光伏膠膜行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：光伏產(chǎn)業(yè)鏈企穩(wěn)膠膜行業(yè)盈利拐點(diǎn)

證券研究報(bào)告光伏產(chǎn)業(yè)鏈磨底企穩(wěn)，膠膜行業(yè)盈利拐點(diǎn)初現(xiàn)——光伏膠膜行業(yè)深度報(bào)告2024年5月12日摘要1、全球光伏新增裝機(jī)高增速，組件降價(jià)刺激需求釋放1）全球光伏新增裝機(jī)需求保持高增速，2024E-2026E的CAGR約17%。2）組件降價(jià)刺激海外需求釋放。2022Q4以來，組件價(jià)格持續(xù)下跌刺激光伏裝機(jī)需求釋放。2023全年組件出口約為208GW，同比增長34%。從出口結(jié)構(gòu)上來看，對比2022及2023年：歐洲、美洲占比下降；亞太、中東及非洲占比提升；2024年Q1全球三大進(jìn)口中國光伏組件的市場是歐洲、印度與巴西，三者進(jìn)口總量占全球市場57%。2、2023年光伏主要環(huán)節(jié)價(jià)格下跌，行業(yè)處于去庫周期1）2023年硅料環(huán)節(jié)瓶頸突破后，硅料價(jià)格快速下跌，帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格趨勢向下。2023年以來光伏主產(chǎn)業(yè)鏈下跌超60%；2）組件價(jià)格在歷史低位，行業(yè)處于去庫周期。2023年組件價(jià)格跌破1元/w，較年初下跌超40%。3、光伏膠膜是核心封裝輔材，成本占比約5%-7%，2023-2025年全球光伏膠膜市場CAGR約19%1）光伏膠膜的成本占比約5%-7%，通常光伏組件在光伏電站中的使用壽命長達(dá)25至40年，膠膜的性能與穩(wěn)定性直接影響組件的發(fā)電效率及壽命。2）產(chǎn)業(yè)鏈：光伏膠膜位于產(chǎn)業(yè)鏈中游。產(chǎn)業(yè)鏈上游包括EVA樹脂、POE樹脂等原材料，下游為光伏組件廠。市場空間：2025年全球光伏膠膜市場空間約700億。3）競爭格局：國內(nèi)光伏膠膜企業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競爭格局。行業(yè)集中度高，

2021年光伏膠膜CR4占據(jù)85%以上的市場份額。4）行業(yè)壁壘：資金優(yōu)勢、技術(shù)及認(rèn)證壁壘、規(guī)模效應(yīng)。光伏膠膜屬于資金密集型行業(yè)，需要占用大額營運(yùn)資金，上游賬期短，下游銷售回款長。4、供給端：膠膜產(chǎn)能飽滿、EVA粒子供需比約為110%-131%膠膜供給：預(yù)計(jì)主要膠膜廠商現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能約67億平，可供應(yīng)組件579GW；粒子供給：預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)光伏級(jí)EVA粒子供需比約為110%-131%。保守估計(jì)：2025年國內(nèi)EVA粒子產(chǎn)能約209萬噸，可供應(yīng)582GW組件；樂觀估計(jì)：2025年國內(nèi)EVA粒子產(chǎn)能約249萬噸，可供應(yīng)694GW組件。5、趨勢：雙面雙玻、N型占比提升、SMBB/0BB。光伏電池和組件技術(shù)加速迭代，要求膠膜廠改進(jìn)新的封裝方案以匹配不同技術(shù)。6、投資建議：推薦放量邏輯顯著受益，盈利能力有支撐的輔材福斯特、天洋新材、海優(yōu)新材、賽伍科技等。27、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）光伏膠膜行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。010203光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，刺激新增裝機(jī)需求光伏膠膜是核心封裝輔材，市場空間廣闊目錄趨勢：雙面雙玻組件、N型化、無主柵/多主柵電池片C

