電子行業(yè)深度報告：折疊屏加速滲透把握有斜率的創(chuàng)新

目錄折疊屏：從1-N快速增長滲透 3智能手機：步入存量市場，但仍有結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新 3折疊屏：從1-N快速增長滲透 4折疊是智能手機的未來嗎？ 7折疊屏遠期空間展望 8鉸鏈：折疊屏的重要“關(guān)節(jié)” 10鉸鏈：折疊屏手機的主要增量成本 10鉸鏈工藝：MIM為主，3D打印+液態(tài)金屬輔助 12鉸鏈材料：鈦合金+碳纖維助力高強度及輕量化 19蓋板：折疊屏“減薄”技術(shù)的關(guān)鍵 22總覽：顯示屏幕產(chǎn)業(yè)鏈 22蓋板成為折疊屏柔性蓋板的主流方向 23投資建議 28行業(yè)投資建議 28折疊屏相關(guān)公司梳理 28風(fēng)險提示 42插圖目錄 46表格目錄 471-N201614.7202013.6IDC數(shù)據(jù)，202311.623Q43.3IDCAI202412從市占率看，全球智能機品牌集中度逐年提升，CR5占比從14年的51.4%提升至23年的67.8%。無論從銷量還是從市占率角度，智能機市場早已進入存量競爭市場。圖1：2004-2024E全球智能機出貨量及滲透（億部） 圖2：2014-2023年全球智能機各品牌出貨量(百萬部）16001400120010008006004002000

FeaturePhone Smartphone滲透率

1469.5100%1469.580%60%40%20%2004200620042006200820102012201420162018202020222024E

-

Apple Samsung Huawei Honor vivoOPPO Transsion othersYOY

302520151050-5-10-15資料來源：IDC， 資料來源：IDC，存量競爭市場下，硬件創(chuàng)新的焦點正從光學(xué)攝像向折疊屏轉(zhuǎn)移。參考rndorce2231860+43250廠商正在尋求機會來鞏固他們在高端市場的地位。各品牌正在著手增強高端產(chǎn)品線的競爭力，并著重于改善產(chǎn)品硬件設(shè)計和軟件UI。范圍內(nèi)折疊屏市場的競爭烈度將持續(xù)升級。MateX5BCI582.7MateX52023到92.5萬臺。圖3：2023年國內(nèi)折疊屏手機分機型周度銷量（萬臺） 華為 OPPO 三星 榮耀 小米 vivo others50資料來源：BCI，1-N1%，1-NCounterpoint2022年的110萬臺增至2027年的1CGR達50.2預(yù)計27年在高端市場滲透率達39%。已成為全球最大折疊屏手機市場，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，23Q4277.1149.6%。圖4：2021-2027E全球折疊屏手機出貨量及高端市場滲透率（百萬臺,%） 全球折疊屏手機出貨(百萬臺) 高端市場滲透率（%）0

2021 2022 2023E

45%39%5%39%5%4%8%CAGR50%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Counterpoint，（高端機型市場指價位段在$600以上）DSCC98三星GaaxyZp5占比45%GaZFold5占市場份額的，華為MateX3和榮耀MagicV2各占6%的份額。DSCC預(yù)計2024年全年將有27款不同的可折疊機型出貨，其中華為和榮OPPO和vivo國內(nèi)市場方面，華為作為國內(nèi)廠商中早期布局者先行優(yōu)勢明顯。IDC37.4%，OPPO（18.3%）、榮耀（17.7%）、三星（11%）、vivo（9.7%）和小米（4.6%）。4.6%1.4%9.7%.0%17.7%圖5：1Q22-4Q234.6%1.4%9.7%.0%17.7%1118.3%

37.4%

華為OPPO榮耀三星VIVO小米Lenovo資料來源：DSCC， 資料來源：IDC，20181031FlexPaiOPPOvivo等主流手機廠商，都在密集發(fā)布折疊屏手機，國內(nèi)市場已成為折疊屏的重要戰(zhàn)場。圖7：2023年發(fā)布的折疊屏機型 資料來源：Counterpoint，IT之家，圖8：按折疊類型劃分的折疊手機銷售趨勢（百萬部） 資料來源：Counterpoint，230g10.0mm1IDC23Q2高于1000美元的折疊屏手機份額已經(jīng)由一年前的92.8%下降到54.6%，38.2pct4006002024圖9：折疊屏手機價格發(fā)展趨勢 資料來源：Counterpoint，2、重量：假設(shè)以蘋果各年度iphonepromax為橫向折疊對比機型，普通iphone2022OPPO、榮耀、華為等橫折機型重量已接近或小于蘋果，其中榮耀Vpurse重量214g已小于iphone15promax221g，但各廠商豎向折疊機型重量仍高于蘋果普通機型。3、厚度：厚度方面，橫折手機榮耀Vpurse折疊厚度8.6mm已接近iphone15promax的8.25mm，各廠商豎向機型仍偏厚。圖10：2021年-2023年Q3中國市場主要橫向折疊屏手機機身厚度&重量區(qū)間對比 資料來源：艾瑞咨詢，中國大量消費者正考慮將折疊手機作為下一次換機的選擇。據(jù)調(diào)研機構(gòu)CounterpointResearch近期的一項消費者調(diào)查突顯了中國消費者對折疊智能手機的強烈興趣。在中國售價400美元（約合人民幣2861元）以上的智能手機用戶中，高達64%正在考慮將折疊手機作為下一次換機的選擇，其中20%已經(jīng)決定購買，另外44%則在考慮此選項。圖11：用戶對折疊屏手機的偏好程度 資料來源：Counterpoint，2024Pocket2、vivoxfold3等各大手機廠商都將密集發(fā)布折疊屏手機，國內(nèi)市場已成為折疊屏的重要戰(zhàn)場。三星作為折疊屏手機領(lǐng)軍者，基本折疊屏手機售價均在人民幣5000元以上，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，22年三星折疊屏手機全球銷量1120萬部，三星$600以上高端機型銷量5223萬部，其折疊屏在高端機型的滲透率達21%，華為折疊屏在高端機型的滲透率為21%；反觀，除三星、華為外折疊屏在安卓高端機型的滲透率僅為5%。我們預(yù)計，未來國內(nèi)各大品牌廠商也將持續(xù)發(fā)力折疊屏賽道：假設(shè)：112$400$400$40042$400222$60021%，假設(shè)提升折疊屏在$400在考慮蘋果未入局折6000322240001圖12：2022年全球$600以上安卓手機出貨量及折疊屏手機出貨量（百萬臺） Samsung

