2023年宏觀經(jīng)濟(jì)與政策展望：云涌之時(shí)-風(fēng)起之勢(shì)

2023年宏觀經(jīng)濟(jì)與政策展望：云涌之時(shí)_風(fēng)起之勢(shì)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率向上修復(fù)，內(nèi)外循環(huán)再塑新格局2023年經(jīng)濟(jì)增速前高后穩(wěn)，2024年全年目標(biāo)或進(jìn)一步回歸潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。2023年前三季度GDP累計(jì)增速5.2%，其中二季度有所走弱，但由于基數(shù)效應(yīng)，增速最高至6.3%，三季度超預(yù)期回升至4.9%，四季度財(cái)政擴(kuò)、政策系統(tǒng)性加力，全年經(jīng)濟(jì)增速或突破5%。2021-2035年，我國(guó)要基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，隱含著我國(guó)年均GDP增速要達(dá)到4.7%左右。按照前高后低的趨勢(shì)，“十四五”時(shí)期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增速應(yīng)達(dá)到5%-5.5%左右，后十年達(dá)到4%左右?！笆奈濉睍r(shí)期中國(guó)潛在增長(zhǎng)率在5.5%左右，2021-2023年，年均增速5.53%，2024年經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，GDP增長(zhǎng)目標(biāo)或?qū)⒃?%的基礎(chǔ)上繼續(xù)向潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回歸。分區(qū)域來(lái)看，前三季度31個(gè)省市自治區(qū)中有17個(gè)省市的GDP增速超過(guò)全國(guó)增速5.2%，中部地區(qū)的平均增速最快，其次是西部和東部地區(qū)，最后是東北地區(qū)。前三季度，西藏增速位居全國(guó)第一，海南、內(nèi)蒙古、甘肅等增長(zhǎng)也較快，陜西、黑龍江、江西等地區(qū)增速較低。與上半年相比，東部地區(qū)僅海南、福建增速超過(guò)上半年，中部地區(qū)除了山西增速低于上半年，安徽與河南持平之外，其余均高于上半年增速，中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能逐漸走強(qiáng)。分季度來(lái)看，2024年政策或前置發(fā)力，受基數(shù)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能累積效應(yīng)影響，2024年經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)出前穩(wěn)后升的趨勢(shì)，單季最高增速有望實(shí)現(xiàn)5.5%左右，全年增速將保持在5%左右。從三架馬車(chē)的貢獻(xiàn)來(lái)看，2023年消費(fèi)增速相對(duì)較高，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，政策發(fā)力疊加基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2024年投資和出口增速回升較快，同時(shí)，消費(fèi)復(fù)蘇延續(xù)，在服務(wù)消費(fèi)與可選消費(fèi)帶動(dòng)下增速穩(wěn)中有升。在固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資將起到重要拉動(dòng)作用，在“三大工程”的帶動(dòng)下，基建投資保持平穩(wěn)向上，房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有所緩解。四季度國(guó)內(nèi)制造業(yè)增速走穩(wěn)，2024年在全球補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)下增速有望上行。1-10月，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.2%，與1-9月增速持平。9月國(guó)內(nèi)產(chǎn)成品存貨同比3.1%，已連續(xù)兩個(gè)月回升，但仍是2019年以來(lái)較低水平。10月份我國(guó)制造業(yè)PMI為49.5%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，再度跌至榮枯線(xiàn)下，但生產(chǎn)指數(shù)仍保持?jǐn)U張，為50.9%，原材料庫(kù)存和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)雙降，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)延續(xù)。海外方面，美國(guó)制造業(yè)存貨量同比也已降至2021年以來(lái)的低位，ISM制造業(yè)PMI連續(xù)12個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)有助于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈回升。四季度萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)，在傳統(tǒng)工業(yè)淡季臨近下有望對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成有力支撐，加之工業(yè)庫(kù)存仍在底部，后續(xù)工業(yè)生產(chǎn)有望保持活躍。預(yù)計(jì)2024年在全球補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)之下，制造業(yè)增速有望上行，加之國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)帶來(lái)的新增投資，樂(lè)觀估計(jì)全年增速有望達(dá)到7.5%左右。2023年全社會(huì)用電量同比震蕩回升，三產(chǎn)增速恢復(fù)更為顯著。