O

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E

N

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S04投資建議301光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，刺激新增裝機(jī)需求401膠膜行業(yè)磨底企穩(wěn)，距離23年初下跌約60%膠膜行業(yè)股價(jià)進(jìn)入磨底期，需求有望在組件價(jià)格下跌刺激下提升，從而股價(jià)企穩(wěn)。光伏膠膜行業(yè)自2021年高點(diǎn)以來股價(jià)持續(xù)下行。主要膠膜公司距離2021年高點(diǎn)平均下跌71%，距離2023年初平均下跌60%。根據(jù)Wind一致預(yù)期測算，2024、2025年平均PB分別為2、1.6倍。圖：主要膠膜公司股價(jià)自2021年高點(diǎn)以來持續(xù)下行表：2025E主要膠膜公司PB約1.6倍2023A3.02024E2025E2.51.31.51.1-福斯特2.91.41.7-海優(yōu)新材賽伍技術(shù)天洋新材鹿山新材2.72.61.82.6-資料：Wind，浙商證券研究所。注：考慮到上市時(shí)間，選取福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、天洋新材作為主要膠膜公司，左圖為股價(jià)/基期價(jià)格，基期為2021年1月22日；盈利預(yù)測取wind一致預(yù)期預(yù)測值，數(shù)據(jù)截至2024年5月6日。501全球光伏新增裝機(jī)高增速，組件降價(jià)刺激需求釋放全球光伏新增裝機(jī)需求保持高增速，預(yù)計(jì)2024-2026年全球光伏新增裝機(jī)容量分別為530、630和730GW，CAGR約17%。組件降價(jià)刺激海外需求釋放。2022Q4以來，組件價(jià)格持續(xù)下跌刺激光伏裝機(jī)需求釋放。2023全年組件出口約為208W，同比增長34%。2024年Q1組件累積出口為67.6GW，同比2023年Q1增長33%。巴基斯坦、沙特等國家需求有望爆發(fā)。從出口結(jié)構(gòu)來看，2024年Q1全球三大進(jìn)口中國光伏組件的市場是歐洲、印度與巴西，三者進(jìn)口總量占全球市場57%。從今年一季度數(shù)據(jù)看，亞太（巴基斯坦、印度等）累積拉貨量同比上升160%；美洲（巴西等）累積拉貨量同比上升18%；中東（沙特等）累計(jì)拉貨量同比上升204%。中國與這些國家的緊密經(jīng)濟(jì)合作，特別是“”倡議下的能源項(xiàng)目合作，將進(jìn)一步促進(jìn)技術(shù)和資金的流動(dòng)，加速光伏項(xiàng)目的開發(fā)和實(shí)施。圖：2022年及2023年組件出口結(jié)構(gòu)圖：2024年Q1我國組件出口同比增加33%6資料：Solarzoom，BNEF，InfoLink，浙商證券研究所012023年至今光伏主要環(huán)節(jié)價(jià)格下跌，行業(yè)處于去庫周期圖：2023年以來硅料價(jià)格下跌約74%圖：2023年以來硅片價(jià)格下跌約66%產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入下行周期，有望筑底企穩(wěn)。2023年硅料環(huán)節(jié)瓶頸突破后，硅料價(jià)格快速下跌，帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格趨勢向下。組件價(jià)格在歷史低位，行業(yè)處于去庫周期。2023年組件價(jià)格跌破1元/w，較年初下跌超40%，刺激光伏裝機(jī)量高增，2023年全球光伏新增裝機(jī)容量約446GW，中國占比超60%。圖：2023年以來電池片價(jià)格下跌約62%圖：2023年以來組件價(jià)格下跌約51%7資料：PVInfolink，IEA，截至2024年4月24日，

