大跌后震蕩：二季度能否變盤(pán)向上

內(nèi)容目錄期益場(chǎng)要特征理 7部素：2經(jīng)據(jù)低改，策下Q1濟(jì)一下風(fēng)低 22部素年美降息率高維軟陸判和松易沒(méi)么快入衰退交”判 美儲(chǔ)3月FOMC議放符市預(yù)，脹走不影年降決定 29美國(guó)2成銷一年新，地市正逐擺低迷 30歐區(qū)3月PMI走勢(shì)續(xù)經(jīng)前仍明朗 31日央官退利率后政路尚分歧 33圖表目錄圖1.全A兩盈增與PPI同正關(guān) 4圖2.全A兩非ROE與存周正關(guān) 4圖3.本全權(quán)市有漲跌經(jīng)225領(lǐng)漲 8圖4.本高值格優(yōu) 8圖5.本主指漲幅一覽 9圖7.本萬(wàn)全A換率和交有上升 9圖8.本行輪動(dòng) 10圖9.各業(yè)向金度凈入 10圖11.周向金入 11圖12.輪構(gòu)倉(cāng)反彈度顯于幾的另幾輪 11圖13.2024大Beta心因觀：元溢開(kāi)和FDI資的入 12圖14.氣資效數(shù)回至0軸方 12圖15.跌的蕩優(yōu)的個(gè)向低景Δg+小成長(zhǎng) 13圖16.近期市場(chǎng)對(duì)于出海邏輯的定價(jià)是較為明顯的：出海三條線，認(rèn)準(zhǔn)車（商用車）船電（家） 13圖17.2022以來(lái)TMT數(shù)與斯克數(shù)勢(shì)度相關(guān) 14圖18.周DR007()回升 14圖19.年國(guó)收（有回升 14圖20.期用差底回的勢(shì) 15圖21.2022以，息和TMT現(xiàn)替上格局 15圖22.史高息和TMT指的動(dòng)律 16圖23.前年國(guó)益率一期業(yè)單率之已十接近 16圖24.民匯在五出大貶值 1725.322321~32217圖26.監(jiān)四文要內(nèi)梳理 18圖27.2016-2017中盤(pán)在監(jiān)下顯輸場(chǎng) 19圖28.歷史上大小盤(pán)分化行情復(fù)盤(pán)：類比于2013-2016年、2017-2021年大小盤(pán)分化-收斂周期最大盤(pán)化斂要成個(gè)大喇口 19圖29.一中利所收窄 20圖30.10年美收震蕩行 20圖31.周價(jià)勢(shì)上行 21圖32.零速一復(fù) 23圖33.零項(xiàng)，行業(yè)零長(zhǎng)勢(shì)） 23圖34.產(chǎn)資比降 24圖35.2024年1-2月業(yè)工增值比升() 24圖36.子業(yè)產(chǎn)比回較快 25圖37.2024年1-2月業(yè)工增值比升） 25圖38.產(chǎn)售續(xù)迷 26圖39.地新工工面同均降 26圖40.2失率續(xù)升 26圖41.3狹乘車場(chǎng)零銷同上升 27圖42.3新源零銷量比升 27圖43.期地?cái)?shù)體低迷 28圖44.CME降預(yù)（3月23日新） 30圖45.聯(lián)最點(diǎn)指引（3更） 30圖46.國(guó)2月屋創(chuàng)一來(lái)高 31圖47.國(guó)2月屋強(qiáng)勢(shì)彈 31圖48.元區(qū)3月PMI值維分走勢(shì) 32圖49.元區(qū)3月ZEW濟(jì)景指回升 32圖50.本2023年GDP重返增區(qū)間 333048A33050A2016（08-09（20182019（面向二季度AAAFDIAQ31（年、2015年下半年-2016年初熔斷）；DDMA1-2（2016-2017、2018年底-2019上半年、2014下半年、2022年下半年。事實(shí)上，20162016年Q2A2016Q3-201708-09年和18-192009Q1也是階段PPIAAPPIPPIQ3圖1.全A兩非盈利增速與PPI同比正相關(guān) 圖2.全A兩非ROE與庫(kù)存周期正相關(guān)資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心 資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心27.26430今年以來(lái)所處的7.1-7.2A260713377.76166.03220245AA2024beta息節(jié)奏與FDIFDIAFDI1-22150.919.9），后續(xù)北向A（2010年~2022年80以上。（A股一）1月結(jié)構(gòu)是高股息+出海，232TMT109個(gè)點(diǎn)正益，到行業(yè)第四，出海方商車領(lǐng)漲25+，船舶和家指數(shù)均有15+2024TMT202412024Δg2023420242022110方，達(dá)到1.65此前的判斷Δg2016-17200（商用車（家電2024待的，眼下關(guān)于AI（）+新質(zhì)生產(chǎn)力（TMT+醫(yī)藥+低空經(jīng)濟(jì)）程遠(yuǎn)未結(jié)束。2152016年-2017年的行情演繹過(guò)程中，在20162016-20171000和國(guó)證200013.75和6.92，而上證50和滬深300則分別大漲53.61和40.03。20241持續(xù)提升。220233、小盤(pán)成長(zhǎng)的核心是在于科技股美股映射：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)新的爆款產(chǎn)品的上市發(fā)布往C我們對(duì)2024年或發(fā)布/TMT+醫(yī)藥領(lǐng)域存在較多2024年值得期待的C4“平替K5beta20163（TMT+產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力（機(jī)器人零部（能）；1000近期權(quán)益市場(chǎng)重要交易特征梳理A2.292.85%500各大塊周僅個(gè)漲谷所的信務(wù)近0.9英達(dá)在的IT漲近公用業(yè)近0.2收的八板中房和融跌約1.2，他塊不足0.7周只逾0.4房個(gè)板累信務(wù)近4.8漲近工和必2.92.814iPhoneAIBlackwellGTC2。