元力股份(300174)活性炭隱形冠軍全面發(fā)力新能源生物質(zhì)碳材料

證券研究報(bào)告公司研究公司深度研究買(mǎi)入（首次評(píng)級(jí)）基本數(shù)據(jù)證券研究報(bào)告公司研究公司深度研究買(mǎi)入（首次評(píng)級(jí)）基本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬(wàn)股)365.85/364.48流通A股市值(百萬(wàn)元)6,083.23每股凈資產(chǎn)(元)8.35資產(chǎn)負(fù)債率(%)16.25一年內(nèi)最高/最低價(jià)(元)一年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)18.80/10.89團(tuán)隊(duì)成員DW3787@YBL3804@相關(guān)報(bào)告 活性炭隱形冠軍，全面發(fā)力新能源生物質(zhì)碳材料投資要點(diǎn)：>木質(zhì)活性炭隱形冠軍，新品類(lèi)推動(dòng)格局集中。公司深耕木質(zhì)活性炭25年，2020-2022年國(guó)內(nèi)份額達(dá)到25%/31%/32%，有望逐步實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品進(jìn)口替代以及對(duì)煤質(zhì)活性炭的替代，并憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和精益管理在分散競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中提升市占率，主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司依托區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)展竹基活性炭、果殼炭等生物質(zhì)顆粒活性炭，將下游拓展至氣相吸附領(lǐng)域，進(jìn)一步拓寬發(fā)展邊界。>發(fā)力新能源碳材料，超級(jí)電容炭/鈉電硬碳/硅碳負(fù)極打開(kāi)成長(zhǎng)空間。生物質(zhì)多孔碳材料與石墨結(jié)構(gòu)碳材料技術(shù)差異較大，活化控制對(duì)技術(shù)要求高。公司憑借在生物質(zhì)活性炭領(lǐng)域積累的生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，投入研發(fā)、量產(chǎn)，具備先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，超級(jí)電容、鈉電、硅碳負(fù)極具備差異化優(yōu)勢(shì)，中長(zhǎng)期需求廣闊。>硅產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)熱循環(huán)閉環(huán)，硅酸鈉收益全部并表。2023年底至2024年初，公司將硅酸鈉資產(chǎn)全部并表增厚業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)“硅酸鈉-硅膠-熱循環(huán)”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。綠色輪胎、高性能硅膠滲透率提升，支撐公司硅產(chǎn)業(yè)鏈需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。>盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為22.0/24.7/29.6億元，同比增長(zhǎng)13%/12%/20%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/3.0/3.6億元，同比增長(zhǎng)11%/20%/21%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為24.5/20.5/16.9倍，考慮到公司在活性炭、硅酸鈉/硅膠領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，疊加新能源碳材料全面布局技術(shù)實(shí)力深厚，基于公司2024年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.84元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。>風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，導(dǎo)致活性炭、硅酸鈉、硅膠需求不及預(yù)期；儲(chǔ)能碳材料需求不及預(yù)期；儲(chǔ)能碳材料技術(shù)不確定性。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2021A2022A2023E2024E2025E1,60842%1521,60842%15221%0.4240.23.11,95121%22448%0.6127.22.213%24911%0.6824.52,46612%29820%0.8220.52,95520%36121%0.9916.9增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率EPS（元/股）市盈率（P/E）市凈率（P/B）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所22 投資要件關(guān)鍵假設(shè)假設(shè)1：公司活性炭業(yè)務(wù)受益于環(huán)保行業(yè)需求增長(zhǎng)、以及木質(zhì)活性炭對(duì)煤系活性炭的逐步替代，將憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)、顆粒炭新品驅(qū)動(dòng)，銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司活性炭銷(xiāo)量分別達(dá)到13.5/15/17萬(wàn)噸。假設(shè)2：硅酸鈉受益于環(huán)保輪胎需求提升，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司硅酸鈉銷(xiāo)量達(dá)到30/32/36萬(wàn)噸；硅膠憑借高質(zhì)量、低成本優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年銷(xiāo)量達(dá)到2.7/2.8/3.0萬(wàn)噸。假設(shè)3：硬碳隨鈉電需求提升，預(yù)計(jì)2024-2025年銷(xiāo)量達(dá)到0.1/0.5萬(wàn)噸。超級(jí)電容活性炭、多孔碳隨技術(shù)進(jìn)步需求逐步釋放，預(yù)計(jì)2023-2025年銷(xiāo)量達(dá)到0.03/0.05/0.10萬(wàn)噸。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)市場(chǎng)主要觀(guān)點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)生物質(zhì)新能源碳材料技術(shù)落地較慢，不能成為主流方案。我們的觀(guān)點(diǎn)：公司技術(shù)可覆蓋的超級(jí)電容、鈉電、硅碳負(fù)極各自具備差異化性能優(yōu)勢(shì)，尤其是鈉電、硅碳負(fù)極應(yīng)用前景廣闊，在日漸成熟的電池研發(fā)體系下，技術(shù)進(jìn)步迭代更快。市場(chǎng)主要觀(guān)點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)公司不是電池企業(yè)主流供應(yīng)商，在新能源碳材料領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)不足。我們的觀(guān)點(diǎn)：生物質(zhì)碳材料雜質(zhì)多、處理流程比焦炭和天然石墨更為復(fù)雜；多孔碳材料結(jié)構(gòu)與整齊排列的石墨不同，對(duì)孔隙控制的活化技術(shù)要求更高。公司是木質(zhì)活性炭龍頭，具備豐富的竹、果殼碳材料生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，更具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)；且公司在超級(jí)電容炭領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，能達(dá)到電池級(jí)技術(shù)要求。股價(jià)上漲的催化因素鈉離子電池裝機(jī)量超預(yù)期，硅碳負(fù)極應(yīng)用落地超預(yù)期。估值和目標(biāo)價(jià)格我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為22.0/24.7/29.6億元，同比增長(zhǎng)13%/12%/20%，2022-2025年CAGR為14.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/3.0/3.6億元，同比增長(zhǎng)11%/20%/21%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為24.5/20.5/16.9倍，對(duì)應(yīng)EPS分別為每股0.7/0.8/1.0元。