華勤技術(shù)(603296)ODM龍頭強者更強高性能計算成長動能充沛

內(nèi)容目錄一、深耕智能硬件ODM行業(yè)十余年 5（一）深耕智能硬件ODM行業(yè)十余年，由IDH走向ODM 5（二）五大研發(fā)基地，擁有超過萬人的研發(fā)團隊 8（三）五大生產(chǎn)基地，配套全球客戶需求 （四）多業(yè)務(wù)線快速成長，前五大客戶集中度較高 13（五）期間費用率相對平穩(wěn)，毛利率受多種因素影響 18（六）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團隊產(chǎn)業(yè)背景資深 20二、平臺化發(fā)展持續(xù)發(fā)力，ODM行業(yè)龍頭強者恒強 22（一）步入AI手機時代，新的增長動能將至 221、23年智能手機出貨量創(chuàng)新低，24年有望實現(xiàn)弱復蘇 222、AI手機將至，有望帶動新一輪換機潮 233、ODM市場份額繼續(xù)向頭部集中 29（二）筆電行業(yè)相對成熟，AIPC&份額提升 301、筆電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟，ODM份額占比高 302、大陸ODM廠商崛起，公司有望獲取更多份額 323、行業(yè)多采用Buy&Sell模式，公司份額提升具有較大空間 34（三）AI大時代，服務(wù)器業(yè)務(wù)快速增長 361、大模型發(fā)展迅猛，AGI時刻將至 362、算力需求暴增，AI服務(wù)器景氣度長虹 403、服務(wù)器業(yè)務(wù)較早布局，助力營收成長新勢能 42三、盈利預測與投資建議 44四、風險提示 46圖表目錄圖1：ODM、IDH、EMS三大模式服務(wù)內(nèi)容對比 5圖2：華勤技術(shù)發(fā)展歷程 7圖3：華勤技術(shù)打造2+N+3全球智能硬件平臺 7圖4：華勤技術(shù)五大研發(fā)中心 8圖5：華勤技術(shù)研發(fā)部門的架構(gòu)設(shè)置 8圖6：華勤技術(shù)研發(fā)部門構(gòu)成及簡要介紹 9圖7：華勤技術(shù)研發(fā)費用一覽（億元） 9圖8：華勤技術(shù)2022年員工構(gòu)成 9圖9：華勤技術(shù)研發(fā)費用構(gòu)成 10圖10：華勤技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)布局（截至2023年1月31日） 10圖華勤技術(shù)制造基地 圖12：華勤技術(shù)2020年-2022年主要產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率 12圖13：華勤技術(shù)募投項目 12圖14：華勤技術(shù)瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目投資概算 13圖15：華勤技術(shù)南昌筆電智能生產(chǎn)線改擴建項目投資概算 13圖16：2019~2022年公司營收（億元）及同比增速 14圖17：2018-2022年華勤技術(shù)總營收及各業(yè)務(wù)營收一覽（億元） 15圖18：2020~2022年華勤技術(shù)前五大客戶銷售占比 16圖19：華勤技術(shù)2020年-2022年產(chǎn)銷率 17圖20：華勤技術(shù)2018-2022年銷售毛利率、凈利率和期間銷售費用率 18圖21：2020年~2022年華勤技術(shù)主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成 18圖22：2020~2022年華勤技術(shù)采購的主要原材料的構(gòu)成 19圖23：華勤技術(shù)上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 20圖24：華勤技術(shù)前十大股東明細（截至2024年2月8日） 20圖25：2013-2024年全球智能手機市場出貨量 23圖26：2023年全球智能手機出貨量統(tǒng)計 23圖27：從功能機演進到新一代AI手機 24圖28：OPPO關(guān)于AI手機定義 24圖29：高通驍龍8Gen3處理器 25圖30：驍龍8Gen3的HexagonNPU 25圖31：聯(lián)發(fā)科首款“4（超大核）+4（大核）”全大核AI旗艦芯片 26圖32：天璣9300在AI方面的表現(xiàn) 27圖33：智能手機出貨量預測 28圖34：生成式AI智能手機出貨量預測 29圖35：2023年全球智能手機ODM出貨排名 30圖36：全球筆記本電腦ODM/EMS模式出貨量 30圖37：2023年Q4前六大PC供應(yīng)商排名 31圖38：2024年Q1全球PC出貨量 32圖39：2024年Q1全球PC供應(yīng)商排名 32圖40：2024年全球PC產(chǎn)能不同區(qū)域占比 33圖41：2023年Q1全球筆電代工產(chǎn)業(yè)出貨量（百萬臺） 33圖42：華勤技術(shù)筆記本電腦業(yè)務(wù)的部分代表性產(chǎn)品 34圖43：華勤技術(shù)Buy&Sell模式銷售部分客戶 35圖44：AI發(fā)展歷程 36圖45：ChatGPT突破1億用戶數(shù)所需時間對 36圖46：ChatGPT介紹 36圖47：GPT4的卓越表現(xiàn) 37圖48：ChatGPT架構(gòu)示意圖 37圖49：大模型的「突現(xiàn)」能力 38圖50：GPT-1發(fā)布后，與LLM相關(guān)的arXiv論文急劇增加 38圖51：AI大模型參數(shù)量和計算量越來越大 39圖52：代表性AI大模型參數(shù)量和計算量 40圖53：2020-2027年全球服務(wù)器銷售額預測（百萬美元） 40圖54：中國X86服務(wù)器出貨量（萬臺） 41圖55：2024年全球服務(wù)器出貨量增速預測 41圖56：生成式AI市場規(guī)模預測 42圖57：華勤技術(shù)太行系列AI服務(wù)器H8230 43表1：華勤技術(shù)業(yè)務(wù)收入預測（百萬元，%） 45表2：可比公司估值（億元） 45一、深耕智能硬件ODM行業(yè)十余年（一）深耕智能硬件ODM行業(yè)十余年，由IDH走向ODM2005年，總部位于中國?