【分拆上市對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響案例探析：以閱文集團(tuán)為例12000字（論文）】

分拆上市對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響案例分析—以閱文集團(tuán)為例摘要近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)和科技的迅速發(fā)展，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)了許多上市公司為了得到更快的升級(jí)改造加速適應(yīng)市場(chǎng)，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等，他們往往會(huì)采取跨行業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略。這種并購(gòu)戰(zhàn)略能夠使得企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模并實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，為企業(yè)帶來利潤(rùn)增長(zhǎng)。但是這種發(fā)展戰(zhàn)略也有不少弊端，這些公司往往自身規(guī)模大且涉及業(yè)務(wù)范圍廣泛，因此會(huì)出現(xiàn)子公司和母公司信息不對(duì)等，導(dǎo)致管理層和員工積極性降低，資金緊張，管理效率低下等問題。為了削弱此類缺陷，我國(guó)一些企業(yè)開始嘗試收縮性資產(chǎn)重組方式即分拆上市。但是在我國(guó)，由于證監(jiān)會(huì)對(duì)分拆上市行為的監(jiān)管較為嚴(yán)格，設(shè)置的門檻較高，使得分拆上市的案例較為少見。近年來，證監(jiān)會(huì)對(duì)分拆上市的監(jiān)管有破冰跡象，本文以騰訊分拆閱文集團(tuán)上市前后相關(guān)指標(biāo)變化為研究對(duì)象，分析分拆上市對(duì)子公司績(jī)效影響，希望為國(guó)內(nèi)有意向進(jìn)行分拆上市的公司提供參考。關(guān)鍵詞：閱文集團(tuán)；公司績(jī)效；分拆上市目錄第1章緒論 [8]。第3章閱文集團(tuán)分拆上市案例介紹3.1閱文集團(tuán)及其母公司基本情況3.1.1騰訊科技有限公司基本情況騰訊科技有限公司成立于1998年11月，從利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)通訊的應(yīng)用起家，以社交媒體背后的互聯(lián)網(wǎng)流量為中心發(fā)展成目前飽受爭(zhēng)議但獲得成功的中國(guó)高科技公司。騰訊集團(tuán)于2004年6月16日在香港聯(lián)交所主板公開上市（股票代號(hào)700），從銷售量來看，是世界上最大的游戲公司之一，公司旗下應(yīng)用程序收益在2017年位居世界第一。騰訊在主導(dǎo)中國(guó)數(shù)字市場(chǎng)多年后，對(duì)中國(guó)數(shù)字市場(chǎng)消費(fèi)者有了深入的了解，是目前中國(guó)服務(wù)用戶最多的幾大線上服務(wù)提供商之一。其經(jīng)營(yíng)范圍涉及的通信與社交類業(yè)務(wù)包括網(wǎng)絡(luò)用戶熟知的QQ、微信等移動(dòng)通訊應(yīng)用，其數(shù)字內(nèi)容類業(yè)務(wù)有騰訊游戲、騰訊視頻、閱文集團(tuán)、騰訊電競(jìng)等，同時(shí)也是動(dòng)視暴雪、育碧等世界游戲大廠的大股東，也曾出資參與好萊塢電影制作等。在金融科技服務(wù)方面包括有微信支付、QQ錢包、理財(cái)通等移動(dòng)支付程序，通過金融產(chǎn)品、官方賬號(hào)訂閱、游戲、微信閱讀等方式將其他的廣告業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)相聯(lián)系，將數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)化為不同行業(yè)的利潤(rùn)，從中獲得收益。此外，騰訊大力投資于推動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展，利用招聘政策和優(yōu)惠擴(kuò)大各方面人才儲(chǔ)備，積極參與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)協(xié)同發(fā)展，努力探索互聯(lián)網(wǎng)新道路，開拓中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更為廣闊的應(yīng)用前景。3.1.2閱文集團(tuán)基本情況2015年3月，騰訊文學(xué)與原盛大文學(xué)合并成立閱文集團(tuán)，2017年閱文集團(tuán)在香港上市，其旗下包括十多種網(wǎng)文品牌，2018年完成收購(gòu)新麗傳媒100%股權(quán)。作為站在中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)前沿的企業(yè)，閱文集團(tuán)擁有核心優(yōu)質(zhì)資源，其中包括1000萬余冊(cè)作品，還涵括了一批知名作家在內(nèi)的400萬名原創(chuàng)作者隊(duì)伍。