中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)：穩(wěn)增長(zhǎng)、推改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望期待金融新四化2中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)美國(guó)將更美歐洲正在“毆”日本見天日金磚要添金3中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望美國(guó)去杠桿完成4資料來源：HaverAnalytics、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入下半場(chǎng)5開始QE減量–1月開始每月減少資產(chǎn)購(gòu)買100億美元，預(yù)計(jì)今年秋天之前結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買。首次加息時(shí)點(diǎn)猜測(cè)–耶倫在3月20日FOMC會(huì)議后的記者會(huì)上對(duì)加息提供了明確的定義–“6個(gè)月左右（sixmonthsorthattypeofthing）”。–前瞻指導(dǎo)從定量回歸定性描述。刪除了此前前瞻指導(dǎo)中的數(shù)量指標(biāo)（包括6.5%的失業(yè)率指標(biāo)），用定性的語言進(jìn)行描述：“委員會(huì)將考慮一系列指標(biāo)，包括勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)、通脹和通脹預(yù)期”。關(guān)注QE減量的長(zhǎng)期累積效應(yīng)–QE減量代表美國(guó)貨幣政策方向變化，過去幾年極度寬松的貨幣環(huán)境下累積形成的新問題或者掩蓋的舊問題可能逐漸暴露出來。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于能否找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這些增長(zhǎng)點(diǎn)包括科技和能源方面的突破，尤其是在提高能源自足率方面的進(jìn)展（比如頁巖氣的開發(fā)等），逐步降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于石油的依賴。美國(guó)經(jīng)濟(jì)五大優(yōu)勢(shì)：資金、能源和勞動(dòng)力價(jià)格；市場(chǎng)和技術(shù)。6中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望歐元區(qū)周邊國(guó)家貨幣條件改善7資料來源：HaverAnalytics、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望但歐元區(qū)去杠桿尚未真正開始8資料來源：HaverAnalytics、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望9歐元區(qū)對(duì)烏克蘭等獨(dú)聯(lián)體國(guó)家的出口占比下降雖然去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，但歐元區(qū)對(duì)中國(guó)的出口并沒有因此下降烏克蘭問題和中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)影響有限資料來源：HaverAnalytics、中金公司研究部注：獨(dú)聯(lián)體包括烏克蘭等12個(gè)國(guó)家，歐元區(qū)分國(guó)家的出口數(shù)據(jù)中沒有單獨(dú)對(duì)烏克蘭的出口數(shù)據(jù)。資料來源：HaverAnalytics、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望10弱增長(zhǎng)、低通脹、強(qiáng)貨幣觸發(fā)歐央行降息在5月8日議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐央行行長(zhǎng)德拉吉罕見地暗示將在6月采取行動(dòng)，德拉吉表示：“如果有需要，歐洲央行愿意在6月采取行動(dòng)（theGoverningCounciliscomfortablewithactingnexttime,butbeforewewanttoseethestaffprojectionsthatwillcomeoutinearlyJune.）”。1季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布后，增加了歐央行6月采取行動(dòng)的可能性。弱復(fù)蘇、低通脹和強(qiáng)貨幣是觸發(fā)歐央行采取行動(dòng)的主要原因。按照可能性從高到低，預(yù)計(jì)歐央行可能采取的行動(dòng)依次為：將主要再融資利率從0.25%下調(diào)至0.1%，常規(guī)降息，可能性最大；采取負(fù)利率，即將目前為零的存款工具利率將為負(fù)值，由于存在一定的技術(shù)障礙，這一措施的可能性次之；實(shí)施專門針對(duì)中小企業(yè)的信貸刺激政策，如與英國(guó)“融資換貸款（FundingforLendingScheme）”類似的項(xiàng)目；大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買，即美國(guó)式QE，這種可能性最小，但在極端情況下（如中長(zhǎng)期通脹前景顯著惡化），不排除實(shí)施的可能性。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”寬松政策促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，并成功推升通脹水平日本企業(yè)貸款和銀行整體貸款同比增速也大幅回升，并從2012年9月開始實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)資料來源：Bloomberg,中金公司研究部“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”成效初現(xiàn)，寬松貨幣政策和大規(guī)模財(cái)政刺激已經(jīng)明顯扭轉(zhuǎn)了此前日本疲弱的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。出口和經(jīng)常項(xiàng)目盈余出現(xiàn)反彈，企業(yè)貸款增速不斷回升，而工業(yè)生產(chǎn)和機(jī)械訂單增速也明顯反彈。2014年日本經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。日本消費(fèi)稅上調(diào)或?qū)⑻崆皫?dòng)私人消費(fèi)，企業(yè)稅下調(diào)有望進(jìn)一步刺激日本企業(yè)的投資和生產(chǎn)能力。同時(shí)負(fù)利率環(huán)境有望刺激企業(yè)投資和居民消費(fèi)，而弱勢(shì)日元及歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將進(jìn)一步支持日本出口。