上海，是專業(yè)從事智能硬件產(chǎn)ODMODMODM廠商根據(jù)智能硬件品牌廠商的產(chǎn)品概根據(jù)品牌廠商的訂單完成研發(fā)設(shè)計及生產(chǎn)制造后，產(chǎn)品以客戶的品牌在終端市場進行銷售。ODM模式對產(chǎn)品制造服務(wù)國內(nèi)智能硬件行業(yè)采取ODM模式經(jīng)營的廠商主要包括三種：ODMODMODMODMODMEMSODMEMS廠商如EMSODM模式提供智能硬件產(chǎn)品。TWSODM市場。圖1：ODM、IDH、EMS三大模式服務(wù)內(nèi)容對比資料來源：龍旗科技招股書，18年的探索和發(fā)展，華勤技術(shù)從成立之初的以研發(fā)設(shè)計為主的IDH業(yè)務(wù)模式逐步發(fā)展到目前集研發(fā)設(shè)計與生產(chǎn)制造為一體的ODM業(yè)務(wù)模式，并由手機單一產(chǎn)品逐步發(fā)展為以智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT產(chǎn)品及服務(wù)器共生發(fā)展的多品類智能硬件平臺。華勤技術(shù)的歷史發(fā)展主要分為四個階段：1IDH階段（20052009年）華勤技術(shù)在成立之初主要從事功能手機IDH服務(wù)，僅覆蓋手機產(chǎn)業(yè)鏈中的研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，產(chǎn)品形態(tài)主要為研發(fā)設(shè)計方案及軟硬件高度集成的PCBA主板。華勤技術(shù)主要根據(jù)客戶的產(chǎn)品需求向客戶提供研發(fā)設(shè)計方案，或根據(jù)研發(fā)設(shè)計方案向客戶交付公司通過外協(xié)廠生產(chǎn)的PCBA主板。2ODM階段（20102014年）IDH行業(yè)競爭日趨激烈、盈利壓力較大，同時為了滿足客戶快速推出整機產(chǎn)品、發(fā)揮IDHODM2009年正式投入使用，開始生產(chǎn)整2010年開始前瞻性將智能手機定位為公司的戰(zhàn)略重心，將主要資源投入到智能手機業(yè)務(wù)中。為滿足公司智能手機現(xiàn)有客戶的產(chǎn)品多樣化需求，充分發(fā)揮規(guī)模效益，2013年公司從聯(lián)想的智能手機ODMODMODM2014年ODM業(yè)務(wù)，進入國際一線品牌供應(yīng)鏈，打開北美市場。3、多品類ODM階段（2015年至2019年）20152019年，華勤技術(shù)逐漸進入快速發(fā)展期，依靠在智能手機、平板電腦等智能硬ODM20152016年公司打造出首款兒童智能手表產(chǎn)AIoT20172019年開始形成規(guī)模收入。4、智能硬件平臺階段（2020年至今）件平臺發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司已經(jīng)形成了智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoTODM廠商。圖2：華勤技術(shù)發(fā)展歷程資料來源：《2022年度華勤技術(shù)可持續(xù)發(fā)展報告》，2+N+3（"智能手機+筆記本電腦"+"消費類電子產(chǎn)品”+"企業(yè)級數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品+汽車電子產(chǎn)品+軟件"）的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖3：華勤技術(shù)打造2+N+3全球智能硬件平臺資料來源：《2022年度華勤技術(shù)可持續(xù)發(fā)展報告》，在智能手機、筆記本電腦、平板電腦等傳統(tǒng)智能硬件領(lǐng)域，Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，20211820212億臺，10%ODM行業(yè)第一，成就了行業(yè)領(lǐng)先地位。（二）五大研發(fā)基地，擁有超過萬人的研發(fā)團隊華勤結(jié)合業(yè)務(wù)屬性及地域特點，致力于構(gòu)建具有全球競爭力的研發(fā)布局和多層級研發(fā)體系，公司上海研發(fā)中心2005年開始運營，東莞研發(fā)中心2018年開始運營，無錫研發(fā)中心2019年開始運營，南昌研發(fā)中心2020年開始運營，西安研發(fā)中心2023年開始運營。圖4：華勤技術(shù)五大研發(fā)中心資料來源：《2022年度華勤技術(shù)可持續(xù)發(fā)展報告》，圖5：華勤技術(shù)研發(fā)部門的架構(gòu)設(shè)置資料來源：華勤技術(shù)招股書，圖6：華勤技術(shù)研發(fā)部門構(gòu)成及簡要介紹資料來源：華勤技術(shù)招股書，華勤自成立以來，不斷加大研發(fā)技術(shù)資源的投入。2022年華勤研發(fā)技術(shù)投入50.47億元，同比增長39.54%，研發(fā)技術(shù)人員數(shù)量已達12,308人。圖7：華勤技術(shù)研發(fā)費用一覽（億元） 圖8：華勤技術(shù)2022年員工構(gòu)成資料來源：wind， 資料來源：華勤技術(shù)招股書，公司研發(fā)費用主要由職工薪酬、技術(shù)服務(wù)費和材料工具費構(gòu)成，2020年~2022年各期占研90.98%、89.45%89.82%。