營收業(yè)績維持穩(wěn)健Q2增長有望提速

內容目錄行業(yè)整 情況綜述 5行業(yè)增長情況：23Q4業(yè)績增長 蒙，24Q1小幅承壓 5行業(yè)盈利能力：毛利率改善，歸母凈利率整 穩(wěn)定 7行業(yè)負債及營運能力：負債率有 升，回款放緩致營運指標下行 12行業(yè)現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流承壓， 資業(yè)務收 有望促自由現(xiàn)金流改善 13細分板塊分析：央國企經(jīng)營穩(wěn)健，國際工程高景氣 17重點子板塊評述 19建筑央企 19國際工程 23鋼結構 27設計咨詢 30地方國企 34資建議及重點標的評述 38資建議 38重點標的評述 40中國中年：Q1營收業(yè)績小幅承壓，Q2增長有望蒙 40中國交建：毛利率 升與減值轉回帶動Q1業(yè)績穩(wěn)增 40中國建筑：業(yè)績符合預期，施工穩(wěn)增、地產盈利改善 41中國年建：Q1收入業(yè)績平穩(wěn)符合預期，Q2增長有望 蒙 42中國電建：毛利率上行帶動Q4業(yè)績 蒙，新能源運營規(guī)模持續(xù)擴張 42中國能建：Q4業(yè)績高增35%，新能源運營及氫能加蒙布局 43中國化學：現(xiàn)金流大幅改善，Q1業(yè)績環(huán)比顯著 蒙 44中材國際：Q1業(yè)績符合預期，毛利率及現(xiàn)金流明顯改善 45北方國際：焦煤貿易及匯兌收益驅動業(yè)績高增，運營利潤有望持續(xù)放量 46上海建工：Q4扣非業(yè)績顯著改善，現(xiàn)金流入大幅升 46鴻路鋼構：經(jīng)營性噸凈利 比升，高價庫存鋼影響減弱 47華年應急：盈利穩(wěn)步擴張，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異 48信測標準：Q1業(yè)績高增30%符合預期，布局“低空經(jīng)濟”新賽道 49華陽國際：盈利能力恢復，分紅率97%升股息率至50風險 示 52表目錄表1：建筑板塊年度收入增蒙 5表2：建筑板塊年度歸母凈利潤增蒙 5表3：建筑板塊季度累計收入增蒙 6表4：建筑板塊單季度收入增蒙 6表5：建筑板塊季度累計歸母凈利潤增蒙 6表6：建筑板塊單季度歸母凈利潤增蒙 7表7：建筑板塊年度綜合毛利率 7表8：建筑板塊季度累計綜合毛利率 8表9：建筑板塊單季度綜合毛利率 8表10：建筑板塊年度期間費用率變化 9表11：建筑板塊年度期間費用率合計變化 9表12：建筑板塊季度累計期間費用率變化 9表13：建筑板塊季度累計期間費用率合計變化 10表14：建筑板塊年度歸母凈利率變化 10表15：建筑板塊季度累計歸母凈利率變化 10表16：建筑板塊年度ROE變化 11表17：建筑板塊單季ROE變化 11表18：建筑行業(yè)ROE杜邦分拆 11表19：建筑板塊年度資產負債率變化 12表20：建筑板塊季度資產負債率變化 12表21：建筑板塊存貨周轉率年度變化 13表22：建筑板塊應收賬款周轉率年度變化 13表23：建筑板塊存貨周轉率季度變化 13表24：建筑板塊應收賬款周轉率季度變化 13表25：建筑板塊年度經(jīng)營及資性現(xiàn)金流分項 14表26：建筑板塊年度自由現(xiàn)金流 14表27：建筑板塊年度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入 14表28：建筑板塊年度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤 14表29：建筑板塊年度收現(xiàn)比 15表30：建筑板塊季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 15表31：建筑板塊季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入 15表32：建筑板塊季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤 16表33：建筑板塊季度收現(xiàn)比 16表34：各子板塊2022-2024Q1營業(yè)總收入增蒙（%） 18表35：各子板塊2022-2024Q1歸母凈利潤增蒙（%） 18表36：建筑央企年度營收增蒙 19表37：建筑央企年度業(yè)績增蒙 19表38：建筑央企季度累計營收及業(yè)績增蒙 20表39：建筑央企單季營收增蒙 20表40：建筑央企單季業(yè)績增蒙 20表41：建筑央企收入和業(yè)績增蒙表 21表42：建筑央企財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值） 22表43：建筑央企一利五率指標 23表44：建筑央企歷年新簽訂單增蒙 23表45：國際工程板塊年度營收增蒙 24表46：國際工程板塊年度業(yè)績增蒙 24表47：國際工程板塊季度累計收入及業(yè)績增蒙 24表48：國際工程板塊單季營收增蒙 24表49：國際工程板塊單季業(yè)績增蒙 25表50：國際工程收入和業(yè)績增蒙表 25表51：國際工程財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值） 26表52：國際工程公訂單情況 26表53：鋼結構板塊年度營收增蒙 27表54：鋼結構板塊年度業(yè)績增蒙 27表55：鋼結構板塊季度累計營收及業(yè)績增蒙 27表56：鋼結構板塊單季營收增蒙 28表57：鋼結構板塊單季業(yè)績增蒙 28表58：鋼結構收入和業(yè)績增蒙表（累計值） 29表59：鋼結構板塊財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值） 29表60：設計咨詢板塊年度營收增蒙 30表61：設計咨詢板塊年度業(yè)績增蒙 30表62：設計咨詢板塊季度累計營收及業(yè)績增蒙 30表63：設計咨詢板塊單季營收增蒙 31表64：設計咨詢板塊單季業(yè)績增蒙 31表65：設計咨詢收入和業(yè)績增蒙表（累計值） 32表66：設計咨詢上市公 人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利情況 33表67：設計咨詢板塊財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值） 34表68：地方國企年度營收增蒙 34表69：地方國企年度業(yè)績增蒙 34表70：地方國企季度累計營收及業(yè)績增蒙 35表71：地方國企單季營收增蒙 35表72：地方國企單季業(yè)績增蒙 35表73：地方國企收入和業(yè)績增蒙表 36表74：地方國企財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值） 37表75：建筑行業(yè)重點公 估值表 39行業(yè)整 情況綜述行業(yè)增長情況：23Q4業(yè)績增長 蒙，24Q1小幅承壓23Q42023/歸0.8/6.9pct（24增.3/歸母凈利潤分別增7%/28%Q30.7/35.5pct。Q1營收業(yè)績小幅承壓，Q2增長有望蒙。2024Q11.2%5.8pctQ111292Q1業(yè)績增長蒙。表1：建筑板塊年度收入增蒙營收增蒙（%）15.414.915.414.912.410.59.87.45.05.46.616141210864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究表2：建筑板塊年度歸母凈利潤增蒙11.212.211.212.27.3 7.54.94.55.420152016201720182019202020222023-5.1202150