另外，作為中國(guó)最大的知識(shí)產(chǎn)權(quán)輸出中心之一，閱文集團(tuán)還擁有一支由法律事務(wù)部和版權(quán)部組成的40人專業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)團(tuán)隊(duì)的法律事務(wù)、政府相關(guān)事務(wù)和數(shù)百萬作品的版權(quán)管理。建立了“版權(quán)整合”的管理流程和運(yùn)作模式，成為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)產(chǎn)業(yè)體系的核心，在2015年，該團(tuán)隊(duì)贏得了商標(biāo)、版權(quán)、改編權(quán)、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等各類權(quán)利訴訟的每一場(chǎng)戰(zhàn)役，為閱文集團(tuán)的全民閱讀理念提供了首要保障。閱文集團(tuán)關(guān)于版權(quán)方面的盈利模式分為兩類：第一類是電子閱讀器的閱讀付費(fèi)，其收益由中國(guó)閱讀有限公司和作者按一定比例獲得；二是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的外部授權(quán)，即影視、游戲、動(dòng)漫、戲劇的改編作品。是業(yè)內(nèi)首家將簽約業(yè)務(wù)、版權(quán)管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)管理分離的企業(yè)，解決了非法律職業(yè)的編輯負(fù)責(zé)與作者就合同簽訂進(jìn)行溝通，營(yíng)造溝通不暢、效率低下的問題。3.2閱文集團(tuán)分拆上市原因3.2.1子公司收入規(guī)模可觀，具有增長(zhǎng)空間根據(jù)披露的閱文集團(tuán)的上市申請(qǐng)資料中可以了解到，閱文集團(tuán)2015年總營(yíng)業(yè)收入為16.0064億元，2016年總營(yíng)業(yè)收入為人民幣25.5687億元，同比增長(zhǎng)59.14%；2015年5.8053億元，而2016年增長(zhǎng)至10.5485億元，同比增長(zhǎng)81.7%。與此同時(shí)，閱文集團(tuán)2015年虧損3.5416億元，2016年轉(zhuǎn)虧為盈實(shí)現(xiàn)了3.036千萬元的盈利。隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷普及以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展和普及，加上網(wǎng)絡(luò)文學(xué)多元化的題材更易滿足讀者的廣泛需求，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)越來越受到網(wǎng)絡(luò)用戶的喜愛，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)規(guī)模也隨之快速增長(zhǎng)，其規(guī)模按收入計(jì)，在2016年時(shí)已達(dá)人民幣46億元，2013年至2016年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.9%。與此同時(shí)，閱文集團(tuán)擁有5百多萬位作家，這在2016年中國(guó)五大網(wǎng)絡(luò)文學(xué)公司所占份額為88.3%，其中包含了41位被評(píng)中國(guó)前50位最受歡迎的網(wǎng)文作者，有龐大的作家數(shù)量作為支撐，截至2016年，閱文集團(tuán)為用戶提供的作品合計(jì)字?jǐn)?shù)約414億字，組成了22百萬新章節(jié)，這些構(gòu)成了中國(guó)文學(xué)作品總數(shù)的72%。得益于旗下作家數(shù)量多、質(zhì)量?jī)?yōu)秀，有九部出自于閱文集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品登上百度排名2016年十大最高搜索率榜單。優(yōu)秀的吸引、保持及提升作家數(shù)量的能力，對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品庫(kù)范圍的高度覆蓋，以及作品的高質(zhì)量為閱文集團(tuán)帶來了巨大的讀者基礎(chǔ)規(guī)模以及較強(qiáng)的讀者粘性。綜上可以看出閱文集團(tuán)盈利狀況可觀，預(yù)期收益穩(wěn)定，且市場(chǎng)廣闊，擁有一定的增長(zhǎng)空間。且在此基礎(chǔ)下進(jìn)行分拆上市，可以防止公司市場(chǎng)價(jià)值被低估，有效預(yù)防惡意收購(gòu)行為的發(fā)生。3.2.2擴(kuò)大市場(chǎng)份額，激發(fā)變現(xiàn)潛能隨著生活水平的不斷提高，消費(fèi)者更傾向于為購(gòu)買優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。在消費(fèi)娛樂產(chǎn)品時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量先于明星代言、廣告宣傳等其他因素成為了最重要的因素，擁有數(shù)千萬讀者支持的優(yōu)秀流行網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品正在成為娛樂產(chǎn)業(yè)的首選改編內(nèi)容。