選取主業(yè)包含硅碳負(fù)極、超級(jí)電容碳材料、硬碳負(fù)極的博遷新材、圣泉集團(tuán)、勝華新材、美錦能源作為可比公司，2023-2025年公司PE低于行業(yè)平均水平65/28/18倍，我們認(rèn)為元力股份估值仍處于偏低水平，主要原因?yàn)椋?）公司是木質(zhì)活性炭龍頭，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。2）公司在生物質(zhì)碳材料領(lǐng)域技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，硬碳、超級(jí)電容碳、多孔碳等新能源碳材料有望保持競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和新技術(shù)拓展空間，我們給予公司2024年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.84元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，導(dǎo)致活性炭、硅酸鈉、硅膠需求不及預(yù)期；儲(chǔ)能碳材料需求不及預(yù)期；儲(chǔ)能碳材料技術(shù)不確定性。1公司畫(huà)像：深耕活性炭24年，生物質(zhì)碳/硅材料全面擴(kuò)展 51.1木質(zhì)活性炭全球龍頭，向生物質(zhì)硅、碳材料探索拓展 51.2主要主業(yè)活性炭穩(wěn)健增長(zhǎng)，硅板塊快速放量 72活性炭：木質(zhì)活性炭龍頭，替代煤質(zhì)碳前景可期 92.1行業(yè)趨勢(shì)：木質(zhì)炭需求有望提升，行業(yè)格局向龍頭集中 92.2公司優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)能布局有序擴(kuò)張，多方面滿(mǎn)足客戶(hù)需求 123新能源碳材料：電容炭國(guó)產(chǎn)化先驅(qū)，硬碳打開(kāi)鈉電硅碳空間 153.1無(wú)定形碳材料應(yīng)用廣，生物質(zhì)加工壁壘高 3.1.1超級(jí)電容：高爆發(fā)力選手，活性炭國(guó)產(chǎn)化是關(guān)鍵 3.1.2硬碳：鈉電降本關(guān)鍵環(huán)節(jié)，生物質(zhì)前驅(qū)體工藝壁壘高 163.1.3多孔碳：硅基負(fù)極改性關(guān)鍵方案，突破鋰電能量密度天花板 203.2公司優(yōu)勢(shì)：超級(jí)電容炭與硬碳、多孔碳工藝技術(shù)相似，有望復(fù)刻優(yōu)勢(shì) 204硅酸鈉/硅膠：白炭黑保障硅酸鈉需求，硅膠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán) 224.1“綠色輪胎”拉動(dòng)白炭黑需求，沉淀法白炭黑增長(zhǎng)潛力可觀(guān) 224.2硅膠：無(wú)縫銜接切入硅膠賽道，低本高質(zhì)助力開(kāi)啟增量空間 235盈利預(yù)測(cè)與投資建議 265.1盈利預(yù)測(cè) 265.2投資建議 276風(fēng)險(xiǎn)提示 286.1宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，導(dǎo)致活性炭、硅酸鈉、硅膠需求不及預(yù)期 286.2儲(chǔ)能碳材料需求不及預(yù)期 286.3儲(chǔ)能碳材料技術(shù)不確定性 28圖表1：元力股份發(fā)展歷程 5圖表2：元力股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 5圖表3：公司股權(quán)激勵(lì)及中長(zhǎng)期持股計(jì)劃 6圖表4：對(duì)外投資梳理 6圖表5：各板塊業(yè)務(wù)收入 7圖表6：各季度營(yíng)業(yè)收入未呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng) 7圖表7：收入年度變化 7圖表8：歸母凈利潤(rùn)年度變化 7圖表9：分業(yè)務(wù)毛利率 8圖表10：凈利率及毛利率 8圖表11：我國(guó)及全球活性炭市場(chǎng)規(guī)模 9圖表12：活性炭下游應(yīng)用領(lǐng)域 圖表13：2021年我國(guó)活性炭下游應(yīng)用分布 圖表14：活性炭分類(lèi)及特點(diǎn)、應(yīng)用 圖表15：我國(guó)木質(zhì)及煤質(zhì)活性炭需求量比例 圖表16：我國(guó)木質(zhì)及煤質(zhì)活性炭產(chǎn)量比例 圖表17：全球活性炭代表企業(yè) 11圖表18：元力股份布局木屑、竹屑活性炭，覆蓋液相和氣相吸附領(lǐng)域 圖表19：元力股份占我國(guó)木質(zhì)活性炭市場(chǎng)份額提升 圖表20：元力股份海外收入 圖表21：活性炭制備方法：化學(xué)法、物理法及其聯(lián)動(dòng) 圖表22：公司核心技術(shù) 圖表23：超級(jí)電容在不同場(chǎng)景的工作原理及應(yīng)用優(yōu)勢(shì) 圖表24：活性炭電極超級(jí)電容器工作原理 圖表25：超級(jí)電容工作原理 圖表26：鈉離子電池特性及優(yōu)勢(shì) 344 圖表27：全國(guó)首批鈉離子電池測(cè)評(píng)結(jié)果 圖表28：全國(guó)首批鈉離子電池測(cè)評(píng)結(jié)果 圖表29：硬碳和軟碳的性能對(duì)比 圖表30：硬碳與軟碳前驅(qū)體炭化原理 圖表31：無(wú)定形碳前驅(qū)體成本對(duì)比 圖表32：全球椰子產(chǎn)量分布 圖表33：海南省椰子殼產(chǎn)量及占比 圖表34：歷次森林資源清查全國(guó)竹林面積 圖表35：全國(guó)竹林資源分布情況 圖表36：硬碳工藝流程比較 20圖表37：公司生物質(zhì)炭材料工藝流程 21圖表38：沉淀法白炭黑生產(chǎn)工藝 22圖表39：氣相法白炭黑生產(chǎn)工藝 22圖表40：公司硅產(chǎn)業(yè)鏈布局（2023年變更前） 23圖表41：公司硅產(chǎn)業(yè)鏈布局（2023年變更后） 23圖表42：硅酸鈉產(chǎn)銷(xiāo)量及產(chǎn)銷(xiāo)率情況（萬(wàn)噸） 23圖表43：公司硅酸鈉業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)（億元） 23圖表44：我國(guó)硅膠行業(yè)環(huán)保政策 24圖表45：公司硅膠產(chǎn)銷(xiāo)量及產(chǎn)銷(xiāo)率情況（萬(wàn)噸） 24圖表46：公司硅膠業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元） 24圖表47：硅化工物料循環(huán) 25圖表48：公司各產(chǎn)業(yè)間熱能物料循環(huán) 25圖表49：公司業(yè)績(jī)拆分預(yù)測(cè)表 26圖表50：可比公司估值表（可比公司業(yè)績(jī)基于Wind一致預(yù)期） 27圖表51：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 291公司畫(huà)像：深耕活性炭24年，生物質(zhì)碳/硅材料全面擴(kuò)展1.1木質(zhì)活性炭全球龍頭，向生物質(zhì)硅、碳材料探索拓展深耕活性炭24年，向生物質(zhì)硅、碳材料領(lǐng)域邁進(jìn)。元力股份成立于1999年，產(chǎn)量達(dá)到500噸/年，采用磷酸法生產(chǎn)工藝技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)5-10年。2007年活性炭產(chǎn)銷(xiāo)量突破一萬(wàn)噸，躍居行業(yè)領(lǐng)先。2011年在創(chuàng)業(yè)板上市。到2014年活性炭產(chǎn)銷(xiāo)量已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)噸，市占率超過(guò)20%，產(chǎn)銷(xiāo)往30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2015年收購(gòu)元禾化工進(jìn)入硅酸鈉-白炭黑產(chǎn)業(yè)鏈。2020年定增募投活性炭項(xiàng)目，2021年發(fā)行可轉(zhuǎn)債開(kāi)啟環(huán)保炭投資，并將硅酸鈉產(chǎn)品向下游硅膠延伸。2022年設(shè)立新能源碳材料公司。 圖表1：元力股份發(fā)展歷程公司成立，當(dāng)年活性炭產(chǎn)量500噸。率先采公司開(kāi)始布局硅產(chǎn)業(yè)。5月，收購(gòu)福建省南平市元禾化工有限公司，進(jìn)入白炭黑產(chǎn)公司聚焦實(shí)業(yè)，擴(kuò)大產(chǎn)能。開(kāi)工建設(shè)爐下新廠(chǎng)區(qū)，規(guī)劃年產(chǎn)8060公司總部遷址爐下新廠(chǎng)區(qū)。7月，收購(gòu)上海新金湖活通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目募集資金投向環(huán)保顆粒炭，碳設(shè)立全資子公司元力新能源碳材料有限公司，專(zhuān)注于儲(chǔ)能用碳材料的開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)、公司公告、華福證券研究所實(shí)控人在活性炭行業(yè)享有較高聲譽(yù)。上市至今，公司實(shí)際控制人均為王延安和盧元健夫婦，合計(jì)持股比例為22.55%。