長安汽車 -啟源+深藍(lán)有望復(fù)制王朝+海洋的成功

公司公司報告公司深度報告證券研究報告強烈推薦（上調(diào)）主要數(shù)據(jù)行業(yè)汽車公司網(wǎng)址大股東/持股中國長安汽車集團(tuán)有限公司/17.98%實際控制人國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會總股本(百萬股)9,919流通A股(百萬股)7,648流通B/H股(百萬股)1,642流通A股市值(億元)992每股凈資產(chǎn)(元)6.85資產(chǎn)負(fù)債率(%)58.9行情走勢圖證券分析師王德安王跟海投資咨詢資格編號S1060511010006BQV509WANGDEAN002@投資咨詢資格編號S1060523080001WANGGENHAI964@得以迅速增長，而公司的啟源+深藍(lán)與比亞迪的王朝+海洋有異曲同工之牌新能源上塑造了全新的品牌形象，與過去的燃油車形成更好的品牌切啟源銷量有望達(dá)到30-40萬臺。迪王朝+海洋的成功模式，公司的估值水平也有望隨著新能源車銷量的增長得到提升，因此我們上調(diào)公司評級由“推薦”至“強烈推薦”。2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)233142YOY(%)24.340.0凈利潤(百萬元)YOY(%)-33.745.1毛利率(%)20.5凈利率(%)20.9請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。2/20正文目錄一、主航道上新能源滲透空間大，啟源+深藍(lán)有望復(fù)制王朝+海洋的成功 41.1主航道內(nèi)市場容量大，新能源滲透空間廣闊 41.2王朝、海洋珠玉在前，啟源、深藍(lán)大有可為 5 62.1IDD轉(zhuǎn)型遇瓶頸，資源整合注入啟源 62.2四款新車蓄勢待發(fā)，A07有望復(fù)制比亞迪“漢” 72.3渠道布局先行，啟源肩負(fù)長安新能源轉(zhuǎn)型重任 10 103.1深藍(lán)S7交付已過萬，新款SL03售價再下探 113.2渠道優(yōu)勢依然顯著，產(chǎn)品矩陣不斷豐富 12 12 145.1盈利能力分析 145.2盈利預(yù)測假設(shè) 155.3估值分析與投資建議 16 18請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。3/20圖表目錄圖表1各個價格帶乘用車市場規(guī)模及占比單位：萬臺 4圖表212-18萬元價格帶內(nèi)近半年熱銷車型銷量排行單位：萬臺 4圖表3比亞迪王朝、海洋網(wǎng)銷量單位：萬臺 5圖表4比亞迪王朝與海洋網(wǎng)重要車型銷量單位：萬臺 5圖表5A07、SL03與比亞迪對標(biāo)車型造型風(fēng)格對比 6圖表6長安汽車iDD車型月銷量單位：臺 6圖表7長安智電IDD車型與對應(yīng)燃油車價格區(qū)間對比單位：萬元 7圖表8啟源A07外觀 7圖表9長安啟源A05、A06、Q05外觀 8圖表10A07與主要競品車型對比 8圖表11A05、A06與主要競品車型對比 9圖表12Q05與主要競品車型對比 10圖表13深藍(lán)S7外觀 11圖表14深藍(lán)品牌月度交付量單位：輛 11圖表15深藍(lán)S7與主要競品車型月交付量單位：輛 11圖表16深藍(lán)汽車預(yù)告的4款全新車型預(yù)告圖 12圖表17阿維塔11月交付量單位：輛 13 13圖表19阿維塔12與主要競品性能參數(shù)對比 13圖表20阿維塔12無后舷窗掀背設(shè)計 14 14圖表22長安汽車各業(yè)務(wù)板塊凈利潤貢獻(xiàn)拆解單位：億元 15圖表23長安汽車主要業(yè)務(wù)板塊銷量預(yù)測單位：萬臺 16圖表24長安汽車凈利潤預(yù)測拆分單位：億元 16圖表25深藍(lán)汽車和阿維塔估值測算 16圖表26主品牌業(yè)務(wù)（自主燃油車+長安啟源）估值測算 17圖表27長安汽車估值測算單位：億元 17平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。