董事會(huì)權(quán)力爭奪實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)之控制權(quán)之爭模板

控制權(quán)之爭<爭奪董事會(huì)權(quán)力實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)>控制權(quán)爭奪案例中，我們發(fā)覺，爭奪雙方經(jīng)過多種正當(dāng)、違法或模糊手段，在為對(duì)方制造控制障礙同時(shí)，也可能會(huì)侵犯股東權(quán)益；當(dāng)控制權(quán)取得不足以賠償收購成本時(shí)，有操作者便損害中小股東財(cái)產(chǎn)權(quán)。這種情況有愈演愈烈趨勢(shì)。比如本期封面小說另一篇文章《爭奪董事會(huì)。規(guī)則反思》所剖析“鄭百文重組”、“馬應(yīng)龍事件”。在上市企業(yè)控制權(quán)爭奪越來越復(fù)雜博弈中怎樣確保廣大股東權(quán)益，法律法規(guī)怎樣不偏離制訂初衷，是本刊組織這一專題關(guān)鍵。一旦上市企業(yè)各參與主體利益分配失衡，全部權(quán)和代理權(quán)分離，便有可能發(fā)生控制權(quán)之爭（控制權(quán)之爭按主體可分為7種類型，如附文二）。而促成控制權(quán)爭奪內(nèi)在原因是，上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在著缺點(diǎn)（如附文三）?？刂茩?quán)之爭一旦發(fā)生，各方總會(huì)借助法律、技術(shù)、政策等手段，各出奇招進(jìn)行殊死搏斗。從中我們總結(jié)出一系列控制和反控制、收購和反收購經(jīng)典策略。策略1：利用股東大會(huì)召集權(quán)及提案權(quán)戰(zhàn)術(shù)1：利用股東大會(huì)召集權(quán)8月，“名流投資”取得“幸福實(shí)業(yè)”6000萬股法人股而成其第一大股東?！懊鳌比胫魇艿皆蠊蓶|“湖北國投”抵制。在改組董事會(huì)提案遭董事會(huì)否決后，“名流”提議了由提議股東自行召集上市企業(yè)股東大會(huì)，結(jié)果順利改組董事會(huì)，爭得控制權(quán)。，中國證監(jiān)會(huì)公布了《上市企業(yè)股東大會(huì)規(guī)范意見》（以下簡稱《規(guī)范意見》），對(duì)股東大會(huì)召集權(quán)、提案權(quán)作出了細(xì)致要求。比如股東只要單獨(dú)或聯(lián)合持有企業(yè)有表決權(quán)股權(quán)總數(shù)10%以上，即可提議召開臨時(shí)股東大會(huì)；董事會(huì)如拒絕將股東提案提交股東大會(huì)決議或拒絕召開股東大會(huì)，收購人可決定自行召開臨時(shí)股東大會(huì)。以后，“自行召集臨時(shí)股東大會(huì)”被廣泛利用于股權(quán)收購戰(zhàn)中。比如“國際大廈”二股東“河北開元”在自行召集了7次臨時(shí)股東大會(huì)，要求追究大股東經(jīng)營責(zé)任并改組董事會(huì)，只是因?yàn)槌止砂俜直鹊投l頻鎩羽而歸。戰(zhàn)術(shù)2：利用股東大會(huì)提案權(quán)提案率最高事項(xiàng)有董事、監(jiān)事任免、修改章程等。提案權(quán)關(guān)鍵糾紛包含：1）提案有效時(shí)間?！兑?guī)范意見》要求臨時(shí)股東大會(huì)會(huì)議通知發(fā)出后，雙方不得再提出通知中未列出事項(xiàng)新提案，修改提案應(yīng)在會(huì)議召開前15天公告，不然會(huì)議應(yīng)順延。而5月，在“猴王”股東大會(huì)召開前夕，企業(yè)5名董事臨時(shí)提議召開臨時(shí)董事會(huì)免職另外4名董事，并計(jì)劃將該議案直接提交股東大會(huì)審議，顯著在程序、內(nèi)容諸方面嚴(yán)重違規(guī)，后被武漢證管辦阻止。2）提案分拆效力。比如在1999年，“申華實(shí)業(yè)”第一大股東“君安”在股東大會(huì)會(huì)議通知中提出一個(gè)完整提案“新董事更換老董事”，但選舉時(shí)卻被申華拆為4個(gè)表決事項(xiàng)。結(jié)果兩名“君安”董事被免職，而“君安”擬更換進(jìn)董事會(huì)兩人卻落選。因?yàn)楫?dāng)初找不四處理法律依據(jù)，君安、申華矛盾快速升級(jí)?，F(xiàn)《規(guī)范意見》要求：“如將提案進(jìn)行分拆或合并表決，需取得原提案人同意；原提案人不一樣意變更，股東大會(huì)會(huì)議主持人可就程序性問題提請(qǐng)股東大會(huì)做出決定，并根據(jù)股東大會(huì)決定程序進(jìn)行討論。”但該要求仍有不妥之處。股東大會(huì)對(duì)程序性問題表決，應(yīng)視為一項(xiàng)新表決議案推行必需法律程序，讓主持人臨時(shí)提請(qǐng)股東大會(huì)表決顯得不太規(guī)范。3）股東董事提名權(quán)。很多上市企業(yè)章程里全部有限制股東提名董事候選人條款，有時(shí)嚴(yán)格得可用作反收購“驅(qū)鯊劑”，比如將董事提名權(quán)只給原董事會(huì)，或要求股東提名候選人名單要經(jīng)過董事會(huì)同意才可提交股東大會(huì)決議等。很多紛爭由此而起。戰(zhàn)術(shù)3：股東大會(huì)表決權(quán)和表決程序相關(guān)股東表決權(quán)、表決程序糾紛在收購戰(zhàn)中也不少。1）關(guān)聯(lián)方表決權(quán)。《規(guī)范意見》要求，在就關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東要回避。但關(guān)聯(lián)股東卻千方百計(jì)規(guī)避法律，如以形式上非關(guān)聯(lián)股東出面表決或?qū)㈥P(guān)聯(lián)交易設(shè)計(jì)成形式上非關(guān)聯(lián)交易。2）名義股東表決資格認(rèn)定。常見是名義股東和實(shí)際股東不一致引發(fā)爭議。比如“廣西康達(dá)”有一位持股達(dá)4.2%法人股東并非真正出資者，各方對(duì)此心知肚明。該股東素來有出席股東大會(huì)權(quán)利但無表決權(quán)，這在控制權(quán)穩(wěn)定時(shí)期沒有任何不妥，而一旦發(fā)生控制權(quán)之爭，就成了雙方爭吵焦點(diǎn)。3）股東大會(huì)會(huì)議期限。股東大會(huì)日程通常是半天或一天。但也有特殊情況，如在“勝利股份”召開股東大會(huì)期間，“通百惠”和“勝邦”拿出了兩份針鋒相正確董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)候選人提案，因?yàn)椤皟蛇x一”選舉行法未獲股東大會(huì)經(jīng)過，兩套提案無法繼續(xù)表決，只好臨時(shí)休會(huì)，并于次日繼續(xù)進(jìn)行。“通百惠”和“勝邦”就會(huì)議隔日召開效力問題各執(zhí)一詞?，F(xiàn)《規(guī)范意見》要求，董事會(huì)應(yīng)該確保股東大會(huì)在合理工作時(shí)間內(nèi)連續(xù)舉行，直至形成最終決議。因不可抗力或其它異常原因造成股東大會(huì)不能正常召開或未能做出任何決議，董事會(huì)應(yīng)向交易所說明原因并公告，并有義務(wù)采取必需方法立即恢復(fù)召開股東大會(huì)。4）表決票管理。在“方正科技”一次股東大會(huì)上，股東之一“基金金鑫”代表意外地發(fā)覺自己投棄權(quán)票不翼而飛，董事會(huì)、見證律師則堅(jiān)稱票箱里沒有發(fā)覺金鑫表決票。以后表決票管理問題引發(fā)大家關(guān)注。但至今沒有這方面法律條款。戰(zhàn)術(shù)4：讓見證律師發(fā)揮作用法律要求股東大會(huì)要有具證券從業(yè)資格律師出席，并出具法律意見，有時(shí)律師意見會(huì)對(duì)股東大會(huì)表決結(jié)果相關(guān)鍵影響。如“廣西康達(dá)”股東大會(huì)上，前面提到一位名義股東被董事會(huì)聘用見證律師現(xiàn)場裁定為無表決權(quán)，從而改寫了表決結(jié)果策略2：爭取股東大會(huì)控制權(quán)—足量有效表決權(quán)控制權(quán)之爭最終要靠股東大會(huì)“改朝換代”或“鳴金收兵”，關(guān)鍵在于足量有效表決權(quán)。