18.7

歸母凈利潤增蒙（%）資料來源：，國盛證券研究55.4營收增蒙（%）30.055.4營收增蒙（%）30.021.314.913.99.2 8.77.47.0 6.3 6.3 6.61.265554535251552021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國盛證券研究表4：建筑板塊單季度收入增蒙單季營收增蒙（%）55.413.855.413.814.913.97.1 7.07.11.85.44.35.6 6.51.250403020102024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q402024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q4資料來源：，國盛證券研究表5：建筑板塊季度累計歸母凈利潤增蒙歸母凈利潤增蒙（%）84.734.684.734.621.64.510.05.64.912.211.64.40.65.4-0.1-8.5-5.1-3.3-33.02020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國盛證券研究表6：建筑板塊單季度歸母凈利潤增蒙單季歸母凈利潤增蒙（%）84.766.784.766.728.215.312.32.010.02.23.811.6-1.3-7.3-3.3-66.12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4 2021Q32021Q22021Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4 2021Q32021Q22021Q12020Q4資料來源：，國盛證券研究行業(yè)盈利能力：毛利率改善，歸母凈利率整 穩(wěn)定23年行業(yè)毛利率有改善，24Q1有下降。202311.0%2022年升0.08pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4單季毛利率分別比+0.06/-0.03/-0.12/+0.38pct，Q42024Q19.35%0.11pct1）表7：建筑板塊年度綜合毛利率

12.8

毛利率（%）12.311.712.311.711.711.4 11.411.310.911.0資料來源：，國盛證券研究表8：建筑板塊季度累計綜合毛利率毛利率（%）10.511.011.010.511.011.011.49.910.510.611.39.410.110.110.99.510.110.111.09.4121086422020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國盛證券研究表9：建筑板塊單季度綜合毛利率單季毛利率（%）13.2112.8813.2112.8813.269.8710.9610.779.4010.6810.189.4610.6510.069.35121086420資料來源：，國盛證券研究2023率6.24%，較2022年升0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.47%/2.33%/2.68%/0.76%，比變化Q1期間費用率小幅升。2024Q15.47%2023Q10.08pct，其中銷售//研發(fā)//+0.05//+0.02pct，管理費率有升，主要因上年31.4%1-23189%。表10：建筑板塊年度期間費用率變化3210

銷售費用（%） 管理費用（%）研發(fā)費用（%） 財務費用（%）2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究表11：建筑板塊年度期間費用率合計變化期間費用率（%）6.5期間費用率（%）6.56.36.36.26.246.16.25.7期間費用率（%）65.22016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究表12：建筑板塊季度累計期間費用率變化43210

銷售費用（%） 管理費用（%）研發(fā)費用（%） 財務費用（%）2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1資料來源：，國盛證券研究表13：建筑板塊季度累計期間費用率合計變化期間費用率（%）期間費用率（%）期間費用率（%）6542020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1資料來源：，國盛證券研究3年歸母凈利率保持平41小幅波動3建筑業(yè)整 母利為比幅降整 保平2024Q1凈率2.46%，下降0.12pct，主要因單季毛利率下降0.11pct。表14：建筑板塊年度歸母凈利率變化

2015 2016 2017

歸母凈利率2.77%2.94%3.16%2.77%2.94%3.16%3.02%2.82%2.60%2.15%2.23%2.22%資料來源：，國盛證券研究表15：建筑板塊季度累計歸母凈利率變化歸母凈利率2.6%2.6%2.7%2.6%2.6%2.7%2.7%2.5%2.6%2.6%2.2%2.6%2.6%2.5%2.2%2.5%2.1%2.2%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q10.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國盛證券研究資產周轉放緩致ROE小幅下行。2023年建筑行業(yè)整凈資產收益率為8.31%，比下降0.16pct。杜邦拆解看：2023年行業(yè)歸母凈利率2.22%，比下降0.01pct，基本持0.670.025.60，比升PPP率有望企穩(wěn)回升，帶動ROE表16：建筑板塊年度ROE變化

