計(jì)算機(jī)-行業(yè)信息化及安全研究指南（初級(jí)篇）：數(shù)字時(shí)代行業(yè)先行

分析師分析師劉雯蜀分析師劉靜一郵箱liuwenshu03@郵箱liujingyi@stocke.c證書(shū)編號(hào)S1230523020002證書(shū)編號(hào)S1230523070005?從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，計(jì)算機(jī)板塊中市場(chǎng)關(guān)注度高的行業(yè)信息化公司大多位于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，公司提供的核心產(chǎn)品能力在于軟件部分。一般而言市場(chǎng)估值定價(jià)向產(chǎn)品化業(yè)務(wù)傾斜（對(duì)應(yīng)研發(fā)能力而非集成業(yè)務(wù)（對(duì)應(yīng)通道能力）。?從需求側(cè)研究出發(fā)，可根據(jù)各行業(yè)特點(diǎn)將客戶自上而下按三級(jí)特征依次分類(lèi)。具體可拆分為通用場(chǎng)景應(yīng)用和垂直行業(yè)應(yīng)用，面向通用場(chǎng)景的應(yīng)用通常呈現(xiàn)出更廣闊的市場(chǎng)空間，但供應(yīng)商的集中度與各行業(yè)信息化市場(chǎng)空間呈現(xiàn)反比趨勢(shì)。此外，監(jiān)管結(jié)構(gòu)（強(qiáng)/弱監(jiān)管鏈接）、用戶畫(huà)像（數(shù)量、集中度、分層結(jié)構(gòu)、信息化水平）、業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化程度等影響了需求的結(jié)構(gòu)，決定了客戶對(duì)產(chǎn)品形態(tài)和業(yè)務(wù)模式的需求。?從供給側(cè)研究出發(fā)，可根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)從產(chǎn)品形態(tài)和部署方式兩個(gè)維度進(jìn)行分析。其中產(chǎn)品形態(tài)分為產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)和人力驅(qū)動(dòng)，而部署方式則分為云化部署和私有化部署。一般而言，人力驅(qū)動(dòng)、私有化部署呈現(xiàn)相對(duì)較低的毛利率水平；產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)、云化部署有望享受規(guī)模效應(yīng)，但是研發(fā)投入往往也更大。?營(yíng)收增長(zhǎng)：五年規(guī)劃末期各領(lǐng)域行業(yè)信息化上市公司收入增長(zhǎng)傾向于走高，運(yùn)營(yíng)商IT和金融IT的抗擾動(dòng)能力更強(qiáng)。?毛利率：各行業(yè)信息化毛利率水平從高到底排序?yàn)樽C券IT>網(wǎng)絡(luò)安全>電力IT>醫(yī)療IT、安防、運(yùn)營(yíng)商IT>銀行IT。?銷(xiāo)售投入：從銷(xiāo)售投入/毛利指標(biāo)來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且持續(xù)加劇，金融IT行業(yè)供需穩(wěn)定且進(jìn)入壁壘高。?研發(fā)投入：自2018年以來(lái)各領(lǐng)域在產(chǎn)品研發(fā)上的投入力度呈現(xiàn)加大趨勢(shì)，產(chǎn)品化程度高的領(lǐng)域研發(fā)投入力度更大。?凈利率：2020年以來(lái)各領(lǐng)域凈利率普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，還原后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈利率中證券IT、運(yùn)營(yíng)商IT盈利能力更加突出。?針對(duì)每一個(gè)行業(yè)信息化細(xì)分領(lǐng)域，我們進(jìn)一步從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)β影響因素、市場(chǎng)空間和細(xì)分賽道份額四個(gè)方面展開(kāi)進(jìn)2行了分析。D1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)具有一定不完全性和主觀性：我們對(duì)于各細(xì)分領(lǐng)域的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)基于對(duì)應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)的不完全統(tǒng)計(jì)，且為了保持統(tǒng)計(jì)口徑的一致性，我們基于主觀假設(shè)對(duì)原始數(shù)據(jù)做了相應(yīng)調(diào)整，可能導(dǎo)致我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)論與行業(yè)實(shí)際情況并不完全相同。2、第三方市場(chǎng)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確：為了更加全面的理解市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們參考了第三方發(fā)布的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)與排名數(shù)據(jù)，但考慮到不同機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑的差異，所引用的市場(chǎng)數(shù)據(jù)并不能完全代表市場(chǎng)實(shí)際情況。3、各行業(yè)政策發(fā)生較大變化：下游的需求很大程度上受到政策的影響，比如產(chǎn)業(yè)信息化政策、地方財(cái)政情況等。政策的不確定性會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)產(chǎn)生不確定性。4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。翰糠中袠I(yè)中存在較多公司，如果公司不能持續(xù)降本增效、提供差異化的產(chǎn)品服務(wù)、及時(shí)捕捉市場(chǎng)需求，則有可能面臨競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的收入與利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。5、人力成本上漲：近年來(lái)伴隨著經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的整體發(fā)展，以及生活成本的上升，人力成本持續(xù)上漲，如果行業(yè)中公司不能提升人效，則可能面臨盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。6、研發(fā)與技術(shù)落地不及預(yù)期：計(jì)算機(jī)是一個(gè)技術(shù)快速進(jìn)步的行業(yè)，計(jì)算機(jī)的行業(yè)應(yīng)用與安全也在持續(xù)引入最新的技術(shù)。行業(yè)中的公司如果不能跟上潮流，或者研發(fā)成果不及預(yù)期，則可能會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)力。401行業(yè)應(yīng)用研究框架綜述細(xì)分行業(yè)特征風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)應(yīng)用研究框架綜述行業(yè)應(yīng)用研究框架綜述.芯片、服務(wù)器.基礎(chǔ)算法.其他零部件..芯片、服務(wù)器.基礎(chǔ)算法.其他零部件.集成商.各行業(yè)內(nèi)開(kāi)展具體業(yè)務(wù).標(biāo)準(zhǔn)化程度高，對(duì)中游產(chǎn)品具有.壁壘較高，主要體現(xiàn)在硬件研發(fā)分中游廠商會(huì)通過(guò)定制ASIC芯.標(biāo)準(zhǔn)化和定制化產(chǎn)品/解決方案.產(chǎn)品應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)域分為通用型和醫(yī)療IT、電力IT、安防、網(wǎng)絡(luò)安.對(duì)于集成商而言，可能基于行業(yè).從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，計(jì)算機(jī)板塊中的行業(yè)信息化公司具備相似的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)：上游（芯片、服務(wù)器、基礎(chǔ)算法、其他零部件等）——中游（行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品或解決方案）——下游（集成商或各細(xì)分場(chǎng)景內(nèi)垂直客戶）。