國(guó)際金融8外匯管理與政策調(diào)節(jié)固定

國(guó)際金融主講人：沈思瑋博士2010年9月—2011年1月1第一頁(yè)，共三十二頁(yè)。第八講

外匯管理制度與政策調(diào)節(jié)2第二頁(yè)，共三十二頁(yè)。幾種匯率制度固定匯率布雷頓森林體系下，各國(guó)貨幣維持對(duì)于美元的固定匯率浮動(dòng)匯率當(dāng)前美元與歐元是自由浮動(dòng)的匯率釘住爬行調(diào)整后固定一段時(shí)間，直至再次調(diào)整匯率目標(biāo)區(qū)在一定區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，如：歐元誕生經(jīng)過(guò)如下過(guò)程：匯率目標(biāo)區(qū)、固定匯率、歐洲貨幣單位、歐元紙幣3第三頁(yè)，共三十二頁(yè)。匯率的三元悖論貨幣政策獨(dú)立性匯率穩(wěn)定資本自由流動(dòng)固定匯率滿足：匯率穩(wěn)定滿足：資本自由流動(dòng)（可能）不滿足：貨幣政策獨(dú)立性浮動(dòng)匯率滿足：貨幣政策獨(dú)立性滿足：資本自由流動(dòng)（可能）不滿足：匯率穩(wěn)定三個(gè)條件不可能同時(shí)滿足4第四頁(yè)，共三十二頁(yè)。貨幣政策獨(dú)立性固定匯率：貨幣政策失效M↑貶值壓力（固定匯率機(jī)制）央行買(mǎi)進(jìn)本幣M↓-------貨幣供給不變浮動(dòng)匯率：貨幣政策缺乏獨(dú)立性升值壓力央行買(mǎi)進(jìn)外幣（干預(yù)）M↑貶值壓力央行買(mǎi)進(jìn)本幣（干預(yù)）M↓5第五頁(yè)，共三十二頁(yè)。央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的后果央行買(mǎi)入1美元帶來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表的變化

資產(chǎn)負(fù)債+1USD+6.62RMB金融實(shí)體（居民、金融機(jī)構(gòu)等）

資產(chǎn)負(fù)債-1USD+6.62RMB（準(zhǔn)備金等）經(jīng)過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，存貸款總量、M2等可以按倍擴(kuò)張6第六頁(yè)，共三十二頁(yè)。沖銷(xiāo)式干預(yù)與非沖銷(xiāo)式干預(yù)央行沖銷(xiāo)式干預(yù)（發(fā)行6.62元央行票據(jù)）

資產(chǎn)負(fù)債+6.62RMB+6.62央票金融體系（居民與金融機(jī)構(gòu)）

資產(chǎn)負(fù)債+6.62RMB央票-6.62RMB（準(zhǔn)備金等）經(jīng)過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，存貸款總量、M2等可以按倍收縮7第七頁(yè)，共三十二頁(yè)。固定匯率與浮動(dòng)匯率比較單一性浮動(dòng)匯率：調(diào)節(jié)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡的唯一手段固定匯率：貶值不利于產(chǎn)業(yè)的升級(jí)自發(fā)性浮動(dòng)匯率：匯率自發(fā)調(diào)節(jié)固定匯率：導(dǎo)致匯率變動(dòng)的因素很多國(guó)際收支的失衡不一定是由于價(jià)格引起浮動(dòng)匯率即使能起作用，也需要其他政策相配合8第八頁(yè)，共三十二頁(yè)。固定匯率與浮動(dòng)匯率比較微調(diào)性浮動(dòng)匯率：匯率調(diào)節(jié)是漸進(jìn)、微調(diào)的固定匯率：可以避免許多不需要的調(diào)整調(diào)整是調(diào)整的原因穩(wěn)定性浮動(dòng)匯率：穩(wěn)定性投機(jī)錯(cuò)誤定價(jià)，與政府博弈固定匯率：非穩(wěn)定性投機(jī)政府穩(wěn)定預(yù)期9第九頁(yè)，共三十二頁(yè)。匯率制度與宏觀經(jīng)濟(jì)政策yeiLMIS蒙代爾—弗萊明模型10第十頁(yè)，共三十二頁(yè)。財(cái)政擴(kuò)張帶來(lái)貨幣擴(kuò)張yeiLMIS固定匯率制度下的財(cái)政擴(kuò)張財(cái)政擴(kuò)張利率上升升值壓力央行買(mǎi)進(jìn)外幣（干預(yù)）

