朝日集團(tuán) 首次覆蓋：本土業(yè)績(jī)有支撐海外份額或提升

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)百年啤酒品牌，優(yōu)秀的管理能力支撐公司穿越本土行業(yè)周期，開(kāi)拓海外第二成長(zhǎng)曲線。朝日啤酒自1889年成立之初便是日本啤酒(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)百年啤酒品牌，優(yōu)秀的管理能力支撐公司穿越本土行業(yè)周期，開(kāi)拓海外第二成長(zhǎng)曲線。朝日啤酒自1889年成立之初便是日本啤酒市場(chǎng)的三大龍頭之一，二戰(zhàn)后由于品牌老化、家庭渠道擴(kuò)張緩慢等問(wèn)題，市占率一度跌至10%。經(jīng)過(guò)大規(guī)模市場(chǎng)調(diào)研和產(chǎn)品研發(fā)實(shí)驗(yàn)，1987年推出的大單品SuperDry帶領(lǐng)公司重回巔峰。品牌市占率長(zhǎng)期穩(wěn)定在40%以上，是日本銷量排名第一的啤酒。受制于本土消費(fèi)環(huán)境和高酒稅影響，公司從90年代起便探索軟飲料、食品以及海外業(yè)務(wù)。2016年/2020年相繼收購(gòu)歐洲/澳洲地區(qū)啤酒公司，股價(jià)漲幅引領(lǐng)東證食品指數(shù)。公司以管理改革為基礎(chǔ)，目標(biāo)在2030年成為國(guó)際啤酒龍頭公司之一。2023年，朝日集團(tuán)超半數(shù)收入來(lái)自海外市場(chǎng)，超半數(shù)員工為非日本裔。啤酒高端化、品牌全球化、品類創(chuàng)新化。公司通過(guò)全球品牌和啤酒高端化推動(dòng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)地區(qū)的增長(zhǎng)，并拓展新市場(chǎng)；抓住消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)等趨勢(shì)帶來(lái)的需求，發(fā)展無(wú)酒精啤酒、預(yù)調(diào)酒等啤酒接近品類。同時(shí)，積極尋找海外的并購(gòu)機(jī)會(huì)。全球化方面，擴(kuò)張五大高端全球品牌以及在各地收購(gòu)的本土品牌。截止2023年，公司在澳大利亞、羅馬尼亞、捷克、波蘭等國(guó)家啤酒市占率排名第一。高端化方面，2023年公司在全球范圍內(nèi)的啤酒均價(jià)同比增長(zhǎng)約10%，五大高端全球品牌的海外銷量同比增長(zhǎng)約4%。2023年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，海外銷量顯韌性。2023年公司營(yíng)收/核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+6.8%/+3.9%，分地區(qū)來(lái)看，日本/歐洲/大洋洲營(yíng)收分別同比+4.7%/+8.3%/+9.1%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比+9.8%/-1%/+0.8%。2023年海外通脹高企，各國(guó)際啤酒龍頭公司業(yè)績(jī)均有不同程度承壓。受益于良好的成本費(fèi)用管控能力、有效的營(yíng)銷和提價(jià)策略、全球品牌的影響力擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)展現(xiàn)出相對(duì)韌性。在日本、歐洲和大洋洲，公司的啤酒銷量增速均優(yōu)于行業(yè)水平。展望2024年，我們認(rèn)為公司在本土和大洋洲的核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)將持續(xù)改善，歐洲業(yè)績(jī)不確定性強(qiáng)，但市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。根據(jù)公司指引，2024年預(yù)計(jì)營(yíng)收/核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+3.6%/+4.2%，分地區(qū)來(lái)看，日本/歐洲/大洋洲營(yíng)收分別同比+2.0%/+7.5%/+6.8%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)分別同比+1.9%/+1.3%/+9.9%。日本市場(chǎng)今年一季度啤酒銷售數(shù)據(jù)反饋SuperDry增長(zhǎng)強(qiáng)勁，軟飲料提價(jià)也有望彌補(bǔ)原材料成本上漲。歐洲地區(qū)啤酒高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，公司市占率有望提升，但原材料、能源、工資等成本不確定性仍然較強(qiáng)。投資建議與盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為29609/30427/31058億日元，歸母凈利潤(rùn)為2005/2150/2301億日元，對(duì)應(yīng)2024-2026年EPS分別為396/424/454日元。公司目前仍然處于全球化擴(kuò)張期，受益于歐洲、大洋洲地區(qū)的啤酒高端化，歸母凈利率仍有一定提升空間，且公司積極尋找海外收并購(gòu)機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)可期。參考國(guó)際啤酒可比公司估值，給予2024年16.8xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6648日元，首次覆蓋給予“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。22Apr2024首次覆蓋:本土業(yè)績(jī)有支撐，海外份額或提升觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus評(píng)級(jí)現(xiàn)價(jià)市值日交易額(3個(gè)月均值)發(fā)行股票數(shù)目自由流通股(%)1年股價(jià)最高最低值注：現(xiàn)價(jià)￥5,473為2024年4月22日收盤價(jià)優(yōu)于大市OUTPERFORM￥5,473￥6,648￥2,775bn/US$17.95bnUS$67.98mn507.00mn94%￥5,950-￥5,010絕對(duì)值絕對(duì)值（美元）相對(duì)Topix(￥bn)營(yíng)業(yè)收入(+/-)凈利潤(rùn)(+/-)全面攤薄EPS(￥)毛利率凈資產(chǎn)收益率市盈率Dec-23A2,76910%1648%32436.1%6.7%1mth-1.1%-3.5%3.5%Dec-24E2,9617%20022%39637.1%7.7%3mth-1.5%-5.6%-6.1%Dec-25E3,0433%2157%42437.4%7.9%12mth11.7%-2.7%-17.0%Dec-26E3,1062%2307%45437.6%8.0%資料來(lái)源：公司信息,HTI風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端化不及預(yù)期，原材料成本上升。222Apr202421.公司介紹：品牌長(zhǎng)青，管理常新，出海開(kāi)啟下一個(gè)百年1889-1949年：公司的前身大阪麥酒是日本啤酒行業(yè)萌芽期的三大龍頭之一。19世紀(jì)中后期，明治維新使日本民眾的生活習(xí)慣逐漸西化，對(duì)啤酒的需求開(kāi)始增加。最初日本的啤酒消費(fèi)以進(jìn)口為主，價(jià)格昂貴，日本政府通過(guò)出資設(shè)廠和關(guān)稅保護(hù)等方式扶植國(guó)產(chǎn)啤酒發(fā)展。1889年，朝日啤酒的前身大阪麥酒釀造公司正式成立，同時(shí)期成立的還有日本麥酒（生產(chǎn)惠比壽啤酒，后并入札幌啤酒）和札幌麥酒（札幌啤酒前身標(biāo)志著日本啤酒行業(yè)的起步。1906年，為避免國(guó)內(nèi)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，三者合并成立大日本麥酒株式會(huì)社，市場(chǎng)份額達(dá)近7成。