強(qiáng)調(diào)發(fā)展新質(zhì)戰(zhàn)斗力重視新技術(shù)創(chuàng)新和供應(yīng)改革降本

目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、周點(diǎn) 5二、周情 三、數(shù)值 13四、倉析：2023Q4末國板重持占為3.81% 15五、險(xiǎn)示 18（一重裝列需及交不預(yù)期 18（二重行政調(diào)的風(fēng)險(xiǎn) 18（三原料產(chǎn)價(jià)波動險(xiǎn) 18圖表索引圖1：2021以中工指漲幅 12圖2：截本五軍板塊漲前十 13圖3：截本五軍板塊漲后十 13圖4：截本五國軍工申）PETTM表現(xiàn) 14圖5：截本五國軍工申）PBLF表現(xiàn) 14圖6：截本五細(xì)板塊PETTM表現(xiàn) 15圖7：截本五細(xì)板塊PBLF表現(xiàn) 15圖8：2023Q4末動金國板重占達(dá)3.81% 16圖9：2023Q4末動金國板重基數(shù)二十股只） 1610：2023Q4（）17圖主基金防塊倉金環(huán)比少十個(gè)（） 17圖12：2023Q4末動基金防塊倉倉值前十股億） 1713：2023Q4）1814：2023Q4）18表1：截本五中軍工數(shù)漲幅 12表2：中軍數(shù)2024年初本五計(jì)幅 12一、本周觀點(diǎn)37（汨梅常偉）中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平7屆全國人大二次會議解放軍和武警部隊(duì)代表團(tuán)全體會議時(shí)強(qiáng)調(diào)，“力是國家戰(zhàn)略體系和能力重要組成部分”，“增強(qiáng)創(chuàng)新自信出發(fā)，大力推進(jìn)自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，打造新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)戰(zhàn)斗力增長極”，“要以加快新質(zhì)戰(zhàn)斗力供給為牽引，深化國防科技工業(yè)體制改革，優(yōu)化國防科技工業(yè)布局，健全先進(jìn)技術(shù)敏捷響應(yīng)、快速轉(zhuǎn)化機(jī)制，構(gòu)建同新興領(lǐng)域發(fā)展相適應(yīng)的創(chuàng)2023年25月222030?！?030年的武器裝備》（中國國防科技信息中心，2014年概括203020240或1”，性能是軍方根本追求之一是新一輪裝備升級，其底層是新電子（（&升（如打印等斷滲透率的提升速率。及&成本攤銷。價(jià)，而在于精簡供應(yīng)層級增強(qiáng)效率機(jī)會。復(fù)盤美國，供應(yīng)鏈改革是實(shí)現(xiàn)低成本化的重要路徑之一PBLPCCPCC強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性頂層設(shè)計(jì)SOCXilinx于2017RFSoCADCARMFPGASOCRFSoC芯片相當(dāng)于消除了射頻前端部分模組，減少電路板數(shù)量，由于不同ICPCB面積RFSoCADCDACRFSoC3040IC2024&（學(xué)學(xué)報(bào)，2002）C919。據(jù)新華網(wǎng)，2023年5月28日，中國東方航空使用中國商飛全球首架支付的C919C919C919月29C91930-5002年年月28、（（（電（F-35BlockBuyAnAssessmentofPotentialSavings2021年成威脅。再如PaulSweezy2021年據(jù)Baldwin和Kurgman等的研究成果，150座級飛機(jī)在產(chǎn)量為1~300架區(qū)（以L-1011飛機(jī)的學(xué)習(xí)曲線為例，當(dāng)產(chǎn)量從首架累計(jì)至50架、100架所消耗的工時(shí)數(shù)從3524（據(jù)20世紀(jì)901/8我們認(rèn)為，為激勵航空航天制造業(yè)持續(xù)快速向好發(fā)展，航空航天制造系統(tǒng)內(nèi)總裝企業(yè)其利潤率隨裝備采購規(guī)模呈較為顯著上行態(tài)勢的確定性較高，即便是產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)，供需格局決定毛利率整體穩(wěn)定的確定性較高，市場應(yīng)該更關(guān)注采購量增加的較高確定性&幅度。需注意，該倡議書中明確提及“堅(jiān)持以高質(zhì)量為前提的低成本、少，較高毛利率是該類企業(yè)持續(xù)保障裝備全壽命供應(yīng)鏈可靠的基礎(chǔ)，尤其容阻感等偏成熟市場，市場或應(yīng)進(jìn)一步理解其定價(jià)內(nèi)在合理性，并從裝備成本全壽命測算角度理解軍工電子板塊后續(xù)裝備升級、運(yùn)維等持久、廣闊增長空間。