(luò)、目標與重心本輪設(shè)備更新以舊換新政策能級較高,是從存量中挖掘增量這一政策思路的具體體現(xiàn)。第“十四五”規(guī)劃中明確提出“推動企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造提升傳統(tǒng)消費”,“健全強制報廢制度和廢舊家電、消費電子等耐用消費品回收處理體系”,設(shè)備更新20242“推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新,有效降低全社會物流成本”,從存量中挖掘增量可能是未來重要的經(jīng)濟政策2024年政府工作報告提出“推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造”,“鼓勵和推動消費品以舊換新”,前者由生產(chǎn)設(shè)備向服務(wù)設(shè)備擴容。今年政策推進的節(jié)奏可能加快。圖表1:“十四五”規(guī)劃以來,高能級會議及政策文件對于設(shè)備更新與消費品以舊換新的表述概覽會議/文件時間內(nèi)容《十四五規(guī)劃和20235年遠景目標綱要》20213月推動企業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造,擴大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。提升傳統(tǒng)消費,加快推動汽車等消費品由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變,健全強制報廢制度和廢舊家電、消費電子等耐用消費品回收處理體系,促進住房消費健康發(fā)展。2021年政府工作報告 2021年3月對先進制造業(yè)企業(yè)按月全額退還增值稅增量留抵稅額,提高制造業(yè)貸款比重,擴大制造業(yè)設(shè)備更新和技術(shù)改造投資。穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費,取消對二手車交易不合理限制,增加停車場、充電樁、換電站等設(shè)施,加快建設(shè)動力電池回收利用體系。2022年政府工作報告 2022年3月積極擴大有效投資。圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃,適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。完善設(shè)備器具加速折舊、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等政策。繼續(xù)支持新能源汽車消費,鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。2023年政府工作報告 2023年3月促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級,培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)。穩(wěn)定汽車等大宗消費,推動餐飲、文化、旅游、體育等生活服務(wù)消費恢復(fù)。二十屆中央財經(jīng)委員會第四次會議
20242+2024年政府工作報告 2024年3月推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造,加快實施“十四五”規(guī)劃重大工程項目.穩(wěn)定和擴大傳統(tǒng)消費,鼓勵和推動消費品以舊換新,提振智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費。資料來源:中國政府網(wǎng),()是政策加速落地推進的具體體現(xiàn),具備三層意義,聚焦四項任務(wù)。推動設(shè)備更新和消費品以舊換新具備三層意義:①促進消費、拉動投資,對應(yīng)在總需求不足的背景下擴內(nèi)需;②推動先進產(chǎn)能比重持續(xù)提升,提高生產(chǎn)效率,助力高質(zhì)量發(fā)展,對應(yīng)高端化、智能化;③促進節(jié)能降碳、減少安全隱患,對應(yīng)綠色化。從重點任務(wù)看,包括四個方面:①設(shè)備更新,聚焦7圖表2:2024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的重要意義、重點任務(wù)及落實做法分類 內(nèi)容分類 內(nèi)容重要意義 推動先進產(chǎn)能比重持續(xù)提升,高質(zhì)量耐用消費品更多進入居民生活,既能促進消費、拉動投資,也能增加先進能、提高生產(chǎn)效率,還能促進節(jié)能降碳、減少安全隱患。重點任務(wù) 1實施設(shè)備更新行動重點聚焦工業(yè)、農(nóng)業(yè)建筑交通、教育、文旅、醫(yī)療等7大領(lǐng)域,圍繞節(jié)能降碳超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級等方向,推進重點行業(yè)設(shè)備更新改造。2、實施消費品以舊換新行動。開展汽車、家電、家居等耐用消費品以舊換新。3、實施回收循環(huán)利用行動。落實全面節(jié)約戰(zhàn)略,完善廢舊產(chǎn)品設(shè)備回收網(wǎng)絡(luò),加快“換新+回收”物流體系和新模式發(fā)展,提升再生資源回收便利性。4落實做法 1加大財政政策支持力度把符合條件的設(shè)備更新循環(huán)利用項目納入中央預(yù)算內(nèi)投資等資金支持范圍堅持中央財政和地方政府聯(lián)動支持消費品以舊換新,涉及汽車家電老舊營運車船新能源公交車及電池農(nóng)業(yè)機械廢棄電器電子產(chǎn)品等。進一步完善政府綠色采購政策,加大綠色產(chǎn)品采購力度。2納入優(yōu)惠范圍。推廣資源回收企業(yè)向自然人報廢產(chǎn)品出售者“反向開票”做法。配合再生資源回收企業(yè)增值稅簡易征收政策,研究完善所得稅征管配套措施,優(yōu)化稅收征管標準和方式。34、加強要素保障。加強企業(yè)技術(shù)改造項目用地、用能等要素保障。5資料來源:國務(wù)院《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》,中國政府網(wǎng),以總體要求中的量化目標把握本次《行動方案》的重心,設(shè)備更新聚焦重點行業(yè)綠色化、智能化、數(shù)字化,消費品以舊換新聚與回收利用相輔相成。設(shè)備更新方面,本次《行動方202725%以上,對應(yīng)年5.7%2027E7.990%,對應(yīng)2.6pcts75%3.2pcts。另有兩項節(jié)能2027①報廢汽車回收量較3年增加約1%45%10%202330%7%。另有一項關(guān)于再生材料供給占比的定性目標。