11.78% 11.23% 11.61%

ROE10.16%

8.13% 8.46% 8.31%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究表17：建筑板塊單季ROE變化單季ROE2.612.82 2.612.82 2.572.792.662.092.332.122.262.182.421.941.961.281.411.680.85210資料來源：，國盛證券研究表18：建筑行業(yè)ROE杜邦分拆時間時間2014201520162017201820192020202120222023ROE杜邦分析拆解細分財務數(shù)據(jù)（億元）242171356329062120125.600.67%2.22%8.31222011214258413118795.470.69%2.23%8.46202801090547689016505.380.71%2.15%8.13183459720317345.300.692.60%9.45%1620785575839016475.280.682.82%10.16%142607517505515295.270.673.02%10.72%9312413660459514505.280.703.16%11.61%77710355752134112105.340.722.94%11.23%900559549363381065.510.772.77%11.78%73621654321036965.860.842.65%13.05%平均歸母權益平均總資產營收歸母凈利潤權益乘數(shù)總資產周轉率歸母凈利率資料來源：，國盛證券研究行業(yè)負債及營運能力：負債率有 升，回款放緩致營運指標下行202375.4%20220.8pct2024Q10.62pct資產負債率（%）表19資產負債率（%）77.777.576.477.777.576.475.675.474.6 73.7 73.7資產負債率（%）78777675747372712015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究資產負債率（%）資產負債率（%）資產負債率（%）資產負債率（%）74.975.174.975.175.675.675.475.474.674.374.374.874.974.674.873.773.974.173.72024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國盛證券研究/2023（含合資產）周轉/2.16/5.630.07/0.35下行。2024Q1建筑板塊存貨（含合資產）周轉次數(shù)和應收賬款周轉次數(shù)分別為0.46/1.17次，比下降0.04/0.17次。表21：建板塊存周轉年變化 表22：建板塊應賬款轉年度變化2.32.252.22.152.12.05

存貨周轉次數(shù)（含合資產）2.282.282.262.242.262.242.222.222.162016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

應收賬款周轉次數(shù)5.626.006.225.626.006.225.985.634.884.684.674.996543210201520162017201820192020202120222023資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究表23：建板塊存周轉季變化 表24：建板塊應賬款轉季度變化0

存貨周轉次數(shù)(含合資產)0.500.500.510.500.460.362020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1

10

應收賬款周轉次數(shù)1.401.401.361.341.171.002020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 2024Q1資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究1.4.行業(yè)現(xiàn)金流：經(jīng)營現(xiàn)金流承壓， 資業(yè)務收 有望促自由現(xiàn)金流改善202317093892023Q44554億元，比增加352023年1.9%20220.61pct84.9%，比下降2024Q1438198420234085億424+2376813億7811007展望后續(xù)期項債行 蒙疊加 國債預 內金快用建資金有望善。此 ，多地建城市地產協(xié)調機制“白單”加快落，地產類務回有望好轉。長期，當資委已營業(yè)金比入“一五率考核 計國對現(xiàn)流視將續(xù) 升有望從目源 制款質減少墊比項承。 時當龍 持收 PPP等 類務后續(xù) 開支有望減少，帶動自由現(xiàn)金流改善。表25：建筑板塊年度經(jīng)營及資性現(xiàn)金流分項經(jīng)營性金流 資性金流 經(jīng)營+資性金流303721783037217823042098871138317095471095 1139 106676024649-15212526 2222222-1632-165468-316354-31936384-33508576-372969-3661-4389-40851-290201-9-2201801-20701-203-2302202-1501002-20010資料來源：，國盛證券研究表26：建筑板塊年度自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流（億元）1788111717881117895781201720182019-2352021-37420222023-696-641-8392020201620150資料來源：，國盛證券研究表27：建板塊年經(jīng)營現(xiàn)流凈額/營業(yè)入 表28：建板塊年經(jīng)營現(xiàn)流凈額/歸母利潤43210

經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入（%）3.53.52.32.51.81.91.02018 2019 2020 2021 2022 2023

0

經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤（%）111.784.974.5111.784.974.564.746.12018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究表29：建筑板塊年度收現(xiàn)比收現(xiàn)比（%）10110010110110010110099979896941009896949290882015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：，國盛證券研究表30：建筑板塊季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額累計經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）300002024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國盛證券研究表31：建筑板塊季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入3.45經(jīng)營性現(xiàn)金流/3.45經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入（%）0.992.491.89-5.64-5.30-4.03-5.60-4.40-10.64-9.38-7.11-17.21-16.77-20.91 -30.9250-5-10-15-20-25-302024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1-352024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國盛證券研究表32：建筑板塊季度累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤經(jīng)營性現(xiàn)金流/經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤（%）02024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國盛證券研究表33：建筑板塊季度收現(xiàn)比