4/20朗逸海豚速騰AIONY凱美瑞卡羅拉帕薩特朗逸海豚速騰AIONY凱美瑞卡羅拉帕薩特乘用車銷量的48.2%。圖表1各個價格帶乘用車市場規(guī)模及占比單位：萬臺價格帶價格帶2022年銷量2023.1-8月銷量9.6%8.1%27.4%21.3%9.3%5.2%6.4%7.0%4.5%280.9206.38.8%28.3%427.9463.2332.4232.45.1%81.56.1%99.599.24.3%4.3%27.521.1近半年（3月至8月）主流價格帶內(nèi)（12~18萬元）的車型銷量排行顯示：圖表212-18萬元價格帶內(nèi)近半年熱銷車型銷量排行單位：萬臺2050平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。5/20200王朝網(wǎng)海洋網(wǎng)200王朝網(wǎng)海洋網(wǎng)比亞迪成功經(jīng)驗在前，渠道分網(wǎng)后銷量快速增長。比亞迪在2021年的廣州車展中宣布推出全新的海洋網(wǎng)系列，其品牌渠道正式分為王朝系列和海洋系列。自海洋網(wǎng)系列推出后，比亞迪銷量迅速提升，2022年比亞迪其中海洋網(wǎng)銷量達(dá)到70.4萬臺。目前比亞迪海洋網(wǎng)車型包括宋Plus、海豹、圖表3比亞迪王朝、海洋網(wǎng)銷量單位：萬臺圖表4比亞迪王朝與海洋網(wǎng)重要車型銷量單位：萬臺級別所屬網(wǎng)絡(luò)緊湊級轎車20.9驅(qū)逐艦056.46.95.4020212022020212022啟源、深藍(lán)雙品牌運營，有望復(fù)制比亞迪雙網(wǎng)戰(zhàn)對標(biāo)比亞迪海豹，啟源首款車型A07對標(biāo)的則是比亞迪漢。我們認(rèn)為比亞迪提供了在主流價格帶雙渠道運營的成功經(jīng)驗，長安汽車則緊隨其后，有望復(fù)制過去幾年比亞迪的系列，這也為公司后續(xù)新能源雙品牌運營提供了參考。平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。6/20圖表5A07、SL03與比亞迪對標(biāo)車型造型風(fēng)格對比長安汽車啟源A07長安汽車啟源A07比亞迪海豹長安汽車深藍(lán)SL03二、長安啟源：扛起長安新能源轉(zhuǎn)型大旗，劍指150萬臺年銷量主品牌新能源轉(zhuǎn)型IDD先行，但轉(zhuǎn)型結(jié)果欠佳。2022年公司推出了UNI-KiDD、歐尚Z6i款I(lǐng)DD車型銷量不佳，公司目前IDD系列采用的P2架構(gòu)也不是當(dāng)前混動技術(shù)的主流。2022年吉利帝豪L、長城哈弗H6插混車型的失敗已經(jīng)證明基于燃油車車型打造IDD系列的策略較難取得成功。圖表6長安汽車iDD車型月銷量單位：臺4,0000平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。7/20圖表7長安智電IDD車型與對應(yīng)燃油車價格區(qū)間對比單位：萬元5備注：橙色為燃油車型，灰色代表對應(yīng)的IIDD渠道和車型資源逐漸向長安啟源傾斜。長安啟源和車型資源已逐步轉(zhuǎn)入到長安啟源旗下，成為長安啟源在發(fā)展初期的重要倚仗。圖表8啟源A07外觀平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。8/20搭載9.07度和18.99度兩種電池包。圖表9長安啟源A05、A06、Q05外觀長安啟源A05長安啟源A06長安啟源Q05格區(qū)間15.8-18萬元，目前A07共推出5款配置車型（其中3款為增公里，而A07增程版全系純電續(xù)航為200公里。A07有望復(fù)制比亞迪漢的成功。從外部競品來看，A07增程版的主要競品包括比亞迪漢DM兩款車型售價明顯比啟源A07更高。實際上與啟源A07形成直接競爭關(guān)系的車型可能并不多，能夠形成競爭關(guān)系的車型可能是兩個二線新勢力的增程式車型，哪吒S增程版和零跑C01增程版。