商貿(mào)零售行業(yè)2023Q4互聯(lián)網(wǎng)電商業(yè)績總結(jié)與2024年展望：專注核心業(yè)務(wù)投入電商回歸增長競爭

專注核心業(yè)務(wù)投入，電商回歸增長看好——2023Q4專注核心業(yè)務(wù)投入，電商回歸增長看好——2023Q4"24年開年招聘需求回暖，線上招聘平臺(tái)引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇-零售社服行業(yè)周報(bào)本期投資提示：排行榜上占據(jù)前四位。于此同時(shí)，由于2024年美國大選關(guān)政策方面帶來不確定性，需要中國電商企業(yè)密切闊成長空間，同時(shí)關(guān)注局部地區(qū)政策風(fēng)險(xiǎn)，并深化全球布焦價(jià)格力戰(zhàn)略，以質(zhì)量為基礎(chǔ)的性價(jià)比消費(fèi)需求漸成主流。抖音電商繼拼多多、阿里巴巴和京東后，也將“價(jià)格力”設(shè)為2024年的首要任務(wù)，更具競爭力的價(jià)格。為適應(yīng)市場趨勢(shì)，各電商平臺(tái)優(yōu)化供應(yīng)鏈體系和服務(wù)體系，強(qiáng)化價(jià)格競爭力，以期在理性消費(fèi)趨勢(shì)下，滿足消費(fèi)者對(duì)于性價(jià)比和體驗(yàn)多重需求。同時(shí)，電商行二增長曲線。此外阿里國際零售商業(yè)23Q2內(nèi)部經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)增量利潤釋放，在推動(dòng)價(jià)格力策略同時(shí)保持了穩(wěn)定甚至超預(yù)期的利潤水平。23Q4阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)凈利潤率為18.5%/2.7%/28.7%/5.9%，同比重要戰(zhàn)略訴求。圍繞價(jià)格力和用戶體驗(yàn)，各平臺(tái)全面升級(jí)供應(yīng)鏈體系和服務(wù)體系，在提高供應(yīng)鏈效率和質(zhì)量增強(qiáng)價(jià)格競爭力基礎(chǔ)上，為消費(fèi)者提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)，電商行業(yè)整賦能更多商家和商品出海，并加快全球化進(jìn)程分?jǐn)偩植康貐^(qū)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營端，預(yù)計(jì)通過技術(shù)創(chuàng)新和生態(tài)建設(shè)，提升成本費(fèi)用投入效率，實(shí)現(xiàn)增長與利潤之間的平衡。當(dāng)前消費(fèi)出現(xiàn)積極改善跡象，帶動(dòng)電商行業(yè)增長勢(shì)能提升。各平臺(tái)堅(jiān)持增量開拓與存量運(yùn)營并重，前期投入有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)業(yè)績成長，帶動(dòng)公司價(jià)值加速回升。推薦：美團(tuán)、阿里巴巴、京請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與行業(yè)及產(chǎn)業(yè)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想1.電商出海新階段開啟，價(jià)格力策略效果初現(xiàn)2023年是中國供應(yīng)鏈和品牌新一輪出海元年，跨境電商業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高景氣度。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年，我國跨境電商進(jìn)出口總額2.38萬億元，增長15.6%。其中，出口1.83萬億元，增長19.6%；進(jìn)口5483億元，增長3.9%。TEMU、SHEIN、AliExpress和TikTok出海電商2023年整體表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)上海浦東機(jī)場海關(guān)數(shù)據(jù)，TEMU、SHEIN和TikTok3家電商平臺(tái)2023年出口申報(bào)量同比增長超10倍，申報(bào)出口量已占口岸跨境電商出口申報(bào)總量的三成以上，迎來了爆發(fā)式增長。2023年上海空港口岸出口跨境電商申報(bào)量達(dá)4.4億票，同比增長近2倍，創(chuàng)歷史新高；出口總值超850億元。根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，TEMU和SHEIN月活躍用戶數(shù)量在2023年取得顯著增長，截至24年2月，TEMU和SHEIN全球月活躍用戶數(shù)量分別達(dá)到2.02和2.49億人。四小龍權(quán)威數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)data.ai發(fā)布《2024移動(dòng)市場報(bào)告》顯示，中國電商“四小龍”在2023全球下載量激增，霸榜2023年全球購物類應(yīng)用下載增速排行榜前4名。2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02019202020212022202345%40%35%30%25%20%15%10%5%跨境電商出口總額（萬億元/左軸）yoy（右軸）資料來源：海關(guān)總署,申萬宏源研究跨越式增長0TEMUSHEINAliexpre請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想美國大選年政策波動(dòng)為中國出海企業(yè)增添不確定性。據(jù)新華社，美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登和前總統(tǒng)特朗普3月12日各自鎖定2024年總統(tǒng)選舉民主、共和兩黨總統(tǒng)候選人提名。這意味著，如不出意外，兩人將再次在美國總統(tǒng)選舉中對(duì)決。大選年期間，預(yù)計(jì)涉華政策將成為核心議題之一，兩黨將通過一系列政策措施展示其對(duì)華立場。我們認(rèn)為中國出海企業(yè)，包括內(nèi)容平臺(tái)、電商平臺(tái)和線下零售品牌等，有必要持續(xù)關(guān)注美國政策變化對(duì)其在美開展業(yè)務(wù)產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并采取妥善應(yīng)對(duì)措施。人免受外國對(duì)手控制應(yīng)用程序侵害法》TEMU加強(qiáng)全球化布局，加注歐洲分?jǐn)偨?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)SensorTower數(shù)據(jù)，TEMU首先在美國通過高舉高打式營銷迅速獲取用戶，23年10月美國活躍用戶規(guī)模接近7000萬，隨后增速開始放緩。歐洲地區(qū)活躍用戶數(shù)自平臺(tái)23年4月登陸歐洲后迅速開啟攀升，24年1月MAU規(guī)模達(dá)9178萬人，并保持高速增長態(tài)勢(shì)。截至24年1月，美國和歐洲請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想地區(qū)MAU在全球占比為28%和39%。