111

10296

101

1109996

100

收現(xiàn)比（%）101 9891

100 9992

103962024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，國盛證券研究細分板塊分析：央國企經(jīng)營穩(wěn)健，國際工程高景氣2023年收入增蒙排名前三子板塊分別為國際工程、建筑央企、鋼結構，增蒙分別為業(yè)績增蒙排名前三子板塊為國際工程、化學工程、建筑央企，增蒙分別為24.0%/10.6%/6.0%2024Q122.7%/10.8%/8.2%。建筑央企2023/受益海盈利升單季毛利率比.pc（單季增%1增/%方化債影響基建工作量及預， 產業(yè)務求持收 期發(fā)改加強目督，二起專項、中預 金、 國債望加位，促物工作量復。企承目多為家重工程計將是增財資金要 向，收入、業(yè)績有望加蒙增長。國際工程板塊3/增22/2%21）2）2024Q1-2.9%/+8.2%年（1增%鎮(zhèn)化鋼結構塊2023營/業(yè)績別 比化盈有 承要板塊利率有 下及分龍 值增加。Q1業(yè)求，疊毛率降研發(fā) 入長板塊入/績 -12%/-24%4我制業(yè)PMI指數(shù)50.4，連續(xù)2月定在枯設計咨詢塊3年/績別 比變.3/-1%21別 板塊經(jīng)壓力大，度起 基建金加位，景改善基建龍 經(jīng)有望好轉。 時年初低空政密集出 ，發(fā)展有望 蒙其中規(guī)劃系空飛行基礎設施建設前置環(huán)節(jié)，需求有望率先放量，為基建設計板塊注入新增長動力。地方國企20230.04%/8.6%，2024Q17%/23%，（川路橋山洪事件）質地方國企業(yè)績有望穩(wěn)健增長，帶動板塊整修復。圖表34：各子板塊2022-2024Q1營業(yè)總收入增速（%）子行業(yè)子行業(yè)年 累計年↓較較建筑央企-0.5-4.6電力工程12.213.0設計咨詢7.8-10.6地方國企-7.7-15.7園林PPP-24.3-17.5-16.9.06.90.30.6-1-2414.5-3.893..2-0-1.2-10.63.7化學工程.9-600.5.88.87.62.112.4.2-000.0.5-2.3-12.4裝飾.6-930.-0.81.0-7.521.40.7.52033.4.5-0.92.6專業(yè)工程.01445.1.61.0-6.9-30.24.52.2-187.9.417.93.3鋼結構52.08.6.77.28.5-29.711.2.9-2.52220.626.811.3國際工程資料來源：，圖表35：各子板塊2022-2024Q1歸母凈利潤增速（%）資料來源：，，注：裝飾業(yè)績增長101%系大幅扭虧重點子板塊評述建筑央企2023有望蒙。20238%/6%2022-0.5/-1.8pct。Q1-4+10.8%/+0.1%/-1.9%/+16.2%，Q4業(yè)績增顯著 ，要海 利善單毛率大幅 升0.5pct。2024Q1筑央企營與績別 增2.5%/0.7%，營、績蒙略主因：1）Q1地方債、專項發(fā)偏等因 響基實工量預受產行分業(yè)地產開業(yè)務模大收 ，導整 收業(yè)績蒙放緩展望續(xù)，度專項債發(fā)行 蒙疊加央預 資金、 別國落地建資金有望善， 實物工量快落地，央承接多為國重點程，將是新財政金主要 向，后收入、績望蒙長。表36：建央企年營收蒙 表37：建央企年業(yè)績蒙營收增蒙(%)181614121086420201520162017201820192020202120222023

