扶不起的微盤 20240610 -國投證券

本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1牛心熊膽——2024年中期重視絕對收益價值派資金的依然結構為王：方向別選錯了前依然并不明確。需要提示的是當前無論是出臺任何政策，短期更多是受到政策推動的情緒交易，最終市場都會進入到嚴格檢視政策效果的階段，任何政策效果都要以扭轉當前通脹低迷為核心。對于本輪地產政策，我們同樣希望跟蹤會中長期經濟改革利好的預期牽引之下市場并沒有大幅回調風險，依然是結構為王。事實上，近期市場定價的重心從此前的地產再次轉移到監(jiān)管政策對于小微盤股暴跌之后確實存在大幅技術性反彈的可能，但我們認為“君子不立危墻關于大盤價值高股息，我們認為一級行業(yè)公用事業(yè)有股息策略最終勝負手。站在當前，我們認為下半年很難期待十年期國債收益率時，應側重于分紅能夠提升的品種，而不是依賴于十年期國債收益率中樞下移的品種：例如向高分紅消費進行擴散以及在重大社會價值領域基于提價的ROE中樞上移的央國企成為重要抓手，一級行業(yè)視角下，公用事業(yè)將成為最終勝負本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。高股息為代表大盤價值+以出海為代表的大盤成長定價格局正在逐漸形成，中小盤投資本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2002年之后十年期國債收益率基本穩(wěn)定，高股息定價的重心轉向提高分紅比本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7進一步觀察市場在本輪下跌過程中的成交水平，以換手率資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心公用事業(yè)隨著國民經濟穩(wěn)步復蘇，用電需求持續(xù)增長。短期內，復蘇推進疊加迎峰度夏的電力保供需求將使得缺電省份的電力供需趨緊，從而帶來相關期看，公用事業(yè)屬性資產的一個最顯著的特點便是穩(wěn)定性和防御性，尤其是其中因成本穩(wěn)定、電價穩(wěn)定、電量穩(wěn)增長等原因而中長期業(yè)績確定性較強的資產，即使在經濟下行時期也能保持較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也是此外，本周交通運輸大幅度增長?；久鎭砜?，交運板塊的景氣度與宏觀環(huán)境息息相關，進出口景氣提振港口吞吐量及跨境物流需求，消費和航運運價高景氣，出行需求修復帶動航司機場高鐵盈利修復。行業(yè)處于處于低位，看好補庫需求。地緣政治擾動使貿易格局發(fā)生改變，拉長油物流板塊：目前跨境物流行業(yè)高景氣，主要受到國內品牌出海、一帶一資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、國投證券研究中心億元。本月累計凈流入達53.04億元。月度視角來用事業(yè)、電子、電力設備、建筑材料、有色金屬；北向資金賣出居前的行業(yè)有汽車、傳媒、），今年年初，北向資金持有的長江電力僅有4資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Wind、國投證券研究中心應中小盤更多體現(xiàn)基于新質生產力的產業(yè)配置價值和并購重科創(chuàng)指數+AI產業(yè)領域。具體而言：近期引發(fā)市場對于小盤股投資價值懷疑的兩大因素是頻繁出現(xiàn)的問詢函和部分股票被大。今年的主要變化是，為嚴懲造假行為，上市公司因詢函數量則比前兩年略少。除去財報問詢函來看，按季本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心年開啟的嚴監(jiān)管周期中演繹的規(guī)律：在2016年上半年市場好的迅速修復，中小盤展現(xiàn)出較高的彈性，但隨后不斷趨資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心切換，在新舊交替的過程中，市場的風格演規(guī)律，市場整體風格的切變其背后是不同審美偏好的主導資金發(fā)生了切金的持續(xù)流入和公募基金火爆發(fā)行的加持下，催生了以茅指數為代表產風格；階段性流入，公募基金的發(fā)行量持續(xù)走低，新的主導資從2020年開始蓬勃發(fā)展的量化資金。由于當時相關法的投資思路和交易策略影響，量化資金的進入開辟了一片藍海，憑借高頻交易、機器學習、衍生品套利等多元的數量化工具，量化資金的規(guī)模不斷所催生的則是以微盤股指數為代表的一批公司質地一般但本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13踏式賣出和微盤股指數的連續(xù)暴跌。這也宣告資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心股息策略在被動式絕對收益資金的推動下，年初至今以煤炭波段交易的重要性提升，同時應側重于分紅能夠提升的品種，而樞上移的央國企成為重要抓手。