定期報(bào)告：基本面短期走弱會(huì)導(dǎo)致春季行情結(jié)束嗎

束的影響較為局限。一是我們將歷次春季行情結(jié)束時(shí)披露的年報(bào)盈利增速與其1個(gè)月前的年報(bào)盈74次春季行20122023年的地產(chǎn)、社零、出口走弱，2012年的地產(chǎn)投資走弱、2023年基建投資72012年一季報(bào)盈6年、2013年、2021年一季報(bào)顯示了較強(qiáng)的盈利增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，偏正向的一季報(bào)盈利仍難以繼續(xù)提振春季行情。圖2：基本面走弱是導(dǎo)致春季行情結(jié)束的一個(gè)疊加因素+10-10）圖3：歷年春季行情中年報(bào)與一季報(bào)盈利變化（%）資料來源：，wind（二）當(dāng)前來看，春季行情短期難結(jié)束，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)當(dāng)前來看，外部、政策和流動(dòng)性等均無明顯負(fù)面沖擊，同時(shí)基本面仍處于修復(fù)趨勢(shì)，本輪春季行情短期可能未完和落違規(guī)基本面角度能回1-2（春節(jié)后三十個(gè)交易日內(nèi)的平均開工率）表現(xiàn)相當(dāng)。圖4：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所回升 圖5：平板玻璃產(chǎn)量明顯回升 資料來源：，wind 資料來源：，wind圖6：螺紋鋼廠開工率弱于季節(jié)性但有所回升 圖7：基建投資增速回升資料來源：，wind（注：圖中T為交易日） 資料來源：，wind二、周度策略：春季行情未完，短期繼續(xù)震蕩（一）分子端：延續(xù)弱修復(fù)1-2（下同813075.5%。結(jié)構(gòu)來看，線上消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，受益于傳統(tǒng)銷售數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，2%4前值為5%，96（前值為24%圖8：消費(fèi)者信心指數(shù)有所回升 圖9：投資增速有所回升 資料來源：，wind 資料來源：，wind年報(bào)披露顯示盈利回升趨勢(shì)延續(xù)，順周期行業(yè)盈利優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大。截止2024年3月21日，結(jié)合中全部A股公司預(yù)告與實(shí)際業(yè)績(jī)披露情況，當(dāng)前全部A股披露率為65.1%，業(yè)績(jī)預(yù)喜率為41.2%，全部A股2023年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?%，高于2022年同期的-22%和前三季度全部A股凈利潤(rùn)累計(jì)增速的-3%，整體上A股盈利水平處于回升修復(fù)趨勢(shì)。分行業(yè)看，社服、交運(yùn)、電力設(shè)備及公用事業(yè)、紡服、汽車、鋼鐵行業(yè)盈利增速較高，分別高達(dá)1655.7%、418.5%、199.5%、184.1%、151.7%、55.0%。后續(xù)來看：其一以交運(yùn)、電力設(shè)備為代表的低估值穩(wěn)定類板塊有望受益四季度出行帶動(dòng)鐵路和航運(yùn)修復(fù)，以及電網(wǎng)需求側(cè)改革與需求側(cè)響應(yīng)強(qiáng)化維持較高盈利增速；其二，以社服、紡服行業(yè)為代表的順周期有望受益國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖以及海外去庫加快出口回暖，盈利進(jìn)一步保持高增；其三以汽車為代表的成長(zhǎng)性行業(yè)受益四季度汽車出海步伐加快，2023年我國(guó)新能源汽車出口同比增長(zhǎng)77.6%，增速高于傳統(tǒng)燃油車，成為中國(guó)汽車出口再上新臺(tái)階的重要推手，以及智能駕駛技術(shù)國(guó)內(nèi)外共振下汽車維持盈利高增。圖10：2023年年報(bào)（預(yù)告/實(shí)際）披露情況資料來源：，wind（二）流動(dòng)性：微觀資金持續(xù)修復(fù)匯率短期貶值預(yù)期難持續(xù)CME6月首次降息的概率已有所70%17MLFLPRMLF等政策利率仍有一定概率，進(jìn)而引導(dǎo)銀行降低存款利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，后續(xù)宏觀流動(dòng)性仍維持穩(wěn)中寬松。圖11：CME預(yù)測(cè)6月降息概率有所回升 圖12：日本GDP增速相較其他重要經(jīng)濟(jì)體有所放緩 資料來源：，CMEFedWatchTool 資料來源：，wind（1）外資來看，本周外資凈流77.8300億的規(guī)模明顯下滑，原因可能在于本周市場(chǎng)行情偏震蕩，且以結(jié)構(gòu)性行情為主，但后續(xù)仍有充足流入空間。分行業(yè)來看，年初至今外資大幅流入銀行（230億、食飲億、電子（98億）等行業(yè)，標(biāo)的來看仍偏好配置核心資產(chǎn)龍頭股（如貴州茅臺(tái)、工商銀行等。