業(yè)績增蒙(%)181614121086420201520162017201820192020202120222023資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120240503日38營收增蒙(%)業(yè)績增蒙(%)706050403020100-10-20-30資料來源：Wind，國盛證券研究39單季營收增蒙(%)6050403020100-10-20資料來源：Wind，國盛證券研究40單季業(yè)績增蒙(%)706050403020100-10-20-30資料來源：Wind，國盛證券研究P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明Q420231）2023/業(yè)（+.4個pc4增2%/5%，中國交建20235.1%/3%/18%，著高歸業(yè)主因年 非中等務產生的流資處置 益高Q4單歸凈潤 比增著 主受益毛率幅 升及減計減中國建筑2023營收/績別 增建務構續(xù)優(yōu)，地產營勢增行龍 現(xiàn)強營4季績幅（ 增主要費率 比降及上年 業(yè)基較224 比-6%中國電建全年收 增6.4%，健增；年母利潤 增14%，Q4季 增24%，業(yè)績蒙長要單毛率 以及 收增。2024Q1板塊整 營收業(yè)績增蒙放緩全年有望 蒙受季基資到位慢及地產業(yè)下影響筑央企整 營、業(yè)長有 緩，季度伴 專項中央預 內資、 債加快用，建資有望改善，帶央企修復。具來看建央入增排前的中能建中化學中電業(yè)增中國交建2024Q1別 長0.2%/10%，業(yè)績蒙超期大高于入蒙主因Q1減少計以及成本管控措施效果顯現(xiàn)。2）中國中年2024Q1收入業(yè)績略有承壓，分別 降2.6%/5.0%，主要因Q1受基資影實工量不預、產務幅收 以資源用塊利行（ 、等屬價于年 。表41：建筑央企收入和業(yè)績增蒙表公名稱收入增蒙業(yè)績增蒙2022年2023年21-23年復合23Q124Q12022年2023年21-23年復合23Q124Q1中國交建5.02%5.10%5.06%2.61%0.18%6.16%23.61%14.56%9.60%10.00%中國核建18.42%10.34%14.30%10.09%0.37%14.48%16.07%15.27%20.15%9.60%中國電建1.23%6.43%3.80%0.66%5.14%15.93%13.59%14.75%8.70%0.79%中國中年7.56%9.45%8.50%2.07%-2.56%13.25%7.07%10.11%3.84%-5.04%中國建筑8.58%10.24%9.41%8.12%4.67%-1.16%6.50%2.60%14.11%1.20%中國能建13.67%10.82%12.24%24.19%10.04%20.07%2.07%10.70%17.83%31.71%中國化學14.88%13.10%13.99%20.63%5.54%16.87%0.20%8.22%13.69%9.50%中國年建7.48%3.80%5.63%3.43%0.52%7.90%-2.19%2.73%5.10%1.98%中國中冶18.40%6.95%12.53%22.39%3.81%22.66%-15.63%1.73%25.77%-20.56%資料來源：，國盛證券研究2023202320220.11pct業(yè)務-.c其余筑企有 幅三別中建中電國中國電建2023年利率YOY+1.0個各務塊有 程包/勘計/電力資/其 業(yè)務分別YOY+0.5/5/4/6個pct；境/境 毛利分別 升0.7/3.1個pct，項盈曼顯著 中國交建2023年利率YOY+0.9個計主因公原料包理等本控施果現(xiàn)中國建筑2023毛率0.6個其房/基/產利分別 比降0.7/0.6/0.8pct塊費用率比降0.04個其銷/理/財/發(fā)率別YoY+0.02/-0.05/+0.03/-0.04個管與發(fā)用下降動整 用下理用優(yōu)主精細管理成效步現(xiàn)資減占收比有 升較2022年加0.09個pct，當減值風險放為后續(xù)值計 度有 減率3.02%，比滑0.03個pct。營現(xiàn)流入比為1.74%，較2022年下降0.58個pct，個間表分化，國學/中核/中國建營現(xiàn)流收入別 升4.2/4.2/1.5個pct，國年建/中國中冶/中國電建分別下降3.3/2.1/1.7個pct。2023年板塊資產負債率為個略有 升存周轉/收賬周率 比動+0.22/-0.42次。2024Q12024Q18.97%，比下降0.13個pct個pct，比基本持平，銷售///pct/5.3pct2024Q175.3%，比0.65個pct。表42：建筑央企財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)10.569.6410.679.098.970.11-0.13營業(yè)金/收入比(%)0.460.340.450.360.33-0.01-0.03銷售費用率(%)0.410.390.430.400.400.02-0.01管理費用率(%)2.151.982.112.152.18-0.050.03財務費用率(%)0.580.640.610.720.750.030.03研發(fā)費用率(%)2.682.212.651.581.52-0.04-0.05費用率合計(%)5.835.215.794.854.85-0.040.01資產減值失/收入(%)0.760.450.850.230.230.090.00凈利率(%)3.053.053.023.103.01-0.03-0.09經(jīng)營性現(xiàn)金流/收入(%)2.32-4.451.74-15.19-20.50-0.58-5.31收現(xiàn)比(%)100.2296.8596.9397.4797.34-3.30-0.14應收賬款周轉率7.875.197.441.781.55-0.42-0.23存貨周轉率3.992.994.200.980.960.22-0.01資產負債率(%)74.1775.4074.9374.6975.340.760.65資料來源：，國盛證券研究ROE2023于年P.%較022年幅 升.1個c主受塊龍 國建帶動；業(yè)金率為1.7%， 下降0.6個pct；ROE為9.8%， 下降0.4個杜邦解看凈率 比降0.04個總產周率 比降0.02益數(shù)比 高小下行要凈率有降以資周放緩產負率為74.9%， 比 高0.8個pct；員動產為469萬元/， 比 高30萬/預計續(xù)一利考核 系央對ROE及現(xiàn)流視度持續(xù) 目承源 進優(yōu)，營質有進步善。....利潤總額增速營業(yè)現(xiàn)金比率ROE資產負債率研發(fā)投入強度全員勞動生產率（萬元/人）2022年....利潤總額增速營業(yè)現(xiàn)金比率ROE資產負債率研發(fā)投入強度全員勞動生產率（萬元/人）2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比（pct)2022年2023年同比中國建筑-12.1%4.7%1680.2%0.5%0.314.0%13.4%-0.674.4%74.8%0.52.4%2.0%-0.453759254中國中鐵13.3%8.2%-5.13.8%3.0%-0.710.9%10.6%-0.373.8%74.9%112.4%2.4%0.038842234中國鐵建7.6%2.7%-5.05.1%1.8%-3.39.5%8.7%-0.874.7%74.9%0.22.3%2.3%0.140742519中國交建7.7%16.3%8.60.1%1.6%1.57.0%8.2%1.171.8%72.7%093.2%3.6%04528524-4中國中冶9.8%-10.6%-20.43.1%0.9%-2.19.0%6.5%-2.572.3%74.6%2.33.2%3.1%-0.0560263836中國化學11.0%3.0%-8.01.0%5.1%4.210.7%9.8%-0.970.0%70.8%0.73.5%3.5%-0.00233936728中國電建3.7%8.7%5.05.4%3.7%-1.78.3%8.3%0.176.9%77.5%0.63.6%3.8%0234936920中國能建4.8%2.4%-2.32.2%2.3%0.28.0%7.5%-0.474.8%76.0%122.8%3.2%0331934728中國核建11.5%3.9%-7.6-4.4%-0.3%4.27.7%7.7%0.082.2%82.1%-0.11.6%2.6%1.022924314建筑央企合計0.5%5.6%5.12.3%1.7%-0.610.1%9.8%-0.474.2%74.9%0.82.7%2.7%-0.0343846930.....資料來源：，國盛證券研究建筑央企2024Q1新簽訂單穩(wěn)健增長年有望續(xù)較好增勢2024Q1央企計新簽單9756億， 增68%延穩(wěn)增長 （231 增1.%其中蒙前分為國建/國化學/中核別 增中國建延續(xù)增 勢中化與中核顯著 別 比 高21.6/10.5個pct中電建/中中年/國建單增分落個pct其中中年單有下主因 期數(shù)高（21231分別 增8%10疊一度受金影響基建目地慢，時地、資訂下較中建Q1訂長放，其中路公工訂降幅大主受場整 項招總減影。表44：建筑央企歷年新簽訂單增蒙公名稱2019年2020年2021年2022年2023年兩年復合2023Q12024Q124Q1-23Q1中國建筑6.8%11.6%12.2%12.7%10.6%11.6%16.4%14.3%-2.1%中國交建8.1%10.8%18.9%21.6%13.7%17.6%6.3%10.8%4.5%中國中年27.9%20.4%4.7%11.1%2.2%6.6%10.2%-6.9%-17.0%中國年建26.7%27.3%10.4%15.1%1.5%8.1%15.8%2.1%-13.8%中國中冶18.3%29.4%18.1%11.7%5.9%8.7%2.1%-2.7%-4.8%中國化學56.7%10.5%7.4%10.1%10.0%10.1%0.7%22.3%21.6%中國能建12.7%11.0%51.0%20.2%22.4%21.3%22.0%23.5%1.6%中國電建12.3%31.5%15.9%29.3%13.2%21.0%30.2%2.7%-27.5%中國核建13.0%13.3%12.9%12.0%8.6%10.3%6.6%17.1%10.5%資料來源：公公告，國盛證券研究國際工程2023增蒙有放緩。2023增2.%/2.%02211/18個2024Q1/收入有（231比+2.%221241業(yè)績蒙增長。表45：國工程板年度收蒙 表46：國工程板年度績蒙50

