宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置研究框架-培訓課件

宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置研究框架2024年1月目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通?？蚣?.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元21.一個關(guān)于流動性周期的通?？蚣茇泿耪咩y行間市場實體間市場間接融資（貸款）直接融資風險偏好31.1

幾個觀測貨幣政策的方法貨幣政策量化指標與R007存在相互印證的應用價值貨幣政策量化指標銀行間同業(yè)拆借加權(quán)利率:7天（右軸）504540353025201510587654321004所1.1

幾個觀測貨幣政策的方法這兩個指標都是基礎(chǔ)貨幣維度的東西法定準備金超額準備金貨幣發(fā)行基礎(chǔ)貨幣商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金流通中貨幣基礎(chǔ)貨幣（可流通）51.1

幾個觀測貨幣政策的方法商業(yè)銀行超儲規(guī)模同比增長：與貨幣政策量化指標存在趨向及節(jié)奏上的正相關(guān)性。超儲規(guī)模：同比貨幣政策量化指標（右軸）250%200%150%100%50%50454035302520151050%-50%-100%06所1.2

貨幣的初次派生存款理論上的擴張極限：1/法定準備金率??????銀行A銀行B銀行C??????企業(yè)A企業(yè)B71.2

貨幣的初次派生實體間資金面：M2（貸款+外匯占款-財政存款）中國:M2:同比(%)中國:金融機構(gòu):各項貸款余額:人民幣:同比(%)4035302520151058究所1.3直接融資：貨幣流通速度實體間廣義資金面：社融（由非標/直接融資所決定）2502001501005040353025201510250200150100505045403530252015105非標：增長人民幣貸款：增長（右軸）非標：增長社會融資規(guī)模存量:同比（右軸）00(50)(50)091.4資金的風險偏好M0：射出槍膛的子彈中國:M0:同比(%)18161412108642010證券研究所1.5金融周期的運行模式貨幣政策—銀行間資金面—實體間資金面—風險偏好貨幣政策量化指標M2:同比(%,右軸)M2:同比(%)社會融資規(guī)模存量:同比(%,

右軸)5045403530252015105353025201510535302520151054843383328231813800111.5金融周期的運行模式貨幣政策—銀行間資金面—實體間資金面—風險偏好中國:M2:同比（%）中國:M1:同比（%，右軸）中國:M0:同比（%）中國:M1:同比（%，右軸）35302520151054035302520151051816141210840353025201510564200012數(shù)據(jù)來源：Wind，國元證券研究所目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通?？蚣?.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元132.利率債：最早啟動的周期貨幣政策的最關(guān)鍵的決定者：經(jīng)濟名義增長率經(jīng)濟名義增速（%）中債國債到期收益率:10年（%，右軸）302520151054.94.43.93.42.92.40-514研究所目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通?？蚣?.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元153.實體的短周期利率債貨幣政策間接融資（貸款）直接融資銀行間市場實體間市場風險偏好163.實體的短周期實體增長的軸：社會融資增長工業(yè)增加值:同比（%）社會融資規(guī)模存量:同比(%,

