銅行業(yè)跟蹤：TC走低致冶煉減產(chǎn)預(yù)期2024Q1銅價(jià)震蕩升高

內(nèi)容目錄TOC\o"1-1"\h\z\uTC走低致冶煉減產(chǎn)預(yù)期，2024Q1銅價(jià)震蕩升高 5供給：銅礦進(jìn)口及精煉銅出口增速收窄 6需求：電力、新能源領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好 7庫(kù)存：仍處于五年內(nèi)低位，支撐銅價(jià) 10投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)及LME銅價(jià) 5圖2：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù) 5圖3：2024年Q1銅價(jià)震蕩走高 5圖4：全球銅礦現(xiàn)金成本（C1）不斷上升（美元/噸） 6圖5：銅精礦現(xiàn)貨長(zhǎng)單冶煉盈虧平衡 6圖6：現(xiàn)貨中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)(TC) 6圖7：銅精礦長(zhǎng)單TC 6圖8：銅價(jià)和電解銅成本 6圖9：全球原生銅和再生銅產(chǎn)量及增速 7圖10：中國(guó)精煉銅累計(jì)產(chǎn)量及累計(jì)同比增速 7圖中國(guó)累計(jì)進(jìn)口銅礦石及精礦數(shù)量及同比增速 7圖12：中國(guó)累計(jì)出口精煉銅數(shù)量及同比增速 7圖13：2023年我國(guó)終端行業(yè)耗銅量1536萬(wàn)噸，同比增速5.5% 8圖14：2023年銅的終端需求結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸） 8圖15：電源工程投資完成額累計(jì)值及累計(jì)同比增速 8圖16：電網(wǎng)工程投資完成額累計(jì)值及累計(jì)同比增速 8圖17：中國(guó)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量及同比增速 8圖18：中國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷量及同比增速 8圖19：中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量及同比增速 9圖20：中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量及同比增速 9圖21：中國(guó)家用空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量及增速 9圖22：中國(guó)家用空調(diào)累計(jì)銷量及增速 9圖23：中國(guó)冰箱累計(jì)產(chǎn)量及增速 9圖24：中國(guó)洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量及增速 9圖25：中國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)開(kāi)發(fā)投資額及增速 10圖26：中國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)新開(kāi)工面積及增速 10圖27：上海期貨交易所陰極銅庫(kù)存（噸） 10圖28：LME銅全球庫(kù)存（噸） 10圖29：COMEX銅庫(kù)存（短噸） TC走低致冶煉減產(chǎn)預(yù)期，2024Q1銅價(jià)震蕩升高20223PCE2%3212024PCE2.6%20242026年底核PCE2.6%2.2%122.4%、2.2%2.0%2PCE2.8%圖1：美國(guó)核心PCE物價(jià)指數(shù)及LME銅價(jià) 圖2：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)05 43 2 10

10008006004002000現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅（美元/噸）美國(guó):核心PCE物價(jià)指數(shù):當(dāng)月同比（%）-右軸

美國(guó):非農(nóng)就業(yè)人數(shù):季調(diào)（千人）美國(guó):新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):當(dāng)月值:季調(diào)（千人）-右軸資料來(lái)源：iFinD，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，LME，所 資料來(lái)源：iFinD，美國(guó)勞工局，所2024年Q1電解銅價(jià)格震蕩走高。人民銀行于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.51走高。3LMETC圖3：2024年Q1銅價(jià)震蕩走高7500074000730007200071000700006900068000670006600065000

95009000850080007500資料來(lái)源：，LME，所2021年90%5718/3月底，6.3/TC80美元/據(jù)SMM測(cè)算，2月銅精礦現(xiàn)貨冶煉虧損-1417元/918元/噸。圖4：全球銅礦現(xiàn)金成本（C1）不斷上升（美元/噸） 圖5：銅精礦現(xiàn)貨長(zhǎng)單冶煉盈虧平衡600055005000450040003500300025002000

