通信行業(yè)2024年4月投資策略：關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力與低空經(jīng)濟(jì)重視運(yùn)營(yíng)商

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年04月01日超配通信行業(yè)2024年4月投資策略關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力與低空經(jīng)濟(jì)，重視運(yùn)營(yíng)商超配薄膜鈮酸鋰技術(shù)逐步成熟，配套速率升級(jí)。（2）硅光應(yīng)用：旭創(chuàng)、光迅等廠商展示了硅光1.6T光模塊，博通演示了200G硅光子CW激光器；此外，66%/68%/41%。折舊與攤銷占收比持續(xù)下行，費(fèi)用端合理管控，移動(dòng)/電信/收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，電信指引凈利潤(rùn)增速高于收入增速，聯(lián)通指引據(jù)通信網(wǎng)屬于低空智能網(wǎng)聯(lián)重要環(huán)節(jié)。（1）飛行感知網(wǎng)負(fù)責(zé)為無(wú)人機(jī)、有國(guó)產(chǎn)廠商未來(lái)發(fā)展空間較大。（2）數(shù)據(jù)通信網(wǎng)負(fù)責(zé)飛行器各類數(shù)據(jù)交互，（1）短期視角，全球AI行業(yè)不斷變革發(fā)展，我國(guó)高度重視算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府政策頻出，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定，持續(xù)關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施：光器件光模塊（中際旭創(chuàng)、天孚通信等），通信設(shè)備（中興通訊、紫光股份等），液冷（英維克、申菱環(huán)境等）。近期低空經(jīng)濟(jì)政策頻出，低空網(wǎng)絡(luò)覆蓋至關(guān)重要，建議關(guān)注北斗導(dǎo)航相關(guān)供應(yīng)商（華測(cè)導(dǎo)航等）。（2）中長(zhǎng)期視角，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信規(guī)劃2024年起3年內(nèi)將分紅比例提升至75%以上，高股息價(jià)值凸顯，建議關(guān)注三大運(yùn)營(yíng)商。4月推薦組合：中國(guó)移動(dòng)、天孚通信、英維克、華測(cè)導(dǎo)航、菲菱科思。行業(yè)研究·行業(yè)月報(bào)通信超配·維持評(píng)級(jí)證券分析師：馬成achenglong@S0980518100002聯(lián)系人：錢(qián)嘉ianjialong@證券分析師：袁文uanwenchong@S0980523110003資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《通信重大事件點(diǎn)評(píng)-華為發(fā)布通信大模型，AI賦能無(wú)線通信產(chǎn)業(yè)》——2024-02-29《通信行業(yè)周報(bào)2024年第6期-英偉達(dá)引領(lǐng)AI加速，硅光和液冷值得關(guān)注》——2024-02-25《通信行業(yè)周報(bào)2024年第5期-AI大模型持續(xù)發(fā)展，高速光模塊需求旺盛》——2024-02-18《通信行業(yè)周報(bào)2024年第4期-科技巨頭加大AI投資，垣信衛(wèi)星完成A輪融資》——2024-02-05《通信行業(yè)2024年2月投資策略-布局高股息，掘金成長(zhǎng)股》——2024-02-02重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值 EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)（元億元）2024E2025E2024E2025E600941中國(guó)移動(dòng)買(mǎi)入105.76226296.697.1715.814.7300394天孚通信買(mǎi)入151.275972.944.0451.431.8002837英維克增持30.021710.921.2332.624.4資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)（截至2024年3月31日）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 53月通信板塊上漲1.74%，跑贏大盤(pán) 53月通信板塊估值上修 53月通信板塊重點(diǎn)推薦組合表現(xiàn) 74月通信板塊重點(diǎn)推薦組合 8 9Blackwell平臺(tái)成為工業(yè)革命新引擎 9GB200重磅亮相，算力、Switch、銅連接、液冷等均有突破 10發(fā)布人形機(jī)器人模型ProjectGR00T 15 17多家企業(yè)展出800G/1.6T光模塊解決方案 17硅光技術(shù)不斷迭代升級(jí) 18薄膜鈮酸鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展日漸成熟 19交換機(jī)技術(shù)正在與CPO、LPO、OCS技術(shù)融合 19 20收入端：四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，全年表現(xiàn)穩(wěn)健 20成本費(fèi)用：折舊攤銷占收比持續(xù)下行，費(fèi)用管控總體良好 21分紅比例穩(wěn)步提升，持續(xù)關(guān)注股東回報(bào) 235G-A基站賦能低空飛行器網(wǎng)絡(luò)覆蓋 23政策有力扶持低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)用場(chǎng)景加速落地 24北斗導(dǎo)航模塊受益飛行感知網(wǎng)建設(shè) 24無(wú)線通信設(shè)備受益數(shù)據(jù)通信網(wǎng)建設(shè) 26運(yùn)營(yíng)商已布局5G-A技術(shù)賦能低空經(jīng)濟(jì)通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)展 27政府與運(yùn)營(yíng)商加大國(guó)產(chǎn)算力投入規(guī)劃 28各地方政府頻頻出臺(tái)算力規(guī)劃 28運(yùn)營(yíng)商加強(qiáng)算力領(lǐng)域投資 28投資建議：關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力與低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，重視運(yùn)營(yíng)商分紅率提升 29 30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：通信行業(yè)指數(shù)3月走勢(shì)（截至2024年3月31日） 5圖2：申萬(wàn)各一級(jí)行業(yè)3月漲跌幅（截至2024年3月31日） 5圖3：通信行業(yè)近10年P(guān)E（TTM，整體法）估值情況 5圖4：通信行業(yè)近10年P(guān)B（MRQ，整體法）估值情況 5圖5：通信行業(yè)（國(guó)信通信股票池）近10年P(guān)E/PB 6圖6：通信行業(yè)（國(guó)信通信股票池）近1年P(guān)E/PB 6圖7：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率（TTM,整體法）對(duì)比 6圖8：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市凈率（整體法，MRQ）對(duì)比 6圖9：通信行業(yè)各細(xì)分板塊分類 7圖10：通信板塊細(xì)分領(lǐng)域3月漲跌幅 7圖11：通信行業(yè)3月漲跌幅前后十名 7圖12：英偉達(dá)在過(guò)去8年將AI計(jì)算能力提升1000倍 9圖13：Blackwell芯片規(guī)格，各種格式數(shù)據(jù)大幅提升 9圖14：Blackwell芯片對(duì)比Hopper芯片 9圖15：Blackwell的6個(gè)特性 9圖16：GB200NVL72招標(biāo) 10圖17：GB200NVL72（36GraceCPUs+72BlackwellGPUs） 10圖18：GB200NVL72中每computenode配置2個(gè)GB200芯片（4個(gè)BlackwellGPUs） 10圖19：GB200芯片由2個(gè)BlackwellGPUs和一個(gè)GraceCPU組成 10圖20：BlackwellGPU芯片 11圖21：BlackwellGPU由2個(gè)Blackwell裸片組成 11圖22：GB200NVL72與HGXH100推理性能對(duì)比（FP4格式、萬(wàn)億參數(shù)） 11圖23：GB200NVL72與HGXH100訓(xùn)練性能對(duì)比 11圖24：英偉達(dá)NVLinkSpec 12圖25：?jiǎn)螜C(jī)架配置18個(gè)NVLinkSwitch 12圖26：NVLinkSwitch（配置2個(gè)/計(jì)算卡） 12圖27：QuantumInfiniBandSwitch 13圖28：GB200NVL72組成SuperPOD，IB或以太網(wǎng)交換機(jī) 13圖29：32000GPUs集群 