存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股指影響的分析

PAGEPAGE5存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的分析學(xué)生姓名：張山指導(dǎo)教師：王艷內(nèi)容提要：股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介職能，也作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。在影響股票價(jià)格的諸多因素中，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響的效果最大。研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，對(duì)發(fā)揮我國(guó)貨幣政策功效，發(fā)展股票市場(chǎng)，進(jìn)而促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)鍵詞:存款準(zhǔn)備金率上證綜合指數(shù)引言根據(jù)市場(chǎng)有效性假說(shuō),股票作為金融資產(chǎn)，其價(jià)格主要是由新信息不斷傳達(dá)至股票市場(chǎng)的過(guò)程所決定的。貨幣政策作為一種對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的宏觀信息，其公布必將對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生影響。貨幣政策變動(dòng)如利率、法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會(huì)在短期對(duì)股票市場(chǎng)造成沖擊，并將最終通過(guò)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在長(zhǎng)期影響股票市場(chǎng)。本文試圖通過(guò)分析存款準(zhǔn)備金率這一重要的貨幣政策工具與股指之間的關(guān)系，探索存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)股指的影響機(jī)制。一、研究存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股指影響的意義研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，不僅對(duì)于深入研究存款準(zhǔn)備金率與股票價(jià)格之間相互關(guān)系具有基礎(chǔ)性的理論意義，而且在宏觀與微觀方面都有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀角度看，研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響程度，可以為相關(guān)政策的制定提供參考信息。政策制定者們可以利用存款準(zhǔn)備金率與股票價(jià)格之間的影響關(guān)系等相關(guān)信息統(tǒng)一調(diào)控金融市場(chǎng)，通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率政策來(lái)影響股市，引導(dǎo)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，并通過(guò)股票市場(chǎng)引領(lǐng)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)健康發(fā)展。從微觀角度看，研究存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，有助于投資者通過(guò)存款準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行較好的預(yù)測(cè)，了解金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合的投資策略與手段，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，達(dá)到有效的投資。存款準(zhǔn)備金率變化對(duì)股票價(jià)格影響的理論分析（一）存款準(zhǔn)備金率的定義存款準(zhǔn)備金，也稱為法定存款準(zhǔn)備金或存儲(chǔ)準(zhǔn)備金（Depositreserve），是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。存款準(zhǔn)備金包括兩部分，即法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。中央銀行規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率被稱為法定存款準(zhǔn)備率，目前為21.50％，即接受存款的商業(yè)銀行必須把存款的21.5％上存中央銀行，與法定存款準(zhǔn)備率對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)備金就是法定準(zhǔn)備金。超過(guò)法定準(zhǔn)備金的準(zhǔn)備金叫做超額準(zhǔn)備金(國(guó)內(nèi)習(xí)慣于稱其為備付金)，超額準(zhǔn)備金與存款總額的比例是超額準(zhǔn)備率(國(guó)內(nèi)常稱之為備付率)。超額準(zhǔn)備金的大小和超額準(zhǔn)備率的高低由商業(yè)銀行根據(jù)具體情況自行掌握。（二）股價(jià)指數(shù)的定義上證交易所從1991年7月1日起編制并公布上證股價(jià)指數(shù)，它是以1990年12月19日為基期，用現(xiàn)有全部上市公司的股票為樣本，報(bào)告期權(quán)票發(fā)行量為權(quán)數(shù)按加權(quán)平均法進(jìn)行編制的。其計(jì)算公式為：上證指數(shù)=×100%其中：OV：1990年12月19日上海證券交易所市值總值：公司I發(fā)行的股票:公司I股票當(dāng)日收盤(pán)價(jià)（三）存款準(zhǔn)備金率變化影響股票價(jià)格的機(jī)制1.中央銀行通過(guò)調(diào)高或調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，影響貨幣供應(yīng)量，從而影響股票價(jià)格。一方面，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率提高時(shí)，基礎(chǔ)貨幣減少，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)引起貨幣供應(yīng)量減少，資本市場(chǎng)資金面偏緊，證券供過(guò)于求，導(dǎo)致股票價(jià)格下降，反之證券供不應(yīng)求，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。這一傳導(dǎo)機(jī)制可用如下示意圖表示：存款準(zhǔn)備金率↑↓一基礎(chǔ)貨幣↓↑一貨幣供給量↓↑一股市資金↓↑一股票需求↓↑一股票價(jià)格↓↑。