根據(jù)久謙中臺(tái)數(shù)據(jù)，TEMU歐洲+中東+非洲地區(qū)GMV體量自23Q4開始顯著擴(kuò)大，24年1月歐洲站250200500Sep-22Oct-22NovSep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Nov-23Dec-23Jan-24百萬人0物流優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)速賣通業(yè)務(wù)高增長，合作歐洲杯提高全球知名度和影響力。據(jù)公司公告，23Q4阿里速賣通AliExpress訂單強(qiáng)勁增長60%，主因Choice模式帶動(dòng)。2024年1月，Choice訂單約占速賣通總訂單量的一半，持續(xù)實(shí)現(xiàn)訂單高速增長。物流服務(wù)是Choice的核心優(yōu)勢(shì)之一，財(cái)報(bào)顯示，23Q4速賣通聯(lián)合菜鳥進(jìn)一步拓展全球5日達(dá)優(yōu)質(zhì)物流服務(wù)的范圍，目前已覆蓋至10個(gè)國家，全球5日達(dá)的訂單量實(shí)現(xiàn)環(huán)比三位數(shù)的強(qiáng)勁增長。歐洲跨境商務(wù)咨詢公司報(bào)告顯示，參考消費(fèi)者評(píng)價(jià)，速賣通最新排名已超越亞馬遜，成為歐洲最大的跨境電商平臺(tái)。根據(jù)歐足聯(lián)，速賣通AliExpress正式成為2024歐洲杯官方合作伙伴，也是首個(gè)電商贊助商。預(yù)計(jì)此次合作能顯著提升其品牌在全球范圍內(nèi)的知名度和影響力，帶動(dòng)銷售增長。平臺(tái)出海模式持續(xù)迭代，跨境電商邁向精細(xì)化時(shí)代。據(jù)界面新聞和阿里國際站，阿里速賣通經(jīng)歷4個(gè)月試運(yùn)行于24年1月全面上線半托管服務(wù)，阿里國際站2月18號(hào)正式上線半托管，Temu半托管于2024年3月15日在美國站上線，計(jì)劃3月底在歐洲站點(diǎn)開放。半托管與全托管模式同樣深度整合供應(yīng)鏈并重構(gòu)平臺(tái)與商家間的分工合作，但區(qū)別在于，半托管模式賦予商家在某些業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)更大的自主權(quán)，允許其靈活制定和控制運(yùn)營策略。我請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想們認(rèn)為半托管模式逐步普及預(yù)示著跨境電商正邁入精細(xì)化運(yùn)營，平臺(tái)將繼續(xù)圍繞供應(yīng)鏈、服務(wù)體驗(yàn)和物流履約進(jìn)行全方位競爭。TEMUAliexpress阿里巴巴國際站屬性C端半托管C端半托管B端半托管定價(jià)權(quán)平臺(tái)定價(jià)商家自主定價(jià)商家自主定價(jià)招商對(duì)象備貨在海外倉、具備成熟本土履約能力商家擁有柔性生產(chǎn)線、能快速響應(yīng)市場變化，具備品牌運(yùn)營能力商家TOC商家、組貨型貿(mào)易商、（準(zhǔn)）現(xiàn)貨工廠或內(nèi)貿(mào)商家平臺(tái)買家全球個(gè)人消費(fèi)者全球個(gè)人消費(fèi)者全球小B批發(fā)需求買家上線時(shí)間2024.3.152024.1.82024.2.18物流商家在海外自行發(fā)貨商家負(fù)責(zé)頭程物流，平臺(tái)負(fù)責(zé)尾程物流平臺(tái)負(fù)責(zé)售后商家負(fù)責(zé)，平臺(tái)提供客服支持商家負(fù)責(zé)頭程物流，平臺(tái)負(fù)責(zé)尾程物流平臺(tái)負(fù)責(zé)消費(fèi)市場穩(wěn)步回升向好態(tài)勢(shì)不斷鞏固和增強(qiáng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，24年1-2月社零總額實(shí)現(xiàn)8.13萬億元，同比增長5.5%，兩年復(fù)合增速4.5%，高于23年四季度1.8-4.0%的復(fù)合增速，環(huán)比實(shí)際進(jìn)一步改善。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)1.82億元，同比增長14.4%，兩年復(fù)合增速9.8%，環(huán)比提速，社零消費(fèi)處在持續(xù)改善過程中。促消費(fèi)政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)要素流動(dòng)，看好中國消費(fèi)市場穩(wěn)步回升向好。看好2024年國內(nèi)消費(fèi)潛力釋放。據(jù)中國新聞周刊，商務(wù)部將2024年定為“消費(fèi)促進(jìn)年”。據(jù)中國政府網(wǎng)，3月13日國務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，指出要實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)，大幅提高國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)質(zhì)量和水平。我們認(rèn)為在促消費(fèi)政策推動(dòng)下，未來隨著擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略持續(xù)顯效，社會(huì)預(yù)期逐漸改善，出行需求及體驗(yàn)式消費(fèi)意愿保持增長，預(yù)計(jì)消費(fèi)市場穩(wěn)步回升向好態(tài)勢(shì)將不斷鞏固和40,00020,000-億元25%20%15%10%社零總額同比增速兩年復(fù)合增速20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000億元25%20%15%10%5%0%-5%-10%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速兩年復(fù)合增速請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想數(shù)碼3C美妝個(gè)護(hù)食品飲料運(yùn)動(dòng)戶外數(shù)碼3C美妝個(gè)護(hù)食品飲料運(yùn)動(dòng)戶外根據(jù)久謙中臺(tái)統(tǒng)計(jì)天貓、京東和抖音數(shù)據(jù)，線上平臺(tái)23M9-24M2各品類月均銷售額，服飾鞋靴、數(shù)碼3C、家用電器、家居日用和美妝個(gè)護(hù)銷售額居于一級(jí)品類TOP5。從同比增速（24M1-24M2）看，涉及年貨的生鮮及食品飲料品類消費(fèi)升溫，潮玩保持高速增長。如果從不同平臺(tái)及品類角度考慮，目前抖音平臺(tái)消費(fèi)增速小幅回落，但仍在三平臺(tái)中保持增量場地位，尤其在寵物生活、潮玩、運(yùn)動(dòng)戶外、生鮮和醫(yī)療保健等品類增長亮眼。700600500400300200-1%-12%9%9%6%-8%26%23%月均銷售額（億元）0數(shù)碼3C服飾鞋靴美妝個(gè)護(hù)數(shù)碼3C服飾鞋靴美妝個(gè)護(hù)家具建材食品飲料母嬰童裝運(yùn)動(dòng)戶外寵物生活況在當(dāng)前市場環(huán)境下，以質(zhì)量為基礎(chǔ)的性價(jià)比消費(fèi)需求已成為業(yè)界廣泛共識(shí)，價(jià)格力因素逐漸成為錨定行業(yè)增長的核心變量，對(duì)電商平臺(tái)戰(zhàn)略定位和市場競爭力產(chǎn)生決定性影響。