M↑11第十一頁(yè)，共三十二頁(yè)。貨幣政策缺乏獨(dú)立性yeiLMIS固定匯率制度下的貨幣擴(kuò)張12第十二頁(yè)，共三十二頁(yè)。財(cái)政政策缺乏獨(dú)立性yeiLMIS浮動(dòng)匯率下的財(cái)政擴(kuò)張財(cái)政擴(kuò)張利率上升升值出口下降抵消財(cái)政擴(kuò)張影響歐元區(qū)采取緊財(cái)政13第十三頁(yè)，共三十二頁(yè)。貨幣擴(kuò)張帶來(lái)財(cái)政擴(kuò)張yeiLMIS浮動(dòng)匯率制度下的貨幣政策M(jìn)↑貶值出口增加達(dá)到與財(cái)政擴(kuò)張的效果美國(guó)指責(zé)中國(guó)貨幣政策14第十四頁(yè)，共三十二頁(yè)。內(nèi)外部均衡的利益政策自主性浮動(dòng)匯率：政策自主固定匯率：政策缺乏獨(dú)立性贊成固定匯率的理由完全利用匯率政策解決外部平衡是不可能的匯率政策必須與其它政策相配合貶值會(huì)帶來(lái)通脹15第十五頁(yè)，共三十二頁(yè)。內(nèi)外部均衡的利益政策紀(jì)律性浮動(dòng)匯率：固定匯率下，匯率的濫用固定匯率：外匯儲(chǔ)備存在自動(dòng)制約機(jī)制政策效率的放大性浮動(dòng)匯率：放大效應(yīng)固定匯率：政策一致性16第十六頁(yè)，共三十二頁(yè)。對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響貿(mào)易與投資浮動(dòng)匯率金融自由化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化國(guó)際金融市場(chǎng)可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)固定匯率：匯率波動(dòng)對(duì)于貿(mào)易與投資的危害規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的成本無(wú)法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展中國(guó)家缺乏避險(xiǎn)工具17第十七頁(yè)，共三十二頁(yè)。對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響通脹的國(guó)際傳播浮動(dòng)匯率匯率的波動(dòng)可以規(guī)避通脹的傳播固定匯率匯率波動(dòng)本身會(huì)帶來(lái)通脹國(guó)際間政策協(xié)調(diào)浮動(dòng)匯率：以鄰為壑匯率的大幅度波動(dòng)，引起注意，聯(lián)合干預(yù)成為可能固定匯率：不存在18第十八頁(yè)，共三十二頁(yè)。其他匯率制度釘住爬行匯率目標(biāo)區(qū)貨幣局制香港聯(lián)系匯率：香港金管局要求發(fā)鈔行按照1美元=7.8港元，全額向金管局繳納美元儲(chǔ)備。港幣就是美元沒(méi)有央行19第十九頁(yè)，共三十二頁(yè)。匯率制度的選擇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)小國(guó)適合固定匯率，大國(guó)適合浮動(dòng)匯率特定的政策目的固定匯率有利于控制通脹固定匯率政策的宏觀政策目標(biāo)更具有可信性區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作歐元區(qū)中國(guó)貨幣與亞洲貨幣國(guó)際國(guó)內(nèi)條件的制約資本項(xiàng)目管制與固定匯率20第二十頁(yè)，共三十二頁(yè)。對(duì)付熱錢(qián)的手段置之不理，任由本幣升值。如果資本流入和匯率升值壓力的原動(dòng)力的確是經(jīng)濟(jì)基本面，這種對(duì)策或許不壞。非沖銷(xiāo)式外匯干預(yù)（unsterilizedforeignexchangeintervention）。這一措施在抵消匯率升值壓力方面很有效，但它也是養(yǎng)虎為患：它會(huì)令本已處于快速增長(zhǎng)中的新興市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，加劇通貨膨脹、促使信貸過(guò)度增長(zhǎng)從而醞釀資產(chǎn)泡沫危險(xiǎn)。21第二十一頁(yè)，共三十二頁(yè)。對(duì)付熱錢(qián)的手段沖銷(xiāo)式干預(yù)。這一措施不會(huì)導(dǎo)致貨幣量和信貸增長(zhǎng)，但它會(huì)維持相對(duì)于低利率國(guó)家的高利率差，從而加劇與套息交易（carrytrade）相關(guān)的資本流入，結(jié)果是抱薪救火。對(duì)資本流入加強(qiáng)管制（或?qū)Y本流出放松管制）。有證據(jù)顯示，對(duì)短期“熱錢(qián)”流入實(shí)施的管制措施并不能影響總體的資本流入量。所以，此類(lèi)管制在減小本幣升值的短期周期性壓力方面沒(méi)有用處。22第二十二頁(yè)，共三十二頁(yè)。對(duì)付熱錢(qián)的手段收緊財(cái)政政策、削減預(yù)算赤字，從而降低利率，減弱對(duì)資本流的吸引力。但是鞏固的財(cái)政政策會(huì)強(qiáng)化該國(guó)的對(duì)外收支狀況，改善主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，進(jìn)而吸引更多的資本流入。加強(qiáng)金融體系監(jiān)管，將會(huì)減小信貸和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，尤其是配上旨在防止本幣過(guò)度升值的局部沖銷(xiāo)式干預(yù)以后。