航發(fā)動力：（1）需求端，中短期受益于高端航空裝備批產(chǎn)需求，中長期存在民航市場發(fā)動機(jī)自主開發(fā)機(jī)遇，長期看航空發(fā)動機(jī)高端防務(wù)及民用市場存在較大體量的維修及替換需求。（2）供給及盈利端，公司作為國內(nèi)主導(dǎo)航空發(fā)動機(jī)供應(yīng)商，航發(fā)產(chǎn)品核心機(jī)型譜化發(fā)展、重資產(chǎn)行業(yè)批產(chǎn)帶動的產(chǎn)能利用提升、高附加值低成本投入的維修業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大等均有望逐步抬升公司遠(yuǎn)期盈利中樞水平。（3）業(yè)績&估值預(yù)判2024E18.58PE化建設(shè)及中長期民航空間以及維修市場，給予“增持”評級。航發(fā)控制：（1）營收端，全方位參與國內(nèi)所有在研在役型號的研制生產(chǎn)，四大增長點(diǎn)支撐業(yè)績可持續(xù)性：短期看保障軍品科研生產(chǎn)交付，中長期看民用、軍貿(mào)和維修，長期看型號發(fā)展、技術(shù)迭代和業(yè)務(wù)拓展；（2）行業(yè)端，軍機(jī)需求旺盛，新型號陸續(xù)推出，公司首要任務(wù)是保障軍品科研生產(chǎn)交付；民用航發(fā)自主開發(fā)勢在必行，公司格局端產(chǎn)能端業(yè)績&估值預(yù)判利潤達(dá)到10.02億元，動態(tài)PE估值約24X，給予“增持”評級。碳纖維市場核心供應(yīng)商之一，短期看T300景氣需求延續(xù)，中期看下一代主力材料T800（等復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件研制和生產(chǎn)，以大部件形式整體交付客戶進(jìn)行總裝調(diào)試;TP500AR500&（2）縱深復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈、布局復(fù)材構(gòu)件提升溢價(jià)能力司光晟科技提供航天航空、船舶等特定場景下高可靠性、低成本的復(fù)合材料系統(tǒng)解決方案，布局航天航空復(fù)合材料產(chǎn)品。（4）業(yè)績&估值預(yù)判，2024E歸母凈利潤達(dá)到11.17億元，動態(tài)PE估值約23X，給予“增持”評級。（&（下游需求有望隨23合作良好，并布局車載中長期成長曲線，未來2-3年有望延續(xù)30%左右增長；展望2023-2024（3）業(yè)績&估值預(yù)判先的非制冷紅外技術(shù)壁壘及其在微波射頻及激光領(lǐng)域布局的潛力，2024E預(yù)計(jì)歸母凈利潤7.51億元，動態(tài)PE估值約24X，維持“買入”評級。中航高科：（1）營收端彈性大：+有望改善整體盈利能力（公司2020-2022年凈利潤率分別為14.76%、15.53%、業(yè)績&產(chǎn)能周期雙擊，軍工β套商，2022年報(bào)公告2023年全年經(jīng)營工作目標(biāo)為之一為利潤總額11.76億元（增長約2024E11.84PE空天院，深耕數(shù)字地球領(lǐng)域技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，具備低成本數(shù)據(jù)獲取能力；對標(biāo)GoogleGEOVISOnline（3）業(yè)績&估值預(yù)判，2024E潤4.70億元，動態(tài)PE估值約42X，考慮公司深耕天信息產(chǎn)業(yè)，具備一定技術(shù)及市場份額先發(fā)優(yōu)勢，給予“增持”評級。考慮談判的結(jié)果），強(qiáng)調(diào)國產(chǎn)化加速推進(jìn)中的先發(fā)優(yōu)勢及空間提升，強(qiáng)調(diào)IC龍頭平臺型布局的規(guī)模優(yōu)勢+SOC等集成度提升驅(qū)動的系統(tǒng)方案層面持續(xù)降本優(yōu)勢，強(qiáng)調(diào)規(guī)模放量+自主研發(fā)+信息化升級+規(guī)模經(jīng)濟(jì)+品類擴(kuò)張空間廣度，2024-2025年公400-500IC&IC業(yè)績&估值預(yù)判預(yù)計(jì)歸母凈利潤35.56PE估值約16X增速可持續(xù)性及估值的相對優(yōu)勢，給予“買入”評級。中國動力：（1）重組后民船業(yè)務(wù)占比提升至40-50%，受益行業(yè)復(fù)蘇彈性充足。司主業(yè)呈現(xiàn)三大產(chǎn)業(yè)布局，2022年船海/防務(wù)/應(yīng)用產(chǎn)業(yè)收入分別達(dá)到155/51/177億22Q440%，預(yù)計(jì)23-25+（3）防務(wù)業(yè)績&估值預(yù)判，++14.72PE中直股份整機(jī)產(chǎn)品供應(yīng)商，擁有從1噸到13噸較為完整的產(chǎn)品譜系和“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局；（2）軍民領(lǐng)域空間廣闊。