金融學(xué)課件：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)與分散化

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規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)與分散化ObjectiveExplainmarketmechanismsforimplementinghedgesandinsurance

2內(nèi)容11.1運(yùn)用遠(yuǎn)期合約和期貨合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)11.2運(yùn)用互換合約規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)11.3通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債匹配規(guī)避資金缺口風(fēng)險(xiǎn)11.4規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成本的最小化11.5保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避11.6保險(xiǎn)合約的簽本要素

11.7財(cái)務(wù)擔(dān)保11.8利率的上限和下限11.9視同保險(xiǎn)手段的期權(quán)11.10分散化原則11.11分散化與保險(xiǎn)成本

3第11章內(nèi)容11.1運(yùn)用遠(yuǎn)期合約和期貨合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)11.2運(yùn)用互換合約規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)11.3通過(guò)資產(chǎn)負(fù)位匹配規(guī)避資金缺口風(fēng)險(xiǎn)11.4規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成本的最小化11.5保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避11.6保險(xiǎn)合約的簽本要素11.7財(cái)務(wù)擔(dān)保11.8利率的上限和下限11.9視同保險(xiǎn)手段的期權(quán)11.10分散化原則11.11分散化與保險(xiǎn)成本

411.1運(yùn)用遠(yuǎn)期合約和期貨合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期合約雙方達(dá)成的在將來(lái)按預(yù)定的價(jià)格和時(shí)間交換東西的一種協(xié)議這是雙方的義務(wù)這要和一方交換東西的權(quán)利區(qū)分開(kāi)他不是義務(wù)，取消合同,你嘗試第二次合同談判+或-現(xiàn)金的考慮

5術(shù)語(yǔ)定義遠(yuǎn)期合約以今天達(dá)成的商品的采購(gòu)價(jià)格在將來(lái)某天支付

現(xiàn)貨價(jià)格即使交割的價(jià)格面值合約確定的交易數(shù)量乘以遠(yuǎn)期價(jià)格

6術(shù)語(yǔ)定義多頭從（空頭持有人）手中購(gòu)買商品的協(xié)議空頭出售給（多頭持有人）商品的協(xié)議

7風(fēng)險(xiǎn)傳統(tǒng)地，遠(yuǎn)期合約不到清算日是不支付的如果遠(yuǎn)期合約雙方彼此不信任，從而附加條款為了給利益相關(guān)者提供擔(dān)保通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算定期補(bǔ)償無(wú)價(jià)值的合約，使其等于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值

8運(yùn)用遠(yuǎn)期合約和期貨合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn):期貨合約商品和金融產(chǎn)品期貨合約包括這樣的條款來(lái)預(yù)防未知的信用風(fēng)險(xiǎn)，具體詳見(jiàn)第14章為了表述清楚，下面的例子把期貨當(dāng)做純粹的遠(yuǎn)期合約

9農(nóng)婦和面點(diǎn)師（舉例）Jamela是一個(gè)農(nóng)民，她種有100,000蒲式耳的小麥，距收獲還有一個(gè)月Mohammed是一個(gè)面點(diǎn)師，他需要為來(lái)年存儲(chǔ)小麥

10農(nóng)婦和面點(diǎn)師Jamela和Mohammed想要降低價(jià)格的不確定性，因?yàn)椋篔amela有抵押農(nóng)場(chǎng)的貸款，并且擔(dān)心下個(gè)月的小麥價(jià)格下降Mohammed想要結(jié)束和超市的供應(yīng)協(xié)議，在來(lái)年以固定的價(jià)格供應(yīng)面包

11農(nóng)婦和面點(diǎn)師Jamela和Mohammed同意遠(yuǎn)期合約Jamela同意在一個(gè)月后以每蒲式耳2美元的價(jià)格出售100000蒲式耳的小麥，而且Mohammed同意支付$200,000假如產(chǎn)量不減，雙方都規(guī)避了債務(wù)

12農(nóng)婦和面點(diǎn)師假設(shè)Jamela和Mohammed相聚很遠(yuǎn)且互相不認(rèn)識(shí)Jamela寫(xiě)了一個(gè)期貨合同和女士經(jīng)銷商，價(jià)格是1.99美元/蒲式耳Mohammed寫(xiě)了一個(gè)遠(yuǎn)期合約供應(yīng)商與先生供應(yīng)商，價(jià)格是2.01美元/蒲式耳女士經(jīng)銷商,先生供應(yīng)商,和另一個(gè)先生以2.00美元/蒲式耳的價(jià)格對(duì)沖遠(yuǎn)期合約