Huawei

Xiaomi

Honor

OPPO others滲透率其他安卓機5%華為滲透率其他安卓機5%華為21%三星21% 90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0全球$600以上安卓智能手機出貨量（百萬臺） 全球折疊屏出貨量（百萬臺）資料來源：IDC，鉸鏈：折疊屏的重要“關(guān)節(jié)”相較直板機，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機的主要增量成本。據(jù)GalaxyFoldGalaxyS9+，成本增長最高的為機械器材和顯示屏幕。GalaxyFold（含鉸鏈）88美金（BOM13.8%），成本占比增幅僅次于顯示模組。圖13：三星GalaxyFold及GalaxyS9+BOM拆分 資料來源：CGS-CIMB，折疊屏的鉸鏈經(jīng)過數(shù)代工藝創(chuàng)新，如今成為兵家必爭之地。2019年，三星GalaxyFoldUMateX和MateXsRazr5G2020MateX2，在綜合了內(nèi)折、水滴鉸鏈、雙轉(zhuǎn)軸、滑軌和彈簧阻尼，才實現(xiàn)了完全閉合且品質(zhì)較好的折疊屏。后續(xù)手機廠商都開始應(yīng)用水滴型鉸鏈。手機型號 三星Fold MateX Moto手機型號 三星Fold MateX Motorarz MateX2鉸鏈鉸鏈類型U型鉸鏈外折鉸鏈水滴鉸鏈水滴鉸鏈鉸鏈原理單軌單軌轉(zhuǎn)軸雙軌優(yōu)點彎折時屏幕保持弧度鉸鏈結(jié)構(gòu)薄，更精簡可合攏，屏幕容納空間大完全閉合，品質(zhì)較好資料來源：各公司官網(wǎng)，目前市場上在鉸鏈結(jié)構(gòu)的選擇上有U鉸鏈主流兩種類型鉸鏈，還有一些品牌自主研發(fā)的鉸鏈結(jié)構(gòu)。鉸鏈類型 U型鉸鏈 水滴型鉸鏈表2：U型鉸鏈和水滴型鉸鏈對比鉸鏈類型 U型鉸鏈 水滴型鉸鏈鉸鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)勢結(jié)構(gòu)簡單成本低折疊無縫，以及多角度自由懸停劣勢占據(jù)非常多機身空間鉸鏈構(gòu)造更加復(fù)雜且造價成本高資料來源：科技時辰，民生證券研究院整理關(guān)于U品牌機型品牌機型鉸鏈重量折疊厚度MateXs鷹翼式鉸鏈300g11mmMateXS2雙旋鷹翼鉸鏈255g11.1mm華為MateX3雙旋水滴鉸鏈241g11.08mmMateX5雙旋水滴鉸鏈243g11.08mmPockets水滴式鉸鏈190g15.2mmZFold4精工鉸鏈263g14.2-15.8mm三星ZFold5超閉合精工鉸鏈253g13.4mmW24超閉合精工鉸鏈270g13.4mmOPPO

FindN2

237克（松綠，云白)233克（素黑）

14.6mmFindN3 航空合精工椎鉸鏈 245克（璃版） 11.70mm（璃版）XFold2XFold2水滴型鉸鏈VIVOXFold+水滴型鉸鏈239克（皮革版）278.5g（華夏紅，天青藍）279.5g（弦影黑）311gXfilp水滴型鉸鏈198g（菱紫，鉆黑）199g（綢金）11.90mm（皮革版）13.2mm（華夏紅，天青藍）12.9mm（弦影黑）14.57-14.91mmMagicV2 榮耀

））

9.9mm（素皮版）10.1mm（玻璃版）MagicVs2 魯班鈦鉸鏈 229g MagicVPurse 榮耀蝶鉸鏈 214g 資料來源：各品牌官網(wǎng)，MIM3DFindN1360.01mm。因此鉸鏈加工工藝十分重要。傳統(tǒng)鉸鏈技術(shù)方MIMCNC（適用于生產(chǎn)復(fù)雜件（大批量生產(chǎn)效率高（CNC80-100MIM40-50HMOV+三星等客戶的折疊屏終端。加工精度將持續(xù)提升，MIM的主流加工方案。圖14：鉸鏈的發(fā)展歷程 資料來源：，立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，MIM金屬注射成型，簡稱MIM（MetalInjectionMolding），是將金屬粉末與加完美。圖15：MIM技術(shù)流程 圖16：MIM的成本比較 資料來源：精研科技官網(wǎng)， 資料來源：精研科技官網(wǎng)，優(yōu)勢 劣勢表4：MIM技術(shù)特點優(yōu)勢 劣勢可使用大部金屬料 容易欠，形氣穴做到±0.5%的公精度 會形成形原料利率近100% 匯合處可能現(xiàn)線痕靈活調(diào)和迅提升量資料來源：精研科技官網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，MIM據(jù)中國鋼協(xié)粉末冶金分會數(shù)據(jù)，2020年我國MIM行業(yè)市場規(guī)模為73億元，較上年同比增長8.96%，據(jù)精研科技2021年報，預(yù)計至2026年我國MIM市場規(guī)模將達到141.4億元，2020-2026CAGR11.6%。反觀全球市場，2017年全球的MIM市場規(guī)模達到23.9億美元，2019年29.6MIMMaximizemarketresearchMIM202139.4202996.9CAGR11.9%。圖17：全球MIM行業(yè)市場規(guī)模 圖18：中國MIM行業(yè)市場規(guī)模 1201000

