2024年建筑行業(yè)2023年報及2024年一季報總結：整體基本面承壓-關注海外工程和工業(yè)建筑產業(yè)鏈景氣回升

2024年建筑行業(yè)2023年報及2024年一季報總結：整體基本面承壓_關注海外工程和工業(yè)建筑產業(yè)鏈景氣回升建筑行業(yè)2023年回顧與年報綜述建筑行業(yè)：整體增長降速，工業(yè)建筑回暖，海外工程復蘇建筑業(yè)總產值增長降速，新訂單小幅下滑。2023年建筑業(yè)實現總產值31.59萬億元，同比+5.8%，2023年全年建筑業(yè)新簽合同額35.60萬億元，同比-2.9%。2024Q1建筑業(yè)實現總產值5.67萬億元，同比+6.9%，實現新簽合同額6.73萬億元，同比-0.03%。建筑業(yè)產值指一定時期內建筑業(yè)企業(yè)生產的建筑產品和服務的總和，與建筑企業(yè)總營收高度相關，受地產行業(yè)景氣度下行和地方財政化債影響，2023年建筑業(yè)訂單和產值增速同步下降。建筑業(yè)新開工面積持續(xù)下行，竣工端相對更具韌性。2023年全國建筑業(yè)新開工面積40.40億平方米，同比-7.9%，自2018年以來保持持續(xù)下行趨勢，5年CAGR為-6.3%，2023年新開工面積僅為2018年的72%。相對新開工而言，竣工端更具韌性，2023年全國建筑業(yè)竣工面積38.56億平方米，同比-4.9%，保持小幅下行趨勢，近五年CAGR為-1.4%。基建投資保持較快增長，交通基建投資走強。2023年全國狹義基建投資同比+5.9%，廣義基建投資同比+8.2%，保持較快增長。細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)投資同比+23%，繼續(xù)維持高增長，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比+10.5%，且在下半年持續(xù)走強，水利、環(huán)境和公共設施投資同比+0.1%。制造業(yè)投資回升，工業(yè)建筑回暖可期。2023年1-12月，制造業(yè)投資同比+6.5%，12月提速0.2pct，主要源于通用設備制造提速1.4pct，汽車制造提速1.5pct，計算機、通信、電子設備制造小幅提速0.1pct。半導體制造業(yè)投資增速于7月觸底，而后持續(xù)回升，汽車和半導體銷售增速在Q1出現拐點信號，在年末實現明顯回暖，未來資本開支存在上升預期。海外工程訂單和營收持續(xù)復蘇。2023年對外承包工程新簽合同2645億美元，同比+4.5%，業(yè)務完成額1609億美元，同比+3.8%，二者均實現2020年以來最高增速，其中業(yè)務完成額首次實現增速回正。2023年隨著管控正?；Ｍ馍虅栈顒又鼗卣?，工程存量訂單加速履約，推動國際工程企業(yè)新簽訂單和收入業(yè)績持續(xù)復蘇。產業(yè)轉移有望持續(xù)帶動新興市場國家基礎設施投資需求。由于中國國內去庫存壓力相對較大，人力成本持續(xù)上升，企業(yè)對外投資快速增長，2023年中國非金融類對外直接投資1301億美元，同比+11.4%。一帶一路沿線部分國家同時具備地理交通優(yōu)勢和勞動力成本優(yōu)勢，有望承接中國的產能溢出。產能轉移將帶動承接國經濟增長，釋放基礎設施建設需求。盈利能力：收入降速，盈利能力略有回升上市建筑公司收入增長降速，國際工程明顯回暖。2023年，SW建筑裝飾板塊上市公司合計實現營業(yè)收入9.09萬億元，同比+7.3%，略高于建筑業(yè)總產值增速（+5.8%）。SW建筑裝飾細分子板塊中，基建市政工程/房屋建設/其他專業(yè)工程/化學工程/國際工程/鋼結構/裝修裝飾/工程咨詢服務/園林工程分別實現營業(yè)收入增速+6.1%/+7.6%/+6.5%/+13.0%/+31.4%/+20.0%/+6.5%/+13.0%/+1.4%，國際工程板塊收入明顯改善，鋼結構板塊保持較高增速。毛利率略有改善，細分子版塊毛利率變動分化。