目中小企業(yè)融資效率的影響因素研究分析-以新三板掛牌中小企業(yè)為例 金融學(xué)專業(yè)

中小企業(yè)融資效率的影響因素研究—以新三板掛牌中小企業(yè)為例摘要：近年來我國(guó)的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出新的發(fā)展面貌，不斷壯大的中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定起著舉足輕重的促進(jìn)作用。然而，由于中小企業(yè)具有高成長(zhǎng)和高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，融資困難成為了當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展遇到的普遍性問題，也是中小企業(yè)在發(fā)展的過程中不可避免的難題。因此對(duì)中小企業(yè)融資問題進(jìn)行研究具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要分為四個(gè)部分，第一部分是緒論，簡(jiǎn)單介紹了選題的研究背景、研究意義、研究思路以及國(guó)內(nèi)外研究成果等。第二部分概述了中小企業(yè)融資理論和融資效率研究的基本內(nèi)涵和理論基礎(chǔ)，主要是闡述國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀以及當(dāng)前研究中小企業(yè)融資效率的理論方法。第三部分是對(duì)新三板中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、融資效率以及影響因素所存在的問題進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其存在融資渠道單一、融資成本高、融資需求匹配度低等問題。第四部分著重分析影響新三板掛牌中小企業(yè)融資效率的因素,并對(duì)如何提升新三板中小企業(yè)融資效率給出一些建議，以期解決中小企業(yè)融資問題，使其更好地促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更健康的發(fā)展。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資效率；新三板；分析；問題；建議ResearchonInfluencingFactorsofFinancingEfficiencyofSmallandMedium-sizedEnterprises——TakeSMEslistedontheNewThirdBoardasanexampleAbstract:Inrecentyears,China'seconomyhastakenonanewlookofdevelopment.Thegrowingsmallandmedium-sizedenterprisesplayanimportantroleinpromotingeconomicdevelopmentandsocialstability.However,becauseSMEshavethecharacteristicsofhighgrowthandhighoperationalrisk,financingdifficultieshavebecomeacommonprobleminthedevelopmentofSMEs,andalsoaninevitableprobleminthedevelopmentprocessofSMEs.Therefore,itisofgreatpracticalsignificancetostudythefinancingproblemofsmallandmedium-sizedenterprises.Thispaperismainlydividedintofourparts.Thefirstpartisanintroduction,whichbrieflyintroducestheresearchbackground,significance,researchideasandresearchresultsathomeandabroad.ThesecondpartoutlinesthebasicconnotationandtheoreticalbasisofSMEfinancingtheoryandfinancingefficiencyresearch,mainlyelaboratesthecurrentsituationofSMEfinancingathomeandabroadandthecurrenttheoreticalmethodsofSMEfinancingefficiencyresearch.Thethirdpartistoanalyzethecurrentfinancingsituation,financingefficiencyandinfluencingfactorsofSMEsinthenewthirdboard.Itfindsthattherearesomeproblemssuchassinglefinancingchannel,highfinancingcost,lowmatchingdegreeoffinancingdemandandsoon.ThefourthpartfocusesonthefactorsaffectingthefinancingefficiencyofSMEslistedonthenewthirdboard,andgivessomesuggestionsonhowtoimprovethefinancingefficiencyofSMEslistedonthenewthirdboard,inordertosolvethefinancingproblemsofSMEsandbetterpromotethehealthydevelopmentofthenationaleconomy.Keywords:SMEs;financingefficiency;newThirdBoard;analysis;problems;suggestions

摘要 IAbstract II一、緒論 13（一）研究背景及意義 131．研究背景 132．研究意義 13（二）國(guó)內(nèi)外研究綜述 141．國(guó)外研究現(xiàn)狀 142．國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 153．國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)評(píng)述 15（三）研究?jī)?nèi)容和方法 151．本文的研究?jī)?nèi)容 162．本文的研究方法 163．本文創(chuàng)新點(diǎn) 16二、新三板中小企業(yè)融資效率相關(guān)理論 16（一）我國(guó)中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn) 16（二）我國(guó)新三板概述 171．新三板概念 182．新三板市場(chǎng)特點(diǎn) 183．新三板掛牌條件 184.新三板的作用 18（三）新三板中小企業(yè)融資相關(guān)理論 191．MM理論 192．權(quán)衡理論 193．優(yōu)序融資理論 19（四）新三板中小企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)方法 191．模糊綜合評(píng)價(jià)法 192．模糊層次分析法 203．灰色關(guān)聯(lián)度分析法 204．?dāng)?shù)據(jù)包絡(luò)分析評(píng)估方法（DEA分析方法） 205．回歸分析 206．對(duì)比分析 20三、新三板中小企業(yè)融資效率影響因素分析 20（一）宏觀因素 20（二）微觀因素 20四、新三板中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析 22（一）新三板中小企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率對(duì)比分析 23（二）新三板中小企業(yè)掛牌前后每股收益對(duì)比分析 23（三）新三板中小企業(yè)掛牌前后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比分析 24（四）不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)新三板中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析 251．新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析 252．新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析 27五、提高中小企業(yè)融資效率的政策建議 28（一）新三板市場(chǎng)融資存在的問題 281．新三板市場(chǎng)直接融資功能有限 282．新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性不容樂觀 283．新三板市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制不夠完善 28（二）提高中小企業(yè)融資效率的建議 291．完善新三板轉(zhuǎn)板制度 292．定向降低存款準(zhǔn)備金率 293．創(chuàng)新中小企業(yè)貸款品種 294．培育小微金融企業(yè) 29六、總結(jié) 29參考文獻(xiàn) 29致謝 34一、緒論 （一）研究背景及意義 1．研究背景 中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期和前一政策消化期三個(gè)時(shí)期的轉(zhuǎn)變期。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在三期疊加的特殊時(shí)期，而國(guó)際上又實(shí)行全球量化寬松的貨幣政策，我國(guó)出口貿(mào)易在金融危機(jī)以來一直受阻。而且國(guó)內(nèi)社會(huì)保障制度不健全，國(guó)民消費(fèi)觀念保守。改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了翻天覆地的變化，從完全依賴國(guó)有和集體企業(yè)的發(fā)展到民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)揮著越來越重要的作用。由于大量國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國(guó)有經(jīng)濟(jì)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用越來越不明顯。中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，精力充沛。