市場規(guī)模(億美元） 增速201720182019202020212023E2029E

40%20%0%-20%

1601401201000

市場規(guī)模(億元） 增速

80%60%40%20%0%資料來源：maximizemarketresearch，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，資料來源：中國鋼協(xié)冶金分會，精研科技年報，MIMMIM第一梯隊在國內(nèi)屬于獨一檔的存在，整體營收規(guī)模超過2MIMMIM5,000萬元至2億元，競爭實力弱于第一梯隊，主要為國內(nèi)品牌企MIMMIM梯隊的外發(fā)訂單或部分小規(guī)?？蛻粲唵?，在行業(yè)競爭中處于弱勢地位。圖19：MIM行業(yè)競爭格局 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，MIMMIMTWS耳MIMMIMMIMMIMMIMMIM圖20：2020年中國MIM市場按應(yīng)用劃分占比 4.50%6.90%3.50%11.70%8.30%

9.30%

56.30%

汽車五金（包括器械）醫(yī)療其他（包括軍工）資料來源：2020年金屬注射成形行業(yè)統(tǒng)計報告，液態(tài)金屬：消費電子為新應(yīng)用場景液態(tài)金屬又稱非晶合金，指熔點低于200優(yōu)勢 劣勢表5：液態(tài)金屬技術(shù)特點優(yōu)勢 劣勢較低的點 鋯礦原料過依賴口強度、度、性、蝕性耐性等方大幅于其金屬 較高的術(shù)壁卓越的性變能力 成本非高資料來源：科技日報，間工程材料、體育休閑用品等領(lǐng)域市場需求大，產(chǎn)業(yè)化前景廣闊。圖21：液態(tài)金屬加工工藝 資料來源：世競官網(wǎng)，USB領(lǐng)域 簡介表6：液態(tài)金屬主要應(yīng)用領(lǐng)域領(lǐng)域 簡介電力電子消費電子醫(yī)療體育用品

FeNiCoUSB（如航天軍工 主要應(yīng)于太風(fēng)收品、間防護版衛(wèi)星展開構(gòu)、星射鏡、克潛鏡等。資料來源：，液態(tài)金屬在折疊屏手機的應(yīng)用：華為第二代升級版折疊屏手機MateXs選用鋯基液態(tài)金屬+MIM鏈系統(tǒng)擁有超過100個器件，使用鋯基液態(tài)金屬等材料極大提升鉸鏈強度，強度30%；vivoXFold（鋯基合金vivoXFold在強度、耐用性、體積等方面更具優(yōu)勢。圖22：華為MateXS應(yīng)用液態(tài)金屬 圖23：VivoXFold應(yīng)用液態(tài)金屬 資料來源：華為官網(wǎng)， 資料來源：Vivo官網(wǎng)，3D3D3D3D3D3D優(yōu)勢 劣勢表7：3D打印技術(shù)特點優(yōu)勢 劣勢工速度，生周期對較短 零件成較高無法?；圃祗w小、構(gòu)復(fù)的物方有很大優(yōu)勢 生產(chǎn)速較慢無法現(xiàn)完自化不需要次加，在操作量產(chǎn)和遠控制 缺乏生流程標準化資料來源：搜狐網(wǎng)，3D3D圖24：3D打印工作流程 資料來源：艾瑞咨詢，全球3D打印行業(yè)蓬勃發(fā)展。據(jù)Wohlers數(shù)據(jù)，2021年全球增材制造產(chǎn)值（包括產(chǎn)品和服務(wù)）152.44+19.50%，Wohlers，2025298CAGR853，2025-2030CAGR23.41%。3D據(jù)億度數(shù)據(jù)，20223D320CAGR26.7%。ohlers預(yù)計26年國內(nèi)3D打印行業(yè)市場規(guī)模將達1101.922-26年CGR36.22%，將保持高速增長趨勢。圖25：全球3D打印市場規(guī)模 圖26：國內(nèi)3D打印市場規(guī)模 9008007006005004003002001000

市場規(guī)模(億美元） 增

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

120010008006004002000

市場規(guī)模(億元） 增

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 資料來源：wohlersreport，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來源：億度數(shù)據(jù)，中國增材制造產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，3D3D2021223D3D圖27：3D打印行業(yè)競爭格局 資料來源：艾瑞咨詢，B3D3D在消費電子領(lǐng)域，榮耀發(fā)布的新款折疊屏MagicV2中鉸鏈的軸蓋部分采用3D圖28：榮耀MagicV2采用3D打印技術(shù) 資料來源：榮耀官網(wǎng)，鈦合金：兼具高強度和輕量化腐蝕性，在高溫的中性或弱酸性的氧化物溶液中具有高度穩(wěn)定性。金屬鈦被譽為國家的國防、經(jīng)濟及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。療、化工冶金、海洋工程、體育休閑等領(lǐng)域。蘋果Ultra手表標配鈦合金邊框，12.9%。材料密度抗拉強度比強度彈性模量E硬度熔點表8：鈦合金和其他元素對比材料密度抗拉強度比強度彈性模量E硬度熔點g/cm3MpaN·m/kg（10^4Mpa）BHN℃鋁合金2.7110-270577.1575-120660鋅合金6.7280-440527.0565-140385鎂合金1.8250-3431914.4160-75650鈦合金4.5580-164636611.76270-3101668資料來源：中國有色金屬協(xié)會公眾號，3C消費電子行業(yè)主要品牌鈦合金導(dǎo)入情況：1）榮耀折疊屏MagicV2：搭載91%金屬結(jié)構(gòu)鉸鏈，首次采用航天的鈦合金3D打印工藝。2）蘋果iPhone15Pro/ProUltra249Watch4Pro：采用航天級鈦合金表殼，更堅固，耐腐蝕。S24UltraGalaxyS24UltraGalaxy品牌產(chǎn)品型號品牌產(chǎn)品型號產(chǎn)品類型使用鈦合金部位蘋果iPhone15Pro/PromaxAppleWatchUltra手機手表中框外殼榮耀折疊屏MagicV2手機鉸鏈、軸蓋三星GalaxyS24UltraGalaxyWatch5Pro手機手表中框外殼OPPO折疊屏FindN2手機螺絲榮耀Watch4Pro手表表殼資料來源：各公司官網(wǎng)，碳纖維：3C0195%以上的高強度、高模量的新型纖維材料。片狀石墨微晶等有機纖維沿纖維軸向方向堆砌而成，經(jīng)碳化及石墨化處理而得到圖29：碳纖維和其他材料的性能對比 資料來源：《PAN基碳纖維的生產(chǎn)與應(yīng)用》（王浩靜,張淑斌），14.0T800航空航天等高端領(lǐng)域的拓展，碳纖維需求結(jié)構(gòu)將向高端化邁進。圖30：2021年全球碳纖維下游需求結(jié)構(gòu) 圖31：2021年中國碳纖維下游需求結(jié)構(gòu) 體育休閑體育休閑體育休閑體育休閑1.70%3.60%0.90%1.40%航空航天2.60%3.20%36.10%碳碳復(fù)材7.30%27.90%壓力容器4.00%壓力容器混配模成型4.80%混配模成型8.10%汽車4.80%建筑碳碳復(fù)材航空航天9.00%建筑11.20%汽車電子電氣電子電氣15.70%9.30%14.00%電纜芯28.10%船舶船舶 電纜芯其他 其他資料來源：艾瑞咨詢， 資料來源：艾瑞咨詢，0-1在電子產(chǎn)品消費領(lǐng)X2OPPOFindN3圖32：MateX2鉸鏈應(yīng)用了碳纖維復(fù)合材料 圖33：OPPOFindN3采用碳纖維支撐材料 資料來源：華為官網(wǎng)， 資料來源：OPPO官網(wǎng)，蓋板：折疊屏“減薄”技術(shù)的關(guān)鍵OLEDIHSMarkitGalaxyFold7.3OLED200OLEDOLED3LCD6OLED其他成熟供應(yīng)商國內(nèi)相關(guān)其他成熟供應(yīng)商國內(nèi)相關(guān)供應(yīng)商三星Galaxy供應(yīng)商折疊屏變化品牌OLED

