圖說美國月報(bào)：3月美國增長預(yù)期繼續(xù)上調(diào)聯(lián)儲偏鴿

圖表25：3月中旬中位數(shù)房價(jià)同比增速持續(xù)回升 8圖表26：3月中旬30年期固定利率房貸利率小幅回升至6.9% 8圖表27：受房貸利率仍高的影響，MBA住房貸款申請指數(shù)偏弱 8圖表28：亞特蘭大聯(lián)儲的Nowcast顯示實(shí)際地產(chǎn)投資持續(xù)改善 8圖表29：亞特蘭大聯(lián)儲的Nowcast顯示實(shí)際設(shè)備投資仍然偏弱 9圖表30：2月核心資本品訂單（三個月環(huán)比折年）邊際回落 9圖表31：2月地方聯(lián)儲PMI資本支出計(jì)劃回升但仍然偏低，指示企業(yè)固定資產(chǎn)投資可能低位企穩(wěn) 9圖表32：CEO對資本開支的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)但NFIB顯示未來3-6個月增加資本開支的企業(yè)比例仍在下滑 9圖表33：受產(chǎn)業(yè)政策提振較大的電子、芯片等建筑支出1月邊際回升 9圖表34：四季度GDP廠房投資季比折年增速明顯回落 9圖表35：2月CPI和核心CPI環(huán)比均為0.4% 10圖表36：2月核心服務(wù)仍為CPI環(huán)比的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，核心商品邊際走強(qiáng) 10圖表37：最新的周度汽油價(jià)格環(huán)比回升指示3月CPI能源同比可能小幅反彈 10圖表38：住宿和餐飲服務(wù)離職率指示CPI食品服務(wù)環(huán)比后續(xù)可能小幅反彈 10圖表39：曼海姆二手車環(huán)比指示3月CPI二手車環(huán)比可能邊際回落 10圖表40：2月紐約聯(lián)儲全球供應(yīng)鏈指數(shù)和全球制造業(yè)PMI運(yùn)輸時間均顯示全球供應(yīng)鏈壓力小幅上行但整體持平疫前水平 10圖表41：CPIrent環(huán)比邊際回落，顯示BLS權(quán)重調(diào)整效應(yīng)可能有所消退，新簽租金Zillow和Apartmentlist指示后續(xù)或進(jìn)一步回落 圖表42：3月美國酒店平均住宿價(jià)格（ADR）增速放緩，指示CPI在外住宿分項(xiàng)環(huán)比可能邊際回落 圖表43：3月以來TIPS隱含的通脹預(yù)期變化不大 圖表44：近期中長期通脹預(yù)期先降后升，全月變化不大 圖表45：2月新增非農(nóng)就業(yè)27.5萬，失業(yè)率為3.9% 12圖表46：2月勞動參與率小幅持平于62.5%，距離疫情前還有0.8pct 12圖表47：1月崗位空缺有所回落，相對高點(diǎn)下降27%，但仍高于2019年的22% 12圖表48：2月崗位空缺數(shù)據(jù)和Indeed崗位空缺顯示勞工需求仍在回落但幅度放緩 12圖表49：1月崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比小幅反彈至145% 12圖表50：離職率下降至2.1%，低于2019年水平 12圖表51：3月第二周首申人數(shù)有所回落 13圖表52：續(xù)申人數(shù)最近一周邊際改善 13圖表53：2月WARNNotice數(shù)據(jù)顯示裁員人數(shù)有所回落但仍高于此前 13圖表54：2月以來彭博破產(chǎn)指數(shù)有所回落，指示企業(yè)破產(chǎn)數(shù)后續(xù)或下降 13圖表55：美國咨商會調(diào)查顯示覺得更難獲得就業(yè)機(jī)會的消費(fèi)者比例持續(xù)回落 13圖表56：NFIB調(diào)查顯示打算招聘的小企業(yè)主比例持續(xù)回落 13圖表57：4月將發(fā)布的重要數(shù)據(jù) 14金融條件圖表1：3月美聯(lián)儲FCI-G顯示金融條件明顯寬松可能對未來一年增長形成一定支撐，對未來三年增長累約0.2個百分點(diǎn) 圖表2：近期彭博金融條件小幅放松，3月1日至26日放松1個基點(diǎn) 聯(lián)儲FCI-G對未來 聯(lián)儲FCI-G對未來3年增長的拖累2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