這種監(jiān)管的目標(biāo)是節(jié)制信貸的過(guò)度增長(zhǎng)，而這種過(guò)度增長(zhǎng)是貨幣干預(yù)引起貨幣增長(zhǎng)之后的自然后果。盡管這種辦法似乎可行，但是對(duì)信貸的直接管理往往是存在許多漏洞的，在實(shí)踐上的效果不佳。23第二十三頁(yè)，共三十二頁(yè)。貨幣自由兌換經(jīng)常賬戶可兌換資本賬戶可兌換貨幣自由兌換的條件健康的宏觀經(jīng)濟(jì)：宏觀穩(wěn)定、市場(chǎng)機(jī)制、宏觀調(diào)控能力健全的微觀經(jīng)濟(jì)合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與國(guó)際收支的可持續(xù)性恰當(dāng)?shù)膮R率制度與匯率水平24第二十四頁(yè)，共三十二頁(yè)。資本逃避與貨幣替代資本逃避=外債增長(zhǎng)+外國(guó)直接投資+經(jīng)常賬戶余額-儲(chǔ)備資產(chǎn)增長(zhǎng)2008年前10個(gè)月資本逃避達(dá)到800億美元貨幣替代拉美國(guó)家的美元化（美元對(duì)于本國(guó)貨幣的取代，其主要原因是資產(chǎn)與商品以美元計(jì)價(jià)）基于美元的人民幣發(fā)行機(jī)制是否是一種美元化？25第二十五頁(yè)，共三十二頁(yè)。外匯儲(chǔ)備自有儲(chǔ)備黃金、外匯儲(chǔ)備、IMF的份額二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議于2010年10月23日在韓國(guó)慶州閉幕。各國(guó)就國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的份額改革問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，會(huì)議商定將在2012年之前向包括新興國(guó)家在內(nèi)代表性不足的國(guó)家轉(zhuǎn)移6%以上的份額，而中國(guó)所占份額將從第六位升至第三位。借入IMF可獲得借貸份額；互惠信貸協(xié)議；短期對(duì)外可兌換貨幣資產(chǎn)26第二十六頁(yè)，共三十二頁(yè)。PPT內(nèi)容概述國(guó)際金融。2010年9月—2011年1月。調(diào)整后固定一段時(shí)間，直至再次調(diào)整。在一定區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，如：歐元誕生經(jīng)過(guò)如下過(guò)程：。M↑貶值壓力（固定匯率機(jī)制）央行買(mǎi)進(jìn)本幣M↓-------貨幣供給不變。貶值壓力央行買(mǎi)進(jìn)本幣（干預(yù)）M↓。沖銷(xiāo)式干預(yù)與非沖銷(xiāo)式干預(yù)。央行沖銷(xiāo)式干預(yù)（發(fā)行6.62元央行票據(jù)）。調(diào)整是調(diào)整的原因。貨幣擴(kuò)張帶來(lái)財(cái)政擴(kuò)張。M↑貶值出口增加。匯率政策必須與其它政策相配合。香港聯(lián)系匯率：香港金管局要求發(fā)鈔行按照1美元=7.8港元，全額向金管局繳納美元儲(chǔ)備。中國(guó)貨幣與亞洲貨幣。非沖銷(xiāo)式外匯干預(yù)（unsterilizedforeignexchangeintervention）。這一措施在抵消匯率升值壓力方面很有效，但它也是養(yǎng)虎為患：它會(huì)令本已處于快速增長(zhǎng)中的新興市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，加劇通貨膨脹、促使信貸過(guò)度增長(zhǎng)從而醞釀資產(chǎn)泡沫危險(xiǎn)。對(duì)資本流入加強(qiáng)管制（或?qū)Y本流出放松管制）。31第二十七頁(yè)，共三十二頁(yè)。外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備的作用清算能力、穩(wěn)定匯率、信用保證外匯儲(chǔ)備的數(shù)量年進(jìn)口額的20%-50%外匯儲(chǔ)備管理安全性、流動(dòng)性、收益性28第二十八頁(yè)，共三十二頁(yè)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備使用美國(guó)、歐洲等主權(quán)國(guó)家國(guó)債主權(quán)財(cái)富資金中國(guó)匯金投資公司提供給發(fā)展中國(guó)家優(yōu)惠貸款不以人權(quán)為條件中國(guó)企業(yè)介入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等中國(guó)企業(yè)獲取當(dāng)?shù)刭Y源29第二十九頁(yè)，共三十二頁(yè)。美國(guó)為什么主張浮動(dòng)匯率秦始皇VS凱撒消滅了諸侯國(guó)與部落，建立了中央集權(quán)國(guó)家。除此以外，秦整合的文字，沒(méi)有整合價(jià)值觀羅馬帝國(guó)后期VS五代十國(guó)龐大的國(guó)家，缺乏人口、文化、文字等的整合，戰(zhàn)亂頻仍。羅馬天主教VS隋唐建立宗教：更大程度上是建立一種統(tǒng)一價(jià)值觀隋唐：建立了和諧的社會(huì)等級(jí)秩序（科舉，價(jià)值觀整合，彈性秩序，國(guó)家張力等等）30第三十頁(yè)，共三十二頁(yè)。西方社會(huì)主流思想的形