職工薪酬用于歸集和核算研發(fā)人員的工資、圖9：華勤技術(shù)研發(fā)費用構(gòu)成資料來源：華勤技術(shù)招股書，20231312,500900項，1,300圖10：華勤技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)布局（截至2023年1月31日）資料來源：華勤技術(shù)招股書，在核心技術(shù)布局方面，公司圍繞著通用性技術(shù)、手機及平板電腦、筆記本電腦、智能穿戴、ITX-lab，并進一步提升高層次人才密度，構(gòu)建華勤在聲學、光學、熱設(shè)（新能源（三）五大生產(chǎn)基地，配套全球客戶需求公司長期堅持“多基地制造+柔性生產(chǎn)交付”模式，自有工廠產(chǎn)能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；堅持智能硬件制造關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，自有工廠具有行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力。圖11：華勤技術(shù)制造基地資料來源：華勤技術(shù)官網(wǎng)，AIoT產(chǎn)品和服務(wù)器等多條產(chǎn)品線，幫助公司同時服務(wù)于不同領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶。此外，為不SMTAGV20230517OPPO圖12：華勤技術(shù)2020年-2022年主要產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率資料來源：華勤技術(shù)招股書，根據(jù)2023年08月06日華勤技術(shù)發(fā)布的首次公開發(fā)行股票主板上市公告書顯示，本次發(fā)行585,195.95573,068.3613：華勤技術(shù)募投項目資料來源：華勤技術(shù)招股書，瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目（塘廈鎮(zhèn)地標桿性項目。項目建成后將新增移動智能設(shè)備產(chǎn)能8,400萬臺/年，新增智能穿戴設(shè)備產(chǎn)能1,800萬臺/圖14：華勤技術(shù)瑞勤科技消費類電子智能終端制造項目投資概算資料來源：華勤技術(shù)招股書，南昌筆電智能生產(chǎn)線改擴建項目2,160萬臺/年。本項目緊密圍繞主營業(yè)務(wù)及核心技術(shù)進行。本項目的順利實施將有效擴充公司筆記本電腦產(chǎn)品的產(chǎn)能，圖15：華勤技術(shù)南昌筆電智能生產(chǎn)線改擴建項目投資概算資料來源：華勤技術(shù)招股書，（四）多業(yè)務(wù)線快速成長，前五大客戶集中度較高從營收表現(xiàn)來看，2018年~2022年華勤技術(shù)呈現(xiàn)幾大趨勢：1、整體營收快速增長：伴隨著全球智能手機產(chǎn)業(yè)從增量時代逐步步入存量競爭時代，兼具ODM廠商在產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工中不斷崛起，ODM行業(yè)市場空間快速提升。隨著頭部品牌廠商如三星、OPPO、vivoODM模式占比，ODM業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速擴張態(tài)勢。另外，公司憑借先進的智能制造與管控能力、領(lǐng)先的技術(shù)迭代與遷移能力，在全球智能硬件ODM領(lǐng)域不斷提升市場份額，逐步建立了領(lǐng)先地位。2018308.81926.46年~202214.31%69.59%39.91%10.61%，2018~2022年四年營收復合30%。圖16：2019~2022年公司營收（億元）及同比增速資料來源：wind，2、除智能手機之外的其他產(chǎn)品線營收快速增長，智能手機營收占比下降：得益于多年在筆ODMODMODM業(yè)務(wù)快速放量，成為收入增長的另一大驅(qū)動力。2018~2022年，公司平板電腦營收從67.40億元增長至220.28億元，期間復合增速達到%2813.420.3%。圖17：2018-2022年華勤技術(shù)總營收及各業(yè)務(wù)營收一覽（億元）資料來源：wind，OPPOODM2020年~20224,323,175.885,738,240.76萬元、6,062,159.9072.21%、68.51%、65.43%，總Counterpoint數(shù)據(jù)，2021年全球智能手機市場前五大品牌廠商的71%，2021年全球筆記本電腦市場前五大品牌廠商的合計市場份額為81%，202178%ODM市場的行業(yè)特性。圖18：2020~2022年華勤技術(shù)前五大客戶銷售占比資料來源：華勤技術(shù)招股書，1-2ODM廠商作為其主要供應(yīng)商。因此，ODM廠商在新進入某智能硬件品牌廠20212020年下半IDHODMODM20202021ODM20222021年度導入中郵通信的智能手機ODM2022OPPOODM采購需求有所下調(diào)，2022年為公司第六大客戶。圖19：華勤技術(shù)2020年-2022年產(chǎn)銷率資料來源：華勤技術(shù)招股書，ODM華勤技術(shù)為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)具體分以下三種模式：整機銷售模式整機散料模式專業(yè)服務(wù)模式公司以提供完整的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造服務(wù)并最終交付完整智能硬件產(chǎn)品為主要經(jīng)營模式，司的盈利模式分別是為客戶提供研發(fā)設(shè)計服務(wù)從而收取技術(shù)開發(fā)費或者為客戶提供專業(yè)制造服務(wù)從而收取制造加工費。因此，公司主營業(yè)務(wù)也會包含專業(yè)服務(wù)收入。（五）期間費用率相對平穩(wěn)，毛利率受多種因素影響2018~20226.51%7.87%、9.90%7.75%、9.85%，具6.40%、6.70%、6.53%、6.32%、7.44%，期間銷售費用率相對平穩(wěn)，這也導致公司凈利潤具有一定波動性，2018~2022年公司銷售凈利率分別為0.59%、1.42%、3.66%、2.24%、2.69%。