聯(lián)儲FCI-G對未來1年增長的拖累2000 2005 2010 2015 2020

0.2-0.5

資料來源：Haver， 資料來源：彭博，圖表：3月以來累計(jì)放松b年9月以來最寬松水平 圖表4：其中，股票市場、信用利差和匯分別貢獻(xiàn)、、1bp(點(diǎn))103

(bp)高盛FCI(bp)金融條件收緊102金融條件收緊10110099 99.1989796952019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：彭博， 資料來源：彭博，圖表5：FCI分項(xiàng)——2月以來2年和10年美債收益率回落3、2個基點(diǎn)至4.59%、4.23% 圖表6：3月以來標(biāo)普500累計(jì)上漲2.1%，投資級企業(yè)利差收窄8bp(%) 2年期美債收益率（右軸） 10年期美債收益率（右軸） （%）

(點(diǎn)) 標(biāo)普500指數(shù) BBB投資級債券收益利差（右軸，逆序）

(%)6.05.04.03.02.01.0

654.594.234321

5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

0.05,2041.05,2041.162.03.04.00.0

02019 2020 2021 2022 2023 2024

2,000

2019 2020 2021 2022 2023

5.0資料來源：彭博， 資料來源：彭博，圖表73126DXY0.1%

圖表8：2023年3月8日-2024年3月20日美聯(lián)儲總資產(chǎn)縮表8279億美元，其中3月以來縮表535億美元(點(diǎn))120

美元指數(shù)2019 2020 2021 2022 2023

104.3資料來源：彭博， 資料來源：彭博，圖表93+MBSBTFP的削減

圖表103要原因美國凈流動性與標(biāo)普500指數(shù) 凈流動性 標(biāo)普500指數(shù)（右軸）5,2045.86876543

（點(diǎn)）550050004500400035003000250022019 2020 2021 2022 2023 注：凈流動性=聯(lián)儲總資產(chǎn)-逆回購協(xié)議-美國財(cái)政存款

2000資料來源：彭博， 資料來源：彭博，美國經(jīng)濟(jì)衰退概率及短期經(jīng)濟(jì)動能圖表11：3月各類模型指示美國經(jīng)濟(jì)未來12個月衰退的概率是35%-98% 圖表122024GDP的預(yù)期增速持續(xù)上調(diào)%1000

2000 2005 2010 2015 2020

（%） 彭博對美國2024年GDP的一致預(yù)期 國債利差指示的美國未來12個月衰退概率短端國債利差指示的美國未來12彭博對美國未來12個月衰退概率的預(yù)期982.22.058 1.635 1.21.02024/01 2024/02 2024/03

2.2資料來源：彭博， 資料來源：Haver，圖表13：三大聯(lián)儲Nowcast模型指示美國一季度GDP增速為1.3%-2.2%

圖表14：ADS商業(yè)景氣指數(shù)指示3月以來經(jīng)濟(jì)動能持續(xù)改善(點(diǎn))(%)8(%)8 FRBAtlantaGDPNow St.LouisEconomicNewsIndexNewyorkFed:GDPNowcast642.221.331.900 Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndex CFNAI2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03-2 2023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表15：3月Markit制造業(yè)PMI回升，但3月地方聯(lián)儲平均與2月ISM制造業(yè)PMI有所回落 圖表16：3月Markit服務(wù)業(yè)PMI和地方聯(lián)儲平均有所回落ISM Markit地方聯(lián)儲平均，右軸ISM Markit地方聯(lián)儲平均，右軸6460565248

點(diǎn)3.02.01.00.0-1.0

點(diǎn) 美國服務(wù)業(yè)PMI ISMMarkit地方聯(lián)儲平均，右軸7065605550

點(diǎn)3.02.01.00.0-1.0-2.044 -2.0 45

-3.04017 18 19 20 21 22 23

-3.0

4017 18 19 20 21 22 23

-4.0資料來源：Haver， 資料來源：Haver，消費(fèi)圖表17：2月名義可支配收入環(huán)比回落，轉(zhuǎn)移支付貢獻(xiàn)邊際回落，資產(chǎn)收入和稅收為主要拖累項(xiàng) 圖表18：2月可支配收入同比邊際回落，稅上升是主要拖累原因（%） 美國居民名義可支配收入環(huán)比增速貢獻(xiàn)資產(chǎn)收入(18%)名義可支配收入轉(zhuǎn)移支付收入(20%)稅收(14%)（負(fù)值）工資(62%) 資產(chǎn)收入(18%)名義可支配收入轉(zhuǎn)移支付收入(20%)稅收(14%)（負(fù)值）2.5