13圖30：英偉達(dá)GB200的背板連接 14圖31：GB200NVL72液冷方案 14圖32：英偉達(dá)X800系列交換機(jī) 14圖33：ProjectGR00T人形機(jī)器人 15圖34：Isaac機(jī)器人平臺(tái)模擬仿真 15圖35：WayveAIdrive 15圖36：BYD于英偉達(dá)合作 15圖37：英偉達(dá)Omniversecloud 16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：光迅科技1.6TOSFP-SDDR8SIP 17圖39：化工正源1.6T模塊產(chǎn)品 17圖40：OCI聯(lián)合封裝的英特爾概念CPU示意圖 18圖41：Intel雙向完全集成的的光學(xué)計(jì)算互聯(lián)芯片組 18圖42：光模塊材料技術(shù)對(duì)比 19圖43：OCoherent數(shù)據(jù)中心光交叉連接（DLX?) 19圖44：字節(jié)跳動(dòng)51.2T自研交換機(jī) 19圖45：2019-2023三大運(yùn)營(yíng)商收入情況（億元） 20圖46：2019-2023三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)情況（億元） 20圖47：2018-2023年三大運(yùn)營(yíng)商折舊與攤銷情況（億元） 21圖48：2018-2023年三大運(yùn)營(yíng)商折舊與攤銷占收比 21圖49：三大運(yùn)營(yíng)商ROE（攤?。┣闆r 22圖50：電信聯(lián)合15家企業(yè)發(fā)布“北斗+5G高可信時(shí)空體系” 25圖51：未來(lái)應(yīng)用北斗+低軌通導(dǎo)一體化位置服務(wù)網(wǎng)絡(luò)組成 25圖52：低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)TOP20 25圖53：通感一體化應(yīng)用場(chǎng)景 26圖54：南京市民用無(wú)人駕駛航空試驗(yàn)區(qū)5G-A通感基站現(xiàn)場(chǎng)安裝實(shí)景 27表1：國(guó)信通信3月組合收益情況（截至2024年3月31日） 8表2：國(guó)信通信2024年4月推薦組合 8表3：三大運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)發(fā)展情況（億元，%） 21表4：2023年三大運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)表拆分（億元，%） 22表5：三大運(yùn)營(yíng)商分紅及股息率情況（含預(yù)測(cè)，截至3月28日） 23表6：2021年以來(lái)我國(guó)發(fā)布的與低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)的重要政策文件 24表7：今年各地方政府算力規(guī)劃一覽 28表8：三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支明細(xì)情況（億元） 29表9：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值 30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告3月行情回顧：板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大市3月通信板塊上漲1.74%，跑贏大盤(pán)截至2024年3月31日，3月滬深300指數(shù)全月下跌0.01%，通信（申萬(wàn)）指數(shù)全月上漲1.74%，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大市，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第16名。3月通信板塊估值上修按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，以申萬(wàn)通信為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，近10年行業(yè)PE（TTM，整體法，剔除負(fù)值）最低達(dá)到過(guò)13.95倍，最高達(dá)到過(guò)90.18倍，中位數(shù)37.8倍，3月底PE估值為19.8倍，高于近十年10分位數(shù)水平。以我們構(gòu)建的通信股票池（176家公司，不包含三大運(yùn)營(yíng)商）為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，近10年，通信行業(yè)PE（TTM，整體法，剔除負(fù)值）最低達(dá)到過(guò)25.2倍，最高達(dá)到過(guò)103.0倍，中位數(shù)43.6倍，3月底PE估值為33.5倍，處于近十年10分位數(shù)水請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告平。通信行業(yè)PB（MRQ）最低達(dá)到過(guò)2.3倍，最高達(dá)到10.0倍，中位數(shù)3.9倍，3月底估值為3.0倍，低于歷史10分位數(shù)水平。按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，申萬(wàn)通信行業(yè)的市盈率為20.0倍，市凈率為1.8倍，分別位居31個(gè)行業(yè)分類中的16名和17名。若剔除中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三個(gè)對(duì)指標(biāo)影響較大的標(biāo)的，通信行業(yè)市盈率為31.6倍，市凈率為3.0倍，處于全行業(yè)偏上水平。在我們構(gòu)建的通信股票池里有176家公司（不包含三大運(yùn)營(yíng)商），3月份平均漲幅5.7%。3月份通信行業(yè)中，細(xì)分板塊較多上漲，其中5G、北斗、IDC、專網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、光器件光模塊、光纖光纜、運(yùn)營(yíng)商分別漲12%、10%、10%、6%、5%、4%、3%、2%、2%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，2024年3月份上漲的個(gè)股包括：普天科技（58.1%）、奧飛數(shù)據(jù)（44.8%）、兆龍互連（39.4%）、星網(wǎng)宇達(dá)（31.2%）、司南導(dǎo)航（29.1%）、金信諾（26.8%）等。3月通信板塊重點(diǎn)推薦組合表現(xiàn)2024年3月份的重點(diǎn)推薦組合為：中國(guó)移動(dòng)、中際旭創(chuàng)、英維克、華測(cè)導(dǎo)航、三旺通信、菲菱科思。組合收益率跑贏滬深300指數(shù)，跑贏通信（申萬(wàn)）指數(shù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告年月月度組合月度收益率組合收益率滬深300指數(shù)收益率通信板塊指數(shù)收益率2024年3月中國(guó)移動(dòng)3.7%中際旭創(chuàng)0.9%英維克華測(cè)導(dǎo)航16.1%9.2%6.22%-0.01%1.74%三旺通信13.1%菲菱科思-5.7%4月通信板塊重點(diǎn)推薦組合2024年4月份的重點(diǎn)推薦組合為：中國(guó)移動(dòng)、天孚通信、英維克、華測(cè)導(dǎo)航、菲菱科思。上市公司名稱核心推薦邏輯中國(guó)移動(dòng)國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商龍頭，具備穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅屬性，估值具備上行空間天孚通信業(yè)界領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商和先進(jìn)光學(xué)封裝制造服務(wù)商英維克國(guó)內(nèi)液冷溫控領(lǐng)先企業(yè)，儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心和電子散熱前景廣闊華測(cè)導(dǎo)航國(guó)內(nèi)北斗應(yīng)用龍頭，海外業(yè)務(wù)加速發(fā)展菲菱科思國(guó)內(nèi)交換機(jī)ODM/OEM核心供應(yīng)商，下游大客戶需求發(fā)展快速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告英偉達(dá)2024年GTC發(fā)布新架構(gòu)、新產(chǎn)品NVIDIAGTC2024在美國(guó)加利福尼亞州圣何塞會(huì)議中心成功啟幕。本屆大會(huì)以“卓越的頭腦，突破性發(fā)現(xiàn)”為主題，英偉達(dá)推出了全新Blackwell架構(gòu)芯片平臺(tái)，同時(shí)還展示了公司在加速計(jì)算、軟件服務(wù)、醫(yī)療、汽車(chē)以及機(jī)器人等領(lǐng)域的最新進(jìn)展。Blackwell平臺(tái)成為工業(yè)革命新引擎Blackwell擁有六項(xiàng)革命性的技術(shù)，可以支持多達(dá)10萬(wàn)億參數(shù)的模型進(jìn)行AI訓(xùn)練和實(shí)時(shí)LLM推理：>全球最強(qiáng)大的芯片：Blackwell架構(gòu)GPU由2080億個(gè)晶體管組成，采用量身定制的臺(tái)積電4納米工藝制造，兩個(gè)reticle極限GPU裸片將10TB/秒的芯片到芯片鏈路連接成單個(gè)統(tǒng)一的GPU。