投資學(xué)-普通股價(jià)值分析

資產(chǎn)價(jià)值分析普通股價(jià)值分析1第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析一、收入資本化法的一般形式收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的現(xiàn)金流收入。由于未來的現(xiàn)金流取決于投資者的預(yù)測(cè)，其價(jià)值采取將來值的形式，所以，需要利用貼現(xiàn)率將未來的現(xiàn)金流調(diào)整為它們的現(xiàn)值。在選用貼現(xiàn)率時(shí)，不僅要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且應(yīng)該反映未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)大小。用數(shù)學(xué)公式表示（假定對(duì)于所有未來的現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率）為：3第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析二、股息貼現(xiàn)模型收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。其數(shù)學(xué)公式如下：股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流收入。事實(shí)上，投資者在買進(jìn)股票一段時(shí)間之后可能拋出該股票。根據(jù)收入資本化法，賣出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算。股息貼現(xiàn)模型選用未來的股息代表投資股票唯一的現(xiàn)金流，并沒有忽視買賣股票的資本利得對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響。4第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析二、股息貼現(xiàn)模型假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于：根據(jù)股息貼現(xiàn)模型，該股票在第三期期末的價(jià)格應(yīng)該等于當(dāng)時(shí)該股票的內(nèi)在價(jià)值，即：5第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析二、股息貼現(xiàn)模型6第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析

7第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析三、利用股息貼現(xiàn)模型進(jìn)行證券投資分析股息貼現(xiàn)模型可以幫助投資者判斷某股票的價(jià)格屬于低估還是高估。判斷股票價(jià)格高估抑或低估的方法也包括兩類。第一種方法，計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數(shù)學(xué)公式表示：其中，NPV代表凈現(xiàn)值，P代表股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)NPV大于零時(shí)，可以逢低買入；當(dāng)NPV小于零時(shí)，可以逢高賣出。8第一節(jié)收入資本化法與普通股價(jià)值分析三、利用股息貼現(xiàn)模型進(jìn)行證券投資分析股息貼現(xiàn)模型可以幫助投資者判斷某股票的價(jià)格屬于低估還是高估。判斷股票價(jià)格高估抑或低估的方法也包括兩類。第二種方法，比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于0，即該股票被低估；反之，當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說明該股票被高估。內(nèi)部收益率(InternalRateofReturn,)，是當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率，用IRR表示，即：9第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型10第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型一、零增長模型（Zero-GrowthModel）零增長模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的。換言之，股息的增長率等于零。零增長模型不僅可以用于普通股的價(jià)值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價(jià)值分析。股息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：11第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型一、零增長模型（Zero-GrowthModel）12第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型

13第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型二、不變?cè)鲩L模型(Constant-GrowthModel)14第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型

15第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型三、三階段增長模型（Three-Stage-GrowthModel）圖8-1三階段股息增長模型16第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型三、三階段增長模型（Three-Stage-GrowthModel）（一）（第二階段股息增長率遞減）三階段增長模型三階段增長模型的計(jì)算公式為：17第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型

18第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型三、三階段增長模型（Three-Stage-GrowthModel）（二）H模型Fuller和Hsia證明了H模型的股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式為：與三階段增長模型相比，H模型有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1.在考慮了股息增長率變動(dòng)的情況下，大大簡(jiǎn)化了計(jì)算過程；2. 在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格P的條件下，可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率；3. 在假定H位于三階段增長模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn)的情況下，H模型與三階段增長模型的結(jié)論非常接近。19第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型三、三階段增長模型（Three-Stage-GrowthModel）（二）H模型20第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型四、多元增長模型（Multiple-GrowthModel）多元增長模型假定在某一時(shí)點(diǎn)T之后股息增長率為一常數(shù)g，但是在這之前股息增長率是可變的。多元增長模型的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式為：21第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型22表8-2ABC公司的預(yù)測(cè)表第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型表8-2ABC公司的預(yù)測(cè)表23第二節(jié)股息貼現(xiàn)模型表8-2ABC公司的預(yù)測(cè)表24第三節(jié)市盈率模型25第三節(jié)市盈率模型市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：（1）由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益水平的股票的價(jià)格之間的比較；（2）對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用，而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用；（3）雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。26第三節(jié)市盈率模型市盈率模型也存在一些缺點(diǎn)：（1）市盈率模型的理論基礎(chǔ)較為薄弱，而股息貼現(xiàn)模型的邏輯性較為嚴(yán)密；（2）在進(jìn)行股票之間的比較時(shí)，市盈率模型只能決定不同股票市盈率的相對(duì)大小，卻不能決定股票絕對(duì)的市盈率水平。盡管如此，由于操作較為簡(jiǎn)便，市盈率模型仍然是一種被廣泛使用的股票價(jià)值分析方法。市盈率模型同樣可以分成零增長模型，不變?cè)鲩L模型和多元增長模型等類型。27第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率模型不變?cè)鲩L的市盈率模型的一般表達(dá)式：28第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率模型市盈率（P/E）取決于三個(gè)變量：派息比率(PayoutRatio)、貼現(xiàn)率和股息增長率。市盈率與派息比率、股息增長率成正比，與貼現(xiàn)率成反比。派息比率，貼現(xiàn)率和股息增長率還只是第一個(gè)層次的市盈率決定因素。下面將分別討論貼現(xiàn)率和股息增長率的決定因素，即第二層次的市盈率決定因素。29第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率模型（一）股息增長率的決定因素分析三個(gè)假定條件：（1）派息比率固定不變，恒等于b；（2）股東權(quán)益收益率(ReturnOnEquity)固定不變。用ROE表示股東權(quán)益收益率，即ROE等于一個(gè)常數(shù)；（3）沒有外部融資。股息增長率

與股東權(quán)益收益率ROE成正比，與派息比率b成反比。30第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率模型（一）股息增長率的決定因素分析31第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率模型（一）股息增長率的決定因素分析上述結(jié)論說明：股息增長率與公司的稅后凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益比率成正比，與派息比率成反比。32第三節(jié)市盈率模型

33第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率模型（三）市盈率模型的一般形式第一層，市盈率的大小取決于派息比率、貼現(xiàn)率和股息增長率；在第二層，市盈率取決于派息比率、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率、貝它系數(shù)和股東權(quán)益收益率五個(gè)變量；在第三層，市盈率取決于派息比率、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率、杠桿比率、影響貝它系數(shù)的其他因素、總資產(chǎn)收益率等六個(gè)變量；在第四層，市盈率取決于派息比率、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率、市場(chǎng)組合收益率、杠桿比率、影響貝它系數(shù)的其他變量、稅后凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率等七個(gè)變量。表8-3市盈率的決定因素3435第三節(jié)市盈率模型一、不變?cè)鲩L模型的市盈率