571847403402280020054001345157184740340228002005400134512832360550%分位 75%分位 90%分位

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銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈虧平衡（元/噸）銅精礦長(zhǎng)單冶煉盈虧平衡（元/噸）資料來(lái)源：Woodmac，S&PCapital，安泰科，所 資料來(lái)源：SMM，所圖6：現(xiàn)貨中國(guó)銅冶煉廠粗煉費(fèi)(TC) 圖7：銅精礦長(zhǎng)單TC0現(xiàn)貨:中國(guó)銅冶煉廠:粗煉費(fèi)(TC)（美元/干噸）

0銅精礦長(zhǎng)單TC（美元/噸）資料來(lái)源：，所 資料來(lái)源：SMM，所圖8：銅價(jià)和電解銅成本8000075000700006500060000550005000045000400003500030000中國(guó):成:電解銅元/噸） 中國(guó):平價(jià):銅(1#):有色場(chǎng)（/噸）資料來(lái)源：，百川盈孚，所供給：銅礦進(jìn)口及精煉銅出口增速收窄TC62.2/6.30美元/干噸，CSPT2024年1ICSG39198萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)量237.4萬(wàn)噸，同比增加4.7%。截至2024年2月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)221.5萬(wàn)噸，同比增加10.7%。圖9：全球原生銅和再生銅產(chǎn)量及增速 圖10：中國(guó)精煉銅累計(jì)產(chǎn)量及累計(jì)同比增速0中國(guó)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)值（萬(wàn)噸）累計(jì)同比（%）-右軸

50403020100-10-20資料來(lái)源：，ICSG，所 資料來(lái)源：，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，所20242220.091-2465.760.6%；202421.4066.3%；1-2月累2.2659%。圖中國(guó)累計(jì)進(jìn)口銅礦石及精礦數(shù)量及同比增速 圖12：中國(guó)累計(jì)出口精煉銅數(shù)量及同比增速0

25155-52018/012018/062018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11

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2001501005002018/012018/062018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11中國(guó):::累計(jì)值（萬(wàn)噸累計(jì)同比（%）-右軸

中國(guó):出口數(shù)量:精煉銅:累計(jì)值（噸）累計(jì)同比（%）-右軸資料來(lái)源：，海關(guān)總署，海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)，所 資料來(lái)源：，海關(guān)總署，所需求：電力、新能源領(lǐng)域用銅表現(xiàn)較好銅被廣泛應(yīng)用于現(xiàn)代工業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，主要包括電力電子、家用電器、建筑材料、汽車等。2023年我國(guó)終端行業(yè)耗銅量1536萬(wàn)噸，同比增速5.5%。下游.7%（3.8%（.%（.%）（8.%圖13：2023年我國(guó)終端行業(yè)耗銅量1536萬(wàn)噸同比增速5.5% 圖14：2023年銅的終端需求結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸）18001600140012001000800600400

10 其他163,10.6%機(jī)械電子,127,8.3%建筑,123,8.0%交通運(yùn)輸,193,12.6資料來(lái)源：SMM，所 資料來(lái)源：SMM，所電力領(lǐng)域用銅表現(xiàn)良好，電源和電網(wǎng)完成投資均同比增長(zhǎng)。20241-27618.3%3272.3%圖15：電源工程投資完成額累計(jì)值及累計(jì)同比增速 圖16：電網(wǎng)工程投資完成額累計(jì)值及累計(jì)同比增速0

1501005002017/022017/072017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10

0

806040200-20-402014/092015/042014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/042022/112023/062024/01電源工程投資完成額：累計(jì)（億元）累計(jì)同比（%）-右軸

電網(wǎng)工程投資完成額：累計(jì)（億元）累計(jì)同比（%）-右軸資料來(lái)源：SMM，CEC，所 資料來(lái)源：SMM，CEC，所20241-2392403,8.1%12512128.2%、29.4%30.0%。圖17：中國(guó)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量及同比增速 圖18：中國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷量及同比增速0中國(guó)汽車計(jì)產(chǎn)量(萬(wàn)輛） 累計(jì)同比