>第二代Transformer引擎：結(jié)合了BlackwellTensorCore技術(shù)和TensorRT-LLM和NeMoMegatron框架中的英偉達(dá)先進(jìn)動(dòng)態(tài)范圍管理算法，Blackwell通過(guò)新的4位浮點(diǎn)AI支持雙倍的計(jì)算和模型大小推理能力。>第五代NVLink：為提高數(shù)萬(wàn)億參數(shù)和混合專家AI模型的性能，最新一代英偉達(dá)NVLink為每個(gè)GPU提供了突破性的1.8TB/s雙向吞吐量，確保最復(fù)雜LLM之間多達(dá)576個(gè)GPU之間的無(wú)縫高速通信。>RAS引擎：Blackwell架構(gòu)增加芯片級(jí)功能，利用基于AI的預(yù)防性維護(hù)進(jìn)行診斷和預(yù)測(cè)可靠性問(wèn)題。這可以最大限度地延長(zhǎng)系統(tǒng)正常運(yùn)行時(shí)間，并提高大部署規(guī)模AI的彈性，使其能連續(xù)運(yùn)行數(shù)周甚至數(shù)月，并降低運(yùn)營(yíng)成本。>安全人工智能：機(jī)密計(jì)算功能可在不影響性能的情況下保護(hù)AI模型和客戶數(shù)據(jù)，并支持新的本機(jī)接口加密協(xié)議，這對(duì)于醫(yī)療保健和金融服務(wù)等隱私敏感行業(yè)至關(guān)重要。>解壓縮引擎：專用解壓縮引擎支持最新格式，加快數(shù)據(jù)庫(kù)查詢，提供數(shù)據(jù)分析和數(shù)據(jù)科學(xué)的最高性能。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告GB200重磅亮相，算力、Switch、銅連接、液冷等均有突破GB200架構(gòu)支持36和72個(gè)GPU。每個(gè)機(jī)架托管18個(gè)基于MGX參考設(shè)計(jì)和NVLinkSwitchSystem的計(jì)算節(jié)點(diǎn)。>GB200NVL36配置在一個(gè)機(jī)架中配置36GPU和18個(gè)單GB200計(jì)算節(jié)點(diǎn)。>GB200NVL72配置在一個(gè)機(jī)架中配置72GPU和18個(gè)雙GB200計(jì)算節(jié)點(diǎn)，或者在兩個(gè)機(jī)架中配置72GPU和18個(gè)單GB200計(jì)算節(jié)點(diǎn)（Computenode）。>一個(gè)計(jì)算節(jié)點(diǎn)（Computenode）包含2個(gè)GB200，也就是2個(gè)GraceCPU、4個(gè)GPU，支持1.7TBFastMemory。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告>BlackwellB200的AI性能可達(dá)20PFLOPS，H100為4PFLOPS。BlackwellB200基于臺(tái)積電的4nm工藝打造，采用了將兩個(gè)die連接成一個(gè)GPU的雙芯設(shè)計(jì)，每個(gè)GPU芯片上擁有2080億個(gè)晶體管。>GB200芯片對(duì)比GH200芯片性能：在訓(xùn)練方面，之前90天內(nèi)訓(xùn)練一個(gè)1.8萬(wàn)億參數(shù)規(guī)模的模型需要8000個(gè)Hopper架構(gòu)的GPU，功率為15兆瓦。現(xiàn)在同樣時(shí)間內(nèi)用2000個(gè)Blackwell架構(gòu)的GPU就可以做到，且功率僅為4兆瓦。在推理方面，基于Blackwell架構(gòu)的芯片的推理能力大約是此前Hopper架構(gòu)芯片的30倍。將一個(gè)GraceCPU和兩個(gè)B200GPU組合在一起，就是超級(jí)芯片GB200，與H00芯片相比，GB200可以為大模型的推理負(fù)載提供30倍的性能提升，并將成本和能耗降低25倍。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告>每個(gè)GPU上依然有18個(gè)第五代NVLink，單Link雙向帶寬從H100的第4代NVLink的50GB/s升級(jí)到100GB/s。所以B100和B200的GPU-to-GPU帶寬上限為1.8TB/s，該速率帶寬是PCIeGen5的14倍。>一個(gè)NVL72包含9個(gè)NVLinkSwitchs，總帶寬129.6TB/s。第4代NVLinkSwitchTray包含2個(gè)NVSwitch芯片，144個(gè)NVLinkPort，單Port的帶寬為100GB/s，支持的帶寬能力為14.4TB/s。一個(gè)NVL72內(nèi)的9個(gè)NVLinkSwitchs包含18個(gè)NVSwitch芯片，1296個(gè)NVLinkPort，可以完全連接72個(gè)GPUs（每個(gè)GPUs包含18個(gè)NVLinkports），支持帶寬能力129.6TB/s。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告>機(jī)架的頂部有一臺(tái)QuantumInfiniband-800交換機(jī)，配合第五代NVLink技術(shù)，用8個(gè)這樣的機(jī)架就組成了包含576塊B200顯卡芯片的SuperPODAI算力集群。這樣一個(gè)SuperPOD就可提供11.5Exaflops（8x1440PetaFlops）>32000GPUs組成的超大數(shù)據(jù)中心可以提供645exaFLOPS算力，13PB的FastMemory，58PB/s的聚合帶寬。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告GB200互聯(lián)使用銅連接（coppercabling），并搭載液冷系統(tǒng)。英偉達(dá)GB200機(jī)架具有2英里長(zhǎng)的NVLink布線，共5,000根電纜，節(jié)省了20KW功耗（如果使用光模塊和retimer情況），以及6倍成本。同時(shí)其液冷方案中冷卻液輸入/輸出水溫分別為25℃/45℃”。Quantum-X800InfiniBand網(wǎng)絡(luò)和NVIDIASpectrum?-X800以太網(wǎng)絡(luò)是全球首批高達(dá)800Gb/s端到端吞吐量的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。Spectrum-X800平臺(tái)為AI云和企業(yè)級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施帶來(lái)優(yōu)化的網(wǎng)絡(luò)性能。借助800Gb/s的SpectrumSN5600交換機(jī)和NVIDIABlueField-3SuperNIC，Spectrum-X800平臺(tái)為多租戶生成式AI云和大型企業(yè)級(jí)用戶提供各種至關(guān)重要的先進(jìn)功能。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告發(fā)布人形機(jī)器人模型ProjectGR00TNVIDIA正式發(fā)布人形機(jī)器人通用基礎(chǔ)模型ProjectGR00T、OmniverseCloudAPI、同時(shí)宣布全球眾多知名汽車(chē)品牌已使用NVIDIADRIVEThor集中式車(chē)載計(jì)算平臺(tái)。>ProjectGR00T是一種多模態(tài)人形機(jī)器人通用基礎(chǔ)模型，作為機(jī)器人的大腦，讓機(jī)器人學(xué)習(xí)技能從而執(zhí)行各種指令，與現(xiàn)實(shí)世界展開(kāi)交互，比如使用榨汁機(jī)、敲擊架子鼓。>GR00T使用做了重大更新的Isaac工具可以為任何環(huán)境中的機(jī)器人創(chuàng)建新的基礎(chǔ)模型。NVIDIA還發(fā)布了IsaacManipulator和IsaacPerceptor等一系列機(jī)器人預(yù)訓(xùn)練模型、庫(kù)和參考硬件。IsaacManipulator為機(jī)械臂提供了卓越的靈活性和模塊化AI功能，并提供了一系列強(qiáng)大的基礎(chǔ)模型和GPU加速庫(kù)。IsaacPerceptor提供了多攝像頭和3D環(huán)繞視覺(jué)功能>NVIDIADRIVE進(jìn)一步助力自動(dòng)駕駛。NVIDIA宣布NVIDIADRIVEThor集中式車(chē)載計(jì)算平臺(tái)，已經(jīng)被比亞迪、昊鉑、小鵬、Plus、Nuro、Waabi和文遠(yuǎn)知行等品牌采用。性能高達(dá)1000TFLOPS的DRIVEThor是專為汽車(chē)行業(yè)的生成式AI應(yīng)用而打造的車(chē)載計(jì)算平臺(tái)。DRIVEThor不僅可以提供豐富的座艙功能、安全可靠的高度自動(dòng)化駕駛和無(wú)人駕駛功能，還能將所有功能整合至同一個(gè)集中式平臺(tái)上。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告>英偉達(dá)宣布將以API形式提供Omniverse?Cloud，并發(fā)布了五款全新OmniverseCloudAPI，既可以單獨(dú)使用，也可以組合使用。借助五個(gè)全新OmniverseCloud應(yīng)用編程接口（API開(kāi)發(fā)者能夠輕松地將Omniverse的核心技術(shù)直接集成到現(xiàn)有的數(shù)字孿生設(shè)計(jì)與自動(dòng)化軟件應(yīng)用中，或是集成到用于測(cè)試和驗(yàn)證機(jī)器人或自動(dòng)駕駛汽車(chē)等自主機(jī)器的仿真工作流中。