它已成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，也是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主力軍。目前，融資問題大大制約了中小企業(yè)發(fā)展。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的內(nèi)在因素，抵押擔(dān)保資產(chǎn)不足，信貸基礎(chǔ)差，企業(yè)財(cái)務(wù)制度不透明，以及金融管理體系不完善、法律法規(guī)不健全、銀行結(jié)構(gòu)不均衡等外在因素，導(dǎo)致其無論從銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款獲得間接融資，還是自身在資本市場(chǎng)發(fā)行債券、股票等直接融資都較為困難，妨礙了自身發(fā)展。中小企業(yè)的發(fā)展是目前國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)。在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新的背景下，新三板市場(chǎng)正在全面展開。新三板市場(chǎng)早在2006年就已成立。然而，新三板市場(chǎng)在市場(chǎng)流動(dòng)性，上市公司數(shù)量和企業(yè)融資規(guī)模方面尚未取得良好發(fā)展。2013年6月，國(guó)務(wù)院將全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度試點(diǎn)方案擴(kuò)大到全國(guó)。2014年9月，為了提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性，引入了做市商制度，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。到目前為止，已有超過10684家公司掛牌了新三板。2．研究意義 在上述新經(jīng)濟(jì)常態(tài)的背景下，本文試圖分析新三板上市中小企業(yè)的融資狀況。計(jì)算并比較上市前后的融資效率，分析不同行業(yè)的融資效率，然后簡(jiǎn)要分析影響融資效率水平的因素。最后在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。本文從理論的角度，通過研究新三板中小企業(yè)的融資效率，找出新三板市場(chǎng)體系的不足之處。并了解中國(guó)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中小企業(yè)融資效率的影響因素和問題，以不斷完善資本市場(chǎng)規(guī)則，促進(jìn)解決中小企業(yè)融資的難題。本文對(duì)上市前后中小企業(yè)融資情況進(jìn)行了比較分析，探討了影響融資效率的因素，進(jìn)一步豐富了相關(guān)融資理論。為我國(guó)新三板資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展提供理論支持，也為今后研究新三板中小企業(yè)融資效率的學(xué)者提供一些參考和借鑒，具有重要的理論意義。從現(xiàn)實(shí)意義上來說，本文的研究一方面有助于中小企業(yè)了解融資資金的使用效率，從而減少融資成本的不必要浪費(fèi)，改善其經(jīng)營(yíng)狀況，利于其長(zhǎng)期發(fā)展；另一方面，利于投資者選擇高效率的中小企業(yè)進(jìn)行投資，這將有助于中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。在新的三板市場(chǎng)建立后不久，系統(tǒng)規(guī)范仍然不成熟。提出相關(guān)政策建議和措施，為更多的中小企業(yè)解決融資問題開辟道路、奠定基礎(chǔ)，也有助于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、提高市場(chǎng)效率，推進(jìn)國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，并且支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通過全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)培育更多先進(jìn)企業(yè)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（二）國(guó)內(nèi)外研究綜述 1．國(guó)外研究現(xiàn)狀 （1）融資效率的研究LeoraKlapper（2006）研究了保理對(duì)中小企業(yè)融資的影響。該研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)水平較高，發(fā)展較快，信貸系統(tǒng)較好的國(guó)家在保理業(yè)務(wù)方面較大。在僅考慮優(yōu)質(zhì)購(gòu)買者應(yīng)收賬款的前提下，“反向保理”可以在一定程度上減少借款人信息不透明的問題。TerenceTai-LeungChong（2013）等人關(guān)于中國(guó)銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中小企業(yè)融資效率影響的研究，發(fā)現(xiàn)低集中度會(huì)對(duì)融資的約束產(chǎn)生一定的減輕作用，其中對(duì)這種約束緩解最大的是股份制銀行，其次就是城市商業(yè)銀行，對(duì)國(guó)有銀行的影響很微弱[2]。GeorgeF.Tannous（1997）研究了加拿大小企業(yè)的出口融資問題，并提出了絕對(duì)問題的對(duì)策。（2）融資方式的研究LadislavMura和JánBuleca(2012)通過研究Tren?自治區(qū)中小工業(yè)企業(yè)融資問題發(fā)現(xiàn)，實(shí)際業(yè)務(wù)需求是企業(yè)融資形式的主要因素。Peterson和Rajan（1994）指出，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系是獲得銀行貸款而不是決定性因素的一個(gè)因素。Rajan和Zingales(1995)研究了1984-1986年美國(guó)企業(yè)的融資問題，發(fā)現(xiàn)美國(guó)和其他國(guó)家有所不同的是，他們大多會(huì)采用外源債務(wù)進(jìn)行融資的方式。Fare，Grosskopf和Ross（1998）認(rèn)為企業(yè)規(guī)模因素會(huì)影響生產(chǎn)效率，即規(guī)模效率。Booth等人(2001)的深入研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力與企業(yè)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。（3）有關(guān)融資問題研究的新進(jìn)展Sulla和Victor等(2003)提出融資約束對(duì)企業(yè)發(fā)展存在消極影響并且還會(huì)影響企業(yè)長(zhǎng)期融資效率。Claracardone，MargaritaSamartin（2005）認(rèn)為，中小企業(yè)由于自身缺陷很難從資本市場(chǎng)獲得資金，但中小企業(yè)可以改變主意。通過信貸融資，如通過抵押貸款服務(wù)獲取發(fā)展資金，提高融資效率。J.DavidBrown，JohnS.Earle和DanaLup等(2005)研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資影響較大的因素是貿(mào)易信貸、銀行有效貸款和內(nèi)生融資。隨著進(jìn)入20世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)在各方面的廣泛應(yīng)NgocT.B.Le，ThangV.Nguyen（2009）建立了一個(gè)模型來檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系對(duì)中小企業(yè)銀行貸款的影響。發(fā)現(xiàn)了不同的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系會(huì)對(duì)中小企業(yè)融資的方式有一定影響，而且網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用越來越廣泛，融資者和投資者相互的信息溝通會(huì)變得更加方便，中小企業(yè)的融資方式不再僅僅依賴于銀行。FrancescoCoulumba等在2010年提出中小企業(yè)想要增強(qiáng)信用，獲得銀行貸款，可以成立互助擔(dān)保組織來解決，而且互助擔(dān)保組織在有些方面比銀行更有優(yōu)勢(shì)，如：篩選企業(yè)資信，監(jiān)督還貸。2．國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）中小企業(yè)融資效率概念宋文兵（1997）提出融資效率由分配效率和交易效率組成。企業(yè)融資的交易效率是可以以最低成本整合到企業(yè)中的金額。盧福財(cái)（2001）從宏觀和微觀角度評(píng)估了企業(yè)融資的效率。微觀效率包括公司整合資金的能力，以及公司的運(yùn)營(yíng)水平和公司可以融資的金額;宏觀效率是從一個(gè)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)的角度來看，指的是企業(yè)融資的外部效率。李玫等(2004)從融資時(shí)間滯后、企業(yè)賠償債務(wù)能力、資金利用的效率六個(gè)方面，來運(yùn)用綜合模糊評(píng)價(jià)的方法分析了中小企業(yè)內(nèi)生融資和外部融資等各種融資方式的融資效率。結(jié)論是內(nèi)部融資效率最高，其次是債務(wù)融資效率，股權(quán)融資融資效率最低。朱冰心（2005）選擇浙江中小企業(yè)作為樣本，從融資成本的價(jià)值，資金的可用性，模糊綜合評(píng)價(jià)方法用于融資自由，融資風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)成熟條件等方面。宋淑琴（2009）認(rèn)為，企業(yè)融資效率可以通過企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)來體現(xiàn)。董丁銘（2012）提出，企業(yè)應(yīng)通過調(diào)查自身的融資效率來調(diào)查其資金使用的有效性。（2）中小企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)方法高山（2010）匯總并總結(jié)了2007年和2008年上市后香港和深圳中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并通過數(shù)據(jù)包絡(luò)法分析了其融資效率。