本周，歐股方面，法國(guó)CAC40指數(shù)收跌，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)和德國(guó)DAX30指數(shù)均收漲。英國(guó)時(shí)100指漲2.63國(guó)CAC40指收跌國(guó)DAX30指漲1.50本股周大指下本恒數(shù)跌生技數(shù)跌2.65。（603259）CRO355.2220243834052023-5.060.394053PMI25.33，2813.22902255.634圖3.本周全球權(quán)益市場(chǎng)有漲有跌，日經(jīng)225領(lǐng)漲資料來(lái)源：，國(guó)投證券研究中心50020001000、A50050跌0.22創(chuàng)指跌0.79，深300下跌0.70本滬于3048點(diǎn)全圖4.本周高估值風(fēng)格占優(yōu)資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖5.本周主要指數(shù)漲跌一覽 圖6.本周漲幅居前或跌居的細(xì)分板塊資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心 資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖7.本周萬(wàn)得全A換手率和成交額有所上升資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心表1：本周熱點(diǎn)概念熱點(diǎn)主題 近一周幅 近一月幅 主要事件() ()文化傳媒9.8320.49《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》18日訊，英偉達(dá)GTC2024于3月18日在美國(guó)圣何塞召開(kāi)。阿爾特汽車技術(shù)股份有限公司董事長(zhǎng)宣奇LabTonyTian一同出席活動(dòng)。阿爾特與英偉達(dá)攜手開(kāi)展了基于OVX系統(tǒng)的OVE協(xié)同設(shè)計(jì)、2D轉(zhuǎn)3D等先導(dǎo)模塊將做為汽車設(shè)計(jì)相關(guān)的數(shù)字孿生試點(diǎn)項(xiàng)目，共探汽車關(guān)鍵資產(chǎn)數(shù)字化，2D3DAI模型的可視化等實(shí)際應(yīng)用落地的探索，致力于以AI賦能汽車產(chǎn)業(yè)。本次英偉達(dá)GTC2024大會(huì)議程中與游戲有關(guān)的演講有11個(gè)，與傳媒娛樂(lè)有關(guān)的演講有34個(gè)，主要集中在以下幾個(gè)方面：1、生成式AI輔助游戲開(kāi)發(fā)和影視制作；2、文生圖、文生視AI3D游戲。利好傳媒。央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，有報(bào)告顯示，2023年中國(guó)微短劇市場(chǎng)規(guī)模已373.92027突破1000億元大關(guān)。豬產(chǎn)業(yè)7.959.311.8%春節(jié)后消費(fèi)降幅或不及往年亦有所支撐。長(zhǎng)期看，生豬供應(yīng)偏多基本面不變，產(chǎn)能去化或仍是主線。短期內(nèi)，24H2生豬供應(yīng)收縮或是大概率事件、豬價(jià)或值得期待。資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖8.本周行業(yè)輪動(dòng)資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心-77.76405.96166.03圖9.各行業(yè)北向資金周凈入 圖10.各行業(yè)北向資金月凈入資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心 資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖11.本周北向資金流入資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心30beta2024FDIFDIBeta圖12.本輪機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的反彈力度明顯高于近幾年的另外幾輪資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖13.2024年大Beta核心因素觀察：美元外溢的開(kāi)啟和FDI資金的流入資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心Δg3（AI（值得注意的信號(hào)是，我們?cè)诖饲巴瞥龅摹熬皻馔顿Y有效性指數(shù)”，自2023年4月創(chuàng)下低點(diǎn)以2022110軸上方，達(dá)到1.65回升，也再次印證我們此前的判斷“大跌后震蕩市占優(yōu)的兩個(gè)方向：中小盤(pán)成長(zhǎng)+低位景氣Δg?！眻D14.景氣投資有效性指數(shù)回升至0軸上方資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖15.大跌后的震蕩市占優(yōu)的兩個(gè)方向：低位景氣Δg+中小盤(pán)成長(zhǎng)資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖16.近期市場(chǎng)對(duì)于出海邏輯的定價(jià)是較為明顯的：出海三條線，認(rèn)準(zhǔn)車（商用車）船電（家電）資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖17.2022年以來(lái)TMT指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心DR007從3月15日的1.87至3月23日的1.88升幅為1BP本國(guó)短端率下1.76報(bào)收2.31整而于行款的多調(diào)貸利望進(jìn)步低，75.25bp。300/1000圖18.本周DR007(%)小幅回升 圖19.