圖20：華勤技術(shù)2018-2022年銷售毛利率、凈利率和期間銷售費用率資料來源：wind，公司主營業(yè)務(wù)成本主要由原材料、直接人工、制造費用三大項構(gòu)成，其中原材料占比最高，為主營業(yè)務(wù)成本中的主要構(gòu)成。2020年~2022年，公司主營業(yè)務(wù)成本中，原材料占比分別為92.94%94.39%94.89%3.13%2.25%2.01%，制造費用占比分別3.93%、3.35%、3.10%。圖21：2020年~2022年華勤技術(shù)主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成資料來源：華勤技術(shù)招股書，智能硬件PCBA上的貼片物料，包括主芯片、存儲器、功能IC、PCB、射頻器件、電容、電圖22：2020~2022年華勤技術(shù)采購的主要原材料的構(gòu)成資料來源：華勤技術(shù)招股書，2020~20229.90%7.75%9.85%2021年以來受上游2020年人民幣兌美元持續(xù)升值導致前期產(chǎn)品開發(fā)定價時預留的毛利率空間在實際量產(chǎn)出貨時因匯率影響受到202120209.90%年公司綜合9.85%。（六）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團隊產(chǎn)業(yè)背景資深20230802日，5.31%41.42%的股份，46.73%的股份。圖23：華勤技術(shù)上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：華勤技術(shù)招股書，圖24：華勤技術(shù)前十大股東明細（截至2024年2月8日）資料來源：wind，截至2023年8月7日公司招股說明書發(fā)布，公司共有9名高級管理人員：1973委員、上海市浦東新區(qū)工商聯(lián)副主席。1990919957月于清華大學學習機械工程專業(yè)，并取得學士學位；1995919987月于浙江大學學習化工過程機械專業(yè)，并取得碩士學位；1998720058月于中興通訊歷任軟件工程師、手機軟件部部長、手機系82020月歷任華勤技術(shù)有限總經(jīng)理、董事長；2020月至今任公司董事長、總經(jīng)理。1971198991993年7919994月于西安交通大學學習計算機軟件與理論專業(yè)，并取得碩士學位；1993719969月于西安儀表廠（集團）任助理工程師；1999420061月于中興通訊歷任工程師、軟件部12020IT體系；2020ITSVP。1972199091994年7920157月于中歐國EMBA學位；19948200012月于中國電信成都市電信局任助理工程師、工程師；20011200512月于中興通訊歷任市場經(jīng)理、12020XBGSVP。1979199792001年7月于上海理工大學學習機械工程及自動化專業(yè)，并取得學士學位；2001920044月于上海理工大學學習機械電子工程專業(yè)，并取得碩士學位；2004420051月于上海泓越通訊技術(shù)有限公司任軟件工程師；2005120059月于上海龍旗科技股份有限92020月至今任公司副總經(jīng)CBG中心SVP。1976199591999年7920034月于南京理工大學學習計算機應(yīng)用技術(shù)專業(yè)，并取得碩士學位；1999720009月于南京理工大學計算機系任輔導員，2003年4月至2007年9月于中興通訊任軟件科科長；2007年10月至2009年3月于上海昱為通訊技術(shù)公司任研發(fā)副總經(jīng)理；2009年4月至2010年3月于上海齊匯32020月至今任公司副總SVP。廉明，副總經(jīng)理，1981年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)。2000920047月于北京化工大學學習電子信息工程專業(yè)，并取得學士學位；2004920077月于北7201010月于中國民航信息網(wǎng)絡(luò)股份有限公司任軟件工程師；20102020月于華勤技術(shù)有限歷任市場總監(jiān)、事業(yè)部總經(jīng)理；2020SVP。1976199491998年7920014月于浙江大學學習精密儀器機械專業(yè)，并取得碩士學位；2001420068月于中興通訊任項目經(jīng)理；200682020SVP。奚平華，財務(wù)負責人，1973年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，中國注冊會計師，畢2000420024年4201012月于中興通訊歷任手機事業(yè)部總經(jīng)理助理、手機財務(wù)部部長等；2010122020月歷任華勤技術(shù)有限職能體系副總裁、財經(jīng)體系高級副總裁等；2020月SVP。王志剛，董事會秘書，1983年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，南昌市政協(xié)第十五屆委員會委員、江西省政協(xié)第十三屆政協(xié)委員。2001920057月于西北大學學習工商管理專業(yè)，并取得學士學位；2005720087月于深圳市天音通信發(fā)展有限公司任市場主任；2008102020月歷任華勤技術(shù)有限市場經(jīng)理、市場部總監(jiān)、經(jīng)營策劃部高級總監(jiān)、營銷副總裁等；2020VP。二、平臺化發(fā)展持續(xù)發(fā)力，ODM行業(yè)龍頭強者恒強（一）步入AI手機時代，新的增長動能將至1、23年智能手機出貨量創(chuàng)新低，24年有望實現(xiàn)弱復蘇CounterpointResearch2023Q4年5%12億部，為近十年來的最低水平。不過，20233%3.12億部。