投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析

第

五

章投資決策

與風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析投資項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量第一頁，共五十七頁。>熟悉漂浮本錢、

時(shí)機(jī)本錢的根本含義>掌握投資工程現(xiàn)金流量確實(shí)定方法及其應(yīng)注意的問題>

掌

握

投

資

工

程

評

價(jià)

指

標(biāo)

的

含

義

和

計(jì)

算

方

法>掌握凈現(xiàn)值、

獲利指數(shù)、

內(nèi)部收益率之間的聯(lián)系與區(qū)別>掌握互斥投資工程的決策方法學(xué)

習(xí)

目

的第二頁，共五十七頁?，F(xiàn)

金

流

量

預(yù)

測

的

原

則現(xiàn)

金

流

量

預(yù)

測

方

法現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題第三頁，共五十七頁。第

一

爺

投

資

工

程

現(xiàn)

金

流

量現(xiàn)

金

凈

流

量

[NCF

]

———一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金凈流量三現(xiàn)金流入一現(xiàn)金流出第四頁，共五十七頁?，F(xiàn)

金

流

量

—

—

在

一

定

時(shí)

期

內(nèi)

，

投

資

工

程

實(shí)

際

收

到

或

付

出的

現(xiàn)

金

數(shù)現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加

的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額一

、

現(xiàn)

金

流

量

預(yù)

測

的

原

如

此現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資

引起的現(xiàn)金支出計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，

是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目?，F(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量一當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則第五頁，共五十七頁。增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有

這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①

附加效應(yīng)②

沉沒成本③

機(jī)會(huì)成本④

制造費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則第六頁，共五十七頁。初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量投資工程現(xiàn)金流量的劃分投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量二、

現(xiàn)金流量預(yù)測方法初始現(xiàn)金流量

經(jīng)營現(xiàn)金流量第七頁，共五十七頁?！?---------02該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額一該年流動(dòng)負(fù)債籌資額〔3〕

原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入〔4〕

所得稅效應(yīng)

資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量第八頁，共五十七頁。①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用)形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用某年?duì)I運(yùn)資本增加額三本年流動(dòng)資本需用額一上年?duì)I運(yùn)資本總額主要內(nèi)容：〔1〕

工程總投資〔2〕

營運(yùn)資本工程建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，

或工程投資總額。售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量[

一

]

初

始

現(xiàn)

金

流

量●

工

程

建

成

后

，

生

產(chǎn)

經(jīng)

營

過

程

中

發(fā)

生

的

現(xiàn)

金

流

量

，

一

般

按年計(jì)算?！?/p>

主要內(nèi)容：①

增量稅后現(xiàn)金流入量

—

—投資工程投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入[或本

錢費(fèi)

用

節(jié)約額]。②

增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的

各種稅后本錢費(fèi)用以及各種稅金支出。不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等，也稱經(jīng)營付現(xiàn)本錢第九頁，共五十七頁。[

二

]

經(jīng)

營

現(xiàn)

金

流

量投入為自有資金時(shí)NCF=銷售收入-付現(xiàn)本錢-所得稅=凈利潤+折I舊+該年回收額購買產(chǎn)品40w

天地公司

銷售產(chǎn)品100w凈利潤=50*0.75=37.5w第十頁，共五十七頁。天地公司(固定資產(chǎn)折舊10w)凈利潤=60*0.75=45w銷售產(chǎn)品100w購買產(chǎn)品40wNCF=100-40-50*0.25=47.5wNCF=100-40-60*0.25=45w凈利潤=30*0.75=22.5wNCF=100-40-30*0.25=52.5w投入為借入資金時(shí)NCF=銷售收入-付現(xiàn)本錢-所得稅+該年回收額+該年度利息費(fèi)用NCF=

該年度凈利潤+折I舊+回收額+利息天

地

公

司(固定資產(chǎn)折舊10w)

長期貸款，年息20wNCF=凈利潤+折舊+利息—凈營運(yùn)資本第十一頁，共五十七頁。銷售產(chǎn)品100w購買產(chǎn)品40w[

三

]

終

結(jié)

現(xiàn)

金

流

量●

工程經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主

要

內(nèi)

容

：①

經(jīng)營現(xiàn)金流量

〔與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣〕②

非

經(jīng)

營

現(xiàn)

金

流

量A.