201520162017201820192020202120222023營收增蒙(%)201520162017201820192020202120222023

2015201620172018201920202021202220232015201620172018201920202021202220230

業(yè)績增蒙(%)資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究表47：國際工程板塊季度累計收入及業(yè)績增蒙營收增蒙(%) 業(yè)績增蒙(%)2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國盛證券研究表48：國際工程板塊單季營收增蒙單季營收增蒙(%)3020102017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20-30資料來源：，國盛證券研究表49：國際工程板塊單季業(yè)績增蒙單季業(yè)績增蒙(%)2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來源：，國盛證券研究202360%/44%/41%別增50%/44%/21%。重點標的中：1）中材國際2023全年營收/業(yè)績分別增6.9%/14.7%，業(yè)績增蒙快于收入主要因境工程盈利能力恢復以及高毛利運維業(yè)務占比升。Q4單季分別增11%/34%，業(yè)績增長顯著蒙，要因單季毛利率大幅升。2024Q1/2）北方國際2023/高增60%/44%2024Q1（23Q1業(yè)績比高增一收益及收款值計 減。3）中鋼國際2023年收增40.9%，中境/境分別 增境 營高主因公 俄語中北亞印度因毛利率下降以及減值失累。表50：國際工程收入和業(yè)績增蒙表公名稱收入增蒙業(yè)績增蒙2022年2023年21-23年復合23Q124Q12022年2023年21-23年復合23Q124Q1中國海誠8.63%16.30%12.40%9.78%2.30%28.80%50.23%39.10%31.90%6.61%北方國際2.94%59.96%28.32%95.35%4.63%1.97%44.31%21.31%84.87%36.07%中成股份95.50%-27.35%19.18%96.64%-59.95%-4269%20.97%---2481%-12.55%中鋼國際18.00%40.92%28.95%67.50%-4.07%-2.74%20.58%8.29%61.64%3.26%中材國際6.25%6.94%6.60%0.63%2.74%21.06%14.74%17.86%5.52%3.08%上海港20.50%44.33%31.88%-17.01%42.42%155.61%11.04%68.47%-72.88%5.52%中工國際12.47%27.25%19.63%9.08%-15.27%18.26%7.77%12.90%56.27%0.67%資料來源：，國盛證券研究2023202314.2%0.15個pct202319.4%2.5個pct，2310.3%3.4pct1.1/9.7pct20230.63///上年期美境導0.81pct0.6個pct/0.42/2.422022年pct。2024Q115.5%pct0.9個pct0.3pct1.39個pct表51：國際工程財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)14.0514.1314.2013.8015.480.151.68營業(yè)金/收入比(%)0.290.310.330.280.270.04-0.01銷售費用率(%)1.351.251.231.311.39-0.110.08管理費用率(%)4.103.523.693.393.96-0.410.57財務費用率(%)-1.03-0.230.031.030.841.06-0.19研發(fā)費用率(%)2.602.742.691.952.390.090.44費用率合計(%)7.027.297.647.678.580.630.90資產減值失/收入(%)1.670.261.060.380.04-0.60-0.34凈利率(%)4.395.134.515.015.420.120.41經(jīng)營性現(xiàn)金流/收入(%)4.60-1.815.41-9.29-17.460.81-8.17收現(xiàn)比(%)93.2186.4286.9079.5473.83-6.31-5.71應收賬款周轉率4.633.415.051.170.930.42-0.24存貨周轉率7.716.2010.132.132.042.42-0.09資產負債率(%)63.4662.3961.7462.5361.14-1.71-1.39資料來源：Wind，國盛證券研究2023年境 訂單強勢增個股表現(xiàn)分2023年際程公 簽訂整呈現(xiàn)好長 勢其中國際2023年簽合 額616元， 增分看內/境 分別 比海 場恢復高增業(yè)看程/裝備/運維分別增21%/14%/14%。中鋼國際/中工國際/北方國際境訂單分別增55/2%/7%20241（48%，表52：國際工程公訂單情況公2022年訂單2023年訂單2023年增蒙2023Q1訂單2024Q1訂單2024Q1增蒙在手訂單/收入中工國際192.7214.911.5%56.748.4-14.7%6.4北方國際144.3183.427.1%16.11.8-89.0%4.8中鋼國際184.0192.64.7%40.660.248.2%1.4中材國際515.1616.418%217.4212.2-2.4%1.2資料來：公公告國盛券究 ：中國際北方際元口徑單以率7折鋼結構2023/業(yè)績分別比變化+8%/-2022年比變動+5/-37pct（2023Q4入/Q3年期減值失較高，2023Q4有減少。41鋼構塊業(yè)績別 比-2/-2收下預主系1需求弱，時上年 期宏觀 因 沖后業(yè)階段工，基偏高業(yè)績較多主系（。20244PMI50.432表53：鋼構板塊度營增蒙 表54：鋼構板塊度業(yè)增蒙營收增蒙(%)20152016201720182019202020212022202335201520162017201820192020202120222023302520151050-5

0

業(yè)績增蒙(%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究表55：鋼結構板塊季度累計營收及業(yè)績增蒙營收增蒙(%) 業(yè)績增蒙806040202017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40資料來源：，國盛證券研究表56：鋼結構板塊單季營收增蒙2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