決議事項(xiàng)不一樣，所需有效表決權(quán)數(shù)量也不一樣。股東大會(huì)決議可分為一般決議和尤其決議。一般決議需出席股東所持表決權(quán)1/2以上經(jīng)過；尤其決議則要2/3以上經(jīng)過。尤其決議事項(xiàng)通常包含增資減資、發(fā)行債券、分立、合并、解散和清算、章程修改等。股東股權(quán)并非就是有效表決權(quán)，如關(guān)聯(lián)交易回避表決、類別股份單獨(dú)表決等情形。國外存在“類別股”概念，如一般股和優(yōu)先股，部分股份無表決權(quán)，部分股份有特殊表決權(quán)（如雙倍表決權(quán)）。一項(xiàng)包含類別股東權(quán)益議案，通常要取得類別股股東絕對(duì)多數(shù)同意才能經(jīng)過。中國上市企業(yè)股份全部是一般股，通常事項(xiàng)上全部有相同表決權(quán)。而中國所指類別股，指一般股中A、B或H股。1994年《赴境外上市企業(yè)章程必備條款》要求企業(yè)在變更或廢除類別股東權(quán)利前，應(yīng)該經(jīng)股東大會(huì)尤其決議經(jīng)過、經(jīng)受影響類別股東分別召集會(huì)議2/3以上經(jīng)過才行。另外，中國上市企業(yè)類別股還應(yīng)包含國有股、法人股、和社會(huì)公眾股。因?yàn)閲泄珊头ㄈ斯纱蠖嗾紦?jù)絕對(duì)控股地位，所以憑借這種絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，她們能夠很輕松地將自己意志強(qiáng)加給小股東。所以，認(rèn)可國有股、法人股、社會(huì)公眾股為類別股，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建類別股份制將更切合國情，能更有效地預(yù)防大股東濫用控制權(quán)。有效表決權(quán)包含直接持股、代理權(quán)征集和機(jī)構(gòu)投資者或公眾投資者支持票。直接持股最常見；征集表決權(quán)也能夠有效提升持股百分比；而爭取機(jī)構(gòu)、公眾投資者支持更可達(dá)成事半功倍之效。通常而言，收購人只要確保有足夠有效表決權(quán)，贏得戰(zhàn)役指日可待。當(dāng)然，反收購方控制著企業(yè)及董事會(huì)，在控制股東大會(huì)運(yùn)作、控制議案內(nèi)容、控制信息披露、控制決議內(nèi)容等方面極具優(yōu)勢(shì)，但如表決權(quán)份量不夠，則只是“緩兵”而無法“退兵”。策略3：打好股權(quán)收購戰(zhàn)股權(quán)收購最關(guān)鍵是保持“適度”持股百分比和持股結(jié)構(gòu)。持股百分比偏低或持股結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，全部會(huì)影響控制權(quán)牢靠。依據(jù)上市企業(yè)股權(quán)分散程度，控制權(quán)所需配置股權(quán)額大小不等：通常取得20%-30%即可相對(duì)控制企業(yè)，50%以上則可絕對(duì)控制；股權(quán)高度分散如三無概念企業(yè)，可能不到10%就能當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|了。股權(quán)穩(wěn)定控制百分比通常要求在股東大會(huì)有效表決權(quán)2/3以上，這么即便是尤其決議事項(xiàng)，也能確保結(jié)果有利于自己。下面談?wù)劸唧w戰(zhàn)術(shù)。第一招：向企業(yè)其它股東協(xié)議收購非流通股能組合成控股權(quán)或決定勝敗少數(shù)股權(quán)，是控制權(quán)爭奪雙方首選目標(biāo)。為取得股權(quán)，兩方往往相互競價(jià)，持股股東深諳手中股權(quán)潛在價(jià)值，待價(jià)而沽，多以滿意價(jià)位套現(xiàn)。第二招：二級(jí)市場增持流通股價(jià)通常遠(yuǎn)高于企業(yè)非流通股定價(jià)，這對(duì)增持人實(shí)力是個(gè)考驗(yàn)，另外還要嚴(yán)格遵照信息披露規(guī)則。第三招：經(jīng)過拍賣、變賣取得股權(quán)企業(yè)原股東所持股權(quán)如包含債務(wù)、訴訟等已進(jìn)入拍賣、變賣程序，爭購方可趁機(jī)拿到股權(quán)。不過要小心拍賣風(fēng)險(xiǎn)，股份有可能落入第三人之手，或拍賣價(jià)偏高造成收購成本抬高。第四招：股權(quán)先托管，后過戶如國有股未取得相關(guān)批文臨時(shí)無法辦理過戶，股份尚在鎖定時(shí)無法出售或其它原因，買方可先期支付定金或確保金換取股權(quán)托管權(quán)，包含表決權(quán)、收益權(quán)等。當(dāng)然托管只是權(quán)宜之計(jì)，存在一方違約或其它突發(fā)事件可能。第五招：標(biāo)購即要約收購《證券法》要求持有30%股份以上收購者負(fù)有“要約收購”義務(wù)，證監(jiān)會(huì)對(duì)強(qiáng)制要約義務(wù)豁免手續(xù)也越來越嚴(yán)格。初幾起收購案未被豁免而流產(chǎn)后，30%持股百分比成為收購雷區(qū)，大量“29%”式收購應(yīng)運(yùn)而生，成為規(guī)避全方面要約義務(wù)新對(duì)策（相關(guān)標(biāo)購具體敘述，見附文四）。標(biāo)購是爭奪控制股權(quán)雙方猛烈對(duì)抗，國外較流行，中國則還未出現(xiàn)成熟案例。值得一提是1994年光大國際信托投資企業(yè)在STAQ系統(tǒng)公開標(biāo)購廣西玉柴法人股事件。短短3天標(biāo)購期，光大以不超出6.3元/股價(jià)格購得玉柴17.84%法人股，成其第3大股東。第六招：一致行感人持股，提升持股百分比因?yàn)槭芤s收購等制度限制，或出于實(shí)際需要，爭購方往往和其它關(guān)聯(lián)方共同持股奪取控制權(quán)，隨之而生“一致行感人”制度?，F(xiàn)在“一致行感人”在控制權(quán)戰(zhàn)爭中益發(fā)顯得舉足輕重。1993年“寶延風(fēng)波”就因“一致行感人”問題引發(fā)猛烈爭議—當(dāng)初“寶安”經(jīng)過兩家關(guān)聯(lián)企業(yè)（一致行感人）大量購入延中股票而未披露。近期例子是“裕興”舉牌“方正”，前者僅持“方正”1.5304%股權(quán)，卻因6家“一致行感人”支持而問鼎“裕興”第一大股東，其實(shí)6家“一致行感人”除2家眷“裕興”關(guān)聯(lián)企業(yè)，其它均無關(guān)聯(lián)；以后“高清”舉牌方正，也聯(lián)合了3家無關(guān)聯(lián)股東共同提案?！耙恢滦袆?dòng)”在實(shí)踐中有兩類。一是公開披露“一致行動(dòng)”，多為擴(kuò)大收購資金起源或出于操作需要、擴(kuò)大企業(yè)影響等?！霸Ｅd”、“高清”前后舉牌“方正”全部屬這類。另一類是大量隱蔽“一致行動(dòng)”，即規(guī)避法律“一致行動(dòng)”，包含1）為規(guī)避30%以上要約義務(wù)，分散幾家企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)股份；2）為處理收購資金起源和收購主體資格進(jìn)行一致行動(dòng)；3）為方便關(guān)聯(lián)交易，由形式上非關(guān)聯(lián)方持有股權(quán)并表決等。這類一致行動(dòng)隱蔽性很強(qiáng)，信息不披露，殺傷力大，不易認(rèn)定，是收購中灰色地帶。今年初，“贛南果業(yè)”公告稱，“中國新聞發(fā)展深圳企業(yè)”受讓29.5%股權(quán)，成為企業(yè)新第一大股東；北京國際信托投資、江西發(fā)展信托投資股份分別受讓9.35%、12.66%股權(quán)，位列第二、第三大股東。不妨猜測，兩家信托投資企業(yè)是否在利用其信托業(yè)務(wù)，為用戶購入“贛南果業(yè)”股權(quán)？如猜測成立，則隱蔽用戶又是誰？“中國新聞發(fā)展深圳企業(yè)”恰到好處持股百分比說明了什么？策略4：代理權(quán)爭奪—低成本、巧借外援、進(jìn)退自如代理權(quán)爭奪及征集投票權(quán)在國外較普遍，近期如美國CA企業(yè)一股東征集投票權(quán)，要求免職企業(yè)CEO王嘉廉，王以牙還牙，也征集投票權(quán)，最終王以微弱優(yōu)勢(shì)獲勝。中國證券市場上發(fā)生代理權(quán)爭奪事件有：1994年春“君萬事件”。