伍裝（2006）綜合運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法，多元線性回歸分析法和灰色關(guān)聯(lián)分析法對(duì)企業(yè)融資效率進(jìn)行了分析。王穎等(2006)構(gòu)建DEA融資效率評(píng)價(jià)模型，運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法分析了2004年前在中小板企業(yè)初次發(fā)行股票的融資效率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的中小企業(yè)整體股權(quán)融資效率低下，但具有良好的發(fā)展?jié)摿?。孫丁杰（2012）通過建立投入產(chǎn)出評(píng)估體系和使用DEA方法，評(píng)估了50家技術(shù)型中小企業(yè)的融資效率。李慧（2010）建立了一個(gè)檢測(cè)融資效率的指標(biāo)體系。首先，分析了中小企業(yè)融資效率的影響因素，然后在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，介紹了企業(yè)信用指標(biāo)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)。最后，熵值法用于實(shí)證研究。董丁銘（2012）采用熵值法對(duì)2008-2010年38家環(huán)保公司的融資效率進(jìn)行了調(diào)查分析。3．國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)評(píng)述 關(guān)于企業(yè)融資效率的外國(guó)文獻(xiàn)較少，因?yàn)槲鞣劫Y本主義發(fā)達(dá)國(guó)家擁有相對(duì)完善的資本市場(chǎng)，而且他們私人化的產(chǎn)權(quán)制度以及現(xiàn)行財(cái)產(chǎn)組織體系等都指向了企業(yè)融資效率天生較高，所以他們更加關(guān)心的是金融市場(chǎng)的效率。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)中小企業(yè)融資的效率進(jìn)行了更多的研究，有很多角度和方法，成果豐富，但對(duì)新三板上市的中小企業(yè)的研究還比較少，需要進(jìn)一步研究。（三）研究?jī)?nèi)容和方法 1．本文的研究?jī)?nèi)容 本論文主要由以下4個(gè)部分組成：第一部分是新三板中小企業(yè)融資效率及相關(guān)概念，確定中小企業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，闡述新三板中小企業(yè)融資理論。說明本文應(yīng)用的新型三板中小企業(yè)融資效率的研究方法：對(duì)比分析法。第二部分從宏觀和微觀角度全面分析了新三板上市中小企業(yè)融資效率的影響因素。第三部分對(duì)新三板上市前后新三板上市中小企業(yè)的盈利能力，盈利能力和增長(zhǎng)能力的變化進(jìn)行了比較和分析。分析新三板上市對(duì)中小企業(yè)融資效率的影響。第四部分通過分析當(dāng)前新三板市場(chǎng)存在的問題，提出了對(duì)現(xiàn)有問題的改進(jìn)。2．本文的研究方法 本文采用比較分析的方法，研究各種因素對(duì)中小企業(yè)融資效率的影響是否顯著;分析新三板上市前后中小企業(yè)融資效率的變化；分析新三板上市對(duì)中小企業(yè)融資的影響是否真實(shí)。3．本文創(chuàng)新點(diǎn) 本文創(chuàng)新點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：(1)研究對(duì)象較為新穎。新三板市場(chǎng)是一個(gè)新興的股票交易市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)對(duì)新三板中小企業(yè)融資效率的研究仍然相對(duì)較少。本文綜合分析了新三板中小企業(yè)的融資效率，并對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的研究進(jìn)行了改進(jìn)。(2)運(yùn)用方法較為直觀明了。本文采用對(duì)比分析的方法，研究影響中小企業(yè)融資效率的因素，以及新三板上市前后的融資效率。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)DEA模型分析和灰色關(guān)聯(lián)分析等復(fù)雜方法研究企業(yè)融資效率，缺乏對(duì)上市前后融資效率的比較分析。本文大量收集相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并以簡(jiǎn)單明了的方式分析上市前后中小企業(yè)的融資效率。二、新三板中小企業(yè)融資效率相關(guān)理論（一）我國(guó)中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)為實(shí)施《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》，2011年6月18日，我國(guó)工業(yè)和信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部于頒布了《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》。根據(jù)規(guī)定，中小企業(yè)劃分為三類：中型、小型和微型。結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定了相關(guān)規(guī)定，如表2-1所示：表2-1我國(guó)中小企業(yè)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)（萬元）行業(yè)名稱指標(biāo)名稱計(jì)量單位中型企業(yè)營(yíng)業(yè)收入小型企業(yè)營(yíng)業(yè)收入微型企業(yè)營(yíng)業(yè)收入農(nóng)、林、牧、漁業(yè)營(yíng)業(yè)收入萬元500-2000050-500＜50工業(yè)從業(yè)人員數(shù)人300-100020-300＜20營(yíng)業(yè)收入萬元2000-40000300-2000＜300建筑業(yè)營(yíng)業(yè)收入萬元6000-80000300-6000＜300資產(chǎn)總額萬元5000-80000300-5000＜300批發(fā)業(yè)從業(yè)人員數(shù)人20-2005-20＜5營(yíng)業(yè)收入萬元5000-400001000-5000＜1000零售業(yè)從業(yè)人員人50-30010-50＜10營(yíng)業(yè)收入萬元500-20000100-500＜100交通運(yùn)輸業(yè)從業(yè)人員數(shù)人300-100020-300＜20營(yíng)業(yè)收入萬元3000-30000200-3000＜200倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-20020-100＜20營(yíng)業(yè)收入萬元1000-30000100-1000＜100郵政業(yè)從業(yè)人員數(shù)人300-100020-300＜20營(yíng)業(yè)收入萬元2000-30000100-2000＜100住宿業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-30010-100＜10營(yíng)業(yè)收入萬元2000-10000100-2000＜100餐飲業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-30010-100＜10營(yíng)業(yè)收入萬元2000-10000100-2000＜100信息傳輸業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-200010-100＜10營(yíng)業(yè)收入萬元1000-10000100-1000＜100軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-30010-100＜10營(yíng)業(yè)收入萬元1000-1000050-1000＜50房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)從業(yè)人員數(shù)人1000-200000100-1000＜100資產(chǎn)總額萬元5000-100002000-5000＜2000物業(yè)管理從業(yè)人員數(shù)人300-1000100-300＜100營(yíng)業(yè)收入萬元1000-5000500-1000＜500租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-30010-100＜10資產(chǎn)總額萬元8000-12000100-8000＜100其他未列明行業(yè)從業(yè)人員數(shù)人100-30010-100＜10（二）我國(guó)新三板概述1．新三板概念新三板市場(chǎng)也被稱為國(guó)家中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它主要是一個(gè)證券交易平臺(tái)，為創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和發(fā)展中的中小企業(yè)提供直接融資。代理股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度成立于2001年，旨在解決主板市場(chǎng)退市的垃圾股流通問題。2006年，為了提高機(jī)構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓制度的流動(dòng)性和質(zhì)量，為其注入新的活力，在北京中關(guān)村建立了新的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心，即“綠色通道”，引進(jìn)了高科技中小企業(yè)，該區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心于2012年被批準(zhǔn)為國(guó)家中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。2．