一年期國(guó)債收益率有所回升資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心 資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖20.近期信用利差有見(jiàn)底回升的趨勢(shì)資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心2023A2023TMT（指數(shù)對(duì)（（高股息TMTTMT1.4~2.22.181.59圖21.2022年以來(lái)，高股息和TMT呈現(xiàn)交替向上的格局資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖22.歷史上高股息和TMT指數(shù)的輪動(dòng)規(guī)律資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心圖23.當(dāng)前十年期國(guó)債收益率和一年期同業(yè)存單利率之間已經(jīng)十分接近資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心227.26434307.1~7.23226238“”的態(tài)度對(duì)率管發(fā)了松而元人中間在的1-2月續(xù)于7.1以7.1~7.27.1（SNB）321251.5G100.88570.89951.53月21美指升值0.51，歐和鎊別對(duì)美貶值0.57和1.05，并這貶值持續(xù)到本周五，3月22日美元指數(shù)繼續(xù)升值0.41，歐元和英鎊分別相對(duì)美元貶值0.48和0.43。瑞士央行公布降息的時(shí)間在北京時(shí)間3月21日16:30附近，由于國(guó)內(nèi)交易時(shí)間臨近結(jié)束，人民幣匯率只出現(xiàn)了小幅貶值，而在3月22日開(kāi)盤(pán)后完成了貶值定價(jià)的過(guò)程，3月21~322。圖24.人民幣匯率在本周五出現(xiàn)大幅貶值資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖25.3月22日人民幣匯率的大幅貶值主要源自美元在3月21日~3月22日的持續(xù)升值資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心1，22024200015202016-20172016“不死鳥(niǎo)2016-201710002000先漲后跌，全區(qū)間跌幅分別達(dá)到13.75和6.92，而上證50和滬深300則分別大漲53.61和40.03。圖26.證監(jiān)會(huì)四項(xiàng)文件主要內(nèi)容梳理資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖27.2016-2017年中小盤(pán)在嚴(yán)監(jiān)管下明顯跑輸市場(chǎng)資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖28.歷史上大小盤(pán)分化行情復(fù)盤(pán)：類比于2013-2016年、2017-2021年大小盤(pán)分化-收斂周期，最終大小盤(pán)分化-收斂要形成一個(gè)巨大的喇叭口資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心第八本國(guó)3月債收率收5.46周值5.48；10期債收率收上前值4.31本周長(zhǎng)端美收周中動(dòng)總體勢(shì)下行主因素10103PMI329.5438202038.453PMI2圖29.近一周中美利差有收窄 圖30.10年期美債收益率震蕩行資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心 資料來(lái)源：、國(guó)投證券研究中心COMEX2164.2/2157.725利從1.75下至1.5維利水平普預(yù)瑞士行開(kāi)G103PMI32438202038.452024圖31.本周金價(jià)走勢(shì)震蕩上行資料來(lái)源：，國(guó)投證券研究中心Q1風(fēng)險(xiǎn)較低21-2社零方面，20241-2813075.5，較去年末提升2.83（20172019）9.112.5商品零售同比增長(zhǎng)，低于疫情前的7.9車社零消費(fèi)總額同比增長(zhǎng)2024月份，全國(guó)固定資投資50847億元，同比增長(zhǎng)4.2，增速高于去年全的3.0。構(gòu)方面，制造業(yè)、建地產(chǎn)投資同比分別為9.4、9.0和-9.0。制造業(yè)資同1020231-120.11-2工業(yè)增加值方面，20241-27.0，比上年120.22019別為2.37.7和對(duì)比前值分別為下降2.4升0.6上升0.6工業(yè)和服務(wù)復(fù)蘇均超出市場(chǎng)預(yù)期兩個(gè)月出口表現(xiàn)較以國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期小幅回暖或?yàn)橹饕?qū)動(dòng)因素。產(chǎn)品方面，電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量和汽車產(chǎn)量增速回升較快，前2個(gè)月移動(dòng)手機(jī)集電路的產(chǎn)量同比分為26.4和16.5增速較去年12月分別提高29.6和34。電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量的上升要益于全球半導(dǎo)體周期回的驅(qū)動(dòng)?？偟禺a(chǎn)數(shù)據(jù)方面，20241-2118429.0中，住宅投資8823億元下降9.7。1-2月新開(kāi)面積9429萬(wàn)平，同比下降29.7，降幅較1219.411.0。1-21.04億平，同比下降20.2，增速較12月下降了35.5個(gè)百分點(diǎn)，是2023年2月以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。