醫(yī)療服務-HCA Healthcare：強者只會更強大

證券研究報告|行業(yè)專題報告2300多家急救中心，約5萬張病床，超過45000名醫(yī)務人員，是當之無愧的全球龍頭之一。3行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤目錄全球共183家醫(yī)院，300多家急救中心，約5萬張病床，超過45000名醫(yī)公司主營業(yè)務網絡全面覆蓋醫(yī)院、診所、門診手術中心、獨立急診公司在美國發(fā)源地為美國Nashville。當前醫(yī)療網絡最密集且業(yè)績貢獻除醫(yī)療服務外，公司廣泛涉及大健康產業(yè)各大重要環(huán)節(jié)，業(yè)務醫(yī)療教學：全美53所教學醫(yī)院中有4所屬于HCA旗下；此外，公司2020年收購Galen護理學院，在全行業(yè)面臨護士短缺的困醫(yī)療責任保險業(yè)務：在發(fā)生醫(yī)療事故、糾紛等情況下對醫(yī)護其他：控費管理/催收PARALLON、數字化等業(yè)務可提升患者診療質量、幫助醫(yī)患雙方節(jié)省費用，同時提升醫(yī)療系統(tǒng)運作資料來源：公司官網，華福證券研究所資料來源：公司官網，華福證券研究所0金融危機hospitalsfreestandingoutpatientsurgicalcente6行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤目錄2017/3：GOP2017/7：GOP試圖推翻2017/3：GOP2017/7：GOP試圖推翻試圖替換ACA中復蘇ACA試圖替換ACA中復蘇2011/7：上市后首次業(yè)績公告，低于預期，股2011/7：上市后首次業(yè)績公告，低于預期，股陰影籠罩整個醫(yī)療服務行業(yè)2014/1：超過210萬人加入Obamacare-mandatedhealthinsurance，2014/1/1正式啟動2014/7：公司上調益于ACA擴容2016/11：特朗普當選總統(tǒng)，市場解讀為對醫(yī)療服務行業(yè)的利空（或推翻ACA）2012/11/9：市場對MittRomney取消ACA的擔憂有所緩解2011/8：美債上限上調至$16.4萬億，股市大跌，劃終止向醫(yī)療保險公及各項指標再次（連續(xù)司支付ACA津貼4個季度）超預期對于醫(yī)療服務機構最大的擔憂是Medicare支付縮減the“BudgetControlActof2011”資料來源：Seekingalpha，CNNBusiness,華福證券研究所 )財政對醫(yī)療服務行業(yè)的補貼，3）公司優(yōu)效控費，業(yè)績屢屢超預期帶0% )財政對醫(yī)療服務行業(yè)的補貼，3）公司優(yōu)效控費，業(yè)績屢屢超預期帶0%動股價一路高增長。2019/8：2020/3：BernieSanders2019/8：2020/3：BernieSanders在2020/6：新冠2020/11：2020年2021/4：Q1業(yè)2019Q2業(yè)績內華達州黨團會議上勝出，疫情導致手術美國總統(tǒng)大選，績超預期，上2022/4：勞動力缺口問題擴2022/10：市場預期2023/7：因HCA業(yè)績指引僅低于預期他曾公開表態(tài)建議由政府保量持續(xù)下滑拜登獲勝，利好調業(yè)績指引大，導致公司業(yè)績低于預期美聯儲加息幅度或將僅只是符合預期，一眾醫(yī)↑險替代商保，支持全民醫(yī)?！t(yī)療產業(yè)↑↑↑縮小↑療服務公司紛紛下跌2020/3：新冠2022/4：新冠疫情緩和導致醫(yī)院就診、人力成本提升等2021/7：Q2業(yè)績繼續(xù)超預期2020/3：新冠2022/4：新冠疫情緩和導致醫(yī)院就診、人力成本提升等2021/7：Q2業(yè)績繼續(xù)超預期年指引2023/4：Q1業(yè)績再次超預期，非新冠業(yè)務反彈明顯，護士缺口問題進一步緩解2020/7：業(yè)績雖下滑,但一定程度上受益于約14億美元政府刺激金補貼CARESACT以及betterpayermix，因此業(yè)績優(yōu)于預期2021/2：2020Q4業(yè)績反彈并超預期,COVID平均收入院量下滑的負面影響疫情恐慌帶來的大盤整體下跌期，合同護士比例下降，控費管理效果明顯，利潤率反轉優(yōu)化因素導致利潤不及預期，且公司下調DeltaSurgeOmicronDeltaSurgeOmicronSurge9行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤目錄00歸母凈利率4.1%3.3%調整后EBITDA利潤率公司2023年收入650億，增長8%；調整后EBITDA為127億，增長5%；歸利潤為52.4億，同比下滑7%。三者過去10年CAGR分別為：6.6%、6.8%、調整后EBITDA（adjustedEBITDA）為NON-GAAP統(tǒng)驗情況。自2010年以來調整后EBITDA利潤率較為穩(wěn)定，一直保持在19.5%左營業(yè)總收入增長歸屬于母公司股東的凈利潤歸屬于母公司股東的凈利潤同比(%)765432100根據MarketScreener數據，公司2023年杠桿率(765432100公司杠桿率持續(xù)降低，根據我們計算，HCA長期借款/調整后EBITDA從2006年的6.3x降低至2021年的最低點2.7x。公司資本支出占現金流比例逐年提升，從2011年的42.7%提升至2019年的54.7%；2020年因疫情支出縮減，但從2022年開始再度回到50%以5.84.74.5經營性現金流($億)經營性現金流($億)9290CapEx/CF% 行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤目錄00公司主要營業(yè)花費為員工工資及福利，2023年占費用的53%，占收入的45%。主要因醫(yī)療服務產業(yè)重人工服務，需花費大量人力資本；其次為疫情爆發(fā)后，由于美國勞動力缺口較大，平均工資水平大幅提升，直接和間接導致了高通脹，又進一步促進薪水上漲，惡性循環(huán)。這也導致了2020年公司員工薪水占比創(chuàng)新高，達到46.3%然而2023年，公司控費成效顯著，并且工資費用率低于疫情前的水平。此外，2022年公司員工平均薪水同比略微下降，而同期美國總體公司水平增長還在4%以上，側面體現了HCA控費成效、抗風險、以及化危為機 工資(億)收入占比折舊與攤銷(設施及大型設備等)6%耗材耗材福利53%其他營業(yè)花費23%行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤目錄2023年Medicare＋Medicaid合計貢獻收入的22%，低于美國平均水平，其他管理醫(yī)療（含商業(yè)保險）占比最大，約71%。其余約7%包括自費、海），端（上圖）來看，其比例則高達53%左右，說明ManagedCare多為“高幾個關鍵時間點：1）2010年ACA法案通過，更多人用上了國家醫(yī)保，因疫情以來，ManagedMedicaid（低收入人群）+M 49.0% 31%31%30%28%8%行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤行業(yè)及公司概況歷史及股價復盤目錄利率波動的風險：公司杠桿率較高，如經濟環(huán)境不穩(wěn)定則可華福證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。投資者請勿將本未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在20%以上未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于10%與20%之間未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-10%與10%之間未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅介于-20%與-10%之間未來6個月內，個股相對市場基準指數漲幅在-20%以下未來6個月內，行業(yè)整體回報