北美（NAM）和歐洲的出貨量預計將保持停滯。但中國以及中東和非洲（EA、印度等新興市場已成功擺脫頹勢，并將從023年第四季度起恢復增長，成為智能手機市場新的增長動力。隨著去庫存工作的結(jié)束，2023年年20243%。CounterpointResearch預期，在消費者信心增強和宏觀經(jīng)濟形勢改善的支持下，新興市場將迎來復蘇。根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）2024年1月份發(fā)布的《全球手機季度跟蹤報告》的初步數(shù)據(jù)，20233.2%億部，這是十年來最低的全年出貨量，2024年的復蘇預期。20238.5%3.2617.3%的預期增長。圖25：2013-2024年全球智能手機市場出貨量資料來源：CounterpointResearch，圖26：2023年全球智能手機出貨量統(tǒng)計資料來源：IDC，目前，全球智能手機的主要品牌廠商包括三星、蘋果、華為、OPPO、小米、vivo、傳音、HMD（諾基亞OPPO等為代表的中國智能硬件品牌已成為全球智能手機市場的主要增長動力。2、AI手機將至，有望帶動新一輪換機潮AI手機定義IDCAIAI手機和新AIAI手機指智能手機使用加速器或除主要應(yīng)用處理器之外的專用處理器，AINPUint-8數(shù)據(jù)類型，性能高30AI自然語言處理IDC定義"AI手機"模型的片上系統(tǒng)（C，該C使用的神經(jīng)處理單元配備每秒0ra運算（S）或更高的int-8AI成為近期旗艦產(chǎn)品發(fā)布會的重點營銷內(nèi)容。圖27：從功能機演進到新一代AI手機資料來源：《AI手機白皮書》OPPO，2024220日，OPPOAIOPPO1+N智能體生態(tài)戰(zhàn)略，此外，OPPOIDC共同發(fā)布行業(yè)首個《AIOPPO首席產(chǎn)品官劉作虎IAIAI手機首先要能夠高效地利用AIAIAI手機要能敏銳地感知真實世界，了解用AI手機還將具備更充沛的創(chuàng)作能力，為用戶提供持續(xù)的靈感與知識支持。圖28：OPPO關(guān)于AI手機定義資料來源：《AI手機白皮書》OPPO，手機芯片平臺陸續(xù)推出2023年10月25日，高通發(fā)布全新旗艦移動平臺——第三代驍龍?8，它是一款集終端側(cè)智能、頂級性能和能效于一體的強大產(chǎn)品。高通驍龍8Gen3QualcommKryo64位4nmArmCortex-X43.3GHz；53.2GHz的性能核心；22.3GHz的效率核心。圖29：高通驍龍8Gen3處理器資料來源：中關(guān)村在線，8Gen3AIHexagonNPU。從8Gen3AI73TOPS每秒，和前代198%40%。圖30：驍龍8Gen3的HexagonNPU資料來源：高通，AI8Gen310070億參20token,OpenAIMetaAI模型。202369300G生成式I4（超大核）+4（大核”全大核I旗艦芯片。采用臺積電新一代4nm工藝，擁有227億個晶體管。圖31：聯(lián)發(fā)科首款“4（超大核）+4（大核）”全大核AI旗艦芯片資料來源：IT之家，9300集成AIAPU790AI而設(shè)計，其性能和245%APU790內(nèi)置了硬件級的生成式AI引擎，可實現(xiàn)更加高速且安全的邊緣AI計算，深度適配Transformer模型進行算子加速，處理速度是上一代的8倍，1秒內(nèi)可生成圖片?；趦|級參數(shù)大語言模型特性，MediaTekINT4特有的內(nèi)存硬件壓縮技術(shù)NeuroPilotCompressionAI大模型對終端內(nèi)存的占用，支持終端運行10億、70億、130億、最高可達330AI大語言APU790AINeuroPilotFusion，可以基于基（LoRA，Low-RankAdaptation）型更加全面的能力。的AI開發(fā)平臺NeuroPilot構(gòu)建了豐富的AI生態(tài)，支持Android、MetaLIama2AI大模型，AIAI創(chuàng)新體驗。圖32：天璣9300在AI方面的表現(xiàn)資料來源：CHIP奇譜官網(wǎng)，AI賽道2024MWC即世界移動通信大會上，榮耀、小米、OPPO、三星等國內(nèi)外手機廠商均展示了主打AIMagic6Xiaomi14UltraAIXiaomiAISP，OPPOFindX7系列有自70GalaxyS24AI功能。IDC12引發(fā)人們對手持設(shè)備新體驗的興趣，2024AI1.7億部，約占整個15%202650%AI技術(shù)。圖33：智能手機出貨量預測資料來源：IDC，CounterpointAI年將是生AI202412027年，AI5.2240%圖34：生成式AI智能手機出貨量預測資料來源：Counterpoint，3、ODM市場份額繼續(xù)向頭部集中Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2023年，獨立設(shè)計公司/原始設(shè)計制造商（IDH/ODM）智能手4%2023ODM、27.3%、20.6%，三家公司貢獻了2023年IDH/ODM總出貨量的四分之三以上。Counterpoint95%ODM廠商合計占據(jù)。2023OEM廠商穩(wěn)定的份vivo（esgnins%。ODM廠商中，天瓏（Tinno）音的訂單，麥博韋爾（MobiWire）30%ODM易景科技（Innovatech）的情況也類似。中諾（Chino-E）在失去其他中國品牌的訂單后出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑?？偛课挥谏钲诘目豳惣瘓F（Cooseagroup）是一顆冉冉升起的新星，其訂單每年幾乎翻倍。CounterpointIDH/ODMODM廠商還希望在高端市場贏得設(shè)計勝利。圖35：2023年全球智能手機ODM出貨排名資料來源：Counterpoint，（二）筆電行業(yè)相對成熟，AIPC&份額提升1、筆電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟，ODM份額占比高Counterpoint數(shù)據(jù)，202191%ODM/EMS廠商生產(chǎn)。