新三板市場(chǎng)特點(diǎn)(1)包容度高：進(jìn)入門檻較低，沒有財(cái)務(wù)門檻；風(fēng)險(xiǎn)包容度高，實(shí)行“高投資門檻、低準(zhǔn)入門檻”的制度；不限于所有制形式，不限高科技企業(yè)；基于市場(chǎng)的退市制度，虧損無需退市；較高的投資者門檻，確保投資者具有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和可負(fù)擔(dān)性。(2)以信息披露為核心：不包含財(cái)務(wù)指標(biāo)，也不對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的客觀描述作出實(shí)質(zhì)性判斷；要求投資者充分披露信息，以做出價(jià)值判斷和投資決策；除了嚴(yán)重違反法律法規(guī)外，只要過去的問題得到規(guī)范和充分披露即可。(3)業(yè)務(wù)體系靈活、高效、便捷：整個(gè)周期很短，從重組到上市，只需要6個(gè)月左右；步驟少，無需咨詢，無需排隊(duì)，流程簡(jiǎn)單，溝通快捷；機(jī)制活，小額發(fā)放豁免，倉(cāng)儲(chǔ)貨架發(fā)行，小規(guī)?？焖侔葱枞谫Y制度；中小企業(yè)融資有多種工具，如私募，公司債券，可轉(zhuǎn)換債券和私募股權(quán)貸款。(4)掛牌公司綜合成本低:掛牌成本低，遠(yuǎn)低于上市成本和政府補(bǔ)貼；披露成本低，采用電子信息披露方式，降低信息披露成本；審計(jì)成本低，不需要披露季度報(bào)告。合規(guī)成本很低，沒有必要聘請(qǐng)獨(dú)立董事，也沒有必要設(shè)立一名全職董事會(huì)秘書。3．新三板掛牌條件股份有限公司的股票申請(qǐng)?jiān)谛氯鍜炫?，不受股東所有權(quán)的影響，不限于高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司將原賬面的原賬面凈值變更為股份有限公司，期限可以自有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算;（2）業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；（3）公司治理機(jī)制健全，法律規(guī)范;（4）權(quán)益明確，股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓合法合規(guī);（5）主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；（6）國(guó)家股票轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。4.新三板的作用（1）有利于拓寬中小企業(yè)融資渠道。對(duì)于許多中小企業(yè)來說，很難從銀行獲得貸款，也不能直接發(fā)行股票進(jìn)行直接融資。可以通過上市新三板，定向增資和股權(quán)質(zhì)押來獲得銀行貸款和其他獲取融資資金的手段來解決。（2）有利于提高公司資本構(gòu)成，指導(dǎo)公司規(guī)范運(yùn)作；這有利于提高公司股票的流動(dòng)性，為公司帶來積極的財(cái)富效應(yīng)，增加公司上市的可能性。（3）有利于豐富和提高資本市場(chǎng)水平。作為多層次資本市場(chǎng)的中級(jí)水平，新三板市場(chǎng)是主板，創(chuàng)業(yè)板和中小板的有力補(bǔ)充。它不僅為中小企業(yè)提供了新的、更便捷的融資渠道，也為居民和機(jī)構(gòu)投資者提供了新的投資渠道。這有利于中國(guó)資本市場(chǎng)水平的進(jìn)一步提高和豐富。（三）新三板中小企業(yè)融資相關(guān)理論企業(yè)在做出融資決策時(shí)，不可避免地需要選擇融資方式和融資順序：直接融資或間接融資，如通過發(fā)行股票或債券融資，通過公司銀行貸款融資，或通過留存收益增加資本投資。各種融資方式各有利弊，有關(guān)企業(yè)融資方式選擇的理論主要有以下幾種：1、MM理論根據(jù)MM理論，當(dāng)沒有公司稅時(shí)，無論是選擇債務(wù)融資還是股權(quán)融資，企業(yè)的融資成本都是不變的，因此企業(yè)的價(jià)值也沒有變化;在考慮公司稅時(shí)，由于負(fù)債可以避稅，因此公司的負(fù)債率越高，融資成本越低。2、權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為，與MM理論不同，企業(yè)融資方式會(huì)影響企業(yè)的融資成本，從而影響企業(yè)的價(jià)值。由于公司債務(wù)可以合法避稅，公司債務(wù)的增加有利于提高公司價(jià)值。但是，高比例的公司債務(wù)可能會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)或財(cái)務(wù)困境，從而增加資本成本。因此，企業(yè)最合理的資本結(jié)構(gòu)是在利用負(fù)債合理避稅和避免企業(yè)財(cái)務(wù)困境之間找到平衡點(diǎn)。因此，權(quán)衡理論認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響，關(guān)鍵在于權(quán)衡負(fù)債給公司財(cái)務(wù)成本帶來的利弊得失。3、優(yōu)序融資理論優(yōu)先融資理論認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)世界中MM理論假設(shè)的理想金融市場(chǎng)不存在，實(shí)際金融市場(chǎng)是一個(gè)不完全的市場(chǎng)。因此，由于信息不對(duì)稱和交易成本等因素，企業(yè)融資方式對(duì)企業(yè)融資成本有重要影響。首先，企業(yè)的內(nèi)部融資成本低于外部融資成本。企業(yè)利用其留存收益以融資成本的形式補(bǔ)充資本是最低的。其次，債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資成本。由于投資者意識(shí)到金融市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱，因此，在發(fā)行融資股票時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)投資者不利的信號(hào)將對(duì)公司的形象產(chǎn)生負(fù)面影響。債券發(fā)行受此影響較小，因此債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資成本。（四）新三板中小企業(yè)融資效率的評(píng)價(jià)方法1、模糊綜合評(píng)價(jià)法模糊綜合評(píng)價(jià)方法是一種評(píng)價(jià)方法，通過專家評(píng)價(jià)為不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)賦予權(quán)重，從而將定性分析轉(zhuǎn)化為定量分析?？紤]到被評(píng)估對(duì)象的不同層次，根據(jù)重要程度使用不同的權(quán)重來區(qū)分評(píng)估指標(biāo)，充分利用實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。為使評(píng)價(jià)更符合客觀實(shí)際，它是一種將定性評(píng)價(jià)與定量評(píng)價(jià)相結(jié)合的評(píng)價(jià)方法，以達(dá)到主客觀統(tǒng)一的效果。它更適合研究新的知識(shí)領(lǐng)域，并在解決新問題時(shí)應(yīng)用它們。2、模糊層次分析法模糊層次分析法（AHP）是一種將模糊綜合評(píng)價(jià)方法與層次分析法相結(jié)合的評(píng)價(jià)方法。與模糊綜合分析方法相比，它更注重對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象分層次進(jìn)行指標(biāo)構(gòu)建，從而使復(fù)雜的事物評(píng)價(jià)變得簡(jiǎn)化有邏輯，是一種利用較少的數(shù)學(xué)分析將定性分析轉(zhuǎn)化為定量分析的方法，適用于決策結(jié)果很難進(jìn)行直觀評(píng)價(jià)的情況。3、灰色關(guān)聯(lián)度分析法灰色關(guān)聯(lián)分析法是一種廣泛用于經(jīng)濟(jì)分析的統(tǒng)計(jì)分析方法。它通過各種因素喚醒樣本數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性。它的優(yōu)點(diǎn)是思路簡(jiǎn)單明了，不需要大量的樣本數(shù)據(jù)，缺點(diǎn)是主觀且準(zhǔn)確性不高。4，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析評(píng)估方法（DEA分析方法）數(shù)據(jù)包絡(luò)分析是一種線性規(guī)劃模型，通過計(jì)算輸入和輸出來執(zhí)行效率分析。它通過選擇成本指標(biāo)或效益指標(biāo)來建立線性規(guī)劃模型，以評(píng)估目標(biāo)融資是否有效。優(yōu)點(diǎn)是可以同時(shí)輸入多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)。5、回歸分析回歸分析是一種經(jīng)常用于經(jīng)濟(jì)研究的定性分析方法。對(duì)于多元線性回歸方法，建立被解釋變量關(guān)于多個(gè)解釋變量的線性方程，以評(píng)估多個(gè)解釋變量對(duì)被解釋變量的影響是否顯著以及影響程度。6、對(duì)比分析對(duì)比分析是通過增加或消除經(jīng)濟(jì)因素來比較和分析一個(gè)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的影響，對(duì)比目標(biāo)經(jīng)濟(jì)變量的前后情況是否不同，以及加入該經(jīng)濟(jì)因素后目標(biāo)經(jīng)濟(jì)變量改善或惡化情況，從而得出結(jié)論該經(jīng)濟(jì)因素對(duì)目標(biāo)經(jīng)濟(jì)變量是否具有積極促進(jìn)作用。三、新三板中小企業(yè)融資效率影響因素分析中小企業(yè)融資效率受宏觀因素和微觀因素的共同影響。（一）宏觀層面因素在宏觀層面，影響融資效率的主要因素有三個(gè)：經(jīng)濟(jì)大環(huán)境形勢(shì)、新三板市場(chǎng)狀況和各類行業(yè)特性。首先，從整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境形勢(shì)角度分析。作為影響新三板市場(chǎng)整體情勢(shì)、各類型企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要以及首要因素來說，這是探究和改善融資效率的第一步。