2023年SW建筑板塊上市公司毛利率為10.85%，較上年提升0.11個百分點，從細分子版塊看，市政基建工程毛利率11.48%，較上年提升0.42個百分點，國際工程毛利率14.53%，較上年提升0.25個百分點，主要受益于國內基建投資發(fā)力和海外工程市場回暖；房屋建設毛利率9.56%，較上年下降0.36個百分點，鋼結構毛利率11.77%，較上年下降1.38個百分點，主要受房地產投資快速萎縮，制造業(yè)步入產能消化階段，市場競爭加劇影響。費用率整體穩(wěn)定，管理費用壓降或接近尾聲。2023年SW建筑裝飾板塊期間費用率為6.16%，較上年上升0.05個百分點，近五年期間費用率波動較小，整體略有下降。從各項費用率看，2023年SW建筑裝飾板塊管理/銷售/研發(fā)/財務費用率分別為2.30%/0.46%/2.66%/0.75%，較上年-0.01/+0.02/+0.05/-0.01pct，財務費用率有所回升，但仍處于較低水平，管理費用率繼續(xù)壓降但降幅邊際收窄，建筑企業(yè)“降本”或接近尾聲。減值規(guī)模維持高位，潛在減值風險或仍需時間消化。2023年SW建筑裝飾板塊集體信用減值損失755億元，計提資產減值損失288億元，兩項合計1043億元，減值規(guī)模同比+11.0%，減值與營收的比值為1.15%，較上年增加0.04個百分點。2021年以來建筑企業(yè)減值規(guī)模大幅提升并連續(xù)三年維持高位，考慮到下游地產和基建客戶仍然面臨較大的財務壓力，后續(xù)減值或仍將維持高位。凈利率略有回升，歸母凈利維持雙位數增長。2023年SW建筑裝飾板塊實現凈利率2.75%，較上年上升0.06個百分點，實現歸母凈利潤1999億元，同比+10.6%。營業(yè)收入保持增長，毛利率回升，推動建筑板塊歸母凈利潤延續(xù)雙位數增速。資產結構：擴表節(jié)奏未見放緩，資產周轉效率持續(xù)降低建筑企業(yè)表內各類資產規(guī)模增長速度較高，周轉率持續(xù)下降。截至2023年末，SW建筑裝飾板塊應收票據及應收賬款余額17572億元，較上年末+12.0%，合同資產余額21817億元，較上年末+17.8%，長期應收款余額8131億元，較上年末+15.1%，其他非流動資產13961億元，較上年末+17.5%。以上四類資產合計余額61481億元，較上年末+15.6%，顯著高于營業(yè)收入增速，四類資產合計周轉率由上年的1.59下滑至1.48。2023年末，建筑裝飾板塊總資產余額141742億元，較上年末+10.4%，總資產周轉率0.498與上年相當，處于較低水平。帶息債務規(guī)模增加，短期債務占比上升，融資成本下降。截至2023年末，建筑裝飾板塊資產負債率75.54%，較上年末增加0.57個百分點。短期借款余額6042億元，較上年末+22.2%，長期借款余額21799億元，較上年末+12.7%，行業(yè)整體債務再次呈現債務短期化趨勢。2023年末建筑裝飾板塊帶息債務余額35738億元，較上年末+13.0%，2023年產生利息費用1179億元，同比+10.3%，估算平均融資成本為3.30%，較上年下降0.08個百分點?，F金流：收付現比同步下滑，現金凈增加額顯著減少經營性現金流保持較好水平，但收付現比同步下滑。2023年，SW建筑裝飾板塊實現經營活動產生的現金流量凈額1617億元，同比-21.2%，與歸母凈利潤的比值為80.9%，雖然經營性現金流凈額較上年有所下滑，但仍保持在相對健康水平。不過需要注意的是，2023年建筑裝飾板塊收現比和付現比分別為96.3%和94.1%，較上年下降2.3和1.9個百分點。收付現比同步下滑反映建筑企業(yè)收付款賬期拉長，雖然二者穩(wěn)定的差額保障了正向的現金流入，但付現比相對更具剛性，未來建筑企業(yè)或面臨更大的現金流壓力。資本開支同比增加，現金凈增加額顯著減少。2023年SW建筑裝飾板塊構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（主要為構建PPP等項目資產的資本開支）為3213億元，同比+12.1%。經營性現金流下滑疊加資本開支增加，2023年現金及現金等價物凈增加356.9億元，同比-79.1%。