因包銷大量余額B股而成為“萬科”大股東之一“君安證券企業(yè)”，經(jīng)過取得委托授權(quán)形式，聯(lián)合持有“萬科”12%股權(quán)其它4大股東忽然向“萬科”董事會(huì)發(fā)難，公開發(fā)出倡議書要求改革企業(yè)經(jīng)營決議。后因挑戰(zhàn)者同盟中一名股東臨陣倒戈，最終“君安”改組“萬科”計(jì)劃不了了之。1998年金帝建設(shè)董事會(huì)選舉事件。持20.7%股份“金帝建設(shè)”第二大股東經(jīng)過搜集委托投票權(quán)等手段，取得了“金帝建設(shè)”董事會(huì)全部席位，而持26.48%股份第一大股東“上海新綠”卻無一人進(jìn)入董事會(huì)，使“上海新綠”對(duì)“金帝建設(shè)”控制權(quán)根本旁落。初“勝利股份”代理權(quán)之爭。前文提到“通百惠”向小股東公開征集投票權(quán)委托書，這種猛烈代理權(quán)爭奪戰(zhàn)首次在中國證券市場上演。最終，二股東“勝邦”依靠關(guān)聯(lián)持股結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)勝了“通百惠”，牢牢掌握了新董事會(huì)控制權(quán)。以后，“廣西康達(dá)”、“國際大廈”、“鄭百文”等均采取了大規(guī)模征集股東投票權(quán)策略。中，“索芙特股份”為入主“廣西康達(dá)”，和原控股股東“杭州天安”、“寧波天翔”進(jìn)行了數(shù)次較量?！八鬈教亍毕蛑行」蓶|發(fā)出“投票權(quán)征集匯報(bào)”。3月，各方協(xié)議達(dá)成，杭州方退出康達(dá)，“索芙特”正式入主，并于底完成資產(chǎn)重組，企業(yè)經(jīng)營重新走上正軌。自1998年底“開元”成為“國際大廈”第二大股東后，和第一大股東股權(quán)糾紛一直未停。4月25日，“河北省建投”受讓“國大集團(tuán)”持有“國際大廈”28.48%股份，“開元”增持股權(quán)愿望落空。隨即“開元”接連自行召集了7次臨時(shí)股東大會(huì)，再加上董事會(huì)召集會(huì)議，至底，“國際大廈”臨時(shí)股東大會(huì)已經(jīng)召開了12次之多。即使征集投票權(quán)委托書案例在中國資本市場已發(fā)生多起，但法律上基礎(chǔ)還是空白?！巴ò倩荨闭骷袨楸M管頗受好評(píng)，但也有些不規(guī)范，如征集廣告中記載事項(xiàng)不完備、未立即推行申報(bào)義務(wù)、變相有償?shù)取Ｆ浜蟆皬V西康達(dá)”、“國際大廈”、“鄭百文”則要規(guī)范得多。代理權(quán)爭奪是不一樣利益主體，經(jīng)過爭奪股東委托表決權(quán)以取得股東大會(huì)控制權(quán)，達(dá)成更改董事會(huì)、管理層或企業(yè)戰(zhàn)略行為。向市場公開征集“投票權(quán)委托書”是代理權(quán)爭奪白熱化標(biāo)志。代理權(quán)爭奪是挑戰(zhàn)者（往往為含有一定影響力股東）和管理者（常為原控制股東代表）矛盾激化結(jié)果。挑戰(zhàn)者發(fā)動(dòng)代理權(quán)爭奪關(guān)鍵解釋有：1）企業(yè)現(xiàn)有管理低效，如資產(chǎn)收益率下降，經(jīng)營業(yè)績滑坡；相比之下，挑戰(zhàn)者有良好經(jīng)營業(yè)績，能愈加好地管理企業(yè)；并提名聲譽(yù)卓越董事會(huì)人選，強(qiáng)調(diào)其知識(shí)背景或管理經(jīng)驗(yàn)。2）企業(yè)戰(zhàn)略需要調(diào)整。挑戰(zhàn)者通常會(huì)提出富于吸引力戰(zhàn)略計(jì)劃，伴之高效重組方案，以誘人發(fā)展前景吸引其它股東關(guān)注和支持。3）企業(yè)章程不完善，或是經(jīng)營體制不健全，或是激勵(lì)機(jī)制扭曲等。4）管理層違反誠信及忠誠義務(wù)，損害股東利益。而管理者清楚地知道失去控制權(quán)后果，所以通常會(huì)提出改善方法或修正意見以反擊挑戰(zhàn)者指責(zé)，并針鋒相對(duì)地提出自己重組計(jì)劃，來爭奪股東支持。征集代理權(quán)通常由股東提議，如“勝利股份”“通百惠”、“廣西康達(dá)”“索芙特”、“國際大廈”“河北開元”等；獨(dú)立董事也可出面征集，如“鄭百文”重組案；董事會(huì)作為企業(yè)關(guān)鍵管理機(jī)構(gòu)，必需時(shí)也能夠征集代理權(quán)，尤其在反收購時(shí)，董事會(huì)可籍此反擊收購人?，F(xiàn)在，主管機(jī)關(guān)不支持獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)如律師、會(huì)計(jì)師或券商、基金等機(jī)構(gòu)法人以中介機(jī)構(gòu)名義征集代理權(quán)，除非她們含有企業(yè)股東正當(dāng)身份。但從技術(shù)角度分析，中介機(jī)構(gòu)作為征集人顯然有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：其專業(yè)知識(shí)背景更值得股東信任，對(duì)企業(yè)運(yùn)作機(jī)制和發(fā)展前景判定得更客觀。代理權(quán)征集擺脫了收購戰(zhàn)對(duì)現(xiàn)金依靠，所以可產(chǎn)生低成本杠桿效應(yīng)，并含有市場影響力大、信息披露透明、中小股東群體意志受到重視等特點(diǎn)。但同時(shí)，如征集人代理權(quán)爭奪失敗，失去中小股東支持，就不得不退出；代理權(quán)征集成功后，征集人為確保對(duì)企業(yè)控制力，也必需真正持有多數(shù)股權(quán)。代理權(quán)爭奪往往意味著雙方矛盾白熱化，所以更強(qiáng)調(diào)征集行動(dòng)冷靜客觀。征集人言辭既要克制又要深入說明問題和癥結(jié)。代理權(quán)征集最關(guān)鍵部分是征集匯報(bào)，操作中應(yīng)注意以下關(guān)鍵點(diǎn)：●征集人背景披露。具體說明征集人及其關(guān)鍵控制人基礎(chǔ)情況；如屬一致行動(dòng)，須披露相互關(guān)聯(lián)關(guān)系等?！裾骷颂嶙h征集行動(dòng)動(dòng)機(jī)和目標(biāo)。這點(diǎn)須濃墨重彩，意在宣傳征集人見解、倡議。通?？蓮呐険艋蛸|(zhì)疑目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營管理績效角度出發(fā)，分析企業(yè)財(cái)務(wù)、經(jīng)營、或有事項(xiàng)等，聲討控制權(quán)人種種“劣跡”；敘述自己改良方案和方法，來博取廣大投資者共鳴。如“廣西康達(dá)”小股東“索芙特”提議征集書中，直截了當(dāng)?shù)靥岢隽恕肮芾韺訉?duì)企業(yè)經(jīng)營困境負(fù)有不可推卸責(zé)任”，并進(jìn)而從董事會(huì)結(jié)構(gòu)不利于保護(hù)小股東利益、管理層經(jīng)營不善造成企業(yè)陷入經(jīng)營困境、關(guān)鍵股東持股不確定、董事會(huì)數(shù)次侵害小股東利益等多方位加以分析，起到了很好宣傳效果?！裾骷桨浮ｊP(guān)鍵包含征集對(duì)象、征集時(shí)間、征集方法、和征集程序等。其中最輕易引發(fā)爭議是委托手續(xù)。部分上市企業(yè)章程要求股權(quán)登記須出具原件，董事會(huì)能夠此為由拒絕征集人持有復(fù)印件、傳真件辦理股權(quán)登記。但這對(duì)征集人來說極不公平，因?yàn)橐笪腥嗽诙潭虄扇靸?nèi)將身份證、股權(quán)證實(shí)書原件交和征集人幾乎不可能。現(xiàn)在法律對(duì)這個(gè)問題未加以明確，征集人被董事會(huì)拒絕辦理登記后，至多只能事后向相關(guān)部門投訴?！袷跈?quán)委托書效力。委托人在充足知情條件下，自主判定是否委托征集人行使投票權(quán)。不過，法律給予了委托人隨時(shí)撤回委托權(quán)利。如委托人本人親自參與股東大會(huì)，則委托自動(dòng)失效?！袷跈?quán)委托書要附上選票，將股東大會(huì)擬審議議案逐一列出，委托人要注明對(duì)各議案授權(quán)表決內(nèi)容，不得全權(quán)委托，以免引發(fā)糾紛。如違法征集投票權(quán)委托書，應(yīng)負(fù)擔(dān)對(duì)應(yīng)法律責(zé)任?！