1949年，由于反壟斷法的推出，大日本麥酒按照50%/50%的比例分拆為以日本西部為主要銷售地區(qū)的朝日啤酒，和以日本東部為主要銷售地區(qū)的札幌啤酒，市占率各為36%左右，另一啤酒巨頭麒麟啤酒的市占率約為27%。同年9月，朝日啤酒在東京證券交易所上市。 504040 1950-1986年：日本啤酒行業(yè)飛速發(fā)展，面對(duì)渠道變革和競(jìng)爭(zhēng)加劇，朝日市占率一度降至10%。戰(zhàn)后隨著日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化率提高，啤酒成為大眾化的消費(fèi)品。電冰箱的普及推動(dòng)啤酒的消費(fèi)場(chǎng)景從餐飲場(chǎng)所擴(kuò)散到家庭消費(fèi)，由于酒類銷售許可的限制，這一時(shí)期日本啤酒分銷渠道主要為餐飲店、酒類專賣店及宅配到家。競(jìng)爭(zhēng)格局上，1963年威士忌生產(chǎn)商三得利入局啤酒，行業(yè)變?yōu)樗拇蠊杨^壟斷。其中，麒麟啤酒率先搶占家庭渠道，并在60年代以平均每年增設(shè)一個(gè)釀酒廠的速度在全國(guó)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率曾一度高達(dá)60%以上。80年代中期，百威、喜力等國(guó)際品牌進(jìn)入日本市場(chǎng)，但由于售價(jià)昂貴，分銷受阻，市占率總和不超過(guò)3%。在行業(yè)的快速成長(zhǎng)期，各大啤酒廠商漲價(jià)步調(diào)基本一致，主要依靠口感和包裝創(chuàng)新提供差異化產(chǎn)品，例如，三得利1967年推出日本首款純生啤酒，引領(lǐng)了日本啤酒偏好向口味較淡的生啤酒的轉(zhuǎn)變，到1985年，生啤酒占日本啤酒市場(chǎng)份額的41%。322Apr2024365432101987-2001年：日本啤酒行業(yè)逐漸進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，朝日憑借大單品SuperDry絕地反擊，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新變革。80年代，消費(fèi)者世代更迭，女性飲酒者增加，同時(shí)，隨著便利店和自動(dòng)販賣機(jī)的興起，購(gòu)買啤酒變得更為便捷。1982年，曾領(lǐng)導(dǎo)馬自達(dá)重建的住友銀行副行長(zhǎng)村井勉應(yīng)邀擔(dān)任朝日啤酒社長(zhǎng)進(jìn)行改革，他敏銳察覺(jué)到消費(fèi)者口味的變化，組織大規(guī)模的市場(chǎng)調(diào)研和實(shí)驗(yàn)，研發(fā)具有全新口感的啤酒。1987年3月，公司推出干啤“SuperDry”，一經(jīng)上市便供不應(yīng)求，首年銷量超1350萬(wàn)箱，創(chuàng)下行業(yè)記錄，公司當(dāng)年銷售額同比增長(zhǎng)33%。由于SuperDry顛覆性的成功，各大品牌紛紛效仿，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。1964-1984年，日本啤酒行業(yè)平均每年推出0.76個(gè)新品；1985年-1993年，行業(yè)平均每年推出7.56個(gè)新品。900銷量63422Apr20244隨著經(jīng)濟(jì)放緩和人口老齡化，日本啤酒銷量在1994年左右見(jiàn)頂。1961-1994年，日本啤酒銷量CAGR約為4.3%，價(jià)格方面，除了90年代末期酒類銷售許可放開(kāi)，大眾零售商低價(jià)促銷啤酒而爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)之外，行業(yè)漲價(jià)幅度基本與整體CPI水平步調(diào)一長(zhǎng)期通縮使消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更為敏感，啤酒廠商難以提價(jià)。另一方面，日本政府對(duì)啤酒按麥芽含量征稅，傳統(tǒng)啤酒的稅負(fù)率高達(dá)40%，1994年起行業(yè)陸續(xù)研發(fā)出低麥芽含量的發(fā)泡酒和不含麥芽的第三類啤酒避稅，拉低了整個(gè)啤酒品類的均價(jià)。傳統(tǒng)啤酒銷量發(fā)泡酒銷量第三類啤酒銷量00 通貨膨脹水平啤酒價(jià)格（包括傳統(tǒng)啤酒、發(fā)泡酒和第三類啤酒）0實(shí)際GDP-YoY啤酒銷量-YoY啤酒銷量占酒類比重(右軸)2001年至今：日本啤酒市場(chǎng)逐漸萎縮，朝日探索多元化與國(guó)際化發(fā)展。從90年代開(kāi)始，公司先后在食品、軟飲料和國(guó)際市場(chǎng)布局，憑借良好的經(jīng)營(yíng)管理能力，自2001年初至今年3月，公司股價(jià)約上漲540%，同期東證食品指數(shù)約上漲186%。公司還曾涉足過(guò)房地產(chǎn)、金融等領(lǐng)域，但2012年剝離相關(guān)業(yè)務(wù)，專注于食品飲料行業(yè)的發(fā)展。2000財(cái)年，公司本土酒精飲料收入占總營(yíng)收的約80%，而2023財(cái)年，海外業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的約50.8%，本土軟飲料和食品業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的約20%。今年2月，管理層表示正在非洲、亞洲、南美洲等地區(qū)尋找收購(gòu)目標(biāo)，目標(biāo)到2030年將SuperDry的海外銷量翻四番。522Apr20245公司的董事會(huì)成員經(jīng)驗(yàn)豐富，背景多元。截止2023年底，董事會(huì)8位成員中包含4位內(nèi)部董事，均為在公司供職35年以上，具有深厚經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人才；4位外部董事，均為具有一定社會(huì)影響力的政治、商業(yè)、學(xué)術(shù)和傳媒界人士。2023年外部董事占比由2022年的37.5%提升至50%，董事會(huì)更具多樣性和獨(dú)立性，公司致力于繼續(xù)提升外部董事占比，以提高國(guó)際視野和治理水平。董事執(zhí)行副總裁首席人力資源官董事執(zhí)行副總裁首席財(cái)務(wù)官理官622Apr20246（接上頁(yè)）佐々江賢一郎松永真理局局長(zhǎng)題研究所理事長(zhǎng)持續(xù)優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)以促進(jìn)國(guó)際化和可持續(xù)化發(fā)展。公司每年在第三方機(jī)構(gòu)的協(xié)助下對(duì)董事會(huì)、審計(jì)及監(jiān)事會(huì)和各委員會(huì)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，以提升決策有效性。同時(shí)，對(duì)內(nèi)部董事實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，據(jù)2023年公司發(fā)布的企業(yè)治理報(bào)告，公司總裁年收入中35%為固定薪酬，50%為獎(jiǎng)金，15%為股票報(bào)酬。獎(jiǎng)金的考核指標(biāo)為核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及社會(huì)價(jià)值等中期可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)。每個(gè)財(cái)年無(wú)打造國(guó)際化組織被列為公司中長(zhǎng)期管理政策的戰(zhàn)略支柱之一。2018年起，公司將董事會(huì)主席與CEO職能分離，以制衡監(jiān)督和運(yùn)營(yíng)權(quán)力。人力資本方面，倡導(dǎo)“多樣、平等、包容”的企業(yè)文化，截止2023年，超半數(shù)的員工為非日本裔。