據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》，抖音電商將“價(jià)格力”設(shè)定為2024年優(yōu)先級(jí)最高的任務(wù)，這也是繼拼多多、阿里巴巴與京東后，又一個(gè)在內(nèi)部明確將“低價(jià)”提升為核心戰(zhàn)略的電商平臺(tái)。由于不同類目熱銷商品TOP10、TOP20能側(cè)面反映各平臺(tái)在產(chǎn)品和流量的導(dǎo)向差異，所以我們隨機(jī)選取淘寶、京東、拼多多和抖音商城不同類目TOP20商品（統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2024年4月3日），并計(jì)算其均價(jià)。通過均價(jià)對(duì)比，目前各大平臺(tái)在不同類目建立了各自價(jià)格力優(yōu)勢(shì)，拼多多和抖音商城價(jià)格力優(yōu)勢(shì)相較其他平臺(tái)更顯著。我們認(rèn)為圍繞價(jià)格力和用戶請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想體驗(yàn)，各平臺(tái)全面升級(jí)供應(yīng)鏈體系和服務(wù)體系，在提高供應(yīng)鏈效率和質(zhì)量增強(qiáng)價(jià)格競爭力基礎(chǔ)上，為消費(fèi)者提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)，電商行業(yè)整體競爭水平和標(biāo)準(zhǔn)邁上新臺(tái)階。床碗酒 電商行業(yè)憑借其天然屬性，成為了AI技術(shù)廣泛應(yīng)用的理想領(lǐng)域，AI的創(chuàng)新升級(jí)持續(xù)驅(qū)動(dòng)電商快速發(fā)展。從初期階段起，電商就能高效利用并最大化AI技術(shù)的價(jià)值，并通過實(shí)踐應(yīng)用驗(yàn)證新技術(shù)的有效性和促進(jìn)技術(shù)迭代。電商行業(yè)充分利用人工智能技術(shù)，推動(dòng)了運(yùn)營效率、供應(yīng)鏈管理和消費(fèi)者體驗(yàn)的全面提升。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年中國AIGC行業(yè)核心市場規(guī)模為79.3億元，2028年有望達(dá)2767.4億元。而AIGC產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，將會(huì)為AI電商產(chǎn)業(yè)鏈提供穩(wěn)定技術(shù)基礎(chǔ)和創(chuàng)新潛力，電商產(chǎn)業(yè)已成為AIGC核心商業(yè)應(yīng)用場景之一，AI正從電商運(yùn)營端、供應(yīng)鏈端、消費(fèi)者端深刻地改變著電商行業(yè)。預(yù)計(jì)AI能給電商帶來三方面變化：1）運(yùn)用AI讓中小商家擁有建制公司能力；2）人工運(yùn)營成本大幅下降，生產(chǎn)力大幅提升，商家聚焦在創(chuàng)意領(lǐng)域；3）消費(fèi)者能更精準(zhǔn)地匹配和描述其個(gè)性化需求。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想0中國AIGC核心市場規(guī)模及預(yù)測yoy資料來源：艾媒咨詢,申萬宏源研究展虛擬人產(chǎn)業(yè)直播電商行業(yè)游戲行業(yè)教育行業(yè)新聞傳媒行業(yè)文娛影視行業(yè)汽車行業(yè)阿里最核心的兩大電商業(yè)務(wù)——淘天集團(tuán)和國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)都圍繞AI建立了完整的團(tuán)隊(duì)。目前淘天集團(tuán)在AI上已經(jīng)有諸多應(yīng)用。據(jù)鳳凰網(wǎng)，1）消費(fèi)者端：“淘寶問問”，用戶可以通過向“問問”與淘寶互動(dòng)，了解最新的消費(fèi)動(dòng)態(tài)。2）商家端：萬相實(shí)驗(yàn)室可以幫助商家0成本上新、0成本適配模特、0成本創(chuàng)造場景以及批量生產(chǎn)高規(guī)格商品圖。24年基于AI大模型，升級(jí)智能客服機(jī)器人“店小蜜”，推出AI制圖工具“繪蛙”，推出高保真圖片生成視頻框架—阿瞳木視頻，所有商家都可以體驗(yàn)“圖片一鍵變視頻”的人工智能其中重點(diǎn)包括通過一系列AI工具為全品類商家免費(fèi)提供入駐、圖文制作、視頻生成、客服、直播等服務(wù)。1）內(nèi)容生成：AI工具“羚瓏”“京點(diǎn)點(diǎn)”免費(fèi)幫商家生成圖片、文案內(nèi)容，并通過“云剪”智能生成種草、營銷、商品講解視頻。2）數(shù)字人：免費(fèi)數(shù)字人“智能代播”能幫商家實(shí)現(xiàn)24小時(shí)不間斷直播。3）客戶服務(wù)：“京小智”為商家提供智能客服和銷售一體化解決方案，能夠幫助商家節(jié)省50%人工客服成本，提升銷售轉(zhuǎn)化效率。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想5030200億美元騰訊阿里巴巴京東美團(tuán)5030200億美元騰訊阿里巴巴京東美團(tuán)22年以來，頭部中概互聯(lián)網(wǎng)公司采取更積極的回購和分紅措施增強(qiáng)投資者回報(bào)。據(jù)公司公告，騰訊24年3月20日宣布派發(fā)約320億港元股息，同時(shí)計(jì)劃將股份回購規(guī)模翻倍，由23年490億港元增加至24年的超1000億港元。阿里巴巴23年11月16日宣布上市以來首次分紅，金額達(dá)25億美金。24年2月7日宣布回購額度增加250億美金，回購總規(guī)模已經(jīng)增至650億美元。京東24年3月6日宣布總額12億美元回購計(jì)劃，同時(shí)派發(fā)現(xiàn)金股息12億美金。美團(tuán)于23年11月28日宣布10億美金回購計(jì)劃，系上市首次。我們認(rèn)為回購和分紅不僅反映互聯(lián)網(wǎng)公司良好的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流，也是管理層對(duì)公司未來增長前景的信心表現(xiàn)，有助于向市場傳遞積極的信號(hào)，在不確定的市場環(huán)境中為股東創(chuàng)造持續(xù)的價(jià)值。圖18：頭部中概互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)加碼回購圖1公告日期公司億港元億美元2022-11-16約9.58億股美團(tuán)B類普通股億美元億港元2023-11-16億美元億美元億港元究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401消費(fèi)溫和復(fù)蘇，各平臺(tái)收入端普遍提速。