【企業(yè)融資偏好探究文獻綜述2400字】

企業(yè)融資偏好研究國內外文獻綜述1國外研究現(xiàn)狀美國的Modigliani和Miller（1958）兩位學者發(fā)表的《資本成本、公司財務與投資理論》被學術界看作現(xiàn)代企業(yè)融資相關理論的開篇之作。MM理論指出：在不考慮所得稅和交易成本等假設前提下，公司資本結構的改變并不會影響企業(yè)股東和債權人的資本風險，因此，雖然企業(yè)可以進行多種融資組合，但這些融資決策不會對公司總價值造成改變[1]。由于在現(xiàn)實經濟生活中并不存在上文提到的MM理論的前提假設，因此后續(xù)學者對這個假設進行了調整，就資本成本、信息不對稱、代理成本、資本市場融資條件等方面對企業(yè)融資偏好的影響進行了更廣泛的研究。Modigaliani和Miller（1963）在1953年提出的MM理論的基礎上，將稅收這一因素也引入到了企業(yè)融資理論的研究中。由于債務利息是在稅前支付的，這樣就可以使企業(yè)少交稅，因此負債對公司而言產生了“稅盾”作用。根據(jù)這個理論，企業(yè)應該優(yōu)先考慮債權融資[2]。自1970年以后，學者將委托代理理論引入到企業(yè)資本結構與融資偏好的研究中。Jensen和Meckling（1976）等通過建立代理成本模型來研究其對企業(yè)融資的影響。這二位學者將代理成本的范圍定義為股東代理成本與債權代理成本的總和，企業(yè)股權占債務的比率將會影響公司的股東代理成本和債權代理成本。因此，公司的最優(yōu)資本結構應該選擇在兩者之和最小的點上[3]。國外學者主要以企業(yè)管理層持股與公司資本結構的互動為切入點來對這一理論進行實證檢驗。Talmor（1981）[4]、Myers和Majluf（1984）[5]幾位學者通過研究總結出了融資優(yōu)序理論。該理論認為，由于企業(yè)內部與外部投資者之間存在信息不對稱的情況，因此企業(yè)首先會進行內部融資，在確保安全的前提下，企業(yè)才會選擇外部融資且會選擇外部融資中的債權融資，學者們也通過建立模型進行了實證檢驗。21世紀以來，有學者對股票市場融資條件與企業(yè)融資偏好之間的關系進行了研究，形成了行為金融理論。Korajczyk和Levy（2001）的研究指出，外部宏觀經濟條件也會影響企業(yè)的融資選擇，具體如何影響要看企業(yè)是否受到財務桎梏，若受到財務桎梏，則外部宏觀經濟因素就會對其產生顯著影響，反之則沒有影響[6]。Graham和Harvey（2001）通過調查發(fā)現(xiàn)，證券市場傳遞的公司股票溢價或折價信息會顯著影響上市公司的融資行為[7]。Baker和Wrugler（2002）對融資偏好也進行了實證研究，結果表明能否選對股票投資時機也會對企業(yè)資本結構和融資偏好產生重要影響[8]。2國內研究現(xiàn)狀本人于2024年10月在知網以“融資偏好”為關鍵字進行搜索，共獲得2276條結果，但早期的文獻中大多數(shù)都是以整個中國上市公司為例進行的研究，或者是對中小型企業(yè)的融資偏好進行研究，涉及到游戲公司的并不多。具體研究文獻如下：文宏（1999）[9]、彭壽康（2000）[10]、黃少安，張崗（2001）[11]等學者研究了我國上市公司的融資偏好，得出了相悖于西方優(yōu)序融資理論的觀點，他們的研究表明：我國A股上市企業(yè)在融資偏好上表現(xiàn)出“重股權，輕債權”的特點。劉星、魏鋒（2004）用大規(guī)模的樣本對我國上市公司的融資偏好進行了實證研究，結果表明，中國的上市公司在進行融資選擇時，其偏好依次為股權融資、債權融資、內源性融資[12]。陸正飛、高強（2003）采用Logistic回歸分析法，得出中國上市公司最典型的特征之一就是具有股權融資偏好[13]?？傮w而言，我國學者對我國上市公司具有股權融資偏好這一特點基本能達成一致。基于對資本成本的研究，沈藝峰和田靜（1999）[14]、黃少安和張崗（2001）從我國上市公司的股權融資和債權融資的成本出發(fā)進行實證研究，結果表明，A股上市企業(yè)具有強烈的股權融資傾向的直接原因是股權融資成本較低。但陸正飛和葉康濤（2004）則對產生這個結果的原因提出了質疑。他們認為僅僅根據(jù)融資成本，不能完全解釋我國上市公司偏好股權融資的行為[15]。陸正飛和辛宇（1998）認為企業(yè)規(guī)模并不會對企業(yè)的資本結構產生顯著的影響[16]。呂長江和韓慧博（2001）[17]、陳維云和張宗益（2002）[18]、肖作平（2004）[19]等人研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對資本結構會產生正向影響。而王娟和楊鳳林（2002）認為公司規(guī)模對資本結構具有負向影響作用[20]。還有國內學者從公司治理的角度研究了我國上市公司的融資偏好問題。吳曉求（2003）[21]、蔣茵（2003）[22]等學者通過研究表明，我國上市公司之所以存在強烈的股權融資偏好，是因為中國的企業(yè)有不同于其他國家企業(yè)的獨特性，即中國企業(yè)通常存在一股獨大、所有者空缺等問題。陸正飛和辛宇（1998）通過描述性統(tǒng)計分析，對我國A股上市公司按其所處的行業(yè)進行分類，篩選和計算了與股權融資相關的指標，并按照行業(yè)的不同進行比較，以此研究行業(yè)異質性對融資偏好的影響。我國學者在學習和接受西方理論的同時，根據(jù)中國獨有的社會主義市場經濟特點，也形成了中國學者特有的研究方向，各種實證研究結果也不斷涌現(xiàn)。陸正飛和高強（2003）通過研究得出結論：股權融資偏好的根本性因素在于外部資本市場制度和內部公司治理方面，而非資本成本。陸正飛和葉康濤（2004）認為我國上市公司的股權融資成本相對較低，不能作為我國上市公司進行融資選擇時著重考慮的因素，應該將思路置于負債能力約束、代理成本、破產風險和公司控制權等方面，以考察融資行為偏好。3文獻述評上述國內外學者對融資偏好的研究為之后的學者提供了理論借鑒，而融資偏好的實證研究則進一步驗證了理論結果。這些研究內容與結果均為本文對中國游戲行業(yè)上市公司的融資偏好研究奠定了理論基礎。從國內外研究現(xiàn)狀來看，在融資偏好的研究方面，近20年來，對上市公司資本結構的討論都比較活躍，但大部分都集中在國外，并且形成了一些比較成熟的理論。在實證研究方面，我國學者得出了相對一致的結論：我國上市公司的融資偏好表現(xiàn)出強烈的股權融資偏好，不同于西方學者研究發(fā)現(xiàn)的優(yōu)序融資理論。然而，現(xiàn)有的研究成果對于研究中國游戲行業(yè)上市公司的融資偏好還存