圖36：全球筆記本電腦ODM/EMS模式出貨量資料來源：華勤技術(shù)招股書，Gartner的最新數(shù)據(jù)，2023PC63302022年第0.3%8個季度下滑后，季度出貨量首次出現(xiàn)增長。PC出貨量在20232.418202214.8%2006（2.3億臺2.5億臺。2023年第四季度，前六大供應(yīng)商的排名沒有變化。聯(lián)想、惠普、蘋果和宏碁的銷量同比增長，而戴爾和華碩的銷量則出現(xiàn)下滑。圖37：2023年Q4前六大PC供應(yīng)商排名資料來源：Gartner，IDC2024年第一季度PC59801.5%。聯(lián)想以3708%30%，12000.2%20.1%。戴爾的出貨量為930萬臺，同比下降了2.2%，市場占有率為15.5%，蘋果的出貨量為480萬臺，同比增長了14.6%，市場占有率為8.1%。宏碁和華碩并列第五。IDC認為恢復增長的原因之一是起點低，2023PC28.7%，這是個人電腦歷史上的最低點。此外，全球個人電腦出貨量終于恢復到疫情爆發(fā)前的水平，202420196050萬臺基本持平。大多數(shù)地區(qū)的個人電腦出貨量（EMEA）AIPC2024年也會出現(xiàn)復蘇情況。圖38：2024年Q1全球PC出貨量資料來源：IDC，圖39：2024年Q1全球PC供應(yīng)商排名資料來源：IDC，2、大陸ODM廠商崛起，公司有望獲取更多份額ODM主力廠商加速在202415~20%產(chǎn)能。圖40：2024年全球PC產(chǎn)能不同區(qū)域占比資料來源：群智咨詢，IDC全球?qū)I(yè)代工與顯示產(chǎn)業(yè)研究團隊最新發(fā)布的“全球筆記本電腦組WrwideQarelyNebokCODMckr29.3%的20.8%（07%（2%。41：2023Q1全球筆電代工產(chǎn)業(yè)出貨量（百萬臺）資料來源：IDC，2080ODMIBM等國際領(lǐng)先筆記ODM公司逐漸轉(zhuǎn)移其生產(chǎn)基地，中國大陸地區(qū)目前已逐漸建立起了一套完整的筆記本電腦供應(yīng)鏈。此外，ODMODMODM廠商在物料采購方面更具優(yōu)勢?；谝陨显颍匀A勤技術(shù)為代表的新興ODMODM領(lǐng)域的重要競爭者。經(jīng)過前期多年培育，2018~2020年公司筆記本電腦業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速放量，公司憑借輕薄化、ODM年，公司深耕筆記本電腦業(yè)務(wù)的主要客戶收入均放量顯著，宏碁、聯(lián)想、華201829.99年公司除了對宏碁、聯(lián)想、華碩三家主要客戶的收入有進一步增長之外，相繼開拓了小米、Dynabook、惠普、三星等客戶為公司的收入增加做出額外貢獻，2020201958.402020年18.332020194.48%。Counterpoint數(shù)據(jù)，以出貨量口徑統(tǒng)計，20192020年，華勤技術(shù)市場占有率分2%、5%，排名市場第七及第六，2021年度全球筆記本電腦市場以出貨量計排名前五的ODM/EMS83%，公司以5%圖42：華勤技術(shù)筆記本電腦業(yè)務(wù)的部分代表性產(chǎn)品資料來源：華勤技術(shù)招股書，3、行業(yè)多采用Buy&Sell模式，公司份額提升具有較大空間Buy&Sell模式：公司向客戶下單采購并付款模式，即在形式上體現(xiàn)為由華勤技術(shù)向客戶下Buy&SellODM行業(yè)中較為廣泛，是國際大型智能硬件品牌廠商普遍采用的交易模式。公司開展Buy&Sell業(yè)務(wù)的主要對象為以筆記本電腦業(yè)務(wù)為主的客戶，公司智能硬件品牌廠商以Buy&Sell模式向公司提供部分屏幕、存儲器、主芯片、電池等物料，與公司建立了良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系。Buy&Sell模式銷售合同定價均以整機價格作為定價依據(jù)，主要采用成本加成的方式進行定價。圖43：華勤技術(shù)Buy&Sell模式銷售部分客戶資料來源：公司公告，部分客戶方面，我們認為公司筆電業(yè)務(wù)在客戶份額中占比還有進一步提升的空間：2008ODM業(yè)Counterpoint數(shù)據(jù)，2020ODMODM采購79%。2015ODM業(yè)務(wù)采購的主要供應(yīng)商之Counterpoint數(shù)據(jù)，2020ODM12%，廣ODM78%。公司在與宏碁的合作過程中，得到了客戶的高度認可和信任，形成了穩(wěn)定的良好合作關(guān)系。2014ODM業(yè)務(wù)采購的主Counterpoint數(shù)據(jù)，2020ODM采購的比例約ODM90%2016ODM業(yè)務(wù)采購的主Counterpoint2020年度小米筆記本電腦ODM26%2020ODM采購的比例59%。（三）AI大時代，服務(wù)器業(yè)務(wù)快速增長1、大模型發(fā)展迅猛，AGI時刻將至1956AI作為一個獨立研究AI2012年，HintonAlexKrizhevskyAlexNet神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型在ImageNetImageNet圖44：AI發(fā)展歷程資料來源：CSDN，聊天生成型預訓練變換模型（ChatGenerativePre-trainedTransformer）ChatGPT，OpenAI2022月推出，上線兩個月后已有上億用ChatGPTGPT（Generativepre-trainedtransformer）圖45：ChatGPT突破1億用戶數(shù)所需時間對 圖46：ChatGPT介紹資料來源：滿投財經(jīng)， 資料來源：cnbeta，ChatGPTNaturallanguage的一項重要技術(shù)突破，GPTOpenAItransformer解碼器的預訓練模型，采用預訓練加微調(diào)的范式。