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測算，由于四季度為電商消費(fèi)旺季以及宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)溫和復(fù)蘇，23Q4實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)3.97萬億元，同比增速為7.3%，相較23Q3行業(yè)5.2%增速有所提速。各平臺(tái)營收增速表現(xiàn)和電商行業(yè)趨勢(shì)一致，根據(jù)公司公告，23Q4阿里/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收2603/3061/889/737億元，同比增長5%/4%/123%/23%，除阿里巴巴外環(huán)比皆有所提速。拼多多在居民消費(fèi)觀念趨于理性以及海外業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)共同促進(jìn)下，營收進(jìn)一步領(lǐng)跑行業(yè)，23Q4增速同比/環(huán)比提升+77/29pct。核心業(yè)務(wù)角度，阿里巴巴CMR收入增速為0.5%，環(huán)比-2.2pct，京東零售、拼多多廣告、拼多多傭金、美團(tuán)核心本地商業(yè)收入增速為3.4%/57.2%/357.1%/26.8%，環(huán)比+3.3/17.6/41.9/2.3pct。250020000億元億元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4阿里巴巴營收京東營收拼多多營收美團(tuán)營收阿里巴巴營收yoy京東營收yoy拼多多營收yoy美團(tuán)營收yoy40%4.54.02.52.0淘寶DAU(億人)京東DAU(億人)拼多多DAU(億人)60%40%20%0%-20%360%320%280%240%200%160%120%80%40%0%-40%-80%阿里CMR收入yoy（左）京東零售yoy（左）拼多多傭金收入yoy京東自營收入yoy（左）拼多多廣告收入yoy美團(tuán)外賣酒旅yoy(右)美團(tuán)核心本地商業(yè)yoy(右)0淘寶DAU/MAU(%)京東DAU/MAU(%)拼多多DAU/MAU(%)廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所分化，預(yù)計(jì)行業(yè)變現(xiàn)率有進(jìn)一步提升空間。23Q4各電商平臺(tái)核心廣告業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)有所分化，據(jù)公司公告，阿里巴巴CMR/京東營銷和廣告/拼多多廣告/美團(tuán)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想核心本地商業(yè)廣告業(yè)務(wù)收入增速為+0.5%/-4.0%/+57.2%/+40.8%，環(huán)比-2.2/-7.0/+17.6/9.2pct。我們認(rèn)為拼多多廣告收入增速提升來自GMV和變現(xiàn)率提升雙重作用，美團(tuán)核心本地商業(yè)廣告增速提升表明本地生活市場競爭有所緩和。從行業(yè)變現(xiàn)率角度，我們認(rèn)為伴隨各平臺(tái)商家生態(tài)進(jìn)一步完善，廣告產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，以及AI在推廣維度應(yīng)用，電商行業(yè)變現(xiàn)率有進(jìn)一步提升空間。出海業(yè)務(wù)從藍(lán)圖持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績，推動(dòng)平臺(tái)營收高速增長。拼多多之所以營收增速大幅領(lǐng)先同行，主因海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量增長。據(jù)公司公告，23Q4拼多多實(shí)現(xiàn)交易服務(wù)收入402億元，同比增長357%，環(huán)比Q3進(jìn)一步提速，而23Q2該項(xiàng)收入僅143億元。由于TEMU業(yè)務(wù)收入主要確認(rèn)為交易服務(wù)收入，故收入接近翻兩番主要受TEMU強(qiáng)大業(yè)績推動(dòng)。上線不足兩年的TEMU出海業(yè)務(wù)，正逐步成為拼多多的第二增長曲線。此外阿里出海業(yè)務(wù)成為集團(tuán)亮點(diǎn)，據(jù)公司公告，阿里國際零售商業(yè)23Q2-Q4同比+60%/73%/56%達(dá)到171/190/233億元，增速顯著高于集團(tuán)其他業(yè)務(wù)。其中，AliExpress在AEChoice模式推動(dòng)下，23Q4實(shí)現(xiàn)超60%訂單增長。24年1月Choice訂單已占到AliExpress訂單量的-半。預(yù)計(jì)阿里將加大國際業(yè)務(wù)投入，國際業(yè)務(wù)將保持快速成長勢(shì)頭，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。21Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q480%60%40%20%-20%阿里CMR收入yoy阿里CMR收入yoy拼多多廣告收入yoy美團(tuán)核心本地商業(yè)廣告收入yoy450004000035000300002500020000150001000050000百萬元400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4阿里巴巴國際零售收入阿里巴巴國際零售收入阿里巴巴國際零售收入阿里巴巴國際零售收入yoy拼多多交易服務(wù)收入yoy價(jià)格力競爭下平臺(tái)投入力度有所增強(qiáng)，對(duì)核心業(yè)務(wù)盈利能力影響可控。根據(jù)公司公告，23Q4阿里淘天集團(tuán)EBITA/京東零售/美團(tuán)核心本地商業(yè)/拼多多經(jīng)營利潤分別實(shí)現(xiàn)599/69/80/224億元，分別同比+1.2%/-11.8%/+11.1%/+93.1%。淘天集團(tuán)EBITAmargin為46.4%，同比-1.8pct，京東零售/美團(tuán)核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤率為2.6%/14.5%，同比-0.4/-2.1pct。從營銷費(fèi)用投入水平看，阿里/京東/美團(tuán)23Q4營銷費(fèi)用率為13.0%/4.3%/22.7%，同比分別+1.0/+0.2/+4.8pct，拼多多營銷費(fèi)用率為30.0%，同比-14.6pct。價(jià)格力競爭對(duì)各平臺(tái)核心業(yè)務(wù)盈利能力產(chǎn)生一定影響，但影響程度依然可控。拼多多23Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤率25.2%，同比+2.3pct。拼多多經(jīng)營利潤率逆勢(shì)提升，我們認(rèn)為主因主站變現(xiàn)率提高增強(qiáng)綜合盈利水平，同時(shí)海外TEMU業(yè)務(wù)成本控制有所成效。