銀行-理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)周報第157期：發(fā)行指數(shù)“量價雙升”混合類產(chǎn)品拐點(diǎn)已現(xiàn)

2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16證券研究報告·行業(yè)動態(tài)·理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)周報第2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16證券研究報告·行業(yè)動態(tài)·理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)周報第發(fā)行指數(shù)“量價雙升” 混合類產(chǎn)品拐點(diǎn)已現(xiàn)核心觀點(diǎn)從發(fā)行數(shù)量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)本周指數(shù)更新（5.13-5.17）1、三大指數(shù)環(huán)比變化情況從發(fā)行數(shù)量來看，最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)238.64，環(huán)比上升8.2%，發(fā)行數(shù)量上升。調(diào)整后理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)164.06，環(huán)比上升8.2%。從發(fā)行數(shù)量偏離度來看，最新偏離度為1.00，偏離度不變，該指數(shù)顯示：上周發(fā)行的105只產(chǎn)品，105只為固收類產(chǎn)品，無混合類產(chǎn)品。從發(fā)行風(fēng)險指數(shù)來看，最新理財子產(chǎn)品風(fēng)險指數(shù)為1.89，環(huán)比上升3.3%，風(fēng)險等級上升。從發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)來看，最新指數(shù)為72.68，環(huán)比上升2.4%。從不同類型產(chǎn)品的發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，上周固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.20%，環(huán)比上升7個bp，整體平均發(fā)行基準(zhǔn)利率為3.20%，環(huán)比上升7個bp。十年期國債收益率和平均基準(zhǔn)利差為0.91%，環(huán)比上升9個bp。2、樣本理財子公司發(fā)行情況從發(fā)行數(shù)量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為105只，發(fā)行數(shù)量上升。具體來看，發(fā)行數(shù)量增加的6家，占比為54.5%，增加最多的為交銀理財，環(huán)比增加6只固收類產(chǎn)品；發(fā)行數(shù)量減少的有3家，占比為27.3%，減少最多的為光大理財和中郵理財，環(huán)比減少4只。發(fā)行數(shù)量最多的為交銀理財，發(fā)行了17只理財產(chǎn)品。平均基準(zhǔn)利率為3.20%，環(huán)比上升7個bp。其中基準(zhǔn)利率上升的理財子公司有5家，占比為45.5%。平均發(fā)行基準(zhǔn)利率最高的為交銀理財，為3.55%；基準(zhǔn)利率下降的理財子公司有4家，占比為36.4%。固收類產(chǎn)品發(fā)行平均基準(zhǔn)利率最高的為交銀理財，為3.55%。yangrongyj@.發(fā)布日期：2024年05月19日市場表現(xiàn)21%-4% 上證指數(shù)相關(guān)研究報告銀行銀行3、重點(diǎn)理財子產(chǎn)品介紹上周重點(diǎn)產(chǎn)品共1只，是光大理財發(fā)行的1只固收類產(chǎn)品。陽光金美元天天盈1號，募集規(guī)模上限為19.5億，起購金額為1美元。主要投向：100%投資于同業(yè)存單、銀行存款、債券等固收類資產(chǎn)。4、最新觀點(diǎn)更新：混合類產(chǎn)品拐點(diǎn)已現(xiàn)2024年前4個月，混合類產(chǎn)品主要特征：混合類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增加，光大理財、農(nóng)銀理財和招銀理財是發(fā)行主力；絕大多數(shù)混合類產(chǎn)品是長期限產(chǎn)品，平均基準(zhǔn)利率高，風(fēng)險等級高；混合類產(chǎn)品資產(chǎn)配置以“固收+權(quán)益+衍生品”為主，固收類資產(chǎn)占比上限為60%或者80%，權(quán)益類資產(chǎn)占比上限為80%、50%、40%、20%，商品及金融衍生品占比上限為20%；混合類產(chǎn)品的基本費(fèi)率高。混合類產(chǎn)品的發(fā)行拐點(diǎn)出現(xiàn)?；旌项惍a(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏本年年初以來在持續(xù)加快，反映在混合類產(chǎn)品占比上來看，占比在持續(xù)回升。隨著混合類產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏加快，理財產(chǎn)品偏離度也逐步觸底回升。從混合類產(chǎn)品占比和偏離度兩個指標(biāo)的變化，再加上客戶風(fēng)險偏好邊際回升，理財子加快混合類產(chǎn)品發(fā)行，我們判斷：理財子混合類產(chǎn)品發(fā)行的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，理財子在積極布局混合類產(chǎn)品?