盧元健是曾任南平市第二化工廠(chǎng)廠(chǎng)長(zhǎng)，福建省南平嘉聯(lián)化工有限公司總經(jīng)理兼總工程師，現(xiàn)任中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)林學(xué)會(huì)林產(chǎn)化學(xué)化工分會(huì)活性炭專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任委員、中國(guó)兵工學(xué)會(huì)活性炭專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任委員、中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)活性炭分會(huì)副理事長(zhǎng)、生物質(zhì)材料技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟常委、延平區(qū)慈善總會(huì)常務(wù)理事，曾被評(píng)為福建省第九屆優(yōu)秀企業(yè)家。圖表2：元力股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查（截至2024.4.5）、華福證券研究所566股權(quán)激勵(lì)范圍廣，輻射核心團(tuán)隊(duì)。2020年公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃涵蓋激勵(lì)對(duì)象共計(jì)141人，包括公司董事、高級(jí)管理人員、公司核心管理人員；公司核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。2023年7月，公司推出事業(yè)合伙人中長(zhǎng)期持股計(jì)劃，分十年期鼓滾動(dòng)進(jìn)行，進(jìn)一步完善激勵(lì)機(jī)制。 圖表3：公司股權(quán)激勵(lì)及中長(zhǎng)期持股計(jì)劃時(shí)間激勵(lì)方式考核周期授予價(jià)格覆蓋股票數(shù)量/金額核心高管/激勵(lì)對(duì)象2020年7月限制性股票激勵(lì)計(jì)劃9.90元/股141人650萬(wàn)股高管、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員石立鑒/占禮萬(wàn)/馬艷輝等2023年7月事業(yè)合伙人中長(zhǎng)期持股計(jì)劃10年（每年實(shí)施一期，滾動(dòng)設(shè)立）在任一存續(xù)時(shí)點(diǎn)所持有標(biāo)的股票總額累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。覆蓋公司及分、子公司(不含參股公司)，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展具有重要貢獻(xiàn)的核心人才數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所對(duì)外投資聚焦活性炭、生物質(zhì)硅材料應(yīng)用、儲(chǔ)能用碳材料等。公司通過(guò)全資子公司南平元力活性炭布局活性炭業(yè)務(wù)，旗下設(shè)立福建荔元、滿(mǎn)洲里元力、江西元力3個(gè)全資子公司，控股上海新金湖、參股江西三山。通過(guò)全資子公司南平三元循環(huán)布局硅膠和熱能回收業(yè)務(wù)，旗下設(shè)立全資子公司三元熱電。與益海嘉里金龍魚(yú)合資設(shè)立元力益海嘉里（福建）循環(huán)，負(fù)責(zé)用稻殼、稻殼灰加工制造水玻璃、活性炭、熱能。2022年12月26日，公司公告以自有資金5億元設(shè)立全資子公司“元力新能源碳材料有限公司”，專(zhuān)注于儲(chǔ)能用碳材料的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。 持股比例持股比例公司數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查、公司公告、華福證券研究所77 1.2主要主業(yè)活性炭穩(wěn)健增長(zhǎng)，硅板塊快速放量活性炭收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，硅業(yè)務(wù)快速放量。2013-2022年，公司活性炭收入持續(xù)增長(zhǎng)，從2013年的3.73億元增長(zhǎng)到2022年的12.00億元，CAGR達(dá)到14%。硅酸鈉業(yè)務(wù)2015年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，從1.33億元增長(zhǎng)到5.33億元，CAGR達(dá)到22%。硅膠業(yè)務(wù)2021年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入1.36億元，2022年增長(zhǎng)到2.02億元。無(wú)明顯的季節(jié)性波動(dòng)。圖表5：各板塊業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所；單位（億元）圖表6：各季度營(yíng)業(yè)收入未呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所聚焦生物質(zhì)碳材料/硅材料業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。剝離網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)，聚焦制造業(yè)后，公司歸母凈利潤(rùn)從2019年的0.54億元，快速增長(zhǎng)到2022年的2.24億元。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入14.78億元，同比+1.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比+5.75%。圖表7：收入年度變化數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所；圖表8：歸母凈利潤(rùn)年度變化數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所毛利率穩(wěn)中有升，凈利率跨上臺(tái)階。公司活性炭毛利率在2013-2016年，穩(wěn)定在21-22%區(qū)間，2017-2022年在規(guī)模效應(yīng)和品類(lèi)拓展的作用下，提升到27-30%區(qū)間。硅酸鈉業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在10-13%之間，硅膠業(yè)務(wù)2021、2022年毛利率分別為27%、31%。凈利率從2020年起走上兩位數(shù)平臺(tái)。圖表9：分業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所圖表10：凈利率及毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所8992活性炭：木質(zhì)活性炭龍頭，替代煤質(zhì)碳前景可期2.1行業(yè)趨勢(shì)：木質(zhì)炭需求有望提升，行業(yè)格局向龍頭集中吸附原理廣泛應(yīng)用在各行各業(yè)，2025年全球需求達(dá)350萬(wàn)噸?；钚蕴渴且环N經(jīng)特殊處理的炭，將有機(jī)原料在隔絕空氣的條件下加熱，以減少非碳成分，然后與氣體反應(yīng)，表面被侵蝕，產(chǎn)生微孔發(fā)達(dá)的結(jié)構(gòu)。2021年，我國(guó)活性炭產(chǎn)量為98.2萬(wàn)噸（出口29.5萬(wàn)噸、需求73.5萬(wàn)噸），全球產(chǎn)量為331.1萬(wàn)噸，我國(guó)生產(chǎn)量占到全球的30%。隨著我國(guó)及全球?qū)κ称丰t(yī)藥安全標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴(yán)格化，食品飲料、水處理等活性炭傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域的需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)活性炭在能量吸附劑、電極材料等新興應(yīng)用領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)也日益加快。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)活性炭市場(chǎng)需求將達(dá)到約93萬(wàn)噸；據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)MERKLE＆SEARS發(fā)布的報(bào)告稱(chēng)，2025年全球市場(chǎng)規(guī)模增至350萬(wàn)噸，市場(chǎng)價(jià)值93.2億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率8.89%。圖表11：我國(guó)及全球活性炭市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，MERKLE＆SEARS（2025年全球需求預(yù)測(cè)華福證券研究所活性炭應(yīng)用范圍涵蓋食品飲料、調(diào)味品、制藥、化工、天然氣/電能貯存（超級(jí)電容活性炭）、空氣凈化、飲用水凈化、污水處理、汽車(chē)等生產(chǎn)和生活的方方面面。用作脫色、除臭、去雜、提純、精制、儲(chǔ)能、有機(jī)廢物回收、無(wú)機(jī)廢物（重金屬離子）吸附等。