改編網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容的主要行業(yè)包括電影、動(dòng)畫、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)游戲及電視劇，通過授權(quán)的形式最大程度實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP的商業(yè)價(jià)值，商業(yè)潛力可觀，在2016年這五大行業(yè)在的市場(chǎng)規(guī)?？傊禐槿嗣駧?698億元。調(diào)查顯示，消費(fèi)者更愿意為曾閱讀過的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編而來的網(wǎng)絡(luò)游戲付費(fèi)，以及更傾向于為曾觀看過的文學(xué)作品改編而來的影視劇付費(fèi)，其中有過半數(shù)的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶之前曾玩過由網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編而來的網(wǎng)絡(luò)游戲。同時(shí)，中國(guó)娛樂產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模正在不斷得到擴(kuò)展，其中在線視頻作為日常娛樂產(chǎn)品的普及促進(jìn)提升網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品變現(xiàn)潛力，改編自原創(chuàng)文學(xué)的電視劇的播放內(nèi)容授權(quán)費(fèi)用明顯增加。中國(guó)數(shù)字閱讀和文學(xué)IP培育市場(chǎng)潛力巨大，2016年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編而成的影視劇和改編自網(wǎng)絡(luò)文選的游戲排行榜中，閱文集團(tuán)旗下的產(chǎn)品名列前茅。擁有巨大優(yōu)秀文學(xué)作品庫(kù)的閱文集團(tuán)擁有足夠的能力擴(kuò)大市場(chǎng)份額從中獲益。3.2.3擴(kuò)張國(guó)際業(yè)務(wù)，拓展融資投資渠道經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng)發(fā)展，以武俠及玄幻小說為代表的中文網(wǎng)絡(luò)文學(xué)已經(jīng)開始受到大量外國(guó)讀者的關(guān)注和喜愛，多個(gè)英語國(guó)家以及東南亞地區(qū)都對(duì)中文主題的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品的興趣和需求不斷增加，中文網(wǎng)絡(luò)文學(xué)全球化的趨勢(shì)為閱文集團(tuán)將業(yè)務(wù)拓展至全球市場(chǎng)的計(jì)劃提供了條件。與此同時(shí)，還沒有將更多由中文故事或中國(guó)作家的作品翻譯而成的當(dāng)?shù)卣Z言的國(guó)際網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)。閱文集團(tuán)可以在自己擁有一個(gè)大的中文文學(xué)作品庫(kù)和大量?jī)?yōu)秀作家的基礎(chǔ)下逐步擴(kuò)大國(guó)際內(nèi)容作品的范圍及深度，推出國(guó)際版平臺(tái)，招募組件屬于自己的翻譯團(tuán)隊(duì)，向國(guó)際讀者提供優(yōu)質(zhì)的中國(guó)文學(xué)內(nèi)容的當(dāng)?shù)卣Z言譯本，以加快閱文集團(tuán)在海外市場(chǎng)的搶占和擴(kuò)張，加速中文網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品的輸出。3.2.4順應(yīng)母公司調(diào)整業(yè)務(wù)模塊方向?yàn)榱吮阌诠具m應(yīng)高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境，以及增強(qiáng)自身部門間的協(xié)調(diào)聯(lián)系，減少不良競(jìng)爭(zhēng)并增強(qiáng)部門執(zhí)行能力，騰訊進(jìn)行第二次組織架構(gòu)調(diào)整，將企業(yè)原有的業(yè)務(wù)模式升級(jí)為事業(yè)群制，向著集團(tuán)控股公司加上多個(gè)子業(yè)務(wù)上市公司的方向發(fā)展，將業(yè)務(wù)重新劃分為企業(yè)發(fā)展事業(yè)群（CDG）、互動(dòng)娛樂事業(yè)群（IEG）、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群（MIG）、網(wǎng)絡(luò)媒體事業(yè)群（OMG）、社交網(wǎng)絡(luò)事業(yè)群（SNG），整合原有的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，成立新的技術(shù)工程事業(yè)群(TEG)。計(jì)劃未來向著集團(tuán)控股公司加上多個(gè)子業(yè)務(wù)上市公司的方向轉(zhuǎn)變。閱文集團(tuán)擁有獨(dú)立的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，能夠在不依賴母公司的情況下向第三方取得融資，且根據(jù)控股集團(tuán)自身的業(yè)務(wù)需求作出財(cái)務(wù)決定，因此閱文集團(tuán)能在上市后獨(dú)立于騰訊集團(tuán)開展業(yè)務(wù)。除此之外，閱文集團(tuán)財(cái)務(wù)獨(dú)立核算，和其他業(yè)務(wù)部門的聯(lián)動(dòng)沒有那么深入和久遠(yuǎn)，且外部市場(chǎng)估值和內(nèi)部心理估值差距不大，對(duì)于騰訊集團(tuán)而言是一個(gè)較為穩(wěn)妥、執(zhí)行難度較小的分拆對(duì)象。