圖表3:2024.3《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》中的主要定量目標及測算領(lǐng)域政策目標2023年絕對水平2027年目標水平隱含年均復(fù)合增速2019-2023年均復(fù)合增速2015-2019年年均復(fù)合增速重點領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模202325%以上6.3萬億元7.9萬億元5.7%--重點行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達到節(jié)能水平-----環(huán)保績效達到A級的產(chǎn)能占比大幅提升-----規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率超過90%79.6%超過90%年均2.6pcts--規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)關(guān)鍵工序數(shù)控化率超過75%62.2%超過75%年均3.2pcts--報廢汽車回收量較2023年增加約一倍373萬輛746萬輛18.9%--二手車交易量較2023年增長45%1841.3萬輛2670萬輛9.7%5.4%12.2%廢舊家電回收量較2023年增長30%450萬噸585萬噸6.8%--再生材料在資源供給中的占比進一步提升-----注:報廢汽車回收量以報廢機動車回收量表征,可能高估當前及目標規(guī)模,廢舊家電回收量當前規(guī)模及目標規(guī)?;诨厥罩亓靠趶?;2027年目標水平及隱含增速基于政策目標下沿測算。資料來源:國家發(fā)改委,商務(wù)部,中國政府網(wǎng),央視網(wǎng),中國物資再生協(xié)會,測算歷史經(jīng)驗:設(shè)備更新、以舊換新效果如何?2022從企業(yè)做資本開支進行設(shè)備更新的驅(qū)動力出發(fā),除正常設(shè)備更新周期外,需求改善產(chǎn)能利用率回升是企業(yè)自然增加設(shè)備更新資本開支的主要驅(qū)動。因此,回顧過去的典型設(shè)備更新周期年“四萬億”刺激、2016-18年“供給側(cè)改革”兩者均亦有政策驅(qū)動40%20229幅改善,但由于本輪政策主要著力于企業(yè)部門且工業(yè)企業(yè)自身收入及盈利尚處低位,截至20239圖表4:產(chǎn)能利用率改善通常領(lǐng)先于固定產(chǎn)投資增速回(設(shè)備投) 圖表5:產(chǎn)能利用率改善通常來自需求驅(qū),體現(xiàn)為收入及利潤改善50
中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比(%)中國:5000戶工業(yè)企業(yè)景氣擴散指數(shù):設(shè)備能力利用水平(%)2004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12
10002004-122005-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12
中國:工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比(%)中國:工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比(調(diào)整后,%,右軸)
50403020100(10)(20)資料來源:, 注:2016.12及以前以工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計同比替代工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比資料來源:,上一輪消費更新驅(qū)動滲透率提升,效果顯著,本輪政策重心或在“智能節(jié)能升級”,彈性待2009-201330%以上,保有量快速提升。家電方面,“家電下鄉(xiāng)”時期基本對應(yīng)我國白電銷量擴張最快的階段,主要驅(qū)動力是農(nóng)村滲透率的快速提升。銷量高景氣最終體現(xiàn)在上市公司的收入端,1Q09-1Q10是彈性最大的階段,A股家用電器及汽車行業(yè)的整體收入增速分別自1Q09的-15.4%和-12.5%持續(xù)上行至1Q10的53.7%和97.2%102023年底,民用汽車保有量達到3.430要驅(qū)動力。圖表6:上一輪汽車消費政策使得2009-2010年乘用車銷量大幅增長 圖表7:2009-2013年家電消費政策對應(yīng)白電內(nèi)銷的快速擴張中國:銷量:乘用車(萬輛) 中國:銷量:家用空調(diào)(萬臺中國:銷量:冰箱(萬臺)0
中國:銷量:乘用車:同比(%,右軸)
80706050403020100(10)2023(20)2023
200320052021200220032003200520212002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020
中國:銷量:洗衣機(萬臺)中國:銷量:液晶電視機(萬臺)資料來源:中汽協(xié), 資料來源:產(chǎn)業(yè)在線,圖表8:2009年開始,隨著銷量上行,家電和汽車行業(yè)的A股上市公司整體收入增速快速回升
家用電器營業(yè)收入增速(季累) 汽車營業(yè)收入增速(季累,右軸
120%100%80%60%40%20%0%-20%2022-092023-09-40%2022-092023-09資料來源:,哪些行業(yè)更能受益于本輪設(shè)備更新,以舊換新政策催化?我們沿《行動方案》中的政策脈絡(luò),總結(jié)了以下三條受益線索:下游景氣度正在改善的以及處于更新周期且下游盈利改善的鐵路軌交續(xù)性或最強,但短期彈性或有限,部分資金容量較大的方向可作為長期配置選項。《行動方案》中提出具體量化目標的汽車回收拆解、家電回收拆解、二手車交易廢鋼利用及有色生產(chǎn)期彈性或最大,但持續(xù)性取決于配套政策出臺進度和力度,優(yōu)先考慮擁擠度。資金支持的汽車、家電(大家電品類中,以舊換新政策的拉動力:電視冰洗空調(diào))(MDI及制冷劑設(shè)備更新根據(jù)我們測算,2027E7.9萬億元以上。我們以城鎮(zhèn)設(shè)備20183:(不含農(nóng)戶折算規(guī)模確定固定資產(chǎn)投資的調(diào)整系數(shù),20230.5;地產(chǎn)開發(fā)外全行業(yè)城鎮(zhèn)設(shè)備購置額,2023E6.3萬億元;2017,估算各行業(yè)的城鎮(zhèn)設(shè)備購置額,其中,20234.8萬億元,與發(fā)改委主2024.3.6十四屆全國人大二次會議記者會中“以設(shè)備為例,去年,中國工4.9萬億元”的表述基本吻合。