從目前的對比來看兩款二線新勢力的車型與A07相比價格基本相同，車身尺寸略微占優(yōu)，但我們認(rèn)為A07所處的細(xì)分市場圖表10A07與主要競品車型對比A07增程（2024款）漢DMi冠軍版售價/萬元15.8（預(yù)售）尺寸對比軸距/mm車身尺寸/mm4905×1910×14804980×1980×14975×1910×14954980×1890×14955050×1902×1515動力對比電機驅(qū)動形式單電機后驅(qū)單電機后驅(qū)單電機前驅(qū)單電機前驅(qū)單電機后驅(qū)發(fā)動機排量發(fā)動機功率/kW百公里加速8.6/6.98.2/7.98.2平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。9/20/s純電續(xù)航對比純電續(xù)航對比/kWh28.431.7/43.930.1/43.7純電續(xù)航里程/km200/310216/316對比總結(jié)尺寸略微占優(yōu)，但我們認(rèn)為A07所處的細(xì)分市場容量足夠大，此外哪吒與零跑的品牌影響量規(guī)?？赡懿⒉粫07構(gòu)成實質(zhì)性壓力，預(yù)計A07具備月銷過萬的潛力。則與UNI-V擁有相同的軸距，結(jié)合兩款車型的造型風(fēng)格以及定位，我們預(yù)計A0圖表11A05、A06與主要競品車型對比啟源A05啟源A06秦PlusDMi冠軍版吉利銀河L6售價/萬元10~12（預(yù)計）12~13（預(yù)計）9.48~14.08尺寸對比軸距/mm車身尺寸/mm4785×1840×14604720×1838×14354765×1837×14954782×1875×1489動力對比電機驅(qū)動形式單電機前驅(qū)單電機前驅(qū)單電機前驅(qū)單電機前驅(qū)電機功率/kW未公布未公布發(fā)動機排量發(fā)動機功率/kW百公里加速/s未公布未公布7.9/7.36.5純電續(xù)航對比電池容量/kWh9.07/18.999.07/18.99純電續(xù)航里程/km未公布未公布60/125對比總結(jié)過1萬臺，甚至達(dá)到1.5萬臺左右，A06的月銷量有望達(dá)到8000臺左右。對比總結(jié)Q05：Q05定位緊湊級SUV，車身尺寸、軸距與目前公司在售的燃油車CS55Plus和電池。與外部競品相比（宋ProDMi、哈弗梟龍Q05車身尺寸與售價可能在11-13萬元左右，其穩(wěn)態(tài)月交付量有望達(dá)到5000臺左右。平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。10/20圖表12Q05與主要競品車型對比售價/萬元軸距/mm車身尺寸/mm電機驅(qū)動形式電機功率/kW發(fā)動機排量發(fā)動機功率/kW電池容量/kWh純電續(xù)航里程/km對比總結(jié)哈弗梟龍13.58~15.90（預(yù)計）尺寸對比4539×1865×16804738×1860×17104600×1877×1675動力對比單電機前驅(qū)單電機前驅(qū)單電機前驅(qū)未公布未公布純電續(xù)航對比9.07/18.999.41/19.27未公布Q05車身尺寸、軸距與目前公司在售的燃油車CS55Plus一致，與外部競品2024年啟源品牌銷量有望達(dá)到30萬~40萬臺。交付量有望達(dá)到3~4萬臺左右，2024年長安啟源的年銷量有望達(dá)到30萬~40萬臺。生態(tài)”。CD701是長安汽車首款基于SDA架構(gòu)打造的新能源車型，采用跨界設(shè)計，兼具SUV和皮卡的功能屬性。同時由于基于SDA架構(gòu)的技術(shù)特征，CD701還有功能自定義、場景自定義、自動充電等多種功能。千家網(wǎng)點快速布局，渠道數(shù)量超競品。正如本報告前文提及到的，此前公司打造的智電IDD渠道資源已逐步向長安啟源轉(zhuǎn)于其他品牌新車型邊上市渠道邊建設(shè)相比，啟源擁有較為明顯的渠道先發(fā)優(yōu)勢。1萬人的科技創(chuàng)新團(tuán)隊，實現(xiàn)長安汽車集團(tuán)銷量500萬輛，長安系品牌將達(dá)到400萬輛，其中長安啟源150萬輛。深藍(lán)汽三、深藍(lán)：渠道優(yōu)勢突出，發(fā)展?jié)u入佳境平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。