另一方面，由于貨幣供應(yīng)量經(jīng)常引起物價(jià)水平和通貨膨脹率的改變，而通貨膨脹對(duì)股價(jià)的上升既有正向的刺激作用，也有反向的壓抑作用。通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的刺激作用表現(xiàn)為名義收益效應(yīng)。即社會(huì)商品價(jià)格的上漲，股份公司的銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利會(huì)有一定程度的上升，因此股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。通貨膨脹對(duì)股價(jià)的壓抑作用表現(xiàn)在，通貨膨脹會(huì)通過(guò)影響公司的經(jīng)營(yíng)成本來(lái)影響股價(jià)。商品價(jià)格上漲幅度過(guò)大，原材料價(jià)格上升，引起公司生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無(wú)法通過(guò)商品銷(xiāo)售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，從而使公司的利潤(rùn)降低，股價(jià)隨之下降。因此，當(dāng)通貨膨脹對(duì)股票的刺激作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)一致，而其壓抑作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)相反。一般認(rèn)為，通貨膨脹率很低(如5％以內(nèi))時(shí)能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤(rùn)，引起股價(jià)上漲。當(dāng)通貨膨脹率較高且持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)的前景就無(wú)法確定，這種不確定性會(huì)影響新投資的注入，從而使股價(jià)下降。2.根據(jù)馬克思利潤(rùn)平均化理論所講述的基本原理，資金的趨利性必然使資金要求得到相同的回報(bào)率，這個(gè)理論同樣適用于金融市場(chǎng)。由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整可以引起貨幣供應(yīng)量的變化，反應(yīng)到資本市場(chǎng)上，就必然會(huì)引市場(chǎng)利率（非官方）的變化，而股票價(jià)格等于股息收益除以市場(chǎng)利率，股票價(jià)格與利率成反比。因此，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整可以通過(guò)市場(chǎng)利率來(lái)影響股票的價(jià)格。其作用機(jī)制如下：（1）利率的升降會(huì)改變股票的投資價(jià)值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價(jià)作相應(yīng)的調(diào)整。股票的價(jià)值水平即市盈率，在標(biāo)準(zhǔn)市盈率以下（或略高于標(biāo)準(zhǔn)市盈率）的范圍，可認(rèn)為是股票的投資價(jià)值區(qū)間，而標(biāo)準(zhǔn)市盈率等于一年期定期存款利率的倒數(shù)。利率上升或下降則標(biāo)準(zhǔn)市盈率會(huì)下降或上升，從而股票的投資價(jià)值水平也會(huì)相應(yīng)下跌或上漲。利率水平對(duì)股市價(jià)格水平的調(diào)整幅度是相當(dāng)大的，市場(chǎng)價(jià)格水平越接近投資價(jià)值區(qū)間，這種調(diào)整的敏感程度也越高。（注：數(shù)據(jù)來(lái)源中國(guó)人民銀行和上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒）（三）出現(xiàn)上述結(jié)果的原因和背景1998年存款準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%，存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革。1999年，存款準(zhǔn)備金率調(diào)到6%，抑制通貨緊縮。2003年9月21日，存款準(zhǔn)備金率調(diào)至7%，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。2004年4月25日，執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率，防止貨幣信貸總量過(guò)快增長(zhǎng)。2006年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)為9%，針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，保持貨幣信貸總量適度增長(zhǎng)。從2007年開(kāi)始，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)力度呈現(xiàn)迅猛趨勢(shì)，國(guó)家為了抑制不斷嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，緊縮銀根，將存款準(zhǔn)備金率調(diào)至14.5%。2008年上半年，國(guó)家為了防止物價(jià)繼續(xù)上升，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，將存款準(zhǔn)備金率調(diào)至17.5%，落實(shí)從緊的貨幣政策。到2010年我國(guó)更為密集地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，央行行長(zhǎng)周小川公開(kāi)表示，對(duì)資本項(xiàng)目下不正常的資本流入，可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發(fā)生。央行副行長(zhǎng)馬德倫在解釋這一措施時(shí)稱，包括存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、對(duì)外匯結(jié)匯的管理、公開(kāi)市場(chǎng)操作等調(diào)控工具都在使用范圍之內(nèi)。2011年，為了減少市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性、抑制高的通貨膨脹率、抑制樓價(jià)的過(guò)快上漲，存款準(zhǔn)備金率幾乎每個(gè)月上調(diào)0.5%。四、研究結(jié)論（一）結(jié)論概括存款準(zhǔn)備金率與上證綜合指數(shù)相互之間的關(guān)系理論，存款準(zhǔn)備金率與上證綜合指數(shù)之間應(yīng)該存在負(fù)向相關(guān)的關(guān)系。