圖表9:2023E城鎮(zhèn)設(shè)備工器具購置規(guī)模約為6.3萬億元,占固定資產(chǎn)投資完成的比重約16.1%指標名稱單位2017201820192020202120222023固定資產(chǎn)投資完成額-公布億元631,684635,636551,478518,907544,547572,138503,036房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額-公布億元109,799120,264132,194141,443147,602132,895110,913房地產(chǎn)開發(fā)外的固定資產(chǎn)投資完成額-公布億元521,885515,372419,284377,464396,945439,243392,123固定資產(chǎn)投資完成額增速%3.0固定資產(chǎn)投資完成額-增速折算億元631,684668,953705,077725,524761,075799,890823,886房地產(chǎn)開發(fā)外的固定資產(chǎn)投資完成額-增速折算億元521,885548,690572,883584,081613,473666,994712,973調(diào)整系數(shù)1.0設(shè)備購置額-公布億元114,058------房地產(chǎn)開發(fā)投資設(shè)備購置-公布億元1,5511,5241,7131,4431,3301,1811,147設(shè)備購置額增速%3.72.6-0.9-7.1-設(shè)備購置額-增速折算億元114,058117,023115,970107,736104,935108,608115,776房地產(chǎn)開發(fā)外的設(shè)備購置額-增速折算億元112,507115,499114,256106,293103,605107,426114,629房地產(chǎn)開發(fā)外的設(shè)備購置額-增速折算-調(diào)整后億元112,507108,48583,62268,69267,03770,74563,044設(shè)備購置額占固定資產(chǎn)投資比重-房地產(chǎn)開發(fā)外-調(diào)整后%21.6%21.0%19.9%18.2%16.9%16.1%16.1%資料來源:Wind,華泰研究測算重點行業(yè)設(shè)備更新改造行業(yè)層面,2018-2022年公布的分行業(yè)設(shè)備購置增速折算年均復(fù)合增速,2023-20275.7%2023年估算10002018-2022年設(shè)備購置復(fù)合增速低于-10%。對于制造2018-2022年的設(shè)備購置復(fù)合增速低于-3%的行業(yè)集中在輕工、紡服、通用設(shè)備、運輸設(shè)備、通用設(shè)備、有色等。行業(yè)2023行業(yè)設(shè)備配置規(guī)模-按2017年占比分布估算(億元)分行業(yè)行業(yè)2023行業(yè)設(shè)備配置規(guī)模-按2017年占比分布估算(億元)分行業(yè)2018-2022年復(fù)合增速(%)制造業(yè)分項2018-2022年復(fù)合增速(%)批發(fā)和零售業(yè)1,605.9-27.4紡織服裝、服飾業(yè)-22.3公共管理、社會保障和社會組織353.3-26.4其他制造業(yè)-18.7水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)2,151.7-21.2家具制造業(yè)-16.1住宿和餐飲業(yè)340.4-21.1文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-14.9居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)230.5-20.5木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-14.5建筑業(yè)282.0-19.2皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)-12.4文化、體育和娛樂業(yè)438.4-15.9紡織業(yè)-9.9交通運輸、倉儲和郵政業(yè)3,422.4-12.8農(nóng)副食品加工業(yè)-8.5農(nóng)、林、牧、漁業(yè)1,699.5-11.2金屬制品業(yè)-7.6租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)1,212.4-10.6通用設(shè)備制造業(yè)-6.7房地產(chǎn)業(yè)1,336.6-10.2印刷和記錄媒介復(fù)制業(yè)-5.9水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)411.1-8.9食品制造業(yè)-4.2燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)263.5-6.6鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)-4.0金融業(yè)87.0-3.7有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)-3.8教育453.1-1.0造紙及紙制品業(yè)-3.8制造業(yè)40,471.6-0.1橡膠和塑料制品業(yè)-2.8采礦業(yè)1,112.33.3石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-2.6科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)741.35.2汽車制造業(yè)-2.5信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)1,465.59.1非金屬礦物制品業(yè)-2.5電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)4,392.711.4化學(xué)纖維制造業(yè)-1.6衛(wèi)生和社會工作572.715.0專用設(shè)備制造業(yè)-1.6酒、飲料和精制茶制造業(yè)0.02023年總規(guī)模(億元)63,043.8廢棄資源綜合利用業(yè)0.8至2027年政策目標增速(%)5.7金屬制品、機械和設(shè)備修理業(yè)2.3對應(yīng)2027年總規(guī)模(億元)78804.8化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2.7電氣機械和器材制造業(yè) 5.6醫(yī)藥制造業(yè) 7.7黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè) 9.0儀器儀表制造業(yè) 9.8計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè) 12.4煙草制品業(yè) 14.6注:淺藍色標注的大類行業(yè)及制造業(yè)分項行業(yè)為2018-2022年復(fù)合增速低于2023-2027年政策目標折算復(fù)合增速5.7%的行業(yè)資料來源:,測算(2024年版容,新增包括工業(yè)鍋爐等機械設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、通信基站、充電樁、光伏組件及逆變器、23圖表11:《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平(2022年版)》中的主要大類設(shè)備及對應(yīng)申萬行業(yè)序號產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱類別對應(yīng)申萬行業(yè)序號產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱類別對應(yīng)申萬行業(yè)1工業(yè)設(shè)備三相異步電動機電力設(shè)備-電機Ⅱ23商用設(shè)備冷水機組●機械設(shè)備-通用設(shè)備22工業(yè)設(shè)備電力變壓器電力設(shè)備-電網(wǎng)設(shè)備★● 