右軸)25201510550454035302520151050-5017證券研究所3.實體的短周期被嵌入金融周期的基欽周期：利率影響社融（實體），實體決定利率。183.實體的短周期流動性與實體：作用與反作用貨幣政策量化指標工業(yè)增加值:同比（%，右軸）5045403530252015105201510500-519研究所3.實體的短周期貨幣政策間接融資（貸款）直接融資銀行間市場實體間市場利率債實體增長風險偏好203.實體的短周期預判的關(guān)鍵指標：信貸、M2和基建固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設施建設投資:累計同比(%)M2:同比(%，右軸)固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設施建設投資:累計同比（%）工業(yè)增加值:累計同比（%，右軸）6030252015105554535251553025201510550403020100-50-10-20-30-15-25-5-1021數(shù)據(jù)來源：Wind，國元證券研究所3.實體的短周期財政也是一種準貨幣固定資產(chǎn)投資資金:國家預算內(nèi)資金:累計同比（%）銀行間債券質(zhì)押式回購:加權(quán)平均利率:1個月（%，右軸）1601208086420財政存款財政撥款預算單位企業(yè)基建投資40銀行信貸0實體經(jīng)濟-40223.實體的短周期利率債貨幣政策間接融資（貸款）直接融資銀行間市場實體間市場基建、M2實體增長風險偏好233.實體的短周期滯后的確認信號：地產(chǎn)投資商品房銷售面積:累計同比（%）百城住宅價格指數(shù):同比（%，右軸）房屋新開工面積:累計同比（%）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（%）工業(yè)增加值:累計同比（%，右軸）4035302520151053025201510512010080252015105604020000-20-40-600-5-5-5-10-10-10243.實體的短周期滯后的確認信號：地產(chǎn)投資房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（%）M0:同比(%，右軸)5040302010018161412108642-10025究所3.實體的短周期利率債貨幣政策間接融資（貸款）直接融資銀行間市場實體間市場基建、M2實體增長風險偏好房地產(chǎn)263.實體的短周期外生的力量：出口中國:出口金額:當月同比（%）全球:制造業(yè)PMI（%，右軸）504030201005853484338-10-2027所3.實體的短周期出口領(lǐng)先指標確認指標預判指標滯后指標貸款存量增速基建投資工業(yè)增加值貨幣政策（利率）房地產(chǎn)投資社會融資規(guī)模財政投放兩個季度左右兩個季度左右1-2個季度28目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通?？蚣?.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元294.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）經(jīng)濟增長是帶動價格的唯一力量嗎？CRB:同比（%）OECD綜合領(lǐng)先指標（右軸）中國:GDP:不變價:當季同比（%）中國:PPI:當月同比（%，右軸）2015105151057050103102101100993010-10-30-50-70098097-5-10-596-1095304.大宗商品的金融屬性大宗商品：實體屬性與金融屬性流動性走寬CRB:同比(%)全球M2:同比（右軸）605040302010025%20%15%10%5%基建、貸款貨幣流通速率GDP改善通脹交易價格上行-10-20-30-400%流動性反轉(zhuǎn)-5%……數(shù)據(jù)：Wind，國元證券研究所314.大宗商品的金融屬性大宗商品：背后的風險偏好周期中國：企業(yè)部門庫存：實際口徑中國:PPI:全部工業(yè)品:當月同比中國:PPI:全部工業(yè)品:當月同比中國:M0:同比（右軸）15105181614121082520151050-506-10-15-20-254-52-10032數(shù)據(jù)來源：Wind，國元證券研究所4.大宗商品的金融屬性利率債貨幣政策銀行間市場實體間市場基建、M2間接融資（貸款）直接融資實體增長商品（名義增長）風險偏好房地產(chǎn)33目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通?？蚣?.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元345.

權(quán)益的周期估值由流動性（融資）決定，業(yè)績由名義增長率決定。上證A股業(yè)績增速（%）經(jīng)濟名義增速（%，右軸）上證A股市盈率流動性水平（右軸）60504030201002520151051716151413121110914%13%12%11%10%9%-10-20-30-4008%-57%-1086%355.

權(quán)益的周期利率債基建、M2實體增長房地產(chǎn)貨幣政策間接融資（貸款）直接融資銀行間市場實體間市場權(quán)益：估值權(quán)益：業(yè)績風險偏好商品（名義增長）目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通常框架2.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元376.

匯率的周期通常來說，匯率的波動由利率平價決定。中國與美國GDP現(xiàn)價季度同比之差（%）平均匯率:美元兌人民幣（右軸）207.87.67.47.27.06.86.66.46.26.0151050-5-1038究所6.匯率的周期利率債基建、M2實體增長房地產(chǎn)貨幣政策間接融資（貸款）直接融資銀行間市場實體間市場權(quán)益：估值權(quán)益：業(yè)績風險偏好商品（名義增長）匯率目錄1.一個關(guān)于流動性周期的通常框架2.利率債：最早啟動的周期3.實體的短周期4.價格的周期（經(jīng)濟的名義增長）5.權(quán)益的周期6.匯率的周期7.黃金及美元407.黃金及美元美元指數(shù)的定價核心：相對增長理論美元指數(shù)美國與全球GDP現(xiàn)價同比之差（%，右軸）150140130120110100901050-5-10-15807041所7.黃金及美元黃金價格的兩個錨：美元和美債實際收益率1