3月中國出口數(shù)據(jù)點評：高基數(shù)影響3月出口實質(zhì)不弱

目錄主要數(shù)據(jù)及結(jié)論 3如何看待3月出口數(shù)據(jù)的大幅低于預(yù)期？ 4后續(xù)出口如何看？ 53月中國出口同比回落，但復(fù)合同比穩(wěn)步上升 6分國別：復(fù)合同比視角下，對美出口繼續(xù)回暖，對東盟進一步上升 6分商品：復(fù)合同比視角下，地產(chǎn)和出行鏈條出口表現(xiàn)亮眼 7圖表目錄圖1：出口全景力圖 3圖2：出口同比復(fù)合比走勢分化（基數(shù)應(yīng)致） 3圖3：出口市場期及際值對比 4圖4：美國基本商品售情況與中國出口度關(guān) 4圖5：美國制造部門在恢復(fù) 5圖6：美國進口在修復(fù) 5圖7：中國出口價拆解 5圖8：美國商品脹與國出口價格指數(shù)相關(guān) 6圖9：中國對三主要易伙伴出口同比 6圖10：中國對三大主要易伙伴出口同比（合比口徑） 7圖三大主要貿(mào)易伙在中國出口中占比 7圖12：部分主要商品出同比變化（復(fù)合同） 8圖13：部分主要商品出同比變化 8宏觀研究報告宏觀研究報告--宏觀數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)及結(jié)論美元計價：3-7.5%-2.1%，1-27.1%。3-1.9%0.6%，1-23.5%。注：2月為1-2月累計同比 同比2024-032024-022024-012023-122023-112023-10注：2月為1-2月累計同比 同比2024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03出口（美元計）-7.5%7.1%2.2%0.7%-6.6%-6.8%-8.5%-14.2%-12.4%-7.6%7.1%10.9%美國-15.9%5.0%-6.9%7.3%-8.2%-9.3%-9.5%-23.1% -23.7%-18.2%-6.5%-7.7%歐盟-14.9%-1.3%-1.9%-14.5%-12.6%-11.6%-19.6% -20.6%-12.9%-7.0%3.9%3.4%東南亞-6.3%6.0%-6.1%-7.1%-15.1%-15.8%-13.4% -21.4%-16.9% -15.9%4.5%35.4%歐盟-7.3%-9.4%0.4% 1.6%5.8%0.2%-5.7%-3.0%-0.7% -0.9% -0.1%3.4%東南亞-3.9%3.3%-2.3% -6.4%10.2%-7.0%-5.9%-11.2%-4.1% -4.2%-6.3%-2.2%中國香港6.3%15.0%7.8%52.1%-6.7%40.3%69.6%67.1% 35.0% 228.1%360.2%95.0%日本-8.5%-5.0%1.8%-0.3%-8.3%-13.7%-16.9%-14.7% -14.3% -13.7%-15.8%-12.3%中國香港-1.4%16.4%-1.1%1.4%-5.2%-10.0%-2.5%-8.5%-20.6%-14.9%-3.0%20.0%日本-7.8%-9.7%-7.3%-8.3%-13.0%-6.4%-20.1%-18.4%-15.6%-13.3%11.5%-4.8%俄羅斯-15.7%12.5%21.6%33.6%17.2%20.6%16.3%51.8%90.9%114.3%153.1%136.4%進口（美元計）-1.9%3.5%0.1% -0.7%3.0%-6.3% -7.2%-12.1%-7.0%-5.2%-8.8%-2.0%美國-14.3%-9.7%-6.1%-15.1%-3.7%-12.6%-7.9%-11.2%-4.1%-9.9%-3.1%5.6%俄羅斯8.4%6.7%24.4%6.3%8.6%8.2%2.7%-8.1%15.7%10.1%8.1%40.5%主要商品出口（美元計）服裝及衣著附件-22.6%13.1%-1.6%-4.4%-10.2%-8.9%-12.5%-18.7%-14.5%-12.5%14.0%31.9%家具及其零件-12.3%36.1%12.4%3.6%-9.1%-4.7%-6.8%-15.2%-15.1%-14.8%0.0%13.7%家用電器-4.6%20.8%14.7% 11.8% 8.0%12.4% 11.4%-3.6%3.9%0.7%2.2%11.9%機電產(chǎn)品-8.8%8.5%0.3% 1.3%-6.7% -6.1% -7.3%-11.9%-9.0%-2.1%10.4%12.3%通用機械設(shè)備-13.2%32.0%4.7%1.5% -1.2% -1.0%-1.7%-12.0%-2.4%7.5%20.5%13.1%自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備4.9%3.9%-3.1%-10.9%-20.2%-11.6%-18.2%-28.9%-24.7%-10.9%-17.0%-26.0%手機1.7%-18.2%-0.4%54.6%21.8%-7.1%-20.5%2.2%-23.3%-25.0%-12.7%-31.9%汽車（包括汽車底盤）28.4%12.6%52.0%27.9%45.0%45.1%35.2%83.3%109.9%123.5%195.7%123.8%高新技術(shù)產(chǎn)品-2.7%0.2%-1.4%2.9%-9.2%-8.3%-13.2%-18.1%-16.8%-13.9%-5.9%-10.4%數(shù)據(jù)來源：，圖2：出口同比與復(fù)合同比走勢分化（基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致）出口總：同比 出口總：復(fù)同比60%50%40%30%20%10%數(shù)據(jù)來源：，（選取相對正常的2021年為基期，2023年為兩年復(fù)合同比，2024年為三年復(fù)合同比）3月出口數(shù)據(jù)的大幅低于預(yù)期？3320232024202132月是有進一步穩(wěn)步上行的。所以這個數(shù)據(jù)其實沒有大家乍一眼看上去那么差，從市場反映來看，數(shù)據(jù)公布后，富時中國A50與中債利率表現(xiàn)克制，無明顯波瀾。圖3：出口市場預(yù)期及實際值對比數(shù)據(jù)來源：，圖4：美國基本面商品銷售情況與中國出口高度相關(guān)中國:出口額:當(dāng)同比 美國:批發(fā)銷售:季調(diào)同比60%50%40%30%20%10%數(shù)據(jù)來源：，圖5：美國制造部門在恢復(fù) 圖6：美國進口在修復(fù)數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，后續(xù)出口如何看？20222%圖7：中國出口量價拆解出口價格指數(shù)(HS2):總指數(shù)同比30%20%10%數(shù)據(jù)來源：，圖8：美國商品通脹與中國出口價格指數(shù)相關(guān)數(shù)據(jù)來源：，3月中國出口同比回落，但復(fù)合同比穩(wěn)步上升分國別：復(fù)合同比視角下，對美出口繼續(xù)回暖，對東盟進一步上升2024315.9%14.9%6.3%20.9、13.6、12.320233月受20213-1.7%，2.2%，11.9%0.50.32.5個3圖9：中國對三大主要貿(mào)易伙伴出口同比美國:出口 歐盟:出口 東南亞國聯(lián)盟出口90%70%50%30%10%數(shù)據(jù)來源：，圖10：中國對三大主要貿(mào)易伙伴出口同比（復(fù)合同比口徑）數(shù)據(jù)來源：，（選取相對正常的2021年為基期，2023年為兩年復(fù)合同比，2024年為三年復(fù)合同比）圖11：三大主要貿(mào)易伙伴在中國出口中占比數(shù)據(jù)來源：，分商品：復(fù)合同比視角下，地產(chǎn)和出行鏈條出口表現(xiàn)亮眼3202312203（（圖12：部分主要商品出口同比變化（復(fù)合同比）2024-03 2024-02 2023-129.2%8.7%7.0%7.6%7.7%7.8%2.4%4.1%5.0%7.2%2.2%3.9%4.4%1.6%1.2%-2.1%-0.8%-5.2%-1.5%-7.5%60%40%20%農(nóng)產(chǎn)品塑料制品箱包及類似容器紡織紗線、織物及制品服裝及衣著附件鞋靴家用陶瓷器皿鋼材未鍛造的鋁及鋁材家具及其零件玩具機電產(chǎn)品通用機械設(shè)備自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件手機家用電器集成電路汽車和汽車底盤汽車零件船舶醫(yī)療儀器及器械燈具、照明裝置及類似品高新技術(shù)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品塑料制品箱包及類似容器紡織紗線、織物及制品服裝及衣著附件鞋靴家用陶瓷器皿鋼材未鍛造的鋁及鋁材家具及其零件玩具機電產(chǎn)品通用機械設(shè)備自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件手機家用電器集成電路汽車和汽車底盤汽車零件船舶醫(yī)療儀器及器械燈具、照明裝置及類似品高新技術(shù)產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：，（選取相對正常的2021年為基期，2023年為兩年復(fù)合同比，2024年為三年復(fù)合同比）圖13：部分主要商品出口同比變化2024-03 2024-02 2023-1260%40%