計(jì)算機(jī)板塊中市場(chǎng)關(guān)注度高的行業(yè)信息化公司大多位于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，具備以下特點(diǎn)：.產(chǎn)品交付形態(tài)可以是純軟件也可以是軟硬一體解決方案，但公司提供的核心產(chǎn)品能力在于軟件部分，即公司的毛利率主要由軟件部分貢獻(xiàn).雖然部分中游公司會(huì)基于自身在某一領(lǐng)域的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)拓展集成業(yè)務(wù)，但市場(chǎng)會(huì)考慮集成業(yè)務(wù)的通道屬性給予集成業(yè)務(wù)部分相對(duì)低的估值定價(jià).在某一地區(qū)或某一行業(yè)內(nèi)專(zhuān)注集成業(yè)務(wù)（無(wú)產(chǎn)品化能力）的公司一般不被納入行業(yè)信息化公司的考慮范疇..應(yīng)用軟件產(chǎn)品.軟硬一體產(chǎn)品.行業(yè)整體解決方案77?我們從需求側(cè)出發(fā)，從多個(gè)維度對(duì)行業(yè)信息化公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行拆解，總結(jié)出以下對(duì)行業(yè)信息化公司的產(chǎn)品形態(tài)和業(yè)務(wù)模式有重要影響的因子表格。在各行業(yè)都有應(yīng)用場(chǎng)景，產(chǎn)品在各場(chǎng)景中具有通用屬性，是信息化規(guī)劃的基礎(chǔ)基于各行業(yè)的業(yè)務(wù)特性所形成的針對(duì)垂直行業(yè)的產(chǎn)下游客戶在展業(yè)上具有較高的自由度，業(yè)務(wù)流程監(jiān)管約下游客戶在展業(yè)上自由度較低，業(yè)務(wù)流程監(jiān)管約束強(qiáng)，?行政級(jí)別：?jiǎn)我豢蛻魞?nèi)部呈現(xiàn)多層級(jí)的行政結(jié)構(gòu)，且各級(jí)分支機(jī)構(gòu)之間存在相對(duì)獨(dú)立的招標(biāo)決策權(quán)，通常出現(xiàn)在集中度較高?資產(chǎn)規(guī)模：行業(yè)內(nèi)客戶規(guī)模存在顯著分層，從而導(dǎo)致不同規(guī)?？蛻舢a(chǎn)品模塊可在不同客戶間遷移，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更多體現(xiàn)在產(chǎn)品力度行業(yè)易形成品牌效應(yīng)，頭部公司市占率優(yōu)勢(shì)顯著，研發(fā)投入相需根據(jù)不同客戶的業(yè)務(wù)流程需求定制化產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更管理能力（開(kāi)發(fā)效率、成本管理和持續(xù)服務(wù)），在高集中度代表公司類(lèi)型垂直領(lǐng)域業(yè)務(wù)屬性弱用戶畫(huà)像業(yè)務(wù)屬性強(qiáng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)集中度分層結(jié)構(gòu)代表公司類(lèi)型垂直領(lǐng)域業(yè)務(wù)屬性弱用戶畫(huà)像業(yè)務(wù)屬性強(qiáng)監(jiān)管結(jié)構(gòu)集中度分層結(jié)構(gòu)?基于以上維度拆分，我們總結(jié)了以下針對(duì)行業(yè)信息化公司的研究框架，并基于此框架對(duì)行業(yè)信息化公司進(jìn)行分類(lèi)。下游需求下游需求通用場(chǎng)景通用場(chǎng)景業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化程度務(wù)流程務(wù)流程8產(chǎn)品形態(tài)部署方式產(chǎn)品形態(tài)部署方式?從供給側(cè)出發(fā)，參考微智研究的軟件公司分類(lèi)框架，可以從產(chǎn)品形態(tài)和部署方式兩個(gè)維度進(jìn)行分析。 ）（ 定制開(kāi)發(fā)/技術(shù)服務(wù)2022年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）2022年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）0?行業(yè)用戶數(shù)量以及行業(yè)信息化水平是影響總體市場(chǎng)空間的主要指標(biāo)，具體而言：?通用場(chǎng)景面向多行業(yè)，天然具備較大的用戶基數(shù)，具備較大的市場(chǎng)空間；此外業(yè)務(wù)屬性強(qiáng)的領(lǐng)域，潛在用戶需求量更多，市場(chǎng)空間具有更大的潛力（如安防產(chǎn)品相較于網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)屬性更強(qiáng)，故而市場(chǎng)空間大于網(wǎng)絡(luò)安全）?垂直領(lǐng)域用戶數(shù)量多且行業(yè)信息化水平高的行業(yè)具備更大的市場(chǎng)空間，如銀行IT和電力IT領(lǐng)域（醫(yī)療行業(yè)信息化水平低；證券和保險(xiǎn)行業(yè)用戶少）表：各行業(yè)信息化廠商主要下游客戶及用戶數(shù)量?發(fā)電側(cè)：五大六小共11家發(fā)電集團(tuán)（五大集團(tuán)下設(shè)三大運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：供應(yīng)商的集中度基本與各行業(yè)信息化?競(jìng)爭(zhēng)格局層面，普遍來(lái)看供應(yīng)商的集中度基本與各行業(yè)信息化市場(chǎng)空間成反比，即市場(chǎng)空間越大，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)集中度越低：?一方面，市場(chǎng)空間越大，通常對(duì)應(yīng)下游客戶更多、細(xì)分賽道需求更加分散，一家公司在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域獲得較大市場(chǎng)份額的難度較大；另一方面，下游用戶的業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化程度低會(huì)進(jìn)一步稀釋供應(yīng)商的集中度（如銀行的信息化建設(shè)需求既分散又非標(biāo)，故而銀行IT領(lǐng)域供應(yīng)商CR4僅20%）?若聚焦到某一特定細(xì)分賽道，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高的領(lǐng)域會(huì)呈現(xiàn)出較高的市場(chǎng)集中度（如視頻監(jiān)控領(lǐng)域CR2可達(dá)64%、UTM硬件防火墻CR4達(dá)66%強(qiáng)監(jiān)管連接的領(lǐng)域會(huì)呈現(xiàn)較高的市場(chǎng)集中度（如醫(yī)保信息系統(tǒng)CR4>HIS系統(tǒng)CR4）CR460%50%40%30%20%10%0%頭部廠商市場(chǎng)份額70%60%50%40%30%20%10%0%66%64%51%39%37%視頻監(jiān)控UTM硬件防火墻網(wǎng)絡(luò)安全硬件醫(yī)保信息系統(tǒng)醫(yī)院HIS系統(tǒng)CR2CR4CR4CR4CR4營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)：五年規(guī)劃末期有走高趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商IT和金融IT呈現(xiàn)較強(qiáng)抗擾動(dòng)能力?從長(zhǎng)時(shí)間維度的滾動(dòng)三年收入CAGR來(lái)看，我們觀察到五年規(guī)劃末期各領(lǐng)域行業(yè)信息化上市公司收入增長(zhǎng)傾向于走高，2022年由于外界環(huán)境擾動(dòng)各行業(yè)信息化公司的收入增速均呈現(xiàn)較大幅度回落，相對(duì)而言運(yùn)營(yíng)商IT和金融IT的抗擾動(dòng)能力更強(qiáng)。?從十年維度的行業(yè)β來(lái)看，不考慮2022年外部環(huán)境影響，安防行業(yè)β顯著減弱，銀行IT和運(yùn)營(yíng)商行業(yè)β增強(qiáng)，其他行業(yè)β基本在穩(wěn)定區(qū)間波動(dòng)?兩個(gè)具有通用場(chǎng)景屬性的行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有一定關(guān)聯(lián)性：安防行業(yè)β的趨勢(shì)變化與中國(guó)基建支出變化趨勢(shì)相近；而網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)β與中國(guó)IT支出變化趨勢(shì)相近。