紡織服裝海外跟蹤系列四十：耐克三季度業(yè)績超預(yù)期2025上半財年指引低于預(yù)期

圖1：耐克FY2024Q3（截至2024/2/29）業(yè)績和指引資料來源：公司公告，Bloomberg，F(xiàn)Y2024Q3FY2024Q3收入124.3億美元，同比+0.3（不變匯率收入小幅上漲），好于彭博一致預(yù)期，好于管理層此前對收入同比略有下降的指引。DTC不變匯率口徑，DTC長，主要受電商渠道收入下滑4拖累，自有門店收入增長6，且各區(qū)域自有門店收入均實現(xiàn)同比正向增長。批發(fā)渠道本季度收入增長3，分區(qū)域看僅EMEA地區(qū)批發(fā)渠道收入出現(xiàn)下滑。分區(qū)域看：大中華區(qū)、北美地區(qū)收入增長超預(yù)期。不變匯率口徑，大中華區(qū)、北美地區(qū)收入分別增長6和3均好于彭博一致預(yù)期其中大中華區(qū)連續(xù)六個季度收入同比正向增長亞太拉美地區(qū)收入增長4，EMEA地區(qū)收入下滑4，均低于彭博一致預(yù)期。本季度北美地區(qū)營業(yè)利潤率也超出市場預(yù)期。分品牌看：Nike品牌收入保持穩(wěn)定，Converse下滑幅度大不變匯率口徑，NIKE品牌收入增長2其中北美大中華區(qū)和亞太拉美地區(qū)收入均正向增長被EMEA地區(qū)的下降所沖抵Converse品牌收入下滑20，主要受北美和歐洲市場銷售額下滑影響。分產(chǎn)品看鞋類收入穩(wěn)健增長加強產(chǎn)品生命周期管理和新品推進(jìn)不變匯率口徑服裝收入下滑3鞋類收入增長3從鞋類產(chǎn)品組合來看為了保持較好的產(chǎn)品生命周期和推進(jìn)新品減少一些經(jīng)典鞋款供應(yīng)，AF14112IPGTJA、Sabrina、KobeBook公司歷年單季度收入與變化情況 公司歷年單季度凈利潤與變化情況資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，SG&A毛利率同比提升150基點環(huán)比提升20基點至44.8略低于彭博一致預(yù)期符合管理層此前指（第60-180負(fù)面因素包括產(chǎn)品投入成本的增加，以及重組費用帶來約50個基點的不利影響。SG&A：SG&A費用同比增長7至42億美元其中包括3.4億美元的重組費用費用率同比增加2百分點至34.0。上季度公司表示預(yù)計下半年將產(chǎn)生4-4.5億美元的重組費用，主要涉及遣散費用，這部分費用將在第三季度確認(rèn)。有效稅率通過嚴(yán)格的支出管理和一些支出時間上的調(diào)整本季度實際稅率為17.9去年同期為19.3。凈利潤凈利潤同比下滑5.5至11.7億美元好于彭博一致預(yù)期稀釋后每股收益同比下滑2.5至0.77美元，包括重組費用0.21美元，若剔除此費用，稀釋后每股收益應(yīng)為0.98美元。公司歷年單季度毛利率、費用率與凈利率水平 公司歷年季度資產(chǎn)負(fù)債率水平資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，去庫速度超預(yù)期。截至2月末，庫存金額同比下降13至77.3億美元，環(huán)比上季度末繼續(xù)下降3，降幅EMEA存貨周轉(zhuǎn)率同環(huán)比改善存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為106天同比-1天環(huán)比-4天ROE為36.4，2.61.0公司歷年單季度ROE與變化情況 公司歷年單季度運營資金周轉(zhuǎn)情況資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，分地區(qū)：FY2024Q3北美在FY2023Q3收入大幅增長的基礎(chǔ)上收入同比+3至50.7億美元不變匯率收入+3；息稅前利潤同比增長18，息稅前利潤率同比提升3.4pp，超彭博一致預(yù)期。分渠道看，NIKEDirect增長2，其中NIKEDigital增長1，NIKE商店增長3；批發(fā)渠道增長5。第三季度末的庫存也實現(xiàn)了兩位數(shù)下降。分品類看，鞋類收入增長4，服裝收入小幅下滑。在FY2023Q3收入大幅增長的基礎(chǔ)上收入同比-3至31.4億美元不變匯率收入-4；息稅前利潤同比下滑6息稅前利潤率同比小幅下滑0.8pp，利潤率好于彭博一致預(yù)期由于宏觀經(jīng)濟(jì)波EMEA地區(qū)的發(fā)展勢頭。分渠道看，NIKEDirect下滑4，其中NIKEDigital下滑10，NIKE商店增長6；批發(fā)渠道下降5。庫存保持健康，庫存量同比下降了兩位數(shù)。分品類看，鞋類收入下滑3，服裝收入下滑9。大中華區(qū)：FY2024Q3收入同比+4.5至20.8億美元不變匯率收入增長6.0與上季度末管理層預(yù)期一致。息稅前利潤同比增長3，一定程度受到匯率變動的負(fù)面影響，息稅前利潤率同比小幅下滑0.6pp。分渠道看，NIKEDirect下滑1，主要受NIKEDigital下滑13影響，NIKE商店增長6；批發(fā)渠道增長12Nike大中華區(qū)合作伙伴零售額在三季度也實現(xiàn)了雙位數(shù)增長分品類看鞋類收入增長3服裝收入增長8。亞太拉美地區(qū)收入同比+3至16.5億美元不變匯率收入增長4其中中美洲南美洲、日本收入均實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。息稅前利潤同比下滑3，息稅前利潤率同比下滑1.7pp。分渠道看，NIKEDirect增長4，其中NIKEDigital下降6，NIKE商店增長18；批發(fā)渠道增長3。分品類看，鞋類收入增長5，服裝收入下滑4。