工藝制程上需要進行一定的調(diào)整TPKO-film、長信科技等TPKO-film、長信科技等SDC、On-cellY-OCTA觸控方案（MetalMesh電極材料）換為金屬網(wǎng)格(MetalMesh)觸控

SDC

京東方、華星光電、維信諾、深天馬、和輝光電等

LGD、AUO等蓋板層OCA光學(xué)膠

由玻璃轉(zhuǎn)換為CPI方案提升

住友化學(xué) 新綸科等 韓國Kolon等SDI 新綸科等 3M、菱等偏光片 需要大降低度 日東電工 三利譜等 住友化、等需要在機身配置折疊轉(zhuǎn)軸，轉(zhuǎn)軸設(shè)結(jié)構(gòu)件

計難度極高

韓國長盈精等 /資料來源：OLEDindustry，VR/AR圖34：顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈 資料來源：，蓋板蓋板：折疊屏屏幕的關(guān)鍵組件兩CPI20202020GalaxyZFlipGalaxyFold2CINNOResearchCPI64.351.4178%80%。隨著國內(nèi)外蓋板廠商逐步加大技術(shù)儲備和供應(yīng)鏈布局，UTG2025國內(nèi)折疊手機前蓋板搭載量將成長至近500萬臺，2022年至2025年的CAGR66%。圖35：2020-2025年中國市場折疊手機搭載量趨勢預(yù)測（單位：MillionPcs） 53.753.72.31.10.30.55.004.003.002.001.000.002020 2021 2022(E) 2023(E) 2024(E) 2025(E)資料來源：CINNOResearch，CPICPICPICPICPIPI已是市場占比較高和競爭力較強的技術(shù)方CPIUTGCPIUTG硬度(經(jīng)過硬化處理)軟硬表面有膜不適用有（保護膜）平整度普通好厚度≤50μm30-200μm透明度普通好防劃痕普通更好，但增加薄膜后效果未知價格高更高外觀中端更高端折疊可靠性好普通可折疊范圍好普通量產(chǎn)現(xiàn)在現(xiàn)在供應(yīng)商SKCKolon,住友化學(xué)康寧,肖特,Dowooinsys(只是修整)硬涂層DNP,Dongwoo,C3Nano不適用資料來源：Omdia，玻璃的制作工藝可分為一次成型與二次成型，取決于是否有能力自制較1001119圖36：一次成型三種生產(chǎn)技術(shù)圖 資料來源：《柔性玻璃生產(chǎn)制備方法綜述》（張微塵，田英良，王為，趙志永），這種方法首先制得100圖37：一次成型與二次成型路徑對比 資料來源：行行查行業(yè)研究數(shù)據(jù)庫，超薄玻璃（UTG）由于載顯示、可穿戴顯示等新型顯示終端。品牌 機型 蓋板材質(zhì)表12：2023年發(fā)布的折疊屏手機蓋板材質(zhì)總結(jié)品牌 機型 蓋板材質(zhì)華為VIVO