15.8%15.5%

28.7%

29.9%

28.4%17.6%21.4%

34.0%

19.2%

2.0%

13.3%

0.2%-4.3%

4.3%6.1%

4.9%1.7%3.0%

12.3%14.0%

-1.1%-2.7%-7.8%農(nóng)產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品

塑料制品箱包及類似容器紡織紗線、織物及制品服裝及衣著附件鞋靴家用陶瓷器皿鋼材未鍛造的鋁及鋁材家具及其零件玩具機電產(chǎn)品通用機械設(shè)備手機家用電器集成電路汽車和汽車底盤汽車零件船舶醫(yī)療儀器及器械燈具、照明裝置及類似品高新技術(shù)產(chǎn)品塑料制品箱包及類似容器紡織紗線、織物及制品服裝及衣著附件鞋靴家用陶瓷器皿鋼材未鍛造的鋁及鋁材家具及其零件玩具機電產(chǎn)品通用機械設(shè)備手機家用電器集成電路汽車和汽車底盤汽車零件船舶醫(yī)療儀器及器械燈具、照明裝置及類似品高新技術(shù)產(chǎn)品

-24.1%

-13.2%

-18.3%

-6.8%

-31.7%數(shù)據(jù)來源：，風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，國際形勢變化超預(yù)期。研究團隊簡介：張陳：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)專業(yè)博士，擁有3年證券從業(yè)經(jīng)驗，金麒麟獎團隊成員，曾在核心期刊發(fā)表多篇論文，在校期間參與多項國家社科基金項目。現(xiàn)任首席宏觀分析師。張超越：香港城市大學(xué)金融學(xué)碩士，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士、會計學(xué)雙學(xué)士。本科期間獲數(shù)學(xué)建模國際、國家級獎項；碩士期間GPA3.98/4.0?，F(xiàn)任宏觀分析師。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎的制作原則，所采用數(shù)據(jù)、資料的來源合法合規(guī)，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結(jié)論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明買入未來6個月內(nèi)，股價漲幅超越市場基準(zhǔn)15