軍用方面，裝備升級換代推動軍用直升機(jī)的旺盛需求，潛在軍貿(mào)需求亦值得期待。民用方面，低空經(jīng)濟(jì)政策支持力度加大，強(qiáng)大的直升機(jī)產(chǎn)業(yè)有望有力支撐治安建設(shè)、物資投送和應(yīng)急救援等，同時(shí)有望受益自主開發(fā)形成新增量；（3）資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)直升機(jī)業(yè)務(wù)A股整體上市，配套募資助力能力提升。通過吸并總裝資產(chǎn)增強(qiáng)業(yè)務(wù)完整性及獨(dú)立性，打造直升機(jī)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化領(lǐng)航上市公司。計(jì)劃募集不超過30億配套資金提升現(xiàn)有軍民用直升機(jī)生產(chǎn)和維保能力。（4）綜合考慮公司直升機(jī)主機(jī)龍頭地位及下游軍民用市場需求旺盛，同時(shí)考慮公司近期訂單和產(chǎn)品交付量有望恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)較快增長，持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，業(yè)績修復(fù)可期，2024E預(yù)計(jì)歸母凈利潤6.26億元，動態(tài)PE估值約47X，維持“買入”評級。線數(shù)量高且值得期待，供應(yīng)鏈改革背景下有望承接更多主機(jī)外協(xié)需求2022個(gè)飛機(jī)型號、9個(gè)發(fā)動機(jī)型號以及16個(gè)航天飛行器型號，共涉及447民品成本降低3D打業(yè)績&估值預(yù)判2024E預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.81億元，動態(tài)PE估值約44X，維持“增持”評級。中航重機(jī)：（1）收入端，先發(fā)布局等領(lǐng)先優(yōu)勢，有望持續(xù)受益于航空裝備列裝，潛在航空供應(yīng)鏈改革的配套（2）盈利端，升，以及公司正積極布局的大中型高附加值鍛件市場的突破與批產(chǎn)（4）業(yè)績&估值預(yù)判，2024E15.8515X優(yōu)化等，給予“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝及交付不及預(yù)期；政策調(diào)整；價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。二、本周行情5.52%中0202、04907104c131c、1.61pct；2024年初至本周五，中證軍工跌幅為5.52%，同期上證指數(shù)、深證成指、2.46%0.43%5.95pct4.35pctwind或基于wind）表1：截至本周五，中證軍工指數(shù)周漲幅本周指數(shù)漲跌幅上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指中證軍工截至3月22日-0.22%-0.49%-0.79%0.82%中證軍工跑贏1.04%1.31%1.61%數(shù)據(jù)來源：，表2：中證軍工指數(shù)2024年初至本周五累計(jì)漲幅相對2024年初漲跌幅上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指中證軍工截至3月22日2.46%0.43%-1.17%-5.52%中證軍工跑贏-7.98%-5.95%-4.35%數(shù)據(jù)來源：， 上證指數(shù) 深證成指 創(chuàng)業(yè)板指 中證軍工數(shù)據(jù)來源：，個(gè)股：截至本周五收盤，普天科技周漲幅領(lǐng)跑。圖2：截至本周五，軍工板塊周漲幅前二十28.0%19.7%28.0%19.7%15.7%15.6%15.3%15.2%14.7%14.1%12.9%12.2%12.1%11.6%10.9%10.4%10.2%10.1%10.1%9.0%8.5%金盾股份金信諾康達(dá)新材四創(chuàng)電子楚江新材星網(wǎng)宇達(dá)四川九洲安達(dá)維爾*ST煉石萬澤股份普天科技大立科技寶勝股份宗申動力川大智勝航宇微威海廣泰中簡科技長春一東通達(dá)股份數(shù)據(jù)來源：，圖3：截至本周五，軍工板塊周漲幅后二十-2.80%-2.77%-2.69%-2.69%-2.60%-2.80%-2.77%-2.69%-2.69%-2.60%-2.58%-3.34%-3.28%-3.29%-3.24%-4.06%-3.95%-4.87%-5.44%-6.2%-6.14%-6.7%-7.7%-9.7%-11.2%數(shù)據(jù)來源：，三、指數(shù)估值P（約為4812043691低于20212014為201420212014）圖4：截至本周五，國防軍工（申萬）PETTM表現(xiàn)國防軍工（申萬）PETTM 區(qū)間均值