第4章閱文集團(tuán)分拆上市前后的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比分析4.1盈利能力對(duì)比分析盈利指標(biāo)是衡量企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)獲利的重要指標(biāo)之一，通?？梢宰鳛榕袛嘁患移髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平優(yōu)劣的重要參考數(shù)據(jù)。本文選擇營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和凈利率等作為對(duì)閱文集團(tuán)分拆上市前后的盈利能力進(jìn)行分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)。由表4-1可知，2016年至2019年閱文集團(tuán)的四個(gè)指標(biāo)均逐年上升，其中主營(yíng)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率三項(xiàng)指標(biāo)在2017年有較大幅度的增長(zhǎng)，并且超過了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)均值，總資產(chǎn)凈利率在2018年得到較大幅度增長(zhǎng)。閱文集團(tuán)在原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)領(lǐng)域占據(jù)有龍頭地位，由于網(wǎng)絡(luò)閱讀用戶付費(fèi)意愿正在增強(qiáng)，且人均付費(fèi)水平在提高，閱文在線閱讀平臺(tái)在2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.2億元，同比增長(zhǎng)73.32%；活躍用戶數(shù)為1.9億，其中平均月付費(fèi)用戶數(shù)為1110萬，同比增長(zhǎng)33.74%，且每名付費(fèi)用戶平均每月收入增至22.3元，同比增長(zhǎng)28.18%。并且從指標(biāo)整體上看，閱文集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模正在持續(xù)擴(kuò)張且盈利水平正在快速提升。這得益于閱文集團(tuán)控制了收購(gòu)版權(quán)內(nèi)容的成本，并獲得了母公司騰訊的優(yōu)質(zhì)獨(dú)家發(fā)行渠道，牽手騰訊營(yíng)業(yè)開啟IP批量影視化，從而提高了銷售毛利率和銷售凈利率。閱文集團(tuán)抓住分拆上市帶來的機(jī)遇，將業(yè)務(wù)向在線閱讀和版權(quán)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編權(quán)分別授予合作伙伴，參與制作著名電視劇《慶余年》和《天生長(zhǎng)歌》，以及動(dòng)畫片《全職高手》和《斗破蒼穹》等，于此同時(shí)，閱文集團(tuán)在線上文學(xué)平臺(tái)宣傳營(yíng)銷原版作品，進(jìn)一步提高了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品的銷售量。并采取有效的成本控制措施，提高了集團(tuán)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，增強(qiáng)了集團(tuán)的盈利能力。由此可見分拆上市可以影響子公司的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)子公司的盈利能力起到了積極的作用。而在2019年到2020年，各項(xiàng)指標(biāo)均在下滑，甚至2020年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，是因?yàn)殚單母顿M(fèi)用戶規(guī)?？s小，并且由于受到新興的免費(fèi)閱讀平臺(tái)的沖擊，部分付費(fèi)用戶的付費(fèi)率也隨之下降。從側(cè)面說明了國(guó)內(nèi)網(wǎng)文市場(chǎng)和IP市場(chǎng)紅利期已過，分拆上市對(duì)盈利能力帶來的正向作用大幅度減弱。此外，2020年閱文集團(tuán)版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)直接受到了疫情影響，公司旗下多部改編IP影視劇暫停拍攝，宣布延期和停播導(dǎo)致公司分銷成本、銷售開支大幅上漲，對(duì)公司各項(xiàng)盈利指標(biāo)都產(chǎn)生了較大影響。表4SEQ表格\*ARABIC1閱文集團(tuán)2016-2020年度盈利能力情況表 單位：%報(bào)告日期2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度主營(yíng)利潤(rùn)率0.414.1519.1812.23-53.29凈資產(chǎn)收益率0.174.414.952.09-29.71總資產(chǎn)凈利率-5.450.544.994.24-18.85凈利率1.1913.7418.1113.32-52.78毛利率41.350.750.8償債能力對(duì)比分析償債能力是反映企業(yè)償付能力和是否有能力償付現(xiàn)金的重要指標(biāo)。本文選取了流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)閱文集團(tuán)分拆上市前后償債能力變動(dòng)進(jìn)行對(duì)比分析。由表4-2可知，除2017年外，閱文集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均明顯低于行業(yè)平均水平，說明其短期償債能力不足。2017年，閱文集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別增加了317.97%和