a.USDRender：生成OpenUSD數(shù)據(jù)的全光線追蹤RTX渲染；b.USDWrite：用戶可以修改OpenUSD數(shù)據(jù)并與之交互；Uc.SDQuery：支持場(chǎng)景查詢和交互式場(chǎng)景；d.USDNotify：追蹤USD變化并提供更新信息；e.OmniverseChannel：連接用戶、工具和世界，實(shí)現(xiàn)跨場(chǎng)景協(xié)作。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告OFC大會(huì)多廠商發(fā)布1.6T光模，硅光應(yīng)用有望加速美國(guó)時(shí)間3月26日，第49屆全球光通信大會(huì)(OFC)在美國(guó)加州圣地亞哥會(huì)展中心開(kāi)幕，展會(huì)為期3天。超180家中國(guó)企業(yè)攜多款新品及測(cè)試解決方案重磅亮相，1.6T光模塊&200G光芯片、LPO、硅光&CPO、薄膜鈮酸鋰等光通信技術(shù)亮相升級(jí)。多家企業(yè)展出800G/1.6T光模塊解決方案>Coherent在展會(huì)上展示了800GZR/OpenZR+QSFP-DD-DCO收發(fā)器、200G每通道（VCSEL）的1.6T多模光模塊。公司CEO表示：2023年，已有近1000萬(wàn)只這樣的VCSEL作為400GSR4和800GSR8光模塊的核心進(jìn)行了發(fā)貨。到2024年，這一數(shù)字將增加超過(guò)3倍，并且100GVCSEL將在本十年的剩余時(shí)間繼續(xù)出貨。一旦條件具備，200GVCSEL將在接下來(lái)十年為行業(yè)服務(wù)。>中際旭創(chuàng)演示了800G和1.6Tbps硅光模塊解決方案。其1.6T-LPO-DR8OSFP模塊，產(chǎn)品采用自研硅光芯片和線性Driver/TIA，可實(shí)現(xiàn)低功耗和低延遲；硅光800G-ZROSFP相干模塊，產(chǎn)品搭載自研硅光芯片的相干引擎；現(xiàn)場(chǎng)演示PCIeGen.68x64GbpsLPOOSFP。>新易盛展示業(yè)界首款基于單通道200G工作速率的線性驅(qū)動(dòng)可插拔光學(xué)器件(LPO)，其800GOSFPDR4LPO模塊采用硅光子集成芯片（PIC該P(yáng)IC采用4通道200Gb/s實(shí)現(xiàn)并行傳輸。此外，新公司已經(jīng)推出了面向單模應(yīng)用的第二代基于100G/lane技術(shù)的800G和400GLPO產(chǎn)品。這些產(chǎn)品采用OSFP、QSFP-DD和QSFP112封裝形式。>光迅科技發(fā)布并演示1.6T硅光方案光模塊。硅光方案可兼容成熟CMOS工藝、集成度高、封裝工藝簡(jiǎn)化、易于大批量規(guī)模生產(chǎn)，速率可支持至單波200G。并聯(lián)合思科成功推出1.6TOSFP-XD硅光模塊。>華工正源業(yè)界首發(fā)800GZR/ZR+Pro方案光模塊，并推出單波200G的1.6T各類模塊產(chǎn)品。華工正源800GZR/ZR+Pro光模塊傳輸距離120km、光功率+4dBm，是QSFP-DD小型化光模塊，主要用于數(shù)據(jù)中心互連遠(yuǎn)程傳輸。1.6T模塊產(chǎn)品采用自研單波200G硅光芯片，并兼容薄膜鈮酸鋰調(diào)制器，擁有8個(gè)并行發(fā)送與接收通道，每通道運(yùn)行波長(zhǎng)為1310nm，運(yùn)行速率為212.5Gbps，適用于1.6T以太網(wǎng)與InfiniBand系統(tǒng)的2x800G應(yīng)用。>天孚通信展示應(yīng)用于800G/1.6T的光引擎系列組件產(chǎn)品如FAU、MT-FA、OpticalLens、MuxTOSA、POSA等。>銳捷網(wǎng)絡(luò)全新發(fā)布800GLPO光模塊。發(fā)布并展示了基于LPO（Linear-drivePluggableOptics，線性驅(qū)動(dòng)可插撥光模塊）技術(shù)的800G-OSFP-DR8-LD和400G-QSFP112-DR4-LD高速光模塊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告硅光技術(shù)不斷迭代升級(jí)>博通宣布量產(chǎn)每通道200Gbps(200G/lane)電吸收調(diào)制激光器(EML)，演示業(yè)界首個(gè)每通道200Gbps垂直腔面發(fā)射激光器(VCSEL)、演示用于200G硅光子(SiPh)調(diào)制的高效高線性連續(xù)波(CW)激光器、用于AI/ML系統(tǒng)的每通道100G高速光器件出貨量超過(guò)2000萬(wàn)通道。>Marvell展示業(yè)界首款3D硅光子(SiPho)引擎，具有32通道200G電氣和光學(xué)接口，能夠以多太比特速度連接下一代AI集群和云數(shù)據(jù)中心。與具有100Gbps電接口和光接口的同類設(shè)備相比，200Gbps設(shè)備可提供2倍的帶寬、2倍的輸入/輸出(I/O)帶寬密度，并且每比特功耗降低30%。>Intel展示了與通過(guò)光纖運(yùn)行實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)的概念英特爾CPU共同封裝OCI小芯片。OCI芯片的核心是一個(gè)硅光子集成回路（PIC），它包含了集成激光器、光放大器、具有RF硅通孔（TSV）的電學(xué)IC和用于聯(lián)合封裝的可任意拆卸/可重復(fù)使用的光電連接鏈路。首個(gè)OCI實(shí)現(xiàn)方案是兼容PCIeGen5的4Tbps雙向小芯片，支持64個(gè)通道，每個(gè)方向32Gbps數(shù)據(jù)超過(guò)10米，實(shí)現(xiàn)為8對(duì)光纖，每對(duì)光纖承載8個(gè)DWDM波長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告薄膜鈮酸鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展日漸成熟光庫(kù)科技與HyperLight聯(lián)合主辦“薄膜鈮酸鋰技術(shù)與應(yīng)用”論壇，探討了薄膜鈮酸鋰領(lǐng)域的最新進(jìn)展與挑戰(zhàn)。相較于磷化銦、硅光和傳統(tǒng)的鈮酸鋰等材料，薄膜鈮酸鋰憑借其超快的調(diào)制速度和高集成度，展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)。薄膜鈮酸鋰具備超高帶寬、低功耗、低損耗、小尺寸，以及可實(shí)現(xiàn)晶圓級(jí)大批量生產(chǎn)等突出特點(diǎn)，這使它成為光電調(diào)制器的理想材料。薄膜鈮酸鋰在遠(yuǎn)距離傳輸、城域網(wǎng)和DCI網(wǎng)絡(luò)相干應(yīng)用，以及數(shù)據(jù)中心和人工智能集群的PAM-4應(yīng)用中展現(xiàn)出巨大的潛力。交換機(jī)技術(shù)正在與CPO、LPO、OCS技術(shù)融合>博通已向其客戶交付了業(yè)界首款51.2太比特/秒（Tbps）共封裝光纖（CPO）以太網(wǎng)交換機(jī)Bailly。該產(chǎn)品集成了八個(gè)基于硅光子學(xué)的6.4Tbps光學(xué)引擎和Broadcom的StrataXGS?Tomahawk?5交換機(jī)芯片。與可插拔收發(fā)器解決方案相比，Bailly使光互連能夠降低70%的功耗，并將硅面積效率提高8倍。>Coherent發(fā)布了300x300端口的數(shù)據(jù)中心光交叉連接（DLX?),即OCS交換機(jī)。在OCS中，數(shù)據(jù)信號(hào)在通過(guò)交換機(jī)時(shí)保持在光域內(nèi)；消除OEO轉(zhuǎn)換可以帶來(lái)顯著的成本和功耗節(jié)省。此外，與傳統(tǒng)交換機(jī)不同，當(dāng)AI集群在后續(xù)世代配備更高速率的連接時(shí)，OCS無(wú)需升級(jí)。>字節(jié)跳動(dòng)在現(xiàn)場(chǎng)展示全端口支持LPO的51.2T800G自研交換機(jī)。開(kāi)發(fā)的51.2T自研交換機(jī)使用自創(chuàng)的大尺寸芯片布線空間復(fù)用方案，高速系統(tǒng)僅使用一塊PCB,w/oRetimer/Cable系統(tǒng)架構(gòu)。銳捷網(wǎng)絡(luò)、字節(jié)跳動(dòng)、是德科技共同進(jìn)行了基于51.2Tbps交換機(jī)滿配800GLPO光模塊的蛇形打流測(cè)試，現(xiàn)場(chǎng)眼見(jiàn)為實(shí)地展示了800GLPO的端口時(shí)延、丟包率、誤碼率，以及系統(tǒng)整體穩(wěn)定性和可靠性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告運(yùn)營(yíng)商2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，分紅率有望持續(xù)提升收入端：四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彛瓯憩F(xiàn)穩(wěn)健2023年三大運(yùn)營(yíng)商總體增長(zhǎng)穩(wěn)健。據(jù)公司公告，2023年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10093億元（同比+7.7%）、5078億元（同比+6.9%）和3726億元（同比5.0%延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。