我們著重對比了傳統(tǒng)高股息板塊—集中下行告一段落，市場對高股息的定價邏輯從低利率轉向高分資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16資料來源：wind，國投證券研究中心程度上來源于內需驅動個股的拖累。上述兩大分化現(xiàn)象背后的原因弱復蘇的背景下，地產領域景氣度持續(xù)偏弱，以及受此影響下國對應的是，在外需保持強韌性的情況下，出口占比較高的公司景氣復強調的，大盤成長在出海的定價在超額表現(xiàn)上依然是有效的。過去一然有效的方向就是在大盤成長的出海定價。需要再次強調的是基于價是大盤成長勝負手：出海三條線，認準車（商用車）船電，這點在年初至今家電、船舶、在短期來看，根據上海航運交易所的數據，中國出口集裝箱情，運輸需求持續(xù)向好，供需基本面穩(wěn)固，遠上行軌道，中國出口集裝箱運價綜合指數本周環(huán)比上快，集成電路、汽車、船舶等機電產品出口保也出現(xiàn)明顯反彈，海外制造業(yè)復蘇對中國中間品如果這兩個點沒問題，短期出海定價趨勢大概率沒有結束。大宗商品掀起二次通脹所引發(fā)全球經濟硬著陸本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心資料來源：Wind、國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18資料來源：Wind，國投證券研究中心可能會在短期內限制銅價的上行空間。二、現(xiàn)貨市場信號疲弱，升水了此前銅價快速上漲至歷史新高時，供應鏈出現(xiàn)去庫存的情況。這短期內庫存難以快速去化，也將對銅價形成壓制。四、銅礦供應緊張，已經讓全球最大的商品交易商出手爭搶。包括Mercuria能源集團這類能源巨頭，最近也開始進軍銅礦市場，與嘉能可和托克集團這類傳統(tǒng)礦業(yè)巨頭爭奪長期訂單合約，為此甚至不惜代價要和銅礦生產商簽訂超長期合同和支付巨額預付款。資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19期內外供求弱勢疊加專項債發(fā)行節(jié)奏緩慢等多重因素共振的美國補庫與全球制造業(yè)觸底回升兩個因素疊加共振，出口維回落。整體而言，此前供應強、需求弱的經濟模式可能在出跌和盈利的減速，企業(yè)供應擴張的進程在逐步放緩。地產仍隨著地產政策持續(xù)發(fā)力，疊加地方債發(fā)行加快，值8.4%，美國進入補庫周期疊加全球制造業(yè)復蘇是驅動出口回升的核心因素。本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：wind，國投證券研究中心資料來源：wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。為失業(yè)率的上升意味著就業(yè)需求已經開始收縮從細分行業(yè)來看，5月美國非農就業(yè)崗位增長主要集中的就業(yè)人數也幾乎沒有變化。此外在值得關注的工資水平方面，5月工資有所矛盾。事實上，當前美國勞動力市場可能并沒有非農數據人數卻大幅下降40.8萬人，已經回落到了去年夏天的水平，來自該模型的調整，占同期新增非農的56%。新增非農就業(yè)在資料來源：CME，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。 美國:新增非農就業(yè)人數:總計:季調美國:非農就業(yè)總人數(百萬人)2021/052021/112022/052022/112023/0資料來源：Wind，國投證券研究中心 美國:失業(yè)率:季調美國:勞動力參與率:季調%%%%2019/052020/052021/資料來源：Wind，國投證券研究中心設備投資受限的壓力。同時由于消費者支出開始疲軟年11月以來的最高水平。與此同時，新訂單指數本月也上漲1.9個點來到54.1，表本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。從45.9上升1.2個點至47.1，不過目前依然處于收縮區(qū)間。相比之下，物價和庫存的分項小。從企業(yè)的表態(tài)來看，服務業(yè)整體的業(yè)務正明顯增長，對于未來的前景看法也比較樂觀，但在控制勞動力成本方面依然面臨壓力。不過大多數受訪者也指出擴張狀態(tài)，而僅有3個行業(yè)在萎縮，分別是挖礦、藝術休閑以及抵消作用，美國經濟在今年下半年大概率會呈現(xiàn)低于趨勢的情況下，維持更久的高利率環(huán)境似乎是可以接受的。盡 美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:非制造業(yè)PMI2021/052021/112022/052022/1資料來源：Wind，國投證券研究中心2024-05一2024-042024-030資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。0美國:ISM:非制造業(yè)PMI:商業(yè)活動美國:ISM:非資料來源：Wind，國投證券研究中心本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據的客戶發(fā)布。本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。本報告所載的信息