第三季度分地區(qū)收入結(jié)構(gòu) 第三季度分地區(qū)收入規(guī)模與變化資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，第三季度分地區(qū)EBIT規(guī)模與變化 公司單季度各地區(qū)經(jīng)營利潤率資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，公司單季度各地區(qū)報告收入增長 公司單季度各地區(qū)報告EBIT增速資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，表1：公司單季度各地區(qū)收入拆分及增速2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3收入（百萬美元）YOY北美4,9135,3555,4235,6255,07026.564.69-1.58-3.523.20分渠道批發(fā)2,3232,7402,7722,8972,43931.32-3.76-8.42-9.005.00直營2,5902,6152,6512,7262,64222.5715.306.773.002.00-直營店23.0015.007.004.003.00-電商25.0017.004.002.001.00分品類鞋3322380737333757346031.206.34-1.89-5.204.15服1419134914791668140817.56-1.89-1.00-1.01-0.78配件17219921120020220.2824.380.009.8917.44EMEA3,2463,3503,6103,5673,13816.803.058.312.24-3.33分渠道批發(fā)2,0612,0162,3792,0631,95810.93-7.657.99-8.00-5.00直營1,1851,3341,2311,3341,13828.6624.918.947.00-4.00-直營店39.0028.006.008.006.00-電商43.0024.00-2.007.00-10.00分品類鞋2011217422602186196028.177.0912.335.96-2.54服10941038113712009941.02-4.16-1.39-6.32-9.14配件14113821318118411.020.0026.7924.8330.50大中華1,9941,8101,7351,8632,084-7.6915.954.774.194.51分渠道批發(fā)1,1261,0048951,0671,261-9.2720.966.6719.0012.00直營868806840855859-5.5510.262.82-4.00-1.00-直營店3.0019.0010.0016.006.00-電商-11.00-12.006.00-22.00-13.00分品類鞋14961336128713611547-3.7313.414.38-0.663.41服461438401469498-15.8825.147.2219.348.03配件3736473339-36.219.09-4.0832.005.41亞太拉美1,6011,6961,5721,8051,6479.580.832.4112.882.87分渠道批發(fā)9139449371,0339406.16-1.462.527.003.00直營68875263572971614.483.872.2515.004.00-直營店22.009.003.0017.0018.00-電商23.009.00-3.0014.00-6.00分品類鞋1141123011411303119513.532.767.2417.604.73服4074093714373903.30-4.66-10.170.46-4.18配件5357606562-14.521.793.4516.0716.98資料來源：公司公告，20242025維持收入指引維持全年收入增長1以及四季度收入小幅增長的指引美元走強對第四季度報告收入產(chǎn)生1百分點的負(fù)面影響。下調(diào)毛利率指引：120（140-160），60率不利因素影響，重組費用帶來15個基點不利影響。四季度毛利率預(yù)計提升160-180基點（此前為225–250基點）。SG&A：SG&A（此前為高于上半年增長率）。下半年約產(chǎn)生4.5億美元的重組費用，其中三季度產(chǎn)生了4.03億美元，主要影響SG&A。維持其他收入和支出：預(yù)計包括凈利息收入在內(nèi)，預(yù)計全年在2.75-3.25億美元之間。維持有效稅率：全年將在10以上。2025財年指引：2024投資建議：業(yè)績增速和庫存降幅好于預(yù)期、大中華區(qū)持續(xù)表現(xiàn)亮眼，看好供應(yīng)商訂單與零售商銷售恢復(fù)確定性FY2024Q3EMEA252023受益于品牌勢能及庫存輕裝上陣加速零售增長和盈利彈性。同時，看好估值及業(yè)績調(diào)整較充分，景氣度較高、庫存健康、低估值的品牌商安踏體育、李寧。表2：可比公司估值表公司 公司投資收盤價EPSPE代碼 名稱評級人民幣 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025ENKE.N 耐克無評級678.52 23.3527.1931.8536.8929.125.021.318.4可比公司ADS.DY 阿迪達(dá)斯無評級1566.44 26.13-17.0033.3259.7160.0-92.147.026.22313.HK 申洲國際買入58.88 3.083.684.3819.419.116.013.5300979.SZ華利集團(tuán)買入56.80 2.743.193.7420.520.717.815.26110.HK 滔搏買入4.93 0.300.360.4112.516.613.712.02020.HK 安踏體育買入73.48 3.454.074.6427.421.318.115.82331.HK 李寧買入18.90 1.231.321.4812.015.414.312.8資料來源：wind，；注：無評級公司的EPS預(yù)測來