非銀金融行業(yè)深度報告：新“國九條”系列文件解讀緊握板塊“高股息”%2b“資本市場高質量發(fā)展”雙重主線

東吳證券研究所東吳證券研究所內容目錄新“國九條”1+N系列文件匯編 4對證券市場影響簡析：圍繞強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展主線，構建“1+N”政策體系 5新“國九條”行文要點 5強化退市制度，頭部大市值優(yōu)質公司有望獲得青睞 7鼓勵中長期資金入市，優(yōu)化投資市場環(huán)境 8加大鼓勵分紅力度，多措并舉提升投資者的獲得感 9從源頭提高上市公司質量，期待市場長期賺錢效應顯現(xiàn) 10對券商經(jīng)營影響分析：相關政策思路一脈相承，上市券商承擔行業(yè)“領頭羊和排頭兵作用12證監(jiān)會就修訂《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》公開征求意見 12并購重組仍是核心主線，新一輪券業(yè)并購浪潮落地可期。 13合理融資、審慎開展重資本業(yè)務要求下，上市券商經(jīng)營效率有望提升 15投資建議：緊握金融板塊“高股息”+“資本市場高質量發(fā)展雙重主線 16風險提示 172/18東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：新“國九條”1+N系列文件匯編 4圖2：歷史上三次新“國九條”對上證指數(shù)走勢影響 5圖3：證監(jiān)會發(fā)布官微精選讀者留言一覽 6圖4：新“國九條”擘畫了未來5年、2035年和本世紀中葉資本市場發(fā)展目標藍圖 7圖5：2020-2023年上市券商股權再融資發(fā)行情況 15表1：三地交易所積極響應證監(jiān)會《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》中加強退市的號召 8表2：證監(jiān)會會同多個部委號召長期資金入市 9表3：各地交易所貫徹落實新“國九條”提高上市公司分紅的穩(wěn)定性、及時性和可預期性 10表4：三地交易所適度提高門檻，并區(qū)分板塊定位 表5：2024年《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》內容主要變動 12表6：監(jiān)管多次表態(tài)支持優(yōu)質券商做優(yōu)做強 14表7：2023年以來券商股權流轉重點事件梳理 14表8：【東吳金融】大金融板塊央國企打分指標體系（統(tǒng)計時間：2024年4月12日） 169（時間：2023/10/112024/4/10）173/18東吳證券研究所新“國九條”1+N系列文件匯編東吳證券研究所事件：國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》（4+1+6條具（766圖1：新“國九條”1+N系列文件匯編《關于嚴把發(fā)行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見》《關于嚴把發(fā)行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見》《關于加強上市公司監(jiān)管的意見》《關于落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設的意見》《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見》此前已發(fā)布上海證券交易所 深圳證券交易所 北京證券交易所證監(jiān)會國務院《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號——詢價轉讓和配售》《證券市場程序化交易管理規(guī)定》《上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第10號——權益分派》《上市公司自律監(jiān)管指引第18號——股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份》《上市公司自律監(jiān)管指引第15號——股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份》《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》《上市公司監(jiān)管指引第8號——持和持股管理》《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》《上市委員會和并購重組委員會管理細則》《股票上市規(guī)則》《股票上市規(guī)則》《上市公司股東減《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《上市審核委員會和并購重組審核委員會管理辦法》《上市審核委員會和并購重組審核委員會管理辦法》《中國證監(jiān)會隨機抽查事項清單》《股票上市規(guī)則》《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《科創(chuàng)屬性評價指引》《向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》最新發(fā)布數(shù)據(jù)來源：國務院，證監(jiān)會，上交所，深交所，北交所，，土黃色色塊為征求意見稿，深藍色色塊為此前已發(fā)布的四項文件，《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》為2024年4月12日證監(jiān)會與國務院新“國九條”同日發(fā)布4/18線，構建“1+N”政策體系新“國九條”行文要點國九條的發(fā)布均對A2004“國九條”確立了解決股權分置問題的基本原則，提出了重視資本市場投資回報等措施，為后2014“促進了多層次資本市場體系的建設，為A本次國九條（20（204→“加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展（022）明確加大對分紅優(yōu)質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，建議增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性。3）明確提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科圖2：歷史上三次新“國九條”對上證指數(shù)走勢影響7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2004年1月31日《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》