袂謾?quán)責(zé)任。如征集書內(nèi)容不實(shí)，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳說或重大遺漏，致使股東認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤而將表決權(quán)授予其代理行使造成損害，股東有權(quán)向征集人請(qǐng)求民事賠償?！襁`約責(zé)任。征集人接收委托后，在代理行使表決權(quán)時(shí)有過失或越權(quán)行為，違反委托協(xié)議造成股東遭受損害，股東有權(quán)提出損害賠償請(qǐng)求。策略5：改組董事會(huì)—控制權(quán)轉(zhuǎn)移標(biāo)志股東大會(huì)是雙方角逐戰(zhàn)場，衡量控制權(quán)鹿死誰手首要標(biāo)準(zhǔn)是董事會(huì)組成結(jié)構(gòu)。收購方如能在董事會(huì)占據(jù)1/2以上席位，意味著大權(quán)在握。當(dāng)然也有例外，“寧馨兒”入主“四砂股份”事件就是如此。1月，北京“寧馨兒”替換“通遼艾史迪”成為“四砂股份”控股股東?！鞍返稀比胫鳌八纳啊眱H1年零1個(gè)月，卻占用企業(yè)7655.7萬元資金，脫身時(shí)將償債責(zé)任轉(zhuǎn)移給了“寧馨兒”。因?yàn)椤皩庈皟骸蔽茨芡菩星鍍斄x務(wù)，從5月至3月，企業(yè)董事會(huì)和管理層及二股東一直針尖對(duì)麥芒，“寧馨兒”組建新董事會(huì)成了“流亡政府”，未能正式進(jìn)入“四砂”辦公。6月12日，“寧馨兒”黯然退出，將所持34.8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山東高新投和山東魯信置業(yè)?！渡鲜衅髽I(yè)章程指導(dǎo)》對(duì)董事會(huì)產(chǎn)生和改組著墨不多，所以在這個(gè)“兵家必爭之地”出現(xiàn)戰(zhàn)役也最多。原控制權(quán)人往往在企業(yè)章程里鋪設(shè)多枚“地雷”以阻止收購方入主，關(guān)鍵招述以下：第一招：控制董事提名方法嚴(yán)格限制股東提名權(quán)是董事會(huì)常見反收購技巧。董事通常由股東、董事會(huì)提名，甚至還能夠公開征集候選人。董事會(huì)提名最常見。一旦發(fā)生控制權(quán)之爭，董事會(huì)就利用章程不明確之處或空白來剝奪收購人提名權(quán)。如“廣西康達(dá)”章程要求董事只能由董事會(huì)提名，剝奪了股東提名權(quán)。雙方對(duì)此爭吵不下，最終提交證監(jiān)會(huì)裁決。證監(jiān)會(huì)也無明確回復(fù)。但很顯著，“康達(dá)”章程極不合理地限制了“索芙特”股東權(quán)利，因?yàn)椤镀髽I(yè)法》要求股東大會(huì)有選舉和更換董事權(quán)力，而沒有給予董事會(huì)選舉董事權(quán)力。“愛使股份”章程要求：股東進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)必需含有兩個(gè)條件，一是合并持股百分比不低于10%；二是持股時(shí)間不少于六個(gè)月。所以“大港”最終即便取得了控制股權(quán)，也只好臨時(shí)望“董事會(huì)”興嘆。證監(jiān)會(huì)1月公布《上市企業(yè)治理準(zhǔn)則》要求：“企業(yè)應(yīng)制訂一個(gè)規(guī)范、透明董事選任程序，以確保董事遴選過程公開、公平、公正、獨(dú)立?！倍?月證監(jiān)會(huì)頒布《相關(guān)在上市企業(yè)建立獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見》要求，企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、單獨(dú)或合并持有上市企業(yè)已發(fā)行股份1%以上股東能夠提出獨(dú)立董事候選人，并經(jīng)股東大會(huì)選舉決定?！坝纱耍擅鞔_了股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)獨(dú)立董事提名權(quán)。第二招：對(duì)董事資格審查董事會(huì)是否有權(quán)對(duì)股東提交提案及董、監(jiān)事候選人任職資格進(jìn)行審查？這是“裕興”舉牌“方正科技”時(shí)碰到一個(gè)棘手障礙?！胺秸闭鲁桃蠖?、監(jiān)事候選人產(chǎn)生程序是：由董事會(huì)負(fù)責(zé)召開股東座談會(huì)，聽取股東意見，審查候選人任職資格，討論、確定候選人名單。董事會(huì)遂以裕興方面沒有按要求提供候選人符合任職資格證實(shí)為由，拒絕審議該提案?！霸Ｅd”不服，堅(jiān)稱董事會(huì)違反相關(guān)法規(guī)和企業(yè)章程，侵犯了股東權(quán)益。當(dāng)然，股東在推薦董事時(shí)，應(yīng)提供其適合擔(dān)任董事職務(wù)相關(guān)證實(shí)，至于能否當(dāng)選，應(yīng)該是股東大會(huì)職責(zé)。如給予董事會(huì)審查權(quán)限，在審查時(shí)又應(yīng)該以什么樣標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判？在董事會(huì)和股東方劍拔弩張時(shí)候，董事會(huì)資格審查到底有多高公平度？這些全部是臨時(shí)無法解答疑問。第三招：限制董事更換數(shù)量有些上市企業(yè)采取“董事會(huì)輪選制”，即要求每十二個(gè)月只能改選部分董事，百分比通常為1/4-1/3左右。經(jīng)過設(shè)置更換董事百分比，原控制人可保持在董事會(huì)優(yōu)勢(shì)地位。收購方雖取得控制股權(quán)，但一時(shí)也無法染指董事會(huì)，除非先行修改章程?！皬V西斯壯”章程就要求“非換屆選舉，擬改選董事會(huì)組員最多不超出4名（共有11名董事）”。以此來限制持股13%第一大股東進(jìn)入董事會(huì)?！按蟾邸比胫鳌皭凼埂睍r(shí)，“愛使”章程“董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)任期屆滿需要更換時(shí)，新董、監(jiān)事人數(shù)不超出董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成人數(shù)1/2”條款備受爭議。因?yàn)樵摋l款，“大港”雖已成為第一大股東，但短期內(nèi)仍然無法掌握董事會(huì)控制權(quán)。第四招：限制股東提名董事人數(shù)比如“廣西斯壯”章程要求：由董事會(huì)依據(jù)股東股權(quán)結(jié)構(gòu)確定擬選舉或改選董事名額，持有5%以上股權(quán)股東只能擁有5名董事，其它6名董事名額分配給5%以下股東或非企業(yè)股東。看起來，上述條款保護(hù)了中小股東權(quán)益，但實(shí)際上該企業(yè)持股相當(dāng)分散，第一大股東僅持13%股權(quán)，而其它4家股東實(shí)際為“一致行感人”，持股百分比雖低于第一大股東，但利用上述條款為自己謀得了董事會(huì)席位多數(shù)，成了企業(yè)實(shí)際控制權(quán)人。第五招：利用董事辭職、免職機(jī)會(huì)因董事被免職或辭職引發(fā)董事會(huì)空缺，有時(shí)在職董事未達(dá)半數(shù)，致使董事會(huì)既無法召開，也無法形成有效決議。董事有辭職自由，辭職通常書面通知企業(yè)即可。該通知一旦送達(dá)即發(fā)生效力，不得隨意撤回，這是為了確保董事辭職嚴(yán)厲性。實(shí)際上，有些企業(yè)董事辭職確實(shí)帶有很大隨意性。在“廣西康達(dá)”股東大會(huì)上，因?yàn)楹贾莨蓶|未爭取到滿意結(jié)果，有3名當(dāng)選董事立即向大會(huì)提出了不接收董事資格書面辭呈。經(jīng)協(xié)調(diào)，在發(fā)出公告前這3名董事又撤回辭呈，顯得隨意性很大?，F(xiàn)在法律對(duì)董事辭職要求無法指導(dǎo)處理實(shí)際問題，而相關(guān)董事辭職問題在控制權(quán)之爭里很常見。至于免職董事，應(yīng)該是股東大會(huì)職權(quán)，立法并沒有要求股東對(duì)免職董事作出合理、具體解釋，只說不能“無故”解除董事職務(wù)。常見是因“個(gè)人原因”或“工作原因”免職董事，但背后真正動(dòng)機(jī)通常中小股東無從知曉。