在傳統(tǒng)的食品飲料、調(diào)味品、制藥、化工等領(lǐng)域，活性炭應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)；隨著國(guó)家環(huán)保力度的加大，空氣污染防治、水污染治理、土壤污染治理政策的相繼出臺(tái)，活性炭環(huán)保應(yīng)用市場(chǎng)空間迅速被打開(kāi)，潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大；近年來(lái)隨著科技革新的不斷深入，活性炭在超級(jí)電容、氫氣/天然氣貯存、血液凈化等領(lǐng)域的創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用進(jìn)程加快，帶動(dòng)了活性炭應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。圖表12：活性炭下游應(yīng)用領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表13：2021年我國(guó)活性炭下游應(yīng)用分布數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所公司生產(chǎn)木質(zhì)活性炭，應(yīng)用領(lǐng)域和市場(chǎng)前景廣闊。根據(jù)生產(chǎn)活性炭的原材料，大致能分為煤質(zhì)、木質(zhì)活性炭?jī)纱箢?lèi)。公司木質(zhì)活性炭產(chǎn)品以林產(chǎn)“三剩物”（采伐剩余物、造材剩余物、加工剩余物）為主要原材料，相比以煤炭為原料的煤質(zhì)活性炭生產(chǎn)過(guò)程更環(huán)保。木質(zhì)活性炭灰分低、吸附能力強(qiáng)，更適用于對(duì)吸附性能、安全性要求高的場(chǎng)景。 圖表14：活性炭分類(lèi)及特點(diǎn)、應(yīng)用灰分低、雜質(zhì)少、易提純，化學(xué)法/數(shù)據(jù)來(lái)源：百度百科，公司公告等，華福證券研究所木質(zhì)活性炭產(chǎn)量占我國(guó)34%，高端產(chǎn)品依賴(lài)進(jìn)口。2019年，我國(guó)木質(zhì)活性炭產(chǎn)量30.1萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的34%；需求量26.2萬(wàn)噸，占總需求量的40%。我國(guó)是活性炭?jī)舫隹趪?guó)（2017年出口26.8萬(wàn)噸，占產(chǎn)量的33%），但高端木質(zhì)活性炭仍需依賴(lài)進(jìn)口（2017年進(jìn)口3.4萬(wàn)噸，其中木質(zhì)活性炭占比53.4%），替代空間廣闊。圖表15：我國(guó)木質(zhì)及煤質(zhì)活性炭需求量比例數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，智研咨詢(xún)，華福證券研究所圖表16：我國(guó)木質(zhì)及煤質(zhì)活性炭產(chǎn)量比例數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，智研咨詢(xún)，華福證券研究所競(jìng)爭(zhēng)格局：以國(guó)內(nèi)大廠(chǎng)與歐美企業(yè)為主導(dǎo)、眾多中、小企業(yè)共同參與。我國(guó)是世界最大的木質(zhì)活性炭生產(chǎn)國(guó)，但大多數(shù)是年產(chǎn)幾百?lài)嵉缴锨嵉男∑髽I(yè)（全國(guó)200-300家），除元力股份及其他幾家較大型的木質(zhì)活性炭企業(yè)外，國(guó)內(nèi)絕大部分木質(zhì)活性炭企業(yè)的整體生產(chǎn)技術(shù)水平和研發(fā)實(shí)力均遠(yuǎn)落后于歐美企業(yè)。自從20世紀(jì)90年代起，北美、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家受原材料制約及生產(chǎn)成本不斷上升的影響，其活性炭產(chǎn)業(yè)逐步向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。近年來(lái)受?chē)?guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響，眾多技術(shù)含量較低、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小活性炭企業(yè)相繼停產(chǎn)或倒閉，活性炭行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：高端產(chǎn)品被國(guó)際巨頭壟斷。歐、美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)廠(chǎng)商供應(yīng)的主要為高端活性炭產(chǎn)品；中國(guó)廠(chǎng)商供應(yīng)的活性炭主要為中低端活性炭產(chǎn)品，專(zhuān)用性差，產(chǎn)品單位附加值、人才、技術(shù)、企業(yè)規(guī)模等方面仍與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距。全球高端專(zhuān)用活性炭市場(chǎng)基本被卡爾岡活性炭公司、可樂(lè)麗株式會(huì)社、諾芮特公司等少數(shù)幾家國(guó)際巨頭壟斷，這些國(guó)際巨頭從我國(guó)低價(jià)采購(gòu)基礎(chǔ)活性炭產(chǎn)品后，通過(guò)深加工生產(chǎn)高端專(zhuān)用活性炭產(chǎn)品再高價(jià)出口至我國(guó)，用于超級(jí)電容、血液凈化、VOCs回收處理、藥物精制、生活用水凈化、防毒面具、工業(yè)呼吸器等領(lǐng)域。 圖表17：全球活性炭代表企業(yè)活性炭，然后加工生產(chǎn)高端專(zhuān)用活性炭再出口數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所2.2公司優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)能布局有序擴(kuò)張，多方面滿(mǎn)足客戶(hù)需求公司產(chǎn)品種類(lèi)齊全，持續(xù)進(jìn)行品類(lèi)拓展。除強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)粉狀活性炭，公司逐步開(kāi)發(fā)出竹基顆?；钚蕴?、果殼活性炭、蜂窩活性炭、超級(jí)電容炭等新品類(lèi)，并正朝著大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的方向邁進(jìn)。以木屑為主要原材料的粉狀炭廣泛應(yīng)用于液相吸附領(lǐng)域，包括食品飲料、調(diào)味品、制藥、化工等市場(chǎng)；通過(guò)以竹屑為主要原材料的顆粒炭，同時(shí)兼具煤質(zhì)炭強(qiáng)度高和木質(zhì)炭純度高的特點(diǎn)，除了在液相吸附環(huán)保領(lǐng)域應(yīng)用外，也可應(yīng)用于氣相吸附環(huán)保領(lǐng)域，對(duì)煤質(zhì)活性炭形成替代。 圖表18：元力股份布局木屑、竹屑活性炭，覆蓋液相和氣相吸附領(lǐng)域原材料外觀(guān)特征市場(chǎng)定位主要應(yīng)用領(lǐng)域木屑粉狀液相吸附為主食品飲料、調(diào)味品、制藥、化工、超級(jí)電容等竹屑顆粒約30%液相吸附氣相吸附環(huán)保領(lǐng)域：VOCs處理、溶劑回收、油氣回收（汽車(chē)炭罐）、室內(nèi)空氣凈化、垃圾焚燒等；液相吸附環(huán)保領(lǐng)域：工業(yè)廢水、生活污水處理和資源化回用等數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、公司官網(wǎng)、華福證券研究所龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司活性炭年產(chǎn)銷(xiāo)量從公司設(shè)立之初的500噸發(fā)展到2022年的超11萬(wàn)噸，連續(xù)多年產(chǎn)量、銷(xiāo)售量、出口量居全國(guó)同行第一，我們測(cè)算公司2020-2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為25%、31%、32%，剩余市場(chǎng)較為分散，公司具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。“元力”牌活性炭樹(shù)立口碑，產(chǎn)品出口海外。公司憑借品牌號(hào)召力與多數(shù)下游客戶(hù)建立了較為長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司注冊(cè)商標(biāo)被國(guó)家工商總局認(rèn)定為中國(guó)馳名商標(biāo)。公司已通過(guò)ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001環(huán)境管理體系、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系等三項(xiàng)管理體系認(rèn)證；還積極爭(zhēng)取國(guó)際上通用的其他標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，已經(jīng)通過(guò)了猶太認(rèn)證、清真認(rèn)證以及NSF認(rèn)證。通過(guò)上述努力，公司形成了完善的第三方認(rèn)證管理體系，并獲得了國(guó)內(nèi)外客戶(hù)的一致認(rèn)可。