338.66%，同時(shí)，行業(yè)均值分別減少了12.30%和10.86%。且閱文集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率降低了39.38%，而行業(yè)均值增加了7.87%?？梢钥闯?，閱文集團(tuán)分拆上市之前短期償債能力較差,甚至流動(dòng)資產(chǎn)不能滿足流動(dòng)負(fù)債，但在2017年，閱文集團(tuán)分拆上市后融入了大量的資金，流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加了17.52倍，償債能力得到了極大的提高，同時(shí)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率過高也說明了閱文集團(tuán)的資金使用效率不充分，隨后資金用于培育優(yōu)秀作家和衍生產(chǎn)品的開發(fā)，2018年閱文集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率降至行業(yè)均值附近。還可以看出，2014至2018年閱文集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)一直低于行業(yè)均值，這說明閱文集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力一直高于行業(yè)的平均水平。由于2017年閱文集團(tuán)的分拆上市，為企業(yè)融入了大量的資金，使得閱文集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步大幅度降低。而2018年閱文集團(tuán)發(fā)生了一些銀行借款、擔(dān)保以及金融性負(fù)債，又使該指標(biāo)上升了一倍多，明顯高于分拆上市前的水平，但沒有高于行業(yè)均值。2018年-2020年，各項(xiàng)指標(biāo)均先降低后上升，是由于在2019年受到了疫情和免費(fèi)閱讀沖擊的外部因素，以及內(nèi)部IP運(yùn)營(yíng)能力低下的內(nèi)部因素的影響，此后在閱文集團(tuán)及時(shí)調(diào)整制定發(fā)展方針，優(yōu)化組織和決策機(jī)制，在2020年下半年實(shí)現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。整體而言，在分拆上市當(dāng)年閱文集團(tuán)短期償債能力得到了大幅提升，在之后的一年里，閱文集團(tuán)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均呈下降趨勢(shì)，但由于其數(shù)值仍高于分拆上市前的指標(biāo)，因此可以看出分拆上市有益于子公司改善短期償債能力。從長(zhǎng)期償債能力來看，閱文集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率雖然一直低于行業(yè)平均水平，但分拆上市后第一年的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)已經(jīng)高于分拆上市前的水平，說明分拆上市對(duì)公司長(zhǎng)期償債能力的影響很小。表42閱文集團(tuán)2016-2020年度償債能力情況表單位：%報(bào)告日期2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度流動(dòng)比率1.285.352.162.062.73速動(dòng)比率51.962.59資產(chǎn)負(fù)債率27.016.333.8營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比分析營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)行的能力，主要是指企業(yè)利用各種資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。本文選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)進(jìn)行分析。如表4-3所示，閱文集團(tuán)2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至3.8，且在2016-2020年均呈下降趨勢(shì)，其主要原因是合并后的新麗傳媒2016年應(yīng)收帳賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加到277天，而合并后的閱文傳媒應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.27億元，占期末應(yīng)收賬款總額的83.4%。此外，公司通過騰訊平臺(tái)自營(yíng)渠道和第三方平臺(tái)確認(rèn)收入也會(huì)有一定時(shí)間差，第三方平臺(tái)的信用期為1-2個(gè)月，這也會(huì)影響閱文集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。