13農(nóng)婦和面點(diǎn)師一個(gè)月后由于其他地區(qū)超市的天氣小麥的價(jià)格不是$2.00/蒲式耳了，變成了$2.20。

14農(nóng)婦和面點(diǎn)師Jamela有110000蒲式耳的作物,而且作物質(zhì)量比合同規(guī)定的要好她以規(guī)定的2.00美元/蒲式耳的價(jià)格交付了合同規(guī)定的100000蒲式耳，獲得了200000美元她以$2.20+$0.10(因?yàn)橘|(zhì)量好多給的額外費(fèi)用)的價(jià)格賣給了當(dāng)?shù)氐模@得了23,000美元總收入=$223,000

15農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

替代策略Jamela以$2.2/蒲式耳的價(jià)格購(gòu)買了滿足交付產(chǎn)品的質(zhì)量的100000蒲式耳小麥支出220000美元,把它送到女士經(jīng)銷商,收到商定的200000美元。損失20000美元她以$2.20+$0.10(因?yàn)橘|(zhì)量好多給的額外費(fèi)用)的價(jià)格賣給當(dāng)?shù)孛纥c(diǎn)師110000蒲式耳獲得了253,000美元總收入=$233,000(多$10,000)

16農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

替代策略

該產(chǎn)品將是滿足或超過(guò)一定的質(zhì)量Jamela如果可以以更低的價(jià)格交付質(zhì)量稍差一點(diǎn)的小麥可行時(shí)，而把她的質(zhì)量好的小麥交付了，那就太傻了。

17農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

替代策略Mohammed烤制有保險(xiǎn)的面包他也可以設(shè)計(jì)一個(gè)策略,從而可減少使用遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn),但也能得到優(yōu)質(zhì)小麥

18農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

下一步發(fā)展遠(yuǎn)期合約總是指定的最低質(zhì)量，并且經(jīng)常會(huì)有一個(gè)其他品質(zhì)商品的公式遠(yuǎn)期合約的市場(chǎng)可能那樣設(shè)計(jì),鼓勵(lì)現(xiàn)金結(jié)算,阻止實(shí)物交割

19農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

下一步發(fā)展Jamela以2.00/蒲式耳的價(jià)格賣了一個(gè)月期的200000蒲式耳的小麥這個(gè)空頭此時(shí)沒(méi)有貨幣一個(gè)月后,現(xiàn)貨價(jià)格可交付的小麥?zhǔn)?.20美元/蒲式耳,期貨也即將到期,交易價(jià)格也是2.20美元/蒲式耳現(xiàn)在合約有了貨幣價(jià)值.多頭值$(2.20-2.00)/蒲式耳Jamela通過(guò)支付$20,000結(jié)算了空頭

20農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

下一步發(fā)展Jamela在小麥期貨市場(chǎng)上交易損失了20000美元當(dāng)她買小麥時(shí)就挽回了損失這是一個(gè)真是的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。她失去了享受價(jià)格提升的機(jī)會(huì)，但是換回了價(jià)格走低的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

21農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

下一步發(fā)展面包師在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的的對(duì)沖結(jié)果是結(jié)算20000美元當(dāng)他實(shí)物交割是，實(shí)際上她用20000美元抵消了較高的現(xiàn)貨價(jià)格他把小麥跌價(jià)的機(jī)會(huì)換做了一個(gè)已知的價(jià)格。雙贏!Mohammed的增益(以Jamela損失)是20/20后見(jiàn)之明,與他們兩個(gè)都不相干

22農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

下一步發(fā)展Omar很富有，他想變得更富有他以2美元/蒲式耳購(gòu)買了100000蒲式耳的一個(gè)月小麥期貨到期可交付的小麥價(jià)格是2.20美元/蒲式耳,他用現(xiàn)金結(jié)算,獲得了20000美元Omar是一個(gè)投機(jī)者，他從對(duì)市場(chǎng)的理解中獲益

23農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

下一步發(fā)展Rema也想變得富有她以2美元/蒲式耳的價(jià)格賣了100000蒲式耳的一個(gè)月小麥期貨到期時(shí)，可交付的小麥價(jià)格2.20美元/桶,但她不能自己欠付了20000美元Rema’的違約必須讓更多的市場(chǎng)參與者才能變好