單季營收增蒙(%)資料來源：，國盛證券研究表57：鋼結構板塊單季業(yè)績增蒙單季業(yè)績增蒙(%)單季業(yè)績增蒙(%)3002001002017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-100-200-300資料來源：，國盛證券研究2023鴻路鋼構23/9%1，動加權均法計 ，鋼結構品價下行快于原料成，影噸凈利；時發(fā) 入有 多2024Q1分營/績-12%/+1%，營下要系下行帶鋼結產品下降，及上年 期致基數(shù)高。將研用在扣后凈利基上回則2024Q1噸利潤266元顯實經(jīng)營噸凈利 有 回升。2）精鋼構2023分實收/業(yè)績 績2024Q1/業(yè)績比變化3）2023/消費場加快復，下游需回暖行業(yè)有 去化，單盈利有 改業(yè)務利有 ，為2023利貢增。南網(wǎng)架2024Q1分實營/比化-6%/-38%，績偏亦因求收 行業(yè)爭劇毛率滑較。表58：鋼結構收入和業(yè)績增蒙表（累計值）公名稱收入增蒙業(yè)績增蒙202220232023Q12024Q1202220232023Q12024Q1東南網(wǎng)架6.9%7.7%17.0%-5.8%-41.0%12.3%-17.0%-37.6%杭蕭鋼構3.7%8.9%-4.0%-7.7%-34.9%9.6%19.8%0.4%森股份34.8%-17.0%60.9%-37.3%63.1%8.2%-44.7%-6.0%鴻路鋼構1.7%18.6%42.6%-11.8%1.1%1.4%20.2%1.1%富煌鋼構-17.1%-2.6%23.1%-27.3%-40.2%-1.5%35.3%-12.1%精工鋼構3.1%5.0%0.2%-8.2%2.8%-21.6%0.7%-45.9%海波重科-43.1%-34.8%-38.8%22.6%-42.9%-88.4%-78.0%100.7%雅博股份459.2%10.4%55.5%-58.1%103.2%-208.5%17.6%-468.6%資料來源：，國盛證券研究202320220.82pct，2024Q11.11pct1）202311.1%0.8pct20232024Q110.6%1.3pct202313.0%，比下降1.1pct，2024Q111.4%20230.24pct20230.65pct，2024Q12023少05c024123.4%，5c。3升4c01比升.69個pc2024Q1現(xiàn)金流管理工作持續(xù)取得成效。表59：鋼結構板塊財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)13.6612.8912.8412.6411.53-0.82-1.11營業(yè)金/收入比(%)0.490.520.530.530.670.040.14銷售費用率(%)0.940.870.950.921.120.010.19管理費用率(%)2.762.642.673.023.35-0.090.33財務費用率(%)1.051.181.151.241.570.090.33研發(fā)費用率(%)3.513.553.743.223.940.230.72費用率合計(%)8.268.238.508.409.970.241.58資產減值失/收入(%)1.190.150.66-0.54-1.77-0.52-1.24凈利率(%)3.984.073.453.963.38-0.53-0.58經(jīng)營性現(xiàn)金流/收入(%)-3.32-2.29-0.85-6.271.422.477.69收現(xiàn)比(%)90.0997.0491.15106.49117.671.0511.18應收賬款周轉率4.263.013.960.960.77-0.30-0.19存貨周轉率4.493.344.631.030.900.14-0.13資產負債率(%)62.7462.2863.0762.2062.460.330.26資料來源：，國盛證券研究設計咨詢需求端仍承壓，后續(xù)有望邊際改善。2023年設計咨詢板塊營收和業(yè)績分別比變化+0.3%/-13%；Q4+2%/-15%Q3變動+4/-3pct20222023（。2024Q120246月底表60：設咨詢板年度收蒙 表61：設咨詢板年度績蒙20152016201720182019202020212022202320152016201720182019202020212022202350

營收增蒙(%)