2021年以來均值數(shù)據(jù)來源：，圖5：截至本周五，國防軍工（申萬）PBLF表現(xiàn)國防軍工（申萬）PBLF 區(qū)間均值 區(qū)間最低值 區(qū)間最高值 近三年均值 2021年以來均值數(shù)據(jù)來源：，細(xì)分領(lǐng)域如航空航天板塊估值整體處于近年中下水平2014年至今2014TT（035201325（120.78X）。圖6：截至本周五，細(xì)分板塊PETTM表現(xiàn)6006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：，圖7：截至本周五，細(xì)分板塊PBLF表現(xiàn)2020151050數(shù)據(jù)來源：，223Q4末國防板塊重倉持倉占比為3.81%2023Q4末主動型基金國防板塊重倉占比達(dá)3.81%。2023Q4，主動型基金國防板塊重倉持倉市值為713.07億元，占主動型基金股票重倉持倉市值比重為3.81%，環(huán)比2023Q42020Q4數(shù)據(jù)計(jì)算）圖8：2023Q4末主動型基金國防板塊重倉占比達(dá)3.81%6.00% 5.67%4.50%5.22%4.00%5.00% 4.85% 3.84%4.52%4.37% 3.57%4.18%3.50%3.00%4.00% 3.72%3.00%2.87% 3.72% 3.82%3.81%3.17% 2.70%2.89% 2.39%2.14%2.15%3.00% 2.65% 2.05% 2.02%2.40%2.50%2.00%1.50%1.52% 1.42%2.00% 1.74%1.53% 1.15% 1.01%1.47% 1.39%1.21%0.74%0.49% 1.09%0.96% 0.94%1.00%0.37%0.23% 0.32% 0.73%0.71%0.05%1.00%0.50%0.00%-0.21%0.38%-0.50%0.00%-1.00%主動型基金軍工板塊重倉持倉占比（左軸） A股流通市值軍工板塊占比（左軸） 低配/超配（右軸）數(shù)據(jù)來源：，備注：重倉持倉分析所用主動型基金選取開放式基金中股票型基金-普通股票型基金、混合型基金-偏股混合型基金&平衡混合型基金&偏債混合型基金&靈活配置型基金（100（74只）環(huán)比看，（+67（+65（+59只（+50）（-53只科技（-48）（-37只）（-15只（-15只等。圖9：2023Q4末主動型基金國防板塊重倉基金數(shù)前二十個(gè)股（只）141100141100767472575149 49 4845434139 38363432 31 31中國船舶中航光電中航沈飛海格通信西部超導(dǎo)七一二鉑力特航天電器紫光國微航發(fā)動力中航高科菲利華中航重機(jī)臻鐳科技中航西飛睿創(chuàng)微納撫順特鋼中船防務(wù)振華科技航宇科技北方導(dǎo)航數(shù)據(jù)來源：，圖10：2023Q4末主動型基金國防板塊重倉基金數(shù)環(huán)比增加前十位個(gè)股（只）

圖11：2023Q4末主動型基金國防板塊重倉基金數(shù)環(huán)比減少前十位個(gè)股（只）

0

-53-48-53-48-37-7-15 -15-10-9 -9-8

-60-50-40-30-20-100

23Q3主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸） 23Q4主動型基金重倉持倉基金數(shù)（左軸變動（只，右軸）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，（63.77（62.06（43.97、（40.71億元（35.91億元）（+11.34）（+10.57億元（+10.47億元（+9.24（-25.07（-20.09、（-11.63（-8.90億元圖12：2023Q4末主動型基金國防板塊重倉持倉市值前二十個(gè)股（億元）63.77 62.0643.9743.9740.7135.9134.2028.79 28.353.9921.89 21.38 21.3619.967.1416.13 15.6514.8614.1413.5412.9212中國船舶中航光電中航沈飛紫光國微中航高科振華科技西部超導(dǎo)鉑力特睿創(chuàng)微納七一二 菲利華航發(fā)動力中航重機(jī)鋼研高納振芯科技圖南