2023零跑汽車研究報告：多重實力構(gòu)筑極致性價比借力巨頭出海進程加速

證券研究報告·海外公司深度·汽車(證券研究報告·海外公司深度·汽車(HS)--------務(wù)采用“直營+渠道合作伙伴”直接觸達用戶的戰(zhàn)略模式開展，其中經(jīng)零跑汽車在售/后續(xù)規(guī)劃新車均卡位中端新能源車市場。未來2-3年零國際開展出口和銷售業(yè)務(wù)。借力Stellantis可避免海外地方保億元，歸母凈利潤預(yù)測為-42.7/-33.5/4.8蔚來/小鵬汽車作為公司的可比公司，對應(yīng)2023~2025年P(guān)S均值為零跑汽車恒生指數(shù)71%62%53%44%35%26%17%8%-1%-10%-19%港股流通市值(百 5 5 6 6 7 8 92.核心優(yōu)勢：多重實力構(gòu)筑極致性價比 10 10 10 12 122.2.研發(fā)/生產(chǎn)/渠道/供應(yīng)鏈多方配合構(gòu) 13 132.2.2.生產(chǎn)端：自建工廠產(chǎn)能充足穩(wěn)定，供應(yīng)鏈自 152.2.3.渠道端：經(jīng)銷為主布局廣泛，致力于 163.未來看點：國內(nèi)市場持續(xù)聚焦，出海思路明確 17 17 194.盈利預(yù)測與投資建議 20 21 5 6 6 6 7 7 8 8 8 8 8 8 9 10 10 10 10 11 11 11 12 12 12 12 13 14 14 15 16 16 18 18 18 18 19 19 19 19 20 20 5 13 15 21 211.歷史回顧：聚焦主流新能源車市場，純電+增程并行1.1.發(fā)展歷程：聚焦主流新能源市場，團隊技術(shù)實力深厚零跑汽車聚焦主流中端新能源汽車市場。零跑汽車成立于2015年，由大表1：公司主要管理團隊梳理朱江明創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官負責(zé)集團整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和運營，擔(dān)任提名委員會主席及薪酬委員會委員在電子及人工智能技術(shù)領(lǐng)域有近30年經(jīng)驗。于1993年聯(lián)合創(chuàng)建大華技術(shù)，主要負責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及供應(yīng)鏈的管理工作；于2008-2010年加入并任職于摩托羅拉杭州公司；于2010年回到大華技術(shù)繼續(xù)擔(dān)任董事直至2021年12月。曾帶領(lǐng)團隊發(fā)明HDCVI視頻傳輸專利，該技術(shù)成為國際標準。吳保軍執(zhí)行董事兼總裁負責(zé)集團業(yè)務(wù)發(fā)展、營銷、制造以及供應(yīng)鏈擁有近20年的汽車行業(yè)管理及營銷經(jīng)驗。于2013-2020年任職于眾誠汽車保險股份公司，最終擔(dān)任職位為總裁及董事長；于2005-2012年在廣汽豐田汽車有限公司擔(dān)任營銷負責(zé)人；1993-2004年任職于廣州本田汽車有限公司和廣州標致汽車公徐軍高級副總裁兼首席運營官分管集團的銷售與服務(wù)擁有豐富的市場營銷經(jīng)驗。于2020-2022年在上海喬諾企業(yè)管理咨詢公司擔(dān)任首席營銷專家；于2012-2020年在華為技術(shù)有限公司先后擔(dān)任消費者業(yè)務(wù)大中國區(qū)公開渠道部長及銷售副總裁、消費者業(yè)務(wù)亞太渠道部長；于2010-2012年在摩托羅拉（中國）有限公司中國區(qū)擔(dān)任全國渠道總監(jiān)；于2003-2010年在諾基亞（中國）有限公司擔(dān)任區(qū)域經(jīng)理、西區(qū)副總經(jīng)理及大客戶高級經(jīng)理。執(zhí)行董事兼高級副總裁負責(zé)集團整車相關(guān)的研發(fā)及電池相關(guān)的研發(fā)制造在產(chǎn)品設(shè)計領(lǐng)域有超10年經(jīng)驗。于2013-2016年在大華技術(shù)擔(dān)任高級工業(yè)工程師；于2011-2013年擔(dān)任留白工貿(mào)（上海）有限公司設(shè)計總監(jiān)；于2009-2011年在千方工業(yè)產(chǎn)品設(shè)計（上海）有限公司擔(dān)任設(shè)計經(jīng)理。張韋力高級副總裁兼首席營銷官分管集團的市場與用戶運營擁有豐富的品牌營銷經(jīng)驗。于2014-2021年在華為終端有限公司先后擔(dān)任大中華區(qū)地區(qū)部首席營銷官和拉美地區(qū)部首席營銷官；于2012-2014年在實力傳播集團有限公司擔(dān)任高級客戶總監(jiān)；于2007-2012年在三星鵬泰（中國）有限公司擔(dān)任數(shù)碼產(chǎn)品營銷負責(zé)人。敬華高級副總裁兼董事會秘書負責(zé)董事會辦公室、集團的運營和流程管理、IT管理、法務(wù)及行政職能在信息技術(shù)行業(yè)有近30年經(jīng)驗。