在1999-2017年，根據(jù)我國(guó)GDP相關(guān)指標(biāo)季度數(shù)據(jù)走勢(shì)圖，1999-2011年期間，中國(guó)的GDP總體增長(zhǎng)率基本保持在8%以上，僅1999年第四季度和2009年第一季度和第二季度相對(duì)低迷。最低狀態(tài)是2009年第二季度的增長(zhǎng)率是6.4%。整體上看，這期間我國(guó)GDP一直保持著高速增長(zhǎng)，國(guó)家整體的GDP總值也是處于波動(dòng)上升狀態(tài)，具體上下浮動(dòng)狀態(tài)主要是部分產(chǎn)業(yè)受季節(jié)因素影響。自2012年以來，隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)總體放緩，處于8%以下并不斷走低，這反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境開始步入新常態(tài)。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境增長(zhǎng)放緩，社會(huì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，新三板市場(chǎng)也必將受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊，影響中小企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況。再者，從新三板市場(chǎng)整體情勢(shì)的角度分析。對(duì)于在新三板市場(chǎng)進(jìn)行掛牌的企業(yè)來說，它們的融資狀況在一定程度上會(huì)受到市場(chǎng)本身制度體系的影響。第一，因?yàn)槠髽I(yè)最初的掛牌來說，新三板市場(chǎng)的進(jìn)入門檻相對(duì)比較低，對(duì)進(jìn)入掛牌的企業(yè)沒有過多的指標(biāo)要求。由于新三板市場(chǎng)沒有過多的限制企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況等，使得中小企業(yè)之間狀況參差不齊，因此各個(gè)企業(yè)具體的融資情況也有了較大差距。第二，對(duì)于進(jìn)入市場(chǎng)的中小企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，新三板市場(chǎng)本身仍有許多需要改進(jìn)的地方。對(duì)于新三板市場(chǎng)缺乏運(yùn)營(yíng)改善機(jī)制，企業(yè)對(duì)融資資金運(yùn)作不重視，相關(guān)融資渠道不健全等問題，都是影響企業(yè)發(fā)展，有效進(jìn)行資金融通的因素。第三，就新三板市場(chǎng)的監(jiān)管而言，市場(chǎng)對(duì)私募的監(jiān)管非常寬松。新三板市場(chǎng)沒有明確要求企業(yè)對(duì)于增發(fā)的資金投向進(jìn)行披露。因此，大部分投資者對(duì)于企業(yè)在資金用途投向、項(xiàng)目狀況、盈利虧損處于不知情狀態(tài)。這就使得一些企業(yè)資金使用混亂、去向不明、亂投亂用，甚至有些企業(yè)沒有將融通的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之中。更有甚者，有些企業(yè)會(huì)把資金投入較高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、股市之中。這些需要改進(jìn)和完善的市場(chǎng)體系在一定程度上嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的融資效率。最后，從各類型行業(yè)的特性角度分析。例如，制造業(yè)的融資效率低于服務(wù)業(yè)的融資效率。具體分析的原因是，這與公司的具體行業(yè)特征密切相關(guān)。首先，制造業(yè)的整體資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于服務(wù)業(yè)。因此，服務(wù)業(yè)在日常運(yùn)營(yíng)成本，如設(shè)備折舊、管理費(fèi)用等方面消耗比制造業(yè)要少，更加偏于經(jīng)營(yíng)管理。二是兩大產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)不同，即項(xiàng)目收益的回報(bào)差異。相對(duì)而言，服務(wù)業(yè)的大多數(shù)投資項(xiàng)目周期短，投資回報(bào)可能比制造業(yè)更快。而大部分制造業(yè)的投資回報(bào)周期都比較長(zhǎng)，收益獲得比較慢。第三，不同行業(yè)有不同的政策導(dǎo)向。當(dāng)前，我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境致力于轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務(wù)業(yè)相應(yīng)的就有了比較良好的成長(zhǎng)空間，相關(guān)的福利優(yōu)惠也相對(duì)優(yōu)于制造業(yè)?？梢钥闯?，由于行業(yè)的特點(diǎn)，不同行業(yè)的融資效率會(huì)有所不同。（二）微觀層面因素除宏觀因素外，還有一些微觀層面的原因會(huì)影響企業(yè)融資效率。具體來說主要存在于掛牌企業(yè)內(nèi)部，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、企業(yè)整體規(guī)模和企業(yè)科技創(chuàng)新能力等。首先，對(duì)于公司的管理層面的水平，可以根據(jù)自身的運(yùn)營(yíng)能力，盈利能力和增長(zhǎng)能力進(jìn)行分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)加權(quán)回報(bào)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率三個(gè)主要指標(biāo)可用于表達(dá)上述三種能力。同時(shí)，也可以構(gòu)建DEA模型分析研究企業(yè)相應(yīng)產(chǎn)出指標(biāo)的產(chǎn)出不足值，從而反映要達(dá)到相應(yīng)產(chǎn)出指標(biāo)時(shí)所需要的產(chǎn)出調(diào)整。大量研究認(rèn)為新三板大部分中小企業(yè)的制度、管理水平都比較低，管理不善是制約其融資效率的一大因素，公司需要更加關(guān)注增長(zhǎng)管理，運(yùn)營(yíng)和利潤(rùn)管理。其次，中小企業(yè)的整體規(guī)模也是其融資效率的關(guān)鍵因素。因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模在一定程度上會(huì)作用于企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致其融資效率有所不同。對(duì)于新三板上市的中小企業(yè)來說，大多數(shù)都處于規(guī)模報(bào)酬遞增的時(shí)期，只有一小部分規(guī)模在下降。換句話說，當(dāng)一些限定條件保持不變時(shí)，為了對(duì)應(yīng)企業(yè)投入產(chǎn)出達(dá)到最大化，市場(chǎng)上的中小企業(yè)可以通過增加或是降低企業(yè)規(guī)模來實(shí)現(xiàn)。根據(jù)實(shí)證分析研究，大部分企業(yè)當(dāng)前的企業(yè)規(guī)模狀態(tài)還沒有達(dá)到企業(yè)最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模。也就是說，這些企業(yè)不能將投入產(chǎn)出最大化，部分融資投入有了不必要的剩余，沒能獲得最大限度的有效利用，進(jìn)一步影響了企業(yè)融資效率問題。再者，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)家政策導(dǎo)向下，企業(yè)的科技創(chuàng)新能力已經(jīng)成為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)融資效率有著極其重要的影響。近年，我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)狀況是人口紅利逐步消減，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，社會(huì)亟待轉(zhuǎn)型。在新常態(tài)下，傳統(tǒng)的依賴于廉價(jià)勞動(dòng)力和大規(guī)模資本的生產(chǎn)模式已經(jīng)不再適用。企業(yè)需要也必須把科技創(chuàng)新作為發(fā)展的關(guān)鍵，加大對(duì)技術(shù)研究和模式創(chuàng)新的投入。如今大部分市場(chǎng)中的企業(yè)技術(shù)進(jìn)步指標(biāo)都處于平緩狀態(tài)，從而使得企業(yè)融資效率的低下。因此，大力發(fā)展科技，加大創(chuàng)新是提高企業(yè)財(cái)務(wù)效率的關(guān)鍵步驟。此外，新三板市場(chǎng)的中小企業(yè)在融資過程中選擇融資渠道和融資工具、資金的最終使用情況等都是影響融資效率的因素。四、新三板中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析本文選取2011年至2017年在新三板掛牌的25家中小企業(yè)作為樣本，并比較其在新三板掛牌前后的融資效率。選擇凈資產(chǎn)收益率，每股收益和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來分析新三板之前上市的25家公司的盈利能力，盈利能力和增長(zhǎng)能力。本文中的所有數(shù)據(jù)均來自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選取新三板掛牌公司掛牌前三年的所有財(cái)務(wù)指標(biāo)作為衡量新三板掛牌公司掛牌前因此本文共6個(gè)年度數(shù)據(jù)，分別為掛牌前3年，掛牌前2年，掛牌前1年，掛牌后1年，掛牌后2年，掛牌后3年。本文所采用的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。企業(yè)的盈利能力可用于衡量企業(yè)的融資效率。本文選取凈資產(chǎn)收益率來代表企業(yè)盈利能力。另外選取企業(yè)獲利能力以及成長(zhǎng)能力作為衡量企業(yè)融資效率的輔助財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別用每股收益、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表企業(yè)的獲利能力和成長(zhǎng)能力。