建筑細分領域年報綜述基建施工：收入增長降速，周轉效率承壓盈利能力：整體收入呈低速增長，業(yè)績增速分化。7家典型基建施工企業(yè)收入整體呈低速增長趨勢，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國中冶收入增速均低于10%。業(yè)績端，中國交建表現亮眼，2023營收+5.1%，業(yè)績+23.6%，扣非業(yè)績+58.2%，中國中冶、中國鐵建業(yè)績下滑。2023年樣本建筑施工企業(yè)毛利率和期間費用率與上年變化不大，中國交建、安徽建工毛利率略有提升。周轉效率：應收賬款規(guī)模增幅較高，周轉壓力有所增大7家基建施工企業(yè)各類應收款（應收票據及應收賬款、合同資產、長期應收款）合計較上年末增長20.2%，顯著高于營收增速，反映建筑施工企業(yè)周轉速度普遍有所下滑。7家企業(yè)中，中國中鐵、中國鐵建、中國能建、浦東建設新增各類應收款規(guī)模與營收的比值在10%以內，安徽建工應收款規(guī)模相對較高。以周轉率衡量，中國中鐵周轉效率較高，安徽建工周轉壓力較大。減值：減值計提金額普遍上升，對業(yè)績產生顯著影響。7家基建施工企業(yè)減值損失（包括信用減值損失和資產減值損失）規(guī)模普遍上升，7家企業(yè)減值合計較上年增加25.9%，顯著高于收入增速，且高于各類應收款規(guī)模增速，其中安徽建工、中國中冶減值計提規(guī)模增長較高，達到97.3%和80.4%，對業(yè)績產生較大影響。中國交建減值損失計提較上年下降了13.8%，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、浦東建設減值損失與營收、業(yè)績的比值相對較低，對業(yè)績的擠壓相對可控?，F金流：經營性現金流延續(xù)改善趨勢，但收付現比整體下降。7家基建施工企業(yè)中，4家經營性現金流較上年減少，3家較上年增加，其中中國交建和安徽建工現金流改善較為明顯。觀察收付現比交叉驗證，中國中鐵、中中國中冶、中國能建收現比（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業(yè)收入）下降幅度較大，中國交建收現比有所改善；安徽建工、中國中冶、中國能建付現比下降幅度較大，浦東建設付現比有所上升。對于持續(xù)經營的公司，需要保持向分包商尤其是勞務分包商一定的支付比例，若經營性現金流改善主要由付現比下降驅動，則其改善趨勢持續(xù)性或較弱。國際工程：受益于行業(yè)景氣度改善，量價齊升營收和利潤實現較快增長，毛利率小幅提升。2023年國際工程板塊（包含中材國際、中工國際、中鋼國際、北方國際、上海港灣五家公司）實現營業(yè)收入1073億元，同比+31.6%，實現歸母凈利潤51.3億元，同比+29.8%。2023年國際工程板塊毛利率為14.76%，較上年提升0.24個百分點，隨著海外工程市場復蘇，國際工程公司期間費用率普遍有小幅上升。合同負債略有下降，在手訂單加速結轉。2023年末國際工程板塊合同負債余額為11190億元，較上年末下降2.8%，合同負債小幅下降結合國際工程公司2023年新簽訂單普遍迎來高增長，可以判斷國際工程公司新簽訂單快速累計合同負債，同時在手訂單或正處于加速結轉階段。經營性現金流大幅提升，簽約和回款活躍。2023年國際工程板塊經營活動產生的現金流量凈額為59.7億元，同比大幅提升86.5%，實現五年內最高凈流入?，F金流變動結合新簽合同和合同資產變化，可以印證國際工程簽約和回款表現活躍，行業(yè)景氣度上行。專業(yè)工程：競爭加劇，業(yè)績承壓專業(yè)工程收入降速利潤承壓。2023年專業(yè)工程板塊實現營業(yè)收入11453億元，同比+11.2%，實現歸母凈利潤206.1億元，同比-14.1%。由于市場競爭加劇，2023年專業(yè)工程板塊毛利率為10.55%，較上年下降0.14個百分點，受收入降速影響，期間費用率3.32%，較上年上升0.13個百分點。經營性現金流持平，但收付現比顯著下滑。