美國居民名義可支配收入同比增速貢獻(xiàn)2.01.5 1.00.5 0.0-0.5-1.0

2022/01 2022/09 2023/05 2024/01

資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表19：2月居民消費(fèi)回升，主要系儲蓄率貢獻(xiàn)

圖表20：2月美國超額儲蓄剩余1450億美元，約為2023年GDP的0.5%剩余過度儲蓄：剩余過度儲蓄：1450億美元=0.5%GDP/0.8%年度消費(fèi)（2023年）

(%)35

美國居民儲蓄率 按照2013-19年的趨勢水平2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

實(shí)際可支配收入環(huán)比儲蓄率貢獻(xiàn)實(shí)際可支配收入環(huán)比儲蓄率貢獻(xiàn)實(shí)際消費(fèi)環(huán)比502023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01

疫情期間過度儲蓄：2.11萬億美元

22年7月至今超額儲蓄平均消耗723億美元/重啟后儲蓄消耗1.96萬億美元3.6資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表21：BEA刷卡數(shù)據(jù)顯示，3月以來美國刷卡支出水平邊際放緩，仍高于去年四季度（%，超過基準(zhǔn)的水平）

圖表22：RedBook零售指數(shù)指示美國零售同比3月或邊際回升（%） Redbook美國零售指數(shù)同比 美國零售消費(fèi)同比2050

美國刷卡支出 美國刷卡支出(4Week

11.510.5

-20

2020

2021 2022 2023 2024

-5%2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023注：指當(dāng)前信用卡支出水平超過疫情前的水平資料來源：Haver， 資料來源：Haver，地產(chǎn)圖表23：3月Redfin房屋銷售量邊際回升，1-2月新屋和成屋銷售均高于去年四季度 圖表24：3月房地產(chǎn)待售時長持續(xù)回落，示房屋流通速度改善Redfin房屋銷售量 Redfin房屋銷售量 新屋銷售量 成屋銷售量

% 美國房屋待售時長（MedianDaysonMarket）160140120100806040

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%

相比疫情前（2017-2019）差距相比疫情前（2017-2019）差距

-29.7%2019 2020 2021 2022 2023 2024

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表25：3月中旬中位數(shù)房價(jià)同比增速持回升 圖表26：3月中旬30年期固定利率房貸利率小幅回升至6.9%30%25%20%15%10%5%0%-5%

Redfin中位數(shù)房價(jià) Redfin中位數(shù)房價(jià)(4WMA)5.22%

房貸申請量 30年期固定利率房貸，右軸逆(1990m3=100)700600500400300200100

(%)234567892018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表27：受房貸利率仍高的影響，MBA住房貸款申請指數(shù)偏弱 圖表28：亞特蘭大聯(lián)儲的Nowcast顯示實(shí)際地產(chǎn)投資持續(xù)改善12.1（%，同比） 亞特蘭大聯(lián)儲對實(shí)際地產(chǎn)投資的Nowcast4012.13020100(10)(20)(30)201520162017201820192020

2021202220232024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，投資圖表29：亞特蘭大聯(lián)儲的Nowcast顯示實(shí)際設(shè)備投資仍然偏弱 圖表30：2月核心資本品訂單（三個月環(huán)折年邊際回落（%，同比） 亞特蘭大聯(lián)儲對實(shí)際設(shè)備投資的Nowcast10

60%

GDP：企業(yè)設(shè)備投資季比折年GDP：企業(yè)設(shè)備投資季比折年 核心資本品訂單（除去國防和運(yùn)輸設(shè)備）3個月環(huán)比折年，右軸8 40% 40%6 20% 20%4 0% 0%2 02023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01

-20%-40%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

-20%-40%資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表31：2月地方聯(lián)儲PMI資本支出計(jì)劃回升但仍然偏低，指示企業(yè)固定資產(chǎn)投資可能低位企穩(wěn)

圖表32：CEO對資本開支的預(yù)期有所好轉(zhuǎn)但NFIB顯示未來3-6個月增加資本開支的企業(yè)比例仍在下滑地方聯(lián)儲PMI資本支出計(jì)劃(3mma)(點(diǎn)) 企業(yè)投資同比增速，右軸86420-2-4-6-8

15%10%5%0%-5%-10%

(點(diǎn)) 調(diào)查：CEO對于資本開支預(yù)期140NFIB：未來NFIB：未來3-6個月預(yù)計(jì)增加資本開支的企業(yè)比例（右軸）1000

(%,)35333129272523211917152011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024PMIPMIZ-score之和資料來源：Haver，