公司致力于促進(jìn)管理層背景的多元化，2023年，公司女性管理層比例為27%，目標(biāo)在2030年之前將女性管理層的比例提升至40%，領(lǐng)先全球平均水平。今年3月26日舉行年度股東大會(huì)后，集團(tuán)新增三位董事會(huì)成員。包括一位內(nèi)部董事，西中直子女士（現(xiàn)任公司審計(jì)與監(jiān)事會(huì)成員和兩位外部董事，MelanieBrock女士（現(xiàn)任MelanieBrock咨詢公司CEO）和佐藤千佳女士（現(xiàn)任日本電氣首席多元化官）。同時(shí)，公司組織架構(gòu)也有一定調(diào)整，設(shè)立執(zhí)行委員會(huì)和集團(tuán)CxO職位，將各區(qū)域總部的CEO納入集團(tuán)執(zhí)行領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)。谷村圭造發(fā)展官Amanda722Apr20247不斷調(diào)整運(yùn)營(yíng)架構(gòu)以適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展。2011年，隨著多個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目的落地，朝日啤酒株式會(huì)社變更為朝日集團(tuán)控股有限公司，是一家純控股公司，旗下業(yè)務(wù)劃分為酒精飲料、軟飲料、食品和海外業(yè)務(wù)四大板塊。2022年初，由于海外業(yè)務(wù)不斷壯大，公司將運(yùn)營(yíng)架構(gòu)重新按地區(qū)劃分，在4個(gè)主要市場(chǎng)分設(shè)區(qū)域總部，全球總部制定戰(zhàn)略計(jì)劃，各區(qū)域總部依當(dāng)?shù)厍闆r執(zhí)行并向總部匯報(bào)，管理上更具靈活性。822Apr20248公司的主要股東為信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，2023年外國(guó)投資者比例顯著提升。2023年11月，公司面向境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行二次發(fā)行，股東中的外國(guó)企業(yè)比例從2022年的35.4%提升至42.1%，其中，新加坡政府投資公司（GICPrivateLimited-C）和JP摩根大通銀行（JPMorganChaseBank385781）成為公司2023年新增的主要股東。 股東名稱持有股份數(shù)量投票權(quán)比例（ 股東名稱持有股份數(shù)量投票權(quán)比例（MTBJ信托賬戶）60% 20%-TREATY505234 SSBTCCLIENTOMNIBUS0%個(gè)人或其他投資者其他企業(yè) 證券公司總計(jì)203,628,10040.2%公司是東證食品指數(shù)的第三大權(quán)重股。隨著股價(jià)表現(xiàn)一路向好，公司在東證食品指數(shù)中的權(quán)重從2001年3月1日的約6.6%提升至2024年3月1日的約10%。尤其是2016年以后，公司股價(jià)漲幅顯著領(lǐng)先于東證食品指數(shù)，主因在歐洲、澳洲收購(gòu)海外高端化啤酒業(yè)務(wù)，并改革企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)和估值均有較快提升。922Apr20249單位：億日元單位：倍500穩(wěn)步增加派息以加強(qiáng)股東回報(bào)，預(yù)計(jì)到2025年將分紅率提升至40%。2005年，公司首次提出將分紅率穩(wěn)定于20%，2012年起，又進(jìn)一步將分紅率提升至30%，且開(kāi)始實(shí)施累計(jì)1000億元的股票回購(gòu)計(jì)劃以優(yōu)化股東回報(bào)。目前公司分紅率穩(wěn)定在35%左右，并計(jì)劃在2025年提升至40%。同時(shí)，股息率也從2005年的1%左右提升至2023年的2.5%左右。2023年，公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.8%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.9%，基本符合預(yù)期。核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于各地區(qū)啤酒業(yè)務(wù)的高端化，以及成本效率的提升。2024年，公司預(yù)計(jì)總營(yíng)收將同比增長(zhǎng)3.6%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率將同比增長(zhǎng)4.2%。公司持續(xù)推進(jìn)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，擴(kuò)大品牌影響力，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。30,00025,00020,00015,00010,0004%27691億日元49%核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)5,0002%2637億日元0大洋洲東南亞核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率(右軸)單位：億日元2023年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收27691億日元（約183億美元），核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)2637億日元49%/25%/24%/2%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率分別為11.3%/14.9%/23%/2%。大洋洲區(qū)域與歐洲區(qū)域由于啤酒高端化進(jìn)展順利，2020-2023年核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)C(jī)AGR有較快增長(zhǎng)。22Apr2024圓圈大?。?023年?duì)I收25%20%15%縱軸：2023年核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率圓圈大?。?023年?duì)I收25%20%15%30%10%5%CAGR橫軸：2020-2023年核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)C(jī)AGR0%-10%0%10%20%30%40%50%現(xiàn)金流增長(zhǎng)穩(wěn)健，逐步降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。2023年，公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流2520億日元，高于原本預(yù)期的2000億日元。公司優(yōu)先將自由現(xiàn)金流分配至償還債務(wù)，2023年凈債務(wù)/EBITDA已降至3.1倍，預(yù)計(jì)2024年將降至2.7倍。剩余自由現(xiàn)金流將主要用于增加股東回報(bào)，以及當(dāng)合適機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)用于戰(zhàn)略投資。公司的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高且穩(wěn)定，營(yíng)運(yùn)效率良好。單位：億日元6694430單位：倍0008622對(duì)標(biāo)國(guó)際啤酒龍頭，朝日集團(tuán)在市場(chǎng)份額、利潤(rùn)率和估值等方面均有一定提升空間。根據(jù)各啤酒公司年報(bào)，2023年百威英博以超20%的市占率和超5000萬(wàn)千升的年銷量領(lǐng)先于其他啤酒公司，喜力和嘉士伯2023年銷量約為2400萬(wàn)千升和1200萬(wàn)千升。國(guó)內(nèi)龍頭華潤(rùn)啤酒、青島啤酒2023年銷量分別為1115/801萬(wàn)千升，全球市占率約為4.5%/3.3%。