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 阿里中國商業(yè)EBITAmargin阿里淘天集團(tuán)EBITAmargin美團(tuán)核心本地商業(yè)opm美團(tuán)酒旅opm40%30%20%-10%-20%京東零售opm美團(tuán)外賣opm拼多多opm700億元700600500400300200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4-100阿里中國商業(yè)EBITA阿里淘天集團(tuán)EBITA京東零售op美團(tuán)核心本地商業(yè)op拼多多op京東新業(yè)務(wù)投入力度或有加強(qiáng)，美團(tuán)持續(xù)改善新業(yè)務(wù)商業(yè)模式，預(yù)計(jì)持續(xù)大幅減少經(jīng)營虧損。根據(jù)公司公告，23Q4京東其他業(yè)務(wù)（達(dá)達(dá)+新業(yè)務(wù)）經(jīng)營虧損8.0億元，本季度不再單獨(dú)披露新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。由于其他業(yè)務(wù)虧損包含出售開發(fā)物業(yè)收益8億，以及長期資產(chǎn)減值11.2億，剔除后其他業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損4.7億（22Q313.6億，23Q31.9億），環(huán)比虧損有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)大促期間新業(yè)務(wù)投入力度有所加大。美團(tuán)23Q4新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損為48.3億，虧損同比環(huán)比均有所收窄，新業(yè)務(wù)虧損率為26.0%，同比/環(huán)比收窄12.2/1.2pct。此外據(jù)公司公告，美團(tuán)2024年新業(yè)務(wù)將進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，改善商業(yè)模式，目標(biāo)是大幅減少經(jīng)營虧損。供應(yīng)鏈優(yōu)化，經(jīng)營提效，各平臺(tái)執(zhí)行價(jià)格力策略同時(shí)保持穩(wěn)定盈利水平。綜合看，各平臺(tái)優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，豐富商家生態(tài)，提升內(nèi)部經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)增量利潤釋放，因此在推動(dòng)價(jià)格力策略同時(shí)保持了穩(wěn)定甚至超預(yù)期的利潤水平。根據(jù)公司公告，23Q4阿里巴巴凈利潤為482億元，同比減少4.3%。23Q4京東實(shí)現(xiàn)凈利潤84億元，同比增長9.9%。美團(tuán)23Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤44億元，同比增長427.7%。拼多多23Q4凈利潤為255億元，同比增長110.4%，保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)。23Q4阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)凈利潤率為18.5%/2.7%/28.7%/5.9%，同比-1.6/+0.1/-1.7/+4.6pct。21Q121Q221Q321Q4京東營銷費(fèi)用京東營銷費(fèi)用率拼多多營銷費(fèi)用拼多多營銷費(fèi)用率美團(tuán)營銷費(fèi)用美團(tuán)營銷費(fèi)用率請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想拼多多凈利潤率美團(tuán)凈利潤率4500億元250%200%150%100%50%-100%-150%阿里-凈利潤拼多多-凈利潤美團(tuán)-YoY京東-凈利潤阿里-YoY拼多多-YoY美團(tuán)-凈利潤京東-YoY展望2024年主要電商平臺(tái)將重心聚焦于核心業(yè)務(wù)投入，強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)提升和核心業(yè)務(wù)市場份額增長。阿里巴巴：我們認(rèn)為阿里24年最高優(yōu)先級(jí)是著重強(qiáng)化電商和云計(jì)算兩大基石業(yè)務(wù)板塊，力圖深度挖掘內(nèi)在潛力和創(chuàng)新舉措，重新激發(fā)這兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的增長活力。電商業(yè)務(wù)加大投入增強(qiáng)用戶核心體驗(yàn)，支持淘天集團(tuán)穩(wěn)固市場領(lǐng)導(dǎo)地位，從而增強(qiáng)用戶粘性和活躍度。云業(yè)務(wù)聚焦開發(fā)公共云產(chǎn)品，滿足企業(yè)和政府客戶在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的多樣化需求。同時(shí)保持國際商業(yè)強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。此外積極推進(jìn)非核心資產(chǎn)資本化，阿里在24財(cái)年前三季度已退出17億美元非核心資產(chǎn)。據(jù)公司公告，近期阿里已清退或減持包括嗶哩嗶哩、小鵬等諸多公司，全力支持和發(fā)展集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)線，以期在未來取得更高效業(yè)績?cè)鲩L。京東：京東在2024年戰(zhàn)略重心將鎖定用戶體驗(yàn)優(yōu)化與平臺(tái)生態(tài)完善，通過提升服務(wù)質(zhì)量、保持價(jià)格競爭力，力求實(shí)現(xiàn)增長與利潤之間的平衡。京東零售明確提出了年度三大戰(zhàn)略導(dǎo)向：“內(nèi)容生態(tài)”將融入直播、短視頻等多元內(nèi)容形式，提升用戶購物參與度；“開放生態(tài)”將深化與多方合作伙伴關(guān)系，共享資源，共贏共生；“即時(shí)零售”則瞄準(zhǔn)高效配送，迎合消費(fèi)者對(duì)快速購物的需求。預(yù)計(jì)2024年帶電、商超、時(shí)尚與家居品類將實(shí)現(xiàn)健康增長，京東將持續(xù)豐富商品供給，強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理，并借助領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力與物流網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，革新商品流通方式，在新一輪電商行業(yè)競爭中搶占先機(jī)。拼多多：拼多多長期保持戰(zhàn)略節(jié)制和專注，錨定于“性價(jià)比、高頻、剛需”三個(gè)核心要素，扎實(shí)深耕零售市場。在主站積累的資源經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步鞏固了在下沉市場和大眾消費(fèi)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，同時(shí)前瞻性拓展社區(qū)團(tuán)購和出海業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)商品流通效率提升和消費(fèi)體驗(yàn)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)拼多多將不斷優(yōu)化商品矩陣，創(chuàng)新服務(wù)模式，以滿足多元化用戶需求，持續(xù)強(qiáng)化平臺(tái)生態(tài)良性循環(huán)。