網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防60%50%40%30%20%10%0%20112012201320142015201620172018201920202021202260%50%40%30%20%10%0%-10%201120122013201420152016201720182019202020212022 毛利率產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)毛利率產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)?毛利率方面，各行業(yè)信息化毛利率水平從高到底排序?yàn)椋鹤C券IT>網(wǎng)絡(luò)安全>電力IT>醫(yī)療IT、安防、運(yùn)營(yíng)商IT>銀行IT，其中證券IT和電力IT分別剔除了個(gè)別毛利率與行業(yè)平均偏離度較高的公司。?對(duì)毛利率水平影響較大的幾個(gè)因素：業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力（產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)vs人力驅(qū)動(dòng)）、業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化程度、下游客戶議價(jià)能力網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022銷(xiāo)售側(cè)投入：網(wǎng)安、醫(yī)療IT、安防競(jìng)爭(zhēng)加劇，金融IT行業(yè)供需關(guān)系穩(wěn)定?對(duì)比2017-2019、2020-2022兩個(gè)三年時(shí)間區(qū)間內(nèi)各行業(yè)信息化廠商的銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)情況，網(wǎng)絡(luò)安全、醫(yī)療IT、安防的銷(xiāo)售費(fèi)用增速顯著下降，非銀IT、運(yùn)營(yíng)商IT廠商的銷(xiāo)售費(fèi)用增速顯著提升，銀行IT、電力IT的銷(xiāo)售費(fèi)用投入較為穩(wěn)定。?考慮到各賽道的毛利率差異，我們用銷(xiāo)售費(fèi)用/毛利來(lái)橫向?qū)Ρ雀鱾€(gè)行業(yè)信息化廠商在銷(xiāo)售能力建設(shè)上的投入力度情況，其中:?網(wǎng)絡(luò)安全廠商在銷(xiāo)售側(cè)投入的比例最大且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為反映出網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且持續(xù)加劇?金融IT廠商銷(xiāo)售側(cè)投入力度呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為體現(xiàn)出較為穩(wěn)定的行業(yè)供需關(guān)系以及相對(duì)較高的進(jìn)入壁壘?電力IT廠商銷(xiāo)售側(cè)投入力度基本維持穩(wěn)定，我們認(rèn)為與下游客戶集中度高有關(guān)?醫(yī)療IT、安防廠商銷(xiāo)售側(cè)投入力度呈現(xiàn)升高趨勢(shì)，我們認(rèn)為體現(xiàn)出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇2017-2019銷(xiāo)售費(fèi)用CAGR2020-2022銷(xiāo)售費(fèi)用CAGR2017-2019收入CAGR40%35%30%25%20%15%10%5%0% 網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防-5%網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022研發(fā)側(cè)投入：產(chǎn)品化程度高的行業(yè)，研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)?對(duì)比2019-2020、2021-2022兩個(gè)兩年時(shí)間區(qū)間內(nèi)各行業(yè)信息化廠商的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)情況，醫(yī)療IT、電力IT、銀行IT的研發(fā)費(fèi)用增速顯著下降，非銀IT、運(yùn)營(yíng)商IT廠商的研發(fā)費(fèi)用增速顯著提升，網(wǎng)絡(luò)安全廠商的研發(fā)費(fèi)用投入較為穩(wěn)定。?考慮到各賽道的毛利率差異，我們用研發(fā)費(fèi)用/毛利來(lái)橫向?qū)Ρ雀鱾€(gè)行業(yè)信息化廠商在產(chǎn)品研發(fā)上的投入力度情況，其中:?除證券IT外所有領(lǐng)域的行業(yè)信息化廠商自2018年以來(lái)在產(chǎn)品研發(fā)上的投入力度呈現(xiàn)加大趨勢(shì)，醫(yī)療IT、運(yùn)營(yíng)商IT、網(wǎng)絡(luò)安全廠商增幅位?從研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)投入比例來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)安全、非銀IT在產(chǎn)品研發(fā)側(cè)的投入力度位于前列，從而需要更多研發(fā)投入以用于產(chǎn)品化能力的輸出有關(guān)30%25%20%15%10%5%0%2019-2020研發(fā)費(fèi)用CAGR2021-2022研發(fā)費(fèi)用CAGR2019-2022收入CAGR網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防45%40%35%30%25%20%15%20182019202020212022?2020年以來(lái)各賽道行業(yè)信息化廠商凈利率普遍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，我們將2022年凈利率與2020年凈利率相比較，證券IT、網(wǎng)絡(luò)安全、電力IT降幅位列前三，分別下降14pct、11pct、10pct。其中值得關(guān)注的是證券IT凈利率在降幅最高的情況下，凈利率水平仍大幅領(lǐng)先于其他行業(yè)信息化廠商，我們認(rèn)為受益于高標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)流程（毛利率高）、強(qiáng)監(jiān)管連接（供需關(guān)系穩(wěn)定且監(jiān)管系統(tǒng)具有一定示范效應(yīng)）、以及下游客戶較高的信息化認(rèn)知水平（產(chǎn)品能力是客戶較為看重的因素）。?若不考慮除毛利率及三大費(fèi)用率之外的損益類(lèi)科目的影響，還原后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)凈利率中證券IT、運(yùn)營(yíng)商IT盈利能力更加突出，網(wǎng)絡(luò)安全廠商盈利能力下降趨勢(shì)最為顯著。網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防50%40%30%20%10%0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10%網(wǎng)絡(luò)安全醫(yī)療IT證券IT銀行IT電力IT運(yùn)營(yíng)商IT安防40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10% 200820092010201120122013201420152016201720182019 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022?證券IT公司按照產(chǎn)品的最終付費(fèi)方，可以分為2B類(lèi)公司和2C類(lèi)公司，其中2B類(lèi)公司主要為證券公司提供核心交易系統(tǒng)以及金融數(shù)據(jù)庫(kù)終端等產(chǎn)品，2C類(lèi)公司大部分以炒股軟件為載體，通過(guò)投資增值服務(wù)、廣告投放以及基金代銷(xiāo)等方式實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)。 