2024年5月8日《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》

2024年4月12日《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》東吳證券研究所1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022東吳證券研究所上證指數(shù)000001.SH數(shù)據(jù)來源：，5/18東吳證券研究所2）充分體3）8東吳證券研究所圖3：證監(jiān)會發(fā)布官微精選讀者留言一覽數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會發(fā)布，；本精選僅代表證監(jiān)會發(fā)布篩選標準和證監(jiān)會發(fā)布微信公眾號讀者點贊排序分階段擘畫了未來5年、203552035年，重規(guī)則，一步一個腳印抓落實，久久為功，堅定不移把藍圖變成現(xiàn)實?！?/18圖4：新“國九條”擘畫了未來5年、2035年和本世紀中葉資本市場發(fā)展目標藍圖未來5年，基本形成資本市續(xù)增強。

到2035年，基本建競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。投融資結構趨于合理，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展。更加完備。

到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國務院，強化退市制度，頭部大市值優(yōu)質公司有望獲得青睞（21A（A+B）57/183表1：三地交易所積極響應證監(jiān)會《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》中加強退市的號召發(fā)文機構文件涉及退市規(guī)范的主要內容證監(jiān)會《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》

《股票上市規(guī)則》規(guī)則》

2.3.4.2.3.2.3.4.提高主板A2.3.4.北交所 《股上規(guī)》

重大違法強制退市方面。資料來源：證監(jiān)會，上交所，深交所，北交所，鼓勵中長期資金入市，優(yōu)化投資市場環(huán)境24724202393000.350.30.450.4。202310202420248/18表2：證監(jiān)會會同多個部委號召長期資金入市時間 部委 文件主要內容 概述1）推動研究優(yōu)化保險資金權益投資會計處理，推動保險資金長期股票投2023.8.18

就活躍資本市證監(jiān)場、提振投資者會信心答記者問

資試點落地，并逐步擴大試點范圍與資金規(guī)模；2）2023.9.4

《關于開展保險合力推動解決中長期資金入市的體制機制障礙，會同相關部門放寬保險資證合力推動解決中長期資金入市的體制機制障礙，會同相關部門放寬保險資證監(jiān) 召開機構投資者2023.8.24 金、金金股投比例制積引各機構施周考，會 座談會強化投資穩(wěn)定性。資金長期入市情調研引導保險公司支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展?！蛾P于優(yōu)化保險 引導保險公司支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展?！蛾P于優(yōu)化保險 對于險司資深300指成股風因從0.35整為0.3；金監(jiān)2023.9.19 公司償付能力監(jiān) 投資創(chuàng)上普股，風因從0.45調為0.4。局管標準的通知》 對于投資公開集基礎施證券投資基（REITS）中未穿透的風險因子從0.6調整為0.5。

1）了解保險資金長期入市情況，組織開展有關調研，內容包括國外（歐美2023.10.30

《關于引導保險資金長期穩(wěn)健投財政部積極支持保險資金開展長期股票投資試點，中國人壽、新華保險作為首期積極支持保險資金開展長期股票投資試點，中國人壽、新華保險作為首期500新聞發(fā)布會證監(jiān)會2024.1.12

將經(jīng)營效益指標的ROE由當年度ROE50%3年ROE+“0E明確要求“保險資金要投向風險可控、收益穩(wěn)健、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報的資產(chǎn)，不得用于收益不穩(wěn)健、價格波動大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的高風險投資”2024.1.25

證監(jiān) 召開2024年會 統(tǒng)工作會議

資料來源：證監(jiān)會，金監(jiān)總局，財政部，；注：土黃色為證監(jiān)會發(fā)布，藍色為其他部委協(xié)同文件加大鼓勵分紅力度，多措并舉提升投資者的獲得感9/18表3：各地交易所貫徹落實新“國九條”提高上市公司分紅的穩(wěn)定性、及時性和可預期性發(fā)文機構文件涉及“分紅”的主要內容國務院新“國九條”實施風險警示。加大對分紅優(yōu)質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。《股票上市規(guī)則（征求意見上交 稿所《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（稿》深交所則》北交 10——權所 分派征意見稿》

ST對305,000ST。關于現(xiàn)金分紅ST指標，自2025年1月1日起施行，其中首次“最近三個會計年度”指2022年度至2024年度。15%3ST“05000萬元3000)”ST一是刪除審議定期報告同時審議權益分派方案的要求，便利公司增加分紅頻次。東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國務院，證監(jiān)會，上交所，深交所，北交所，從源頭提高上市公司質量，期待市場長期賺錢效應顯現(xiàn)上10/18和北交所的上市門檻標準并沒有發(fā)生變化。表4：三地交易所適度提高門檻，并區(qū)分板塊定位板塊 上市標準修改 定位設置了多套多元上市指標，突出大盤上交所主板