浙商證券研究所01

2025年全球光伏膠膜市場空間約700億，2023-2025年CAGR約19%2021A2022A2023E4462024E5302025E630我們測算2025年全球光伏膠膜需求量達(dá)70億平方米，2023-2025年復(fù)合增速達(dá)19%。若售價(jià)10元/平，則預(yù)計(jì)2025年市場空間約700億元。全球新增光伏裝機(jī)規(guī)模(GW)yoy16023044%94%19%19%假設(shè)：光伏容配比1.21）全球裝機(jī)：2023-2025年全球光伏新增裝機(jī)量分別為446、530和630GW，同比增長93%、19%、19%。全球光伏組件需求(GW)膠膜消耗量(億平/GW)光伏膠膜產(chǎn)品需求(億平)yoy192182765356367560.0922）根據(jù)公司公告，光伏容配比1.2：1。3

）

2023-2025

年

單

GW

組

件

消

耗

膠

膜920萬平方米。2549597044%94%19%19%8資料：IEA，祥邦科技公司公告，浙商證券研究所02光伏膠膜是核心封裝輔材，市場空間廣闊902光伏膠膜是封裝的關(guān)鍵輔材，主要起到保護(hù)電池片的作用光伏封裝膠膜應(yīng)用于光伏組件封裝的層壓環(huán)節(jié)，主要起到保護(hù)電池片的作用。光伏膠覆蓋于電池片的上下面，與玻璃、背板等通過真空層壓技術(shù)合為一體，構(gòu)成電池封裝組件。光伏膠膜具有透光率、收縮率、剝離強(qiáng)度、抗黃變性等性能要求。此外，由于光伏組件工作環(huán)境都處于露天環(huán)境，因此光伏封裝膠膜需要具有多種環(huán)境下的良好耐侵蝕性、耐熱性、耐氧化性、耐紫外線老化性等特點(diǎn)。圖：光伏封裝膠膜應(yīng)用于光伏組件封裝的層壓環(huán)節(jié)圖：EVA及POE光伏封裝膠膜10資料：天洋新材公司公告，天洋新材公司官網(wǎng)，浙商證券研究所02光伏膠膜是封裝的關(guān)鍵輔材，成本占比約5％-7%光伏產(chǎn)業(yè)上游包括單多晶硅的冶煉、鑄錠、拉棒、切片等環(huán)節(jié)，中游包括太陽能電池生產(chǎn)制造、光伏發(fā)電組件封裝等環(huán)節(jié)，下游包括集中式/分布式光伏電站等光伏發(fā)電系統(tǒng)建造與運(yùn)營環(huán)節(jié)。光伏膠膜是光伏組件封裝的關(guān)鍵輔材，在組件中的絕對成本占比約為5％-7%。通常光伏組件在光伏電站中的使用壽命長達(dá)25至40年，其性能與穩(wěn)定性是光伏組件的發(fā)電效率及壽命的重要影響因素。圖：組件位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游圖：封裝材料在組件成本占比不高資料：祥邦科技公司公告，正點(diǎn)光伏，浙商證券研究所11注：右圖口徑為單一N型光伏組件，數(shù)據(jù)采用2024年4月02光伏膠膜位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為石油化工，下游為組件廠商產(chǎn)業(yè)鏈上游包括EVA樹脂、POE樹脂等原材料，由乙烯和醋酸乙烯酯/辛烯在催化條件下通過聚合反應(yīng)形成。國內(nèi)代表企業(yè)有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科等。POE粒子仍目前仍由海外廠商主導(dǎo)生產(chǎn)，主要企業(yè)包括陶氏化學(xué)、三井化學(xué)、LG化學(xué)等。產(chǎn)業(yè)鏈中游為膠膜產(chǎn)品的生產(chǎn)制造過程，代表企業(yè)有福斯特、海優(yōu)新材等。廠商通過添加交聯(lián)劑、硅烷偶聯(lián)劑、光穩(wěn)定劑、抗氧劑、紫外吸收劑等多種助劑改性，經(jīng)熔融加工制成膠膜產(chǎn)品。圖：光伏膠膜主要廠商包括福斯特、斯威克、海優(yōu)新材等12資料：艾邦光伏網(wǎng)，浙商證券研究所02主要種類為EVA、POE、EPE等膠膜，性能及成本各顯優(yōu)勢光伏膠膜主要有透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、POE膠膜、EPE膠膜等。EVA和POE膠膜分別以EVA和POE樹脂作為原材料，EPE膠膜即“EVA-POE-EVA”三層復(fù)合結(jié)構(gòu)膜，是由EVA和POE共擠熔融加工成型的膠膜。EVA膠膜具有高透光率、抗紫外濕熱黃變性、黏結(jié)性好等特點(diǎn)，是主流膠膜材料；而POE膠膜具有更高的水汽阻隔率、耐候性能和更強(qiáng)的抗PID性能。POE