資料來源：Haver，圖表33：受產(chǎn)業(yè)政策提振較大的電子、芯等建筑支出1月邊際回升 圖表34：四季度GDP廠房投資季比折年速明顯回落十億美元計(jì)算機(jī)、芯片行業(yè)等計(jì)算機(jī)、芯片行業(yè)等 化工行業(yè)2021年11月通過基礎(chǔ)設(shè)施法案2022年7-8月通過芯片法案和通脹削減法案12010080604020

制造業(yè)建筑支出(月度季調(diào)年化)02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，通脹圖表352CPI0.4%CPI環(huán)比 CPI環(huán)比 核心CPI環(huán)比

圖表36：2月核心服務(wù)仍為CPI環(huán)比的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，核心商品邊際走強(qiáng)核心商品核心服務(wù)食品核心商品核心服務(wù)食品能源 環(huán)比1.0 1.00.5

0.40.4

0.5

0.40.0 0.0-0.5

-0.5-1.0

2018 2020 2022 2024

-1.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表373CPI幅反彈

圖表38：住宿和餐飲服務(wù)離職率指示CPI食品服務(wù)環(huán)比后續(xù)可能小幅反彈80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

周度美國汽油零售價(jià)格同比 CPI能源分項(xiàng)同比3.0%

7.06.56.05.55.04.54.03.53.0

JOLTS住宿和餐飲服務(wù)離職率（領(lǐng)先1期） CPI食品服務(wù)環(huán)比（右軸）2018 2019 2020 2021 2022 2023

1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表393二手車環(huán)比可能邊際回落

圖表40：2月紐約聯(lián)儲全球供應(yīng)鏈指數(shù)和全球制造業(yè)PMI運(yùn)輸時間均顯示全球供應(yīng)鏈壓力小幅上行但整體持平疫情前水平全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù) 全球制造業(yè)全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù) 全球制造業(yè)運(yùn)送時間（右軸，逆序）供應(yīng)鏈壓力上升15%10%5%0%-5%-10%

543210(1)

點(diǎn))3035404550 曼海姆二手車價(jià)格環(huán)比(領(lǐng)先兩個月)CPI二手車分項(xiàng)環(huán)比0.52%-0.59%2014 2016 2018 2020 2022 2024

(2) 552010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表41CPIrentBLSZillowApartmentlist指示后續(xù)或進(jìn)一步回落%環(huán)比 美國CPI房租分項(xiàng) 美國Zillow租金指數(shù)，領(lǐng)先12個月 美國 美國Zillow租金指數(shù)，領(lǐng)先12個月

圖表42：3月美國酒店平均住宿價(jià)格（ADR）增速放緩，指示CPI在外住宿分項(xiàng)環(huán)比可能邊際回落 在外酒店住宿（未季調(diào)） ADRmomNSA0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%2019 2020 2021 2022 2023 2024

3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%

20%15%10%5%0%-5%-10%2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表43：3月以來TIPS隱含的通脹預(yù)期變化不大 圖表44：近期中長期通脹預(yù)期先降后升，月變化不大%4.03.8

美國各期限TIPS隱含的盈虧平衡通脹率2024/3/26 2024/2/29

(%)2.8

5年5年盈虧平衡通脹率3.0

2.72.6

1年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年

2.42023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03資料來源：彭博， 資料來源：彭博，7.就業(yè)市場圖表45：2月新增非農(nóng)就業(yè)27.5萬，失業(yè)為3.9% 圖表46：2月勞動參與率小幅持平于62.5%，距離疫情前還有0.8pct(千人)新增非農(nóng)就業(yè) 失業(yè)率（右軸）2753.92753.90-200

(%)1614121086420

（%） 0.8pct62.50.8pct62.56362616059

美國勞動參與率2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 2023資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表4712019年的22%

圖表48：2月崗位空缺數(shù)據(jù)和Indeed崗位空缺顯示勞工需求仍在回落但幅度放緩

資料來源：Haver， 資料來源：Indeed，Haver，圖表49：1月崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比小反彈至145% 圖表50：離職率下降至2.1%，低于2019年水平倍 崗位空缺與失業(yè)人數(shù)之比2.01.21.00.20.02000 2005 2010 2015 2020

145%

% 2.13.5 JOLTS離職率2.13.02.52.01.51.02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024資料來源：Haver， 資料來源：Haver，圖表51：3月第二周首申人數(shù)有所回落 圖表52：續(xù)申人數(shù)最近一周邊際改善) 首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù) 首申人數(shù)(4WMA）2102802102602402202001802022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01

(千人)持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)