固

定

資

產(chǎn)

殘

值

變

價(jià)

收

入

以

及

出

售

時(shí)

的

稅

賦

損

益B.

墊

支

營

運(yùn)

資

本

的

收

回●計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量+固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入[含稅

賦

損

益

]

+

收

回

墊

支

的

營

運(yùn)

資

本第十二頁，共五十七頁?！纠磕惩顿Y工程需要原始投資500萬元，其中固定資產(chǎn)投資400萬元，

開辦費(fèi)投資20萬元，流動(dòng)資金投資80萬元，所需資金全部由銀

行貸款〔5

年期，年息8%〕。工程建設(shè)期為1年。固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)投資于建設(shè)

起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于完工時(shí)投入。該工程壽命期10年，

固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，期滿有40萬元凈殘值；開辦費(fèi)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年稅后利潤30萬元；從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息40萬元，

第5年支付本金500萬元。流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收

。固定資產(chǎn)原值=440(萬元)固定資產(chǎn)年折舊額=40〔萬元〕工程計(jì)算期各年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFO=—420

(萬

元

)

NCF1=-80〔萬元〕NCF2—4=30+40+40=110

〔萬元〕

NCF5—10=30十40十O=70

〔萬元〕NCF11=30+40+0+80十40=190〔萬元〕第十三頁，共五十七頁?！纠?/p>

ABC公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了50000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)展市場調(diào)查，公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)展本錢效益分析

有關(guān)預(yù)測資料如下：〔1〕市場調(diào)研費(fèi)50000元?！?〕學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，

該廠房當(dāng)前市場價(jià)格為50000元?！?〕學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為30000元?！?〕預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量、單價(jià)和單位本錢如下表所示。〔5〕生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，僅需在第一年投入營運(yùn)資本10000元，第5年末收回。年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846第十四頁，共五十七頁。

投資回收期國會(huì)計(jì)收益率第二節(jié)

投資工程評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值獲利指數(shù)…評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇第十五頁；共五十七頁。

內(nèi)部收益率…

●…------------------…--■計(jì)

算

各

期

的

現(xiàn)

金

凈

流

量2

設(shè)定

合

理

的

貼

現(xiàn)

率

〔投

資

利

潤

率

〕3

計(jì)

算

各

期

現(xiàn)

金

凈

流

量

折

現(xiàn)

值4

匯總

各

期

凈

現(xiàn)

金

流

量

折

現(xiàn)

值5

決策〔NPV

是否大于0〕·工程使用的主要設(shè)備

的平均物理壽命·工程產(chǎn)品的市場壽命〔工

程經(jīng)濟(jì)壽命〕·現(xiàn)金流量預(yù)測期限影響凈現(xiàn)值的因素：◎工程的現(xiàn)金流量〔NCF〕一

、

凈現(xiàn)值npv=2AC◎

折現(xiàn)率〔r〕◎工程周期〔n〕第十六頁，共五十七頁。--------■-----■■■■------------------------------期

間A

方

案B

方

案C

方

案現(xiàn)

金

凈

流

量現(xiàn)

值

系

數(shù)現(xiàn)

金

凈

流

量現(xiàn)

值

系

數(shù)現(xiàn)

金

凈

流

量現(xiàn)

值

系

數(shù)0-200001-90001-1200011118000.90g12000.90g46000.90g2132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV166241553-564.4〔三〕工程決策原如此●NPV≥0

時(shí)，

工程可行；NPV<0

時(shí)，

工程不可行?！?/p>

當(dāng)有多種方案可選擇時(shí)，

應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案；第十七頁，共五十七頁。[

四

]

凈

現(xiàn)

值

標(biāo)

準(zhǔn)

的

評

價(jià)優(yōu)

點(diǎn)

：

考慮了整個(gè)工程計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，

反映了投資工程的可獲收益。缺點(diǎn)：①

現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本本錢有賴于人為的估計(jì)；②

無法直接反映投資工程的實(shí)際收益率水平。第十八頁，共五十七頁。[

一

]