MateX3 MateX5 XFlip XFold2 小米 MIXFold3 GalaxyZFold5 三星資料來源：各公司官網(wǎng)，

GalaxyZFlip5 鏈上下游企業(yè)都在積極布局，以搶占市場份額。在中國，許多企業(yè)已經(jīng)開始布局產(chǎn)業(yè)鏈中的重要地位和強大的產(chǎn)能。值得一提的是，大部分凱盛科技表示，該公司是國內(nèi)唯一一家能批量提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的全國產(chǎn)化超薄柔性玻璃產(chǎn)品的企業(yè)。它形成了覆蓋“高強玻璃—極薄薄化—高精度后這表明其產(chǎn)品具有較強的市場競爭力。藍思科技是在折疊屏手機領(lǐng)域與相關(guān)客戶建立了深度合作的蓋板龍頭公司。它能提供一站式產(chǎn)品解決方案和服務(wù)，包括但不限于外觀防護3D玻璃、CPI投資建議在全球智能手機存量競爭的背景下，手機硬件創(chuàng)新的焦點正從光學(xué)攝像向折疊屏轉(zhuǎn)移。據(jù)財聯(lián)社報道，2023年，全球折疊屏手機滲透率僅1%，正處于從1-N快速增長滲透階段。據(jù)Counterpoint預(yù)測，全球折疊屏手機出貨量將從2022年的1310萬臺增至2027年的1億臺，CAGR達50.2%，預(yù)計27年在高端市場滲透率預(yù)計39%。相較直板機，鉸鏈和顯示模組是折疊屏手機的主要增量成本。建議把握有斜率的創(chuàng)新，持續(xù)關(guān)注增量賽道：1）MIM：東睦股份、精研科技、統(tǒng)聯(lián)精密；2）研磨拋光工藝：金太陽；3）液態(tài)金屬：宜安科技；4）UTG蓋板：長信科技、凱盛科技。證券代碼證券簡稱股價EPS證券代碼證券簡稱股價EPSPECAGR-3評級600114東睦股份（元）13.502022A0.322023E0.592024E0.852022A422023E232024E1638%推薦300709精研科技28.220.771.161.5337241826%推薦688210統(tǒng)聯(lián)精密16.630.370.841.1245201545%推薦300088長信科技4.910.190.280.3926181327%/600552凱盛科技10.850.110.250.3799432950%/300606金太陽18.350.371.211.7250151167%/資料來源：，預(yù)測；（注：股價為2024年04月19日收盤價；未覆蓋公司數(shù)據(jù)采用wind一致預(yù)期；東睦股份及統(tǒng)聯(lián)精密23年eps為業(yè)績快報數(shù)據(jù)，凱盛科技23年eps為年報實際數(shù)據(jù)）東睦股份P&SSMCMIMApple圖38：東睦股份技術(shù)應(yīng)用 資料來源：東睦股份官網(wǎng)，202327.8潤1.1億元，同比增長14%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用達7179萬元，同比增長7.5%。4月1日，公司發(fā)布23年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入38.611.926.910.799.55.90.91億元，46.828.2%，P&SSMC量影響，營業(yè)收入企穩(wěn)回升并逐季改善。圖39：東睦股份營收利潤情況 圖40：東睦股份分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)情況 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY403020100

5004003002001000-100

100%80%60%40%20%

粉末冶金制品軟磁材料金屬注射成形其他業(yè)務(wù)消費電子產(chǎn)品2019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：ifind， 資料來源：ifind，2023325108010%22%展。圖41：小象電動產(chǎn)品 資料來源：小象電動官網(wǎng)，分業(yè)務(wù)收入預(yù)測：消費電子業(yè)務(wù)方面，公司主要產(chǎn)品為金屬注射成形產(chǎn)品（MIM），目前下游2022年，成功導(dǎo)入國際某知名消費電子客戶。232023-2025年分別實現(xiàn)-5.5/+20/+20%增長，毛利率則有望受益于產(chǎn)品2023-202523/24/24%。SMC2022大幅。山西東睦年產(chǎn)6000噸軟磁復(fù)合材料生產(chǎn)線基地建設(shè)目前已建成并部分投1506萬噸軟磁材料產(chǎn)業(yè)基地項目”的建設(shè)，寧波總部也在報告期內(nèi)啟動SMC生產(chǎn)線的建設(shè)，未來伴隨建成投產(chǎn)，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入在2023-2025年分別實現(xiàn)35/50/50%的快速增長，毛利率在2023-2025年隨稼動率提升而持續(xù)提升至22.5/24/25%。P&SP&SP&S202120222023E2024E2025E營收YOY3,591.333,726.343.76%3,861.083.62%202120222023E2024E2025E營收YOY3,591.333,726.343.76%3,861.083.62%4,692.5021.53%5,798.0923.56%合計消費電子業(yè)務(wù)軟磁材料業(yè)務(wù)粉末冶金制品業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)

毛利率 22.04% 22.05% 22.09% 23.73% 24.46%毛利 791.62 821.52 852.90 1113.60 1417.98營收 1,176.96 1,154.27 1,090.98 1,309.18 1,571.01YOY -1.93% -5.48% 20.00% 20.00%毛利率 22.38% 22.55% 23.00% 24.00% 24.00%毛利 263.40 260.29 250.93 314.20 377.04營收 505.92 705.52 846.62 1,269.94 1,904.90YOY 24.79% 39.45% 20.00% 50.00% 50.00%毛利率 18.16% 22.38% 22.50% 24.00% 25.00%毛利 91.87 157.90 190.49 304.78 476.23營收 1,867.63 1,820.16 1,874.77 2,062.24 2,268.47YOY -2.54% 3.00% 10.00% 10.00%毛利率 21.64% 19.88% 20.00% 22.00% 23.00%毛利 404.15 361.85 374.95 453.69 521.75營收 40.83 46.39 48.71 51.15 53.70YOY 13.63% 5.00% 5.00% 5.00%毛利率 78.85% 89.43% 75.00% 80.00% 80.00%毛利32.1941.4936.5340.9242.96資料來源：，預(yù)測投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)營收38.61/46.93/57.98億元，歸母凈利潤1.97/3.65/5.272023-2025PE42/23/16P&SSMCMIM”評級。項目/年度2022A2023E2024E2025E項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）3,7263,8614,6935,798增長率（%）3.83.621.523.6歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）156197365527增長率（%）472.726.784.844.4每股收益（元）0.250.320.590.85PE53422316PB3.33.12.82.5資料來源：，預(yù)測；（注：股價為2024年04月19日收盤價）統(tǒng)聯(lián)精密MIMSIMUSB外殼等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子類產(chǎn)品、汽車、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。和C電源接口件等精密零圖42：統(tǒng)聯(lián)精密主要產(chǎn)品及涉及應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：統(tǒng)聯(lián)精密2022年年報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收3.7億元，同比增長2.9%；歸母凈利潤2320.8365.3MIM2.3MIM1.228.738.314.68pct0.18223235.6711.5%；實現(xiàn)歸母0.5936.98%。其中，Q41.9924.81%；歸母凈利潤0.36億元，同比增長33.3%，環(huán)比增長176.92%。23Q4主要受益于MIM業(yè)務(wù)方面折疊屏手機鉸鏈零部件業(yè)務(wù)MIMQ4圖43：統(tǒng)聯(lián)精密營收利潤情況 圖44：統(tǒng)聯(lián)精密分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)情況 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元營業(yè)收入YoY6 YoY543210