11/20哈弗梟龍Max銀河L7零跑C1120263圖表14深藍(lán)品牌月度交付量單位：輛哈弗梟龍Max銀河L7零跑C1120263圖表14深藍(lán)品牌月度交付量單位：輛4,00001月2月3月4月5月6月7月8月圖表13深藍(lán)S7外觀圖表15深藍(lán)S7與主要競品車型月交付量單位：輛28,00024,00020,0004,0000深藍(lán)深藍(lán)S73月4月5月6月7月8月2023款SL03起售價進(jìn)一步降低，預(yù)計銷量有望反彈。受S7上市交付的影響，SL03交付量有所下滑，我們認(rèn)為這主要是（CLTC）降低到135公里。我們認(rèn)為新款SL03起售價降低在情理之中，通過降低售價隨著新款SL03上市交付，我們預(yù)計SL03月交付量將有所反彈，穩(wěn)態(tài)月銷量有望恢復(fù)到60平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。12/20渠道布局“千家萬點”，領(lǐng)先優(yōu)勢依然顯著。我們認(rèn)為目前深藍(lán)在渠道方面擁有較汽車已在全國布局了746個訂單中心、390個移動展廳、427個交付中心、528個維保中心、1個線管家中心，作為對比，吉利銀河截至23年7月共計建成414家線下體驗觸點（吉利銀河在2023年全年規(guī)劃建成750家渠和維保觸點，形成千家萬點的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。的產(chǎn)品（后續(xù)四款新車中包括兩款SUV車型）提升銷量規(guī)模。我們預(yù)計深藍(lán)品牌有望在未來幾年內(nèi)維持較高的增速水平，預(yù)計到2025年深藍(lán)品牌銷量有望達(dá)到50萬臺。圖表16深藍(lán)汽車預(yù)告的4款全新車型預(yù)告圖轎跑車型SUV車型中大型SUV硬派越野車型中長安汽車追加投資12.3億元（增資完成后公司持有阿維塔的股權(quán)保持不變，仍為40.99%阿維塔第二大股東寧未參與此次B輪融資。隨著B輪融資的順利完成，阿維塔科技將進(jìn)一步加快后續(xù)車型的研發(fā)設(shè)計、產(chǎn)線投入、市場品牌發(fā)展、渠道建設(shè)等。平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。13/20圖表18阿維塔11鴻蒙版望走出此前瓶頸，而根據(jù)阿維塔官方披露的信息，阿維塔1圖表18阿維塔11鴻蒙版圖表170阿維塔11月交付量單位：輛電機版本CLTC續(xù)航里程為650km，單電機版本將搭載華為鴻蒙4.0車機以及華為高階智能駕駛系統(tǒng)ADS2.0。圖表19阿維塔12與主要競品性能參數(shù)對比阿維塔12蔚來ET7極氪00126.9~37.24970×1999×15600.6086/100/140（三元鋰）560/741/656/1032單電機后驅(qū)/雙電機四驅(qū)200（后驅(qū)）/400（四驅(qū)）343（后驅(qū)）/686（四驅(qū)）6.9（后驅(qū)）/3.8（四驅(qū)）售價/萬元未公布42.8~53.6車身尺寸/mm5020×1999×14605101×1987×1509軸距/mm軸長比0.600.60電池包/度三元鋰（三元鋰）純電續(xù)航里程/km約650（雙電機版）約700（單電機版）530（75度電池）675（100度電池）單電機后驅(qū)/雙電機四驅(qū)雙電機四驅(qū)電機功率/kW230（后驅(qū)）/425（四驅(qū)）電機扭矩/Nm370（后驅(qū)）/650（四驅(qū)）百公里加速/s未公布3.8極大地擴充了后備箱空間。另外阿維塔12的每個車門單獨設(shè)置了平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。14/20圖表21阿維塔12內(nèi)飾設(shè)計自適應(yīng)光感功能。另外阿維塔圖表21阿維塔12內(nèi)飾設(shè)計圖表20阿維塔12無后舷窗掀背設(shè)計快速增長。五、盈利預(yù)測與投資建議合資品牌盈利下滑，自主燃油車扛起盈利大旗。