海外業(yè)務(wù)基于中國供應(yīng)鏈、高效運(yùn)營模式和強(qiáng)大營銷推廣，在全球電商競爭中占據(jù)一席之地。平臺(tái)以內(nèi)外兼修戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)本土市場深化與海外市場拓展的雙輪驅(qū)動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想美團(tuán)：美團(tuán)2024年2月初宣布組織架構(gòu)調(diào)整，王莆中負(fù)責(zé)美團(tuán)平臺(tái)、到店、到家、基礎(chǔ)研發(fā)等，張川負(fù)責(zé)大眾點(diǎn)評(píng)、SaaS、騎行、充電寶等。這一調(diào)整旨在通過上層直接打通線上線下壁壘，實(shí)現(xiàn)美團(tuán)“到家+到店”兩大支柱業(yè)務(wù)之間，流量資源的立體化聯(lián)動(dòng)和深度協(xié)同，充分發(fā)揮美團(tuán)在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的既有優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固和提升市場份額。其他業(yè)務(wù)在保證業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展的同時(shí)，發(fā)掘各業(yè)務(wù)間的互補(bǔ)效應(yīng)，共同提升美團(tuán)品牌的整體競爭力和用戶粘性。同時(shí)美團(tuán)24年將對(duì)優(yōu)選業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，目標(biāo)大幅減少經(jīng)營虧損，更側(cè)重建立核心競爭力和改善用戶體驗(yàn)，從而構(gòu)筑更為堅(jiān)固競爭壁壘，為未來長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)公司公告，阿里巴巴公布FY3Q24營收為2603億元，收入符合預(yù)期（SWS億元同比+5%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比+2%至人民幣528.4億元，Non-GAAP凈利潤為479.5億元，同比-4%。0億元0淘天堅(jiān)定用戶投入優(yōu)化體驗(yàn)，線上GMV健康增長。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y3Q24集團(tuán)持續(xù)加大產(chǎn)品能力建設(shè)，注重消費(fèi)需求分層識(shí)別，價(jià)格力策略穩(wěn)步推進(jìn)，提高用戶粘性及消費(fèi)頻次，結(jié)合平臺(tái)持續(xù)繁榮生態(tài)，商家數(shù)連續(xù)4個(gè)季度保持雙位數(shù)增長，實(shí)現(xiàn)商品池進(jìn)一步擴(kuò)容，帶動(dòng)FY3Q24買家數(shù)和訂單量強(qiáng)勁增長。本季度淘天集團(tuán)收入同比+2%至1290.7億元，中國零售業(yè)務(wù)收入同比+1%至1237.6億元，直營收入同比+2%。經(jīng)調(diào)整EBITA利潤同比增長1%至599億元。我們認(rèn)為公司在商家生態(tài)、價(jià)格力、全流程消費(fèi)體驗(yàn)等方面持續(xù)投入，將為業(yè)績長期增長積蓄動(dòng)能。受益于餓了么用戶活躍度及消費(fèi)頻次增長，及高德全鏈路目的地服務(wù)能力針對(duì)性挖掘用戶需求，F(xiàn)Y3Q24本地生活平臺(tái)訂單同比增長超20%，收入實(shí)現(xiàn)同比+13%達(dá)152億元，EBITA虧損收窄8.55億元至-20.7億元。我們預(yù)計(jì)在活躍用戶規(guī)模和業(yè)務(wù)效率提升帶動(dòng)下，本地業(yè)務(wù)虧損有望持續(xù)收窄。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想3000250020005000 億元FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q24FY2Q24FY3Q24淘天集團(tuán)本地生活集團(tuán)云智能集團(tuán)所有其他阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)菜鳥集團(tuán)大文娛集團(tuán)1,4001,2001,0008006004002000淘天集團(tuán)國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)億元淘天集團(tuán)國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)1,29147047028528150285本地生活集團(tuán)菜鳥集團(tuán)云智能集團(tuán)大文娛集團(tuán)所有其他營業(yè)收入yoy50%40%30%20%10%0%-10%國際業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長，國際零售商業(yè)同比+56%，云智能呈現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)張。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y3Q24國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)訂單量整體同比+24%，國際零售商業(yè)同比+56%至233億元。速賣通深入推進(jìn)Choice業(yè)務(wù)，精選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，搭配高效物流體驗(yàn)，帶動(dòng)訂單同比增長超60%。Lazada專注運(yùn)營效率及變現(xiàn)率提升，每單虧損同比持續(xù)收窄。Trendyol在土耳其市場優(yōu)異表現(xiàn)基礎(chǔ)上，拓展中東地區(qū)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)訂單增長。目前公司正加大對(duì)跨境業(yè)務(wù)投入，我們看好國際業(yè)務(wù)的成長空間。菜鳥持續(xù)打造全球智能物流網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步擴(kuò)大全球5日達(dá)服務(wù)范圍，營收同比+24%至285億元。云智能集團(tuán)收入實(shí)現(xiàn)同比+3%至281億元，阿里云公布通用計(jì)算實(shí)例ECSg8i，提高AI推理能力及效能，積極嘗試協(xié)同淘天及通義千文應(yīng)用布局。億元9006003000中國零售中國批發(fā)中國零售中國批發(fā)1,238233285233國際零售國際批發(fā)菜鳥集團(tuán)本地生活集團(tuán)營業(yè)收入yoy60%40%20%0%公司增加股份回購額度，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)增持，表現(xiàn)出管理層長期信心。