朝日集團(tuán)2023年銷量約為650萬(wàn)千升，市占率仍有一定提升空間。與國(guó)際啤酒龍頭相比，公司股息率較高，但利潤(rùn)率和估值相對(duì)較低。22Apr2024喜力HEIN.AS嘉士伯CARLb.CO喜力HEIN.AS嘉士伯CARLb.CO縱軸：2023年銷量圓圈大?。?023年市場(chǎng)份額700050004000300020000摩爾森庫(kù)爾斯橫軸：2017-2023年銷量CAGR摩爾森庫(kù)爾斯-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%股息率股票代碼公司名稱營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率ROE5年平均PE負(fù)債權(quán)益比股息率股票代碼公司名稱營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率ROE5年平均PE負(fù)債權(quán)益比日本2502.T2503.T2502.T2503.T麒麟集團(tuán)0291.HK600600.SS華潤(rùn)啤酒青島啤酒TAP.NSTZ摩爾森庫(kù)爾斯星座品牌BUD百威英博BUD22Apr2024原材料成本方面，預(yù)計(jì)2024年壓力有所緩和。公司原材料成本占比中比較大的是鋁罐、玻璃瓶、麥芽、塑料罐等。由于大宗商品價(jià)格上漲，2023年可變成本增加近950億日元，隨著通脹壓力減輕，大宗商品價(jià)格回落，預(yù)計(jì)2024年可變成本增加200億日元左右。根據(jù)我們的調(diào)研反饋，公司積極通過(guò)鎖價(jià)對(duì)沖原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，24年1季度有80%-90%的成本都已進(jìn)行鎖價(jià)。未來(lái)3-4年大麥和鋁都采取了鎖價(jià)措施，受市場(chǎng)影響減輕。2023年2024年2023年2024年2023年2024年優(yōu)化產(chǎn)能布局，2023年日本關(guān)閉2個(gè)釀酒廠，2024計(jì)劃關(guān)閉2個(gè)生產(chǎn)分銷基地。為促進(jìn)啤酒業(yè)務(wù)的全球化，2023年公司關(guān)閉本土兩個(gè)啤酒廠，轉(zhuǎn)而在意大利、新西蘭建廠。2024年，公司計(jì)劃關(guān)閉位于日本西宮市的兩個(gè)生產(chǎn)/分銷中心，將RTD生產(chǎn)集中到吹田市。通過(guò)在全國(guó)工廠內(nèi)采用統(tǒng)一的高效生產(chǎn)模型并運(yùn)用AI進(jìn)行供應(yīng)鏈管理，提高生產(chǎn)和分銷效率。22Apr2024公司的成本費(fèi)用控制能力良好。預(yù)計(jì)2024年銷售費(fèi)用率保持在10%左右。2024年，盡管公司在日本、歐洲、大洋洲各市場(chǎng)均有增加營(yíng)銷費(fèi)用的計(jì)劃，但從以往的表現(xiàn)來(lái)看，公司的營(yíng)銷效率較高，收入基本與費(fèi)用成正比。根據(jù)我們的公司調(diào)研反饋，預(yù)計(jì)2024年銷售費(fèi)用率仍然維持在10%左右，其余費(fèi)用預(yù)計(jì)變動(dòng)不大。公司的成本費(fèi)用控制能力較好，2019-2023年，盡管面臨通貨膨脹、供應(yīng)鏈擾動(dòng)、澳大利亞子公司收購(gòu)后管理承接等挑戰(zhàn)，公司的毛利率及核心營(yíng)運(yùn)凈利率均維持穩(wěn)定。22Apr20242022年，公司發(fā)布中長(zhǎng)期管理政策。業(yè)務(wù)組合上，通過(guò)全球品牌和高端化推動(dòng)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)地區(qū)增長(zhǎng)，并拓展新市場(chǎng)；同時(shí)，抓住消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)等趨勢(shì)帶來(lái)的需求，發(fā)展無(wú)酒精啤酒、預(yù)調(diào)酒等啤酒鄰近品類。公司的核心戰(zhàn)略是追求長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展，具體措施包括組織改革、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、R&D，以及支持社會(huì)和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展等，通過(guò)人力資本和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，打造國(guó)際化集團(tuán)。表9公司中期業(yè)績(jī)指引和目前進(jìn)度核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)公司在日本、大洋洲、以及中東歐啤酒市場(chǎng)享有較高的市場(chǎng)份額。2023年，朝日集團(tuán)在日本、澳大利亞、羅馬尼亞、捷克、波蘭等國(guó)家啤酒市占率排名第一，在英國(guó)、意大利等西歐國(guó)家市占率有所提升。通過(guò)啤酒高端化和全球化策略驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。一方面，提高單位銷售價(jià)格，改善價(jià)格組合。2023年，公司啤酒單位銷售價(jià)格整體提升9.5%，其中日本市場(chǎng)價(jià)格提升8.1%，歐洲市場(chǎng)提升14.9%，大洋洲市場(chǎng)提升4.2%。另一方面，擴(kuò)張旗下高端全球品牌的銷量。2023年，公司的五大全球品牌在各自本土市場(chǎng)外的銷量合計(jì)約為92萬(wàn)千升，未來(lái)銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率目標(biāo)約為10%，到2030年，全球品牌在各自本土市場(chǎng)外的銷量有望突破180萬(wàn)千升，公司啤酒總銷量有望突破800萬(wàn)千升。22Apr20242023年公司五大全球品牌銷量占比全球啤酒高端化進(jìn)行時(shí)，公司主營(yíng)的海外市場(chǎng)高端化前景廣闊。根據(jù)公司公告的數(shù)據(jù)，2023年全球啤酒銷量中，9%為超高端價(jià)格帶，19%為高端價(jià)格帶。2018年至2023年，超高端價(jià)格帶銷量CAGR為5.7%，高端價(jià)格帶CAGR為3.4%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)整體增速。在公司主營(yíng)的啤酒市場(chǎng)中，大洋洲和西歐地區(qū)均價(jià)較高，且相比2008年價(jià)格漲幅明顯。0超高端:+5.7%折扣:-2.3%波蘭羅馬尼亞意大利英國(guó)●2008-2022年實(shí)際價(jià)格漲幅22Apr2024公司在歐洲主要營(yíng)運(yùn)國(guó)家的高端市場(chǎng)份額仍有提升空間。根據(jù)我們的調(diào)研，公司的高端產(chǎn)品價(jià)格相比主流產(chǎn)品高出30%-50%左右，利潤(rùn)預(yù)計(jì)高出15%左右。2023年，公司在歐洲38%的收入來(lái)自高端價(jià)格帶啤酒，在歐洲8個(gè)主要營(yíng)運(yùn)國(guó)家的銷量市占率達(dá)26.8%，同比提升0.7pct。與2021年相比，市占率提升2.0pct，其中高端價(jià)格帶市占率提升2.1pct，主流價(jià)格帶市占率提升2.3pct。折扣,1%主流,61%高端,38%整體:+0%超高端:-8%折扣:-4%超高端:+2%超高端:+4%折扣:-4%折扣:+5%高端(26%)58%超高端:+8%超高端:-1%主流:-1%折扣:-13%折扣:-8%22Apr2024表12歐洲、大洋洲市場(chǎng)主要啤酒品牌超市瓶裝零售均價(jià)（每喜力經(jīng)典通過(guò)廣告營(yíng)銷提升超高端品牌的全球影響力。2021至2023年，公司的廣告營(yíng)銷投入逐年上升，而營(yíng)銷費(fèi)用率則穩(wěn)中有降。