公司近幾年合資品牌下滑，但公司自主燃油車盈利能力卻在2022年迎來較主要是目前公司燃油車業(yè)務(wù)依然穩(wěn)健，同時公司擁有多款熱銷燃油車型。2023年上半年由于利好政策退出、行業(yè)價格戰(zhàn)的剔除深藍(lán)汽車的影響，上半年公司傳統(tǒng)自主業(yè)務(wù)扣非凈利潤為22.3億元。平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。15/20圖表22長安汽車各業(yè)務(wù)板塊凈利潤貢獻(xiàn)拆解單位：億元歸母凈利潤99.56.833.235.5傳統(tǒng)自主業(yè)務(wù)0.66.422.3長安福特86.990.360.4-長安馬自達(dá)0.5深藍(lán)汽車//////////////3.84.327.253.540.940.963.8萬臺。如本篇報告前述，目前長安啟源借助IDD的渠道資源迅速完成了1000家訂單中心的渠道健身，啟源在23年內(nèi)推出分別為16.6萬臺/32.0萬臺/50.0萬臺。將于2023年四季度上市交付，售價區(qū)間預(yù)計會略高于阿維塔11。2024年阿維塔預(yù)計還將推出兩款全型，而我們也認(rèn)為增程版車型的推出將很大程度上拉動阿維塔別為3.3萬臺/12.6萬臺/23.5萬臺。我們預(yù)計長安福特、長安馬自達(dá)在2023-2025年銷量也將呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢。平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。16/202023E2023E圖表23長安汽車主要業(yè)務(wù)板塊銷量預(yù)測單位：萬臺長安主品牌深藍(lán)汽車合資板塊88.160.060.6長安啟源（含IDD）0.042.022.132.445.00.083.3長安福特25.121.2長安馬自達(dá)長安馬自達(dá)7.87.8深藍(lán)汽車納入公司合并報表，并由此產(chǎn)生50.2億元的非經(jīng)常性收益。結(jié)合公司最新情況以及如上假設(shè)，我們調(diào)整公司2023~2025年營業(yè)收入預(yù)測分別為1697.0億/1965圖表24長安汽車凈利潤預(yù)測拆分單位：億元歸母凈利潤35.592.861.589.3長安啟源）6.422.345.971.7長安福特4.0長安馬自達(dá)4.20.5深藍(lán)汽車/5.6/40.963.865.0513億~641億。圖表25深藍(lán)汽車和阿維塔估值測算2023/09/222022A2025E2025E2022A2023E2023E2024E2024E9868.HK2693035306914.09866.HK4936362015.HK30494532487均值請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。17/202022A2023E2024E2025E3295398780321641備注：蔚來汽車營收預(yù)測為Wind一致預(yù)測值，小鵬、理想營收預(yù)測來自平安證券研究所主品牌業(yè)務(wù)（自主燃油車+長安啟源）估值：我們選取長城汽車、比亞迪和理想汽車作為公司主品牌業(yè)務(wù)的估值參考，三家可比公司盈利主要來自于自身整車業(yè)務(wù)。截至2023年9月22日，三家可比公司對應(yīng)2023~2025年P(guān)E的均值為圖表26主品牌業(yè)務(wù)（自主燃油車+長安啟源）估值測算2023/09/222022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E82.749.480.799.121.836.522.36,944274.3384.1508.941.825.3理想汽車2015.HK3049-20.1215.7-151.538.122.9-29.233.533.521.21538備注：比亞迪凈利潤預(yù)測來自于Wind一致預(yù)測值，長城、理想凈利潤預(yù)測為平安證券研究所預(yù)測值啟源、深藍(lán)、阿維塔三大新能源品牌，并且在主流價格帶內(nèi)實現(xiàn)啟源+圖表27長安汽車估值測算單位：億元估值區(qū)間股權(quán)占比歸屬長安汽車估值估值下限估值上限估值下限估值上限長安主品牌（自主燃油車+長安啟源）深藍(lán)汽車深藍(lán)汽車702878×51%358448平安證券長安汽車·公司深度報告平安證券請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。