膠膜產(chǎn)品的電氣絕緣性與水汽阻隔性較

EVA

膠膜有

5-10

倍的提升。圖：多種封裝方案匹配不同電池組件圖：含POE粒子膠膜滲透率提升電池類型上層封裝材料透明EVA下層封裝材料白色EVA單玻PERC電池組件雙玻PERC電池組件N型單玻TOPCon組件N型雙玻TOPCon組件N型HJT電池組件透明EVA共擠POE共擠POE透明EVA/白色EVA共擠/單層POE共擠/單層POE共擠/單層POE共擠/單層POE13資料：CPIA，祥邦科技公司公告，浙商證券研究所02EVA粒子價(jià)格上升，膠膜價(jià)格有望上行EVA粒子價(jià)格率先反彈，膠膜價(jià)格有望上行。年初至今，EVA粒子價(jià)格漲幅約24%，而白色EVA膠膜、透明EVA膠膜漲幅分別約為2%、6%。圖：EVA、POE膠膜價(jià)格趨勢下行（元/平方米）圖：年初至今，EVA粒子價(jià)格漲幅約24%（元/噸）14資料：索比光伏網(wǎng)，截至2024年4月24日，浙商證券研究所02行業(yè)集中度高，一、二線廠商加速擴(kuò)產(chǎn)提升份額國內(nèi)光伏膠膜企業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競爭格局。2021年光伏膠膜CR4占據(jù)85%以上的市場份額，第一梯隊(duì)為福斯特，占據(jù)光伏膠膜50%左右的市場份額；第二梯隊(duì)為斯威克和海優(yōu)新材；第三梯隊(duì)為賽伍技術(shù)、鹿山新材、天洋新材、百佳年代、祥邦科技等廠商。組件廠為加強(qiáng)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，引入多家膠膜供應(yīng)商體系。由于膠膜規(guī)模優(yōu)勢明顯，且組件廠商傾向于選擇質(zhì)量優(yōu)、規(guī)模大的企業(yè)作為供貨商，業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)為把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，積極擴(kuò)產(chǎn)。光伏組件廠集中化，下游客戶需要至少兩家供應(yīng)商以保障原材料供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性。圖：福斯特2021年市占率約50%圖：2023年膠膜廠加速出貨圖：膠膜廠毛利率下滑15資料：福斯特、斯威克、海優(yōu)新材等公司公告，Wind，研究院，浙商證券研究所02預(yù)計(jì)主要膠膜廠商產(chǎn)能約67億平，可供應(yīng)組件579GW膠膜廠商預(yù)計(jì)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。隨著光伏電池及組件技術(shù)快速迭代，新建產(chǎn)能通常具備產(chǎn)品性能及成本優(yōu)勢，組件廠商積極擴(kuò)產(chǎn)、提升先進(jìn)產(chǎn)能占比以爭取更大市場份額。國內(nèi)主要膠膜廠商預(yù)計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能約67億平，假設(shè)單GW消耗920萬平，容配比為1.2：1，則對應(yīng)組件預(yù)計(jì)579GW。表：國內(nèi)主要膠膜廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，搶占市場份額主要膠膜廠商福斯特現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能（億平）項(xiàng)目臨安年產(chǎn)億平，嘉興億平，越南億平2.5301092.51.52.5海優(yōu)新材斯威克億平封裝膠膜，年產(chǎn)