1-9月，全社會(huì)用電量累計(jì)68636億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.6%，較1-8月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)11.3%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)5.5%，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)10.1%。9月份，全社會(huì)用電量7811億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.9%，較8月快速回升6個(gè)百分點(diǎn)。一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量增長(zhǎng)分別為：8.6%、8.7%、16.9%，較8月均有加快，其中第三產(chǎn)業(yè)增幅擴(kuò)大10.4個(gè)百分點(diǎn)，回升最為顯著。2022年全社會(huì)用電量最大的省份為廣東、山東、江蘇、浙江和河北。2022年以來(lái)，這五個(gè)省份總體上都呈現(xiàn)出用電量增長(zhǎng)領(lǐng)先于企業(yè)信貸增長(zhǎng)1-2個(gè)月的特點(diǎn)，8月起，除廣東與河北外，其余三省用電量同比都呈現(xiàn)出較為顯著的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度其企業(yè)信貸將有所回升，從而對(duì)制造業(yè)增速形成有效支撐。高技術(shù)制造業(yè)投資增速快于整體制造業(yè)，制造業(yè)升級(jí)趨勢(shì)持續(xù)。1-10月，高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.3%，持平于1-9月，高于制造業(yè)整體投資增速。行業(yè)上，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)19.0%、16.7%，較1-9月分別放緩1.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持了較高增速?！靶氯龢印背蔀槌隹谛略鲩L(zhǎng)點(diǎn)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)制造業(yè)高增長(zhǎng)。前三季度，我國(guó)“新三樣”產(chǎn)品（電動(dòng)載人汽車(chē)、太陽(yáng)能電池、鋰離子蓄電池）合計(jì)出口7989.9億元，同比增長(zhǎng)41.7%，占我國(guó)出口比重同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.5%，自2020年1月以來(lái)占比由1%左右持續(xù)提升，“新三樣”產(chǎn)品出口值連續(xù)14個(gè)季度保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)汽車(chē)制造業(yè)投資前三季度增長(zhǎng)20.4%，自2022年8月以來(lái)始終保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2023年8月末，國(guó)家審議通過(guò)的《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見(jiàn)》（“14號(hào)文”）明確了未來(lái)的房地產(chǎn)新模式的演化方向，即“雙軌制”的發(fā)展模式，一是加大保障性住房建設(shè)和供給，“讓工薪收入群體逐步實(shí)現(xiàn)居者有其屋，消除買(mǎi)不起商品住房的焦慮，放開(kāi)手腳為美好生活?yuàn)^斗”；二是推動(dòng)建立房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新模式，讓商品住房回歸商品屬性，滿(mǎn)足改善性住房需求，促進(jìn)穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。2023年地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所拖累，2024年商品房開(kāi)發(fā)投資降幅有望收窄。1-10月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降9.3%，較前值降幅小幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月，100大中城市成交土地占地面積同比下降6.7%，降幅收斂33.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，一線(xiàn)城市同比11.2%，三線(xiàn)城市（-2.4%），二線(xiàn)城市（-18.0%），從價(jià)上看，10月100大中城市成交土地溢價(jià)率回落0.57個(gè)百分點(diǎn)至3.34%，一二三線(xiàn)城市溢價(jià)率分別為5.05%、2.69%和2.62%，僅三線(xiàn)城市略有升高，土拍熱度仍然較低。預(yù)計(jì)隨著房企融資改善、居民收入修復(fù)及“三大工程”建設(shè)，2024年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速有望回升至-2.5%左右。商品房市場(chǎng)需求仍較低迷，后續(xù)仍待政策發(fā)力。1-10月份，商品房銷(xiāo)售面積92579萬(wàn)平方米，同比下降7.8%，商品房銷(xiāo)售額同比下降4.9%，降幅較1-9月均擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。10月末，商品房待售面積64835萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)18.1%，但增速較1-9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，商品房市場(chǎng)需求仍較低迷。新房、二手房?jī)r(jià)格走勢(shì)有所不同，一線(xiàn)城市成交情況分化。10月百城新建住宅平均價(jià)格為16195元/平方米，同比下降0.02%，降幅較9月收斂0.08個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回升0.07%。其中，一二三線(xiàn)城市百城住宅價(jià)格指數(shù)同比分別下降0.3%、0.13%和0.49%，降幅均較9月收窄。但百城二手住宅平均價(jià)格環(huán)比下跌0.45%，跌幅擴(kuò)大0.01個(gè)百分點(diǎn)，同比跌幅擴(kuò)大至2.88%。