24農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

遠(yuǎn)期合約和期貨為了緩和違約風(fēng)險(xiǎn)需要一個(gè)適度的基于每日波動(dòng)擔(dān)保金標(biāo)記每日合約市場(chǎng)(致使它們沒(méi)了當(dāng)前價(jià)值)小的收益/損失是即時(shí)支付的剩下的問(wèn)題：大幅度的每日價(jià)格變動(dòng)

25農(nóng)婦和面點(diǎn)師:

結(jié)論農(nóng)婦和面點(diǎn)師都通過(guò)反相關(guān)資產(chǎn)完美地消除了特定的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者面臨著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，希望得到統(tǒng)計(jì)學(xué)的（隨機(jī)的）收益他們提供著償債能力和專門(mén)知識(shí)用以推動(dòng)市場(chǎng)更有效益

26農(nóng)婦從期貨得到的總現(xiàn)金流

27風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移:三個(gè)關(guān)鍵是否減少和增加交易的風(fēng)險(xiǎn)取決于它處的特定背景雙方能從風(fēng)險(xiǎn)降低的交易中獲益.現(xiàn)在回想起來(lái),也許看起來(lái)好像一方得到了犧牲另一個(gè)為代價(jià)的即使沒(méi)有總量變化或總的風(fēng)險(xiǎn),再分配的方法都可以提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相關(guān)人士的福利

2811.2互換合約規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)交換合約雙方互相交換一定期限內(nèi)一定間隔的一系列的現(xiàn)金流的一種協(xié)議互換費(fèi)用根據(jù)協(xié)議本金(名義金額)而定換合約簽訂時(shí)并不立即支付貨幣，合約本身并不為任何一方提供新的資金

29互換合約規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)

一個(gè)交換需要交換任何東西,但是大多數(shù)互換是在交換商品貨幣證券的收益

30貨幣互換案例你和一家德國(guó)軟件經(jīng)銷商在市場(chǎng)上銷售德語(yǔ)版的金融衍生品的定價(jià)程序，每年獲得10000德國(guó)馬克共10年。為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，使用貨幣互換協(xié)議保護(hù)你未來(lái)的DM對(duì)美元的交易

31貨幣互換案例這相當(dāng)于互換一系列的遠(yuǎn)期外期貨匯合約互換合同中的名義金額相當(dāng)于隱含的遠(yuǎn)期合約的面值

32貨幣互換案例互換后你仍然存在風(fēng)險(xiǎn)違約：德國(guó)公司在此協(xié)議上違約的可能性是存在的，或者通過(guò)公司破產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，或者通過(guò)行使績(jī)效條款的合同實(shí)現(xiàn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的違約：假如真的發(fā)生，通過(guò)剩下的貨幣互換協(xié)議你會(huì)再次獲得外匯風(fēng)險(xiǎn)

33貨幣互換案例假設(shè)現(xiàn)匯為1德國(guó)馬克0.5美元你和合約對(duì)方認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率將會(huì)每年比當(dāng)前匯率降低2%(四舍五入取整)共降低五年，之后仍然保持恒定

34貨幣互換案例遠(yuǎn)期匯率那么就會(huì)是：0.49,0.48,0.47,0.46,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45,0.45假設(shè)的真實(shí)現(xiàn)匯是:0.50,0.51,0.53,0.51,0.49,0.48,0.48,0.47,0.45,0.43從交易對(duì)方來(lái)的或到交易對(duì)方的現(xiàn)金流就可如下計(jì)算：(遠(yuǎn)期利率-現(xiàn)期利率)*名義金額

35貨幣互換案例(0.49-0.50)*100,000DM=$1,000(Year1)(0.48-0.51)*100,000DM=$3,000(Year2)(0.47-0.53)*100,000DM=$6,000(Year3)(0.46-0.51)*100,000DM=$5,000(Year4)(0.45-0.49)*100,000DM=$4,000(Year5)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(Year6)(0.45-0.48)*100,000DM=$3,000(Year7)(0.45-0.47)*100,000DM=$2,000(Year8)(0.45-0.45)*100,000DM=$0,000(Year9)(0.45-0.43)*100,000DM=$2,000(Year10)