3年累計凈利潤指標從1.526,000131從行業(yè)地位、業(yè)績規(guī)模、核心技術工藝、行業(yè)發(fā)展趨勢、經(jīng)營穩(wěn)定性等維度，進一步具體化主板“大盤藍籌”定位，突出行業(yè)代表性、增加科技元素，明確要求發(fā)行人、保薦人對主板定位進行評估研判。深交所主板2310億元提從行業(yè)地位、業(yè)績規(guī)模、核心技術工藝、行業(yè)發(fā)展趨勢、經(jīng)營穩(wěn)定性等維度，進一步具體化主板“大盤藍籌”定位，突出行業(yè)代表性、增加科技元素，明確要求發(fā)行人、保薦人對主板定位進行評估研判。深交所主板升至15億元。3流量凈額指標從1.5億元提升至2.5億元。80100億元，最近1年營業(yè)收入指標從8億元提升至10億元。

藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)，對服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展發(fā)揮了積極作用。科創(chuàng)板 未涉及

北交所 未涉及數(shù)據(jù)來源：國務院，證監(jiān)會，上交所，深交所，北交所，

東吳證券研究所東吳證券研究所50001進一步從促進新質生產(chǎn)力發(fā)展要求出潤不低于6000萬元的要求，突出公司的抗風險能力；適度提創(chuàng)業(yè)板 高創(chuàng)板二上標的預市、入指，將計握邏輯和標準，適度提高反映創(chuàng)新企市值由10億元提高至15億元，最近一年營業(yè)收入由1億元業(yè)成長性的相關指標。提高至4億元，支持規(guī)模、行業(yè)及發(fā)展階段適應創(chuàng)業(yè)板定位要求的企業(yè)上市。41231.5億260001/18行業(yè)“領頭羊”和“排頭兵”作用證監(jiān)會就修訂《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》公開征求意見“規(guī)定，核心重點包括：1）優(yōu)化發(fā)展理念，統(tǒng)籌規(guī)范融資行為。IPO關系。推動行業(yè)機構加強投行能力和財富管理能力建設”的內容。2）健全公司治理，指標的具體情況和達標情況。4）踐行人民立場，提升投資者保護水平。融工作會議“深刻把握金融工作的政治性、人民性”的要求。表5：2024年《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》內容主要變動20242024年修訂后2020年原文““上市證券公司具有證券公司與上市公司的雙重屬性，作“正文一段為上市公司，要適用上市、發(fā)行監(jiān)證券司正營聚焦責功放在首管相關法規(guī)。為做好相關法律法規(guī)要位積發(fā)金務實經(jīng)的能突出價的協(xié)調和銜接，加強對上市證券公值創(chuàng)股回和者保落全風理與全司的管現(xiàn)定下：” 員合管要提息披有規(guī)司治理等方面發(fā)揮標桿示范作用，現(xiàn)規(guī)定如下：”第一條

”IPO和再融資行為涉及證券公司變更主要股東或者公司的實際控制人的，還應當按照《證券公司股權管理規(guī)定》相關規(guī)定，報送相關資質審核材料?！?/p>

“IPO”東吳證券研究所東吳證券研究所12/18第五條

上市公司應當披露主要控股參股公司及控制的結構化主體情況。如果涉及上市證券公司商業(yè)秘密等特殊原因確實不便披露的，公司可按照規(guī)定不予以披露，但應當在相關章節(jié)說明原因。

“”“上市證券公司應當持續(xù)健全公司治理，建立股權結構清新增六條 —上市證券公司應當在中期報告和年度報告中披露所有風險控制指標情況；日常經(jīng)營中，當風險控制指標

落實全面風險管理要求，加強對各類境內外子公司的管理。上市證券公司應當完善人員管理及長效激勵約束機”第十二條新增第十三條

不符合《證券公司風險控制指標管理辦法》規(guī)定標準的，應當及時以臨時公告方式披露，說明原因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響?！?/p>

能產(chǎn)生的影響?！辈⒃黾右豢睢啊薄?——”數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，并購重組仍是核心主線，新一輪券業(yè)并購浪潮落地可期。224年3月520231013/18表6：監(jiān)管多次表態(tài)支持優(yōu)質券商做優(yōu)做強時間文件/會議內容2023/10/30中央金融工作會議完善機構定位，支持國有大型金融機構做優(yōu)做強，當好服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監(jiān)管要求，立足當?shù)亻_展特色化經(jīng)營。

（會議

證監(jiān)會將支持頭部證券公司通過業(yè)務創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行。2023/3/15