億平封裝材料2義烏

億平，常州億平，宿遷億平，鹽城億平4.232.32.5賽伍技術(shù)基于存量設(shè)備，技術(shù)改造5天洋新材祥邦科技昆山

億平米，如東億平米，海安億平米1.5631.51.5募投項(xiàng)目：年產(chǎn)

億平米膠膜IPO3鹿山新材募投項(xiàng)目及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目IPO416資料：福斯特等各公司公告，QYResearch，財(cái)聯(lián)社，浙商證券研究所022025年國內(nèi)光伏級(jí)EVA粒子供需比約為110%-131%表：2025年國內(nèi)主要EVA粒子廠商預(yù)計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能約452萬噸2021年EVA粒子國產(chǎn)化率約60%。斯?fàn)柊钍⒙?lián)泓新科、寧波臺(tái)塑等國產(chǎn)樹脂供應(yīng)商2017年起切入市場，陸續(xù)產(chǎn)出光伏級(jí)EVA樹脂；2021年下半年起，隨著浙石化、中化泉州、榆林能化等國產(chǎn)樹脂供應(yīng)商加入光伏級(jí)EVA的生產(chǎn)，EVA國產(chǎn)化率約60%。單位：萬噸

年年2023/2024E2025E斯?fàn)柊钫闶瘜幉ㄅ_(tái)塑聯(lián)泓新科303010.115503010.1159011022.935新產(chǎn)能裝置從開車成功到連續(xù)規(guī)?；€(wěn)質(zhì)穩(wěn)產(chǎn)生產(chǎn)出光伏級(jí)EVA粒子仍需至少一年甚至數(shù)年時(shí)間，因此新增產(chǎn)能在當(dāng)年生產(chǎn)光伏級(jí)EVA粒子存在極大不確定性：延長榆林能化揚(yáng)子巴斯夫302050209020中石化

揚(yáng)子石化-1010201010201010204中石化

中科煉化我們保守估計(jì)：2025年國內(nèi)EVA粒子產(chǎn)能預(yù)計(jì)約209萬噸，可供應(yīng)582GW組件；-中石化

燕山石化-樂觀估計(jì)：2025年國內(nèi)EVA粒子產(chǎn)能預(yù)計(jì)約249萬噸，可供應(yīng)694GW組件。中石化

北京東方-44化工寧夏煤業(yè)古雷石化供需比預(yù)計(jì)約為：110%—131%。30303010資料：SMM，東方盛虹、榮盛石化、祥邦科技公司公告，浙商證券研究所17022025年全球光伏級(jí)POE粒子需求約89萬噸預(yù)計(jì)2030年P(guān)OE樹脂國產(chǎn)化率有望達(dá)到60%。光伏級(jí)的POE樹脂供應(yīng)集中于海外，主要廠商包括陶氏化學(xué)、LG化學(xué)、三井化學(xué)等。主要廠商大幅擴(kuò)產(chǎn)，2024年LG化學(xué)產(chǎn)能有望提升至38萬噸，三井化學(xué)有望提升至34.5萬噸。國內(nèi)萬華化學(xué)、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)、中國石化和榮盛石化等企業(yè)積極布局POE產(chǎn)能，目前主要處于中試階段，預(yù)計(jì)2024年或2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。國內(nèi)中試完成的主要POE廠商的規(guī)劃產(chǎn)能為85萬噸。我們預(yù)計(jì)，2025年全球POE粒子需求約89萬噸。表：2025年P(guān)OE粒子需求測算：約89萬噸表：國內(nèi)主要POE樹脂公司規(guī)劃產(chǎn)能為165萬噸POE13%9EVA52%36EPE35%24公司進(jìn)度規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）2025年膠膜占比（%）需要膠膜量（億平方米）克重（g）萬華化學(xué)東方盛虹衛(wèi)星化學(xué)中國石化中試完成中試完成中試完成中試完成4030105440390407需要粒子（萬噸）POE89EVA191榮盛石化聯(lián)泓新科擬投資擬投資4040資料：