18/20阿維塔513641×40.99%210263合計合計果未來宏觀經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢不及預(yù)期，將對整個汽車行業(yè)的景氣度帶來務(wù)狀況帶來一定程度的不利影響。2、傳統(tǒng)的燃油車業(yè)務(wù)面臨下行壓力，公司的盈利基盤可能受到?jīng)_擊：隨著新能源汽車的增長，傳統(tǒng)的燃油車市場規(guī)模在未來勢必會受到更大的沖擊，而燃油車業(yè)務(wù)是公司目前最主要的盈利來源，因此公司面臨燃油車盈利能力下滑的風(fēng)險。3、長安啟源、深藍(lán)、阿維塔等新能源車型銷量可能不達(dá)預(yù)期，將對公司估值造成較大壓力：公司當(dāng)前的重心是發(fā)展新能源可能會出現(xiàn)下滑。4、公司新能源車業(yè)務(wù)可能持續(xù)虧損，對公司基本面造成負(fù)面影響：目前大部分整車廠的新能源業(yè)務(wù)處于虧損階段，公司新能源車業(yè)務(wù)虧損幅度可能會超過我們預(yù)期，實現(xiàn)盈虧平衡的時間點也可能晚于我們的預(yù)期。5、汽車行業(yè)競爭日益激烈，行業(yè)價格戰(zhàn)可能無法避免，公司盈利能力可能下滑：行業(yè)轉(zhuǎn)型免地卷入到價格戰(zhàn)中，這對公司的盈利將產(chǎn)生負(fù)面影響。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。19/20平安證券長安汽車·公司深度報告資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表會計年度會計年度2022A2025E2024E2023E流動資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨其他流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他非流動資產(chǎn)資產(chǎn)總計流動負(fù)債短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動負(fù)債非流動負(fù)債長期借款其他非流動負(fù)債負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益歸屬母公司股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益4397344462839720558310044403628582402243945531208130427722055-7534965567630865196293127822781428932220149402115280891274934620552115284449423035246445882417672055241767現(xiàn)金流量表單位：百萬元現(xiàn)金流量表會計年度2022A2023E2024E2025E經(jīng)營活動現(xiàn)金流2496624354凈利潤折舊攤銷4642財務(wù)費用-849-983投資損失-5000-61營運資金變動-7209其他經(jīng)營現(xiàn)金流42投資活動現(xiàn)金流-2954-2980-8224資本支出2143長期投資-3095其他投資現(xiàn)金流-2002-5187籌資活動現(xiàn)金流224-3685-2707短期借款-2900長期借款457000其他籌資現(xiàn)金流-243-3656-2707現(xiàn)金凈增加額2943資料來源：同花順iFinD，平安證券研究所利潤表單位：百萬元利潤表 會計年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入233142營業(yè)成本稅金及附加410