100806040200-20-40-60

0中國(guó)汽車計(jì)銷量(萬(wàn)輛） 累計(jì)同比

100806040200-20-40-60資料來(lái)源：SMM，CAAM，所 資料來(lái)源：SMM，CAAM，所圖19：中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量及同比增速 圖20：中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量及同比增速0

5004003002001000-100

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6005004003002001000-100 中國(guó)新能汽車計(jì)產(chǎn)量(輛） 累計(jì)同比（%） 中國(guó)新能汽車計(jì)銷量(輛） 累計(jì)同比資料來(lái)源：SMM，NBS，所 資料來(lái)源：SMM，NBS，所20241170563.65%；163258.2%73262.6%89950.6%。20241-21374萬(wàn)臺(tái)，同比增加12.8%；洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)1623萬(wàn)臺(tái)，同比增加18.5%。圖21：中國(guó)家用空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量及增速 圖22：中國(guó)家用空調(diào)累計(jì)銷量及增速0

120100806040200-20-40-60

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0%2022/012022/032022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01中國(guó)家空調(diào)計(jì)產(chǎn)（萬(wàn)） 累計(jì)同比（%）

空調(diào)內(nèi)銷量（萬(wàn)臺(tái)） 空調(diào)外量（臺(tái)）空調(diào)內(nèi)銷量同比增-右軸 空調(diào)外銷同比速-右軸資料來(lái)源：SMM，ChinaIOL，所 資料來(lái)源：SMM，ChinaIOL，所圖23：中國(guó)冰箱累計(jì)產(chǎn)量及增速 圖24：中國(guó)洗衣機(jī)累計(jì)產(chǎn)量及增速0

100806040200-20-40-60

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806040200-20-40 中國(guó)冰累計(jì)量（臺(tái)） 累計(jì)同比中國(guó)洗機(jī)累產(chǎn)量萬(wàn)臺(tái)） 累計(jì)同比資料來(lái)源：SMM，NBS，所 資料來(lái)源：SMM，NBS，所20241-29%942929.7%。圖25：中國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)開(kāi)發(fā)投資額及增速 圖26：中國(guó)房地產(chǎn)累計(jì)新開(kāi)工面積及增速0

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806040200-20-40-60 資料來(lái)源：SMM，NBS，所 資料來(lái)源：SMM，NBS，所從銅終端產(chǎn)品的整體數(shù)據(jù)來(lái)看，電源電網(wǎng)工程投資漲幅依然可觀，新能源汽車等新興行業(yè)依然保持高速發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)銅消費(fèi)有較好的帶動(dòng)作用。庫(kù)存：仍處于五年內(nèi)低位，支撐銅價(jià)從季節(jié)性角度分析，LME和COMEX的銅庫(kù)存較近五年相比維持在較低水202432929022851382024328銅庫(kù)存為14551.0%OX銅庫(kù)存為30059噸，較上一交易日減少445噸。圖27：上海期貨交易所陰極銅庫(kù)存（噸） 圖28：LME銅全球庫(kù)存（噸）0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024

2017 2018 2019 20202021 2022 2023 2024資料來(lái)源：，上海期貨交易所，所 資料來(lái)源：，LME，所圖29：COMEX銅庫(kù)存（短噸）3000002500002000001500001000005000001月 2月 3

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來(lái)源：，COMEX，所注：1（one,mtrco）=100公斤，1（（=101.5公斤，1（o（）=907.2公斤。投資建議商品屬性：參考百川盈孚，2023年10月開(kāi)始，海外銅礦干擾開(kāi)始抬頭。10（First（025萬(wàn)噸2202473-7920%的洛斯布朗西斯（LosBronces）銅礦將進(jìn)行保養(yǎng)維護(hù)，在秘魯?shù)目死S科（Quaeco32-35.5可能會(huì)在2024年消除全球銅過(guò)剩，全球銅精礦供