后端：核心交易系統(tǒng)恒生電子、金證股份、頂 后端：核心交易系統(tǒng)恒生電子、金證股份、頂點(diǎn)軟件、金仕 金融數(shù)據(jù)終端萬(wàn)得、同花順Choice、東方財(cái)富iFinD、恒生聚源 2C廣告服務(wù)同花順、東方財(cái)富、大智慧、指南針東方財(cái)富、同花順 東方財(cái)富、同花順證券行業(yè)IT投入占營(yíng)業(yè)收入比證券行業(yè)IT投入占凈利潤(rùn)比26.7%16.9%15.9%15.2%11.7%10.3%8.4%6.7%6.1%2.3%6.0%5.8%5.3%3.7%3.6%1.6%證券行業(yè)IT投入占營(yíng)業(yè)收入比證券行業(yè)IT投入占凈利潤(rùn)比26.7%16.9%15.9%15.2%11.7%10.3%8.4%6.7%6.1%2.3%6.0%5.8%5.3%3.7%3.6%1.6%3.2%3.2%201320142015201620172018201920202021?2B端的行業(yè)β主要受到資本市場(chǎng)政策、資本市場(chǎng)行情、IT投入占比的影響：?資本市場(chǎng)政策：監(jiān)管政策的變動(dòng)、新增金融產(chǎn)品種類(lèi)等都會(huì)帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)的建設(shè)需求。?資本市場(chǎng)行情：資本市場(chǎng)行情影響證券、基金、保險(xiǎn)資管等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)，從而影響其支付能力。?基金管理規(guī)模：基金管理規(guī)模受到資本市場(chǎng)行情影響，基金管理規(guī)模的增加進(jìn)一步激發(fā)信息化建設(shè)的需求。?IT投入占比：根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)印發(fā)《證券公司網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計(jì)劃（2023-2025）》，要求券商信息科技平均投入金額不少于2023年至2025年平均凈利潤(rùn)的10%或平均營(yíng)業(yè)收入的7%。350300250200027%證券行業(yè)IT投入（億元，左軸）同比增速（右軸）27%30452%30452%24020910416%1168912%-1%54%20132014201520162017201820192020202160%50%40%30%20%10%0%-10%30%25%20%15%10%5%0%80007000600050004000800070006000500040003000200010000?2C端的行業(yè)β主要受到資本市場(chǎng)行情、信息技術(shù)發(fā)展的影響：?資本市場(chǎng)行情：資本市場(chǎng)行情向上的時(shí)候，活躍投資者增多，同時(shí)由于認(rèn)為投資有望實(shí)現(xiàn)盈利，投資者付費(fèi)意愿增強(qiáng)。?信息技術(shù)發(fā)展：從PC端到移動(dòng)端，再到大數(shù)據(jù)與AI工具的引入，金融IT領(lǐng)域信息化程度不斷加深，持續(xù)為投資者進(jìn)行投資決策帶來(lái)便利，證券IT產(chǎn)品的價(jià)值越來(lái)越大。市場(chǎng)上行期，行業(yè)整體也201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024200%150%100%50%0%-50%168%63%43%41%47%43%41%22%22%-4%-14%-22%-17%-14%-22% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022前臺(tái)前臺(tái)中后臺(tái)基礎(chǔ)架構(gòu)層2B市場(chǎng)主要客戶為券商、基金、保險(xiǎn)、資管、期?面向B端的證券IT解決方案市場(chǎng)，主要客戶包括券商、基金、保險(xiǎn)、資管、期貨、信托、銀行理財(cái)子公司等。?產(chǎn)品根據(jù)面向的業(yè)務(wù)不同而劃分，包括核心交易系統(tǒng)、財(cái)富管理系統(tǒng)、資產(chǎn)管理系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)服務(wù)系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)、合規(guī)風(fēng)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易承銷(xiāo)保薦零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易信用類(lèi)業(yè)務(wù)信用類(lèi)業(yè)務(wù)務(wù)統(tǒng)做市商業(yè)務(wù)理與監(jiān)控全面風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品生命周期管理總賬及財(cái)務(wù)管理檔案檔案理報(bào)表運(yùn)營(yíng)平臺(tái)操作型數(shù)操作型數(shù)擎適用消息網(wǎng)關(guān)臺(tái)統(tǒng)一登錄統(tǒng)一登錄認(rèn)證平臺(tái)智能監(jiān)度理加密?B端證券IT行業(yè)的主要參與企業(yè)包括恒生電子、金證股份、頂點(diǎn)軟件、贏時(shí)勝、金仕達(dá)、根網(wǎng)科技、華銳技術(shù)等。其中恒生電子、金證股份是行業(yè)頭部玩家。恒生電子金證股份跟網(wǎng)科技金仕達(dá)華銳技術(shù)其他恒生電子金證股份金仕達(dá)根網(wǎng)科技華銳技術(shù)其他912 2.1證券IT912?C端的競(jìng)爭(zhēng)更多體現(xiàn)在對(duì)用戶的爭(zhēng)奪上。C端的金融信息服務(wù)商主要包括同花順、財(cái)富趨勢(shì)、大智慧、錢(qián)龍，此外券商自研APP也參與到對(duì)流量的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中。?第三方APP的活躍用戶分布呈現(xiàn)極端不均衡的狀態(tài)，同花順擁有絕對(duì)流量?jī)?yōu)勢(shì)，月活數(shù)量接近第二名的2倍，是第十名的幾十倍。相比之下券商自營(yíng)APP活躍用戶數(shù)分布相對(duì)均衡。同花順東方財(cái)富大智慧騰訊自選股雪球牛股王通達(dá)信 股票等她指南針股票益盟操盤(pán)手月活（萬(wàn)人）305715559363143122860500100015002000250030003500漲樂(lè)財(cái)富通國(guó)泰君安君弘平安證券e海通財(cái)中信證券e投小方中信建投證券蜻蜓點(diǎn)睛招商證券廣發(fā)證券易淘金中國(guó)銀河證券月活（萬(wàn)人）81381368757657156756456456250601002003004005006007008009001000因此，信貸、營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域或?qū)a(chǎn)生一定的機(jī)會(huì)。核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)企業(yè)資源管理案客戶關(guān)系管理影像資源管理因此，信貸、營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域或?qū)a(chǎn)生一定的機(jī)會(huì)。核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)企業(yè)資源管理案客戶關(guān)系管理影像資源管理金融審計(jì)與稽查柜臺(tái)交易系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分布：業(yè)務(wù)類(lèi)、管理類(lèi)、渠道類(lèi)規(guī)模占比分別為42%、?銀行IT細(xì)分領(lǐng)域眾多，業(yè)務(wù)類(lèi)、管理類(lèi)、渠道類(lèi)是主要領(lǐng)域，占比分別為42%、36%、20%。?壁壘在于客戶而不在產(chǎn)品，不同細(xì)分領(lǐng)域之間參與者存在重疊。銀行IT系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)需要根據(jù)具體銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行個(gè)性化的定制，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度有限。這也導(dǎo)致在細(xì)分領(lǐng)域難以形成較強(qiáng)差異化和品牌效應(yīng)。服務(wù)能力、與銀行客戶之間的合作關(guān)系等因素更加重要，因此，廠商往往可以利用客戶資源，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域當(dāng)中尋找商機(jī)。