；旌项惍a(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)回升。業(yè)績比較基準(zhǔn)在持續(xù)下降，但是混合類產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)在穩(wěn)步回升。此外，各家理財子混合類占比差異大。銀行 1 2 4 6 7 7 8 9 9 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 銀行 銀行1一、理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)簡介理財子公司數(shù)量在增加，而且發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量也在增加，但是市場上尚缺少一個綜合指數(shù)來反映全部理財子產(chǎn)品發(fā)行情況。我們竭力編制的這個理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)，就能夠發(fā)揮這種功效，可以成為投資者和投資機(jī)構(gòu)把握理財子產(chǎn)品市場的一張名片。理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)是反映銀行理財子產(chǎn)品發(fā)行活躍度、投資組成、風(fēng)險偏好以及基準(zhǔn)利率變化的重要指標(biāo)，是居民理財投資意向的晴雨表。我們編制的理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)由三大指數(shù)組成，分別是發(fā)行數(shù)量指數(shù)、發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)以及發(fā)行風(fēng)險指數(shù)。理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)具有以下功能：1）幫助投資者了解銀行理財子公司發(fā)行產(chǎn)品的活躍情況及最新的產(chǎn)品投資組合動向；2）幫助投資者了解銀行理財子公司發(fā)行產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率走勢輔助其對未來走勢以及銷售情況進(jìn)行預(yù)判。理財子產(chǎn)品發(fā)行指數(shù)對于其他資管機(jī)構(gòu)有重要的借鑒作用。銀行理財子作為大資管行業(yè)的重要參與者，理財子產(chǎn)品的發(fā)行動態(tài)對于居民投資意向具有前瞻性。市場上的其他資管機(jī)構(gòu)與銀行理財子既有競爭關(guān)系也有合作關(guān)系。樣本選?。何覀冞x取了11家理財子公司作為樣本標(biāo)的，涵蓋了大行、股份行、城商行以及農(nóng)商行。其中包括全部大行理財子公司，即工銀理財、農(nóng)銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財及中郵理財；股份行包括招銀理財、光大理財和農(nóng)銀理財；城商行代表為寧銀理財，農(nóng)商行為渝農(nóng)商理財。除農(nóng)銀理財和渝農(nóng)商理財開業(yè)時間在2020年下半年外，其他理財子均在2019年已經(jīng)開業(yè)。選取時間：我們選取的理財子公司發(fā)行時間始于2020年8月至今，以周為單位。起始基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周為2020年8月3日當(dāng)周。目前所有理財子公司樣本標(biāo)的理財子產(chǎn)品發(fā)行在選取時間內(nèi)均為正常運(yùn)行狀態(tài)。計算方法：發(fā)行數(shù)量指數(shù)：當(dāng)周發(fā)行數(shù)量/基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周數(shù)量x100。發(fā)行數(shù)量指數(shù)（調(diào)整加權(quán)當(dāng)周發(fā)行數(shù)量/加權(quán)基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周數(shù)量x100。固定收益類產(chǎn)品/混合類/權(quán)益類理財產(chǎn)品發(fā)行權(quán)重為1/3/5。發(fā)行數(shù)量偏離度：加權(quán)當(dāng)周發(fā)行數(shù)量/當(dāng)周發(fā)行數(shù)量。發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)：當(dāng)周發(fā)行理財產(chǎn)品平均基準(zhǔn)利率/基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周平均基準(zhǔn)利率。發(fā)行風(fēng)險指數(shù)：當(dāng)周發(fā)行理財產(chǎn)品的平均風(fēng)險等級。注：基準(zhǔn)指標(biāo)發(fā)行周為2020-08-03。銀行2資料來源：中信建投二、三大指數(shù)環(huán)比變化情況從發(fā)行數(shù)量來看，最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)238.64，環(huán)比上升8.2%，發(fā)行數(shù)量上升。調(diào)整后理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)164.06，環(huán)比上升8.2%。