在營(yíng)銷策略上，公司主推SuperDry和Peroni兩個(gè)全球超高端品牌，通過(guò)與體育競(jìng)技領(lǐng)域的賽事、明星團(tuán)隊(duì)及品牌合作，觸達(dá)全球消費(fèi)者。在2023年9月舉行的橄欖球世界杯中，SuperDry作為官方啤酒，第三季度銷量同比增長(zhǎng)60%，第四季度銷量同比增長(zhǎng)26%，全年銷量同比增長(zhǎng)35。自2022年起，SuperDry與城市足球集團(tuán)（CFG）達(dá)成長(zhǎng)期官方合作伙伴關(guān)系，品牌延伸至曼城等球隊(duì)的廣大球迷。Peroni自2021年與阿斯頓馬丁F1賽車隊(duì)合作，2024年起將與法拉利賽車隊(duì)展開(kāi)新合作。在澳洲市場(chǎng)，Peroni自2021年起便是澳大利亞網(wǎng)球公開(kāi)賽的官方啤酒，2024年已確認(rèn)續(xù)約。受益于強(qiáng)大的營(yíng)銷能力，到2030年，公司高端及超高端啤酒品牌在全球知名度有望提升至新的臺(tái)階。單位：億日元0北美,6%亞洲(除中國(guó)外),36%大洋洲,15%歐洲,22%中國(guó),20%其他,1%0522Apr2024隨著飲酒人群和場(chǎng)景的多樣化，消費(fèi)者對(duì)健康的關(guān)注，以及社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的需要，無(wú)酒精及低酒精酒類市場(chǎng)規(guī)模日漸壯大。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的飲酒建議逐漸由理性飲酒（“ResponsibleDrinking”）過(guò)渡為明智飲酒（“SmartDrinking”對(duì)于酒精量的攝入更為克制。國(guó)際啤酒巨頭百威英博、喜力等紛紛發(fā)起明智飲酒倡議。根據(jù)歐睿預(yù)測(cè)，2020年至2027年，無(wú)酒精啤酒銷量的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為7%，無(wú)酒精預(yù)調(diào)酒銷量的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為13%，無(wú)酒精品類的滲透率逐步提升。單位：萬(wàn)千升8640單位：萬(wàn)千升20截止2022年，公司的無(wú)酒精&低酒精酒類收入約占整體酒類收入的10%左右，目標(biāo)到2030年將該比例提升至20%左右。在日本市場(chǎng)，公司推出SuperDry的無(wú)酒精系列和多個(gè)預(yù)調(diào)酒系列。在歐洲市場(chǎng)，公司旗下的Peroni、Birell等品牌的無(wú)酒精啤酒已有一定消費(fèi)者基礎(chǔ)。在大洋洲市場(chǎng)，公司的低度預(yù)調(diào)酒具有較高市占率。2023年，公司在美國(guó)成立初創(chuàng)投資基金，專注投資于啤酒相關(guān)品類的創(chuàng)新公司。表13公司部分無(wú)酒精或低酒精酒類產(chǎn)品2023年，公司的無(wú)酒精品類增速快于普通啤酒增速。在日本市場(chǎng)，2023年公司無(wú)酒精啤酒及無(wú)酒精預(yù)調(diào)酒的營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.9%，高于啤酒3.0%和預(yù)調(diào)酒2.9%的增速。在歐洲市場(chǎng)，公司無(wú)酒精啤酒銷量同比增長(zhǎng)1%，高于啤酒類整體（包括啤酒和無(wú)酒精啤酒）銷量-2.1%的增速。22Apr2024無(wú)酒精啤酒燒酒,3%及預(yù)調(diào)酒,5%紅酒,6%預(yù)調(diào)酒,4%威士忌及其他烈酒,8%啤酒,54%預(yù)調(diào)酒,8%新型啤酒,13%發(fā)泡酒,7%軟飲料,8%其他酒類,高端主流折扣合計(jì)無(wú)酒精銷量增速銷售額增速2023年10月，公司在日本市場(chǎng)推出的低度啤酒DryCrystal廣受好評(píng)，助力進(jìn)一步開(kāi)拓低酒精啤酒市場(chǎng)。DryCrystal是SuperDry系列新推出的酒精含量為3.5%的低度啤酒，上市一周便售出超100萬(wàn)箱。據(jù)Intage的調(diào)研數(shù)據(jù)，DryCrystal的消費(fèi)者畫像相較原版SuperDry的消費(fèi)者畫像更為年輕。創(chuàng)新品類的推出有望助公司觸達(dá)新的消2022Apr202420可持續(xù)發(fā)展方面，計(jì)劃在2030年之前投入約500億日元促進(jìn)碳減排。公司致力于在所有生產(chǎn)基地100%使用可再生能源電力，并探索可再生能源供熱以及碳捕獲等脫碳技術(shù)，在碳減排方面取得了穩(wěn)步進(jìn)展。同時(shí)，公司還發(fā)行了綠色債券，收益用于可再生能源推廣等。今年2月，公司修改了“朝日集團(tuán)2050年環(huán)境展望”，預(yù)計(jì)將提前10年，即到2040年實(shí)現(xiàn)全價(jià)值鏈的范圍一、二、三零碳凈排放。提高各地區(qū)的經(jīng)營(yíng)管理效率以及集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)。今年1月，新加坡子公司AGPro成立，作用是促進(jìn)集團(tuán)的全球采購(gòu)成本協(xié)同效應(yīng)，在與全球供應(yīng)商談判時(shí)更具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以此節(jié)約成本。從2024年起的五年，平均每年可以減少1億美元的成本，2024年大概能實(shí)現(xiàn)7000-8000萬(wàn)美元的成本節(jié)約，節(jié)約的成本會(huì)用于投資可持續(xù)發(fā)展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，短期上對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有限，但長(zhǎng)期來(lái)看有益于提高盈利水?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型方面，計(jì)劃在2025年之前投入約500億日元促進(jìn)個(gè)性化營(yíng)銷和提高組織運(yùn)營(yíng)效率。數(shù)字化轉(zhuǎn)型主要包括打造數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模型以及組織模型，具體項(xiàng)目包括：與科技公司合作，在酒吧、餐廳等場(chǎng)所創(chuàng)建系統(tǒng)，利用人工智能圖像處理技術(shù)獲取數(shù)據(jù)；開(kāi)發(fā)可視化酒精攝入量app，通過(guò)可穿戴設(shè)備監(jiān)測(cè)并提醒飲酒者；建立全球各分部統(tǒng)一的績(jī)效指標(biāo)、IT系統(tǒng)以及全球化采購(gòu)系統(tǒng)等，提升管理效率。R&D方面，在四個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域開(kāi)展研究，吸收并培養(yǎng)優(yōu)秀人才。公司短期的產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目由負(fù)責(zé)該產(chǎn)品的營(yíng)運(yùn)子公司下的R&D部門進(jìn)行，而與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的長(zhǎng)期R&D課題則由單獨(dú)成立的研發(fā)子公司AsahiQuality&Innovations,Ltd.(AQI)負(fù)責(zé)。2021年，"酒精"、"健康與保健"、"可持續(xù)發(fā)展"和"新業(yè)務(wù)擴(kuò)展"被定義為公司研發(fā)戰(zhàn)略的四個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。除了培養(yǎng)內(nèi)部研發(fā)人員，開(kāi)展科研項(xiàng)目，公司還積極與外部組織合作，投資有潛力的新創(chuàng)公司。