2020注會-財務成本管理-講義-第05章 投資項目資本預算

2020注冊會計師財務成本管理第五章投資項目資本預算第五章投資項目資本預算考點一獨立項目評價的基本方法一、凈現(xiàn)值（一）含義與計算凈現(xiàn)值，是指投資項目各年現(xiàn)金凈流量所折成的現(xiàn)值之和，或投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的差額（二）判斷標準如凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明投資項目的報酬率大于資本成本，該項目可以增加股東財富，應予采納。如凈現(xiàn)值為零，表明投資項目的報酬率等于資本成本，不改變股東財富，可選擇采納或不采納該項目。如凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明投資項目的報酬率小于資本成本，該項目將減損股東財富，應予放棄（三）應用由于凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，反映項目的經濟效益，在比較原始投資額不同的項目時有一定的局限性二、現(xiàn)值指數(shù)（一）含義與計算現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比值（二）判斷標準如現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值大于原始投資額現(xiàn)值，應予采納。如現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值，可選擇采納或不采納該項目。如現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資項目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值小于原始投資額現(xiàn)值，應予放棄（三）應用現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)指標，反映投資的效率，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異三、內含報酬率（一）含義與計算內含報酬率，是指能夠使項目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，或者說是使項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率內含報酬率的計算方法：（1）“逐步測試法”，適用于各期現(xiàn)金凈流量不相等的非年金形式計算方法：先估計一個折現(xiàn)率，用它來計算項目的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明項目本身的內含報酬率超過估計的折現(xiàn)率，應提高折現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明項目本身的內含報酬率低于估計的折現(xiàn)率，應降低折現(xiàn)率后進一步測試。經過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的兩個折現(xiàn)率，然后根據(jù)內插法即可計算該項目的內含報酬率（2）“年金法”，適用于無籌建期，而且經營期各年現(xiàn)金凈流量相等的情況，符合普通年金形式，可直接利用普通年金現(xiàn)值系數(shù)表查表來確定與該年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩2020注冊會計師財務成本管理第五章投資項目資本預算個折現(xiàn)率，然后根據(jù)內插法即可計算該項目的內含報酬率。此時的年金現(xiàn)值系數(shù)正好等于該方案的靜態(tài)投資回收期（二）判斷標準如內含報酬率大于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應予采納。如內含報酬率等于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，可選擇采納或不采納該項目。如內含報酬率小于項目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應予放棄（三）應用內含報酬率是根據(jù)項目的現(xiàn)金凈流量計算的，是項目本身的投資報酬率四、指標之間的關系（1）凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資項目的報酬率高于或低于資本成本，但沒有揭示項目本身可以達到的具體的報酬率是多少。內含報酬率是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算的，是項目本身的投資報酬率（2）內含報酬率法和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價項目，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價項目。在評價項目時要注意，比率高的項目絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。內含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計算內含報酬率時不必事先估計資本成本，只是最后需要一個切合實際的資本成本來判斷項目是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個適合的資本成本，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值考點二獨立項目評價的輔助方法一、靜態(tài)回收期（一）含義與計算靜態(tài)回收期，是指沒有考慮貨幣時間價值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資額時所經歷的時間。計算方法：①原始投資在建設起點一次支出，未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：靜態(tài)回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量②如果未來每年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資是分次投入的，則需要通過分析的方法判定投資回收期在機年和機+1年之間，然后通過下式來計算回收期：靜態(tài)回收期二M+第M年尚未收回的投資額/第M+1年的現(xiàn)金凈流量（二）特點優(yōu)點：①計算簡便，易于理解②可以反映項目的流動性和風險缺點：①沒有考慮貨幣的時間價值②只考慮了項目回收期滿前的現(xiàn)金流量，而沒有考慮項目回收期滿后的現(xiàn)金流量，也就不能計算出較為準確的投資經濟效益③容易促使決策者接受短期項目，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目二、動態(tài)回收期（一）含義與計算動態(tài)回收期，是指在考慮貨幣時間價值的前提下收回全部原始投資所需要的時間。即在給定折現(xiàn)率的前提下，能使凈現(xiàn)值等于零時的年限動態(tài)回收期二M+第機年尚未收回的投資額的現(xiàn)值/第M+1年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值（二）特點克服了靜態(tài)回收期不考慮貨幣時間價值的缺點。