廚電、機械★ ★ 商用設(shè)備商用燃氣灶具商用設(shè)備光伏并網(wǎng)逆變器商用設(shè)備晶體硅光伏組件電力設(shè)備-其他電源設(shè)備25環(huán)保環(huán)保設(shè)備 26機械設(shè)備 27★★★工業(yè)鍋爐除塵器電焊機345廚電、機械★商用設(shè)備商用電磁灶24工業(yè)設(shè)備 容積式空氣壓縮機 機械設(shè)備通用設(shè)備 28 家用電器房間空氣調(diào)節(jié)器 ● 家用電器白色家電工業(yè)設(shè)備 通風機 機械設(shè)備通用設(shè)備 29 家用電器家用電冰箱 ● 家用電器白色家電工業(yè)設(shè)備 潛水電泵 ★ 機械設(shè)備 30 家用電器電動洗衣機 ● 家用電器白色家電工業(yè)設(shè)備 永磁同步電動機 ▲● 電力設(shè)備電機Ⅱ 31 家用電器平板電視 ★ 黑電、光學(xué)光電工業(yè)設(shè)備 高壓三項籠型異步電動機 ★● 電力設(shè)備電機 32 家用電器空氣凈化器 ● 家用電器白色家電信息通信設(shè)備數(shù)據(jù)中心 ★ 通信、電子 33 家用電器儲水式電熱水器 ● 家用電器信息通信設(shè)備塔式和機架式服務(wù)器 ★ 通信通信設(shè)備 34 家用電器家用燃氣灶具 ● 器廚房電器信息通信設(shè)備通信基站 ★ 通信通信設(shè)備 35 家用電器電飯鍋 ★ 器廚房電器信息通信設(shè)備顯示器 ★ 通信、電子 36 家用電器吸油煙機 ★● 器廚房電器交通運輸設(shè)備充電樁 ★ 電力設(shè)備 37 家用電器家用電磁灶 ★ 器廚房電器交通運輸設(shè)備電動汽車用液冷式驅(qū)動電機系統(tǒng) ★ 汽車汽車零部件 38 家用電器家用燃氣快速熱水器 ★ 家用電器商用設(shè)備 多聯(lián)式空調(diào)(熱泵)機組 ● 家電、機械 39 家用電器燃氣采暖熱水爐 ★ 家用電器商用設(shè)備 單元式空氣調(diào)節(jié)機 ▲● 白電、機械 40 照明器具LED平板燈 ★ 照明設(shè)備、光學(xué)光電19商用設(shè)備低環(huán)境溫度空氣源熱泵(冷水)機組▲●機械設(shè)備-通用設(shè)備41照明器具LED筒燈20商用設(shè)備熱泵熱水機(器)▲●機械設(shè)備-通用設(shè)備42照明器具非定向自鎮(zhèn)流LED燈照明設(shè)備、光學(xué)光電21商用設(shè)備遠置冷凝機組冷藏陳列柜●機械設(shè)備-制冷空調(diào)設(shè)備43照明器具道路和隧道照明用LED燈具22商用設(shè)備自攜冷凝機組商用冷柜★●機械設(shè)備-制冷空調(diào)設(shè)備》,新增加的產(chǎn)品設(shè)備用“★”標注,能效水平有提升的用“▲”標注;相較于引用的現(xiàn)行標準文本,能效水平有提升的用“●”標注。資料來源:《重點用能產(chǎn)品設(shè)備能效先進水平、節(jié)能水平和準入水平(2022年版)》,我們認為重點聚焦行業(yè)中,過去設(shè)備購置增速明顯低于政策目標且下游景氣度正在改善的方向值得重點關(guān)注,其自身資本開支可能加速,相關(guān)上游設(shè)備也將隨之受益,主要包括紡服、輕工、通用設(shè)備等。交通運輸設(shè)備和老舊農(nóng)機更新重點關(guān)注中央與地方聯(lián)動,財政支持明確,自身具備更新意愿和能力的船舶、商用車、農(nóng)機,此外可關(guān)注處于更新周期且下游盈利改善的鐵路軌交。船舶方面,1)Clarksons,20232012.5%,15900附近;3)我國75%的船舶不滿足EEXI要求,需要更新的油船/散貨船/集裝箱船分別占70%/77%/65%,將大幅催化船舶更新需求。圖表12:2023年全球主要類型船舶中,齡超過20年的占比12.5% 圖表13:從全球新承接訂單看,2023年中國的全球市占率接近60%
0-4年 5-9年 10-14年 15-19年 20+年散貨船 原油輪 成品油輪 集裝箱船
0
中國:新承接訂單量:船舶(修正總噸)中國:新承接訂單量(修正總噸):船舶:全球市場占比(%,右軸)2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源:Clarksons, 資料來源:Clarksons,圖表14:2023年,中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)指數(shù)上行至900附近 圖表15:存量看的船不滿足EEXI要求,將加速更新替換2015-122016-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12
中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù) 過冷水位正常水位 過熱水位
滿滿足EEXI的比 現(xiàn)有運力/百萬 需要更新運力/例 DWT 百萬DWT船型貨船 23% 946 727集裝箱船 35% 294 192油船 30% 652 457合計 25% 1891 1375資料來源:, 資料來源:中國船級社,重卡方面,根據(jù)華泰汽車團隊24.2.26《鼓勵消費品以舊換新,利好汽車需求》中的分析。229007-9年,7/8/970%/90%/100%,由此根據(jù)歷史銷量測算,國229010%+客車方面202254.3萬輛,77%,尚存替換空間,新能源公交汽電車作為公共品,更新替換20168-10年的一般使用年限,或有自然更新需求,疊加本輪政策明確“統(tǒng)籌利用中央財政安排的城市交通2年財政部下達城市交通發(fā)展獎勵資金近142億元,或加速釋放更新需求。農(nóng)機方面,1)歷史上看,農(nóng)機補貼對于設(shè)備更新的拉動顯著,以拖拉機為例,2010-20152015201620222000年底國三切國四造202363Q21整體抬升。圖表16:2016年,我國拖拉機總保有量頂 圖表17:絕對規(guī)模上看,2015年后農(nóng)機置補貼逐步退坡2010201120122013201420152016201720182019202020210201020112012201320142015201620172018201920202021
農(nóng)業(yè)機械擁有量:大中型拖拉機(萬臺)農(nóng)業(yè)機械擁有量:小型拖拉機(萬臺)農(nóng)業(yè)機械擁有量:總量:同比增速(%,右軸)
43210(1)(2)(3)2022(4)2022
0
30農(nóng)機購置補貼規(guī)模(億元)農(nóng)機購置補貼規(guī)模農(nóng)機購置補貼規(guī)模(億元)農(nóng)機購置補貼規(guī)模:增速(%,右軸)20151050(5)(10)(15)(20)2022(25)2022資料來源:中國農(nóng)業(yè)機械工業(yè)年鑒, 資料來源:,圖表18:種植業(yè)景氣改善,營收增速已持續(xù)上行6個季度,盈利增速有一定波動但較3Q21整體抬升種植業(yè)營業(yè)收入增速(季累) 種植業(yè)歸母凈利潤增速(季累,右軸)2005-092005-09