ChatGPT的主體架構(gòu)遵從“基礎(chǔ)語料+預訓練+微調(diào)”的基本范式。圖47：GPT4的卓越表現(xiàn)資料來源：中國網(wǎng)，圖48：ChatGPT架構(gòu)示意圖資料來源：《ChatGPT工作原理、關(guān)鍵技術(shù)及未來發(fā)展趨勢》秦濤等，2020123日，OpenAI發(fā)表了論文《ScalingLawsforNeuralLanguageModels圖49：大模型的「突現(xiàn)」能力資料來源：《EmergentAbilitiesofLargeLanguageModels》JeffDean等，GPT-3100M到13B參數(shù)的模型具有平坦的縮放曲線，近似隨機，但會在一個節(jié)點造成性能的飛升。圖50：GPT-1發(fā)布后，與LLM相關(guān)的arXiv論文急劇增加資料來源：《人工智能大模型綜述及展望》羅錦釗等，2018OpenAI發(fā)布了論文《ImprovingLanguageUnderstandingbyGenerativePre-TrainingGPT的實驗證明了模zero-shot的能力，并且能隨著預訓練的進行不斷增強。20192月，OpenAIGPT-21.24GPT-2預訓練結(jié)果，其公布的論文《LanguageModelsareUnsupervisedMultitaskLearners》里提到，當模型的容圖51：AI大模型參數(shù)量和計算量越來越大資料來源：矩池云，semianalysis的報道，GPT-41201.8萬億參GPT-31750GPT-310OpenAIGPFLOPS2.15e2525000A10090100天。圖52：代表性AI大模型參數(shù)量和計算量資料來源：《CarbonEmissionsandLargeNeuralNetworkTraining》DavidPatterson等，2、算力需求暴增，AI服務(wù)器景氣度長虹IDC數(shù)據(jù)顯示，202220.1%1232.24億美元,預計20271891.39x86服務(wù)器x86服務(wù)器仍然是整個服務(wù)器市場的主流。圖53：2020-2027年全球服務(wù)器銷售額預測（百萬美元）資料來源：IDC，20214129.6%264.5億15.4%2021254.6億美元，15.2%；RISC/EPIC2.5服務(wù)器1.631.7%；ARM5.7億美元，同比增長85.4%。x862016202080%以410%20%0.3%。圖54：中國X86服務(wù)器出貨量（萬臺）資料來源：IDC，根據(jù)TrendForce20241,365.42.05%。AI服務(wù)器，AI12.1%。圖55：2024年全球服務(wù)器出貨量增速預測資料來源：IDC，根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司IDCAI2022年的195.0億美元增長到2026346.6AI20228.22026年的109.9億美元，復合增長率高達91%。華為昇騰計算業(yè)務(wù)總裁張迪煊在03750（增長3擴大當中，張迪煊預計，到2030年AI所需的算力，相對2020年還會增長500倍。圖56：生成式AI市場規(guī)模預測資料來源：Bloomberg，3、服務(wù)器業(yè)務(wù)較早布局，助力營收成長新勢能2017ODM市場，經(jīng)過數(shù)年潛心研發(fā)和技術(shù)ODM領(lǐng)域形成了較強的研發(fā)能力和生產(chǎn)制造水平。2020年，公司服務(wù)器ODM2022267,030.552021565.34%，成功導入頂尖中國互聯(lián)網(wǎng)客戶。ODMODM市場打開局面。IT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋通用服務(wù)L3一站式交付能力，擁有自研產(chǎn)品+ODM/JDM多種合作模式。以全棧式的產(chǎn)品線組合、優(yōu)異的質(zhì)量口碑、規(guī)模交付能力、一站式的端到端服務(wù)贏得頭部云計算、互聯(lián)網(wǎng)及行業(yè)市場客戶的高度認可。圖57：華勤技術(shù)太行系列AI服務(wù)器H8230資料來源：華勤技術(shù)投資者關(guān)系官方微信號，20238日華勤技術(shù)在互動平臺表示：今年三季度，公司實現(xiàn)頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶400G月公司以“山海計劃”V1.0。20240123NVIDIAL20GPU太AI服務(wù)器》文章顯示，AI需求的爆炸式增長，對智能算力的需求也急劇增加，需要更強AIAIH82304U8AINVIDIAL20GPUNVQUALBluefield3、CX7網(wǎng)卡，具備面向合作伙伴及客戶的大批量穩(wěn)定交付能力。H8230GPUIntel第四代、第五代至強?可擴8GPU卡，提供直通、Switch等多種靈活的硬件配置，支持多種CPU-GPUGPU-GPUPCIePCIe擴展能力，AI業(yè)務(wù)場景對高性能、高擴展性的需求。I/O兼容設(shè)計能使其適用于各類數(shù)據(jù)中心機房，冷通道運維設(shè)計提升了機房運維的便利性和舒適性，降低了運維成本。此外，H8230支持自主研發(fā)的帶內(nèi)帶外運維工具，可高效配置并收集所有BIOS/BMC等信息，簡化部署流程，提高運維效率。2024321AI服務(wù)器業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，增長NVL20GPUAIH20GPU平臺產(chǎn)品也產(chǎn)品進行客戶導入，不斷加強在互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)中心集群訓練測和推理側(cè)的應(yīng)用，提升市場占有率。