40003500300025002000150010005000-500

100%80%60%40%20%

模治具其他業(yè)務(wù)其他金屬工藝制品及塑膠制品MIM產(chǎn)品2019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：ifind， 資料來源：ifind，分業(yè)務(wù)收入預(yù)測：MIM業(yè)務(wù)方面，根據(jù)2023年業(yè)績快報，公司MIM精密零部件業(yè)務(wù)收入為3.2億元左右，收入規(guī)模與上年基本持平。2023年新導(dǎo)入了折疊屏手機鉸鏈零部20232023-2025-3.7/+15/+15232023-202540/44/45%。其他金屬工藝制品業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)又稱為非MIM業(yè)務(wù)，即CNC、激光加2023MIM202319,926.43MIM零部件業(yè)務(wù)的產(chǎn)品品類仍在不斷擴充，滲透率持續(xù)MIM業(yè)務(wù)收入在2023-2025年分別實現(xiàn)39/90/40%的穩(wěn)定增速，毛利率在2023-2025年維持在39/40/40%。模治具業(yè)務(wù)方面，該業(yè)務(wù)主要為配套MIM和非MIM主業(yè)的模治具，考慮到產(chǎn)能擴充需求，我們預(yù)計23-25年將快速增長，分別實現(xiàn)85/50/50%的穩(wěn)定增速，毛利率在2023-2025年穩(wěn)步提升，為13/15/15%。202120222023E2024E2025E營收YOY354.53508.6443.47%567.1711.51%826.9345.80%1,065.3528.83%合計MIM產(chǎn)品其他金屬工藝制品模治具其他業(yè)務(wù)

毛利率 39.84% 42.31% 38.61% 40.94% 41.11%毛利 141.25 215.23 218.96 338.57 437.92營收 268.45 333.37 321.19 369.37 424.77YOY 24.18% -3.65% 15.00% 15.00%毛利率 44.59% 44.79% 40.00% 44.00% 45.00%毛利 119.70 149.32 128.48 162.52 191.15營收 78.68 164.22 227.72 432.67 605.74YOY 108.72% 38.66% 90.00% 40.00%毛利率 24.02% 40.04% 39.00% 40.00% 40.00%毛利 18.90 65.76 88.81 173.07 242.29營收 6.72 7.16 13.26 19.90 29.84YOY 6.56% 85.16% 50.00% 50.00%毛利率 34.57% 12.63% 12.63% 15.00% 15.00%毛利 2.32 0.90 1.68 2.98 4.48營收 0.68 3.88 5.00 5.00 5.00YOY 474.11% 28.77% 0.00% 0.00%毛利率 47.16% -19.27% 0.00% 0.00% 0.00%毛利0.32-0.750.000.000.00資料來源：，預(yù)測投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)營收5.67/8.27/10.65億元，歸母凈利潤0.59/1.33/1.772023-2025PE45/20/15MIMMIM“推薦”評級。項目/年度2022A2023E2024E2025E項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）5095678271,065增長率（%）43.511.545.828.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）9459133177增長率（%）98.9-37.8127.532.9每股收益（元）0.600.370.841.12PE28452015PB2.22.22.01.9資料來源：，預(yù)測；（注：股價為2024年04月19日收盤價）精研科技MIM車領(lǐng)域及智能家居領(lǐng)域提供產(chǎn)品。以金屬粉末注射成型為主體的精密金屬制造板塊以MIM零件和MIM公司憑借領(lǐng)先技術(shù)能力和優(yōu)質(zhì)客戶服務(wù)，持續(xù)加強客戶合作，鞏固公司在行MIMAOPPOvivo、Fossil圖45：精研科技主要業(yè)務(wù)布局資料來源：精研科技2022年年報，2023年受消費電子需求偏弱，且海外大客戶部分項目工藝變更致部分項目終16.31.1722.9112.98.4利潤1.5億元，同比增長25.1%。但同時新業(yè)務(wù)開拓助力客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司盈利能力得到提升，Q34.58pct34.94%。圖46：精研科技營收利潤情況 圖47：精研科技分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)情況 3020100-10