2023年專業(yè)工程板塊經營活動產生的現金流量凈額為256.2億元，與上年基本持平，收現比/付現比分別為83.01%/80.06%，較上年下滑7.55/6.16pct，反映專業(yè)工程板塊收款節(jié)奏有所放緩，現金流壓力顯著增加。年初至今：開工低迷，投資降速，央企龍頭優(yōu)勢繼續(xù)強化基建新開工低迷，5月專項債發(fā)行提速開工低迷，1-4月開工合同額下降26.1%。2024年4月，全國各地共開工11097個項目，環(huán)比增長40.8%；總投資額約40283.82億元，環(huán)比增長1.34，同比增長43.4%。盡管4月開工合同額環(huán)比有所回升，但前4月合計開工合同額約18.88萬億元，同比仍然下降26.1%，受到“12省暫停基建”影響，新開工明顯弱于前兩年。專項債發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，5月起明顯提速。2024年前四個月專項債累計新增發(fā)行7224.48億元，同比-55.4%，僅完成全年新增目標的18.5%。5月（截至5月29日）單月發(fā)行專項債6600億元，同比+58.9%，其中再融資債發(fā)行2217億元，單月同比+58.5%，新增專項債4383億元，單月同比+59.1%。城投債以再融資為主，凈融資大幅下滑。5月城投債凈融資-531億元，2024年前5個月城投債凈融資僅-368億元，近年來地方融資平臺新增融資監(jiān)管持續(xù)收緊，2023年10月《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》要求融資平臺只能本金借新還舊，不得新增債務。基建投資增長放緩，水利與交通基建投資提速固定資產投資增長4.2%，投資主體信心邊際減弱。2024年1-4月，全國固定資產投資（不含農戶）完成額14.3萬億元，同比增長4.2%，環(huán)比降速0.3pct。從投資主體看，國有及國有控股投資累計同比增長7.4%，環(huán)比降速0.4pct，民間投資累計同比增長0.3%，環(huán)比降速0.2pct，投資信心邊際減弱。狹義基建增速環(huán)比降速。2024年1-4月廣義基建投資同比增長7.78%，環(huán)比降速1.0pct。狹義基建即基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)）同比增長6.0%，環(huán)比降速0.5pct。從基建細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)投資同比增長26.2%，環(huán)比降速2.9pct，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比增長8.2%，環(huán)比降速0.3pct，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)投資同比減少1.0%，環(huán)比降速1.3pct。環(huán)境和公共設施投資環(huán)比降速，水利投資保持提速增長。2024年1-4月，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)固定資產投資完成額約22647億元，同比減少0.1%，環(huán)比降速1.3pct。其中，水利管理業(yè)投資完成額3862億元，同比增長16.1%，環(huán)比提速2.2pct；公共設施管理業(yè)投資完成額16982億元，同比減少4.5%，環(huán)比降速2.1pct。交通基建提速。2024年1-4月，交通運輸、倉儲、郵政業(yè)投資完成額20551億元，同比增長8.2%，環(huán)比提速0.3pct。其中道路運輸業(yè)投資完成額12327億元，同比增長0.7%，環(huán)比降速2.9pct，鐵路運輸業(yè)完成投資額2141億元，同比增長19.5%，環(huán)比提速1.9pct。一季度建筑企業(yè)經營情況持穩(wěn)，央企市占率繼續(xù)提升建筑業(yè)新簽合同延續(xù)小幅下滑，產值增長更具韌性。2024年第一季度，