存款準(zhǔn)備金率可以通過(guò)改變貨幣供應(yīng)量，預(yù)期的未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，上市公司的融資成本和機(jī)會(huì)成本以及投資主體的心理從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，使存款準(zhǔn)備金率與股票價(jià)格出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，除了存款準(zhǔn)備金率以外，還有眾多因素影響股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)：規(guī)范、成熟、高效率的證券市場(chǎng)制度與一定的市場(chǎng)規(guī)模；開(kāi)放程度較高的證券市場(chǎng)；良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境高質(zhì)量的投資主體以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的理性選擇等。當(dāng)股市處于牛市的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幾乎不會(huì)對(duì)股指存在影響，投資和投機(jī)者，在利益面前沖昏了頭腦，所以對(duì)存款準(zhǔn)備金的變動(dòng)不會(huì)有所反應(yīng)。當(dāng)股市處于熊市的時(shí)候，存款準(zhǔn)備金的調(diào)整從兩個(gè)方面來(lái)影響股指：a.當(dāng)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)時(shí)，股指可能在短期內(nèi)給政策一個(gè)回應(yīng)，但長(zhǎng)期還是下跌，甚至連回應(yīng)也沒(méi)有，繼續(xù)保持下跌趨勢(shì)，股市的瘋狂已經(jīng)讓人們變的恐懼，投資者認(rèn)為，股指還未見(jiàn)底；b.當(dāng)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)時(shí)，股指會(huì)加速下跌，以對(duì)政策的回應(yīng)。當(dāng)股市處于常態(tài)的情況下（本文的第二階段屬于該階段），存款準(zhǔn)備金率上調(diào)公布前，市場(chǎng)已經(jīng)得到預(yù)期，所以符合存款準(zhǔn)備金率上升，股指下降；存款準(zhǔn)備金率上調(diào)公布后，股票價(jià)格不跌反漲，其市場(chǎng)已經(jīng)充分消化了政策，靴子已落地，投資者的心理安穩(wěn)了。當(dāng)政策作用5天后，市場(chǎng)發(fā)覺(jué)了流動(dòng)性的緊張，股指再度下跌。存款準(zhǔn)備金率下調(diào)消息公布前后，符合存款準(zhǔn)備金率下降，股價(jià)上升。分析其原因得出，我國(guó)的證券市場(chǎng)較之國(guó)外市場(chǎng)規(guī)模較小，證券市場(chǎng)制度的建立還尚未完善，還是處于一個(gè)政策導(dǎo)向型的證券市場(chǎng)。投資主體的非理性投資和投機(jī)行為、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)政策和信息傳導(dǎo)機(jī)制也不完善等，這些因素都可能導(dǎo)致我國(guó)存款準(zhǔn)備金率與股指之間的相互關(guān)系與理論發(fā)生背離。（二）本文的局限性1．樣本數(shù)據(jù)采集存在不足。沒(méi)有對(duì)中小型金融機(jī)構(gòu)的分析，以及對(duì)深成指進(jìn)行分析，其可能影響分析的結(jié)果和說(shuō)服力。2．沒(méi)有對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行模型化的分析，可能會(huì)在真實(shí)度存在較大差異。3．本文只選取了我國(guó)股票市場(chǎng)中上證A股綜合指數(shù)，對(duì)深證綜合指數(shù)，以及其他的指數(shù)如：B股指數(shù)，成分指數(shù)，滬深300指數(shù)等等尚未涉及到，因此不能全面地反應(yīng)出股票價(jià)格。參考文獻(xiàn)：[1]奉立城．中國(guó)證券市場(chǎng)的周內(nèi)效應(yīng)[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2000，(11)[2]陳超、錢(qián)蘋(píng)．中國(guó)股票市場(chǎng)周內(nèi)效應(yīng)再檢驗(yàn)[J]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002，(1)[3]俞喬．市場(chǎng)有效、周期異常與股價(jià)波動(dòng)-對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)的實(shí)證研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究，1994，(9)[4]陸蓉、徐龍炳．“牛市”和“熊市”對(duì)于信息的不平衡反應(yīng)研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2004，(3)[5]于長(zhǎng)秋．中國(guó)的股票價(jià)格波動(dòng)及貨幣政策反應(yīng)[J]．中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006,(3)[6]余甫功著.中國(guó)資本市場(chǎng)制度分析與機(jī)制研究[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001[7]杜云杰、戰(zhàn)昱寧．我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)下個(gè)體證券投資者行為分析[J]．北方經(jīng)貿(mào)，2005，（11）[8]趙艷．股市中的個(gè)體投資者行為探析[J]．青海金融，2009，（6）[9]李琳、石立哲．非理性因素對(duì)個(gè)體投資者的影響[J]．金卡工程，2008，（6）[10]吳光靜、陸劍清、張俊宇．我國(guó)證券市場(chǎng)從眾行為的實(shí)證分析[J]．鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2006,（4）ChangesindepositreserveratioanalysisoftheimpactofstockAbstract:Thestockmarketasanimportantpartoffinancialmarkets,capitalmedianotonlybearthefinancingandresourceallocationfunctions,asChina'seconomicdevelopment"barometer"playingofeconomicvaluefoundforecastsandfeatures.Inthemanyfactorsaffectingthestockprice,reserveratioadjustmentonstockpriceinfluenceeffectofMax.Studyonreserveratioadjustmentimpactonstockpri