從發(fā)行數(shù)量偏離度來看，最新偏離度為1.00，偏離度不變，該指數(shù)顯示：上周發(fā)行的105只產(chǎn)品，105只為固收類產(chǎn)品，無混合類產(chǎn)品。從發(fā)行風(fēng)險指數(shù)來看，最新理財子產(chǎn)品風(fēng)險指數(shù)為1.89，環(huán)比上升3.3%，風(fēng)險等級上升。按照募集規(guī)模上限測算，上周募集資金規(guī)模1038.3億，2024年募集資金規(guī)模約為4.95萬億。從發(fā)行基準(zhǔn)利率波動指數(shù)來看，最新指數(shù)為72.68，環(huán)比上升2.4%。從不同類型產(chǎn)品的發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，上周固收類產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.20%，環(huán)比上升7個bp，整體平均發(fā)行基準(zhǔn)利率為3.20%，環(huán)比上升7個bp。十年期國債收益率和平均基準(zhǔn)利差為0.91%，環(huán)比上升9個bp。銀行3圖表2：理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)圖表3：理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量偏離度資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投圖表7：理財子產(chǎn)品發(fā)行基準(zhǔn)利率與十年期國債利差走勢資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投銀行4財財財財財財財財財財財建工農(nóng)中交財財財財財財財財財財財建工農(nóng)中交中招光信寧圖表8：2024年周新增理財產(chǎn)品規(guī)模上限測算（億元）資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投三、樣本理財子公司發(fā)行情況從發(fā)行數(shù)量來看，上周樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為105只，發(fā)行數(shù)量上升。具體來看，發(fā)行數(shù)量增加的6家，占比為54.5%，增加最多的為交銀理財，環(huán)比增加6只固收類產(chǎn)品；發(fā)行數(shù)量減少的有3家，占比為27.3%，減少最多的為光大理財和中郵理財，環(huán)比減少4只。發(fā)行數(shù)量最多的為交銀理財，發(fā)行了17只理財產(chǎn)品。平均基準(zhǔn)利率為3.20%，環(huán)比下降7個bp。其中基準(zhǔn)利率上升的理財子公司有5家，占比為45.5%。平均發(fā)行基準(zhǔn)利率最高的為交銀理財，為3.55%；基準(zhǔn)利率下降的理財子公司有4家，占比為36.4%。固收類產(chǎn)品發(fā)行平均基準(zhǔn)利率最高的為交銀理財，為3.55%。圖表10：理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比變動圖表11：理財子產(chǎn)品發(fā)行基準(zhǔn)利率環(huán)比變動505.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投銀行5圖表12：樣本理財子公司理財產(chǎn)品發(fā)行660011000033004400-1-100990000006600990000000044009900000022004400110099000000008800資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投圖表13：樣本理財子公司理財產(chǎn)品發(fā)行基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率環(huán)比變動(bp)工銀理財3.42%3.42%招銀理財3.29%3.29%信銀理財3.32%3.32%寧銀理財2.82%2.82%合計3.20%3.20%資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投從不同期限的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量來看，上周選取樣本的理財子公司發(fā)行的理財產(chǎn)品一年以上產(chǎn)品發(fā)行量占比33.3%，環(huán)比下降1.7%。其中，發(fā)行的理財產(chǎn)品主要為1-3年（含）產(chǎn)品，占比為30.5%，環(huán)比上升4.58pct；其次占比較大的是6-12個月（含）產(chǎn)品，占比28.6%，環(huán)比下降0.29個pct；半年以上期限的產(chǎn)品合計占比為61.9%，環(huán)比下降2.0pct；短期限的產(chǎn)品占比在環(huán)比上升，半年內(nèi)期限的產(chǎn)品占比為38.1%，環(huán)比上升2.0個pct。上周理財產(chǎn)品的期限在下降，理財子發(fā)行的長期產(chǎn)品占比在下降，尤其是1-3年（含）的產(chǎn)品。從不同期限產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率來看，樣本理財子公司最新理財子產(chǎn)品的平均基準(zhǔn)利率為3.20%，環(huán)比上升7銀行6 個bp。