表4-1財(cái)務(wù)指標(biāo)選取列表盈利能力凈資產(chǎn)收益率獲利能力每股收益成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率本文是關(guān)于對(duì)新三板掛牌的25家中小企業(yè)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，從其盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)、獲利能力(每股收益)、成長(zhǎng)能力(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)三方面展開。通過企業(yè)盈利能力分析企業(yè)融資效率，掛牌中小企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高代表了其盈利能力強(qiáng)。因此中小企業(yè)在新三板上市后，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的增加表明企業(yè)掛牌新三板對(duì)其提升自籌資金有積極作用。相反，如果公司的凈資產(chǎn)收益率下降，則意味著新三板的上市將使新三板中小企業(yè)的融資效率更加惡化。本文還選取了每股收益和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量中小企業(yè)的獲利能力、成長(zhǎng)能力，作為對(duì)中小企業(yè)融資效率指標(biāo)的補(bǔ)充。通過比較中小企業(yè)新三板掛牌前后每股收益和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的變化，我們將判斷中小企業(yè)掛牌新三板對(duì)其融資效率的影響。（一）新三板中小企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率對(duì)比分析由于新三板掛牌各中小企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值存在因?yàn)閭€(gè)別企業(yè)表現(xiàn)異常而拉低或拉高平均值的情況，因而本文選用掛牌新三板中小企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的中位數(shù)來反映其盈利能力。通過分析掛牌前后3年凈資產(chǎn)收益率，可以發(fā)現(xiàn)，在新三板掛牌的中小企業(yè)掛牌前3年，以及掛牌后3年的6年中，雖然中間4年凈資產(chǎn)收益率有上升有下降，但是凈資產(chǎn)收益率總體呈上升趨勢(shì)，從掛牌前3年的9%至掛牌后3年的12%，表明中小企業(yè)掛牌新三板后確實(shí)在提高盈利能力方面發(fā)揮了積極的作用，如表4-2所示。表4-2新三板中小企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率掛牌前3年掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年掛牌后3年均值(%)15.0013.0030.0016.0012.0013.00中位數(shù)(%)9.007.0011.0014.0016.0012.00最大值(%)75.0044.0067．7535.0031.0030.00最小值(%)-21.00-12.00-15.00-8.0052.000.00標(biāo)準(zhǔn)差0.190.1314.28偏度1.571.134.46-0.21-2.270.47峰度5.673.5221.012.069.072.53正態(tài)分布檢驗(yàn)16.875.0938.781.0353.881.12概率值0.000.120.000.620.000.58數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)新三板中小企業(yè)掛牌前3年、掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年、掛牌后3年的凈資產(chǎn)平均收益率分別為15%、13%、30%、16%、12%、13%，中位數(shù)分別為9%、7%、11%、14%、16%、12%，最大值分別為75%、44%、67.75%、35%、31%、30%，最小值分別為-21%、-12%、-15%、-8%、52%、0%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.19、0.13、14.29、0.11、0.17、0.08。分析以上數(shù)據(jù)可知，中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在掛牌前3年、掛牌前2年、掛牌后1年、掛牌后2年、掛牌后3年穩(wěn)定，無明顯差異，均為13%左右。這5年指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差非常小，表明在這幾年中掛牌新三板中小企業(yè)融資效率普遍穩(wěn)步提升，無特別因素使其盈利能力迅速增長(zhǎng)或降低。但是在掛牌前1年凈資產(chǎn)收益率陡然上升，從13%突然上升至30%，說明新三板中小企業(yè)在掛牌前一年由于掛牌標(biāo)準(zhǔn)條件等因素，導(dǎo)致粉飾業(yè)績(jī)的行為，在自身實(shí)力沒有很大提升的同時(shí)，利用財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾業(yè)績(jī)，是對(duì)投資者的不誠(chéng)信行為，由此吸引來的投資，也并未對(duì)企業(yè)的盈利能力起到實(shí)際性的改善作用，在掛牌新三板成功后依然回歸到原來水平。（二）新三板中小企業(yè)掛牌前后每股收益對(duì)比分析分析新三板中小企業(yè)掛牌前三年至掛牌后三年的每股收益，我們可以發(fā)現(xiàn)，六年來每股收益普遍呈上升趨勢(shì)。從掛牌前3年的0.08元到掛牌后3年的0.29元。這表明中小企業(yè)掛牌后的獲利能力逐年提高，如表4-3所示。新三板中小企業(yè)掛牌前3年、掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年、掛牌后3年每股收益的平均值為0.58元，0。33元、3.87元、0.36元、0.28元、0.27元，中位數(shù)分別為0.08元、0.09元、0.14元、0.27元、0.33元、0.29元，最大值分別為6.14元、1.57元、87.43元、0.98元、1.06元、0.87元，最小值分別為-0.73元、-0.16元、-0.24元、-0.08元、-0.81元、-0.56元，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.46、0.44、18.44、0.24、0.36、0.27。上述數(shù)據(jù)分析顯示，新三板掛牌后中小企業(yè)每股收益普遍穩(wěn)中有升。表4-3新三板中小企業(yè)掛牌前后每股收益均值對(duì)比分析每股收益掛牌前3年掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年掛牌后3年均值(元)0.580.333.870.360.280.27中位數(shù)(元)0.080.090.140.270.330.29最大值(元)6.141.5787.430.981.060.87最小值(元)-0.73-0.16-0.24-0.08-0.81-0.56標(biāo)準(zhǔn)差1.460.4418.440.240.360.27偏度2.871.464.470.64-0.76-0.69峰度11.223.7821.012.794.164.34正態(tài)分布檢驗(yàn)94.258.8938.781.143.573.53概率值0.000.020.000.560.160.17數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（三）新三板中小企業(yè)掛牌前后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比分析分析新三板中小企業(yè)掛牌前2年至掛牌后2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率，研究發(fā)現(xiàn)，其掛牌前后成長(zhǎng)能力正在下降，從掛牌前2年34%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率到掛牌后2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率下降至21%，從整體趨勢(shì)來看，在新三板掛牌不但沒有提高中小企業(yè)自身的成長(zhǎng)能力，反而阻礙了中小企業(yè)的成長(zhǎng)步伐，如表4-4所示。表4-4新三板中小企業(yè)掛牌前后營(yíng)業(yè)收入值對(duì)比分析營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年均值(%)47.0047.1631.0015.00中位數(shù)(%)33.0014.0022.0019.00最大值(%)337.001100.12167.0065.00最小值(%)43.0065.0063.0067.00標(biāo)準(zhǔn)差0.84230.460.510.33偏度1.844.460.97-1.23峰度7.8321.044.144.26正態(tài)分布檢驗(yàn)36.0038.895.347.68概率值0.000.000.090.04數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年新三板中小企業(yè)的平均價(jià)值分別為47%、47.16%、31%、15%，中位數(shù)分別為33%、14%、22%、19%，最大值分別為337%、1100.12%、167%、65%，最小值分別為43%、65%、63%、67%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.84、230.46、0.51、0.33。新三板掛牌前中小企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率約為18.4%，而新三板掛牌后的平均營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率約為21%，中小企業(yè)掛牌后營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差明顯低于掛牌前的水平，從新三板中小企業(yè)的平均表現(xiàn)情況看，掛牌后對(duì)其自身成長(zhǎng)有積極的促進(jìn)作用。