由于影視制作行業(yè)市場(chǎng)化程度不足的特點(diǎn)，閱文集團(tuán)2019年和2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別降至3.2和2.7。同時(shí)，從下表還可以看出，閱文集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017到2020年都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且數(shù)據(jù)均低于行業(yè)均值，主要原因是大量貨幣資金在分拆上市之后大量涌入閱文集團(tuán)，但是這筆貨幣資金沒有為公司帶來短期收益，因?yàn)殚單募瘓F(tuán)沒有利用該筆款項(xiàng)進(jìn)行投資或擴(kuò)大銷售，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)綜合利用率低，造成資金浪費(fèi)。其存貨周轉(zhuǎn)率在分拆上市后的2017年到2018年有所上升，但是在之后的兩年里呈下降趨勢(shì)，是因?yàn)殚單募瘓F(tuán)在作者方面的投資花費(fèi)增長(zhǎng)，其內(nèi)容成本和在線閱讀平臺(tái)分銷成本增加，加之公司在向影視劇制作等重資產(chǎn)領(lǐng)域方向發(fā)展，導(dǎo)致閱文集團(tuán)在資產(chǎn)和成本上負(fù)擔(dān)增重。整體而言，閱文集團(tuán)分拆上市對(duì)其經(jīng)營(yíng)能力沒有產(chǎn)生積極影響，收購(gòu)新麗傳媒進(jìn)軍影視業(yè)使閱文集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降，而依靠分拆上市籌集的資金又未得到充分利用，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢(shì)。因此閱文集團(tuán)在拓展主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重提高資產(chǎn)利用率，增強(qiáng)公司的經(jīng)營(yíng)能力。表格4-SEQ表格\*ARABIC2閱文集團(tuán)2016-2020年度營(yíng)運(yùn)能力情況表單位:%報(bào)告日期2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.22.7總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.370.370.230.310.37存貨周轉(zhuǎn)率10.111.413.712.67.5

第5章結(jié)論與展望5.1研究結(jié)論閱文集團(tuán)作為第一家在香港分拆上市的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)公司，在分拆上市之后以較快速度完成了快速擴(kuò)張和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。本文通過對(duì)閱文集團(tuán)分拆上市的案例研究，得出以下結(jié)論：本文在整理結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者文獻(xiàn)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例公司的相關(guān)各項(xiàng)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，認(rèn)為騰訊將閱文集團(tuán)分拆上市的原因有以下三點(diǎn)，分別為：子公司收入規(guī)?？捎^，具有增長(zhǎng)空間，擴(kuò)大子公司業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，激發(fā)知識(shí)版權(quán)變現(xiàn)潛能，擴(kuò)張國(guó)際業(yè)務(wù)，拓展融資投資渠道，順應(yīng)母公司調(diào)整業(yè)務(wù)模塊方向，在與母公司整體目標(biāo)一致的前提下保持個(gè)體獨(dú)立發(fā)展。從管理層人員構(gòu)成上看，閱文集團(tuán)的高級(jí)管理層中大多數(shù)都是從原盛大文學(xué)引進(jìn)，與母公司的高級(jí)管理層有著管理理念上的差異，分拆上市后使得子公司管理層在企業(yè)管理方面有了更多的決策權(quán)，能夠?qū)Ｗ⒃诰€閱讀和版權(quán)運(yùn)營(yíng)并行的核心業(yè)務(wù)，從而制定對(duì)于閱文集團(tuán)來說更為合適的發(fā)展戰(zhàn)略。由于子公司對(duì)自身及行業(yè)情況更加了解，管理層有了更多的決策權(quán)可以根據(jù)市場(chǎng)變化情況及時(shí)做出更有效的戰(zhàn)略調(diào)整，從而提升公司的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，提高市場(chǎng)占有率。閱文集團(tuán)一直以在線閱讀付費(fèi)加上版權(quán)運(yùn)營(yíng)兩種經(jīng)營(yíng)方式推動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量不能滿足在線閱讀業(yè)務(wù)和版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。