從不同期限產(chǎn)品平均發(fā)行基準(zhǔn)利率來看，1-3年（含）產(chǎn)品平均發(fā)行基準(zhǔn)利率為3.27%，環(huán)比上升2個bp；6-12個月（含）的平均發(fā)行基準(zhǔn)利率3.25%，環(huán)比下降3個bp；3-6個月（含）的平均發(fā)行基準(zhǔn)利率 圖表14：上周理財子產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)圖表1資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投四、理財子產(chǎn)品凈值變動：上周，理財子產(chǎn)品凈值上升截至2024年5月17日，樣本理財子公司理財產(chǎn)品有每日公布凈值的產(chǎn)品年初至今的凈值變動為1.36%。其中，凈值增長最高的為渝農(nóng)商理財，年初至今增長1.61%，高出均值0.25pct。樣本理財子理財產(chǎn)品有每日公布凈值的產(chǎn)品按周環(huán)比凈值上升0.18pct，11家樣本理財子凈值變動為正，0家樣本理財子凈值變動為負(fù)。其中，按周環(huán)比增長最高的為工銀理財，環(huán)比增加0.47%，高出均值0.29pct。樣本理財子公司理財產(chǎn)品有每日公布凈值的產(chǎn)品按月環(huán)比凈值上升0.45pct。其中按月環(huán)比增長最高的為工銀理財，環(huán)比增加0.74%，高出均值0.29pct。樣本理財子產(chǎn)品的破凈率為2.23%，環(huán)比下降51個bp。樣本理財子破凈率在本周下降。圖表16：產(chǎn)品凈值年初至今變動%（截至0517）資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投銀行72021/7/272021/8/272021/9/272021/12/272022/6/272022/12/272023/6/272021/7/272021/8/272021/9/272021/12/272022/6/272022/12/272023/6/272023/12/272024/3/272024/4/272/26/2022圖表18：產(chǎn)品凈值按月環(huán)比變動%（截至0517）資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投五、資金流向和上證指數(shù)從資金流向角度看，理財子發(fā)行指數(shù)是對資金流向理財市場的反映，同時由于固收類資產(chǎn)具有穩(wěn)定性，此指數(shù)的波動也可以反映權(quán)益市場的波動，作為觀測股市波動的風(fēng)向標(biāo)。上周，理財子產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量指數(shù)環(huán)比上升8.2%；上證指數(shù)不變，預(yù)計流向權(quán)益市場的資金在減少，而流向理財市場的資金在增加，資金的避險需求在回升。資料來源：Wind，中信建投六、樣本理財子固定收益類產(chǎn)品的收益率和發(fā)行數(shù)量2021年3月29日到2024年5月12日期間，0-6個月理財產(chǎn)品平均基準(zhǔn)收益率中樞在2.9%左右，上周環(huán)比下行17BP，波動幅度有所減小；6-12個月理財產(chǎn)品中樞在3.3%附近，上周收益率環(huán)比下行19bp；1年以上產(chǎn)品中樞在3.7%附近，有明顯下行趨勢，波動較大，收益率環(huán)比上行17bp。對于全部期限理財產(chǎn)品，中樞在3.1%左右，前期較為穩(wěn)定，近期波動幅度有所加大，上周收益率環(huán)比下行2bp。銀行8新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量方面，上周環(huán)比上升，低于本年度平均水平，1年以上長期限產(chǎn)品占比低于50%。上周債市有所分化，利率債有所回調(diào)，信用債延續(xù)下行。分析來看，主要系地產(chǎn)政策持續(xù)放松、資金面寬松以及配置需求旺盛等原因所致。展望來看，目前資金面整體寬松，后續(xù)有一定的降準(zhǔn)預(yù)期。預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)政策或?qū)⒊掷m(xù)放松，后續(xù)需要持續(xù)觀測基本面的恢復(fù)情況?？紤]到當(dāng)前債券配置需求依然旺盛，債券收益率短期或維持低位震蕩態(tài)勢。權(quán)益市場方面，A股各大指數(shù)普遍上漲。從中期視角來看，地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)中修復(fù)，市場仍存在機(jī)會，不過上漲力度還需依賴經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度。 資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投七、重點(diǎn)產(chǎn)品介紹上周重點(diǎn)產(chǎn)品共1只，是光大理財發(fā)行的1只固收類產(chǎn)品。陽光金美元天天盈1號，募集規(guī)模上限為19.5億，起購金額為1美元。主要投向：100%投資于同業(yè)存單、銀行存款、債券等固收類資產(chǎn)。銀行9產(chǎn)品名稱產(chǎn)品類型風(fēng)險等級期限類型運(yùn)作模式業(yè)績比較基準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模起購金額基本費(fèi)率合計超額業(yè)績報酬主要投向T+0型產(chǎn)資料來源：winds，中信建投1、理財“存款化”趨勢增強(qiáng)，警惕產(chǎn)品凈值波動高收益產(chǎn)品難覓的環(huán)境下，理財市場上月單月新增2萬億元的體量引起關(guān)注。