但是對(duì)于銀行理財(cái)子公司，其業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于資管業(yè)務(wù)，而資管領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，相關(guān)廠商可以通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)打入。?未來(lái)，伴隨金融科技的興起，能夠使用自身數(shù)據(jù)要素、AI能力切實(shí)地提升銀行運(yùn)營(yíng)效果、改善盈利的玩家有望獲得較好的收益。渠道管理系統(tǒng)科藍(lán)軟件行業(yè)β驅(qū)動(dòng)因素：政策、業(yè)務(wù)創(chuàng)新與技術(shù)驅(qū)動(dòng)?銀行IT的行業(yè)β主要受到政策推動(dòng)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新與技術(shù)驅(qū)動(dòng)、信息化投入占比的影響：?政策推動(dòng)：政府從發(fā)展金融科技以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)自主可控的角度出發(fā)，推動(dòng)銀行信創(chuàng)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。?業(yè)務(wù)創(chuàng)新與技術(shù)驅(qū)動(dòng)：銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)對(duì)應(yīng)系統(tǒng)的改造和建設(shè)需求。?信息化投入占比：從頭部銀行看，無(wú)論從IT投入與總資產(chǎn)、總收入還是凈利潤(rùn)的占比上看，中國(guó)頭部銀行的IT投入強(qiáng)度都低于美國(guó)頭部銀行。我們認(rèn)為中國(guó)未來(lái)銀行IT投入仍有上升空間。?一般而言，銀行IT的行業(yè)β整體比較穩(wěn)定。原因包括下游銀行業(yè)監(jiān)管力度強(qiáng)、銀行IT需求具備剛性以及占銀行收入比例本身較小等。此外，部分項(xiàng)目采取按照人數(shù)和工時(shí)量計(jì)費(fèi)的商業(yè)模式。緊密?chē)@本行“十四五”時(shí)期金融科技發(fā)展規(guī)劃和深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型總體方案，化、服務(wù)線上化、流程自動(dòng)化、決策智能化、前中后臺(tái)一體化為著力點(diǎn)，全面圍繞線上化、數(shù)據(jù)化、智能化、平臺(tái)化、生態(tài)化的目標(biāo)，從客戶服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管0.10IT投入占總資產(chǎn)比例IT投入占收入比例IT投入占凈利潤(rùn)比例57.8%24.8%22.8%12.2%7.7%7.5%3.9%7.7%7.5%3.9%7.4%3.9%6.8%0.4%0.3%0.2%0.1%0.1%4.1%0.1%0.4%0.3%0.2%0.1%0.1%花旗摩根大通BOA工商銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行花旗摩根大通BOA?銀行業(yè)IT投資是指銀行對(duì)于IT建設(shè)所進(jìn)行的投入，包括了自建的相關(guān)投資以及采購(gòu)銀行IT解決方案的投資。其中銀行IT解決方案預(yù)算是銀行IT廠商主要的收入來(lái)源。?銀行IT解決方案市場(chǎng)增速快于銀行業(yè)IT投資增速，說(shuō)明銀行對(duì)外購(gòu)的依賴在加大。?2022年中國(guó)銀行業(yè)IT投資規(guī)模達(dá)到1446億元人民幣，與2021年度的1335億元相比，增長(zhǎng)了8.3%，IDC預(yù)計(jì)，2026年將達(dá)到2213億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%。?2022年中國(guó)銀行IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模為649億元人民幣，與2021年的589億元人民幣相比，同比增長(zhǎng)10.1%。IDC預(yù)計(jì)，到2027年，中國(guó)銀行業(yè)IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1429億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.1%。銀行IT投資（億元）2213221314461335202220212026E20222021 銀行IT解決方案（億元）14291429649589202220212027E20222021?銀行IT解決方案市場(chǎng)集中度較低：整體而言，銀行IT解決方案市場(chǎng)集中度較低，根據(jù)IDC，2021年銀行IT解決方案整體市場(chǎng)前五名分別為中電金信、宇信科技、神州數(shù)碼、南天信息、長(zhǎng)亮科技，CR5為20%，整體市場(chǎng)較為分散。此外，銀行IT細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)可能呈現(xiàn)于整體市場(chǎng)不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，如2021年銀行核心系統(tǒng)市場(chǎng)份額中，前五名分別為神州數(shù)碼、長(zhǎng)亮科技、中電金信、潤(rùn)和軟件、南天信息，體現(xiàn)出不同銀行IT公司的業(yè)務(wù)各有側(cè)重。中電金信宇信科技神州數(shù)碼南天信息長(zhǎng)亮科技天陽(yáng)宏業(yè)其他4.31%4.31%4.14%3.23%2.57%2.57%83.18%5.93%神州數(shù)碼長(zhǎng)亮科技中電金信潤(rùn)和軟件南天信息其他8.09%8.09%4.37%3.57%2.01%76.34%5.62%保險(xiǎn)業(yè)IT解決方案市場(chǎng)類(lèi)類(lèi)非車(chē)險(xiǎn)核心農(nóng)險(xiǎn)核心車(chē)險(xiǎn)核心保險(xiǎn)業(yè)IT解決方案市場(chǎng)類(lèi)類(lèi)非車(chē)險(xiǎn)核心農(nóng)險(xiǎn)核心車(chē)險(xiǎn)核心產(chǎn)業(yè)分布：主要包括核心業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)支持、渠道與客服、管理類(lèi)方案，?保險(xiǎn)IT解決方案可以分為核心業(yè)務(wù)類(lèi)、業(yè)務(wù)支持類(lèi)、渠道與客服類(lèi)、管理類(lèi)及其他。?從競(jìng)爭(zhēng)格局看，保險(xiǎn)IT解決方案市場(chǎng)相對(duì)集中。前兩名中科軟、軟通動(dòng)力市場(chǎng)份額約40%。?中科軟優(yōu)勢(shì)顯著：截至2022年，中科軟國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司客戶覆蓋超98%，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)覆蓋超80%，88家國(guó)內(nèi)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中87家為其客戶，其中72家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司采用其自主研發(fā)的財(cái)險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)；92家國(guó)內(nèi)人壽保險(xiǎn)公司（含籌備）中90家為其客戶，其中75家公司采用其自主研發(fā)的壽險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。類(lèi)類(lèi)中科軟軟通動(dòng)力易保網(wǎng)絡(luò)其他33.9%33.9%57.7%6.0%2.4%?保險(xiǎn)IT的行業(yè)β主要受到政策推動(dòng)、保費(fèi)收入以及業(yè)務(wù)需求的影響：?政策推動(dòng)：保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)科技“十四五”發(fā)展規(guī)劃》（下文簡(jiǎn)稱“發(fā)展規(guī)劃”要求至2025年行業(yè)信息科技投入占營(yíng)收超過(guò)1.0%。?保費(fèi)收入：保費(fèi)規(guī)模是保險(xiǎn)行業(yè)信息化投入增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)。雖然人口增速放緩導(dǎo)致保險(xiǎn)深度（保費(fèi)/GDP）略有下降，但是保險(xiǎn)密度（人均保費(fèi)）仍然保持上升趨勢(shì)。?