36貨幣互換案例在第一年，協(xié)議的遠(yuǎn)期匯率比實(shí)際現(xiàn)匯,導(dǎo)致了1000美元的現(xiàn)金流從美國(guó)公司流入對(duì)方公司德國(guó)馬克產(chǎn)量的銷售額是

100,000DM*0.50$/DM=$50,000支付給交易對(duì)方后還有$49,000

37貨幣互換案例無(wú)論第一年的現(xiàn)匯如何，協(xié)議承受變化后你凈收入$49,000(有保證的)假如沒(méi)有違約，可保證的凈現(xiàn)金流是:(單位千美元$)Year1=49,year2=48,year3=47,year4=46,year5到y(tǒng)ear10=45

38貨幣互換案例如果你喜歡美元年金，商議：一個(gè)和交易對(duì)方的固定遠(yuǎn)期匯率假如單單一個(gè)遠(yuǎn)期匯率而非一個(gè)基于美元對(duì)德國(guó)馬克的曲線形成的市場(chǎng)預(yù)期的計(jì)劃，隨著時(shí)間的流逝，互換合約預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)值將會(huì)偏離原點(diǎn).這樣獲得了較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)轉(zhuǎn)嫁給你較高的成本。隨之而來(lái)的一個(gè)新的德國(guó)馬克支出計(jì)劃表，獲得一個(gè)不變的美元支出計(jì)劃表

3911.3通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債匹配規(guī)避資金缺口風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)一個(gè)信用機(jī)構(gòu)借入一年期定期存款按30年的按揭貸款貸出如果利率上漲按揭貸款的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)下跌抵押現(xiàn)金流就不能完整地償還定期存款結(jié)果是什么？破產(chǎn)！

40MarketValueofMortgagesBookValueofMortgages

41解釋五年后，利率會(huì)有上漲或下跌比抵押貸款的收益率上漲的越高，未兌現(xiàn)的資金損失就會(huì)越大，但是負(fù)債實(shí)質(zhì)上依然恒定不變比抵押貸款的收益率下跌的越大，未兌現(xiàn)的資金收益就會(huì)越高，但是投資人就越愿意繼續(xù)供給資金

42CDInterestPaymentsMortgageInterestPayments

43解釋隨著利率的上升，由借貸者決定的利率就會(huì)上升抵押借用人繼續(xù)提供相同的現(xiàn)金流結(jié)果是服務(wù)（用）于定期存款的現(xiàn)金流減少了

44防止未來(lái)?yè)p失的措施匹配暴露的資產(chǎn)負(fù)債賣抵押貸款并且投資于短期借貸參與GNMA,FNMA,等項(xiàng)目讓借貸方投資于長(zhǎng)期證券使用可調(diào)節(jié)的利率抵押貸款放貸發(fā)行長(zhǎng)期債券使用遠(yuǎn)期利率，期貨，期權(quán)或互換合約規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

4511.4規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成本的最小化優(yōu)勢(shì)有若干對(duì)沖交易的方式考慮交易成本、稅收后選擇能使達(dá)到想得到的風(fēng)險(xiǎn)降低的水平成本最小化的方案。

4611.5保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避:一種遠(yuǎn)期合約如“購(gòu)買100000香水瓶，六個(gè)月后以0.25美元/個(gè)的價(jià)格貨到付款（購(gòu)買的義務(wù)）保險(xiǎn):

非遠(yuǎn)期合約，“購(gòu)買100000香水瓶，六個(gè)月后以0.25美元/個(gè)的價(jià)格貨到付款”（有權(quán)利但沒(méi)義務(wù)購(gòu)買）

47保險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避回顧風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是對(duì)稱的：放棄潛在的收益來(lái)消除損失的風(fēng)險(xiǎn);保險(xiǎn)是不對(duì)稱的,支付保費(fèi)以消除損失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留獲益的可能

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4911.6保險(xiǎn)合約的基本要素免賠條款賠付限額扣除條款賠付比例

5011.7

財(cái)務(wù)擔(dān)保財(cái)務(wù)擔(dān)保即為防范信用風(fēng)險(xiǎn)所做的保險(xiǎn)——信用風(fēng)險(xiǎn)就是合約對(duì)方可能違約的風(fēng)險(xiǎn)貸款擔(dān)保是一種合同，當(dāng)貸款人不按時(shí)歸還貸款的時(shí)候，用來(lái)強(qiáng)制保證人支付貸款