營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY

4003002001000-100-200-300

100%80%60%40%20%

MIM零部件及組件 傳動、散熱類組件及其精密塑膠零部件及組件 其他業(yè)務(wù)終端產(chǎn)品 加工服務(wù)及其他可穿戴設(shè)備類 智能手機類2019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：ifind， 資料來源：ifind，分業(yè)務(wù)收入預(yù)測：MIMMIM20232022MIM23H11.20MIM24-25MIM2023-2025別實現(xiàn)-3/25/30%增長，毛利率則有望受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)2023-202524/24/25%。（報告期內(nèi)逐步調(diào)整為以散熱模組方案為主要方向2023-20255/30/30%2023-202525/26/26%。精密塑膠零部件及組件業(yè)務(wù)方面，23年隨消費電子類及汽車類精密塑膠件銷量增長以及子公司瑞點精密在汽車內(nèi)飾和活動塑膠結(jié)構(gòu)件的研發(fā)，后續(xù)有望在規(guī)模效應(yīng)下毛利率持續(xù)提升。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入在2023-2025年分別實現(xiàn)-10/30/30%的增速，毛利率在2023-2025年為27/28/28%。24-25年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后伴隨消費電子終端需求好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)收入在2023-2025-5/10/10%2023-2025年為3/5/5%。 202120222023E2024E2025E營收 2,507.652,439.073,038.383,895.48YOY4.31%-2.73%24.57%28.21%毛利率 22.25%23.36%23.84%24.64%毛利 645.45557.98569.66724.43960.03營收 1,693.431,642.632,053.292,669.28MIM零部件及組件YOY-10.25%-3.00%25.00%30.00%毛利率 23.35%24.00%24.00%25.00%毛利 566.40395.42394.23492.79667.32營收 100.59319.82335.82436.56567.53傳動、散熱類組件YOY217.95%5.00%30.00%30.00%毛利率 19.76%25.00%26.00%26.00%毛利 17.2863.2083.95113.51147.56營收 0.00252.31227.08295.20383.76精密塑膠零部件及組件YOY-10.00%30.00%30.00%毛利率27.62%27.00%28.00%28.00%毛利69.6961.3182.66107.45營收 376.31170.71162.17178.39196.23終端產(chǎn)品YOY-54.64%-5.00%10.00%10.00%毛利率 2.57%3.00%5.00%5.00%毛利 24.694.394.878.929.81營收 40.4871.3771.3774.9478.69其他業(yè)務(wù)YOY76.32%0.00%5.00%5.00%毛利率 35.44%35.44%35.44%35.44%合計及其他毛利37.0825.2925.2926.5627.89資料來源：，預(yù)測投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)營收24.39/30.38/38.95億元，歸母凈利潤1.43/2.15/2.852023-2025PE37/24/18MIM“推薦”評級。項目/年度2022A2023E2024E2025E項目/年度2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）2,5082,4393,0383,895增長率（%）-1.3-2.724.628.2歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-232143215285增長率（%）-217.8161.750.232.3每股收益（元）-1.250.771.161.53PE/372418PB2.72.62.32.1資料來源：，預(yù)測；（注：股價為2024年04月19日收盤價）4.2.4金太陽金太陽主要業(yè)務(wù)為拋光材料、高端智能裝備研發(fā)生產(chǎn)銷售以及精密結(jié)構(gòu)件制3C3C領(lǐng)域精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)也正在積極開發(fā)及導(dǎo)入中。圖48：金太陽產(chǎn)品布局資料來源：金太陽官網(wǎng)，20235.65公司股東的凈利潤0.52102.513C緊抓折疊屏電子產(chǎn)品及鈦合金材質(zhì)替代市場新趨勢，發(fā)揮公司先進技術(shù)及設(shè)備優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績同比快速增長。圖49：金太陽營收利潤情況 圖50：金太陽分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)情況 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY營業(yè)收入YoY歸母凈利潤YoY5432102019 2020 2021 2022

150100500-50-100

100%80%60%40%20%

紙基類磨拋材料 智能數(shù)控裝備及精密結(jié)構(gòu)件新型拋光材料 其他業(yè)務(wù)高端智能數(shù)控裝備 精密結(jié)構(gòu)件2019 2020 2021 2022 2023資料來源：ifind， 資料來源：ifind，長信科技sensorsensor（2DB70%SMSharp、BOE方面公司完成了從玻璃單體到顯示蓋板VROLEDNotebook、圖51：長信科技主要產(chǎn)品 資料來源：長信科技官網(wǎng)，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收62.96億元，同比增加21.59%；實現(xiàn)歸母凈3.0647.602023Q329.210.8610.176.21pct。圖52：長信科技營收利潤情況 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元營業(yè)收入YoY80 歸母凈利潤YoY7060504030201002019 2020 2021 2022

3020100-10-20-30-40-50-60資料來源：ifind，凱盛科技”3+1”戰(zhàn)略中“顯示材料和應(yīng)用材料”重要的研發(fā)、制造平臺。30亞馬遜、三星、LGD、京瓷、陶麗西、維蘇威等國際國內(nèi)知名品牌提供服務(wù)。圖53：凱盛科技雙主業(yè)模式資料來源：凱盛科技官網(wǎng)，凱盛科技2022年年報，202343.510.80.9629%12.73.5pct收16.4億元，同比增長41.2%，環(huán)比增長12%；歸母凈利潤0.2億元，同比扭虧，環(huán)比下跌50.6%；毛利率11.67%，同比下降4pct，主要原因是消費電子需求偏弱，部分新材料產(chǎn)品價格降低。圖54：凱盛科技營收利潤情況 圖55：凱盛科技分產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)情況 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元營業(yè)收入YoY70 歸母凈利潤YoY6050403020100