200%150%100%50%0%-50%2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09-100%2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09資料來源:,鐵路軌交方面,1)20220.835%,其中部分(求意見稿》自2027年始應(yīng)當全面退出鐵路運輸市場,帶來部分更新需求;2)國鐵集團3Q23長江此前介紹。預(yù)計“十四五”全國鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模與“十三五”總體相當,假設(shè)880020148-10年的更新升級周期,更新升級需求或釋放,且存量較大,或有較好的持續(xù)性。圖表19:截至2022年底,我國內(nèi)燃機車有量0.8萬臺,占比35% 圖表20:我國上一輪高鐵投產(chǎn)在2014年附近出現(xiàn)第一輪高峰中國:機車擁有量構(gòu)成:內(nèi)燃機車:全國鐵路(臺) 中國:新增產(chǎn)能:高速鐵路(公里)中國:機車擁有量:全國鐵路:同比增速(右軸) 中國:機車擁有量構(gòu)成:電力機車:全國鐵路(臺) 中國:新增產(chǎn)能:中國:機車擁有量:全國鐵路:同比增速(右軸)201220132014201520162017201820192020202102012201320142015201620172018201920202021
76543210200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022
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250200150100500(50)2022(100)2022資料來源:, 資料來源:,)圖表21:國鐵集團收入、盈利改善、資產(chǎn)負債率穩(wěn)健,資本開支力度隨之已有所增大)時間 營業(yè)收入 收入增速 歸母凈利潤歸母凈利潤增速資產(chǎn)負債(% 資本開支資本開支增(億元)(%)(億元)(%)(億元)(%)20149948.5-4.76.4147.565.520159162.6-65.620169074.5-1.010.858.065.0201710154.511.918.269.165.2201810955.37.920.512.465.1201911605.35.925.223.466.05491.0202010665.5-8.1-555.1-65.64267.5-22.3202111313.56.1-498.610.266.33887.3-8.9202211272.5-0.4-695.6-39.566.43774.5-2.92023Q1-Q39080.516.1121.1112.865.82788.88.0資料來源:,回收循環(huán)利用回收循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)的政策驅(qū)動屬性較強,重點關(guān)注《行動方案》中提出具體量化目標的汽車回收拆解、家電回收拆解、二手車交易、以及提出定性要求且明確配套財政、金融支持的再生資源行業(yè)中回收額占比較高且受益汽車、家電拆解程度較大的廢鋼利用及有色生產(chǎn)。汽車拆解本節(jié)基于華泰機械團隊2024.3.17《關(guān)注政策支持下的汽車拆解行業(yè)機遇》中的分析。《方案》將汽車拆解與以舊換新結(jié)合,同時對于行業(yè)五大總成再制造及出口、資源回收利促進報廢汽車回流正規(guī)渠道市場化競爭。未來具備精細化拆解能力的企業(yè)能夠給出更高的收車價格,有望獲取更多份額,逐步脫穎而出。202317002022/20233.19/3.36205%的國際平均報廢率估算,對應(yīng)潛在報廢1600/168012317002022年全國報廢39932.9%,但與潛在報廢量仍均在較大的差距,背后原因或在于汽車拆解行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)不完善導(dǎo)致大量報廢車流入非正規(guī)渠道。汽車拆解的主要產(chǎn)品為五大總成、回用件以及廢鋼等資源品,過去相關(guān)產(chǎn)品銷售不暢以及資源品無進項稅抵扣導(dǎo)致正規(guī)渠道收車價格較低,汽車正規(guī)報廢積極性受阻。補貼與以舊換新綁定的模式將為正規(guī)報廢渠道提供價格支持。20194月發(fā)布2020年720242進一步拓寬正規(guī)渠道汽車拆解產(chǎn)品的銷路。同時,本次《方案》指出要“深入推進汽車零汽車拆解廠商稅收和用地有望獲得保障。由于資源回收利用原料收集方多為個人,開票困難,導(dǎo)致持牌企業(yè)進項稅缺少相關(guān)發(fā)票,難以抵扣,成本承壓。本次《方案》指出要“完家電拆解《行動方案》明確提出至2027年的廢舊家電量化目標,且明確中央財政設(shè)立專項資金,支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理工作。2027年,廢舊家電回收2023CAGR7%2023年450萬噸。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報20212021年我國“四機一腦”回收率超40%,電視機94%77%以20253.2年4.440%2025、20301.3億臺、1.7續(xù)支持廢棄電器電子產(chǎn)品處理活動,減輕生產(chǎn)企業(yè)成本、鼓勵消費的同時,繼續(xù)保障對回收拆解企業(yè)的財政支持。圖表22:2021年我國廢電器回收量約萬臺,約合239萬噸 圖表23:廢電器產(chǎn)生量到2025年預(yù)計達到3.2億臺約合865萬噸資料來源:生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報告2021》, 資料來源:生態(tài)環(huán)境部《廢棄電器電子產(chǎn)品處理產(chǎn)業(yè)研究報告2021》,二手車交易本節(jié)基于華泰汽車團隊24.3.14《以舊換新方案落地,推動景氣向上》中的分析。2023車行業(yè)發(fā)展作出指導(dǎo),提出持續(xù)優(yōu)化二手車交易登記管理,并大力發(fā)展二手車出口業(yè)務(wù)。2027202345%。2023年,受益于二手車交易登記手續(xù)簡184114.9%20172022年起進入高速發(fā)16萬輛資源再生利用《行動方案》提出再生材料在資源供給中的占比進一步提升,廢鋼回收占比最大、再生金屬產(chǎn)量彈性大,且廢舊家電、汽車回收對上述品種拉動較大。第一,循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展主要依靠政策驅(qū)動,對資源利用要求的趨嚴以及相關(guān)稅收和產(chǎn)業(yè)政策“推廣資源回收企業(yè)向自然人報廢產(chǎn)品出售者‘反向開票’做法”,“配合再生資源回收企業(yè)增值稅簡易征收政策”,“支持建設(shè)一批廢鋼鐵、廢有色金屬、廢塑料等再生資源精深加工產(chǎn)業(yè)集群”等相關(guān)表述。