資料來源：Bloomberg,中金公司研究部11中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望日本內(nèi)需增長(zhǎng)是關(guān)鍵12資料來源：HaverAnalytics、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望新興市場(chǎng)面臨資金流出與內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題雙重壓力13資料來源：EPFR、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)推改革調(diào)結(jié)構(gòu)惠民生14中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望PMI指數(shù)下滑15資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望工業(yè)增速下降16資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望出口增速下行17資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望投資放緩18資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望消費(fèi)回落19資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望通脹低于預(yù)期20資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望社會(huì)融資總量增速下降21資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望動(dòng)能偏弱的原因（一）：利率上升抑制投資22資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望中長(zhǎng)期利率也有明顯上升23資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望利率上行抑制影子銀行擴(kuò)張24資料來源：Wind、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望動(dòng)能偏弱的原因（二）：匯率升值抑制出口25資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望動(dòng)能偏弱的原因（三）：財(cái)政政策不夠積極26資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望動(dòng)能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求27資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望動(dòng)能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求28資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望動(dòng)能偏弱的原因（五）：治理產(chǎn)能過剩、污染29資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望政策：穩(wěn)增長(zhǎng)、推改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生增長(zhǎng)目標(biāo)：7.5%，有彈性財(cái)政政策：預(yù)算赤字?jǐn)U張，土地財(cái)政收縮貨幣政策：中性偏緊審慎監(jiān)管：影子銀行監(jiān)管加強(qiáng)反腐：短期不利于總需求環(huán)保：短期不利于投資風(fēng)險(xiǎn)釋放：債務(wù)、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)30中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望2014年需求結(jié)構(gòu)改善：投資貢獻(xiàn)下降31資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望32資料來源：CEIC、中金公司研究部潛在增長(zhǎng)率放緩：加入WTO紅利已經(jīng)釋放中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望33收入差距擴(kuò)大資料來源：Haver，中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望34資料來源：Bloomberg、中金公司研究部貧富差距（一）：金融壓抑中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望貧富差距（三）：城鎮(zhèn)內(nèi)部二元結(jié)構(gòu)35資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望三中全會(huì)后的經(jīng)濟(jì)體制改革改革的兩大方向市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用發(fā)展成果更多更公平惠及全體人民改革的領(lǐng)域國(guó)有企業(yè)改革政府職能轉(zhuǎn)換財(cái)政稅收：改革稅制、穩(wěn)定稅負(fù)、透明預(yù)算土地制度改革和城鄉(xiāng)一體化發(fā)展新一輪對(duì)外開放:中國(guó)(上海)自由貿(mào)易區(qū)放松計(jì)劃生育政策36中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望三、資本市場(chǎng)與金融改革市場(chǎng)體系民間資本發(fā)起設(shè)立中小型銀行,對(duì)內(nèi)開放股票發(fā)行注冊(cè)制改革,規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重發(fā)展普惠金融資金價(jià)格完善匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放,加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換金融監(jiān)管完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制;建立存款保險(xiǎn)制度;完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制37中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望均衡利率面臨上升壓力儲(chǔ)蓄率下降高儲(chǔ)蓄（儲(chǔ)蓄率>50％GDP）；高借貸（借貸>180%GDP）并存人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)提升消費(fèi)率經(jīng)濟(jì)體制改革提升消費(fèi)率投資率面臨正反兩方面壓力中國(guó)工人人均資本$58,000<世界平均數(shù)$82,000(PPP)勞動(dòng)力下降，抑制投資經(jīng)濟(jì)改革提升全要素生產(chǎn)率，支持投資儲(chǔ)蓄率下降幅度＞投資率下降幅度，均衡利率上升38中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望39利率市場(chǎng)化與市場(chǎng)利率存款利率+貸款利率+？銀行息差–市場(chǎng)利率+？從利率多軌制到利率少軌道制，從而使市場(chǎng)利率–