公司目前在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上已經(jīng)形成了通用服務(wù)器、人工智能服務(wù)器、數(shù)通交換機產(chǎn)品、AI市場整體增長趨勢的基礎(chǔ)上，AI服務(wù)器將有望迎來更大的市ODM規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)CSP市場帶來的規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢，可以更廣泛地覆蓋行業(yè)渠道市場，進一步增強規(guī)模和市場份額。三、盈利預測與投資建議1、公司高性能計算業(yè)務(wù)包括個人電腦業(yè)務(wù)、平板電腦業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，考慮到數(shù)據(jù)產(chǎn)AI帶動下的快速擴容、個人電腦業(yè)務(wù)公司份額提升的空間，預計該細分板塊將為公司帶來新的成長動能，預計公司2024-2026年該板塊營收同比增速分別為25.00%、20.00%、15.00%10.00%、9.50%、9.00%；2、公司智能終端業(yè)務(wù)包括智能手機業(yè)務(wù)及智能穿戴業(yè)務(wù)，考慮到該業(yè)務(wù)公司已經(jīng)處于全球ODM2024-202610.00%5.00%、5.00%ODM廠商華勤技術(shù)、聞泰科技、龍旗科技目前均已完成上市，預計毛2024-202615.00%15.00%、15.00%；3、AIoT2023-2025年10.00%、10.00%、10.00%20.00%、20.00%、20.00%；4、公司汽車電子領(lǐng)域在智能座艙、智能車控、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛四大業(yè)務(wù)模塊均已實現(xiàn)POS機、工PDA、人臉識別新零售終端等新興智能硬件產(chǎn)品，并對多家知名終端廠商實現(xiàn)出貨。預計2024-202650.00%、50.00%、50.00%，毛利率分別為20.00%、20.00%、20.00%；52024-20265.00%、5.00%、5.00%、毛利率分別25.00%、25.00%、25.00%。表1：華勤技術(shù)業(yè)務(wù)收入預測（百萬元，%）2021202220232024E2025E2026E高性能計算38,179.5848,140.8449,086.3861,357.9873,629.5784,674.0159.11%26.09%1.96%25.00%20.00%15.00%5.90%8.16%9.41%10.00%9.50%9.00%智能終端40,960.0040,588.7131,272.2634,399.4836,119.4637,925.4322.69%-0.91%-22.95%10.00%5.00%5.00%8.26%11.13%12.30%15.00%15.00%15.00%AIoT及其他1,164.69880.601,622.631,784.891,963.382,159.7129.46%-24.39%84.26%10.00%10.00%10.00%18.28%15.85%20.19%20.00%20.00%20.00%汽車及工業(yè)產(chǎn)品594.18817.411,226.121,839.172,758.7637.57%50.00%50.00%50.00%11.22%18.33%20.00%20.00%20.00%其他業(yè)務(wù)3,454.252,441.372,539.812,666.802,800.142,940.15117.77%-29.32%4.03%5.00%5.00%5.00%18.57%19.37%28.58%25.00%25.00%25.00%合計83,758.5292,645.7085,338.48101,435.26116,351.72130,458.0639.91%10.61%-7.89%18.86%14.71%12.12%7.75%9.85%11.33%12.39%11.92%11.52%資料來源：聚源，3D/增強IDMITPE低于可比公司均值。表2：可比公司估值（億元）公司總市值歸母凈利潤PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E立訊精密2,224138.58174.30208.2616.0512.7610.68歌爾股份55721.2228.8935.0026.2419.2815.91聞泰科技40227.6534.6734.0314.5511.6011.82浪潮信息60422.1227.5331.5527.2821.9319.13均值21.0316.3914.39華勤技術(shù)53530.0536.0442.0117.7914.8412.73資料來源：一致預期，華勤技術(shù)盈利預測來自，注：股價為2024年5月6日收盤價綜上，考慮到公司行業(yè)龍頭地位及下游如數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)高景氣度，我們將公司2024年、2025年營收預測由之前的979.53億元、1157.33億元分別上調(diào)至1014.35億元、1163.52億元，預計2026年公司實現(xiàn)營收1304.58億元，將2024年、2025年歸母凈利潤由之前的28.06億元、35.5930.05億元、36.04202642.01億元，對應(yīng)PE17.8倍、14.8倍、12.7倍，維持買入-A評級。四、風險提示財務(wù)報表預測和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負債表(百萬元) 利潤表(百萬元)會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度 2022A2023A 2024E 2025E 2026E流動