140120100806040200-20-40-60

100%80%60%40%20%-20%-40%

新型顯示板塊 新材料 內(nèi)部抵銷電子信息顯示 其他業(yè)務(wù) 顯示材料2019 2020 2021 2022 2023H12019 2020 2021 2022 2023H1資料來源：ifind， 資料來源：ifind，風(fēng)險提示舊產(chǎn)品有所提升，消費者購買情況存在一定的風(fēng)險。程中，會有較大的研發(fā)投入。終局路線確定前，存在一定的風(fēng)險。東睦股份財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E主要財指標 2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入3,7263,8614,6935,798成長能力（%）營業(yè)成本2,9053,0083,5794,380營業(yè)收增長率 3.763.6221.5323.56營業(yè)稅金及附加33394151EBIT長率 44.959.8859.5834.40銷售費用54667087凈利潤長率 472.7026.6884.8044.41管理費用212220263325盈利能力（%）研發(fā)費用271281338417毛利率 22.0522.0923.7324.46EBIT262288459617凈利潤率 4.185.117.779.08財務(wù)費用93110116119總資產(chǎn)益率2.402.854.916.44資產(chǎn)減值損失-23-21-26-32凈資產(chǎn)益率6.207.4512.4215.87投資收益-15394758償債能力營業(yè)利潤156198368528流動比率 1.291.922.142.31營業(yè)外收支-2-1-4-2速動比率 0.741.291.411.51利潤總額154197364526現(xiàn)金比率 0.190.560.560.61所得稅-15-20-36-53資產(chǎn)負率（%） 55.7056.1954.9053.69凈利潤169217401579經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤156197365527應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 93.7392.7285.7285.15EBITDA6216538371,009存貨周天數(shù) 102.62101.3989.7091.19資產(chǎn)負債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.590.580.650.74貨幣資金3418208821,083每股指標（元）應(yīng)收賬款及票據(jù)9801,0231,2431,538每股收益 0.250.320.590.85預(yù)付款項11111417每股凈產(chǎn) 4.084.304.765.38存貨9007949891,230每股經(jīng)現(xiàn)金流 0.501.330.791.13其他流動資產(chǎn)140165212228每股股利 0.100.130.230.34流動資產(chǎn)合計2,3722,8133,3394,095估值分析長期股權(quán)投資231231231231PE 53422316固定資產(chǎn)2,5022,5472,5762,596PB 3.33.12.82.5無形資產(chǎn)377377377377EV/EBITDA 17.7116.8413.1310.89非流動資產(chǎn)合計4,1104,0984,0884,077股息收率（%） 0.740.941.732.50資產(chǎn)合計6,4826,9117,4288,172短期借款692105105105現(xiàn)金流表（萬元） 2022A2023E2024E2025E應(yīng)付賬款及票據(jù)464506585734凈利潤 169217401579其他流動負債680858874935折舊和銷 359365378392流動負債合計1,8371,4691,5631,773營運資變動 142-405-385長期借款1,5612,2102,3102,410經(jīng)營活現(xiàn)金流 310821487695其他長期負債212204204204資本開支 -197-341-351-360非流動負債合計1,7732,4142,5142,614投資 100負債合計3,6113,8834,0774,388投資活現(xiàn)金流 -291-304-302股本616616616616股權(quán)募資 0000少數(shù)股東權(quán)益358378414466債務(wù)募資 404150100100股東權(quán)益合計2,8723,0283,3503,784籌資活現(xiàn)金流 -50-122-192負債和股東權(quán)益合計6,4826,9117,4288,172現(xiàn)金凈量 -5247961201資料來源：東睦股份公司公告、預(yù)測統(tǒng)聯(lián)精密財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E主要財指標 2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入5095678271,065成長能力（%）營業(yè)成本293348488627營業(yè)收增長率 43.4711.5145.8028.83營業(yè)稅金及附加2334EBIT長率 41.70-12.09114.7431.20銷售費用8101317凈利潤長率 98.90-37.81127.5032.90管理費用485478100盈利能力（%）研發(fā)費用618299128毛利率 42.3238.6140.9441.11EBIT8272155203凈利潤率 18.5510.3516.1416.65財務(wù)費用-9477總資產(chǎn)益率5.643.246.768.37資產(chǎn)減值損失-14-17-23-30凈資產(chǎn)益率7.784.8810.3513.04投資收益14111721償債能力營業(yè)利潤10663141187流動比率 3.344.033.633.35營業(yè)外收支7023速動比率 2.883.422.992.69利潤總額11463143191現(xiàn)金比率 1.162.291.811.51所得稅183710資產(chǎn)負率（%） 27.2733.2934.3035.31凈利潤9660136181經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤9459133177應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 106.65122.88108.39114.69EBITDA150160254305存貨周天數(shù) 137.04137.99120.58125.60資產(chǎn)負債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.320.330.440.52貨幣資金371603611618每股指標（元）應(yīng)收賬款及票據(jù)186203297384每股收益 0.600.370.841.12預(yù)付款項1122每股凈產(chǎn) 7.657.598.148.58存貨131136191247每股經(jīng)現(xiàn)金流 0.820.930.931.30其他流動資產(chǎn)377119128122每股股利 0.260.300.670.90流動資產(chǎn)合計1,0661,0621,2281,373估值分析長期股權(quán)投資51515151PE 28452015固定資產(chǎn)230387426451PB 2.22.22.01.9無形資產(chǎn)27272727EV/EBITDA 16.2915.319.638.03非流動資產(chǎn)合計607748746747股息收率（%） 1.561.784.055.39資產(chǎn)合計1,6731,8101,9742,119短期借款145545454現(xiàn)金流表（萬元） 2022A2023E2024E2025E應(yīng)付賬款及票據(jù)118142200257凈利潤 9660136181其他流動負債57688499折舊和銷 688899101流動負債合計319263338409營運資變動 -20-112-102長期借款41225225225經(jīng)營活現(xiàn)金流 130147147206其他長期負債96115115115資本開支 -256-187-76-80非流動負債合計137339339339投資 27500負債合計456602677748投資活現(xiàn)金流 98-60-59股本112159159159股權(quán)募資 0200少數(shù)股東權(quán)益34711債務(wù)募資 788700股東權(quán)益合計1,2171,2071,2971,371籌資活現(xiàn)金流 -12-80-140負債和股東權(quán)益合計1,6731,8101,9742,119現(xiàn)金凈量 -51823387資料來源：統(tǒng)聯(lián)精密股份公司公告、預(yù)測精研科技財務(wù)報表數(shù)據(jù)預(yù)測匯總利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E主要財指標 2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入2,5082,4393,0383,895成長能力（%）營業(yè)成本1,9501,8692,3142,935營業(yè)收增長率 -2.7324.5728.21營業(yè)稅金及附加24243038EBIT長率 266.6438.6945.31銷售費用52354355凈利潤長率 161.6650.2132.31管理費用193180222280盈利能力（%）研發(fā)費用197190234296毛利率 22.2523.3623.8424.64EBIT-95159220320凈利潤率 5.877.087.31財務(wù)費用4897總資產(chǎn)益率3.985.416.09資產(chǎn)減值損失-409-56-54-70凈資產(chǎn)益率6.999.5011.17投資收益21243039償債能力營業(yè)利潤-283119187281流動比率 1.301.381.461.52營業(yè)外收支1100速動比率 0.990.971.081.13利潤總額-282120187281現(xiàn)金比率 0.160.260.340.42所得稅-19-8-13-19資產(chǎn)負率（%） 46.2444.0544.2946.23凈利潤-263128199300經(jīng)營效率歸屬于母公司凈利潤-232143215285應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)數(shù) 111.70103.7591.8490.62EBITDA116375446541存貨周天數(shù) 75.9083.4573.0368.73資產(chǎn)負債表（百萬元）2022A2023E2024E2025E總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率 0.690.690.800.90貨幣資金240382550847每股指標（元）應(yīng)收賬款及票據(jù)7326908601,101每股收益 0.771.161.53預(yù)付款項10101215每股凈產(chǎn) 10.2711.0112.1713.70存貨416451488633每股經(jīng)現(xiàn)金流 1.711.621.992.69其他流動資產(chǎn)518470475482每股股利 0.000.000.00流動資產(chǎn)合計1,9162,0042,3853,079估值分析長期股權(quán)投資0000PE /372418固定資產(chǎn)1,1461,1751,1941,207PB 2.72.62.32