？中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望新經(jīng)濟(jì)的特征：消費(fèi)復(fù)興40資料來源：Wind、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望企業(yè)部門高杠桿41資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望貨幣信用擴(kuò)張42資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望影子銀行擴(kuò)張迅猛43資料來源：CEIC、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望地方政府債務(wù):是規(guī)模問題，也是效率問題截至2013年中地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)規(guī)模與年度分布中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望近期人民幣即期匯率顯著貶值45資料來源：Bloomberg、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望人民幣套利空間近期下滑，但仍在較高水平46資料來源：Bloomberg、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望中國(guó)外匯資產(chǎn)在政府和私人部門間分布失衡47資料來源：Wind、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望和日本是鮮明的對(duì)比48資料來源：Wind、中金公司研究部中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望四、期待金融新四化利率市場(chǎng)化貨幣國(guó)際化國(guó)企資本化投資證券化49中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望50資料來源：CEIC、中金公司研究部三中全會(huì)之后改革開放新機(jī)遇?中金宏觀?中金宏觀中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望中國(guó)面臨的重大開放機(jī)遇中國(guó)面臨的重大契機(jī)第一，世界由單極向多級(jí)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)更加明顯。第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入高增長(zhǎng)、溫和通脹的繁榮周期，類似于2000至2007年，外需將有望再次成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的重要因素，不同的是目前全球通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。第三，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入泥潭給中歐關(guān)系帶來新契機(jī)。歐洲“防守”，中國(guó)“出擊”。有望滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對(duì)稀缺資源、海外擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)、資產(chǎn)保值增值等需求。第四，中日關(guān)系要在中美大的關(guān)系框架下來討論，也要在中國(guó)和朝鮮半島關(guān)系框架下討論。第五，中國(guó)和新興市場(chǎng)之間存在著合作和競(jìng)爭(zhēng)雙重關(guān)系。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將拉動(dòng)美元升值，這對(duì)于依賴外資，、同時(shí)改革不充分的國(guó)家未來三、五年將可能造成巨大的沖擊。中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望新機(jī)遇、新布局美中互利歐中互信日中互貿(mào)金磚落滬（戶）重在戰(zhàn)略布局益在長(zhǎng)期回報(bào)52中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望目前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力：與亞洲金融危機(jī)時(shí)的幾個(gè)主要受害國(guó)相比概論:在國(guó)內(nèi)信貸絕對(duì)量和增長(zhǎng)方面，以及房地產(chǎn)價(jià)格和銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)敞口上，中國(guó)已經(jīng)顯現(xiàn)出與當(dāng)時(shí)幾個(gè)受害國(guó)相似的脆弱性。但其他指標(biāo)相對(duì)健康。體系的脆弱性體系的脆弱性資料來源：中金公司研究部*中國(guó)外數(shù)據(jù)來自TheAsiaCrisis:Causes,PolicyResponsesandOutcomes,IMF,1999,中國(guó)數(shù)據(jù)為2012或2007-2012均值,除非另有特殊說明.中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望ThenewglobaleconomicorderintenyearsSource:IMF,BBVAEmergingAsianeconomiestocontributecloseto55%toglobalgrowthinnext10yearsUSandEUtocontributelessthan20%ContributiontoWorldeconomicgrowthbyregionbetween2013-2023中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望Theglobaleconomy’scentreofgravityinmotionSource:DanyyQuah(2011)Themapbelow,fromProfessorDannyQuahatLSE,depictsthedynamicsoftheglobaleconomy’scentreofgravity,theaveragelocationofeconomicactivityacrossgeographiesonEarth.HiscalculationstakeintoaccountalltheGDPproducedonthisplanet.中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展展望ChinaandIndiai