獲

利

指

數(shù)(PI-profitabilityindex)的

含

義又稱現(xiàn)值指數(shù)，

是指投資工程未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值

與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。〔二〕獲利指數(shù)的計(jì)算PI

=

投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值初

始

投

資

額

現(xiàn)

值二、

獲利指數(shù)第十九頁，共五十七頁?！魞?yōu)點(diǎn)：

獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，

可以在不同投資額

的獨(dú)立方案之間進(jìn)展比較。缺點(diǎn)：忽略了互斥工程規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)

值不同的結(jié)論，

會(huì)對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。第二十頁，共五十七頁。[

三

]

工

程

決

策

原

如

此●PI≥1時(shí)，

工程可行；PI<1

時(shí)

，工程不可行。[

四

]

獲

利

指

數(shù)

標(biāo)

準(zhǔn)

的

評

價(jià)例

：A、

B

兩

工

程為

互

斥

工

程

。

A

工

程

原始投資額150w,NPV=30W;B工程原始

投資額為100w,NPV=25W。

選擇

哪個(gè)工程

?〔

一

〕內(nèi)

部

收

益

率(IRR-internal

rate

ofreturn)

的

含

義工程凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率?！捕?/p>

內(nèi)部收益率的計(jì)算[

三

]

工

程

決

策

原

如

此●IRR≥工程資本本錢或投資最低收益率，如此工程可行

；三、

內(nèi)部收益率[

四

]

內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，

完全取決于工程的現(xiàn)金流量，

能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資工程的實(shí)際收益水平。缺

點(diǎn)

：①

計(jì)算過程十分麻煩②

互斥工程決策時(shí)，

IRR與NPV

在結(jié)論上可能不一致。第二十二頁，共五十七頁。012345678初始投資500經(jīng)

營

現(xiàn)

金

流

量100100100100100100100100I=10%90.9182.6475.1368.3062.0956.4551.3246.65〔二〕投資回收期的計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期=量第一次出現(xiàn)-1+正

值

的

年

份[一

]投資回收

期(PP-payback

period

):

通

過

工

程

的

現(xiàn)

金

凈

流

量

來

回收初始投資所需要的時(shí)間。上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕對值

當(dāng)年凈現(xiàn)金流量四、

投資田收期第二十三頁，共五十七頁。如

果

PP<

基

準(zhǔn)

回

收

期

，

可

承

受

該

工

程

；

反

之

如

此

放

棄

。在

實(shí)

務(wù)

分

析

中

：PP≤n/2,投資工程可行；

PP>n/2,投資工程不可行。在

互

斥

工

程

比

較

分

析

時(shí)

，

應(yīng)

以

靜

態(tài)

投

資

回

收

期

最

短

的

方

案

作為中選方案。缺

點(diǎn)

：①

沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②

忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量?！踩?/p>

工程決策標(biāo)準(zhǔn)第二十四頁，共五十七頁。固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)(也可以包括營運(yùn)資本投資額)【例】計(jì)算學(xué)生用椅投資工程的會(huì)計(jì)收益率。投資工程年平均凈收益與該工程年平均投資額的比率。五

、

會(huì)

計(jì)

收

益

率〔二〕會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算工程投產(chǎn)后各年凈收益總和

的簡單平均計(jì)算=60.21%第二十五頁，共五十七頁?；鶞?zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自[

三

]

工

程

決

策

標(biāo)

準(zhǔn)

行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定如

果

ARR>基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)承受該方案；如

果

ARR

<基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案?！?/p>

多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的工程。第二十六頁，共五十七頁。[

四

]

會(huì)

計(jì)

收

益

率

標(biāo)

準(zhǔn)

的

評

價(jià)◆

優(yōu)

點(diǎn)

：

簡

明

、

易

懂

、

易

算

。缺

點(diǎn)

：①

沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②

按投資工程賬面價(jià)值計(jì)算，

當(dāng)投資工程存在時(shí)機(jī)本錢

時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，

有時(shí)甚至得出相

反

結(jié)