《證券公司風險控類評價居前的證券公司的風險資本準備調整系數(shù)和表內外資產(chǎn)總制指標計算標準規(guī)定（《證券公司風險控類評價居前的證券公司的風險資本準備調整系數(shù)和表內外資產(chǎn)總制指標計算標準規(guī)定（》升資本使用效率，做優(yōu)做強。2023/11/3國務院《關于加強監(jiān)管范險動 支持部構過購組織新方提核心爭鼓資本場質發(fā) 勵中機差化展特色經(jīng)。展的若干意見》2023/4/12

東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，同業(yè)競爭趨烈背景下，中小券商股權或加速流轉。當前中小券商受限于牌照價值下降以及傳統(tǒng)業(yè)務飽和度提升，股權主動轉讓事件頻現(xiàn)。伴隨券業(yè)監(jiān)管周期收緊，綜合執(zhí)表7：2023年以來券商股權流轉重點事件梳理2023.03.15 2023.03.15 國聯(lián)證券大股東國聯(lián)集團通過司法拍賣競得34.71價格約91億元。2023年12月15日，國聯(lián)集團獲證監(jiān)會核準正式成為民生證券第一大股東。事件時間2023.04.26 上海興業(yè)將其持有的德邦證券5.7114.39%。此次質押意味著以山東財金集團為首的山東國資有望實現(xiàn)對德邦證券的控股。2023.09.21 華創(chuàng)云信發(fā)布公告，公司子公司申請?zhí)窖笞C券股東資格相關事宜已被中國證監(jiān)會依法受理。此前已競得太平洋證券10.92%的表決權，股東資格尚需取得中國證監(jiān)會核準。2023.10.26 本鋼集團擬將其所持的中天證券21.35%的股權全部公開掛牌轉讓。2023.11.03 錦龍股份公告稱，正籌劃轉讓所持有的東莞證券部分股份事宜。此次錦龍股份擬轉讓所持有的東莞320%20243292023.12.20 北京產(chǎn)權交易所官網(wǎng)顯示，有兩筆國都證券4.32億股股份，14/187.4159%11.351.4642%5.9517%的股權。2023.12.26 東亞前海證券第二大股東銀之杰發(fā)布公告稱，擬通過公開掛牌、協(xié)議轉讓等方式轉讓所持有的東亞前海證券26.1%股權。2023.03.26 第一大股東亞泰集團擬出售持有的公司29.81%的股份，其中擬將持有的公司20.81%股份出售給長發(fā)集團，擬將持有的公司9%股份出售給長春市金控或其指定的下屬子公司。2023.03.29 湖北國資旗下長江產(chǎn)業(yè)投資集團將以非公開轉讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長江證券全部8.6315.6%28.22%，將成為長江證券第一大股東。數(shù)據(jù)來源：北京產(chǎn)權交易所，深圳聯(lián)合產(chǎn)權交易所，公司公告，合理融資、審慎開展重資本業(yè)務要求下，上市券商經(jīng)營效率有望提升ROE有望迎來提升。1）杠桿率限制面臨放松。202332024315》中提到“質機構資本空間202332聚責主業(yè)，審慎開展高資本消耗型業(yè)務，提高資金運用效率，提升投資者回報ROA的邊際變化驅動ROE圖5：2020-2023年上市券商股權再融資發(fā)行情況1,4001,2001,0000

定增（億元） 配股（億元） 可轉債（億元）1,1971,197802634322020 2021 2022 2023東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，15/18東吳證券研究所投資建議：緊握金融板塊“高股息”+雙重主線東吳證券研究所我們構建了【東吳金融】大金融板塊央國企打分指標體系。從高股息策略來看，我們根據(jù)央國企屬性（權重50%，央國企第一大股東持股越集中越好）、2022年靜態(tài)股息率（權重30%，越高越好）、自由流通市值（權重10%，越大越好）和PB估值（權重10%，越低越好）根據(jù)標準化得分加總后求得名單，排名前十分別為中信銀行、中國銀行、郵儲銀行、建設銀行、中油資本、、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國人保和中國人壽。公司名稱股息率（2023年靜態(tài)）自由流通市值-億元央企地方國 第一大公司名稱股息率（2023年靜態(tài)）自由流通市值-億元央企地方國 第一大企 東持股比PB估值（最新一期財報）得分指標例中信銀行5.49%475√-67.1%0.550.76中國銀行5.27%905√-64.1%0.590.75郵儲銀行5.67%476√-62.8%0.580.74建設銀行5.69%467√-57.1%0.600.71中油資本