2022比及《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中的目標為坐標。2022年,廢鋼鐵/廢有色金屬回收額53%/22%。占比最高。2025年規(guī)模目標上,廢鋼利3.22025CAGR6.2%,其中產(chǎn)量占比較全年平均水平偏低的再生鋁彈性最大(2022年我國再生鋁產(chǎn)量占比%,明顯低于全球平均水平%第三,本次《行動方案》中,廢舊家電、汽車回收是提出量化目標的重點方向,對廢鋼利2021》“四機一腦”30%以上;除廢電視機外,塑料占比均在25%10%2014年登(節(jié)選72%6%6%。圖表24:《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中的量化目標及其對應(yīng)隱含目標規(guī)模、年均復(fù)合增速測算領(lǐng)域政策目標2020絕對規(guī)模2025目標規(guī)模隱含年均復(fù)合增速主要資源產(chǎn)出率提高20%相對2015年提高了26%提高20%-單位GDP能源消耗降低13.5%0.572噸標準煤/萬元0.495噸標準煤/萬元-2.9%用水量降低16%57.2立方米/萬元48立方米/萬元-3.4%農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上86.00%86%-大宗固廢綜合利用率60%56.00%60%-建筑垃圾綜合利用率60%50%60%-廢紙利用量達到6000萬噸5490萬6000萬1.8%廢鋼利用量達到3.2億噸2.6億噸3.2億噸4.2%再生有色金屬產(chǎn)量2000萬噸1450萬噸2000萬噸6.6%再生銅產(chǎn)量達到400萬噸325萬噸400萬噸4.2%再生鋁產(chǎn)量達到1150萬噸740萬噸1150萬噸9.2%再生鉛產(chǎn)量達到290萬噸240萬噸290萬噸3.9%資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5萬億元3萬億元5萬億元10.8%資料來源:《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》,以舊換新重點關(guān)注自身處于存量更新周期高峰附近,且《行動方案》中提及中央財政安排專項資金(節(jié)能減排補助資金(現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金以及隨著受益的上游化工品。汽車方面,我國舊標準乘用車1億臺/90萬臺。家電方面,大家電品類中,以舊換新政策的拉動力:電視冰洗>空調(diào)?;て贩矫妫ㄗh關(guān)注MDI和制冷劑。1網(wǎng)頁鏈接:/scjss/201410/20141015182842118.pdf家電本節(jié)基于華泰家電團隊24.3.3《以舊換新測算,電視彈性或較大》中的分析。2020堅持中央財政和地方政府聯(lián)動,并在“方案”中明確鼓勵有條件的地方統(tǒng)籌使用中央財政安排的現(xiàn)代商貿(mào)流通體系相關(guān)資金等,或加強中央性的家電補貼力度。上一輪-1期間的家電以舊換新政策,也以中央財政為主(占%,共實施兩年多,在應(yīng)對國際金融危機、擴大消費、促進節(jié)能環(huán)保等方面發(fā)揮了重要作用,同時惠及了普通民眾,有效拉動了就業(yè)。對比本次會議部署,本輪強調(diào)購買綠色智能家電給予補貼,我們認為利好綠色智能家電產(chǎn)品的滲透。我國家電產(chǎn)品滲透率高,保有量規(guī)模大,存量置換需求在目前家電消費中占比已經(jīng)處于較同時,大家電的存量置換需求占比高于小家電,我們認為國內(nèi)成熟大家電產(chǎn)品消費或較為明顯的受益。具備深厚的渠道基礎(chǔ)和品類分布,估值修復(fù)延續(xù)性或較強。圖表25:2020年以來消費品相關(guān)以舊換新政策、、3.5噸及以下貨車鼓勵有條件1.6升及以下排量乘用車,對居民淘汰國三及以下排放標準汽車并購買新車,給予補貼的地區(qū)汽車國常會2020/11/18參與方式 具體表述涉及產(chǎn)品發(fā)布部門發(fā)布時間的地方 現(xiàn)有資金渠道給予政策支持開展家電“以舊換新”活動,全面促進智能冰箱洗衣機空調(diào)、超高清電視、手機以及智綠色智能家電商務(wù)部等關(guān)于促進綠色智能家電消費若干措施的通知2022/7/28國常會2022/7/13家電 的地方 現(xiàn)有資金渠道給予政策支持開展家電“以舊換新”活動,全面促進智能冰箱洗衣機空調(diào)、超高清電視、手機以及智綠色智能家電商務(wù)部等關(guān)于促進綠色智能家電消費若干措施的通知2022/7/28國常會2022/7/13商務(wù)部等關(guān)于做好2023年促進綠色智能家電消費工作的通知商務(wù)部等關(guān)于做好2023年促進綠色智能家電消費工作的通知2023/6/9
制定完善家電以舊換新工作方案。鼓勵有條件的地方通過組織生產(chǎn)企業(yè)、電商平臺、實鼓勵有條件體商業(yè)、回收企業(yè)建立對接機制、搭建協(xié)作平臺、明確換新流程等方式,提升廢舊家電的地區(qū) 交售和補貼領(lǐng)取便利性,促進綠色智能家電升級換新消費區(qū) 展汽車以舊換新,加快老舊車輛淘汰更新區(qū) 展汽車以舊換新,加快老舊車輛淘汰更新支持老舊汽車更新消費。鼓勵各地加快國三及以下排放標準乘用車、違規(guī)非標商用車淘汽車國家發(fā)改委關(guān)于促進汽車消費的若干措施2023/7/21中央經(jīng)濟工作會議2023/12/1/ / 要以提高技術(shù)、能耗、排放等標準為牽引,推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新中央經(jīng)濟工作會議2023/12/1國新辦就穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)推動商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破舉行發(fā)布會2024/1/26我們將推動汽車、家電等以舊換新。這是今年促消費的一個重點……2023國新辦就穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)推動商務(wù)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破舉行發(fā)布會2024/1/262024/2/23 中央財經(jīng)委會議
汽車、家電 /統(tǒng)籌使用中開展家電產(chǎn)品以舊換新。以提升便利性為核心,暢通家電更新消費鏈條。支持家電銷售央財政安排統(tǒng)籌使用中開展家電產(chǎn)品以舊換新。以提升便利性為核心,暢通家電更新消費鏈條。支持家電銷售央財政安排的現(xiàn)代商貿(mào)對以舊家電換購節(jié)能家電的消費者給予優(yōu)惠。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能流通體系相家電給予補貼。加快實施家電售后服務(wù)提升行動。關(guān)資金等國務(wù)院《推動大規(guī)模設(shè)汽車、家電等備更新和消費品以舊換新行動方案》2024/3/13