進(jìn)一步來看，背后是叫?！笆止ぱa(bǔ)息”后，銀行端企業(yè)存款涌入理財市場。不過，近期理財市場凈值出現(xiàn)波動，底層資產(chǎn)高收益難覓加劇了理財子業(yè)績達(dá)標(biāo)壓力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，補(bǔ)息缺失是否會造成產(chǎn)品凈值波動的問題值得關(guān)注，理財報價利率下行中警惕機(jī)構(gòu)行為引發(fā)的負(fù)反饋超調(diào)階段。2、民生理財或迎新掌門：民生銀行上海分行行長叢軍擬接任民生理財有限責(zé)任公司原黨委書記、董事長歐陽勇到齡退休，民生理財擬于下周一召開干部大會，宣布叢軍接任公司黨委書記、擬任董事長，其任職資格待監(jiān)管核準(zhǔn)?；旌项惍a(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增加，光大理財、農(nóng)銀理財和招銀理財是發(fā)行主力。2024年前4個月，共有5家樣本理財子發(fā)行了混合類理財產(chǎn)品合計29只；按規(guī)模上限測算，產(chǎn)品總規(guī)模約690億。具體地，產(chǎn)品數(shù)量最多的是光大理財，發(fā)行了11只；其次是農(nóng)銀理財和招銀理財，分別發(fā)行了7只和5只；同時中銀理財和交銀理財各發(fā)行3只。中銀理財?shù)漠a(chǎn)品規(guī)模最大，為300億；其次是招銀理財，共發(fā)行175億。前4個月，工銀理財、建信理財、中郵理財和信銀理財均未發(fā)行混合類產(chǎn)品。絕大多數(shù)混合類產(chǎn)品是長期限產(chǎn)品，平均基準(zhǔn)利率高，風(fēng)險等級高。從期限結(jié)構(gòu)來看，3年以上的長期限產(chǎn)品有16只，占比55%。從平均基準(zhǔn)利率來看，樣本理財子發(fā)行的混合類理財產(chǎn)品的平均利率為3.75%，比整體平均利率高53個bp。具體地，農(nóng)銀理財和中銀理財?shù)幕鶞?zhǔn)利率最高，分別為4.04%和3.83%；基準(zhǔn)利率最低的是光大理財?shù)?，僅為3.52%。從風(fēng)險情況看，29只產(chǎn)品中有10只的風(fēng)險等級均為PR2，其余為PR3；平均風(fēng)險指數(shù)為2.66，遠(yuǎn)高于整體平均水平，其中：中銀理財、交銀理財和招銀理財發(fā)行產(chǎn)品均為PR3，光大理財發(fā)行較多的PR2等級的混合類產(chǎn)品，平均的風(fēng)險等級最低?；旌项惍a(chǎn)品資產(chǎn)配置以“固收+權(quán)益+衍生品”為主，固收類資產(chǎn)占比上限為60%或者80%，權(quán)益類資產(chǎn)銀行占比上限為80%、50%、40%、20%；商品及金融衍生品占比上限為20%。（1）固收類資產(chǎn)占比上限慣例是80%，大部分產(chǎn)品都以此為上限，也有部分產(chǎn)品以60%為上限，主要是招銀理財?shù)漠a(chǎn)品，比如：招銀理財招智睿和穩(wěn)?。ò灿瘍?yōu)選）封閉6號混合類理財計劃。（2）權(quán)益類資產(chǎn)占比上限檔次較多，分為四檔，80%、50%、40%、20%；80%的上限的產(chǎn)品主要是光大理財產(chǎn)品，其發(fā)行的11只混合類產(chǎn)品中，6只產(chǎn)品權(quán)益類占比上限是80%；50%的上限的產(chǎn)品主要是農(nóng)銀理財產(chǎn)品，其發(fā)行的7只混合類產(chǎn)品中，3只產(chǎn)品權(quán)益類占比上限是50%；40%的上限的產(chǎn)品主要是招銀理財產(chǎn)品，其發(fā)行的5只混合類產(chǎn)品中，3只產(chǎn)品權(quán)益類占比上限是40%；20%上限的產(chǎn)品居多，剩余的混合類產(chǎn)品都是以20%為上限。（3）商品及金融衍生品資產(chǎn)占比上限為20%，部分混合類產(chǎn)品中含此類資產(chǎn)，部分不含，29只產(chǎn)品中，共有7只產(chǎn)品含商品及衍生品，都是招銀理財和光大理財發(fā)行的，招銀理財發(fā)行的5只產(chǎn)品中都含商品及金融衍生品，而光大理財發(fā)行11只產(chǎn)品中有2只含商品及金融衍生品，且此類產(chǎn)品占比上限為20%?；旌项惍a(chǎn)品的基本費(fèi)率高。從基本費(fèi)率看，平均的基本費(fèi)率0.57%。具體地，中銀理財?shù)淖罡?，平均值?.71%，其次為招銀理財，平均值為0.65%，光大理財?shù)馁M(fèi)率最低，只有0.32%。混合類產(chǎn)品的費(fèi)率顯著高于固收類產(chǎn)品，同時也高于行業(yè)均值。75330資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投混合類產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏本年年初以來在持續(xù)加快，反映在混合類產(chǎn)品占比上來看，占比在持續(xù)回升?；旌项惍a(chǎn)品占比在2022年持續(xù)下降，占比在從13%下降到1.3%，但是2023年基本上保持穩(wěn)定，占比0.5%-3%之間，進(jìn)入2024年1月以來，混合類產(chǎn)品占比觸底回升，2月占比0.78%，占比最低，3月和4月占比回升到1.51%和2.52%。預(yù)計上漲的趨勢可持續(xù)。理財子會加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行，主要原因是：客戶的風(fēng)險偏好在回升，對混合類產(chǎn)品的需求會回升。