收購戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，大股東更可利用手中投票權(quán)輕易免職于己不利董事。這就牽扯到一個(gè)很關(guān)鍵問題：股東大會(huì)免職董事需不需要合理理由？現(xiàn)行法律對(duì)該問題似乎更傾向于否定回復(fù)，免職董事只要股東大會(huì)決議就能夠?qū)嵤?。因?yàn)槎伦鳛槠髽I(yè)運(yùn)作“內(nèi)部人”，占有足夠信息來為自己行為辯解，股東相對(duì)處于弱勢(shì)；其次，免職不受信任董事也是股東權(quán)利，如同委托人單方面撤銷對(duì)不受信任代理人授權(quán)一樣；更何況，新股東入主后如不能立即更換董事會(huì)組員，有效改組董事會(huì)，現(xiàn)有違效率標(biāo)準(zhǔn)，又無法表現(xiàn)出控制權(quán)實(shí)際轉(zhuǎn)移，所以免職董事是股東大會(huì)當(dāng)然權(quán)限。不過，英美等國為照料無辜免職董事，大多給了被免職董事?lián)p害賠償權(quán)。中國現(xiàn)在還沒有這么立法傾向。獨(dú)立董事策略。獨(dú)立董事關(guān)鍵經(jīng)過行使表決權(quán)、提議權(quán)、披露權(quán)來監(jiān)督董事會(huì)決議、平衡股東和董事會(huì)利益沖突、遏止大股東機(jī)會(huì)主義行為、有效降低內(nèi)部人控制行為。獨(dú)立董事要維護(hù)企業(yè)整體利益，尤其要關(guān)注中小股東正當(dāng)權(quán)益不受損害。獨(dú)立董事持有投票權(quán)對(duì)收購戰(zhàn)非同小可。證監(jiān)會(huì)公布要約收購匯報(bào)等文件中，尤其要求獨(dú)立董事公開發(fā)表其對(duì)要約收購態(tài)度和意見，以供廣大投資者決議參考。獨(dú)立董事選舉程序應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)范。現(xiàn)在獨(dú)立董事多由企業(yè)大股東或董事會(huì)提名，獨(dú)立性系數(shù)不高。8月證監(jiān)會(huì)公布了《相關(guān)在上市企業(yè)建立獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》），明確要求上市企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、單獨(dú)或合并持有上市企業(yè)已發(fā)行股份1%以上股東全部能夠提名獨(dú)立董事候選人，并由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。在大股東控制選舉情形下，選舉結(jié)果很可能不利于小股東。所以可考慮將獨(dú)立董事和一般董事分開選舉，并對(duì)獨(dú)立董事選舉強(qiáng)制推行累積投票制，或僅由流通股東行使獨(dú)立董事投票權(quán)，以確保流通股東最少推選出一名獨(dú)立董事。獨(dú)立董事酬勞問題也很敏感。因?yàn)榇蠹覙O難相信領(lǐng)取上市企業(yè)、股東單位工資酬勞獨(dú)立董事能真正保持獨(dú)立性。不過，獨(dú)立董事為上市企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，應(yīng)該有權(quán)領(lǐng)取一定津貼?！兑庖姟肪吞岢?，上市企業(yè)應(yīng)該給獨(dú)立董事合適津貼，并在企業(yè)年報(bào)中進(jìn)行披露。除津貼外，獨(dú)立董事不能再從上市企業(yè)及其關(guān)鍵股東或有利害關(guān)系機(jī)構(gòu)和人員處取得額外、未予披露其它利益。獨(dú)立董事任職責(zé)任也是個(gè)大問題。如獨(dú)立董事違反獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)，出具非獨(dú)立意見影響或誤導(dǎo)了廣大投資者，就應(yīng)該負(fù)擔(dān)法律責(zé)任。遺憾是該責(zé)任體系現(xiàn)在還未有效建立。實(shí)踐中獨(dú)立董事多靠珍惜聲譽(yù)而自覺約束自己行為，這種約束機(jī)制顯然缺乏穩(wěn)定性。除完善法律責(zé)任體系外，建立獨(dú)立董事責(zé)任保險(xiǎn)制度也不失為一項(xiàng)有效防范方法。累積投票制。累積投票制最大好處是預(yù)防大股東操縱選舉，矯正“一股一票”表決權(quán)制度存在弊端?！敖鸬劢ㄔO(shè)”、“重慶東源”第一大股東，持有“勝利股份”16.66%第二大股東“通百惠”，在非累積投票制情況下，尚且無法推選出自己代表董事，毋寧說廣大中小投資者。而在累積投票制下，股東所持一股份表決票數(shù)和應(yīng)選董事人數(shù)相同，股東可將全部表決票投向一人或數(shù)人。這種局部集中投票方法，可確保中小股東選出自己董事。累積投票制側(cè)重保護(hù)中小投資者利益，在一定程度上減弱了大股東控制力。對(duì)于股權(quán)收購雙方來講，累積投票制是把雙刃劍。通常，持股量處于弱勢(shì)一方更期望采取累積投票制，而優(yōu)勢(shì)方則極不情愿。問題是，收購戰(zhàn)中雙方持股百分比隨時(shí)會(huì)發(fā)生改變，判定累積投票制到底有利是否有一定技術(shù)難度。盡管如此，在提倡保護(hù)中小投資者價(jià)值取向下，累積投票制更能發(fā)揮保護(hù)弱小群體作用。累積投票制在中國上市企業(yè)還未普及，僅有“萬科”等少數(shù)企業(yè)采取。《上市企業(yè)治理準(zhǔn)則》則明確提倡建立累積投票制，并要求控股股東控股百分比在30%以上上市企業(yè)，應(yīng)該采取累積投票制。策略6：發(fā)揮機(jī)構(gòu)及公眾投資者作用—事半功倍機(jī)構(gòu)投資者往往持有上市企業(yè)大量股份，所以它們對(duì)控制權(quán)爭奪結(jié)果極其關(guān)注。其控制巨額股權(quán)更能夠在收購戰(zhàn)中發(fā)揮出人意料制勝作用，所以，爭奪雙方絕不會(huì)忽略她們存在。在國外，因?yàn)楣蓹?quán)分散，機(jī)構(gòu)及公眾投資者作用愈加顯著，如惠普-康柏合并案，即使惠普第一大股東公開反對(duì)，但機(jī)構(gòu)及公眾股東支持左右著合并結(jié)果?，F(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者越來越多地參與到控制權(quán)之爭中，通常飾演兩類角色：旁觀者和挑戰(zhàn)者。前者在她人提議爭奪戰(zhàn)中尋求利益最大化；后者主動(dòng)提議爭斗尋求自己利益最大化。第一個(gè)：提議股東決議向目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)或在股東大會(huì)上提出各項(xiàng)決議案，行使股東權(quán)利，或投票支持一方主張。如“勝利股份”股權(quán)之爭中，基金景宏、基金景福、基金景陽分別為勝利股份第六、七、八大股東，累計(jì)持有股數(shù)占總股本約5%，各基金在股東大會(huì)上全部公開表明立場，制造了很大市場影響。第二種：非正式影響機(jī)構(gòu)投資者以股東身份，直接和企業(yè)管理層討論或發(fā)表申明，督促企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略或處理管理方面問題。非正式影響成本很低，但投資者有獲巨額利益潛在可能。如底“萬科”董事會(huì)急于引進(jìn)控股股東，準(zhǔn)備以低于A股市價(jià)、更低于凈資產(chǎn)“超低”價(jià)格向“華潤”定向增發(fā)4.5億股B股，一旦方案實(shí)施，將顯著攤薄A股股東權(quán)益。在增發(fā)方案推介會(huì)上，幾家持股量較大基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者不滿該方案，從A股股東利益角度出發(fā)，在推介會(huì)上就該方案提出很多質(zhì)疑，迫使董事會(huì)放棄繼續(xù)推進(jìn)這份方案。1994年“君萬之爭”時(shí)，君安證券作為機(jī)構(gòu)投資者，主動(dòng)提議改組萬科經(jīng)營進(jìn)攻戰(zhàn)也很經(jīng)典。最終萬科管理層還是采納了“君安”部分合理提議，對(duì)企業(yè)架構(gòu)作了一定程度調(diào)整。