2020-2021年，公司海外收入達(dá)到2.2、2.7億元，占公司活性炭業(yè)務(wù)收入的25%，出口金額同樣領(lǐng)先于二線(xiàn)企業(yè)。圖表19：元力股份占我國(guó)木質(zhì)活性炭市場(chǎng)份額提升數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，智研咨詢(xún)，華福證券研究所測(cè)算圖表20：元力股份海外收入數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，華福證券研究所測(cè)算；單位：億元技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，創(chuàng)新工藝節(jié)能環(huán)保，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、福建省木質(zhì)活性炭企業(yè)工程技術(shù)研究中心、福建省技術(shù)創(chuàng)新工程創(chuàng)新性試點(diǎn)企業(yè)等。截至2023年6月30日，公司取得了100余項(xiàng)國(guó)家發(fā)明和實(shí)用新型專(zhuān)利。同時(shí)注重節(jié)能環(huán)保，自主研發(fā)的“規(guī)?；姿岱ɑ钚蕴壳鍧嵣a(chǎn)新技術(shù)”經(jīng)福建省科技廳認(rèn)定為國(guó)際先進(jìn)水平；參與研發(fā)的“農(nóng)林剩余物多途徑熱解氣化聯(lián)產(chǎn)炭材料關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)；公司采用高壓電場(chǎng)技術(shù)去除氣態(tài)總磷，獲得活性炭工業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)的推薦。利用公司多年來(lái)開(kāi)發(fā)成功和引進(jìn)消化的成果，研發(fā)出具有國(guó)際先進(jìn)水平活性炭聯(lián)產(chǎn)熱能梯級(jí)利用技術(shù)、硫酸鈉廢水循環(huán)利用技術(shù)等。圖表21：活性炭制備方法：化學(xué)法、物理法及其聯(lián)動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表22：公司核心技術(shù)核心技術(shù)技術(shù)主要內(nèi)容對(duì)應(yīng)專(zhuān)利對(duì)應(yīng)專(zhuān)利磷酸的活化新技術(shù)，開(kāi)發(fā)出活化料預(yù)處理技術(shù)，提高了活性炭產(chǎn)品的吸附性能和穩(wěn)定性開(kāi)發(fā)出新式產(chǎn)品混合穩(wěn)定技術(shù)，將大型臥式混合機(jī)與在線(xiàn)計(jì)量技術(shù)結(jié)合，使大噸產(chǎn)品質(zhì)量均一，送問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)原料輸送自動(dòng)化、封閉化、連續(xù)化和清潔化；收利用方法，不但減少了清水的用量，而且實(shí)現(xiàn)了烘干尾術(shù)磷酸法活性采用新型脫?；厥占夹g(shù)，對(duì)磷酸法活性炭生產(chǎn)的含磷酸鹽水處理及循環(huán)利開(kāi)發(fā)了低濃度磷酸鹽溶液的精制處理及回收利用技術(shù)，回收高純度的磷酸-術(shù)烷工作容量（BWC）的木質(zhì)顆?；钚蕴?；2、研究活性炭表面化學(xué)基團(tuán)改性對(duì)單組份VOCs和多組分VOCs吸-脫附影響因子及修飾手段；鍵技術(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所3.1無(wú)定形碳材料應(yīng)用廣，生物質(zhì)加工壁壘高3.1.1超級(jí)電容：高爆發(fā)力選手，活性炭國(guó)產(chǎn)化是關(guān)鍵超級(jí)電容器功率密度是鋰電池的30-100倍，爆發(fā)力強(qiáng)，充放電時(shí)間短，使用壽命超長(zhǎng)，能夠可逆充放電50-100萬(wàn)次，被譽(yù)為“電源界博爾特”。以超級(jí)電容活性炭作為電極材料的超級(jí)電容器廣泛應(yīng)用于高鐵、電動(dòng)車(chē)輛、混合動(dòng)力車(chē)輛、有軌電車(chē)、電力系統(tǒng)（智能分布式電網(wǎng)系統(tǒng)）、航空航天、電動(dòng)工具、電動(dòng)玩具等領(lǐng)域。 圖表23：超級(jí)電容在不同場(chǎng)景的工作原理及應(yīng)用優(yōu)勢(shì)而起到節(jié)能作用，可以實(shí)現(xiàn)能量的高效循環(huán)利用。III.為防止雷電動(dòng)轎車(chē)可以實(shí)現(xiàn)快速充放電，充電時(shí)間明顯縮短，電動(dòng)轎耐力出眾的馬拉松選手，超級(jí)電容器是爆發(fā)能力超強(qiáng)的百米運(yùn)動(dòng)員，可以滿(mǎn)足無(wú)污染，對(duì)于我國(guó)已經(jīng)定型的大城市公交系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，具有非常長(zhǎng)，更換成本較低，能夠可逆充放電50-超級(jí)電容器作為新型儲(chǔ)能器件，以其無(wú)可替代的優(yōu)越性，成為智能分布式電網(wǎng)系統(tǒng)儲(chǔ)能的首選裝置。在分布式電網(wǎng)系航空航天I.現(xiàn)在混合動(dòng)力叉車(chē)、電動(dòng)叉車(chē)大都采用超級(jí)電容器作為驅(qū)動(dòng)傳動(dòng)機(jī)構(gòu)，傳送和數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所超級(jí)電容炭也叫超級(jí)電容活性炭或超級(jí)活性炭，與普通活性炭相比，超級(jí)電容炭具有超大的比表面積、孔集中、低灰度、高容量、導(dǎo)電性好等特點(diǎn)，可以顯著改善電容器功率特性，使電容器獲得高比容和高功率密度，適用于制造超級(jí)電容器（雙電層電容器、電化學(xué)電容器）、高性能電池和重金屬回收載體。對(duì)于超級(jí)電容器來(lái)說(shuō)，電極材料是影響整個(gè)電容器性能的核心因素，決定了它的功率和能量密度。超級(jí)電容器最常見(jiàn)的電極材料為多孔碳材料，包括活性炭、碳納米管、模板碳和石墨烯等。其中，活性炭因其具有原料廣泛、價(jià)格低廉、比表面積大、空隙結(jié)構(gòu)豐富、高容量等特點(diǎn)，是目前唯一在超級(jí)電容器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用的電極材料。圖表24：活性炭電極超級(jí)電容器工作原理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表25：超級(jí)電容工作原理數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所3.1.2硬碳：鈉電降本關(guān)鍵環(huán)節(jié)，生物質(zhì)前驅(qū)體工藝壁壘高鈉離子電池資源豐富，材料成本低廉，性能與鋰電形成互補(bǔ)。鈉元素儲(chǔ)量豐富、分布比鋰資源更均勻，且現(xiàn)有的鋰離子電池產(chǎn)線(xiàn)可兼容鈉離子電池生產(chǎn)，從資源供應(yīng)保障、成本角度考慮，鈉離子電池是鋰離子電池較為理想的替代方案。此外，鈉離子電池具備充放電效率高、快充損耗低、低溫性能好等優(yōu)點(diǎn)，鈉離子電池是鋰離子電池優(yōu)選的互補(bǔ)方案。 圖表26：鈉離子電池特性及優(yōu)勢(shì)鈉離子電池鋰離子電池釩液流電池鉛酸電池磷酸鐵鋰鈷：0.001%分布在加拿大、俄羅斯、金屬釩的毒性很低，釩循環(huán)次數(shù)-低溫性能--投資成本爆發(fā)期0.3元/Wh以下---數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化發(fā)展迅速，量產(chǎn)元年首張答卷亮眼。2021-2022年，鋰價(jià)脫離合理范圍快速上漲，在成本焦慮、資源焦慮的催化下，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，2023年7月14日，第二屆鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈與標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展論壇舉辦，發(fā)布了“全國(guó)首批鈉離子電池測(cè)評(píng)名單”。通過(guò)測(cè)試產(chǎn)品經(jīng)計(jì)算平均能量密度為104.1Wh/kg，最高為129.2Wh/kg，最低為60Wh/kg，該成績(jī)我們認(rèn)為較超預(yù)期：1）送檢鈉電產(chǎn)品預(yù)計(jì)有主攻高能量密度、長(zhǎng)壽命或低成本的多種路線(xiàn)，能量密度范圍較大；2）由于電池產(chǎn)品測(cè)試周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)本次結(jié)果對(duì)應(yīng)3-4個(gè)月前的初代產(chǎn)品；3）測(cè)試產(chǎn)品一般采用工藝難度更低的小容量產(chǎn)品（能量密度相應(yīng)較低）；4）最高梯隊(duì)已經(jīng)接近鈉電企業(yè)近期宣傳的140wh/kg左右的能量密度水平，與一般的磷酸鐵鋰電池水平接近。