保險(xiǎn)業(yè)務(wù)需求：一方面，保險(xiǎn)IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模主要受新設(shè)保險(xiǎn)公司情況、新險(xiǎn)種開(kāi)發(fā)情況、以及現(xiàn)有系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)維護(hù)和功能改造等因素影響；另一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、保險(xiǎn)科技的不斷發(fā)展，保險(xiǎn)公司逐漸加大對(duì)軟件及服務(wù)相關(guān)的IT投入，利用IT技術(shù)手段變革傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式、服務(wù)模式已成為行業(yè)共識(shí)。50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000保費(fèi)收入（億元，左軸）同比增長(zhǎng)（右軸）20112012201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%-5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%保險(xiǎn)深度（左軸）保險(xiǎn)密度（元/人，右軸）2011201220132014201520162017201820192020202120223500300025002000150010005000?中國(guó)保險(xiǎn)IT市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，保險(xiǎn)IT投入規(guī)模逐年攀升。根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)，從2018年的225億元增長(zhǎng)至2021年355億元，2017-2021年復(fù)合增速為12.1%。?根據(jù)賽迪顧問(wèn)，2022年保險(xiǎn)IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模127億元，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到230億元，對(duì)應(yīng)2023-2027年CAGR為13%。?隨著保險(xiǎn)線上化趨勢(shì)的發(fā)展，未來(lái)各保險(xiǎn)企業(yè)有望投入更多資金用于系統(tǒng)更新改造，保險(xiǎn)IT市場(chǎng)有望保持增長(zhǎng)。25020015010050020192020202120222023E2024E2025E2026E2027E20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%久遠(yuǎn)銀海、萬(wàn)達(dá)信息、山大地緯、創(chuàng)業(yè)慧久遠(yuǎn)銀海、萬(wàn)達(dá)信息、山大地緯、創(chuàng)業(yè)慧產(chǎn)業(yè)分布：醫(yī)院管理信息化、臨床信息化、區(qū)域醫(yī)療信息化?狹義醫(yī)療IT指醫(yī)療服務(wù)環(huán)節(jié)的信息化，包括醫(yī)院管理信息化、臨床信息化、區(qū)域醫(yī)療信息化三個(gè)主要板塊。廣義范圍來(lái)看，醫(yī)療IT除狹義范圍的醫(yī)療服務(wù)環(huán)節(jié)信息化之外，還包括醫(yī)保信息化和藥品流通環(huán)節(jié)的信息化。 數(shù)智中心 醫(yī)院管理信息化醫(yī)院資源管理系統(tǒng)(HRP 數(shù)智中心?傳統(tǒng)臨床信息化：嘉和美康、衛(wèi)寧健康、?傳統(tǒng)臨床信息化：嘉和美康、衛(wèi)寧健康、 ?AI+ 城市醫(yī)療集團(tuán)公共服務(wù)與增值業(yè)務(wù)行業(yè)β驅(qū)動(dòng)因素：宏觀政策、衛(wèi)生總費(fèi)用投入、?國(guó)內(nèi)醫(yī)療信息化市場(chǎng)的行業(yè)β主要受到宏觀政策、全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用投入、醫(yī)院自籌資金充足度三方面因素影響：?宏觀政策：根據(jù)《“十四五”全民健康信息化規(guī)劃》，“十四五”期間我國(guó)醫(yī)療信息化建設(shè)圍繞“智慧醫(yī)療生態(tài)建設(shè)”展開(kāi)，具體包括持續(xù)完善標(biāo)準(zhǔn)化信息平臺(tái)建設(shè)、加速醫(yī)療信息互聯(lián)互通、結(jié)合云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等新興技術(shù)等。?全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用投入：近年來(lái)我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用維持在10%左右的年化增長(zhǎng)，在GDP中的占比由2013年的5.34%提升至2022年的7.08%；全國(guó)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)診療人次持續(xù)提升，由2013年的73.14億次提升至2022年的84.16億人次。?醫(yī)院自籌資金情況：根據(jù)艾瑞咨詢，醫(yī)院信息化建設(shè)資金來(lái)源于自籌資金為主和財(cái)政投入，長(zhǎng)尾醫(yī)院對(duì)于財(cái)政投入的依賴程度更高。90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000199819992000200120022003200420052006199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%94.4%三級(jí)醫(yī)院二級(jí)醫(yī)院一級(jí)醫(yī)院94.4% 98.1%41.7%.31.4%369%77.0%41.7%.31.4%369%77.0%使用財(cái)政投入使用自籌資金使用財(cái)政投入?根據(jù)艾瑞咨詢，2024年中國(guó)醫(yī)療信息化核心軟件市場(chǎng)規(guī)模為547億元，對(duì)應(yīng)2021-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.2%，其中：?醫(yī)院管理信息化：2024年市場(chǎng)規(guī)模約299億元，2021-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.3%，數(shù)智中心和HIS建設(shè)投入占比超過(guò)80%以上（2021年數(shù)據(jù)三級(jí)以上醫(yī)院對(duì)HRP、數(shù)智中心產(chǎn)品模塊需求旺盛，三級(jí)以下醫(yī)院對(duì)HIS系統(tǒng)、數(shù)智中心（尤其是集成平臺(tái)）投入意愿增強(qiáng)。?臨床信息化：2024年市場(chǎng)規(guī)模約248億元，2021-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.7%，醫(yī)學(xué)影像信息系統(tǒng)(PACS)、電子病歷(EMR)、臨床決策支持系統(tǒng)(CDSS)、新興技術(shù)應(yīng)用建設(shè)投入占比超過(guò)80%（2021年數(shù)據(jù)三級(jí)醫(yī)院對(duì)AI、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)的需求是主要增長(zhǎng)引擎。醫(yī)院管理信息化（億元）臨床信息化（億元）醫(yī)療信息化核心軟件市場(chǎng)yoy6005004003002000222942229425723%248299201920202021E2022E2023E2024E25%20%15%10%5%0%細(xì)分市場(chǎng)數(shù)智中心?從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，醫(yī)療IT各細(xì)分市場(chǎng)較為分散，其中：?TOP6廠商市占率較高的細(xì)分賽道為電子病歷系統(tǒng)和醫(yī)保信息系統(tǒng)，分別為69.3%和59.9%；?健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)和醫(yī)院核心管理系統(tǒng)TOP6廠商的市占率接近一半，分別為45.3%和42.5%；?醫(yī)療影像信息系統(tǒng)市場(chǎng)最為分散，TOP6廠商市占率為28.4%。健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)東軟集團(tuán)東軟集團(tuán)東軟集團(tuán)東華醫(yī)為東軟集團(tuán)森億智能智業(yè)軟件東華醫(yī)為東軟集團(tuán)發(fā)電環(huán)節(jié) 調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)發(fā)電環(huán)節(jié) 調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分布：按照運(yùn)行流程可以分為發(fā)電、電?