但依然沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，不能衡量盈利性三、會計報酬率（一）含義與計算會計報酬率在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)會計報酬率二年平均凈利潤/原始投資額又100%（二）特點優(yōu)點：①計算簡便，易于理解②數(shù)據(jù)容易取得③考慮了項目整個壽命期的全部利潤④能夠揭示投資項目對財務報表數(shù)據(jù)的影響缺點：①使用會計利潤而非現(xiàn)金流量②沒有考慮貨幣時間價值考點三互斥項目的優(yōu)選問題互斥投資方案，方案之間互相排斥，不能并存，因此決策的重心在于選擇最優(yōu)方案?；コ馔顿Y決策以各可行方案的經濟效益（絕對數(shù)指標）作為評價標準。（一）各個可行項目的項目期限相同直接根據(jù)凈現(xiàn)值法進行決策，選擇凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。（二）各個可行項目的期限不相同時，主要有兩種決策方法可供選擇，一個是年金凈流量法，另一個是共同年限法。1．等額年金法。計算各個可行項目的等額年金法，選擇等額年金法大的方案為最優(yōu)方案。2．共同年限法。共同年限法是指假設投資項目可以在終止時進行重置，通過對期限不相等的多個互斥方案選定一個共同的期限，以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值來選擇最優(yōu)方案的方法。共同年限法的基本原理是將各方案項目期限的最小公倍數(shù)作為共同的有效期限，進而計算共同的有效期限內各個方案的總的凈現(xiàn)值，并據(jù)此進行多個互斥方案比較決策的一種方法?！咎崾尽抗餐晗薹ǖ倪\用考點四投資項目現(xiàn)金凈流量的確定在確定投資方案相關的現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。

流入量流出量凈流量初始期現(xiàn)金流（1）新購置固定資產的支出；（2）營運資本的增加；（3）機會成本（舊資產出售的凈收入，包括其納稅影響）；（4）額外的資本性支出（運輸、安裝、調試等支出）各個時點的凈流量為零或負數(shù)：某個時點初始現(xiàn)金凈流量二-［新購置固定資產的支出+增加的營運資本+占用舊資產的變現(xiàn)價值+（舊資產賬面價值-舊資產變現(xiàn)價值）XT+額外的資本性支出］經營期現(xiàn)金流營業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）所得稅某個時點營業(yè)現(xiàn)金流量的計算：（1）直接法：營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）間接法：=EBITX（1-T）+折舊（3）分算法：營業(yè)收入又（1-1）-付現(xiàn)成本X（1-T）+折舊XT處置期現(xiàn)金流（1）處置或出售資產的殘值變現(xiàn)價值（2）收回的營運資本投資（3）處置資產凈損失抵稅流入（如果處置資產出現(xiàn)凈收益，則凈收益納稅作為流出）終結期現(xiàn)金凈流量二收回的營運資本投資+預計殘值收入-（預計殘值-稅法殘值）XT考點五固定資產更新決策方法比較項目平均年成本法總成本法差量分析法含義固定資產的平均年成本，如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出量固定資產的總成本，如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值將新、舊設備的各年現(xiàn)金凈流量求差額，轉化為一套差量方案，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法或內含報酬率法決策適用范圍方案只有流出，而沒有營業(yè)收入流入（1）方案只有流出，而沒有營業(yè)收入流入（2）且未來使用年限相同未來使用年限相同2020注冊會計師財務成本管理第五章投資項目資本預算考點六投資項目折現(xiàn)率的估計（一）使用企業(yè)當前加權平均資本成本作為投資項目的資本成本使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的資本成本，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業(yè)當前資產的平均風險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結構為新項目籌資。即在等風險假設和資本結構不變假設明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率。（二）運用可比公司法估計投資項目的資本成本規(guī)模擴張型項目現(xiàn)有項目調整法:①確定原項目的0次、資產②將原項目的0資產視為新項目的0資產；③將新項目的0資產轉換為B權益；’④將B權益代入資本資產定價模型，求得rs；⑤最后根據(jù)加權平均資本成本計算公式求得rwacc； 非規(guī)模擴張型項目可比公司法:①確定參照項目的0權益（因為一般情況下，參照項目是有負債的，所以，其已知的B邪權益）；②將參照項目的日權益轉換為B資產；③將參照項目的0資產視為新項目的0資產；④將新項目的日資產'轉換為B權益； 人產⑤最后根據(jù)加權平均資本成本計算公式求得r^acc；wacc 說明 （1）規(guī)模擴張型項目是指新項目與原項目屬于生產同一類型產品；非規(guī)模擴張型項目是指新項目與原項目屬于生產不同類型產品；（2）如果考慮所得稅，則B資產=1+產權：權：（1T）。該計算公式可以根據(jù)第九章資本結構理論中的MM理論推導出來，詳見第九章相關內容。考點七投資項目的敏感分析（一）敏感分析的含義敏感分析是投資項目評價中常用的一種研究不確定性的方法。它在確定性分析的基礎上，進一步分析不確定性因素對投資項目的最終經濟效果指標影響及影響程度。（二）敏感分析的方法敏感分析是一項有廣泛用途的分析技術。投資項目的敏感分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內含報酬率）的影響。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。.最大最小法其主要步驟是：（1）給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預期值。計算凈現(xiàn)值時需要使用預期的原始投資、營業(yè)現(xiàn)金流入、營業(yè)現(xiàn)金流出等變量。這些變量都是最可能發(fā)生的數(shù)值，稱為預期值。（2）根據(jù)變量的預期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準凈現(xiàn)值。（3）選擇一個變量并假設其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。（4）選擇第二個變量，并重復（3）過程。通過上述步驟，可以得出使基準凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨撝担ɑ蛳喾矗┑母髯兞孔畲螅ɑ蜃钚。┲?，可以幫助決策者認識項目的特有風險。.敏感程度法其主要步驟如下：（1）計算項目的基準凈現(xiàn)值（方法與最大最小法相同）。（2）選定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。（3）計算選定變量的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)=目標值變動百分比／選定變量變動百分比它表示選定變量變化1%時導致目標值變動