第三種：投反對(duì)票或拒絕投票一旦機(jī)構(gòu)投資者在股東大會(huì)上投反對(duì)票或拒絕投票，小則影響決議結(jié)果，大則可能使控制權(quán)之戰(zhàn)立馬分出勝敗。機(jī)構(gòu)投資者采取主動(dòng)行動(dòng)通常是基于利益考慮。通常發(fā)生控制權(quán)之爭企業(yè)是市場焦點(diǎn)，股價(jià)呈巨幅波動(dòng)很常見。另外，建立良好上市企業(yè)治理結(jié)構(gòu)也是機(jī)構(gòu)投資者長久投資理念一部分，所以她們很歡迎有益于企業(yè)治理控制權(quán)之爭。但有時(shí)，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)短期內(nèi)不會(huì)提升股票價(jià)值，但機(jī)構(gòu)投資者卻要為此付出成本，所以它們也可能迫于競爭壓力而更多關(guān)注短期利益。機(jī)構(gòu)投資者一旦成為挑戰(zhàn)者，常遭到管理層抵制，認(rèn)為其僅追求短期利益，不能了解企業(yè)經(jīng)營、管理層長久戰(zhàn)略和市場壓力。策略7：發(fā)揮債權(quán)人作用一旦上市企業(yè)原控制權(quán)人不合理使用債務(wù)融資杠桿、企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡時(shí)，就可能造成治理結(jié)構(gòu)巨變。這也是大量虧損企業(yè)在巨額債務(wù)追索下，逐步暴露潛在隱患關(guān)鍵原因。這使得介入重組方既要考慮股權(quán)重組、資產(chǎn)重組，又要全力推進(jìn)債務(wù)重組。比如“鄭百文”最大債權(quán)人“信達(dá)資產(chǎn)管理企業(yè)”，就是重組方“山東三聯(lián)”關(guān)鍵談判對(duì)象?！靶胚_(dá)”眼見債權(quán)回收無望，一紙?jiān)V狀把“鄭百文”告上法院，申請(qǐng)破產(chǎn)還債?！叭?lián)”作為重組方介入后，就企業(yè)債務(wù)重組和“信達(dá)”談判，“信達(dá)”態(tài)度無疑對(duì)整體重組計(jì)劃舉足輕重。再如“輕騎海藥”最大債權(quán)人“華融資產(chǎn)企業(yè)”，持有“海藥”3.5億元債權(quán)。對(duì)“海藥”實(shí)施重組肯定先要處理“華融”債權(quán)問題。新入主大股東“南方同正”欲以1億元買斷“華融”3.5億元債權(quán)，并豁免上市企業(yè)2.5億元債務(wù)，期望借此大幅度改善“海藥”資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在很多情況下，假如不能妥善處理債務(wù)問題，后續(xù)股權(quán)重組、資產(chǎn)重組便無法開啟，因?yàn)檫@意味著重組方要付出更高成本。如“ST海洋”，因巨額或有債務(wù)，可能停牌。圍繞虧損企業(yè)、困境企業(yè)發(fā)生收購戰(zhàn)，關(guān)鍵債權(quán)人利益十有八九牽扯很深，其角色可分3類：一是主動(dòng)引入收購人推進(jìn)重組一旦引入收購人遭到管理層或地方政府抵制，收購戰(zhàn)就有可能一觸即發(fā)。債權(quán)人可充足利用其身份，采取申請(qǐng)破產(chǎn)還債等手段迫企業(yè)或原大股東就范。二是和收購人合作收購方愿意入主并重組企業(yè)但遭原控制權(quán)人抵制時(shí)，債權(quán)人會(huì)在自己利益底線基礎(chǔ)上和收購人合作。通常收購人須承諾在一定時(shí)限內(nèi)代目標(biāo)企業(yè)還款或提供對(duì)應(yīng)擔(dān)保，以此換取債權(quán)人支持。三是債權(quán)人轉(zhuǎn)化為收購人如“債轉(zhuǎn)股”后，債權(quán)人成為企業(yè)大股東之一，一旦和原控制權(quán)人產(chǎn)生利益沖突，可能會(huì)引發(fā)收購戰(zhàn)。但中國上市企業(yè)至今未出現(xiàn)過這類情況，往往是多方力量尋求第三方（重組方）介入，和平處理矛盾。上市企業(yè)母企業(yè)債權(quán)人，因行使債權(quán)，可能成為上市企業(yè)股東，如“華融”作為“ST中華”大股東“ST英達(dá)”債權(quán)人，最終成為“ST中華”股東。策略8：反收購策略通常，收購策略如被反收購方巧妙借用，就搖身變?yōu)榉词召徆ぞ?。以上諸如代理權(quán)爭奪、標(biāo)購制度等莫不如此。戰(zhàn)術(shù)一：企業(yè)章程設(shè)置“驅(qū)鯊條款”一是企業(yè)章程將部分關(guān)鍵事項(xiàng)列為股東大會(huì)、董事會(huì)尤其決議內(nèi)容，如將董事提名、選舉董事長、對(duì)外投資等關(guān)系重大事項(xiàng)列為董事會(huì)尤其決議事項(xiàng)，要求有2/3以上董事同意才可。二是限制投票權(quán)，如累積投票制、關(guān)聯(lián)股東回避、類別股東單獨(dú)表決。三是董事會(huì)輪選制。四是限制新董事進(jìn)入，如以章程設(shè)置董事提名方法、資格審查、人數(shù)限制等障礙。五是限制投資者增持股權(quán)，如深圳發(fā)展銀行，持有10%以上股權(quán)須董事會(huì)同意。戰(zhàn)術(shù)二：毒丸術(shù)它是一個(gè)負(fù)向重組方法。通常指企業(yè)面臨收購?fù){時(shí)，董事會(huì)可開啟“股東權(quán)利計(jì)劃”，經(jīng)過股本結(jié)構(gòu)重組，降低收購方持股百分比或表決權(quán)百分比，或增加收購成本以減低企業(yè)對(duì)收購人吸引力，達(dá)成反收購效果?！肮蓶|權(quán)利計(jì)劃”在中國較少應(yīng)用，在國外，其內(nèi)容包含：●企業(yè)給予某類股東尤其權(quán)利，如當(dāng)出現(xiàn)惡意收購人持有企業(yè)一定百分比股份后，該股東能夠較低價(jià)格購置企業(yè)股份，從而減弱收購人股權(quán)百分比或優(yōu)勢(shì)地位；●股東能夠較高價(jià)格向企業(yè)出售其所持股票，只要該價(jià)格被董事會(huì)認(rèn)定為合理；●向現(xiàn)有股東以外團(tuán)體（善意第三方）配售；●向現(xiàn)有股東發(fā)售含有特殊表決權(quán)證券；●將無表決權(quán)優(yōu)先股轉(zhuǎn)為有表決權(quán)一般股?！氨贝笄帏B”收購“搜狐”即屬前兩種方法?！八押惫芾韺雍推渌P(guān)鍵股東擔(dān)心“搜狐”被“北大青鳥”控制，企業(yè)董事會(huì)向市場公布了“股東權(quán)益計(jì)劃”，給予企業(yè)一般股股東一項(xiàng)優(yōu)先購置權(quán)。一旦有收購人持有“搜狐”股權(quán)超出20%，其它股東便有權(quán)行使優(yōu)先購置權(quán)，取得價(jià)值等于其實(shí)施價(jià)格2倍優(yōu)先股，或?qū)⑵涑钟泄蓹?quán)以2倍價(jià)格出售給企業(yè)。該項(xiàng)優(yōu)先購置權(quán)使用期為?？上攵?，一旦“青鳥”發(fā)動(dòng)收購，持股百分比超出20%后，不管其它股東選擇何種優(yōu)先購置權(quán)，或能夠?qū)ⅰ扒帏B”股權(quán)充足稀釋到微不足道，或能夠?qū)ⅰ八押蔽沼写罅楷F(xiàn)金全數(shù)分配給其它股東，收購搜狐一大吸引力（現(xiàn)金充裕）隨之消失盡殆，“青鳥”將進(jìn)退兩難。戰(zhàn)術(shù)三：焦土術(shù)指經(jīng)過資產(chǎn)重組降低企業(yè)資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)質(zhì)量，以減低企業(yè)對(duì)收購人吸引力，達(dá)成反收購效果。具體方法有：●低價(jià)出售“皇冠上明珠”。立即目標(biāo)企業(yè)最具收購價(jià)值資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或技術(shù)等低價(jià)出售給第三方?！窀邇r(jià)購置不良資產(chǎn)?！裰圃焯潛p。原控制權(quán)人如不計(jì)劃退位，企業(yè)又處于蒸蒸日上之際，則管理層很可能采取大幅度計(jì)提壞賬損失、資產(chǎn)跌價(jià)損失或在賬面一次反應(yīng)歷年潛虧等手法，盡可能打壓企業(yè)業(yè)績，甚至造出巨額虧損，使企業(yè)喪失籌資能力，從而趕走圍獵者。