論

。第二十七頁，共五十七頁。獨(dú)

立

項(xiàng)

目

投

資

決

策互

斥

項(xiàng)

目

投

資

決

策

資

本

限

額

決

策第三節(jié)投資工程決策分析第二十八頁，共五十七頁。指標(biāo)分類可行區(qū)間不可行區(qū)間主要指標(biāo)凈現(xiàn)值NPV≥0NPV<0;凈現(xiàn)值率NPVR≥0NPVR<0獲利指數(shù)PI≥1PI<1內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率i。IRR<i。次要或輔助指標(biāo)包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半)PP>n/2不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP'≤p/2(即運(yùn)營期的一半)PP>p/2投資利潤率ROI>基準(zhǔn)投資利潤率i。(事先給定)ROI<ic獨(dú)立工程可行性分析第二十九頁，共五十七頁。2.互斥工程排序矛盾◆在互斥工程的比較分析中，

采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收

益

率指標(biāo)進(jìn)展工程排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，

即出現(xiàn)排序

矛盾。五斥工程投資決策分析投

資

規(guī)

模

不現(xiàn)

金

流

量

模產(chǎn)生矛盾的原因同式

不

同項(xiàng)

目項(xiàng)

目(1)(2)第三十頁，共五十七頁。項(xiàng)

目NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(8%)E-1000080004000960201599F-10000100045449676182503〔1〕

投資規(guī)模

一

樣工程投資決策【

例

】假設(shè)E、F兩個(gè)投資工程的現(xiàn)金流量如表6-9所示。E

、F工程投資現(xiàn)金流量

單位：

元第三十一頁，共五十七頁。600050004000300020001000-1000-2000-3000E、F

工程凈現(xiàn)值曲線圖凈現(xiàn)值(元)第三十二頁，共五十七頁。IRR=15.5%>

資本成本8%

應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目NPV=904>0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E

后，還應(yīng)再

接受項(xiàng)目F-

E,

即選擇項(xiàng)目E

+(F-E)=F。第三十三頁，共五十七頁。項(xiàng)

目NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(8%)F—E0-7000544871615.5904進(jìn)

一

步

考

慮

工

程E與

F的

增

量

現(xiàn)

金

流

量

，

即F-E。表F—E工程現(xiàn)金流量

單位：元解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法14.13%30

00025

00020

0001500010

0005

0000-5

000-10

000-15

000項(xiàng)目NCF?NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347871.131.09[2]

工程投資規(guī)模不同表

投資工程C和D的現(xiàn)金流量

單位：

元【例】假設(shè)有兩個(gè)投資工程C和D,

其有關(guān)資料如表所示。0.05

0.1

0.15

D#2.

21-C項(xiàng)

目

—

D項(xiàng)

目折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(元)第三十四頁，共五十七頁。.3在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C

后，還應(yīng)再

接受項(xiàng)目D

一C,

即選擇項(xiàng)目C+(D

-C)=D。當(dāng)NPV

與IRR

兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV

標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)?第三十五頁，共五十七頁。項(xiàng)目NCF。NCF?NCF?NCF?NCF?IRR(%)NPV(12%)D—C-290601000010000100001000014.131313進(jìn)

一

步考慮工程C與

D的增量現(xiàn)金流量，即D-C。D—C工程現(xiàn)金流量

單位：元增量現(xiàn)金流量法：解決矛盾方法IRR=14.14%>NPV=1313>0應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目資本成本12%結(jié)論—

—

【例】寧波大學(xué)科技學(xué)院體育俱樂部擬購置某健身設(shè)備。設(shè)備A比B廉價(jià)但使用期短，購置價(jià)格以及每年末支付

的修理費(fèi)如下所示。購置哪種設(shè)備比較合算?