圖表27：全國(guó)首批鈉離子電池測(cè)評(píng)結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院，華福證券研究所圖表28：全國(guó)首批鈉離子電池測(cè)評(píng)結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院，華福證券研究所石墨負(fù)極儲(chǔ)鈉能力差，鈉電首選無(wú)定形碳。Na+直徑是Li+1.3倍，且由于熱力學(xué)問(wèn)題，鈉離子與石墨層之間相互作用力弱，在當(dāng)前常用電解液中難以形成穩(wěn)定插層化合物。鈉離子電池?zé)o法直接沿用石墨負(fù)極，多采用石墨化程度較低的無(wú)定形碳 （分為軟碳和硬碳），層間距比石墨高，同時(shí)也為實(shí)現(xiàn)無(wú)損耗的快充打下基礎(chǔ)。軟碳：儲(chǔ)鈉容量低，前驅(qū)體產(chǎn)碳率高，成本較低。軟碳前驅(qū)體為熱塑性材料，一般采用煤、瀝青、石油焦等石化工業(yè)副產(chǎn)品，產(chǎn)碳效率可以達(dá)到90%以上，高溫下易于石墨化，結(jié)構(gòu)更有序，層間距更短，容量較低。硬碳：比容量較高，前驅(qū)體收率低。硬碳前驅(qū)體為熱固性材料，一般采用生物質(zhì)（椰殼、竹屑、果殼等）、淀粉、樹(shù)脂等前驅(qū)體，產(chǎn)碳效率低，高溫下難以石墨化，結(jié)構(gòu)排布更無(wú)序，有豐富微孔、材料間隙更大，比容量更高、膨脹系數(shù)小。圖表29：硬碳和軟碳的性能對(duì)比圖表圖表29：硬碳和軟碳的性能對(duì)比硬碳軟碳原理基本結(jié)構(gòu)單元不平行排列，任何溫度下均難以石墨化，微孔更多，便于吸附-插層/插層-填孔由碳六角網(wǎng)平面平形重疊，高溫下易于石墨化前驅(qū)體熱固性（富氧or缺氫）：生物質(zhì)、碳水化合物、樹(shù)脂等熱塑性（缺氧or富氫）：石油焦、瀝青、無(wú)煙煤等層間距0.37-0.42nm0.34-0.37nm比容量（mAh/g）270-450200-280電極膨脹率小中數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理，華福證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：《鈉離子電池科學(xué)與技術(shù)》(胡勇勝等），華福證券研究所硬碳前驅(qū)體主要為樹(shù)脂基、生物質(zhì)基、碳水化合物基等。其中樹(shù)脂包括酚醛樹(shù)脂、聚苯胺、聚丙烯腈等，成本相對(duì)較高，產(chǎn)碳率低于軟碳前驅(qū)體。碳水化合物主要是生物質(zhì)提取的化工品，產(chǎn)碳率相對(duì)前者略高一些，成本相對(duì)樹(shù)脂更低。生物質(zhì)基包括椰殼、竹子、果殼、木材等植物根莖葉，產(chǎn)碳率約為10-20%左右，資源具備可持續(xù)利用屬性，材料成本最低，中長(zhǎng)期具備更大的降本潛力。圖表31：無(wú)定形碳前驅(qū)體成本對(duì)比格率碳成本/t）硬碳體酚醛樹(shù)脂碳水化體數(shù)據(jù)來(lái)源：元力股份、浦士達(dá)公司公告，Wind，全球生物質(zhì)燃料網(wǎng)，中科院物理所，愛(ài)采購(gòu)，華福證券研究所椰殼前驅(qū)體性能表現(xiàn)好，資源主要集中在東南亞。椰殼是科研和產(chǎn)業(yè)（可樂(lè)麗）率先成熟使用的方案，具備比容量高、一致性好的優(yōu)點(diǎn)。資源主要分布在我國(guó)海南、以及東南亞地區(qū)。據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織統(tǒng)計(jì)，2021年全球椰子產(chǎn)量達(dá)到0.64億噸，其中東南亞產(chǎn)量為0.36億噸，而我國(guó)大陸僅為0.004億噸，其中99%以上的椰子產(chǎn)量來(lái)自海南省，2018年海南椰子產(chǎn)值3.86億，產(chǎn)量2.27億個(gè)。圖表32：全球椰子產(chǎn)量分布數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織，華福證券研究所；單位：億噸圖表33：海南省椰子殼產(chǎn)量及占比數(shù)據(jù)來(lái)源：海南椰子產(chǎn)業(yè)分析與發(fā)展路徑研究（盧鯤等），華福證券研究所我國(guó)竹林資源豐富，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，具備降本潛力。根據(jù)2018年的第九次全國(guó)森林資源清查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)竹林面積641.16萬(wàn)hm2，占森林面積的2.94%，竹林生物量總計(jì)4.2億噸，竹林碳儲(chǔ)量總計(jì)2.1億噸。竹林資源集中分布在林區(qū)、山脈、主要河流流域等濕潤(rùn)區(qū)。從各省分布來(lái)看，福建竹林面積最多，為132.61萬(wàn)hm2，竹林碳儲(chǔ)量達(dá)到0.43億噸，占全國(guó)的20%，有成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套。圖表34：歷次森林資源清查全國(guó)竹林面積數(shù)據(jù)來(lái)源：2021年中國(guó)竹資源報(bào)告（馮鵬飛等），華福證券研究所圖表35：全國(guó)竹林資源分布情況數(shù)據(jù)來(lái)源：2021年中國(guó)竹資源報(bào)告（馮鵬飛等），華福證券研究所硬碳生產(chǎn)與傳統(tǒng)石墨負(fù)極差異大，技術(shù)壁壘高。雖然硬碳也有球磨粉碎、混合、碳化等環(huán)節(jié)，但是由于揮發(fā)分高于焦炭，直接用傳統(tǒng)窯爐可能出現(xiàn)坍塌、熱失控事故，且酸堿處理環(huán)節(jié)對(duì)耐腐蝕性也有要求、部分環(huán)節(jié)有氣氛控制要求，基本上需要重新設(shè)計(jì)產(chǎn)線(xiàn)。為提升綜合性能，還需進(jìn)行預(yù)活化、預(yù)氧化、混合摻雜、包覆等改性處理。負(fù)極前驅(qū)體選型、加工工藝、改性手段均存在技術(shù)多樣性和不確定性，壁壘相對(duì)較高。 圖表36：硬碳工藝流程比較數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司專(zhuān)利信息，華福證券研究所負(fù)極硬碳是降本+穩(wěn)定性提升最關(guān)鍵一環(huán)：從性能維度，我們認(rèn)為鈉電產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)0-1落地，1-10進(jìn)展取決于降本速度與產(chǎn)品穩(wěn)定性。1）成本：正極、電解液材料在“鋰vs鈉”成本上有先天斷層優(yōu)勢(shì)（目前也快速下降），降本瓶頸在不含“鋰or鈉”的負(fù)極。2）穩(wěn)定性：其他材料均可復(fù)用鋰電體系量產(chǎn)線(xiàn)，硬碳需要新設(shè)備、新建產(chǎn)線(xiàn)，技術(shù)路線(xiàn)多樣化，工藝放大過(guò)程存在較大不確定性。3.1.3多孔碳：硅基負(fù)極改性關(guān)鍵方案，突破鋰電能量密度天花板硅負(fù)極打開(kāi)鋰電能量密度天花板，亟需解決膨脹問(wèn)題。鋰離子電池目前商業(yè)化大規(guī)模應(yīng)用的石墨負(fù)極（人造及天然石墨）比容量理論上限為372mAh/g，無(wú)法滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)更長(zhǎng)續(xù)航、更高能量密度的需求。硅基負(fù)極完全鋰化至Li4.4Si時(shí)理論比容量可達(dá)到4200mAh/g，儲(chǔ)量大、資源成本低，是較為理想的優(yōu)化方案。但硅負(fù)極充放電過(guò)程中的體積變化很大（體積膨脹率達(dá)到420%），造成較大不可逆容量和容量衰減，在實(shí)際應(yīng)用中仍有較多問(wèn)題需要解決。多孔碳提供穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，有望助力硅負(fù)極商業(yè)化。但近年來(lái)的研究表明，顆粒尺寸在100nm以下的納米硅結(jié)合電極的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及合適的粘結(jié)劑可以有效改善硅的循環(huán)穩(wěn)定性。部分研究、專(zhuān)利提出用空心石墨復(fù)合納米硅的方案限制硅膨脹的影響，但空心石墨的結(jié)構(gòu)與石墨材料天然的層狀結(jié)構(gòu)偏差較大，制造難度大、工藝復(fù)雜，而無(wú)定形碳制備的多孔碳天然具有穩(wěn)定的多孔結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前重點(diǎn)的研究方向。3.2公司優(yōu)勢(shì)：超級(jí)電容炭與硬碳、多孔碳工藝技術(shù)相似，有望復(fù)刻優(yōu)勢(shì)元力超級(jí)電容炭領(lǐng)先行業(yè)。公司2014年開(kāi)始研發(fā)超級(jí)電容炭，前瞻性布局產(chǎn)業(yè)鏈，并于2018年建成投產(chǎn)第一條生產(chǎn)線(xiàn)，成為國(guó)內(nèi)首家通過(guò)多家超級(jí)電容器廠(chǎng)商檢測(cè)并批量供應(yīng)的生產(chǎn)商，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨。2019年面對(duì)強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求，公司在南平工業(yè)園區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)600噸超級(jí)電容炭生產(chǎn)線(xiàn)，首期年產(chǎn)150噸生產(chǎn)線(xiàn)2020年8月已投產(chǎn)；第二條年產(chǎn)150噸生產(chǎn)線(xiàn)于2021年投產(chǎn)。硬碳負(fù)極和超級(jí)電容炭技術(shù)相似。硬碳、超級(jí)電容炭以及木質(zhì)活性炭的原材料都是生物質(zhì)材料，工藝流程主要包括炭化、活化、酸處理、造粒等步驟，與硬碳工藝生產(chǎn)較為類(lèi)似。圖表37：公司生物質(zhì)炭材料工藝流程數(shù)據(jù)來(lái)源：元力股份專(zhuān)利信息，華福證券研究所儲(chǔ)能硬碳項(xiàng)目已購(gòu)入土地廠(chǎng)房，進(jìn)入中試階段。2022年12月26日，公司公告以自有資金5億元設(shè)立全資子公司“元力新能源碳材料有限公司”，專(zhuān)注于儲(chǔ)能用碳材料的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。2022年年報(bào)，公司提出穩(wěn)步擴(kuò)張計(jì)劃，積極推進(jìn)生物質(zhì)硬碳產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，儲(chǔ)能新材料硬碳開(kāi)發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入小試階段，擬開(kāi)發(fā)出適用于鈉離子電池的硬碳。2023年2月，為加快儲(chǔ)能用碳材料的開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的步伐，元力新能源碳材料（南平）有限公司以4,898萬(wàn)元價(jià)格受讓與公司毗連的福建南平三元竹業(yè)有限公司的土地、已建成廠(chǎng)房、道路等不動(dòng)產(chǎn)。2023年5月前，生物質(zhì)硬碳進(jìn)入中試階段。4.1“綠色輪胎”拉動(dòng)白炭黑需求，沉淀法白炭黑增長(zhǎng)潛力可觀(guān)硅酸鈉：俗稱(chēng)泡花堿，是一種水溶性硅酸鹽，其水溶液俗稱(chēng)水玻璃，是一種礦黏合劑，是白炭黑生產(chǎn)的最主要原材料。白炭黑：是微細(xì)粉末狀或超細(xì)粒子狀無(wú)水及含水二氧化硅或硅酸鹽類(lèi)的統(tǒng)稱(chēng)，是一種白色、無(wú)毒、無(wú)定形微細(xì)粉狀或粒狀物，具備內(nèi)表面積大、高分散性、質(zhì)輕、化學(xué)穩(wěn)定性好、耐高溫、不燃燒、無(wú)毒無(wú)味以及電絕緣性好等優(yōu)異特性，在橡膠、輪胎、制鞋、飼料、塑料、造紙、涂料、化妝品、牙膏以及油墨等方面具有廣泛的應(yīng)用。按制造方法分為：1）沉淀法白炭黑（學(xué)名沉淀水合二氧化硅）是主流方案，占比超90%，普遍采用硅酸鹽（主要為硅酸鈉）與無(wú)機(jī)酸（通常使用硫酸或者鹽酸）中和沉淀反應(yīng)的方法來(lái)制備，工藝流程簡(jiǎn)單、原料價(jià)廉易獲取。2）氣相法白炭黑（學(xué)名氣相二氧化硅其生產(chǎn)方法為熱解法、干法或燃燒法。其制備原理是硅鹵化合物在氫氣、氧氣燃燒生成的水中進(jìn)行高溫（高于100℃)水解反應(yīng)，然后驟冷，經(jīng)過(guò)聚集、脫酸等后續(xù)工序處理而得到產(chǎn)品。我國(guó)白炭黑行業(yè)已經(jīng)有60多年的發(fā)展歷史，白炭黑產(chǎn)能、產(chǎn)量位居世界首位。沉淀法白炭黑是白炭黑的主流產(chǎn)品，占白炭黑總產(chǎn)能的比重超過(guò)80%，其中接近70%用于生產(chǎn)輪胎和其他橡膠制品。隨著各國(guó)“綠色輪胎”法規(guī)、政策的推出，“綠色輪胎”市場(chǎng)將迎來(lái)高速發(fā)展階段。沉淀法白炭黑作為“綠色輪胎”的關(guān)鍵原材料之一，也將持續(xù)受益。圖表38：沉淀法白炭黑生產(chǎn)工藝數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表39：氣相法白炭黑生產(chǎn)工藝數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所公司硅產(chǎn)業(yè)鏈布局梳理：元禾化工成立于2002年，從事白炭黑、硅酸鈉的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，在2006年2月將其與白炭黑生產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓給“贏創(chuàng)嘉聯(lián)”（即EWS，贏創(chuàng)中國(guó)通過(guò)增資及受讓方式取得其控制權(quán)此后元禾化工專(zhuān)注硅酸鈉業(yè)務(wù)。2015年，元力股份受讓實(shí)控人盧元健所持51%元禾化工股份，正式并表。（元禾化工子公司元禾水玻璃負(fù)責(zé)硅酸鈉生產(chǎn)，另一全資子公司信元投資與贏創(chuàng)中國(guó)合資EWS）。2021年9月，公司通過(guò)受讓三元循環(huán)，將硅酸鈉產(chǎn)品向下游延伸至硅膠的生產(chǎn)。2023年11月三元循環(huán)受讓元禾水玻璃100%股權(quán)，2024年1月公司將持有的元禾化工51%股權(quán)全部出售給少數(shù)股東劉其凡先生、劉能瑞先生。至此，公司重整理順硅產(chǎn)業(yè)鏈布局，100%持有硅酸鈉、硅膠業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。元禾化工生產(chǎn)的硅酸鈉絕大部分用于生產(chǎn)沉淀法白炭黑和硅膠。元禾化工生產(chǎn)的硅酸鈉約30%供給EWS用于沉淀法白炭黑的生產(chǎn)，EWS具備年產(chǎn)10萬(wàn)噸白炭黑三元循環(huán)硅膠液態(tài)硅酸鈉固態(tài)I51%I40%60%三元循環(huán)硅膠液態(tài)硅酸鈉固態(tài)I51%I40%60%生產(chǎn)規(guī)模，也是國(guó)內(nèi)白炭黑行業(yè)少數(shù)取得輪胎認(rèn)證的供應(yīng)商之一，將在綠色輪胎高速增長(zhǎng)中贏得發(fā)展先機(jī)。圖表40：公司硅產(chǎn)業(yè)鏈布局（2023年變更前）元力股份元禾化工Iv贏創(chuàng)中國(guó)信元投資源贏創(chuàng)中國(guó)信元投資源市場(chǎng)液態(tài)|硅酸鈉I硅酸鈉I硅酸鈉IEWS--=-其他客戶(hù)市場(chǎng)EWS--=-其他客戶(hù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表41：公司硅產(chǎn)業(yè)鏈布局（2023年變更后）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所2020-2022年期間，公司硅酸鈉產(chǎn)銷(xiāo)率維持99.9%以上，產(chǎn)能得到充分利用，硅酸鈉板塊收入持續(xù)增長(zhǎng)，CAGR達(dá)51.86%。截止2022年末，公司年產(chǎn)32萬(wàn)噸固體水玻璃項(xiàng)目已建成投產(chǎn)一期年產(chǎn)8萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)和二期年產(chǎn)8萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)，合計(jì)硅酸鈉產(chǎn)能已達(dá)到29萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)后期將根據(jù)下游需求爬坡情況推進(jìn)余下16萬(wàn)噸產(chǎn)能建設(shè)。圖表42：硅酸鈉產(chǎn)銷(xiāo)量及產(chǎn)銷(xiāo)率情況（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所圖表43：公司硅酸鈉業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind，華福證券研究所4.2硅膠：無(wú)縫銜接切入硅膠賽道，低本高質(zhì)助力開(kāi)啟增量空間我國(guó)從上世紀(jì)50年代開(kāi)始硅膠產(chǎn)品的研究和工業(yè)生產(chǎn)，進(jìn)入21世紀(jì)，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展成為硅膠行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列政策支持行業(yè)發(fā)展，我國(guó)硅膠進(jìn)入蓬勃發(fā)展時(shí)期。目前我國(guó)硅膠行業(yè)還存在低水平同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈、結(jié)構(gòu)性低端產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)整體技術(shù)水平還需進(jìn)一步提高等問(wèn)題。因此產(chǎn)業(yè)資源將向具有成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的地區(qū)和企業(yè)集中。