比如“麗珠集團(tuán)”配股后大幅度計(jì)提壞賬損失，立即就虧損了。而現(xiàn)在，大股東有意出讓股權(quán)，去年盈利增加400%，高價(jià)而沽，順理成章。●大量對(duì)外擔(dān)保。擔(dān)保往往意味著企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加和資產(chǎn)降低。假如一間上市企業(yè)大量對(duì)外提供擔(dān)保，無異于埋設(shè)了一顆顆隨時(shí)可引爆地雷。更何況，中國企業(yè)存在大量隱性擔(dān)保，沒有推行過信息披露手續(xù)。收購人往往最頭疼就是這些“或有負(fù)債”。所以假如管理層有意反收購，只需大量簽定對(duì)外擔(dān)保協(xié)議，收購人自然會(huì)退避三舍了。“聯(lián)想”之所以放棄“中科健”，后者高額擔(dān)保是一關(guān)鍵原因。戰(zhàn)術(shù)四：管理層收購因?yàn)楣芾韺訉?duì)上市企業(yè)經(jīng)營價(jià)值較了解，企業(yè)在她們繼續(xù)管理下更有發(fā)展空間，所以管理層收購?fù)ǔ?huì)產(chǎn)生正向經(jīng)濟(jì)增加值，可籍此擊退惡意收購人進(jìn)犯。信貸機(jī)構(gòu)是管理層收購資金提供者，作用很大。甚至有些信托機(jī)構(gòu)以自己名義替換管理層出面收購股權(quán)，如“粵麗珠”管理層就曾和“浙江國投”達(dá)成協(xié)議，委托其收購“麗珠”股權(quán)，但不幸被主管機(jī)關(guān)叫停。戰(zhàn)術(shù)五：白衣騎士尋求善意合作者，以保護(hù)管理層或現(xiàn)股東，抵御惡意收購。如“麗珠集團(tuán)”管理層引進(jìn)“太太藥業(yè)”，期望其它潛在股東望而卻步。戰(zhàn)術(shù)六：圍魏救趙尋求收購方主體資格、收購程序、資金起源及經(jīng)營過程中不規(guī)范之處，圍魏救趙，以攻為守，使收購方自顧不暇，被迫偃旗息鼓。如“國際大廈”原第一股東為抵制二股東“開元”收購?fù){，反戈一擊，指責(zé)“開元”涉嫌虛假注冊(cè)，限制了對(duì)方董事長自由，收購?fù){臨時(shí)解除。在國外，目標(biāo)企業(yè)常常對(duì)惡意收購者提出反壟斷訴訟，最少能夠拖延時(shí)間。戰(zhàn)術(shù)七：抬高股價(jià)在收購人逐步搜集流通股籌碼時(shí)，反收購方可采取抬高股價(jià)方法，增加收購人增持成本，一旦超出收購人能力范圍，收購計(jì)劃自然流產(chǎn)。包含：●原股東增持股份提升股價(jià)，如張朝陽在搜狐價(jià)格較低時(shí)增持股份，預(yù)防被收購?！衿髽I(yè)在股價(jià)低估時(shí)回購股份，既取得財(cái)務(wù)收益，又提升股價(jià)，預(yù)防被收購。但操作時(shí)，既要注意避免操縱股價(jià)嫌疑，又要預(yù)防收購方高價(jià)套現(xiàn)，以省得不償失。不管采取何種反收購策略，最輕易引發(fā)爭議是反收購“公平性”問題。反收購方經(jīng)過多種手段，對(duì)股東行使某類權(quán)利設(shè)置極大障礙，甚至不惜以目標(biāo)企業(yè)發(fā)展前景為代價(jià)，使用毒丸術(shù)等方法誘發(fā)目標(biāo)企業(yè)種種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)不稱職管理者，無疑會(huì)損害大多數(shù)股東利益，所以往往引發(fā)“公平是否”猛烈爭議。國外就曾發(fā)生過股東起訴管理層反收購不妥案例，法院也曾數(shù)次否決管理層反收購方法。怎樣確定反收購合理性？這就要求反收購方本著“企業(yè)利益至上”標(biāo)準(zhǔn)，而不能單純?yōu)橐患核嚼?，將上市企業(yè)當(dāng)成一手操縱玩偶。其它股東如認(rèn)為反收購方法損害自己利益，也可直接尋求司法援助。管理層必需負(fù)舉證責(zé)任，證實(shí)自己反收購策略未觸犯股東權(quán)益，不然應(yīng)負(fù)擔(dān)對(duì)應(yīng)法律責(zé)任。控制權(quán)之爭大趨勢(shì)外資購并將增多。很快前相關(guān)部門出臺(tái)了許可外企在中國上市和許可部分行業(yè)外資收購中國企業(yè)政策。能夠估計(jì)，外資參與中國上市企業(yè)購并和重組會(huì)逐步流行。外資強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)實(shí)力是中國企業(yè)無法比擬，一旦其加入戰(zhàn)團(tuán)逐鹿中原，無疑將會(huì)給這個(gè)市場增加很多變數(shù)。實(shí)際上，外資已直接在流通市場展開了股權(quán)之爭?！耙げＡА蓖夥酱蠊蓶|悄然從流通市場購入企業(yè)B股一躍成為第一大股東就屬此例。股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊企業(yè)將成為或繼續(xù)成為控制權(quán)之爭高發(fā)地。這類企業(yè)關(guān)鍵有三種。1）三無概念企業(yè)。具全流通股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)最易成為“獵物”。比如“申華”、“萬科”、“方正”和“愛使”頻頻被舉牌。最近“申華控股”董事長仰融用個(gè)人資金在二級(jí)市場增持股份，成為企業(yè)舉足輕重個(gè)人大股東，可能就是為抵御潛在收購人威脅。另外，三無板塊全流通性，可成為很多金融創(chuàng)新工具試驗(yàn)場，蘊(yùn)含極高技術(shù)價(jià)值。2）股權(quán)高度分散企業(yè)。部分股權(quán)高度分散企業(yè)有可能爆發(fā)收購戰(zhàn)。尤其是前幾方大股東持股相當(dāng)靠近企業(yè)，如各股東意見不一致，隨時(shí)會(huì)發(fā)生新收購戰(zhàn)?！胞愔榧瘓F(tuán)”一、二股東相差僅5%，經(jīng)過二級(jí)市場發(fā)生收購戰(zhàn)可能性很大。3）含有高百分比B股、H股企業(yè)。B股價(jià)格比A股低，H股價(jià)格更低得靠近凈資產(chǎn)甚至低于凈資產(chǎn)，高百分比B股及H股企業(yè)可能成為外資經(jīng)過二級(jí)市場收購目標(biāo)。比如麗珠集團(tuán)第一大股東持股12%，B股總量為30%，外資收購可能性很大。標(biāo)購應(yīng)該是未來收購戰(zhàn)關(guān)鍵工具之一。證監(jiān)會(huì)對(duì)標(biāo)購支持態(tài)度很明確，并出臺(tái)了若干征求意見文件。但因?yàn)橘Y金成本高企（和市場高市盈率相關(guān)），標(biāo)購個(gè)案遲遲無法亮相，收購人更傾向于協(xié)議收購非流通股，并設(shè)計(jì)種種迂回方案回避全方面收購義務(wù)。一旦市場整體市盈率水平調(diào)整到合理范圍，出現(xiàn)個(gè)股價(jià)值低估，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)又較合理時(shí)，就有爆發(fā)標(biāo)購戰(zhàn)可能，尤其在三無板塊、B股板塊、H股板塊和其它股權(quán)分散、結(jié)構(gòu)簡單板塊。融資渠道有待繼續(xù)拓展。收購最困擾收購人一點(diǎn)是融資渠道不通暢。西方通行過橋貸款等金融工具在中國極為罕見?，F(xiàn)在市場上逐步出現(xiàn)了部分融資收購案例，如借助信托機(jī)構(gòu)收購股權(quán)、或經(jīng)過向融資擔(dān)保企業(yè)借款收購上市企業(yè)、或以股權(quán)質(zhì)押貸款等。融資渠道拓寬，將給收購市場增添更多活力。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)將不停完善。上市企業(yè)控制權(quán)之爭，會(huì)推進(jìn)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不停完善，有效地平衡各利益主體關(guān)系，從而推進(jìn)證券市場發(fā)展。附文一十起控制權(quán)之爭經(jīng)典案例君安—申華實(shí)業(yè)。1999年3月爆發(fā)了轟動(dòng)一時(shí)“君申之爭”。因?yàn)椤吧耆A實(shí)業(yè)”第一大股東“君安企業(yè)”提出更換部分董事議案被“申華”管理層巧妙地“一拆四”表決，造成雙方矛盾白熱化。