銀行2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2024年1月2024年3月資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投隨著混合類產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏加快，理財產(chǎn)品偏離度也逐步觸底回升。偏離度的變化同混合類產(chǎn)品占比變化節(jié)奏保持一致。2022年大幅降低，2023年保持穩(wěn)定，2024年前4個月逐步觸底開始回升。2月下降到67%，4月回升到69%。從混合類產(chǎn)品占比和偏離度兩個指標(biāo)的變化，再加上客戶風(fēng)險偏好邊際回升，理財子加快混合類產(chǎn)品發(fā)行，我們判斷：理財子混合類產(chǎn)品發(fā)行的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，理財子在積極布局混合類產(chǎn)品。2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2024年1月2024年3月1資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投業(yè)績比較基準(zhǔn)在持續(xù)下降，但是混合類產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)在穩(wěn)步回升。2023年固收類和混合業(yè)績比較基準(zhǔn)持續(xù)下降。2024年前4個月也在持續(xù)下降，但是整體和固收類的業(yè)績比較基準(zhǔn)在降，而混合類的業(yè)績比較基準(zhǔn)在逐步回升。整體業(yè)績比較基準(zhǔn)從2月的3.27%下降到4月3.20%，固收類收益率從2月的3.26%下降到4月3.18%，但是混合類產(chǎn)品收益率從2月的3.65%回升到4月3.81%?？梢耘袛啵罕灸陜?nèi)整體收益率銀行下行主要原因是固收類收益率在下降，可以預(yù)期未來隨著混合類收益率回升，有助于整體收益率的企穩(wěn)回升。資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投混合類產(chǎn)品占比?；旌项惍a(chǎn)品占比各家理財子差別較大，其中均值為1.63%，其中農(nóng)銀理財占比最高，為8.64%，其次是光大理財占比5.85%，其他理財子占比在1%-2%。農(nóng)銀理財混合里產(chǎn)品占比始終是行業(yè)內(nèi)最高的，而光大理財顯然在本年內(nèi)加快了混合類產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏，發(fā)行數(shù)量開始顯著提高。工銀理財、建信理財、中郵理財和信銀理財、寧銀理財、渝農(nóng)商理財混合類占比為0，本年前4個月尚未發(fā)行混合類，但是預(yù)計下半年也將加快混合類產(chǎn)品的發(fā)行。0000700030305000000000資料來源：中國理財網(wǎng)，中信建投銀行十、風(fēng)險提示1、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場預(yù)期向下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后，居民的消費(fèi)支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期，在消費(fèi)和投資支出不及預(yù)期的情況下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。2、債券市場過度調(diào)整導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險。在經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風(fēng)險，債券市場波動將導(dǎo)致理財3、投資者風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險。如果經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，居民收入預(yù)期向下，風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位，理財子產(chǎn)品風(fēng)險等級反而提高，出現(xiàn)理財產(chǎn)品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。4、財富管理市場競爭加劇的風(fēng)險。財富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機(jī)構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。銀行中信建投研究所董事總經(jīng)理、研委會副主任、金融行業(yè)負(fù)責(zé)人、銀行業(yè)首席分析師。十余年金融行業(yè)研究經(jīng)驗，對銀行業(yè)研究有深刻認(rèn)識和豐富經(jīng)驗，新財富、水晶球等最佳分析師評選第一名。英國杜倫大學(xué)金融與投資學(xué)碩士。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士，英國杜倫大學(xué)商學(xué)院訪問學(xué)者。銀行業(yè)聯(lián)席首席分析師。深入研究銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行金融科技發(fā)展。銀行報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相