【并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易問(wèn)題探究的文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)3000字】

并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易問(wèn)題研究的文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)目錄TOC\o"1-2"\h\u25844并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易問(wèn)題研究的文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ) 1139942.1并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易核心概念界定 1291272.1.1內(nèi)幕交易主體 1155232.1.2內(nèi)幕交易信息 11622.1.3內(nèi)幕交易行為的主要形態(tài) 1151992.2并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易文獻(xiàn)綜述 2229572.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述 2110432.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 2107042.3理論基礎(chǔ) 3112752.3.1有效市場(chǎng)理論 3256682.3.2委托代理理論 345602.3.3信息不對(duì)稱(chēng)理論 42.1并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易核心概念界定2.1.1內(nèi)幕交易主體內(nèi)幕交易的主體即內(nèi)幕人具有相對(duì)的確定性，主要包括證券內(nèi)幕信息知情人和非法獲得內(nèi)幕信息的人。根據(jù)《證券法》第74條的規(guī)定，“證券交易內(nèi)幕信息的知情人包括：（1）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員；（2）持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，公司的實(shí)際控制人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員；（3）發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員；（4）由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員；（5）證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員以及由于法定職責(zé)對(duì)證券的發(fā)行、交易進(jìn)行管理的其他人員；（6）保薦人、承銷(xiāo)的證券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員；（7）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人。”2.1.2內(nèi)幕交易信息內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕信息的知情人，包括法定的內(nèi)幕信息知情人和非法獲取的內(nèi)幕信息的人。在內(nèi)幕信息公開(kāi)前，交易相關(guān)證券或泄露該信息.或者建議他人從事上述交易活動(dòng)的行為。從內(nèi)幕交易的概念中可以看出，內(nèi)幕交易具有如下要素：內(nèi)幕信息，信息敏感期，內(nèi)幕信息知情人，內(nèi)幕交易行為2.1.3內(nèi)幕交易行為的主要形態(tài)（1）上市公司內(nèi)部人員及其股東公司或者子公司的高管進(jìn)行內(nèi)幕交易。（2）國(guó)家公職人員卷入內(nèi)幕交易，以權(quán)謀私，信息腐?。?）內(nèi)幕信息多層傳遞，呈擴(kuò)散趨勢(shì)（4）內(nèi)幕交易主要集中在并購(gòu)重組、“高送轉(zhuǎn)”環(huán)節(jié)，同時(shí)呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)（5）內(nèi)幕交易手法多樣化（6）某些特殊主體利用職務(wù)便利和自身優(yōu)勢(shì).反復(fù)進(jìn)行內(nèi)幕交易2.2并購(gòu)重組中內(nèi)幕交易文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的研究始于20世紀(jì)60年代。早期的文獻(xiàn)主要探討的是內(nèi)幕交易對(duì)市場(chǎng)有效性的影響，如Manne（1966）和Jaffe（1974）。Manne（1960）最早提出內(nèi)幕交易對(duì)上市公司具有積極的價(jià)值，他認(rèn)為一定程度上允許內(nèi)幕交易的存在，可以激勵(lì)利用掌握的內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的人員，為了獲得超額交易利潤(rùn)而更加努力工作從而提高上市公司的價(jià)值。Manove（1989）認(rèn)為內(nèi)幕交易行為的存在會(huì)造成市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)，而這些不對(duì)稱(chēng)信息將會(huì)使證券市場(chǎng)內(nèi)的投資者的股票報(bào)價(jià)降低，影響其對(duì)企業(yè)的投資信心，最終降低上市公司的價(jià)值。他還認(rèn)為內(nèi)幕交易可以比較快地反映到上市公司的股票價(jià)格中，這就使得上市公司的股票價(jià)格更能貼近于公司的實(shí)際情況，這就在一定程度上提高上市公司的股票價(jià)格的信息傳遞效率。Hung（2003）等人對(duì)印度尼西亞、馬來(lái)西亞、泰國(guó)以及菲律賓等國(guó)家的證券市場(chǎng)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易是事件的信息在正式公開(kāi)之前由于內(nèi)幕消息知情人在市場(chǎng)中的買(mǎi)賣(mài)交易行為而被股票價(jià)格消化，所以在事件的信息正式公告時(shí)，股票的價(jià)格對(duì)事件的信息反映則相對(duì)比較冷淡。但是如果知道內(nèi)幕消息的人員過(guò)多時(shí)，內(nèi)部人員山于擔(dān)心其他內(nèi)幕知情者的交易行為，則不敢輕易進(jìn)行價(jià)格操縱。這位市場(chǎng)中價(jià)格操縱現(xiàn)象的控制提供理論支持。2.