電力信息化的實(shí)施，按照電力系統(tǒng)的整個(gè)運(yùn)行流程可以分為三大部分：發(fā)電環(huán)節(jié)、電網(wǎng)環(huán)節(jié)（包括輸、變、配電）、用電環(huán)節(jié)。發(fā)電端主要集中在預(yù)測(cè)、控制、運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，輸/變/配電端主要集中在設(shè)計(jì)軟件、EMS/DMS系列，用電端主要投資在營(yíng)銷(xiāo)、智能交易系統(tǒng)。 新能源發(fā)電功率預(yù)測(cè)系統(tǒng)國(guó)能日新、東潤(rùn)環(huán)能新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)新能源電站智能運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)新能源電站智能運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)變電自動(dòng)化系統(tǒng)企業(yè)管理系統(tǒng)(ERP)變電自動(dòng)化系統(tǒng)企業(yè)管理系統(tǒng)(ERP) 配電自動(dòng)化系統(tǒng)國(guó)電南瑞、積成電子、金智科技、東方電子、智洋創(chuàng)新 用電環(huán)節(jié) 2013201420152016201720182013201420152016201720182019202020212022行業(yè)β驅(qū)動(dòng)因素：宏觀政策、智能電網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏、電力?國(guó)內(nèi)電力信息化市場(chǎng)的行業(yè)驅(qū)動(dòng)力主要包括宏觀政策支持、智能電網(wǎng)加速建設(shè)、電力行業(yè)降本提效需求驅(qū)動(dòng)三方面因素影響：?宏觀政策支持：“十四五”規(guī)劃明確了智慧電網(wǎng)、智慧電廠的建設(shè)目標(biāo)，兩大電網(wǎng)及發(fā)電集團(tuán)在數(shù)字平臺(tái)、物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及場(chǎng)景化應(yīng)用軟件上的投入需求將持續(xù)釋放。?智能電網(wǎng)加速建設(shè)：現(xiàn)階段，兩大電網(wǎng)仍是拉動(dòng)數(shù)字化軟件及服務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主力軍，從近年來(lái)國(guó)家電網(wǎng)的投資額情況來(lái)看，呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)。2022年國(guó)家電網(wǎng)的投資額達(dá)到了5094億，且近幾年信息化投資額占比不斷提升。按照“十四五”規(guī)劃，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)規(guī)劃投資累計(jì)將超過(guò)2.9萬(wàn)億元，后面預(yù)計(jì)高投入仍會(huì)持續(xù)。?電力行業(yè)降本提效需求驅(qū)動(dòng)：根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，我國(guó)社會(huì)用電量增速放緩，電力企業(yè)近年收入增速放緩，利潤(rùn)增速降低，經(jīng)營(yíng)端承壓，因此電力企業(yè)的發(fā)展模式在轉(zhuǎn)變，從原來(lái)的規(guī)模思維轉(zhuǎn)換到更加注重質(zhì)量效益的可持續(xù)發(fā)展，電力行業(yè)公司降本提效的需求凸顯。6,6006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,000202020212022201920202021202215%14%14%13%13%12%12%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%2013201420152016201720182019202020212022201320142015201620172018201920202021202216%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%?根據(jù)艾瑞咨詢，電力數(shù)字化市場(chǎng)2021-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.3%，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)839億元。?在雙碳目標(biāo)和“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)口下，布局智能電網(wǎng)成為國(guó)家搶占未來(lái)低碳經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的重要戰(zhàn)略，國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)是國(guó)家智能電網(wǎng)建設(shè)的主要參與方。在十三五期間，電網(wǎng)智能化占國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃總投資額比例達(dá)12.5%，其中約76%用于變、配、用電環(huán)節(jié)智能化建設(shè)，變電、配電和用電環(huán)節(jié)的智能化為建設(shè)重點(diǎn)。9008007006005004003002000電力數(shù)字化市場(chǎng)規(guī)模(億元)YOY(%)2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E25%20%15%10%5%0%1,2001,000800600400200035%30%25%20%15%10%5%0%?從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，電力數(shù)字化市場(chǎng)較為分散，玩家眾多，且均在各自專(zhuān)業(yè)化及細(xì)分領(lǐng)域深耕多年。其中：?整體看，電力系統(tǒng)內(nèi)部的科研院所及專(zhuān)業(yè)電力數(shù)字化建設(shè)廠商在電力行業(yè)的聚焦程度更高，具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；?專(zhuān)業(yè)電力數(shù)字化廠商業(yè)務(wù)布局全面、人才聚集優(yōu)勢(shì)明顯；?綜合軟件廠商聚焦電力企業(yè)“管理域“；?互聯(lián)網(wǎng)頭部廠商在通用技術(shù)沉淀、人才吸納方面更勝一籌，呈現(xiàn)出加速布局的趨勢(shì)。表：電力數(shù)字化主流玩家類(lèi)型專(zhuān)業(yè)電力數(shù)字化廠商奇安信、啟明星辰、深信服、天融信、綠盟科技、安恒信息、亞信安全、安博通、 奇安信、啟明星辰、深信服、天融信、綠盟科技、安恒信息、亞信安全、安博通、 產(chǎn)業(yè)分布：產(chǎn)品品類(lèi)多且零散，單一品類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模較小，各品類(lèi)之間市場(chǎng)競(jìng)?網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，具體而言：?從參與廠商來(lái)看，行業(yè)供應(yīng)商眾多，根據(jù)公司提供的產(chǎn)品類(lèi)型，可分為網(wǎng)絡(luò)安全、密碼安全和安全集成商；?從細(xì)分賽道來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品品類(lèi)多且零散，單一品類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模較小，各品類(lèi)之間市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局差距大。網(wǎng)絡(luò)安全網(wǎng)絡(luò)安全垂直領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)公司 終端安全北信源 終端安全北信源 流量可視化浩瀚深度、中新賽克、恒為科技 密碼安全密碼安全信安世紀(jì)、數(shù)字認(rèn)證、吉大正元、格爾軟件、江南科友（三未信太極股份、電科網(wǎng)安、格爾軟件、奇安信、數(shù)據(jù)安全密碼安全級(jí)保護(hù)基本要求》?