于2006-2015年分別在華夏視聯(lián)控股有限公司、華數(shù)傳媒網(wǎng)絡(luò)有限公司、浙江華數(shù)廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司任職；于2003-2005年擔(dān)任杭州天信數(shù)碼科技有限公司總經(jīng)理；于1997-2003年在杭州阿爾卡特通訊系統(tǒng)有限公司任職，期間曾擔(dān)任其附屬公司杭州天信信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理。周洪濤高級副總裁負責(zé)集團的自動駕駛以及汽車電子研發(fā)及制造在軟件及汽車電子行業(yè)有近20年相關(guān)經(jīng)驗。于2001-2016年任職于大華技術(shù)，負責(zé)軟件相關(guān)工作，主導(dǎo)完成多個大型項目。巫存副總裁負責(zé)集團的電驅(qū)動研發(fā)及制造在工程及汽車電子行業(yè)有近20年相關(guān)經(jīng)驗。于2014-2015年擔(dān)任博世汽車部件（蘇州）有限公司主任工程師；于2011-2014年擔(dān)任艾默生環(huán)境優(yōu)化技術(shù)（蘇州）有限公司高級工程師；于2003-2010年擔(dān)任蘇州三星電子有限公司壓縮機電機開發(fā)科長，在此之前曾任職于江陰市法爾勝集團。舒春成副總裁負責(zé)集團的供應(yīng)鏈管理在汽車供應(yīng)鏈管理領(lǐng)域有近20年相關(guān)經(jīng)驗。于2005-2016年擔(dān)任奇瑞汽車股份有限公司的高級采購經(jīng)理。1.2.主要車型：純電+增程并行，車型結(jié)構(gòu)逐步完善1.2.1.T03：核心銷量支柱之一，在微型車細分市場具備智0零跑T03銷量占比1.2.2.C11：高性價比中型SUV能座艙方面，車型應(yīng)用第三代高通驍龍汽車數(shù)字座艙旗艦級平臺，支持智能硬件升級；001.2.3.C01：高性價比中大型轎車，產(chǎn)品矩陣進一步完善0級增程的熱成型鋼使用比例高達24.1%，搭配全方位電池管理等配置，力保車輛安全。1.3.股價復(fù)盤：財務(wù)情況改善助力股價提升2.核心優(yōu)勢：多重實力構(gòu)筑極致性價比公司以性價比為核心優(yōu)勢，核心體現(xiàn)在：1）單車銷售管理費/研發(fā)費用2.1.費用管控嚴格/產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯/價格調(diào)整策略激進體現(xiàn)極致性價比86420202020212022），圖16：零跑汽車毛利率變化情況（%）零跑汽車小鵬汽車理想汽車蔚來汽車20202021零跑汽車小鵬汽車理想汽車蔚來汽車2020銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率2.1.2.主要車型價格優(yōu)勢明顯2.1.3.價格/權(quán)益調(diào)整思路激進表2：零跑汽車降價/權(quán)益調(diào)整歷程梳理2.2.研發(fā)/生產(chǎn)/渠道/供應(yīng)鏈多方配合構(gòu)筑性價比基石1）電子電氣架構(gòu)：四域合一中央超算。零跑“四葉草”中央集成式電子電氣架構(gòu)于3）高性能油冷電驅(qū)：超小型，超高能。LEAP3.0下的電驅(qū)平臺全面上，零跑采用的智駕硬件方案分為低中高三種配置，低配為高通81555）智能座艙：獨立掌握智能網(wǎng)聯(lián)核心技術(shù)。零跑汽車的智能座艙發(fā)展基于自研的圖28：零跑汽車“智能三聯(lián)屏”2.2.2.生產(chǎn)端：自建工廠產(chǎn)能充足穩(wěn)定，供應(yīng)鏈自研自產(chǎn)比例高杭州工廠占地將超過54.2萬平方米，計劃采用全自動生產(chǎn)線并利用工業(yè)機器人進行內(nèi)表3：零跑自建工廠產(chǎn)能三電零部件產(chǎn)能金華工廠公司成立之初就確立三電系統(tǒng)以及智能駕駛、軟件、物聯(lián)網(wǎng)等自研自產(chǎn)的發(fā)展經(jīng)過多年技術(shù)沉淀，公司現(xiàn)已實現(xiàn)智能電動汽車核心系統(tǒng)和電子部件的自主研發(fā)設(shè)計與電器為自研及外包生產(chǎn)外，其它所有零部件均為自研自產(chǎn)。2.2.3.渠道端：經(jīng)銷為主布局廣泛，致力于提高單店效率道合作伙伴”直接觸達用戶的戰(zhàn)略模式開展，其中經(jīng)銷商是主力，在門店體系中占比約3.未來看點：國內(nèi)市場持續(xù)聚焦，出海思路明確下同中端市場銷量占比持續(xù)提升，紡錘型銷量結(jié)構(gòu)逐步形成。從滲透率角度而言，%40萬以上3.2.借力海外巨頭，出海持續(xù)推進數(shù)據(jù)來源：choice，企查查，公司公告，東吳International）的合資公司。除大中華地區(qū)以外，該合資公司獨家擁有向全球其它所有市4.盈利預(yù)測與投資建議基于以下核心假設(shè)，我們對零跑汽車2023~2025年盈利進行預(yù)測。2）規(guī)模效應(yīng)下我們預(yù)期公司2023~2025年綜合毛利率分別為-0.9%/9表4：盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)我們預(yù)測公司2023~2025年營收為189/401/720億元，歸母凈利潤預(yù)測為-42.7/-為2.4/1.2/0.7倍?？紤]公司卡位主流