獲得的部分ESG榮譽(yù)研發(fā)的健康飲酒APP在美國(guó)試運(yùn)行位于日本守谷市的研發(fā)中心2122Apr202421公司在日本業(yè)務(wù)主要由酒類/軟飲料/食品組成，疫情后酒類收入占比下降，利潤(rùn)率受損。2023年酒類/軟飲料/食品的收入貢獻(xiàn)分別為60%/28%/10%，酒類業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.2%（其中啤酒收入同比增長(zhǎng)6.3%軟飲料收入同比增長(zhǎng)4%，食品業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)3.5%。圖圖46公司在日本營(yíng)收構(gòu)成及核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率，2019-2023年圖472023年公司在日本0其他核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率酒精飲料,今年3月19日，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率從-0.1%上調(diào)至0-0.1%區(qū)間，時(shí)隔17年首次加息。日本央行的聲明指出，日本經(jīng)濟(jì)已適度復(fù)蘇，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善。今年“春斗”過(guò)后，各行業(yè)工資漲幅同比顯著提高，工資和物價(jià)之間的良性循環(huán)更加穩(wěn)固，核心CPI有望逐漸增加。2022年以來(lái)，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)復(fù)蘇。展望2024年，日本消費(fèi)行業(yè)整體已出現(xiàn)一定的積極因素支撐。-2%02/201902/202002/202102/202202/202302/20242023年日本酒精飲料業(yè)績(jī)超預(yù)期，2024年公司指引較為保守。2023年公司日本業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.7%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.8%，其中酒類業(yè)務(wù)核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.2%，主要由提價(jià)及管理效率提高帶動(dòng)。2024年，公司預(yù)計(jì)日本收入將同比增長(zhǎng)2%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.9%，其中酒類業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入低單位數(shù)增長(zhǎng)，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)高單位數(shù)增長(zhǎng)。2222Apr2024222023年，啤酒類產(chǎn)品收入約占公司本土酒類收入的74%。公司的啤酒類產(chǎn)品主要包括普通啤酒、麥芽含量較低的發(fā)泡酒、以及不含麥芽的新型啤酒，代表產(chǎn)品分別為SuperDry、StyleFree和ClearAsahi。公司的啤酒基本盤是以SuperDry為代表的普通啤酒，在本土市場(chǎng)常年位居市占率第一。2020年后，隨著現(xiàn)飲渠道的恢復(fù)，以及日本酒稅政策的調(diào)整，普通啤酒收入占比逐漸提高，帶動(dòng)酒類業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的改善。單位：億日元0發(fā)泡酒新型啤酒預(yù)調(diào)酒紅酒核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率(稅前)核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率(稅后)啤酒威士忌及烈酒無(wú)酒精啤酒及預(yù)調(diào)酒日本新酒稅政策使得消費(fèi)者偏好由新型啤酒向普通啤酒轉(zhuǎn)移。日本政府從2020年開(kāi)始分三個(gè)階段對(duì)啤酒征稅額進(jìn)行調(diào)整，調(diào)低普通啤酒稅額，調(diào)高新型啤酒稅額，最終到2026年10月使得每350ml的三類啤酒征收同樣54.25日元的稅款（不含消費(fèi)稅）。2023年10月進(jìn)行第二次調(diào)稅后，發(fā)泡酒和新型啤酒的終端零售價(jià)已幾近相同。根據(jù)公司調(diào)研，由于價(jià)格的調(diào)整，更多消費(fèi)者從新型啤酒轉(zhuǎn)而選擇性價(jià)比更高的普通啤酒。調(diào)稅時(shí)間點(diǎn)及幅度啤酒終端零售價(jià)及稅額SuperDry作為日本啤酒市占率第一，或成為酒稅調(diào)整的主要受益者。根據(jù)日本釀造協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，未來(lái)日本啤酒市場(chǎng)規(guī)模仍將持續(xù)以低單位數(shù)的速度下滑，其中普通啤酒規(guī)模穩(wěn)中微升，發(fā)泡酒基本穩(wěn)定，而新型啤酒市場(chǎng)規(guī)模則萎縮較為嚴(yán)重。相比本土其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，朝日集團(tuán)普通啤酒的市占率及營(yíng)收貢獻(xiàn)均較高，且近年來(lái)產(chǎn)品升級(jí)、營(yíng)銷投放等工作獲得了較好的品牌勢(shì)能，公司或?qū)⒊蔀榫贫惛母锏闹饕芤嬲摺?322Apr202423），札幌0啤酒發(fā)泡酒新型啤酒000啤酒市場(chǎng) SuperDry市占率SuperDry銷量發(fā)泡酒市場(chǎng) StyleFree市占率新型啤酒市場(chǎng) ClearAsahi市占率ClearAsahi銷量產(chǎn)品升級(jí)+營(yíng)銷投放，SuperDry品牌影響力進(jìn)一步提升，今年1-2月份銷量數(shù)據(jù)維持強(qiáng)勁。2022年3月，公司對(duì)SuperDry的包裝及口感進(jìn)行改造，并加強(qiáng)了營(yíng)銷投入，吸引20代年輕消費(fèi)者，隨后本土SuperDry銷量持續(xù)攀升，2022年8月銷量同比增長(zhǎng)近100%。2023年全年，SuperDry本土銷量同比增長(zhǎng)4%。根據(jù)日本電視廣告綜合研究社的統(tǒng)計(jì)，自2020年起，朝日啤酒電視廣告的觀眾好感度每年均排名前十，品牌具有良好的消費(fèi)者基礎(chǔ)。02021.022021.052021.08銷量YoY2422Apr202424公司通過(guò)推出高附加值的新品以及有策略地提價(jià)來(lái)改善價(jià)格組合。自2021年4月以來(lái)，公司推出的多個(gè)創(chuàng)新性產(chǎn)品大獲成功，其中全開(kāi)蓋自發(fā)泡設(shè)計(jì)的SuperDry極泡罐和新垣結(jié)衣代言的Maruefu生啤酒上市后供不應(yīng)求，一度停產(chǎn)。同時(shí)，公司在2022年第三季度和2023年第三季度分別進(jìn)行兩次提價(jià)，到2023年底，公司啤酒類產(chǎn)品的價(jià)格組合相較2019年底提升約20%，預(yù)計(jì)未來(lái)啤酒價(jià)格組合將進(jìn)一步改善。自今年3月起在全國(guó)范圍內(nèi)上市多個(gè)新品，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品組合。高端生啤酒“食彩”以五種啤酒花和極致綿密氣泡為特色，今年將在日本和韓國(guó)全面上市。零酒精啤酒AsahiZero去年4季度試銷期間，獲得75.1%的復(fù)購(gòu)率和86.3%的滿意度，今年4月將在日本全國(guó)上市。