據(jù)公司公告，2023年阿里巴巴持續(xù)回購公司股票，全年合計(jì)回購價(jià)值為95億美元，總計(jì)8.979億股，其中23Q4公司合計(jì)以29億美元回購2.927億股。目前公司再次宣布擴(kuò)大回購規(guī)模250億美元，預(yù)計(jì)未來3個(gè)財(cái)年回購額度將達(dá)353億美元。同時(shí)，據(jù)美國證券交易委員會(huì)及經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，蔡崇信家族基金增持1.5億美元，馬云也同步大幅增持。我們認(rèn)為公司大力度回購及創(chuàng)始人增持，表現(xiàn)出管理層信心，看好公司未來業(yè)務(wù)長期發(fā)展前景。（以上所有數(shù)據(jù)除特別說明外，均來自公司公告）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想3,0002,5002,000500003,0002,5002,00050000據(jù)公司公告，京東23Q4營收3061億元（sws預(yù)期3001億元同比+3.6%，其中服務(wù)收入為596億元，同比增長3.0%，占總收入19.5%。Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤為84億元（sws預(yù)期73億元），同比+9.9%，業(yè)績超預(yù)期。2023全年京東實(shí)現(xiàn)營收10847億元，同比增長3.7%，Non-Gaap歸屬于普通股股東的凈利潤為352億元，同比增長24.7%。6%6%億元20%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4營業(yè)收入yoy250%億元150%-50%50%9%Non-GAAP歸母凈利潤yoy著重夯實(shí)用戶體驗(yàn)，零售板塊保持穩(wěn)健。據(jù)公司公告及官方公眾號(hào)，23Q4京東零售實(shí)現(xiàn)收入2676.5億元，同比增長3.37%，公司持續(xù)注重用戶體驗(yàn)投入，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤69.4億元，同比下滑11.8%，經(jīng)營利潤率為2.6%，較22Q4下降0.4ppts。其中家電、3C等核心品類優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，實(shí)現(xiàn)收入1503.5億元，同比增速繼續(xù)保持高于行業(yè)平均水平。京東持續(xù)加大中小商家扶持力度，全年第三方商家數(shù)量同比增長188%達(dá)近百萬，全年新增商家數(shù)同比增長4.3倍。京東采銷有效加強(qiáng)用戶性價(jià)比感知，登錄春晚互動(dòng)量超552億次。通過繁榮生態(tài)加深商品池，提升供應(yīng)鏈能力增加高性價(jià)比商品供給，優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn)，有效帶動(dòng)平臺(tái)季度活躍用戶數(shù)和購物頻次提升。0 2,5892,6762,5892,5332,4162,4162,1242,1752,1212,119達(dá)和新業(yè)務(wù)合并成2,1242,1752,1212,119430417410472430417410358313367358313274.8168.815.76.8168.815.7622Q122Q222Q322京東零售京東物流新業(yè)務(wù)達(dá)達(dá)其他20%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4京東零售京東物流新業(yè)務(wù)達(dá)達(dá)其他請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈成本和效率，盈利能力穩(wěn)步提升。據(jù)公司公告，基于數(shù)字化、智能化、規(guī)?；?yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施及大模型融入業(yè)務(wù)場景提高運(yùn)營效率等措施，23Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率14.2%，同比提升0.15ppts；實(shí)現(xiàn)履約毛利率8.6%，同比提升0.2ppts，Non-GAAP凈利潤84億元，同比增長9.9%。京東物流經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)13.3億元，同比增長47.8%。營銷費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為4.3%和0.8%，同比+0.2ppts和-0.5ppts，營銷費(fèi)用增加主因推廣活動(dòng)支出增加所致，研發(fā)費(fèi)用同比減少0.6%至43.4億元。80.040.00.0毛利潤（十億）毛利率履約毛利潤（十億）毛利潤（十億）毛利率20%0%履約費(fèi)用率銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率集團(tuán)宣布30億美金新回購計(jì)劃，加大股東回報(bào)力度。據(jù)公司公告，京東宣布新股份回購計(jì)劃，于截至2027年3月的未來3年內(nèi)回購價(jià)值不超過30億美元的股份（含美國存托股新計(jì)劃于原股份回購計(jì)劃2024年3月17日屆滿后生效。同時(shí)，京東宣布年度現(xiàn)金股利每股普通股0.38美元，或每股美國存托股0.76美元，股利總額達(dá)約12億美元，超出2023年的10億美元，此次回購和股利支付計(jì)劃有效展現(xiàn)管理層對(duì)于增長潛力及未來業(yè)績（以上所有數(shù)據(jù)除特別說明外，均來自公司公告）據(jù)公司公告，4Q23公司實(shí)現(xiàn)收入737.0億元，同比增長22.6%（SWS預(yù)測724.6億元實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤17.58億元，同比扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤43.75億元，同比增長427.6%，超市場一致預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想4002000億元億元20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營業(yè)收入22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4yoy40%20%核心本地商業(yè)壁壘穩(wěn)固，單均模型效率持續(xù)驗(yàn)證，加強(qiáng)內(nèi)容生產(chǎn)+營銷刺激用戶消費(fèi)。據(jù)公司公告，4Q23核心本地商業(yè)收入同比增長26.8%至551億元，經(jīng)營利潤同比增長11.1%至80億元，經(jīng)營利潤率同比減少2.1pct至14.5%。經(jīng)營利潤率下降主要由于季節(jié)性因素、較高的補(bǔ)貼率及平均客單價(jià)下降影響。