3.430能耗、排放等標準為牽引,推動打通以舊換新的難點堵點鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新,推動耐用消費品以舊換新……對消費品以舊換新,要堅持中央財政和地方政府聯(lián)動,統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)資料來源:商務(wù)部、發(fā)改委、新華社、回顧歷史,在2007-2013年期間,國內(nèi)各部門密集推出家電消費相關(guān)政策,并以中央財政資金補貼為主,在2009年到2011年期間大幅的促進了家電銷售。其中包括:家電下鄉(xiāng)(2012年1月部分退出、2013年1月全部退出,累計推動近3億臺家電產(chǎn)品銷售129248萬臺五大類家電產(chǎn)品銷售第一期節(jié)能惠民6月退出、第二期節(jié)能惠民(20135月退出)等。圖表26:歷史家電補貼時間軸,集中于2009-2011年資料來源:商務(wù)部、財政部、2007-2013年期間的各個家電促進消費政策補貼中均有涉及,廚衛(wèi)電器中只有熱水器產(chǎn)品納入補貼范圍,而小家電產(chǎn)品中僅有微波爐及電池爐曾經(jīng)納入家電下鄉(xiāng)補貼。圖表27:回顧歷史補貼產(chǎn)品,白電產(chǎn)品納入補貼范圍的產(chǎn)品較多家電類別歷史補貼產(chǎn)品補貼方式白電冰箱、洗衣機、空調(diào)家電下鄉(xiāng):限價百分比補貼(13%,且不超過限價金額)以舊換新:限價百分比補貼(10%,且不超過限價金額)節(jié)能惠民:依據(jù)產(chǎn)品制冷量或容量有不同補貼標準黑電彩電家電下鄉(xiāng):限價百分比補貼(13%,且不超過限價金額)以舊換新:限價百分比補貼(10%,且不超過限價金額)節(jié)能惠民:依據(jù)尺寸及能效指數(shù)有不同補貼標準廚衛(wèi)熱水器家電下鄉(xiāng):限價百分比補貼(13%,且不超過限價金額)節(jié)能惠民:依據(jù)額定熱負荷及能效指數(shù)有不同補貼標準小家電微波爐、電磁爐家電下鄉(xiāng):限價百分比補貼(13%,且不超過限價金額)資料來源:商務(wù)部、財政部、政策推廣曾加速需求釋放,但也需關(guān)注透支未來需求的可能性。2007-2012年農(nóng)村家電保有量還在加速提升的背景下,促進政策推動了需求的釋放,使得農(nóng)村地區(qū)大家電品類保有量快速提升。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2007-2012年,農(nóng)村百戶保有量中,彩電、空調(diào)、22.5、16.8、41.2、21.3臺。家電屬于耐用品,在促進消費政策退2012年、2014年家電產(chǎn)品零售額增速面臨著較大的波動。圖表28:2007-2012年期間,農(nóng)村家電保有量依然處于穩(wěn)步提升時期(臺/百戶)140
彩電 空調(diào) 冰箱 洗衣機 油煙機120100806040200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017資料來源:、國家統(tǒng)計局、圖表29:家電促進政策在2011年、2013年2個退出時點后,2012、2014年家電零售增速均有較大程度下滑(億元10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000
限額以上企業(yè):家電及音像零售額 同比2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源:、2009.6-2011.1220096月開7(直轄市和福州市、長沙市共九個省市開始試點。2010年623個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市)年4月,實施范圍擴大至全國。商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示,2009-2011年,中央財政累計向各地預(yù)撥家電以舊換新補貼300億元,全國家電以舊換新共銷售五大類(空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視、電腦)新家電9248萬臺,拉動直接消費3420億元。圖表30:2009-2011年間出臺的家電以舊換新政策時間文件主要內(nèi)容2009年6月1日 《促進擴大內(nèi)需鼓勵汽車家電以1)試點城市:北京、天津、上海、江蘇、浙江、山東、廣東和福州、長沙9省市舊換新實施方案》 2)補貼范圍:電視機、電冰箱、洗衣機、空調(diào)、電腦5類;3)補貼標準:交舊購新補貼不超過家電銷售價格的10%,并分品種確定補貼最高上限。2009年6月28日 《家電以舊換新實施辦法》 1)試點時間:2009年6月1日至2010年5月31日;補貼標準:10%:400元/(含冰柜)300元/250元/350元/400元/臺;80%20%。2010年4月27日 《家電以舊換新拆解補貼辦法》1)補貼標準為:電視機15元/臺、電冰箱20元/臺、洗衣機5元/臺、電腦15元/臺,空調(diào)不予補貼;80%20%;200961日開始。2010年6月21日 《家電以舊換新實施辦法(修稿)》資料來源:中國政府網(wǎng)、
2010620111231日;550臺;以舊換新補貼家電產(chǎn)品范圍:電視機、電冰箱(含冰柜)、洗衣機、空調(diào)、電腦;10%:400元/(含冰柜)300元/250元/臺,空調(diào)350元/臺,電腦400元/臺;拆解補貼:15元/(含冰柜)20元/5元/15元/(不變);80%20%5個自治區(qū)以及國家確定的51個重災(zāi)縣、青海玉樹地震重災(zāi)縣,補貼資金由中央財政全額承擔。參考上一輪家電以舊換新政策的表現(xiàn)情況,由于政策實施的區(qū)域及時間差異,2009-20112009920091230個試點省市以舊換新共銷售五大類新家電360.2萬臺,銷售額140.9億元。2010623個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市)及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團,據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計,20103222.4萬臺,實億元,效果顯著提升。2011年4月,家電以舊換新政策實施范圍擴大至全國,據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計,3年以舊換新共銷92485725萬臺,由于為“以舊換新”政策的最后一年,大量消費者均參與以舊換新,政策拉動力較強。測算方法:年更新比例測算法由于本輪以舊換新具體政策實施辦法尚未公布,換新政策的產(chǎn)品范圍、實施區(qū)域及時間區(qū)間均無法確定,我們暫假設(shè)政策在全國范圍內(nèi)實施,且暫不考慮實施的時間區(qū)間。我們根據(jù)國家統(tǒng)計局2022年城鎮(zhèn)及農(nóng)村大家電產(chǎn)品百戶保有量,結(jié)合總戶數(shù)、城鎮(zhèn)化率等數(shù)據(jù),計算大家電總保有量(如下圖所示,同時假設(shè)大家電產(chǎn)品更新周期為210%、20%時帶來的需求。