5111.8利率的上下限一些金融工具，如ARMS，提供隨著最優(yōu)惠利率變動(dòng)的利率，比如短期國(guó)庫(kù)債券，LIBOR等等條款可能提供年度利率的下限、上限的變化，以及總體的下限或者上限的變化

5211.9所謂期權(quán)是一種責(zé)任不是一種義務(wù)，根據(jù)既定的價(jià)格和時(shí)間買（賣）給定的資產(chǎn)歐式期權(quán)有單一的敲定價(jià)格或履約價(jià)格，以及單一的行權(quán)期美式期權(quán)也有單一的敲定價(jià)格或履約價(jià)格，而且在期滿日之前的任何時(shí)間都可以執(zhí)行該價(jià)格

53視同保險(xiǎn)手段的期權(quán):詳解你擁有100股XYZ的股份，當(dāng)前的交易價(jià)格是100美元\股，而且計(jì)劃持股時(shí)間為3個(gè)月你希望花費(fèi)小額保金來(lái)保證三個(gè)月內(nèi)的現(xiàn)行市價(jià)你希望任何股票價(jià)格上升都能受益

54視同保險(xiǎn)手段的期權(quán):詳解策略：保持你手中XYZ的100股的股權(quán)，將現(xiàn)值估計(jì)為10，000美元以100美元的敲定價(jià)格購(gòu)買一批100股的XYZ的歐式賣出期權(quán)，保險(xiǎn)金是729.51美元三個(gè)月末，根據(jù)xyz的新的股價(jià)，你的股票將會(huì)是：

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56債券的賣出期權(quán)債券的價(jià)值取決于：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平債券擔(dān)保的價(jià)值購(gòu)買賣出期權(quán)給債券出現(xiàn)下跌保護(hù),同時(shí)保留上漲可能性

5711.10分散化原則分散化：風(fēng)險(xiǎn)投資要多樣化而不只盯著一個(gè)多樣化的原則：

-通過(guò)多樣化投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人有時(shí)可以在整體上減少風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)

58未知風(fēng)險(xiǎn)多樣性假設(shè)你在多家生物技術(shù)公司有許多投資機(jī)會(huì)任何一個(gè)投資不會(huì)對(duì)其他任何投資有任何影響（獨(dú)立）你堅(jiān)信任何公司都有一半的可能讓你的投資翻兩番，也有一般的可能讓你血本無(wú)歸

59給其中任何一個(gè)公司投資100，000美元:如果該公司很不景氣（p=0.5）您支出的預(yù)期回報(bào)為0.50*$0=$0如果該公司盈利(p=0.50)您支出的預(yù)期回報(bào)為0.5*4*$100,000=$200,000預(yù)期收益是：

$0+$200,000=$200,000

60投資50000美元的任何公司,和50000美元在另外一個(gè)公司如果都不景氣(p=0.25)您支出的預(yù)期回報(bào)為0.25*$0=$0如果其中一個(gè)公司成功(p=0.50)您支出的預(yù)期回報(bào)為0.5*4*$50,000=$100,000如果都成功(p=0.25)您支出的預(yù)期回報(bào)為0.25*4*2*$50,000=$100,000預(yù)期收益=$0+$100,000+100,000=$200,000

61結(jié)論投資一個(gè)活兩個(gè)公司的預(yù)期回報(bào)是一樣的但是

62但是我們沒(méi)有分析其中的風(fēng)險(xiǎn)我們應(yīng)該計(jì)算兩種策略的標(biāo)準(zhǔn)差

63標(biāo)準(zhǔn)差,1firmTheStandardDeviationis$200,000

64標(biāo)準(zhǔn)差,2firmsTheStandardDeviationisabout$141,000(c.f.$200,000)

65標(biāo)準(zhǔn)差,等于對(duì)”n”公司進(jìn)行投資概括該論證，很容易證明該情況下的標(biāo)準(zhǔn)差僅僅是$200,000/n次平方根結(jié)論：考慮到該案例的事實(shí)，如果有足夠的有價(jià)債券，風(fēng)險(xiǎn)也許像我們希望的那樣接近0,！然而，現(xiàn)實(shí)中…n必須是有限的，制藥項(xiàng)目有一個(gè)非零的內(nèi)在聯(lián)系

66相關(guān)的齊次有