〔貼現(xiàn)率為O1234設(shè)

備

A-500-120-120-120設(shè)

備

B-600-100-100-100-100NPVA=-500-120*(P/A,10%,3)=-798.42NPVg=-600-100*(P/A,10%,4)=-916.99如何決

策壽

命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程10%]第三十六頁，共五十七頁。0123456789101112-500-120-120-120-500-120-120-120-500-120-120-120-500-120-120-1200123456789101112-600-100-100-100-100-600-100-100-100-100-600-100|

-100-100|

-100NPVA=-3-798.42/1.16-798.42/1.1?=-2188NPVB4-916.99/1.18=-1971第三十七頁，共在十七頁。1

最小公倍法命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程N(yùn)PVA=-798.92=NA?*(P/A,i,n)=NA*2.487

NA?=-321.05A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120,等同于一筆金額為321.05的三年期

年

金。同

理

，

NAg=-289.28第三十八頁，共五十七頁。2

年等額凈回收法NPV=NA*(P/A,i,n)事

命

周

期

不

一

致

互

斥

工

程0-500-6002-120-1003-120-1004-1001-120-100備A

備B設(shè)

設(shè)NPV標(biāo)

準(zhǔn)

優(yōu)

于IRR或

PI,但

為

什

么

工

程

經(jīng)

理

對IRR或

PI有著強(qiáng)烈的偏好?主要原因：①

IRR

標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本本錢，使實(shí)務(wù)操作較為容易；②IRR

和PI是一個(gè)相對數(shù)，進(jìn)展不同投資規(guī)模的比較和評價(jià)更為直觀。特別提醒：★

IRR和PI最大的投資工程不一定是最優(yōu)的工程，如果按IRR

或PI進(jìn)展工程決策，如此應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按IRR

和

PI大小進(jìn)展工程排序?！?/p>

NPV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個(gè)絕對數(shù)，但在分析時(shí)已考慮到投資的時(shí)機(jī)本錢，只要凈現(xiàn)

值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)

相一致。第三十九頁，共五十七頁。獵

倫★

做

役

工

程

相

王

獨(dú)

主

，

花D、

9RX出完全一數(shù)的求受或含半的快策；★在評估王斥工程時(shí)，如此應(yīng)以PQ

標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)。第四十頁，共五十七頁?！纠考僭O(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)本錢，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折I舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折I舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值

出售價(jià)均為10000元。新設(shè)備年付現(xiàn)本錢為50000元，舊設(shè)備

年付現(xiàn)本錢為80000元。假設(shè)銷售收入不變，所得稅稅率為50%,新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。第四十一頁，共有十七頁。項(xiàng)

目日設(shè)備新設(shè)備初始投資設(shè)

備

購

置

支

出0-110000日

設(shè)

備

出

售

收

入040000日

設(shè)

備

出

售

損

失

減

稅O5000現(xiàn)

金

流

出

合

計(jì)經(jīng)

營

現(xiàn)

金

凈

流

量

(

1

～

5

年

)0-65000稅

后

經(jīng)

營

付

現(xiàn)

成

本-40000-25000折舊減稅500010000現(xiàn)

金

流

出

合

計(jì)-35000-15000終

結(jié)

現(xiàn)

金

凈

流

量

(

第

5

年

)O10000舊設(shè)備費(fèi)用現(xiàn)值=三+15%=117325(元)第四十二頁，共五十七頁。表

6

-

1

0投資工程實(shí)際現(xiàn)

金

流

量單位：元應(yīng)

該

用

新

設(shè)

備

取

代舊

設(shè)

備投資規(guī)模?公司在一定時(shí)期用于工程投資的資本總量。一般是根據(jù)邊際分析的根本原理確定最優(yōu)投資規(guī)模。公司價(jià)值最大：邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)=邊際資本成本三、

噴本限額決策第四十三頁，共五十七頁。最優(yōu)投資規(guī)模：投資額或籌資額為90萬元邊際投資收益率(12.4%)=邊際資本本錢(12.4%)投資規(guī)模與邊際收益和邊際本錢的關(guān)系第四十四頁，共五十七頁?；I資總額

(萬元)投資收益率(%)圖6-4投資限額一定時(shí)期用于工程投資的最高額度資本。確定投資限額的原因：內(nèi)部原因：

平安或控股需要，

以及管理能力的限制等。外部原因：

資本市場上各種條件的限制。第四十五頁，共五十七頁。資本限額下工程比選的根本思想：在投資工程比選時(shí)，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋

找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合工程，

即選擇

凈現(xiàn)值最大的投資組合。項(xiàng)目組合法(

線性規(guī)劃法資本限額下投資工程選擇的方法第四十六頁，共五十七頁。1.工程組合法●把所有待選工程組合成相互排斥的工程組，

并依次找出滿足約束條件的一個(gè)最好工程組?！?/p>

根本步驟①

將所有工程組合成相互排斥的工程組，對于相互獨(dú)立的N個(gè)工程，共有2N-1

個(gè)互斥工程組合。②

按初始投資從小到大的次序，把第一步的工程組排列起來。③

按資本約束大小，把但凡小于投資總額的工程取出，找出凈現(xiàn)

值最大的工程組，

即最優(yōu)的工程組合。第四十七頁，共五十七頁。項(xiàng)目原

始

投

資

額凈

現(xiàn)

值

(

N

P

V

)獲利指數(shù)(PI)130X2125000210001.168X3150000220001.098X4225000250001.110X5250000400001.160X6350000450001.129X7400000500001.125【例6-5】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750000元，各投資工程的有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-11所示。表6-11

投資工程的相關(guān)資料

單位：

元投資限額750000元下的最優(yōu)投資組合投資工程組合數(shù)：27-1=127第四十八頁，共五十七頁。項(xiàng)目原

始

投

資

額凈

現(xiàn)

值

(

N

P

V

)X212500021000X315000022500X422500025000X525000040000合計(jì)750000108500表6-12

投資組合工程的凈現(xiàn)值

單位：元第四十九頁，共五十七頁。●工程組合法分析的假定條件1.

假設(shè)各工程都是相互獨(dú)立的，如果在工程中存在

互斥工程，

應(yīng)把所有工程都列出來，但在分組時(shí)必須注意，

在每

一

組中，

互斥的工程只能排

一

個(gè)。2.

假設(shè)各工程的風(fēng)險(xiǎn)程度一樣，

且資本本錢相一致。3.

假設(shè)資本限額只是單一的時(shí)間周期，但在實(shí)施資本限額

時(shí)，

限額通常要持續(xù)假設(shè)干年；在今后幾年中可獲得的資本

取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。第五十頁，共五十七頁。王程A

第4年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9000+第二年投資額4000萬元在第0期選擇項(xiàng)目A,第1期再投資13000萬元于項(xiàng)目D的投資

凈現(xiàn)值合計(jì)：19120萬元【例6-6】某公司有4個(gè)投資工程，如表6-13所示。假設(shè)公司第0年和第1年完畢時(shí)可利用的投資額分別為3000萬元和4000萬元第0年選擇

B+C項(xiàng)目組

凈現(xiàn)值合計(jì)13830萬元表6-13

投資工程現(xiàn)金流量單位：萬元NCF?+1500+7000+4500+18000NPV694482685562.-

12176NCF?+1000+4000+3000+12000NCF?+9000+1500+1500-13000NCF?-3000-1500-15000項(xiàng)目ABCD

討

論

題1

。ABC公

司

正

在

考

慮

一

項(xiàng)

新

投

資

，

公

司

可

從

當(dāng)

地

一

家

銀行取得貸款。該公司的財(cái)務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、

工程

的NPV和

IRR,認(rèn)

為

這

個(gè)

工

程

是

可

行

的

。

但

銀

行

的

貸

款

主管

對

這

項(xiàng)

分

析

不

滿

意

，

他

堅(jiān)

持

認(rèn)

為

現(xiàn)

金

流

量

中

應(yīng)

包

含

利

息因素，

即將利息作為工程的

一

項(xiàng)本錢。他認(rèn)為

一

個(gè)業(yè)務(wù)方案與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該

一

同完成。>

試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)展解釋第五十二頁，共五十七頁。>假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。該工廠的總投資為25億美元，預(yù)期在建成后的3年里，

每年可以獲得凈現(xiàn)金流量

10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資?英特爾公司擬議中的在

華芯片廠工程的預(yù)期收益率〔IRR〕

為多少