冰洗但歷史內(nèi)銷量最低,因此我們測算以舊換新政策的拉動力最強,以舊換新拉動年更新量的10%、20%12%24%。)圖表31:家電年更新量比例測算法)品類測算保有量(萬臺)2023年內(nèi)銷量(萬臺假設(shè)更新周期(年)帶來的需求(萬臺23年內(nèi)銷比例帶來的需求(萬臺23年內(nèi)銷比例空調(diào)64,0039,959.7125335.4%1,06710.7%冰箱48,4934,348.4124049.3%80818.6%洗衣機46,1754,200.7123859.2%77018.3%電視機55,3353,816.01246112.1%92224.2%資料來源:國家統(tǒng)計局、產(chǎn)業(yè)在線、預(yù)測乘用車本節(jié)基于華泰汽車團隊24.3.14《以舊換新方案落地,推動景氣向上》中的分析。換車需求權(quán)重逐年提升,換新政策或?qū)⒂辛瓌悠囅M向上。根據(jù)歷年汽車報廢量、保年我國汽車報廢2.0%中樞波動,而購車換新率(報廢量/當年新注冊汽車量)20年開始呈現(xiàn)逐2013.4%2330.8%2015年以來最高點,換車在購車2024.2.26《鼓勵消費品以舊換新,190動的開展,有望加速消費者更新節(jié)奏,拉動乘、商用車需求向上。圖表32:2016-2023年汽車保有量及報廢量測算單位:萬輛報廢汽車回收量報廢注銷量新注冊汽車量汽車保有量(億輛)報廢率換新率報廢回收率201615955327531.942.9%20.1%29%201714751328132.172.4%18.2%29%201816737226722.41.5%13.9%45%201919557825782.62.2%22.4%34%202021832424242.811.2%13.4%67%202124552226223.021.7%19.9%47%2022-62323233.192.0%26.8%-2023-75624563.362.3%30.8%-資料來源:交通部、商務(wù)部、測算汽車及家電上游化工品:MDI和制冷劑本節(jié)基于華泰化工團隊分析。31我們認為,伴隨政策的落地實施,下游汽車、家電等消費品更新需求有望提升,進而帶動上游化工原材料和制品的需求增長,其中家電產(chǎn)業(yè)鏈受益產(chǎn)品主要包括MDI性塑料等,汽車產(chǎn)業(yè)鏈受益產(chǎn)品包括MDIMDI:需求有望邊際改善,競爭格局良好助力MDI年全球MDI需求量同比分別-1%/+14%815/315MDI需求整體呈增長態(tài)勢。從MDI相較/管道/噴涂和膠粘劑等為主要MDIMDIMDI有望充分受益。圖表33:全球MDI消費量及增速 圖表34:中國MDI消費量及增速(萬噸) 全球消費量全球MDI消費量增速(右軸)20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023
15%10%5%0%-5%
(萬噸) 中國消費量 中國消費量增速(右軸35030020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023
35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源:Bloomberg,天天化工網(wǎng),科思創(chuàng)官網(wǎng), 資料來源:天天化工網(wǎng),圖表35:全球MDI下游消費結(jié)構(gòu)(2021年) 圖表36:中國MDI下游消費結(jié)構(gòu)(2021年)聚合MDI膠粘劑/密封劑/涂料17%
11%
冷藏集裝箱1%其他1%
汽車聚合MDI4%聚合MDI粘合劑/密封劑16%管道
冷藏集裝箱3%
冷藏車0.3%其他9%家電21%純MDI膠粘劑/純MDI4%
16%
建筑&49%
7%噴涂9%純MDI氨綸純MDI16%
熱水器2%CPU3%
冷柜14%
冰箱24%微孔彈性體12%合成革13%
TPU40%
漿料21%
TPU26%氨綸15%
鞋底原液23%資料來源:天天化工網(wǎng), 資料來源:天天化工網(wǎng),圖表37:MDI下游冰箱產(chǎn)量、出口量以及柜產(chǎn)量增速 圖表38:國內(nèi)汽車產(chǎn)量及增速(%) 產(chǎn)量:家用電冰箱:累計同比 出口數(shù)量:冰箱:產(chǎn)量:冷柜:累計同比
(萬輛) 中國:產(chǎn)量:汽車:累計值中國:產(chǎn)量:汽車:累計同3,500
100%150015-0115-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01
0
80%60%40%20%0%-20%-40%16-0116-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-01資料來源:國家統(tǒng)計局, 資料來源:中國汽車工業(yè)協(xié)會,MDI依托成本競爭力和供應(yīng)穩(wěn)定性等優(yōu)勢,21-23MDI支撐。供給端而言,24-25MDI新增產(chǎn)能以萬華化學(xué)為主,新增產(chǎn)能仍集中在現(xiàn)有CR585%MDI供給側(cè)。圖表39:中國MDI進出口情況(純MDI+聚合MDI) 圖表40:全球MDI產(chǎn)能集中度高(萬噸) 進口 出12020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023
(1,500)萬華化學(xué))萬華化學(xué)亨斯邁三井CR5科思創(chuàng)陶氏KARUN巴斯夫東曹匈牙利BC90020042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E
100%95%90%85%80%資料來源:海關(guān)總署, 資料來源:Bloomberg,天天化工網(wǎng),24年初以來,伴隨春節(jié)后下游補庫需求有所回升,疊加國內(nèi)外部分裝置供應(yīng)穩(wěn)定性不佳等疊加良好的競爭格局助力,MDI景氣有望延續(xù)改善態(tài)勢。圖表41MDI(元/噸)45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,00014-0114-0715-0115-0716-01014-0114-0715-0115-0716-01
MDI-純苯-煤炭價差 MDI資料來源:隆眾資訊,天天化工網(wǎng),百川盈孚,制冷劑:供需面共振,HFCs步入景氣周期制冷劑經(jīng)過多年發(fā)展,目前已有四代產(chǎn)品,其中:一代為氯氟烴(Fs,因嚴重破壞臭(FsFC-2和C-等,其消耗臭氧潛能值(ODP)CFCs低,但發(fā)達國家也已基本淘汰,國內(nèi)實行配額制并逐漸減產(chǎn);三代為氫氟烴(Fs,主要品種為C-、FC-、15及單質(zhì)混配劑a等(注:FC-和FC均可簡稱R,全文同此處理,F(xiàn)s的OP為,是目前主流的制冷劑,但全球變暖潛能值(GWP)較高,部分發(fā)達國家已開始削減,國內(nèi)24年進入配額期;四代為氫氟烯烴(FO,OP為0
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