SMM，祥邦科技公司公告，浙商證券研究所1802膠膜行業(yè)：資金優(yōu)勢、技術(shù)及認(rèn)證、規(guī)模效應(yīng)資金優(yōu)勢。光伏膠膜屬于資金密集型行業(yè)，占用大額營運(yùn)資金。行業(yè)上游為大型石油化工企業(yè)，賬期較短；下游為光伏組件廠，收款方式以承兌匯票為主，銷售回款周期長。同時(shí)為擴(kuò)張產(chǎn)能需進(jìn)行大量固定資產(chǎn)投資。技術(shù)及認(rèn)證壁壘。光伏膠膜的技術(shù)工藝及配方存在較高技術(shù)門檻，需要長期研發(fā)及技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)的積累。光伏組件產(chǎn)品通常采用認(rèn)證制度。新進(jìn)入組件廠的供應(yīng)商，需要經(jīng)過評(píng)審、驗(yàn)廠、產(chǎn)品測試、認(rèn)證、小批量試用、中批量采購直至批量供貨等環(huán)節(jié)，周期較長。規(guī)模效應(yīng)。光伏膠膜行業(yè)屬于大規(guī)模制造業(yè)，經(jīng)營規(guī)模在市場競爭、原材料采購、生產(chǎn)與運(yùn)營成本控制中具有重要作用。19資料：浙商證券研究所03趨勢：雙面雙玻、N型占比提升、SMBB/0BB2003技術(shù)迭代加快：雙面雙玻，N型占比提升雙面雙玻組件市場占比提升。光伏電池和組件技術(shù)迭代較快，電池發(fā)電效率不斷提升。雙面雙玻組件具有發(fā)電量更高、生命周期更長、耐候性、耐磨性、耐腐蝕性更強(qiáng)等優(yōu)勢，目前市場占比正在快速提升。相較于單玻組件，雙玻組件的背面發(fā)電增益在10~30%不等。根據(jù)CPIA相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)測，2022年雙面雙玻組件市場占比達(dá)到40.4%，到2030年有望超過60%。圖：雙玻組件：背面發(fā)電增益在10~30%不等圖：

2030

年雙玻組件市場份額將達(dá)到

60%21資料：CPIA，祥邦科技公司公告，浙商證券研究所03技術(shù)迭代加快：雙面雙玻，N型占比提升N型電池逐步取代P型電池。隨著P型電池效率接近“天花板”，光伏走向N型化時(shí)代。2023

年，規(guī)模化生產(chǎn)的

p

型單晶電池均采用

PERC技術(shù)，平均轉(zhuǎn)換效率約23.4%；TOPCon

電池片行業(yè)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到

25%。2023年新投產(chǎn)的量產(chǎn)產(chǎn)線以n型電池片產(chǎn)線為主，隨著n型電池片產(chǎn)能陸續(xù)釋放，PERC電池片市場份額下滑至73%，n型電池片占比約26.5%。圖：