利潤(rùn)端，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1318億元（同比+5.0%）、304億元（同比+10.3%）和82億元（同比+12.0%）。分業(yè)務(wù)看，三大運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)：中國(guó)移動(dòng)：公司實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入2538億元（同比+22.2%），占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入1921億元（同比+14.2%），政企客戶達(dá)2837萬(wàn)家。其中，移動(dòng)云實(shí)現(xiàn)收入833億元（同比+65.6%指引2024年延續(xù)30%以上增速；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告中國(guó)電信：2023年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入達(dá)到1389億元，同比增長(zhǎng)17.9%。天翼云實(shí)現(xiàn)收入972億元，同比增長(zhǎng)67.9%。天翼云正加速向智能云轉(zhuǎn)型，2023年智算新增8.1EFLOPS算力，達(dá)到11.0EFLOPS，在京滬蘇貴寧和內(nèi)蒙等節(jié)點(diǎn)已具備千卡以上訓(xùn)練資源；中國(guó)聯(lián)通：2023年算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入752億元，包含聯(lián)通云、數(shù)據(jù)中心、數(shù)科集成、數(shù)據(jù)服務(wù)、數(shù)智應(yīng)用及網(wǎng)信安全六大板塊，收入規(guī)模約占兩類主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入的四分之一。其中，聯(lián)通云實(shí)現(xiàn)收入510億元，同比增長(zhǎng)41.6%；數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入53億元，同比增長(zhǎng)32%，連續(xù)5年行業(yè)份額超過(guò)50%；數(shù)智應(yīng)用實(shí)現(xiàn)收入56億元（同比+17.5%），5G專網(wǎng)服務(wù)客戶數(shù)達(dá)到8563家；網(wǎng)信安全實(shí)現(xiàn)收入17億元（同比+120%）。20192020202120222023中國(guó)移動(dòng)政企業(yè)務(wù)（億元）8971129137116821921YoY(%)26%21%23%14%占服務(wù)收入比重（%）13%16%18%21%22%DICT2614356234821070移動(dòng)云2092242503833中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（億元）76584098411781388.9YoY(%)10%17%20%18%占服務(wù)收入比重（%）21%22%24%27%30%天翼云71112279579972254280316333-中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（億元-舊口徑）329427548705-算網(wǎng)數(shù)智（億元-新口徑）752YoY(%)30%28%29%-占服務(wù)收入比重（%）12%15%18%22%22%聯(lián)通云2438163361510數(shù)據(jù)服務(wù)（原大數(shù)據(jù)）264053數(shù)智應(yīng)用56網(wǎng)信安全物聯(lián)網(wǎng)30426086-成本費(fèi)用：折舊攤銷占收比持續(xù)下行，費(fèi)用管控總體良好折舊攤銷比持續(xù)下行，移動(dòng)更改5G設(shè)備折舊政策。2023年，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通折舊與攤銷占收比分別為20%/19%/21%（基于中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則占收比呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。中國(guó)移動(dòng)調(diào)整5G設(shè)備折舊政策，從2024年1月1日起，將5G無(wú)線及相關(guān)傳輸設(shè)備的折舊年限由7年調(diào)整為10年，預(yù)計(jì)減少2024年折舊與攤銷金額約180億元。圖47：2018-2023年三大運(yùn)營(yíng)商折舊與攤銷請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告項(xiàng)目絕對(duì)值中國(guó)移動(dòng)收入占比YoY絕對(duì)值中國(guó)電信收入占比YoY絕對(duì)值中國(guó)聯(lián)通收入占比YoY通信服務(wù)收入863586%6%465092%7%335290%5%銷售產(chǎn)品收入145814%16%4298%7%37410%5%收入合計(jì)10093100%8%5078100%7%3726100%5%網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)支撐成本260926%6%150830%12%60016%6%折舊及攤銷197020%3%95319%3%80021%-3%員工薪酬9519%4%55111%3%42611%0%網(wǎng)間結(jié)算支出2492%11%1393%7%1133%3%銷售產(chǎn)品成本142814%16%4088%3%36410%5%技術(shù)服務(wù)成本---- -1885%5%其他370%-2%56-16%3219%34%成本合計(jì)724472%7%361471%6%281275%5%銷售費(fèi)用5255%6%56711%4%35810%4%管理費(fèi)用5606%3%3617%6%2406%4%研發(fā)費(fèi)用2873%59%1323%24%812%18%財(cái)務(wù)費(fèi)用-350%-60%30%4462%-30%65%期間費(fèi)用合計(jì)133813%18%106421%7%67718%7%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)168117%4%4268%3%2286%12%凈利潤(rùn)131813%5%3046%10%1875%12%三大運(yùn)營(yíng)商ROE處于上行通道。運(yùn)營(yíng)商經(jīng)過(guò)多年的投資建設(shè)，目前固定資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到比較大的規(guī)模，每年的折舊攤銷規(guī)模水漲船高。隨著運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支精準(zhǔn)投放，折舊與攤銷規(guī)?；?qū)⒊疆?dāng)年資本開(kāi)支，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)規(guī)模將停止攀升，甚至穩(wěn)中有降。疊加運(yùn)營(yíng)商盈利能力提升，在杠桿率不變的情況下，運(yùn)營(yíng)商的ROE將穩(wěn)步提升。從2023年情況來(lái)看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通ROE（攤薄）分別為10.1%/6.9%/5.1%，同比提升0.2/0.5/0.4pct，處于上行通道。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告分紅比例穩(wěn)步提升，持續(xù)關(guān)注股東回報(bào)三大運(yùn)營(yíng)商穩(wěn)步提升派息比率，持續(xù)關(guān)注股東回報(bào)：>中國(guó)移動(dòng)：董事會(huì)建議2023年全年派息率為71%，對(duì)應(yīng)末期股息每股2.40港元，連同已派發(fā)的中期股息，2023年全年股息合計(jì)每股4.83港元，較2022年增長(zhǎng)9.5%。公司規(guī)劃從2024年起，三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤(rùn)的75%以上。>中國(guó)電信：公司計(jì)劃派發(fā)2023年末期股息每股0.09元，全年合計(jì)派息0.2332元，年度派息率超70%。公司規(guī)劃從2024年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤(rùn)的75%以上。>中國(guó)聯(lián)通：2023年計(jì)劃派息率達(dá)55%，2023年末期股利規(guī)劃每股派發(fā)股利0.1336元，考慮中期派息0.203元，全年累計(jì)每股派息0.3366元。