《金融市場(chǎng)學(xué)》第10章

第10章—1

馬克維茨的資產(chǎn)組合理論.2一、基本假設(shè)投資者的厭惡風(fēng)險(xiǎn)性和不滿(mǎn)足性：

1、厭惡風(fēng)險(xiǎn)

2、不滿(mǎn)足性.3“不要把所有的雞蛋都放在同一只籃子里。”——1981年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)公布后，記者要求獲獎(jiǎng)人、耶魯大學(xué)的JamesTobin教授盡可能簡(jiǎn)單、通俗地概括他的研究成果，教授即回答了這句話(huà)。問(wèn)題：如何進(jìn)行證券組合，即（1）將雞蛋放在多少個(gè)籃子里？（2）這些籃子有什么特點(diǎn)？.4二、證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn)

由上式可知，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅決定于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)和投資比重，還決定于每個(gè)證券收益的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)。.51、不管組合中證券的數(shù)量是多少，證券組合的收益率只是單個(gè)證券收益率的加權(quán)平均數(shù)。分散投資不會(huì)影響到組合的收益率，但是分散投資可以降低收益率變動(dòng)的波動(dòng)性。各個(gè)證券之間收益率變化的相關(guān)關(guān)系越弱，分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的效果就越明顯。分散投資可以消除證券組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是并不能消除性統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。.62、在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)上，大多數(shù)情況是各個(gè)證券收益之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。

有效證券組合的任務(wù)就是要找出相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益下盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)。.73、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票只數(shù)的增加而減少.8三、可行集和有效組合（一）可行集（二）有效組合（效率邊界）定義：對(duì)于一個(gè)理性投資者而言，他們都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)而偏好收益。在既定的風(fēng)險(xiǎn)約束下，追求最大的收益；在既定的目標(biāo)收益率下，盡量的降低風(fēng)險(xiǎn)。能夠同時(shí)滿(mǎn)足這兩個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集。

.91、資產(chǎn)收益間完全正相關(guān)情況（ρ=1）例1：假設(shè)有兩種股票A和B，其相關(guān)系數(shù)ρ=1，并且σA=2%，σB=4%，WA=50%，WB=50%，則組合方差為：.10因此，當(dāng)證券間的相關(guān)系數(shù)為1的時(shí)候，組合的風(fēng)險(xiǎn)是組合中單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的線性函數(shù)。

顯然，由Ep=WAEA+WBEB

可以看出，組合的預(yù)期收益是組合中單個(gè)證券收益的線性函數(shù)。

也可以證明，在證券間的相關(guān)系數(shù)為1的時(shí)候，組合收益也是組合風(fēng)險(xiǎn)的線性函數(shù)。

.11.12圖2完全正相關(guān)時(shí)的組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系.132、完全不相關(guān)情況（ρ=0）

，在由收益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，該曲線凸向收益率軸。由此可以看出，投資組合可以大大降低風(fēng)險(xiǎn)。.14.15思考：假設(shè)僅由兩項(xiàng)證券資產(chǎn)A和B構(gòu)成證券組合。A的期望收益率E（RA）=5%，標(biāo)準(zhǔn)差σA=20%；B的期望收益率E（RB）=15%，標(biāo)準(zhǔn)差σB=40%；A和B的相關(guān)系數(shù)為ρAB=0，求A和B在最小方差組合中的比例WA和WB

？.163、完全負(fù)相關(guān)情況（ρ=-1）當(dāng)證券間完全負(fù)相關(guān)的時(shí)候，組合的方差為進(jìn)而有，在由收益率和標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中，該函數(shù)為兩條直線。而且這兩條直線在收益率軸上有一個(gè)交點(diǎn)。因此，組合的風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低。如果權(quán)重恰當(dāng)（恰好位于交點(diǎn)處），組合甚至可以完全回避風(fēng)險(xiǎn)。.17.18.19結(jié)論1．資產(chǎn)組合的收益與資產(chǎn)收益間的相關(guān)性無(wú)關(guān)，而風(fēng)險(xiǎn)則與之有很大關(guān)系；2．完全正相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法低于兩者之間最小的；3．完全不相關(guān)時(shí)，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，隨著風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)的投資比重增加，組合風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降，并在某一點(diǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小。4．完全負(fù)相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)可大大降低，甚至可以使風(fēng)險(xiǎn)降為0。

.20圖5雙證券組合收益、風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系

.21N項(xiàng)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合集合，它是個(gè)平面區(qū)域

.226、有效集曲線（效率邊界）的特點(diǎn)：①是一條向右上方傾斜的曲線，反映了“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)”的原則；②是一條向上凸的曲線；③曲線上不可能有凹陷的地方。.23四、最優(yōu)投資組合的確定1、投資者就可根據(jù)自己的無(wú)差異曲線群選擇能使自己投資效用最大化的最優(yōu)投資組合。這個(gè)組合位于無(wú)差異曲線與有效集的相切點(diǎn)。（是惟一的）2、對(duì)于投資者而言，有效集是客觀存在的，它是由證券市場(chǎng)決定的。而無(wú)差異曲線則是主觀的，它是由自己的風(fēng)險(xiǎn)——收益偏好決定的。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越高的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越陡，因此其最優(yōu)投資組合越接近N點(diǎn)。厭惡風(fēng)險(xiǎn)程度越低的投資者，其無(wú)差異曲線的斜率越小，因此其最優(yōu)投資組合越接近B點(diǎn)。.24最優(yōu)投資組合（T）的確定.25補(bǔ)充：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量（市場(chǎng)模型、指數(shù)模型、對(duì)角線模型）（1）定義：證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)的所有證券按其市值比重組成一個(gè)“市場(chǎng)組合”(m)，這個(gè)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將等于零。（2）衡量證券i系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)：.26假定任何一種證券的收益率與市場(chǎng)組合的收益率之間存在著一種線性關(guān)系:.27（3）證券組合的系數(shù)＝各種證券的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)

.28（4）證券和證券組合的系數(shù)：若＝1，說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)＝市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；若＞1，說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)＞市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；若＜1，說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)＜市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；若＝0，說(shuō)明其沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。.29練習(xí)題1、哪種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多樣化來(lái)消除：

1）預(yù)想到的風(fēng)險(xiǎn);2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);4）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2、下面哪種說(shuō)法是正確的？

1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者不重要；

2）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多樣化來(lái)消除；

3）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)獨(dú)立于投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

4）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)取決于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。3、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用什么來(lái)衡量？

1）貝塔系數(shù);2）相關(guān)系數(shù);3）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差;4）收益率的方差.304、考慮兩種完全負(fù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)證券A和B，其中A的期望收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差