同時(shí)，繼SuperDry升級(jí)換代大獲成功后，公司考慮未來(lái)對(duì)其他本土啤酒產(chǎn)品有選擇性地升級(jí)。現(xiàn)飲渠道比例提升利潤(rùn)改善。日本啤酒消費(fèi)以非現(xiàn)飲渠道為主，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，疫情前現(xiàn)飲渠道按銷量計(jì)占比約為20%，疫情期間跌至10%左右，自2022年封控放開(kāi)后逐漸反彈。相比本土其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司在現(xiàn)飲渠道的份額更高，因此更多受益于現(xiàn)飲復(fù)蘇。但由于人口老齡化和消費(fèi)習(xí)慣的改變，現(xiàn)飲比例長(zhǎng)期難有顯著提升。6%79%8%75%202320232022202268%63%22%26%10%18%12%15%2522Apr202425超市,29%超市,29%酒類專賣店,21%（+4pct）便利店,藥妝店,發(fā)泡酒及新型啤酒其他,14%超市,其他,14%酒類專賣店,酒類專賣店,30%（+5pct）藥妝店,折扣店,7%3.1.2其他酒類：著力發(fā)展無(wú)酒精啤酒和預(yù)調(diào)酒，產(chǎn)品組合優(yōu)化日本酒類市場(chǎng)規(guī)?；痉€(wěn)定，預(yù)調(diào)酒、烈酒及無(wú)酒精啤酒增速較快。2019至2023年，預(yù)調(diào)酒/烈酒/無(wú)酒精啤酒市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為+4%/+2%/+2%，其余酒類則呈負(fù)增長(zhǎng)。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，2023年按銷售額計(jì)，公司在本土各酒類市場(chǎng)的份額分別為，燒酒6%，預(yù)調(diào)酒8%，紅酒5%，威士忌等烈酒20%。據(jù)我們測(cè)算，公司在本土無(wú)酒精啤酒市場(chǎng)的份額按銷售額計(jì)約為20%。公司在增長(zhǎng)較快的預(yù)調(diào)酒、烈酒、無(wú)酒精啤酒品類擁有相對(duì)較高的市場(chǎng)份額。4002019-2023年2019-2023年市場(chǎng)銷量CAGR：+2%200威士忌等烈20192020公司的酒類產(chǎn)品組合日益完善。以SuperDry啤酒和NIKKA威士忌作為基本盤，公司近年來(lái)不斷推出順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)以及高附加值的新品來(lái)完善產(chǎn)品組合。預(yù)調(diào)酒方面，先后推出極上檸檬酒、高端線未來(lái)檸檬酸等產(chǎn)品，主打清爽新鮮的口感。零酒精啤酒方面，推出DryZero、高端線AsahiZero；零酒精預(yù)調(diào)酒方面，推出口味多樣的StyleBalance系列，以及高端線Berry。同時(shí)，公司還在現(xiàn)飲場(chǎng)所積極推廣高端全球品牌Peroni、PilsnerUrquell等。2622Apr2024262023年12月，公司宣布將對(duì)旗下烈酒68個(gè)SKU提價(jià)。在2023年11月繼三得利宣布對(duì)旗下部分威士忌品牌提價(jià)后，公司宣布將對(duì)NIKKA系列威士忌提價(jià)，主要原因是原材料成本的上漲。另一方面，新酒稅政策將對(duì)紅酒、預(yù)調(diào)酒和清酒的稅額作出調(diào)整，到2026年10月，三者的稅額將統(tǒng)一為每350毫升35日元。威士忌和燒酒的征稅政策暫無(wú)任何調(diào)整。3.1.3軟飲料：23年咖啡承壓，今年一季度軟飲料提價(jià)公司本土軟飲料業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)定，今年一季度提價(jià)。日本軟飲料市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)格局已基本定型，公司擁有可爾必思、三矢蘇打、Wilkinson等國(guó)民品牌，按銷量計(jì)公司在軟飲料的市占率約為10%左右。其中，于2012年收購(gòu)的可爾必思在本土乳酸菌飲料市場(chǎng)的市占率高達(dá)40%，且與麥當(dāng)勞多次合作推出聯(lián)名產(chǎn)品可爾必思奶昔，海外知名度進(jìn)一步提升。近幾年公司迎合健康趨勢(shì)，主推Wilkinson碳酸水，研發(fā)出多種無(wú)糖口味，在本土碳酸飲料市場(chǎng)的份額進(jìn)一步提升。2024年，為慶祝三矢蘇打水和Wilkinson的周年紀(jì)念，將對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行換代更新。根據(jù)我們的公司調(diào)研，一季度公司對(duì)軟飲料進(jìn)行提價(jià)，預(yù)計(jì)全年收入中低單位數(shù)增長(zhǎng)。0公司本土軟飲料業(yè)務(wù)銷量構(gòu)成(萬(wàn)千升)，201碳酸飲料乳酸菌飲料咖啡茶飲果汁礦泉水其他礦泉水:-1%茶飲:+1%碳酸:+4%02722Apr202427咖啡銷量承壓，礦泉水、果汁和碳酸飲料增長(zhǎng)較快。公司的咖啡品類近兩年來(lái)銷量持續(xù)承壓，2022年銷量同比下降7%，2023年銷量同比下降10%。而礦泉水、果汁和碳酸飲料銷量則增長(zhǎng)較快，2022年分別同比增長(zhǎng)9%/9%/3%，2023年分別同比增長(zhǎng)13%/3%/5%。公司的主要咖啡產(chǎn)品“極”黑咖啡銷量承壓，是日本RTD咖啡市場(chǎng)規(guī)模下滑，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出新品，以及公司在2023年5月對(duì)“極”黑咖啡提價(jià)等多重原因疊加導(dǎo)致的。包裝方面，公司致力于提高PET塑料瓶容器的比例，以提升軟飲料利30%20%10%0%-10%-20%-30%2022.012022.042022.072022.102023.01碳酸飲料乳酸菌飲料咖啡茶飲2023.04礦泉水2023.072023.10果汁整體2822Apr2024283.1.4食品：探索酵母和乳酸菌等新業(yè)務(wù)食品業(yè)務(wù)布局多元且均衡。公司的食品業(yè)務(wù)多來(lái)自2000年前后收購(gòu)的品牌。除了面向消費(fèi)者銷售的Mintia薄荷糖，凍干味增湯，食品及糖果，嬰兒食品以及保健品外，公司還向企業(yè)銷售食品添加劑及其他產(chǎn)品。其中，Mintia薄荷糖2023年收入同比增長(zhǎng)23%，表現(xiàn)亮眼。近年來(lái)公司加大酵母及乳酸菌方面的研發(fā)投入，希望能夠契合健康化趨勢(shì)，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。由于公司目前的業(yè)務(wù)重心集中在酒類及軟飲料，食品今年無(wú)擴(kuò)張計(jì)劃，預(yù)計(jì)收入繼續(xù)保持穩(wěn)定。食品添加劑糖保健品0嬰兒食品食品及糖果3.2大洋洲市場(chǎng)：多元產(chǎn)品組合是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，24年利潤(rùn)有望顯著改善2023年啤酒收入貢獻(xiàn)約為55%，軟飲料和預(yù)調(diào)酒占比有提升趨勢(shì)。2020年，公司以110億美元的金額收購(gòu)澳大利亞第一大啤酒廠商CUB，此后收入增長(zhǎng)迅速，酒精飲料收入占比也從2019年的不到50%提升至2023年的75%左右，其中啤酒占酒精飲料收入的超80%。軟飲料方面，收入主要來(lái)自于2010年前后在澳大利亞收購(gòu)的玉泉品牌，以及百事可樂(lè)的經(jīng)銷權(quán)。新西蘭核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率(稅后及CDL后)核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率(稅前)酒類澳大利亞澳大利亞軟飲料02922Apr202429澳大利亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，啤酒需求短期內(nèi)略顯疲軟。