公司代碼公司名稱收盤(pán)價(jià)（元/港元）歸母凈利潤(rùn)（億元）2024E分紅比例2025E2026E股息率（基于當(dāng)前股價(jià)測(cè)算）2024E2025E2026E2024E2025E2026E600941.SH中國(guó)移動(dòng)106.0914281513159872%74%76%4.53%4.93%5.35%601728.SH中國(guó)電信5.9833135737872%74%76%4.36%4.82%5.25%600050.SH中國(guó)聯(lián)通4.619210155%55%55%3.45%3.78%4.06%0941.HK中國(guó)移動(dòng)66.9014281513159872%74%76%7.18%7.82%8.48%0728.HK中國(guó)電信4.1933135737872%74%76%6.22%6.89%7.50%0762.HK中國(guó)聯(lián)通5.6521022924655%55%55%6.66%7.29%7.83%資料來(lái)源:Wind，公司公告，國(guó)信證券5G-A基站賦能低空飛行器網(wǎng)絡(luò)覆蓋3月28日，工業(yè)和信息化部、科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部、中國(guó)民用航空局印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》。其中提出，到2030年，通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式基本建立，支撐和保障“短途運(yùn)輸+電動(dòng)垂直起降”客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、“干-支-末”無(wú)人機(jī)配送網(wǎng)絡(luò)、滿足工農(nóng)作業(yè)需求的低空生產(chǎn)作業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全高效請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告運(yùn)行。低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施是以低空智能網(wǎng)聯(lián)為基礎(chǔ)的數(shù)字低空生態(tài)體系構(gòu)架，運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商正積極布局新一代通信技術(shù)與低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈融合。低空智能網(wǎng)聯(lián)主要表現(xiàn)為三張網(wǎng)：飛行感知網(wǎng)、數(shù)據(jù)通信網(wǎng)、算力應(yīng)用網(wǎng)。政策有力扶持低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，應(yīng)用場(chǎng)景加速落地中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展受益于政策的有力支持，其中中央和地方政府的政策共振發(fā)揮了關(guān)鍵作用。這種雙層政策框架不僅為低空經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，而且也指明了發(fā)展方向。人民日?qǐng)?bào)今年1月19日刊登的文章《科技引領(lǐng)，促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)騰飛》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了政策支持的重要性，提出到“十四五”末期，我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的綜合貢獻(xiàn)值預(yù)計(jì)將達(dá)到3-5萬(wàn)億元。時(shí)間政策文件及主要內(nèi)容2021年2月《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃鋼要》:發(fā)展交通運(yùn)輸平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、樞紐經(jīng)濟(jì)、通道經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)?！暗涂战?jīng)濟(jì)”首次被寫(xiě)入國(guó)家規(guī)劃《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》:構(gòu)建運(yùn)輸航空和通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務(wù)2021年12月體系，到“十四五”末，通航國(guó)家數(shù)量70個(gè)。服務(wù)體系更加健全，貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)更加完善:通用航空服務(wù)豐富多元，無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展2022年1月《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》有序推進(jìn)通用機(jī)場(chǎng)規(guī)劃建設(shè)，構(gòu)建區(qū)域短途運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，探索通用航空與低空旅游、應(yīng)急教援、醫(yī)療教護(hù)、警務(wù)航空等融合發(fā)展2023年10月《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要(2023-2035年)》力爭(zhēng)到2025年電動(dòng)通航飛機(jī)投入商業(yè)應(yīng)用，電動(dòng)垂直起降航空器(eVTOL)實(shí)現(xiàn)試點(diǎn)運(yùn)行2023年12月《國(guó)家空域基礎(chǔ)分類方法》正式發(fā)布，將空域劃分為A、B、C、D、E、G、W等7類，其中:A/B/C/D/E類為管制空域，G/W類為非管制空域。非管制空域的劃分為eVTOL的試點(diǎn)運(yùn)行以及商業(yè)化落地奠定基礎(chǔ)2023年12月國(guó)內(nèi)交換機(jī)ODM/OEM核心供應(yīng)商，下游大客戶需求發(fā)展快速2024年初2024年1月1日起，《無(wú)人駕駛航空器飛行管理暫行條例》將正式施行，標(biāo)志著我國(guó)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入“有法可依”的發(fā)展新階段隨著國(guó)家將低空經(jīng)濟(jì)提升到戰(zhàn)略層面，政策和產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)下的“低空經(jīng)濟(jì)+”應(yīng)用場(chǎng)景正加速落地：>在低空經(jīng)濟(jì)與旅游結(jié)合，直升機(jī)、熱氣球、滑翔傘等低空工具已較為成熟，并逐漸成為游客新奇體驗(yàn)的選擇。>低空經(jīng)濟(jì)與物流的結(jié)合。無(wú)人機(jī)在城市物流中顯示出的潛力，特別是其方便高效、能節(jié)約人力成本及減少安全隱患等優(yōu)點(diǎn)，使其成為快遞和電商行業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)。>城市管理領(lǐng)域，低空經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用商業(yè)模式已基本跑通。無(wú)人機(jī)在應(yīng)急救援、城市安防、電力巡檢、國(guó)土測(cè)繪等多個(gè)場(chǎng)景中的應(yīng)用，大幅提升了城市管理的效率和安全性，不斷擴(kuò)大了城市管理的邊界，展現(xiàn)出廣泛的應(yīng)用前景。>交通領(lǐng)域，城市空中交通（UAM）的興起標(biāo)志著低空經(jīng)濟(jì)在此領(lǐng)域的逐步落地。eVTOL作為UAM的核心，以其安全性、智能性、經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性的優(yōu)勢(shì)，正逐步成為解決城市交通擁堵的有效方案。直升機(jī)作為傳統(tǒng)的低空飛行工具，其出行普及度在不斷提高，而eVTOL的發(fā)展預(yù)示著低空經(jīng)濟(jì)在交通領(lǐng)域?qū)⒕哂懈鼜V闊的應(yīng)用前景。北斗導(dǎo)航模塊受益飛行感知網(wǎng)建設(shè)飛行感知網(wǎng)負(fù)責(zé)為無(wú)人機(jī)、有人機(jī)等提供定位、授時(shí)、導(dǎo)航和監(jiān)管服務(wù)，對(duì)低空請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告飛行活動(dòng)進(jìn)行有效感知和有序管理，其中定位、導(dǎo)航、授時(shí)等通信模塊仍然主要由天寶（Trimble）等海外廠商提供。我國(guó)的北斗導(dǎo)航系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)全球覆蓋，為低空經(jīng)濟(jì)飛行器提供了精確的定位和通信服務(wù)。國(guó)產(chǎn)廠商未來(lái)發(fā)展空間較大。北斗+5G融合提供高精度定位。在去年11月中國(guó)電信舉辦的“2023數(shù)字科技生態(tài)大會(huì)”上，中國(guó)電信牽頭，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈15家頭部合作伙伴，共同發(fā)布“北斗+5G高可信時(shí)空體系”關(guān)鍵能力，該能力基于“十四五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“地球觀測(cè)與導(dǎo)航專項(xiàng)”《高可信時(shí)空網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)及大眾規(guī)?