第七節(jié)++資本結(jié)構(gòu)決策

第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策1

由于資本結(jié)構(gòu)在一定程度上會影響企業(yè)的價(jià)值，同時又有許多因素會影響到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。因此資本結(jié)構(gòu)決策的中心問題就是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)或曰選擇目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。本節(jié)重點(diǎn)介紹資本結(jié)構(gòu)決策的定量和定性分析方法――比較資金成本法、息稅前利潤――每股收益分析法、總價(jià)值分析法。2一、比較資金(加權(quán)平均)成本法

比較資金成本法也叫比較優(yōu)選法，是指企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬寫若干個備選方案，分別計(jì)算加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。3二、息稅前利潤――每股收益分析法

研究資本結(jié)構(gòu)，不能脫離企業(yè)的獲利能力。企業(yè)的獲利能力一般用息稅前利潤（EBIT）表示。同理，研究資本結(jié)構(gòu)，不能不考慮它對股東財(cái)富的影響。股東財(cái)富一般用每股利潤（EPS）來表示。將以上兩方面聯(lián)系起來，分析資金結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤――每股收益分析法，簡寫為EBIT－EPS分析法。4

因?yàn)檫@種方法要確定每股收益的無差異點(diǎn)所以又叫每股收益無差異點(diǎn)法。所謂每股收益無差異點(diǎn)是指在兩種不同籌資方式下，普通股每股凈收益相等時的息稅前利潤點(diǎn)（或銷售收入點(diǎn)）。5[例]某公司目前的資本結(jié)構(gòu)包括每股面值1元的普通股800萬股和票面利率10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項(xiàng)目需要投資4000萬元，預(yù)期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元，該項(xiàng)目備選的籌資方案有三個：1）按11%的利率發(fā)行債券；2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股。3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)每股面值1元的普通股。假設(shè)公司目前的息稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)?，F(xiàn)將三種籌資方案及公司原來的資本結(jié)構(gòu)列示在表。6789

EBIT－EPS分析法的局限在于，這種方法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價(jià)格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外，是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會有下降的趨勢，所以，單純地用EBIT－EPS分析法有時會做出錯誤的決策。10三、總價(jià)值分析法

總價(jià)值分析法就是根據(jù)資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。1、企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值指企業(yè)的市場總價(jià)值，它等于負(fù)債價(jià)值和股票的總價(jià)值之和。即：

V＝B＋S11

我們假定負(fù)債的市場價(jià)值等于其面值；股票市價(jià)的計(jì)算公式為：

式中：EBIT――息稅前利潤；

I――年利息額；

T――所得稅稅率；

――權(quán)益資本成本；

12權(quán)益資本成本可通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定，其公式為：

式中：――無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般指政府證券利率；

――股票對市場風(fēng)險(xiǎn)的一致程度；

――市場證券組合報(bào)酬率。1314

[例]某企業(yè)每年的息稅前利潤為500萬元，資本全都由普通股資本組成，股票賬面價(jià)值為2000萬元，流通在外的普通股股數(shù)為100萬股，所得稅稅率為40%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。

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計(jì)算是通過公式確定的，如在B＝200萬元，β＝1.25，＝10%，＝12%時，＝10%＋1.25×（12%－10%）＝12.5%；其余類推。1718

在沒有債務(wù)的情況下，企業(yè)的總價(jià)值就是其原有股票的市場價(jià)值。當(dāng)企業(yè)用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時，一開始企業(yè)總價(jià)值上升，綜合資本成本下降。當(dāng)債務(wù)達(dá)到600萬元時，企業(yè)總價(jià)值最大（股票市場價(jià)格也最大），綜合資本成本最低。當(dāng)債務(wù)超過600萬元后，企業(yè)總價(jià)值開始下降，綜合資本成本開始上升。因此，債券為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。19

以上最佳資本結(jié)構(gòu)的確立是以投資者對企業(yè)股票價(jià)格的變化與企業(yè)有相同的預(yù)期為假設(shè)前提的。事實(shí)上，不同的投資者對企業(yè)息稅前收益和股本要求收益率有不同的估算，由此估算的股票期望平衡價(jià)格也不相同，這就意味著企業(yè)可能付出高于或小于25.04元的價(jià)格回購股票，這樣將導(dǎo)致最佳舉債規(guī)?？赡艽笥诨蛐∮?00萬元，不過600萬元可以說代表了對最佳債務(wù)規(guī)模的最佳估計(jì)，它可以用來分析最佳資本結(jié)構(gòu)。20資金種類資本結(jié)構(gòu)新融資額資本成本率長期借款10%5萬以內(nèi)5萬以上5%6%長期債券20%15萬以內(nèi)15萬以上6%7%優(yōu)先股5%10萬以內(nèi)10萬以上8%9%普通股40%40萬以內(nèi)40萬以上12%13%留存收益25%20萬以內(nèi)20萬以上1