（四）不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)新三板中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析將2011-2017年新三板掛牌的中小企業(yè)根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類，分析處于不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中小企業(yè)掛牌前后的融資效率。1、新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析（1）新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后每股收益對(duì)比分析掛牌新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前3年至掛牌后3年每股收益，可以發(fā)現(xiàn)，六年來每股收益普遍呈上升趨勢(shì)，從掛牌前3年的0.07元至掛牌后3年的0.26元。它表明，新三板中小企業(yè)掛牌后的獲利能力逐年提高，如表4-5所示。表4-5新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后每股收益對(duì)比每股收益掛牌前3年掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年掛牌后3年均值(元)50.320.270.25中位數(shù)(元)0.070.020.26最大值(元)2.601.2688.440.991.030.80最小值(元)-0.74-0.150.020.00-0.79-0.54標(biāo)準(zhǔn)差0.660.3421.410.280.400.30偏度2.702.223.750.86-0.69-0.72峰度11.016.9315.062.974.404.25正態(tài)分布檢驗(yàn)66.0524.87142.902.112.722.56概率值0.000.000.000.350.260.28數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前3年、掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年、掛牌后3年每股收益均值分別為0.24元、0.2元、5.35元、0.32元、0.27元、0.25元，中位數(shù)分別為0.09元、0.09元、0.13元、0.25元、0.32元、0.25元，最大值分別為2.6元、1.26元、88.44元、0.99元、1.03元、0.8元，最小值分別為-0.74元、-0.15元、0.02元、0元、-0.79元、-0.54元，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.66、0.34、21.41、0.28、0.4、0.3。通過分析掛牌前后3年的凈資產(chǎn)收益率，可以發(fā)現(xiàn)，在新三板掛牌的第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前3年至掛牌后3年6年中，雖然中間4年凈資產(chǎn)收益率有上升也有下降，但凈資產(chǎn)收益率普遍呈上升趨勢(shì)。從掛牌前3年8%至掛牌后3年11%，這表明中小企業(yè)掛牌新三板確實(shí)在提高獲利能力方面發(fā)揮了積極作用。（2）新三板第三產(chǎn)業(yè)掛牌企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率對(duì)比分析掛牌新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前3年至掛牌后3年凈資產(chǎn)收益率，可以發(fā)現(xiàn)在過去六年中，凈資產(chǎn)收益率普遍上升，從掛牌前3年的9%至掛牌后3年增加到13%，它表明中小企業(yè)掛牌新三板后盈利能力有所提高，如表4-6所示。表4-6新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率對(duì)比凈資產(chǎn)收益率掛牌前3年掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年掛牌后3年均值(%)8.0011.00416.0018.0011.0013.00中位數(shù)(%)9.008.0012.0016.0018.0013.00最大值(%)29.0046.006805.0037.0029.0031.00最小值(%)21.00-12.002.001.00-53.000.00標(biāo)準(zhǔn)差0.120.1416.38偏度-0.531.303.760.09-2.250.52峰度4.355.2615.031.718.792.26正態(tài)分布檢驗(yàn)2.289.21143.101.2539.681.09概率值0.350.020.000.530.000.59數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前3年、掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年、掛牌后3年凈資產(chǎn)收益率均值分別為8%、11%、416%、18%、11%、13%，中位數(shù)分別為9%、8%、12%、16%、18%、13%，最大值分別為29%、46%、6805%、37%、29%、31%，最小值分別為21%、-12%、2%、1%，-53%、0，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.12、0.14、16.36、0.12、0.17、0.08。第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌新三板前3年凈資產(chǎn)收益率平均值為9%，掛牌后3年凈資產(chǎn)收益率平均值為15%，并且新三板第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差逐漸減小，說明第三產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌新三板后盈利能力得到了普遍提升。2、新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后融資效率對(duì)比分析（1）新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后每股收益對(duì)比分析分析新三板第二產(chǎn)業(yè)掛牌中小企業(yè)掛牌前2年至掛牌后2年每股收益，可以發(fā)現(xiàn)4年的每股收益普遍呈上升趨勢(shì)。從掛牌前3年的0.23元至掛牌后3年的0.33元。這表明中小企業(yè)掛牌的獲利能力逐年提高，如表4-7所示。表4-7新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后每股收益對(duì)比分析每股收益掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年均值(元)0.350.280.320.29中位數(shù)(元)70.33最大值(元)1.540.680.870.89最小值(元)0.02-0.22-0.09-0.45標(biāo)準(zhǔn)差0.370.210.260.31偏度1.640.110.310.02峰度5.333.212.423.15正態(tài)分布檢驗(yàn)30.04概率值0.000.960.640.99數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年每股收益均值分別為0.35元、0.28元、0.32元、0.29元，中位數(shù)分別為0.23元、0.25元、0.27元、0.33元，最大值分別為1.54元、0.68元、0.87元、0.89元，最小值分別為0.02元、-0.22元、-0.09元、-0.45元，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.37、0.21、0.26、0.31。第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)在新三板掛牌前2年每股收益平均值為0.225元，掛牌后2年每股收益平均值為0.29元。對(duì)上述數(shù)據(jù)的分析表明，第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)在新三板掛牌后的獲利能力有所提升。（2）新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率對(duì)比通過分析掛牌前后2年凈資產(chǎn)收益率，可以發(fā)現(xiàn)，在新三板掛牌的第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前2年至掛牌后2年4年中，凈資產(chǎn)收益率一般呈上升趨勢(shì)，從掛牌前2年21%至掛牌后2年32%，它表明，中小企業(yè)掛牌新三板確實(shí)在提高盈利能力方面發(fā)揮了積極作用，如表4-8所示。表4-8新三板第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)掛牌前后凈資產(chǎn)收益率對(duì)比凈資產(chǎn)收益率掛牌前2年掛牌前1年掛牌后1年掛牌后2年均值(%)35.0029.0033.0028.00中位數(shù)(%)21.0024.0027.0032.00最大值(%)154.0067.0086.0089.00最小值(%)2.00-22.00-9.00-45.00標(biāo)準(zhǔn)差0.360.220.260.32偏度1.630.110.310.00峰度5.323.262.413.16正態(tài)分布檢驗(yàn)18.270.120.930.07概率值0.000.960.600.99數(shù)據(jù)來源：銳思數(shù)據(jù)庫(kù)第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)在新三板掛牌前2年、掛牌前1年、掛牌后1年、掛牌后2年凈資產(chǎn)收益率均值分別為35%、29%、33%、28%，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)中位數(shù)分別為21%、24%、27%、32%，最大值分別為154%、67%、86%、89%，最小值分別為2%、-22%、-9%、-45%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.36、0.22、0.26、0.32，第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)在新三板掛牌前2年凈資產(chǎn)平均收益率為22.5%，掛牌后2年凈資產(chǎn)平均收益率為29%。對(duì)上述數(shù)據(jù)的分析表明，第二產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)在新三板掛牌后盈利能力有所提高。