；瘧?yīng)用》項(xiàng)目的研發(fā)成果旨在實(shí)現(xiàn)北斗和5G雙戰(zhàn)略的深度融合，推動(dòng)PNT（定位導(dǎo)航授時(shí)）規(guī)模應(yīng)用，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的時(shí)空信息底座。該項(xiàng)目可以在全場(chǎng)景室內(nèi)外車(chē)道級(jí)導(dǎo)航高精位置服務(wù)，也可為家人提供關(guān)愛(ài)場(chǎng)景的高精位置服務(wù)。北斗+低軌通導(dǎo)一體化持續(xù)推進(jìn)建設(shè)。北斗+低軌通導(dǎo)一體化位置服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提供泛在精準(zhǔn)可信的位置服務(wù)和高容量高可信的低軌通信服務(wù)。該網(wǎng)絡(luò)由北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、低軌通導(dǎo)一體化衛(wèi)星、地面導(dǎo)航信號(hào)監(jiān)測(cè)網(wǎng)和北斗+低軌位置服務(wù)平臺(tái)組成。網(wǎng)絡(luò)具備基于網(wǎng)絡(luò)化時(shí)空資源統(tǒng)一管理與協(xié)同監(jiān)測(cè)，可實(shí)現(xiàn)具有“泛在、精準(zhǔn)、可信”特征的位置服務(wù)和具有“高容量、低延時(shí)”特征的低軌通信服務(wù)。圖50：電信聯(lián)合15家企業(yè)發(fā)布“北斗+5G高可信時(shí)空體系”資料來(lái)源：賈詩(shī)雨等《北斗+低軌通導(dǎo)一體位置服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與低空經(jīng)濟(jì)），去年底，億歐將發(fā)布《2023中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)TOP20》榜單，以北斗星通為代表的北斗導(dǎo)航芯片核心供應(yīng)商上榜，建議關(guān)注北斗導(dǎo)航相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告無(wú)線通信設(shè)備受益數(shù)據(jù)通信網(wǎng)建設(shè)數(shù)據(jù)通信網(wǎng)負(fù)責(zé)飛行器與飛行器、飛行器與用戶、飛行器與平臺(tái)等各類數(shù)據(jù)交互，涵蓋遙感控制數(shù)據(jù)、測(cè)量數(shù)據(jù)和視頻等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。5G-A通感一體技術(shù)能夠精確計(jì)算出運(yùn)動(dòng)物體的距離、速度和位置等狀態(tài)，已經(jīng)應(yīng)用在運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)中。利用網(wǎng)絡(luò)協(xié)作通感一體化系統(tǒng)可以對(duì)未經(jīng)允許飛入空域的無(wú)人機(jī)進(jìn)行檢測(cè)或?qū)o(wú)人機(jī)的飛行路徑進(jìn)行管制，助力無(wú)人機(jī)低空經(jīng)濟(jì)的規(guī)模發(fā)展。5G-A的通感一體，需要自身AAU（有源天線）能夠提供獨(dú)立的對(duì)地、對(duì)空波束。既包括通信波束，也包括感知波束。感知波束增加了系統(tǒng)的設(shè)計(jì)難度和業(yè)務(wù)壓力。感知波束的寬度、數(shù)量和方向動(dòng)態(tài)可調(diào)，可通過(guò)數(shù)千種包含方位角、下傾角、波束寬度、波束數(shù)量等參數(shù)的權(quán)重組合，生成海量的波束Pattern，來(lái)滿足不同場(chǎng)景的通感需求。>對(duì)于通信方面，大量的規(guī)模外場(chǎng)測(cè)試表明，低空網(wǎng)絡(luò)覆蓋可從已部署的5G網(wǎng)絡(luò)通過(guò)優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)參數(shù)利舊起步，并且可以隨容量需求增加。不過(guò)，仍需從系統(tǒng)架構(gòu)、組網(wǎng)設(shè)計(jì)、參數(shù)優(yōu)化、干擾協(xié)調(diào)、硬件改造，及與地面的覆蓋融合等方面持續(xù)優(yōu)化提升低空覆蓋能力。>對(duì)于感知方面，目前5G頻率所在的Sub-6G在非理想條件下無(wú)法滿足商業(yè)需求，大概率需要精確度更高的毫米波頻段，但毫米波系統(tǒng)的部署涉及頻段、牌照等，是一個(gè)系統(tǒng)工程，還在研發(fā)之中。因此，目前支撐無(wú)人機(jī)的系統(tǒng)的感知功能，從商業(yè)的需要來(lái)看，必須與通信功能融合，才能滿足必要的商業(yè)價(jià)值。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告運(yùn)營(yíng)商已布局5G-A技術(shù)賦能低空經(jīng)濟(jì)通信網(wǎng)絡(luò)發(fā)展中國(guó)聯(lián)通5G-A通感一體賦能低空管理為南京低空經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)能。中國(guó)聯(lián)通在南京市民用無(wú)人駕駛航空試驗(yàn)區(qū)2號(hào)空域浦口區(qū)西江基地，率先實(shí)現(xiàn)5G-A通感一體應(yīng)用落地。這一創(chuàng)新技術(shù)利用已有通信基站資源，將通信與感知能力相結(jié)合，單站有效感知距離500-1000米，不僅完善了試驗(yàn)區(qū)對(duì)“低慢小”目標(biāo)的主動(dòng)發(fā)現(xiàn)能力，為低空監(jiān)管部門(mén)提供了更全面有效的監(jiān)管手段，還通過(guò)對(duì)低空感知數(shù)據(jù)的挖掘，與飛手培訓(xùn)學(xué)校聯(lián)合探索對(duì)學(xué)員訓(xùn)練飛行軌跡的評(píng)估，提升了教培效率，孵化新業(yè)態(tài)。山東移動(dòng)5G-A技術(shù)滿足城市用網(wǎng)需求保障低空空域安全。2024年初，山東移動(dòng)在濟(jì)南雪野湖航空俱樂(lè)部基地完成5G-A通感一體商用驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自收模式下感知距離突破2km，完成了目標(biāo)監(jiān)測(cè)、軌跡跟蹤、入侵監(jiān)測(cè)、電子圍欄等多項(xiàng)技術(shù)驗(yàn)證。當(dāng)無(wú)人機(jī)飛入該區(qū)域內(nèi)，5G-A基站可以自動(dòng)對(duì)無(wú)人機(jī)飛行軌跡進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，判定是否是不法無(wú)人機(jī)闖入或者是已登記的無(wú)人機(jī)飛出了既定路線，充分確保低空空域安全，是山東移動(dòng)5G-A通感一體助力低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要里程碑。中移（成都）產(chǎn)業(yè)研究院參與完成5G-A收發(fā)通感一體化128TR基站低空外場(chǎng)組網(wǎng)部署。通過(guò)在傳統(tǒng)5G通信基站站址上部署4.9GHz128TR自發(fā)自收5G-A通感一體化AAU，融合中移凌云平臺(tái)低空監(jiān)管能力，成功完成了對(duì)低空無(wú)人機(jī)的通信感請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告知融合測(cè)試，并開(kāi)展不同干擾環(huán)境下的感知能力、多通感基站組網(wǎng)驗(yàn)證等研究，多維度推進(jìn)5G-A通感一體化的技術(shù)研究和商用落地進(jìn)程，為破解低空“黑飛”無(wú)人機(jī)安全監(jiān)測(cè)難題提供強(qiáng)力保障手段，持續(xù)助力低空經(jīng)濟(jì)飛躍發(fā)展。運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商均積極參與5G-A通感一體化技術(shù)部署，建議關(guān)注【中興通訊】及5G-A基站射頻元器件領(lǐng)域相關(guān)公司。政府與運(yùn)營(yíng)商加大國(guó)產(chǎn)算力投入規(guī)劃各地方政府頻頻出臺(tái)算力規(guī)劃國(guó)家高度重視算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。各地方政府頻頻出臺(tái)政策，在算力、運(yùn)力、存儲(chǔ)方面均有明確規(guī)劃：省市時(shí)間政策內(nèi)容青海省《青海省綠色算力基地建設(shè)方案》到2025年，算力總規(guī)模超過(guò)2.06EFLOPS，其中智能算力占比超過(guò)35%。運(yùn)力能力，省內(nèi)數(shù)據(jù)中心間時(shí)延低于2ms，至國(guó)家算力樞紐節(jié)點(diǎn)時(shí)延不高于20ms，重點(diǎn)場(chǎng)所算力網(wǎng)絡(luò)（OTN）通達(dá)率超過(guò)50%，1ms全光城市數(shù)量達(dá)到5個(gè)。