1-21136920.524.81056629.3額下降32.72024年1-21.2同比下降9.0，降幅較2023年全年收窄0.674.520216-2415.3114.6去年12月份的14.95.3，比1月份上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，連325-29在校生的30-59歲勞動(dòng)力失業(yè)率為4.2，也均分別高于上月0.2個(gè)百分點(diǎn)和0.125165.075.0透率可達(dá)45.520242024油電同價(jià)2024圖32.社零增速進(jìn)一步修復(fù)資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖33.社零分項(xiàng)中，汽車行業(yè)社零增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)（%）資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖34.地產(chǎn)投資同比下降資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖35.2024年1-2月各行業(yè)工業(yè)增加值同比回升(%)資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖36.電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)量同比回升較快資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖37.2024年1-2月各行業(yè)工業(yè)增加值同比回升（%）資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖38.地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖39.房地產(chǎn)新開(kāi)工、竣工面積同比均下降資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖40.2月失業(yè)率持續(xù)上升資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖41.3月狹義乘用車市場(chǎng)零售銷量同比上升資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖42.3月新能源車零售銷量同比上升資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心圖43.近期房地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體低迷資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心沒(méi)那么快轉(zhuǎn)入“衰退交易”預(yù)判3FOMC會(huì)議放鴿符合市場(chǎng)預(yù)期，通脹走勢(shì)不會(huì)影響年內(nèi)降息決定3203FOMC5.25-5.51FOMC將年GDP增預(yù)上至2.1較值1.4幅提對(duì)勞力的強(qiáng)表現(xiàn)鮑4測(cè)，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)供需進(jìn)一步趨于平衡，這一方面因素很難對(duì)通脹構(gòu)成顯著的上行壓力。儲(chǔ)2PCE2.42.62025202634.5-4.75123212CPIFOMCQT我們認(rèn)為，鮑威爾在3月FOMCCME預(yù)測(cè)來(lái)看，6召開(kāi)之前55左右波動(dòng)水平上修至現(xiàn)在的大約67,而年內(nèi)降息3次的概接近80，也圖44.CME降息預(yù)期（3月23日更新）資料來(lái)源：CME，國(guó)投證券研究中心圖45.美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖指引（3月更新）資料來(lái)源：FED，國(guó)投證券研究中心2月成屋銷售創(chuàng)一年來(lái)新高，房地產(chǎn)市場(chǎng)正逐步擺脫低迷美國(guó)時(shí)間3月21日本周四，根據(jù)美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）公布的數(shù)據(jù)，2月美國(guó)438395400同時(shí)也下年以的高錄方面月屋售月幅達(dá)9.5,顯市預(yù)及3.1上前值同是自2023年2月來(lái)高過(guò)同比3.310710.355.738.4519992圖46.美國(guó)2月成屋銷售創(chuàng)一年來(lái)新高美國(guó):成屋銷售:折年數(shù):季調(diào)萬(wàn)套美國(guó):成屋簽約銷售指數(shù):折年數(shù)2001年=100700650600550500450400350300 資料來(lái)源：，國(guó)投證券研究中心圖47.美國(guó)2月成屋庫(kù)存強(qiáng)勢(shì)反彈美國(guó):成屋銷售:庫(kù)存萬(wàn)套

13512511510595857565240220200180160140120100802020/02 2021/02 2022/02 2023/02 2024/02資料來(lái)源：，國(guó)投證券研究中心歐元區(qū)3月PMI分化走勢(shì)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗3月21日本周四，標(biāo)普全球發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為45.7，較前值46.5PMI213PMI250.251.13PMI49.9，3PMI47.446.3PMI48.349.8PMI連續(xù)下跌，32024GDP20232PMIPMI3PMI47.748.1PMI1.345.8PMI0.647.83月PIZWE333.5202246阻礙或?qū)⒌靡話叱?/p>