平臺(tái)持續(xù)迭代“神搶手”、“必點(diǎn)榜”等高客單價(jià)產(chǎn)品，加強(qiáng)內(nèi)容生態(tài)優(yōu)化，提高爆款營銷觸達(dá)能力。順應(yīng)消費(fèi)者需求變化趨勢(shì)，平臺(tái)改善產(chǎn)品供給，中高頻用戶規(guī)模及購買頻次穩(wěn)步提升，23Q4即時(shí)配送交易筆數(shù)同比增長25%。0億元45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%yoy500億元40%21Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q421Q221Q322Q122Q222Q322Q4經(jīng)營利潤（億元）23Q123Q223Q323Q123Q223Q3yoy23Q4美團(tuán)閃購高用戶粘性助力持續(xù)高增，到店業(yè)務(wù)有效滿足性價(jià)比需求，酒旅業(yè)務(wù)捕捉出行活躍機(jī)會(huì)顯著增長。據(jù)公司公告，美團(tuán)閃購持續(xù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)異增長，高用戶粘性推動(dòng)購買頻次及消費(fèi)額提升，23年訂單量實(shí)現(xiàn)同比增長超40%。閃購活躍商家數(shù)同比增長近30%，進(jìn)一步改善平臺(tái)供給質(zhì)量及多樣性。23年到店酒旅業(yè)務(wù)交易額同比增長超100%，年度活躍用戶及商家數(shù)同比增長超30%和60%。23年境內(nèi)酒店交易金額同比增長超100%，到店業(yè)務(wù)通過多元化主題促銷及直播活動(dòng)有效觸達(dá)消費(fèi)者，特價(jià)團(tuán)購訂單量快速增長，強(qiáng)化高性價(jià)消費(fèi)心智。2024年2月2日，美團(tuán)宣布進(jìn)基礎(chǔ)研發(fā)均由王莆中負(fù)責(zé)，我們認(rèn)為本次調(diào)整將有利于促進(jìn)到店+到家業(yè)務(wù)在會(huì)員、運(yùn)營、流量、用戶等多方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同，集中資源鞏固核心優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)市場競爭。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想21Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q421Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42001801601401201008060402030.00%15.00%0-50-100-150億元21Q121Q221Q322Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4經(jīng)營利潤（億元）新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，美團(tuán)優(yōu)選側(cè)重改善用戶體驗(yàn)及定價(jià)能力，美團(tuán)買菜品牌升級(jí)優(yōu)化供應(yīng)鏈。據(jù)公司公告，4Q23新業(yè)務(wù)收入同比增長11.5%至186億元，經(jīng)營虧損同比收窄24.1%至48億元，經(jīng)營虧損率收窄至26.0%。面對(duì)激烈的市場競爭，美團(tuán)優(yōu)選運(yùn)營效率有所改善，我們認(rèn)為未來平臺(tái)將發(fā)力改善用戶體驗(yàn)，提升美團(tuán)優(yōu)選商品定價(jià)能力，推動(dòng)盈利表現(xiàn)持續(xù)改善。23年12月美團(tuán)買菜全面升級(jí)為小象超市，運(yùn)營范圍從食雜品類擴(kuò)張為線上超市，23年交易金額同比增長約30%，產(chǎn)品供給多元化，用戶規(guī)模、客單價(jià)、購買頻次穩(wěn)步增長，供應(yīng)鏈運(yùn)營效率進(jìn)一步提升。（以上所有數(shù)據(jù)除特別說明外，均來自公司公告）設(shè)據(jù)公司公告，拼多多23Q4實(shí)現(xiàn)營收888.8億元，同比增長123%，經(jīng)營利潤同比增長146%至224.0億元，Non-GAAP歸母凈利潤同比增長110%至254.8億元，收入利潤增長大超預(yù)期。400020Q120Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4億元營業(yè)收入yoy250%200%150%100%50%300億元2502000-50請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共23頁簡單金融成就夢(mèng)想注重實(shí)惠+優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給豐富度，激發(fā)用戶消費(fèi)潛力。23Q4平臺(tái)延續(xù)投入節(jié)奏，積極關(guān)注消費(fèi)者需求變化，及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品供給，加大對(duì)國貨、潮品、進(jìn)口好物、優(yōu)質(zhì)農(nóng)貨等改善型消費(fèi)品補(bǔ)貼力度。雙十一期間，參與促銷活動(dòng)的品牌、商家及商品數(shù)量均創(chuàng)新高，有效豐富產(chǎn)品供應(yīng)池，同時(shí)平臺(tái)貫徹多實(shí)惠價(jià)值主張，綜合帶動(dòng)消費(fèi)者購買意愿提升。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，百億補(bǔ)貼用戶突破6.2億，訂單量實(shí)現(xiàn)同比翻倍。據(jù)公司公告，23Q4線上營銷服務(wù)收入同比增長57%至486.8億元，交易服務(wù)收入同比增長357%至402億元。廣告收入平臺(tái)交易服務(wù)收入商品銷售收入持續(xù)完善供應(yīng)鏈效率，堅(jiān)定農(nóng)產(chǎn)品科技投入與產(chǎn)業(yè)帶扶持。據(jù)公司公告，23Q4公司毛利潤為538億元，毛利率同比降低17.0pct至60.5%，主因履約費(fèi)用、支付手續(xù)費(fèi)、維護(hù)費(fèi)及呼叫中心費(fèi)用增加。23Q4總運(yùn)營費(fèi)用為314.1億元，占比收入為35.3%，同比下降19.4pct。23Q4銷售費(fèi)用率為30.0%，同比下降14.6pct，管理/研發(fā)費(fèi)用率為2.1%/3.2%，同比分別-2.0pct/-2.8pct。四季度研發(fā)費(fèi)用為28.6億元，同比增長19%，公司不斷完善供應(yīng)鏈效率和技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量產(chǎn)品供給的同時(shí)降本增效。綜合影響下，23Q4公司Non-GAAP歸母凈利潤率為28.7%，同比降低1.7pct。公司持續(xù)深耕農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域，給予重點(diǎn)產(chǎn)品流量與補(bǔ)貼扶持，提升農(nóng)業(yè)科技轉(zhuǎn)化率，