公司以建設(shè)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園為抓手，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)節(jié)能降耗水平的提升，以低成本、高質(zhì)量的硅膠產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)，同時(shí)依托“元力”品牌效應(yīng)，逐步樹(shù)立行業(yè)市場(chǎng)知名度。圖表44：我國(guó)硅膠行業(yè)環(huán)保政策政策名稱(chēng)政策內(nèi)容《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展支持材料生產(chǎn)、應(yīng)用企業(yè)聯(lián)合科研單位，開(kāi)展寬禁特種工程塑料、高性能膜材料、纖維新材料、復(fù)合材料等綜合競(jìng)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理，華福證券研究所向下游延伸至硅膠產(chǎn)業(yè)有利于降本增效，2022年硅膠產(chǎn)能達(dá)2.6萬(wàn)噸。2021年9月，公司通過(guò)受讓三元循環(huán)，由硅酸鈉產(chǎn)品向下游延伸切入到硅膠行業(yè)，朝產(chǎn)業(yè)鏈前向一體化邁進(jìn)。截至2022年末，公司全資子公司三元循環(huán)的硅膠產(chǎn)能為2.6萬(wàn)噸/年，2021、2022年產(chǎn)銷(xiāo)率分別為93.68%和100.31%。公司以擴(kuò)增硅酸鈉產(chǎn)能為前提，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)與三元循環(huán)硅膠生產(chǎn)無(wú)縫銜接，有助于公司完整產(chǎn)業(yè)鏈上下游，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)降本增效。圖表45：公司硅膠產(chǎn)銷(xiāo)量及產(chǎn)銷(xiāo)率情況（萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所圖表46：公司硅膠業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，華福證券研究所硅化工物料循環(huán)+四大產(chǎn)業(yè)熱能物料循環(huán)引領(lǐng)全產(chǎn)業(yè)集約化發(fā)展，提升經(jīng)濟(jì)性。公司通過(guò)硅產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的物料循環(huán)，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)間資源配置，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司在南平市工業(yè)園區(qū)建設(shè)林產(chǎn)化工循環(huán)產(chǎn)業(yè)園，利用自主研發(fā)的電解硫酸鈉、熱能梯級(jí)利用、生物質(zhì)熱能回收利用等創(chuàng)新性技術(shù)，將竹、炭、硅、清潔能源四大產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行有效鏈接，實(shí)現(xiàn)熱能與物料的循環(huán)與綜合利用，有效提升了公司整體的經(jīng)濟(jì)效益。公司硅酸鈉、硅膠業(yè)務(wù)與其他主營(yíng)業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，在環(huán)保、高效、循環(huán)利用的技術(shù)創(chuàng)新下同步受益，多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展將持續(xù)提升公司在硅化工行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。圖表47：硅化工物料循環(huán)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表48：公司各產(chǎn)業(yè)間熱能物料循環(huán)木煤氣供白炭黑使用,木煤氣供白炭黑使用,蒸汽供硅膠水玻璃使用回收熱水、蒸汽下腳料提供碳產(chǎn)業(yè)原料數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所5盈利預(yù)測(cè)與投資建議5.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)1：公司活性炭業(yè)務(wù)受益于環(huán)保行業(yè)需求增長(zhǎng)、以及木質(zhì)活性炭對(duì)煤系活性炭的逐步替代，將憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)、顆粒炭新品驅(qū)動(dòng)，銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司活性炭銷(xiāo)量分別達(dá)到13.5/15/17萬(wàn)噸。隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和規(guī)模效應(yīng)釋放，預(yù)計(jì)價(jià)格分別達(dá)到1.01/1.02/1.05萬(wàn)元/噸，毛利率分別達(dá)到28.0%/28.7%/29.6%，假設(shè)2：硅酸鈉受益于環(huán)保輪胎需求提升，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司硅酸鈉銷(xiāo)量達(dá)到30/32/36萬(wàn)噸，單價(jià)保持穩(wěn)定在0.2萬(wàn)元/噸，毛利率假設(shè)維持9.5%水平。硅膠憑借高質(zhì)量、低成本優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年銷(xiāo)量達(dá)到2.7/2.8/3.0萬(wàn)噸，單價(jià)保持在0.7萬(wàn)元/噸，毛利率維持穩(wěn)定在31.4%水平。假設(shè)3：新能源碳材料板塊：硬碳隨鈉電需求提升，預(yù)計(jì)2024-2025年銷(xiāo)量達(dá)到0.1/0.5萬(wàn)噸，考慮到鈉電對(duì)經(jīng)濟(jì)性要求，價(jià)格假設(shè)為3.5/3.0萬(wàn)元/噸，毛利率達(dá)到25%/25%。超級(jí)電容活性炭、多孔碳隨技術(shù)進(jìn)步需求逐步釋放，預(yù)計(jì)2023-2025年銷(xiāo)量達(dá)到0.03/0.05/0.10萬(wàn)噸，公司為培育市場(chǎng)，分享降本部分，預(yù)計(jì)定價(jià)逐步下降，分別為10/9/8萬(wàn)元/噸，毛利率保持30%/30%/30%。圖表49：公司業(yè)績(jī)拆分預(yù)測(cè)表收入銷(xiāo)量硅酸鈉收入銷(xiāo)量硅膠收入-13.1%銷(xiāo)量硬碳負(fù)極收入銷(xiāo)量3收入銷(xiāo)量銷(xiāo)量98數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所5.2投資建議我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為22.0/24.7/29.6億元，同比增長(zhǎng)13%/12%/20%，2022-2025年CAGR為14.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/3.0/3.6億元，同比增長(zhǎng)11%/20%/21%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE估值分別為24.5/20.5/16.9倍，對(duì)應(yīng)EPS分別為每股0.7/0.8/1.0元。選取主業(yè)包含硅碳負(fù)極、超級(jí)電容碳材料、硬碳負(fù)極的博遷新材、圣泉集團(tuán)、勝華新材、美錦能源作為可比公司，2023-2025年公司PE低于行業(yè)平均水平65/28/18倍，我們認(rèn)為元力股份估值仍處于偏低水平，主要原因?yàn)椋?）公司是木質(zhì)活性炭龍頭，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好。2）公司在生物質(zhì)碳材料領(lǐng)域技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富，硬碳、超級(jí)電容碳、多孔碳等新能源碳材料有望保持競(jìng)爭(zhēng)力?？紤]到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性和新技術(shù)拓展空間，我們給予公司2024年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.84元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。圖表50：可比公司估值表（可比公司業(yè)績(jī)基于Wind一致預(yù)期）代碼簡(jiǎn)稱(chēng)市值（億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)增速P/E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E605376.SH博遷新材5-72%269%56%119.232.320.7605589.SH圣泉集團(tuán)90.8119.68.030%30%603026.SH新材7868.479.2-88%91%66%72.538.022.9000723.SZ美錦能源287171.0190.0218.25.9-73%90