2030

年

N型電池市場份額占比高表：

2023-2030

年n型電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率高于p型分類2023年

2024年

2025年

2026年

2028

年

2030年P(guān)型PERC

p型單晶電池

23.40%

23.60%

23.70%

23.80%

23.90%

24.00%TOPCon

單晶電池

25.00%

25.40%

25.70%

26.00%

26.30%

26.50%單晶n型單晶異質(zhì)結(jié)電池25.20%

25.80%

26.20%

26.40%

26.60%

26.80%資料：CPIA，浙商證券研究所22注：表中均只記正面效率；n型異質(zhì)結(jié)單晶電池統(tǒng)計(jì)規(guī)格為

182mm半片與

210mm半片。03技術(shù)迭代加快：SMBB、0BB光伏電池柵線起到匯集、導(dǎo)出光生載流子的作用，直接影響光電轉(zhuǎn)換效率，同時(shí)柵線遮擋電池，造成發(fā)電損失。柵線的主要材料銀漿價(jià)格昂貴，其成本約占光伏電池非硅成本的50%-60%，減小細(xì)柵寬度有利于降低遮光損失并減少正銀用量。光伏電池主柵及焊帶的變細(xì)將有利于光伏膠膜的克重降低。在光伏組件封裝時(shí)，光伏膠膜需覆蓋光伏電池片表面的主柵及焊帶：當(dāng)主柵和焊帶較粗、光伏膠膜較薄時(shí)，將導(dǎo)致覆蓋主柵及焊帶上的光伏膠膜過薄，影響封裝的可靠性。圖：

主柵數(shù)量增加、柵線變細(xì)有利于膠膜克重減少23資料：祥邦科技公司公告，浙商證券研究所04投資建議24福斯特：光伏膠膜龍頭，產(chǎn)品、成本優(yōu)勢突出04光伏高景氣拉動(dòng)膠膜需求，新增產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長。2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入128.58、188.78、

225.89億元，分別同比增長53.20%、46.82%、19.66%。在下游旺盛的光伏需求拉動(dòng)下，公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，

2023

年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

225.89

億元，同比增長

19.66%，歸母凈利潤

18.50億元，同比增長

17.21%，實(shí)現(xiàn)毛利率

14.64%，同比下降

0.98pct，實(shí)現(xiàn)凈利率8.19%，同比下降

0.18pct。上游材料成本波動(dòng)顯著，盈利能力小幅下降。2021-2023年，公司毛利率分別為25.06%、15.62%、14.64%，凈利率分別為17.09%、8.37%、8.19%，由于上游原材料價(jià)格上漲等因素影響，利潤水平小幅下降后再2022-2023年逐漸趨穩(wěn)，2024Q1公司毛利率、凈利率分別為16.25%、7.03%。膠膜業(yè)務(wù)為主要收入構(gòu)成。2023年，公司EVA膠膜、背板、感光干膜收入占比分別為90.7%、2%、0.5%，其中膠膜業(yè)務(wù)為公司最主要的收入。圖：2019-2023年公司主要收入構(gòu)成圖：2019-2023年公司營業(yè)收入圖：2019-2023年公司銷售凈利率25資料：Wind，浙商證券研究所海優(yōu)新材：膠膜領(lǐng)先企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，盈利能力階段性承壓04需求旺盛疊加產(chǎn)能釋放，公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.05、53.07、48.72億元，分別同比+109.66%、+70.9%、-8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52、0.50、-2.29億元，分別同比+12.97%、-80.14%、-556%，光伏需求拉動(dòng)疊加公司產(chǎn)能釋放，由于EVA粒子價(jià)格波動(dòng)顯著，資產(chǎn)減值給公司利潤端帶來一定影響。粒子波動(dòng)影響公司利潤水平，盈利能力階段性承壓。2021-2023年，公司毛利率分別為15.11%、7.87%、3.35%，凈利率分別為8.12%、0.94%、-4.69%，由于上游原材料價(jià)格上漲等因素影響，利潤水平受到一定影響。膠膜業(yè)務(wù)為主要收入構(gòu)成。2023年公司膠膜業(yè)務(wù)收入占比為98.53%，為公司最主要的收入。圖：2019-2023年公司營業(yè)收入圖：2019-2023公司主要收入構(gòu)成圖：2019-2023年公司銷售凈利率26資料：Wind，浙商證券研究所賽伍技術(shù)：平臺(tái)型產(chǎn)品公司，技術(shù)研發(fā)實(shí)力突出04深耕產(chǎn)品研發(fā)，打造平臺(tái)型公司。2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.17、41.15、41.66億元，分別同比+38.25%、+36.39%、1.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.70、1.71、1.04億元，分別同比-12.36%、+0.68%、-3