通過分拆上市，閱文集團(tuán)募集到大量的資金，滿足了公司融資需求，將募集到的資金方面用于收購(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，提高版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入比重，使其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)更加多元化，降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面用于在線閱讀業(yè)務(wù)的對(duì)外擴(kuò)張，進(jìn)軍海外文學(xué)市場(chǎng)，尋找新的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)點(diǎn)。分拆上市還使閱文集團(tuán)短期償債能力得到提高，且降低了資產(chǎn)負(fù)債率，但是對(duì)公司長(zhǎng)期償債能力的影響較小。在合適的經(jīng)營(yíng)策略和母公司的幫助下，閱文集團(tuán)盈利水平得到極大提高，完成了自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的目標(biāo)且擴(kuò)大了業(yè)務(wù)規(guī)模，激發(fā)了消費(fèi)者消費(fèi)欲望，從而提升了銷量，公司收入大大提高。但是由于閱文集團(tuán)運(yùn)營(yíng)模式利用資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，缺少技術(shù)和管理創(chuàng)新，導(dǎo)致企業(yè)在業(yè)務(wù)和盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，成本也在同時(shí)提高。同時(shí)，海選IP加上并購(gòu)戰(zhàn)略的運(yùn)作方式也容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所復(fù)制，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大。另外，2018年收購(gòu)新麗傳媒導(dǎo)致閱文集團(tuán)陷入漫長(zhǎng)的資本回收期，并且在之后的三年，新麗傳媒的表現(xiàn)都不盡如人意。因此，分析顯示分拆上市未能對(duì)閱文集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生積極影響。5.2啟示無論國(guó)內(nèi)國(guó)外，企業(yè)分拆部分業(yè)務(wù)或子公司上市這一行為已逐漸成為常態(tài)，且國(guó)內(nèi)對(duì)于分拆上市制度上的限制正有意逐步放寬，2020年有大量的企業(yè)宣布其有意將通過分拆子公司的方法進(jìn)行上市。由于我國(guó)在上市公司通過分拆子公司進(jìn)行上市這條道路上擁有的經(jīng)驗(yàn)較少，可以說仍處于探索實(shí)驗(yàn)階段，相關(guān)理論研究和可分析案例相對(duì)較少，本文案例閱文集團(tuán)通過分拆上市完成了迅速擴(kuò)張和戰(zhàn)略布局，獲得了較好的企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。因此騰訊將閱文集團(tuán)進(jìn)行分拆并上市的案例對(duì)于我國(guó)目前的上市公司通過分拆子公司進(jìn)行上市的研究具有非常重要的借鑒性和啟發(fā)性意義。通過對(duì)上文所提到的案例的研究并加以分析，得出以下啟示：對(duì)于有計(jì)劃將要通過分拆子公司來上市的企業(yè)來說，分拆上市有助于緩解上市公司的資金壓力，釋放公司價(jià)值，還能使得公司有更多機(jī)會(huì)將關(guān)注重點(diǎn)放在不同的業(yè)務(wù)板塊，有助于子公司激發(fā)子公司的管理層和員工活力以提高子公司經(jīng)濟(jì)效益。此外，對(duì)于架構(gòu)龐大的成熟期企業(yè)來說，分拆上市還能幫助企業(yè)對(duì)資源進(jìn)行重新分配，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在將有具有一定體量且盈利能力強(qiáng)，處于成長(zhǎng)期的子公司分拆后，可以建立更加靈活的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，有益于子公司適應(yīng)企業(yè)發(fā)展節(jié)奏，構(gòu)建多元化的業(yè)務(wù)版圖。對(duì)于分拆上市的決策，應(yīng)在股票發(fā)行說明書中詳細(xì)說明，包括公司目前的經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)前景、分拆的機(jī)會(huì)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)等，并結(jié)合公司是否符合分拆上市的要求，以及上市后所籌集資金的計(jì)劃等。公司分拆上市后，子公司應(yīng)充分利用分拆上市的機(jī)會(huì)和上市帶來的大筆資金，積極進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略策劃和投資戰(zhàn)略布局，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的多元化，加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和謀求公司長(zhǎng)期發(fā)展。

參考文獻(xiàn) 李孟菲,張國(guó)勝.分拆上市是公司融資的最佳選擇嗎——以同仁堂兩次分拆上市為例[J].現(xiàn)代