《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》數(shù)據(jù)安全密碼安全級(jí)保護(hù)基本要求》?《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》?網(wǎng)絡(luò)安全的行業(yè)β主要受到政府財(cái)政預(yù)算、中國(guó)IT支出增速、行業(yè)監(jiān)管政策三方面因素影響：?政府財(cái)政預(yù)算：政府是網(wǎng)絡(luò)安全廠商最大的下游用戶，政府客戶的需求主要受到2019年等保2.0系列標(biāo)準(zhǔn)的趨動(dòng)，以合規(guī)需求為主，而政府客戶的主要付費(fèi)能力來(lái)自于財(cái)政預(yù)算；?中國(guó)IT支出增速：隨著中國(guó)信息化建設(shè)的深入，網(wǎng)絡(luò)流量和網(wǎng)絡(luò)接口持續(xù)增加，線上業(yè)務(wù)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)重要性持續(xù)提升，從而進(jìn)一步激發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全的需求；?行業(yè)監(jiān)管政策：行業(yè)監(jiān)管政策直接影響下游客戶的網(wǎng)絡(luò)安全合規(guī)成本，由于網(wǎng)絡(luò)安全支出位于成本中心，不直接產(chǎn)生業(yè)務(wù)收入，下游客戶的采購(gòu)意愿在一定程度上取決于網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)投入vs出現(xiàn)安全事故后的損失/監(jiān)管處罰。網(wǎng)絡(luò)安全網(wǎng)絡(luò)安全政府政府金融運(yùn)營(yíng)商能源竣工醫(yī)療教育交通其他?從行業(yè)總體規(guī)模來(lái)看，根據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為633億元，同比增長(zhǎng)3.1%。具體到細(xì)分賽道來(lái)看：?安全硬件占比38.4%，占比最高，2022-2026五年復(fù)合增速17%；?安全軟件占比35.5%，2022-2026五年復(fù)合增速?安全服務(wù)占比26.1%，2022-2026五年復(fù)合增速21.6%；其中托管安全服務(wù)（MSS）市場(chǎng)2022-2026年增速可達(dá)34%。?從下游客戶分布來(lái)看，政府、金融和運(yùn)營(yíng)商是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游營(yíng)收占比最大的三個(gè)行業(yè)，分別占比24%、17%、17%，三個(gè)行業(yè)合計(jì)占比超過(guò)60%。政府及其他行業(yè)的需求主要靠政策和預(yù)算驅(qū)動(dòng)，金融和運(yùn)營(yíng)商側(cè)的需求偏向于業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。?網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)下游客戶數(shù)量眾多，根據(jù)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2018年至今，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全客戶總量超過(guò)15萬(wàn)家，其中持續(xù)在網(wǎng)絡(luò)安全投入的客戶超過(guò)2萬(wàn)家。2022年有網(wǎng)安項(xiàng)目采購(gòu)行為的客戶超過(guò)67000家。900800700600500400300200020192020202120222023E2024E2025E25%20%15%10%5%0%4%4%8%24%5%6%8%4432<10億10-20億20-30億30-40億40-50億>50億?從行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)偏向于競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)，具體體現(xiàn)為參與方眾多，且龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)不突出。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至2023年上半年我國(guó)共有3984家公司開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)，2022年行業(yè)CR1、CR4、CR8分別為9.8%、28.6%、44.9%。?由于產(chǎn)品品類(lèi)趨同，綜合網(wǎng)安公司的區(qū)別從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和下游客戶結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)：?產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：由于安全行業(yè)細(xì)分賽道比較零散，每一家公司都有自己相對(duì)擅長(zhǎng)的子領(lǐng)域，在子領(lǐng)域內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，TOP5相對(duì)穩(wěn)定，且可以占到50%-60%市場(chǎng)份額，但一旦把所有子領(lǐng)域加總?cè)诤系揭黄?，各家的?yōu)勢(shì)就不突出；?下游客戶結(jié)構(gòu)：基本符合下游客戶的行業(yè)分布，但每一家有自己擅長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)域，從收入占比上會(huì)比較突出。50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%CR1CR4CR8201720182019202020212022智能安防 智能安防 機(jī)器視覺(jué)商湯科技、云從科技、格靈深瞳、云天勵(lì)飛、曠視科技AI公司?智能化是安防產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院和艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)安防產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為2750億元，而智能安防市場(chǎng)規(guī)模為542億元，對(duì)應(yīng)智能化滲透率約19.7%，仍有較大的提升空間。我們認(rèn)為智能安防仍將成為安防市場(chǎng)的長(zhǎng)期關(guān)注重點(diǎn)。?傳統(tǒng)安防廠商具有客戶場(chǎng)景和渠道優(yōu)勢(shì)，AI公司從機(jī)器視覺(jué)和知識(shí)圖譜等AI技術(shù)切入，在新技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用上響應(yīng)更快。傳統(tǒng)安防廠商 安防設(shè)備及解決方案?？低?、大華股份、宇視科技（千方科技）、同為股份傳統(tǒng)安防廠商安安防 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220092010201120122013201420152016201720182019202020212022?安防的行業(yè)β主要受到財(cái)政預(yù)算、宏觀經(jīng)濟(jì)周期、智能化滲透率三方面因素影響：?財(cái)政預(yù)算：財(cái)政預(yù)算主要影響政府和公共部門(mén)在基建上的投入力度，從而進(jìn)一步影響安防市場(chǎng)的下游需求；?宏觀經(jīng)濟(jì)周期：宏觀經(jīng)濟(jì)主要影響企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，企業(yè)可能延緩對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投入，從而影響對(duì)于安防產(chǎn)品的需求；?智能化滲透率：安防行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)，傳統(tǒng)相對(duì)獨(dú)立的安防業(yè)務(wù)開(kāi)始向業(yè)務(wù)側(cè)滲透，由安防解決方案向數(shù)字化綜合解決方案遷移，從而帶來(lái)下游客戶對(duì)于新一代智能軟硬件的采購(gòu)需求。80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%12%