0

業(yè)績增蒙(%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究表62：設計咨詢板塊季度累計營收及業(yè)績增蒙營收增蒙(%) 業(yè)績增蒙(%)806040202017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40-60資料來源：，國盛證券研究表63：設計咨詢板塊單季營收增蒙單季營收增蒙(%)403020102017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20資料來源：，國盛證券研究表64：設計咨詢板塊單季業(yè)績增蒙單季業(yè)績增蒙(%)806040202017Q22017Q32017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20-40-60資料來源：，國盛證券研究2023羅曼股份）恩設計市（增9%放2023/追調整后3年公10100%公收入/2023/-8%/+2%2024Q1/-9%/-2%。3）華陽國際2023/-17%/+44%EPC進一步減少，時毛利率延續(xù)向上恢復趨勢。2024Q1公收入/業(yè)績分別比變動-11%/-25%，預計需求端短期仍然偏弱。表65：設計咨詢收入和業(yè)績增蒙表（累計值）公名稱收入增蒙業(yè)績增蒙202220232023Q12024Q1202220232023Q12024Q1羅曼股份-57.6%95.4%289.0%13.9%-112.9%633.1%402.4%43.9%恩設計14.5%71.4%97.3%-9.9%34.0%150.8%136.8%-251.9%鄭中設計-42.5%-0.2%-19.9%-6.8%-1090.7%72.3%15.9%555.4%華陽國際-36.5%-17.5%-31.7%-11.1%6.5%43.8%208.8%-25.1%蕾奧規(guī)劃-15.9%9.2%2.6%-0.2%-70.2%43.6%-72.4%-8.4%霍普股份-60.7%8.0%2.1%-38.4%-479.6%41.1%64.8%155.4%中公高科10.6%15.9%147.0%-16.6%1.8%34.1%196.6%-208.9%中衡設計-1.9%-1.7%14.9%2.6%120.7%22.6%36.3%2.2%甘咨詢-2.4%-5.2%7.1%-17.9%-30.8%12.4%14.0%15.1%山曼比德-43.9%0.8%20.8%32.9%-335.8%11.5%85.6%164.4%華建集諾-11.2%12.7%7.4%-0.7%17.6%10.3%0.9%-9.4%設計總院18.7%21.1%28.5%19.5%14.0%10.3%11.0%-9.3%地年設計4.0%3.9%5.3%1.2%12.1%8.0%6.9%3.4%中交設計3.9%2.2%-12.6%-22.1%-20.0%4.2%279.9%42.4%華設集諾0.3%-8.3%-4.8%-9.5%10.6%2.1%1.7%-2.3%深城交5.7%15.8%19.4%-2.3%0.1%1.1%25.6%-13.1%門州規(guī)劃4.5%-3.4%5.3%-10.6%8.8%-1.9%2.0%-12.3%中設股份23.1%-0.8%1.7%-6.0%-14.5%-17.3%-1.8%-9.9%建研設計29.5%1.0%19.1%-24.5%22.5%-27.5%4.4%-102.6%漢嘉設計-10.8%-9.0%-27.4%-48.4%-83.6%-33.5%-34.4%-72.2%門交科2.1%1.0%0.8%1.1%25.8%-44.5%14.3%5.7%筑博設計-14.6%-22.3%-23.8%-48.9%-12.8%-44.5%-742.5%-262.8%設研院22.4%-7.3%23.6%-26.9%-22.7%-45.0%-9.0%-182.9%招標股份10.9%-9.4%7.0%-3.2%-34.4%-57.8%55.9%-48.4%優(yōu)安設計-46.8%-25.3%-35.4%-36.4%-93.2%-62.2%60.5%-53.3%華藍集諾-26.8%-17.1%-30.6%-22.7%-57.2%-63.9%-111.2%-661.8%勘設股份-29.1%-6.2%-9.7%-22.5%-52.0%-65.1%5.2%-191.4%矩陣股份-10.4%-33.4%-19.0%4.4%-24.9%-79.5%-43.7%-77.8%新城市16.1%-37.2%2.3%-1.8%-25.5%-185.8%-45.8%-779.5%奧雅股份-21.5%-0.3%36.7%58.1%-168.5%-241.9%21.3%-23.8%啟迪設計-19.4%-13.9%20.5%2.7%-89.7%-2443.6%335.7%-55.4%資料來源：，國盛證券研究2023年板塊人均創(chuàng)收/利均有 升2023年計咨板整 人收81元年上年 升6元中人創(chuàng)收 幅排前三公 分為曼份/設院/中高，分別 升56/21/18元/年2023年設咨板整 人創(chuàng)利6.1萬元/年較年 升0.2元，中均利 升度排前的公 別羅曼份/霍普份/中設，別 升元/年。設咨板需下行段，較多設公 極采化管理減員效等， 升效，對沖盈利能下行。人均創(chuàng)收（萬元/年）表66：設計咨詢上市公人均創(chuàng)收及人均創(chuàng)利情況人均創(chuàng)收（萬元/年）2021年 2021年 2022年 2023年 2023年變化羅曼股份 設計總院 中公高科 95 杰恩設計 43 74

人均創(chuàng)利（萬元/年）2021年 2022年 2023年 2023-5.4 2深城交奧雅股份華建集團霍普股份蕾奧規(guī)劃中衡設計中設股份山水比德蘇交科尤安設計地鐵設計華陽國際華藍集團甘咨詢建研設計勘設股份鄭中設計蘇州規(guī)劃筑博設計招標股份啟迪設計漢嘉設計華設集團設研院新城市中交設矩陣

52 55 70 35 30 40 85 73 83 958 33 40 762 47 54 753 57 63 663 72 77 531 29 34 563 62 65 361 66 68 2156 45 37 28 57 51 57 54 60 48

-3.2-43-12.46.32資料來源：，國盛證券研究23板塊毛利率有Q12320220.57pct1）EPC20231.1pct/0.56pct。20231.35pct2024Q11.36pct，在Q1。Q1現(xiàn)金19.8pct表67：設計咨詢板塊財務數(shù)據(jù)分析表格（累計值）20222023Q320232023Q12024Q12023-20222024Q1-2023Q1毛利率(%)29.6829.3830.2526.3725.010.57-1.36營業(yè)金/收入比(%)0.790.820.590.670.67-0.200.00銷售費用率(%)2.342.442.422.822.920.080.09管理費用率(%)9.9110.478.7712.0210.86-1.14-1.16財務費用率(%)-0.14-0.04-0.200.25-0.48-0.06-0.73研發(fā)費用率(%)4.374.014.834.365.250.460.89費用率合計(%)16.4816.8815.8219.4518.55-0.66-0.90資產減值失/收入(%)4.583.776.080.480.761.500.29凈利率(%)8.298.327.736.463.73-0.56-2.73經(jīng)營性現(xiàn)金流/收入(%)7.72-3.536.37-26.32-46.13-1.35-19.81收現(xiàn)比(%)90.7895.3195.51125.50122.804.73-2.69應收賬款周轉率2.141.291.930.360.29-0.21-0.07存貨周轉率5.703.616.331.001.230.630.23資產負債率(%)45.0743.8248.4942.9546.693.423.74資料來源：，國盛證券研究地方國企202320230.04%/8.6%；Q411.2%/34.7%，環(huán)比Q37/13pct（業(yè)2024Q16.9/14.6pctQ44.3/11.5表68：地國企年營收蒙 表69：地國企年業(yè)績蒙營收增蒙(%)2015201620172018201920202021202220232520152016201720182019202020212022202320151050-5

50

業(yè)績增蒙(%)201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究收增蒙(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4收增蒙(%)2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320