五、提高中小企業(yè)融資效率的政策建議本章先將新三板市場(chǎng)融資所存在的問題一些問題進(jìn)行了總結(jié)，然后針對(duì)這些問題提出相對(duì)應(yīng)的辦法和建議，以解決中小企業(yè)發(fā)展中的問題。（一）新三板市場(chǎng)融資存在的問題1、直接融資功能有限2013年，新三板掛牌公司發(fā)行僅60次，融資額10億元。2014年，新三板共發(fā)行329股，融資總額132億元。盡管融資規(guī)模跟上年相比有所增長(zhǎng)，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到新三板掛牌企業(yè)對(duì)融資的需求。由于在新三板掛牌的公司不是上市公司，因此不能公開發(fā)行股票。但是采用定向增發(fā)股票的方式來進(jìn)行融資存在很多弊端，一是審核登記有著很復(fù)雜的過程，第二，缺乏投資者，小額增資的小型中小企業(yè)數(shù)量小而且無法為掛牌新三板中小企業(yè)提供資金支持。2、流動(dòng)性不容樂觀2014年只有413家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，只有1572家企業(yè)在新三板掛牌，與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板掛牌企業(yè)更多；而新三板發(fā)行股本要低于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板為1091.00億股，新三板為658.35億股。新三板市場(chǎng)的成交率為3.46%，而上海證券交易所的成交率為4.90%。雖然新三板交易市場(chǎng)已有2000多家公司進(jìn)入，交易量也在增長(zhǎng)，但目前的平均交易量仍處于較低水平。有些指標(biāo)比一些地區(qū)性場(chǎng)外市場(chǎng)還要低，同國(guó)外同類市場(chǎng)存在很大差距。在某些情況下，中小企業(yè)所需要的融資規(guī)模不是很大，但重點(diǎn)是融資效率，新三板目前流動(dòng)性不大，市場(chǎng)對(duì)資金的配置效率也很低。3、轉(zhuǎn)板機(jī)制不夠完善新三板掛牌的企業(yè)之中，很多家企業(yè)由于有著很好的發(fā)展，已經(jīng)具備了向更高級(jí)資本市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)板的條件，目前，雖然新三板已經(jīng)有轉(zhuǎn)讓創(chuàng)業(yè)板和中小板的轉(zhuǎn)讓機(jī)制，但是目前也只有9家企業(yè)轉(zhuǎn)板成功。這種現(xiàn)有的情況對(duì)于那些在選擇直接涌入市場(chǎng)或者先掛牌再找機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)板的中小企業(yè)來說，進(jìn)一步增加了選擇的難度和選擇過程中的成本，想要進(jìn)一步發(fā)揮出新興起的資本市場(chǎng)層次的融資也會(huì)很難。（二）提高中小企業(yè)融資效率的建議1、新三板轉(zhuǎn)板制度的完善自新三板成立以來，共有9家中小企業(yè)成功轉(zhuǎn)入新三板。他們都是通過首次公開發(fā)行上市的。真正的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是指中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市，不通過首次公開發(fā)行股票，而直接從新三板跳躍至A股，上市以后就可以和A股其他股票一樣采用增發(fā)股票或股東配股的方式進(jìn)行資金融通。因此，中國(guó)尚未意識(shí)到新三板企業(yè)上市的真正轉(zhuǎn)變。新的三板轉(zhuǎn)移系統(tǒng)應(yīng)根據(jù)當(dāng)前新三板市場(chǎng)的實(shí)際情況逐步完善。我們不僅應(yīng)該降低新三板轉(zhuǎn)讓的成本，還應(yīng)該積極激活新三板市場(chǎng)交易的活動(dòng)和流動(dòng)性。而且，我們必須盡量避免不合規(guī)企業(yè)盲目上市新三板，以達(dá)到A股上市融資的目的，擾亂金融市場(chǎng)的正常秩序，阻礙企業(yè)的發(fā)展。可以考慮對(duì)發(fā)行程序做出適當(dāng)改革和創(chuàng)新，但因是在嚴(yán)格遵守新三板掛牌企業(yè)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的前提下，進(jìn)而方便掛牌新三板企業(yè)A股上市。2、定向降低存款準(zhǔn)備金率有針對(duì)性地定向降低面對(duì)中小企業(yè)的存款準(zhǔn)備金率。這樣可以對(duì)金融更好的支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行促進(jìn)，定向降低存款準(zhǔn)備金率也更具靈活性和針對(duì)性，在與一刀切的存款準(zhǔn)備金率整體下降相比，它更有利于資金流向中小企業(yè)，同時(shí)還有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。既將銀行的貸款規(guī)模進(jìn)行了降低，又對(duì)中小企業(yè)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了把控，對(duì)解決中小企業(yè)融資難問題有很大幫助。3、創(chuàng)新中小企業(yè)貸款品種通過創(chuàng)新理念，銀行業(yè)開發(fā)了多種適合中小企業(yè)的貸款類型，以完善中小企業(yè)貸款的管理。首先，根據(jù)不同領(lǐng)域中小企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展特點(diǎn)設(shè)計(jì)出相對(duì)應(yīng)的貸款期限，以防止中小企業(yè)因貸款期限不合理對(duì)資金流動(dòng)性的影響。其次，將中小企業(yè)貸款的種類進(jìn)行創(chuàng)新，將年審制貸款和循環(huán)類貸款進(jìn)行合理開發(fā)應(yīng)用，進(jìn)而來鼓勵(lì)中小企業(yè)采用分期償還方式償還銀行貸款，將企業(yè)發(fā)展所需要的現(xiàn)金流進(jìn)行合理有效規(guī)劃，以增強(qiáng)企業(yè)資金流動(dòng)。再次，對(duì)中小企業(yè)貸款的服務(wù)模式進(jìn)行大幅度轉(zhuǎn)變，以實(shí)現(xiàn)從原有的管理模式向服務(wù)模式產(chǎn)生轉(zhuǎn)變。在現(xiàn)實(shí)情況下，有些中小企業(yè)在償還貸款時(shí)確實(shí)存在一定困難，但是還能維持正常的經(jīng)營(yíng)，因此，要正確引導(dǎo)和支持這些企業(yè)辦理續(xù)貸手續(xù)，嚴(yán)格審查中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，繼續(xù)貸款給他們，以便更好地支持中小企業(yè)的發(fā)展。4、培育小微金融企業(yè)(1)投資者應(yīng)積極參與村鎮(zhèn)銀行、小貸公司和擔(dān)保公司。中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)有其特殊性，因此有必要針對(duì)不同的情況進(jìn)行特殊分工，并組成專門的團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)這項(xiàng)業(yè)務(wù)。提議由商業(yè)銀行對(duì)一些針對(duì)于中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)的中小型金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行控股或者直接出資，同時(shí)利用信貸工廠、網(wǎng)絡(luò)銀行等手段構(gòu)建出一個(gè)集中并且有效的對(duì)中小企業(yè)快速授信的方便機(jī)制，這將更好地支持中小企業(yè)未來的發(fā)展。(2)投資者通過設(shè)立出“民營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)”，來專注于中小企業(yè)金融市場(chǎng)的細(xì)分，為了解決當(dāng)前高科技中小企業(yè)融資困難的問題，投資者可以在一些科技園區(qū)進(jìn)一步引入“民營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)”的模式，對(duì)高科技園區(qū)內(nèi)已有發(fā)展?jié)摿Φ闹行】萍计髽I(yè)進(jìn)行幫助，進(jìn)而對(duì)中小金融領(lǐng)域的市場(chǎng)完成細(xì)分。(3)在設(shè)計(jì)民營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)的股權(quán)時(shí)，爭(zhēng)取當(dāng)?shù)卣呢?cái)政支持和高新區(qū)的投資，并把這兩部分投資設(shè)計(jì)為優(yōu)先股，爭(zhēng)取達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，以用來分散銀行方面的風(fēng)險(xiǎn)。“民營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)”在制度的設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)內(nèi)容、選用擔(dān)保方式和盈利模式的設(shè)計(jì)方面都要以適應(yīng)高科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)為宗旨，而且還要對(duì)高科技園區(qū)內(nèi)的這些企業(yè)進(jìn)行深入了解，盡力熟悉他們的業(yè)務(wù)范圍和市場(chǎng)，促進(jìn)彼此之間的信任機(jī)制，達(dá)成共同發(fā)展。另外，在建立民營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)時(shí)還要緊密合作創(chuàng)業(yè)投資、擔(dān)保機(jī)構(gòu)。將處于成長(zhǎng)期的企業(yè)進(jìn)行信貸幫助的同時(shí)，還應(yīng)與中小企業(yè)協(xié)商，設(shè)立一定量的債轉(zhuǎn)股，使民營(yíng)科技信貸機(jī)構(gòu)在承擔(dān)一定信貸風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，還有機(jī)會(huì)得到在企業(yè)快速成長(zhǎng)過程中帶來的利益。(4)投資者與銀行之間相互合作參與中小金融。進(jìn)行投資和開發(fā)并構(gòu)建出中小企業(yè)信用數(shù)據(jù)庫(kù)，從采