存力總規(guī)模超過(guò)10.7EB，先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到30%以上。到2025年，全市數(shù)據(jù)中心總規(guī)模達(dá)到25萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，總算力超8.5EFLOPS（FP32），南京市《南京市推進(jìn)算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》可統(tǒng)籌智能算力超6000PFLOPS（FP16）。打造南京都市圈、長(zhǎng)三角重點(diǎn)城市算力設(shè)施3ms低時(shí)延圈，市內(nèi)算力設(shè)施時(shí)延不高于1ms。存儲(chǔ)總量超60EB，先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到40%以上。上海市《上海市智能算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展“算力浦江”智算行動(dòng)實(shí)施方案（2024-2025年）》到2025年，上海市智能算力規(guī)模將超過(guò)30EFlops，占總算力的50%以上。網(wǎng)絡(luò)時(shí)延：算力網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)間單向網(wǎng)絡(luò)時(shí)延將控制在1毫秒以內(nèi)。存儲(chǔ)容量：智算中心內(nèi)先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比將達(dá)到50%以上。到2025年，在計(jì)算力方面，算力規(guī)模達(dá)到38EFLOPS，智能算力占比達(dá)到50%。建成智能《廣東省算力基礎(chǔ)設(shè)施高計(jì)算中心10個(gè)。在運(yùn)載力方面，打造“城市內(nèi)1ms、韶關(guān)至廣深3ms、韶關(guān)至全省5ms”廣東省質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)暨“粵算”行時(shí)延圈，重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)所光傳送網(wǎng)（OTN）覆蓋率達(dá)到90%。在存儲(chǔ)力方面，存儲(chǔ)總量超過(guò)動(dòng)計(jì)劃（2024-2025年）》260EB，先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到30%以上，重點(diǎn)行業(yè)核心數(shù)據(jù)、重要數(shù)據(jù)災(zāi)備覆蓋率達(dá)到100%。河南省《河南省加快制造業(yè)“六新”到2025年，智算和超算算力規(guī)模超過(guò)2000PFLOPS（每秒浮點(diǎn)運(yùn)算次數(shù)高性能算力突破實(shí)施方案》《貴州省算力基礎(chǔ)設(shè)施占比超過(guò)30%。提出到2025年，計(jì)算供給均衡合理，總算力規(guī)模提升到80EFLOPS，超算算力與智算算力占比達(dá)到35%。運(yùn)載網(wǎng)絡(luò)優(yōu)質(zhì)互聯(lián)，重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)所光傳送網(wǎng)（OTN）覆蓋率達(dá)到80%，貴州省高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2024-2025年）》骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)全面支持IPv6，SRv6使用占比達(dá)到40%，貴陽(yáng)·貴安國(guó)家級(jí)互聯(lián)網(wǎng)骨干直聯(lián)點(diǎn)擴(kuò)容至1200G，實(shí)現(xiàn)城市內(nèi)單向時(shí)延1毫秒。存儲(chǔ)總量超過(guò)60EB，全省先進(jìn)存儲(chǔ)容量占比達(dá)到30%以上。運(yùn)營(yíng)商加強(qiáng)算力領(lǐng)域投資>中國(guó)移動(dòng)2023年公司完成投資1803億元（略低于此前1832億元指引規(guī)劃2024年投資1730億元。其中，5G網(wǎng)絡(luò)投資規(guī)劃690億元（同比-21.6%算力規(guī)劃投資475億元（同比+21.5%）。>中國(guó)電信2023年實(shí)現(xiàn)資本開(kāi)支988億元，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)資本開(kāi)支960億元（同比-3%）。結(jié)構(gòu)來(lái)看，2024年移動(dòng)網(wǎng)計(jì)劃投資295億元（同比-15%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告占比下降4.5pct至30.7%；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開(kāi)支369.6億元（占38.5%，提升2.5pct），其中云/算力投資180億元。>中國(guó)聯(lián)通2023年公司資本開(kāi)支為738.7億元（同比-0.4%），略低于此前指引（769億元），其中5G完成投資373.7億元（同比+13.1%）。2024年規(guī)劃資本開(kāi)支650億元（預(yù)計(jì)同比-12%），網(wǎng)絡(luò)投資顯現(xiàn)拐點(diǎn)，投資重點(diǎn)由穩(wěn)基礎(chǔ)的聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高增長(zhǎng)的算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)。中國(guó)移動(dòng)連接算力能力基礎(chǔ)總計(jì)20221171335212212185220231090（其中5G:880）39118032024E874（其中5G:690)4752182181730YoY-20%21%22%-4%中國(guó)電信移動(dòng)網(wǎng)（5G+4G）產(chǎn)業(yè)數(shù)字化寬帶網(wǎng)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施總計(jì)2022320271867.22023348355988.42024E295370960YoY-15%4%-4%-3%中國(guó)聯(lián)通基礎(chǔ)設(shè)施、傳輸網(wǎng)及其他固網(wǎng)寬帶及數(shù)據(jù)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)5G算網(wǎng)投資總計(jì)2021338.1131.1220.869020223311427422023374--7392024EYoY650-12%投資建議：關(guān)注國(guó)產(chǎn)算力與低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，重視運(yùn)營(yíng)商分紅率提升（1）短期視角，全球AI行業(yè)不斷變革發(fā)展，我國(guó)高度重視算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府政策頻出，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定，持續(xù)關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施：光器件光模塊（中際旭創(chuàng)、天孚通信等通信設(shè)備（中興通訊、紫光股份等液冷（英維克、申菱環(huán)境等）。近期低空經(jīng)濟(jì)政策頻出，低空網(wǎng)絡(luò)覆蓋至關(guān)重要，建議關(guān)注北斗導(dǎo)航終端供應(yīng)商華測(cè)導(dǎo)航、北斗星通等。（2）中長(zhǎng)期視角，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信規(guī)劃2024年起3年內(nèi)將分紅比例提升至75%以上，高股息價(jià)值凸顯，建議關(guān)注運(yùn)營(yíng)商。4月推薦組合：中國(guó)移動(dòng)、天孚通信、英維克、華測(cè)導(dǎo)航、菲菱科思。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30證券研究報(bào)告公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)收盤(pán)價(jià)（元）EPSPEPB2023E2024E2025E2023E2024E2025E2024E300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)買(mǎi)入25.841.631.892.2415.913.711.53.1603236.SH移遠(yuǎn)通信買(mǎi)入40.930.322.613.46127.915.711.82.4300638.SZ廣和通買(mǎi)入17.310.780.991.1822.217.514.73.6002139.SZ拓邦股份買(mǎi)入9.140.480.650.7