自疫情以來(lái)，澳大利亞實(shí)際GDP增速放緩，且通脹居高不下，對(duì)居民消費(fèi)情緒有一定影響。澳大利亞的啤酒稅根據(jù)通貨膨脹率每年調(diào)整兩次，經(jīng)過(guò)疫情三年連續(xù)提稅，到2023年10月，啤酒稅已與日本接近，稅率高達(dá)40%。今年2月起，澳大利亞酒精稅再次上調(diào)，對(duì)中小釀酒廠商造成一定壓力。朝日集團(tuán)在澳大利亞啤酒市場(chǎng)份額穩(wěn)固，2023年在市場(chǎng)整體疲軟的情況下，公司啤酒銷量仍有微增。隨著加息周期結(jié)束，消費(fèi)環(huán)境或?qū)⑥D(zhuǎn)好。水據(jù)公司指引，2024年大洋洲核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)9.9%。2023年，大洋洲收入同比增長(zhǎng)9.1%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.8%。預(yù)計(jì)2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)6.8%，核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率從23%提高到24%。公司將通過(guò)一系列措施改善利潤(rùn)率，包括推進(jìn)啤酒高端化，優(yōu)化酒類產(chǎn)品組合，發(fā)展高附加值的精釀啤酒和預(yù)調(diào)酒，精簡(jiǎn)SKU，提高工廠和供應(yīng)鏈效率，提高庫(kù)存管理水平等。大洋洲啤酒市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)緩慢，而ASP提升較快。大洋洲人均啤酒消耗量已趨近平穩(wěn)，未來(lái)隨著人口增長(zhǎng)，歐睿預(yù)計(jì)到2027年，澳大利亞啤酒市場(chǎng)總銷量將以2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率穩(wěn)定提升，而受益于高端化，ASP則以5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率提升。新西蘭情況類似，預(yù)計(jì)到2027年，銷量年復(fù)合增長(zhǎng)率為2%，ASP年復(fù)合增長(zhǎng)率為4%。），單位：萬(wàn)千升單位：美元/升960303022Apr2024302023年，公司在澳大利亞啤酒市場(chǎng)的市占率為46%，排名第一。自收購(gòu)CUB后，朝日集團(tuán)成為澳大利亞啤酒市場(chǎng)龍頭，且在高端市場(chǎng)擁有較高的市占率。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，2018-2023年，澳大利亞高端啤酒市場(chǎng)銷量CAGR為+2%，快于整體銷量-1%的增速。2023年，公司在澳大利亞高端啤酒的市占率約為39%。新西蘭啤酒市場(chǎng)，公司主要銷售進(jìn)口品牌AsahiSuperDry、Peroni、嘉士伯等，市占率較低。朝日集團(tuán),麒麟控股,折扣:-8%公司在澳大利亞銷售的啤酒產(chǎn)品組合豐富，兼具當(dāng)代與傳統(tǒng)，本土與進(jìn)口。澳大利亞啤酒消費(fèi)者的偏好逐漸分化，一部分人更偏好于口味較重的本土傳統(tǒng)啤酒，而年輕人或女性則更偏好于口味較淡的當(dāng)代啤酒。公司在澳銷售啤酒產(chǎn)品既包括CUB擁有的本土品牌，又包括母公司旗下的全球品牌，受益于多元化的產(chǎn)品組合，在市場(chǎng)需求整體疲軟的情況下，公司的市占率維持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。折扣,4%進(jìn)口啤酒,傳統(tǒng)啤酒,主流,70%3122Apr202431自2020年公司收購(gòu)CUB后，GreatNorthern市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年澳大利亞啤酒市場(chǎng)份額最高的4個(gè)品牌中有3個(gè)為朝日集團(tuán)旗下品牌，其中全國(guó)銷量排名第一的品牌GreatNorthern市場(chǎng)份額約為15%。近年來(lái)澳大利亞各地區(qū)特色的精釀啤酒品牌涌現(xiàn)，擠壓了一部分工業(yè)拉格的市場(chǎng)份額。另外，進(jìn)口高端啤酒和傳統(tǒng)黑啤酒的市占率也有略微提升。而GreatNorthern受益于公司有效的管理和營(yíng)銷，2023年銷量相比2019年收購(gòu)前增長(zhǎng)40.3%。市場(chǎng)份額逆勢(shì)增長(zhǎng)。3222Apr2024323.2.2預(yù)調(diào)酒：市場(chǎng)前景廣闊，公司在澳大利亞市占率持續(xù)提升大洋洲預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)維持中高單位數(shù)增長(zhǎng)。2021年，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)銷量激增，可能是由于疫情影響現(xiàn)飲場(chǎng)景所導(dǎo)致。疫情后，雖然現(xiàn)飲場(chǎng)景有所恢復(fù)，但預(yù)調(diào)酒的便利性、消費(fèi)者偏好的多樣化使得預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)繼續(xù)壯大，預(yù)計(jì)2023-2028年大洋洲預(yù)調(diào)酒銷量維持中高單位數(shù)的年復(fù)合增長(zhǎng)率。公司在大洋洲主營(yíng)以伏特加、波本為基底的預(yù)調(diào)酒，品牌市占率靠前。6050400公司在澳大利亞預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年公司在澳大利亞預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)的份額約為20%，僅次于三得利，且近年來(lái)有顯著提升。而在新西蘭預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)，由于面臨本土品牌的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，公司市場(chǎng)份額則下滑明顯，從2018年的40%下降至2022年的20%左右。35%20%3322Apr2024333.2.3軟飲料：品牌基礎(chǔ)強(qiáng)韌，預(yù)計(jì)202公司在澳大利亞銷售的軟飲料以可樂(lè)等碳酸飲料為主。2023年，可樂(lè)和其他碳酸飲料收入占公司澳大利亞軟飲料收入的52%。公司在澳大利亞軟飲料市場(chǎng)的市占率為29%，僅次于可口可樂(lè)。在碳酸飲料市場(chǎng)，公司和可口可樂(lè)分別擁有39%/58%的市場(chǎng)份額。2023年大洋洲軟飲料收入同比增長(zhǎng)11.4%，根據(jù)公司指引，預(yù)計(jì)2024年該板塊收入仍將保持高單位數(shù)增長(zhǎng)。經(jīng)銷,10%代工,10%可樂(lè),31%運(yùn)動(dòng)飲料:+2%茶飲,5%果味飲料,4%濃縮液:-1%運(yùn)動(dòng)飲料,7%0果汁:-3%碳酸飲料:+0%水,10%濃縮果汁,7%其他碳酸飲料,21%可口可樂(lè),朝日集團(tuán),公司在歐洲收入均來(lái)自于啤酒類產(chǎn)品。2023年，公司的歐洲收入同比增長(zhǎng)9.1%（以歐元計(jì)），主要由提價(jià)和高端化策略帶動(dòng)；核心營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比下降1%，主要由于通脹居高不下，可變成本增加導(dǎo)致。公司在歐洲的主要運(yùn)營(yíng)國(guó)家為捷克、斯洛伐克、波蘭、羅馬尼亞、意大利、英國(guó)、匈牙利、荷蘭等。除了這8個(gè)主要國(guó)家外，全球其他地區(qū)的收入也計(jì)入歐洲及國(guó)際區(qū)域總部，但公司在美國(guó)、中國(guó)等其