后續(xù)來看，對(duì)比此前市場(chǎng)反彈期間外資的回補(bǔ)規(guī)模仍有流入空間，且考慮到新發(fā)基7前值為5億份，31融資視角出發(fā)，2024/3/21297.526%，且（219日1200（2228億圖13：年初至今外資大幅流入銀行、食飲和電子等板塊資料來源：，wind圖14：本輪微觀資金修復(fù)仍不及歷史反彈期間內(nèi)回流規(guī)模 圖15：年初至今獲批偏股型基金產(chǎn)品多在等待發(fā)行中資料來源：，wind 資料來源：，wind（注：圖中統(tǒng)計(jì)為股票型和混合型基金）（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好：政策持續(xù)提振市場(chǎng)情緒（1）設(shè)備更新和以舊換新以及發(fā)美國(guó)選舉觸發(fā)中美關(guān)系可2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉共和黨2024年美國(guó)總統(tǒng)選舉民主黨總?cè)?、行業(yè)配置：關(guān)注TMT、新能源、大消費(fèi)通過復(fù)盤歷次春季行情結(jié)O01年國(guó)內(nèi)“進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需”政策拉動(dòng)下的食品飲料、電子、家電、輕工、商貿(mào)，電子，2012年地產(chǎn)調(diào)控下的食品飲料、商貿(mào)零售、房地產(chǎn)，2013年“加快建設(shè)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施”下的電子、通信，2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”年雙碳政策下的電力、煤炭，2023（2）年新型城鎮(zhèn)化趨勢(shì)下的食品飲料、家電，2012年地產(chǎn)周期下的地產(chǎn)、食品飲料，2013年、2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)下的電子、通信、輕工制造，2019AIGC周期新一輪科技革命開啟74TOP3中，20122023131.2%73.3%42.4%148.5%1833.6%284.7%160.3%。圖16：7次春季行情結(jié)束一個(gè)月后市場(chǎng)TOP10行業(yè)漲幅資料來源：，wind圖17：7次有春季行情年份一季報(bào)盈利TOP10行業(yè)資料來源：，wind（灰色部分為同時(shí)出現(xiàn)在市場(chǎng)漲幅TOP10以及一季報(bào)TOP10的行業(yè)）短期均衡配置低估值價(jià)值和科技成長(zhǎng)TTTMT（2）一季度業(yè)績(jī)報(bào)告角度，非銀、輕工制造、有色、電前來看，2024Q17.1%A7%。分行業(yè)來看，一2023年四季度基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)電量和上網(wǎng)電量高于同期的（4）短期建議繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的傳媒（KIMI等國(guó)產(chǎn)大模型的應(yīng)用（（（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子筑、石化、銀行、非銀等。圖18：2024年一季報(bào)盈利（預(yù)告/實(shí)際）披露情況（截止2024/3/22）資料來源：，wind（灰色部分為同時(shí)出現(xiàn)在市場(chǎng)漲幅TOP10以及一季報(bào)TOP10的行業(yè)）關(guān)注政策與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的TM218%，20232TMT行業(yè)景氣向上AGCIenGCKimi實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，無損長(zhǎng)文表現(xiàn)亮眼，文本技術(shù)有望深度賦能下游內(nèi)容端需求，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供持續(xù)輸出。其次，2023年華為昇騰的模型和算子AI（2）通信方GB200NVLink5.0LightCounting（LC）20232027年高速銅纜的年復(fù)合增25%（3）電子方面：一是智能手機(jī)供需兩端延續(xù)邊際改善的趨勢(shì)，根據(jù)中國(guó)信通院的數(shù)據(jù)顯示，2024268.1%DXI電子產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新（4）計(jì)算機(jī)方面：PCIDC數(shù)據(jù)顯示，全球市場(chǎng)來看，2023年第4季度全球桌面和移動(dòng)工作站出貨量6.1%背景下，以數(shù)據(jù)要素為代表的計(jì)算機(jī)細(xì)分板塊亦有望受益。估值角度，計(jì)算機(jī)設(shè)備（5.8%，自05年，下同，互聯(lián)網(wǎng)媒體（29%、廣告營(yíng)銷（6%、消費(fèi)電子設(shè)備（56%）估值處于較低或中性位置。圖19：2018年-2022年高速線纜快速發(fā)展 圖20：本周DXI指數(shù)回暖2.9%資料來源：，wind 資料來源：，wind圖21：2月計(jì)算機(jī)、通信、電子投資