后“華晨集團(tuán)”立即介入，收購“君安”所持“申華實(shí)業(yè)”股權(quán)，方平息了此場戰(zhàn)役。特點(diǎn)：原大股東和管理層控制權(quán)之爭，新股東成為和平使者。通百惠—?jiǎng)倮煞?。初，廣州市通百惠經(jīng)過拍賣，低成本取得“勝利股份”16.67%股權(quán)，位居第二大股東，并首次采取“委托書收購”方法征集小股東支持，要求改組企業(yè)管理層和業(yè)務(wù)架構(gòu)。而第一大股東“勝邦企業(yè)”（法人代表為原“勝利股份”董事長徐建國）經(jīng)過關(guān)聯(lián)持股結(jié)構(gòu)緊緊控制住多數(shù)表決權(quán)，數(shù)次較量后“通百惠”未能全勝而出。特點(diǎn)：公開征集委托書首次嘗試。寧馨兒—四砂股份。1月，“北京寧馨兒”替換“通遼艾史迪”成為“四砂股份”控股股東。“艾史迪”入主“四砂”僅十二個(gè)月零30天，卻占用企業(yè)7655.7萬元資金，脫身時(shí)將償債責(zé)任轉(zhuǎn)移給了“寧馨兒”，成為引發(fā)沖突導(dǎo)火線。因?yàn)椤皩庈皟骸蔽茨芡菩星鍍斄x務(wù)，從5月至3月，企業(yè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)一直針尖對(duì)麥芒，“寧馨兒”組建新董事會(huì)成了“流亡政府”，未能正式進(jìn)入“四砂”辦公。6月12日，“寧馨兒”黯然退出，將所持34.8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給“山東高新投”和山東魯信置業(yè)。特點(diǎn)：大股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)對(duì)陣。北大明天—愛使股份。7月，滬市三無概念股“愛使股份”被天天科技、北京同達(dá)志遠(yuǎn)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)工程舉牌，“愛使”原大股東“大港油田”表示果斷不退，但最終減持“愛使股份”?！氨贝竺魈臁毙そㄈA等7人進(jìn)入企業(yè)董事會(huì)。特點(diǎn)：“愛使”企業(yè)章程中反收購條款備受爭議。名流投資—幸福實(shí)業(yè)。8月1日，“名流投資”經(jīng)過競拍，取得“幸福實(shí)業(yè)”6000萬股法人股，占企業(yè)總股本19.18%，成為企業(yè)第一大股東。此為中國首例競拍取得控制權(quán)案例?！懊魍顿Y”入主受到原大股東“湖北國投”抵制。在改組董事會(huì)提案遭董事會(huì)否決后，“名流投資”提議了全國首例由提議股東自行召集上市企業(yè)股東大會(huì)，順利改組董事會(huì)，爭得控制權(quán)。特點(diǎn)：首例拍賣控股權(quán)案例、首例股東自行召集股東大會(huì)案例。索芙特—廣西康達(dá)。中，廣西索芙特股份為入主“廣西康達(dá)”，和原控股股東“杭州天安”、“寧波天翔”進(jìn)行了數(shù)次較量。繼“通百惠”以后，“索芙特”首次規(guī)范地向中小股東發(fā)出“投票權(quán)征集匯報(bào)”。3月，雙方達(dá)成協(xié)議，杭州方退出“康達(dá)”，“索芙特”正式入主，并于底完成資產(chǎn)重組，企業(yè)經(jīng)營重新走上正軌。特點(diǎn)：首次規(guī)范化公開征集投票代理權(quán)，其“征集投票權(quán)匯報(bào)書”成為以后模板文件。華建—濟(jì)南百貨。“濟(jì)南百貨”股權(quán)重組糾紛是經(jīng)典“胳膊擰不過大腿”。4月29日，“華建電子”受讓“濟(jì)南百貨”29.8%股份，成為新控股股東。但1000多名“濟(jì)南百貨”職員聯(lián)名上訪，董事會(huì)前后向市政府寫了10數(shù)次匯報(bào)，果斷反對(duì)“華建”重組，提出愿和山東世界貿(mào)易中心重組，遭濟(jì)南市長否決?！皾?jì)南百貨”董事會(huì)指責(zé)政府“包辦”重組，而政府認(rèn)為：“濟(jì)南百貨”第一大股東濟(jì)南市國資局依法享受股權(quán)處分權(quán)，“濟(jì)南百貨”董事會(huì)有越權(quán)之嫌。在政府果斷支持下，“華建電子”最終11月8日成功入主“濟(jì)南百貨”。特點(diǎn)：作為股東地方政府和企業(yè)董事會(huì)對(duì)峙，股東權(quán)利和政府行為結(jié)合。開元—國際大廈。自1998年底“開元”成為“國際大廈”第二大股東后，和第一大股東股權(quán)糾紛一直未停。4月25日，河北省建投受讓“國大集團(tuán)”持有“國際大廈”28.48%股份，“開元”增持股權(quán)愿望落空。隨即，“開元”接連自行召集了七次臨時(shí)股東大會(huì)，再加上董事會(huì)召集會(huì)議，至底，“國際大廈”臨時(shí)股東大會(huì)已經(jīng)召開了12次之多，堪稱證券市場之最。在董事會(huì)和股東大會(huì)上頻頻碰壁“開元”轉(zhuǎn)而求援于法律。起訴董事會(huì)，法院沒有下文；向證監(jiān)會(huì)求援，沒有回音；起訴證監(jiān)會(huì)，法院既不立案又未裁定；鐵定了心“開元”只好又向最高人民法院提起了訴訟。特點(diǎn)：股東自行召集股東大會(huì)極端案例；挑戰(zhàn)監(jiān)管機(jī)關(guān)權(quán)威大膽嘗試。裕興、高清—方正科技。5月，“方正科技”發(fā)生第三次股權(quán)之爭?！霸Ｅd”牽頭非關(guān)聯(lián)六家企業(yè)“一致行動(dòng)”，持股僅5%舉牌“方正科技”：“裕興”和“方正集團(tuán)”股權(quán)比拼火藥味不重，提案之爭卻喧鬧一時(shí)，后“裕興”草草收?qǐng)?。很快，“上海高清”成為“方正”歷史上第四位舉牌者。“高清”邊增持股份，邊出人意料地聯(lián)合三家企業(yè)向董事會(huì)提出9項(xiàng)提案，更號(hào)召將“方正科技”改回“延中實(shí)業(yè)”。1月，“上海高清”宣告退出。特點(diǎn)：“一致行感人”正式亮相。北大青鳥——搜狐。4、5月間，“北大青鳥”透過下屬“香港青鳥”購入搜狐18.9%股權(quán)，一躍成為第三大股東，僅次于創(chuàng)始人張朝陽和“香港晨興科技”。搜狐管理層擔(dān)心“北大青鳥”惡意收購，于7月宣告“股東權(quán)益計(jì)劃”，正式開啟反收購毒丸政策?！扒帏B”一時(shí)無計(jì)可施。特點(diǎn)：中國企業(yè)首次出現(xiàn)“股東權(quán)益計(jì)劃”反收購策略。附文二按主體劃分七類控制權(quán)之爭控制股東和小股東之爭。因?yàn)榭刂乒蓶|無節(jié)制侵占、過分開采上市企業(yè)資源，或漠視小股東群體意志，由此引發(fā)控制權(quán)之爭，如“廣西康達(dá)”。老股東和新股東之爭。最常見模式。新股東執(zhí)意入主，老股東無意讓位，造成兩家大打出手，如勝利股份、國際大廈、方正科技舉牌事件等。有趣是每起案例獨(dú)具特色，絕無雷同。非流通股東和流通股東之爭。如高價(jià)增發(fā)、國有股減持定價(jià)過高等原因使流通股東權(quán)益被大幅度攤薄，而非流通股東獲取了超額利潤，流通股東遂“以腳投票”，發(fā)泄心中不滿。類別股東矛盾。經(jīng)典如萬科定向增發(fā)B股案例。萬科董事會(huì)準(zhǔn)備以低于A股市價(jià)、更低于凈資產(chǎn)“超低”價(jià)格向華潤定向增發(fā)4.5億股B股，一旦方案實(shí)施，將顯著攤薄A股股東權(quán)益。在增發(fā)方案推介會(huì)上，A股股東代表包含持股較多基金企業(yè)反對(duì)增發(fā)方案。萬科董事會(huì)只好放棄“低價(jià)定向增發(fā)”方案。關(guān)聯(lián)股東和非關(guān)聯(lián)股東之爭。上市企業(yè)關(guān)聯(lián)股東（多為控制股東）喜愛和上市企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。一旦關(guān)聯(lián)交易定價(jià)顯失公平（大股東自動(dòng)讓利者除外），非關(guān)聯(lián)股東利益不免有被侵蝕之嫌，發(fā)生爭議也就在所難免。股東和董事會(huì)之爭。股東追求其所持股權(quán)價(jià)值最大化，而董事會(huì)更強(qiáng)調(diào)組織結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，說白了就是不能讓位。一旦二