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)雖然對(duì)內(nèi)幕交易具體傳播機(jī)制的結(jié)論往往不一致，但中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易普遍存在則是一個(gè)基本共識(shí)。在為數(shù)不多的研究資產(chǎn)重組和內(nèi)幕交易的文獻(xiàn)中，主要還是從超額收益率、換手率（交易異動(dòng)）的變化入手，方法單一雷同；并且也只驗(yàn)證了資產(chǎn)重組中內(nèi)幕交易的存在性，并沒(méi)有獲得更多有針對(duì)性的政策建議；此外，一些文獻(xiàn)還有樣本嚴(yán)重不足的缺陷。何佳，何基報(bào)（2001）在《中國(guó)股市重大事件信息披露余估計(jì)異動(dòng)》的報(bào)告里對(duì)我國(guó)重大事件的信息披露引起股價(jià)異常波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證研究，從而檢驗(yàn)我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的情況。他們選取深交所全部A股上市公司為研究的對(duì)象，利用事件研究法對(duì)1999年和2000年內(nèi)發(fā)生年度報(bào)告掙利潤(rùn)同比增長(zhǎng)、下降超過(guò)50%，控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移、發(fā)生重大投資行為以及高送轉(zhuǎn)等五類(lèi)重大事件的公司其信息披露前后該公司股價(jià)異動(dòng)情況進(jìn)行研究。通過(guò)實(shí)證研究作者得出我國(guó)股市依然存在嚴(yán)重的利用內(nèi)幕信息操縱股價(jià)的現(xiàn)象，特別是一些公司重大投資、控制權(quán)轉(zhuǎn)移以及并購(gòu)等利好事件公布前夕，這些利好信息被提前泄漏出來(lái)并引起了這些公司的股價(jià)發(fā)生明顯的異常波動(dòng)。他們?cè)谧詈筢槍?duì)目前我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易監(jiān)管的現(xiàn)狀提出建立嚴(yán)格規(guī)范的信息披露制度、內(nèi)幕信息知情人員定期報(bào)告制度以及完善監(jiān)控技術(shù)開(kāi)發(fā)等有益的建議。史永東（2003）在國(guó)外相關(guān)學(xué)者研究理論著作的基礎(chǔ)之上，對(duì)實(shí)行指令驅(qū)動(dòng)型機(jī)制的證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為對(duì)上市公司股票價(jià)格的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，并通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)由于噪聲交易而產(chǎn)生的不確定性比較小的情況下，證券市場(chǎng)中的內(nèi)幕交易行為不能改變股票的平均價(jià)格，但是能夠使上市公司的股票價(jià)格的波動(dòng)性增加。張新，祝紅梅（2003）對(duì)成熟市場(chǎng)內(nèi)幕交易理論在中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)用性進(jìn)行探討，并在此基礎(chǔ)上提出了中國(guó)必定存在內(nèi)幕交易、中國(guó)比成熟市場(chǎng)上的內(nèi)幕交易更加嚴(yán)重、內(nèi)幕交易的嚴(yán)重程度和管理層的付出存在正比關(guān)系、內(nèi)幕交易多圍繞利好消息等4個(gè)可以進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的假說(shuō)，并選取1078個(gè)并購(gòu)重組等事件為樣本對(duì)4個(gè)假說(shuō)進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)證研究的結(jié)論檢驗(yàn)了這些假說(shuō)，進(jìn)而彌補(bǔ)了何佳，何基報(bào)（2001）只有實(shí)證但無(wú)理論支撐的弊端，張新（2003）只有理論而缺乏實(shí)證的支持的不足。他們搭建了一個(gè)對(duì)內(nèi)幕交易進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基本框架，為以后學(xué)者的研究指明了發(fā)展方向。2.3理論基礎(chǔ)2.3.1有效市場(chǎng)理論對(duì)于市場(chǎng)有效性的定義，F(xiàn)amaC1970）在其論文有效的資本市場(chǎng)”中指出，在動(dòng)態(tài)的交易市場(chǎng)中，大量知情且精明的交易者的存在，使股票能夠被適當(dāng)定價(jià)并且通過(guò)股價(jià)可以反映出所有可得的相關(guān)信息，且由于信息能夠被大眾投資者普遍掌握，所以任何人都不可能持久的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲取長(zhǎng)期的超額收益。Fama進(jìn)一步提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)，將市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三個(gè)層次。2.3.2委托代理理論委托代理最早是由羅斯（Rose，1973）提出來(lái)的。委托代理理論的主要觀點(diǎn)是委托人無(wú)法觀察到代理人的行為，如努力程度的大小、機(jī)會(huì)主義的有無(wú)，以及條件察賦，如能力、風(fēng)險(xiǎn)大小、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度等。委托一代理理論的基本分析框架：一個(gè)參與人（稱(chēng)為委托人）想使另一個(gè)參與人（稱(chēng)為代理人）按照前者的利益選擇行動(dòng)，但委托人不能直接觀測(cè)到代理人選擇了什么行動(dòng)，能觀測(cè)到的只是另一些變量，這些變量由代理人的行動(dòng)和其他的外生的隨機(jī)因素共同決定，因而充其量只是代理人行動(dòng)的不完全信息。委托人的問(wèn)題是如何根據(jù)這些觀測(cè)到的信息來(lái)獎(jiǎng)懲代理人，以激勵(lì)其選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。2.3.3信息不對(duì)稱(chēng)理論信息不對(duì)稱(chēng)理論的主要內(nèi)容有：有關(guān)交易的信息在交易雙方之間的分布是不對(duì)稱(chēng)的，即一方比另一方占有較多的相關(guān)信息；交易雙方對(duì)于各自在信息占有方面的相對(duì)地位都是清楚的；這種對(duì)相關(guān)信息占有的不對(duì)稱(chēng)狀況導(dǎo)致在交易完成前后分別發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)效