9月初一線(xiàn)城市陸續(xù)提出“認(rèn)房不認(rèn)貸”，10月北上廣深二手房掛牌量繼續(xù)走高，成交量表現(xiàn)有所分化，廣深成交量較9月繼續(xù)上升。2023年基建投資增速前高后低，年內(nèi)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2023年1-10月，廣義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)8.27%，較1-9月回落0.37個(gè)百分點(diǎn)，狹義基建投資增長(zhǎng)5.9%，較1-9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，二者都延續(xù)了7月以來(lái)逐月回落態(tài)勢(shì)，但廣義基建投資仍拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，水上運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)21.3%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)24.8%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增速都在20%以上。拖累項(xiàng)主要是公共設(shè)施管理業(yè)投資和道路運(yùn)輸業(yè)投資。財(cái)政政策積極動(dòng)能增加，2024年基建投資仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2024年部分新增地方政府債務(wù)額度提前下達(dá)，四季度中央財(cái)政將增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億元，主要用于災(zāi)后恢復(fù)重建和城市排水防澇工程等，有望對(duì)2024年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資形成有利支撐。并且，地方政府化債進(jìn)程較快，有助于緩解地方政府在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上的財(cái)政缺口。預(yù)計(jì)2024年廣義基建投資增速仍保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年廣義基建投資增速有望達(dá)8.5%。2024年專(zhuān)項(xiàng)債領(lǐng)域擴(kuò)容，新增支持城中村改造、保障房、旅游、充換電等。截至11月15日，2023年地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行約3.8萬(wàn)億元，重點(diǎn)投向市政建設(shè)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)事業(yè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程、農(nóng)林水利等領(lǐng)域。2024年專(zhuān)項(xiàng)債投向整體保持10大領(lǐng)域不變，但在保障性安居工程領(lǐng)域新增城中村改造、保障性住房?jī)蓚€(gè)投向，專(zhuān)項(xiàng)債作資本金領(lǐng)域新增供氣、供熱兩個(gè)領(lǐng)域。此外，9月以來(lái)發(fā)布的政策顯示旅游、充換電基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心等也有望獲專(zhuān)項(xiàng)債支持?？紤]到明年穩(wěn)增長(zhǎng)，政策需前置發(fā)力，11-12月可能按照60%的上限全額提前下達(dá)，若按照2023年3.8萬(wàn)億新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額的60%估算，2024年專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)額度為22800億元，實(shí)際下達(dá)中或高于這一額度。4月政治局會(huì)議首次提出“在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，7月政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)積極推動(dòng)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，10月中央金融工作會(huì)議要求更好支持“三大工程”建設(shè)。近期部分地方已開(kāi)始儲(chǔ)備謀劃2024年專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目，有望圍繞新納入專(zhuān)項(xiàng)債支持范圍的城中村改造、旅游等領(lǐng)域積極謀劃，并且進(jìn)一步向新基建、新能源等領(lǐng)域發(fā)力。近月來(lái)，不少城市啟動(dòng)“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，也有望成為明年基建投資的重要抓手之一。疫后消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，四季度后觸底回升。1-10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.9%，增速較1-9月升高0.1個(gè)百分點(diǎn)，在限制解除后，2023年初消費(fèi)出現(xiàn)了較快復(fù)蘇，但受收入預(yù)期變化影響，消費(fèi)恢復(fù)的持續(xù)性不足，截至四季度社總額增速尚未修復(fù)至前（2015-2019年復(fù)合年均增速9.4%）。但從單月來(lái)看，8月以來(lái)，連續(xù)三個(gè)月單月同比與環(huán)比增速連續(xù)三個(gè)月正增長(zhǎng)，且10月增幅雙雙擴(kuò)大，消費(fèi)復(fù)蘇已走入正向循環(huán)推進(jìn)期。居民消費(fèi)意愿回升潛力大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策助力2024年消費(fèi)復(fù)蘇。據(jù)央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查，2023年Q2傾向于“更多消費(fèi)”的居民比例較一季度提升1.3個(gè)點(diǎn)至24.5%，但依然低于前2017-2019年的平均水平（26.2%），消費(fèi)意愿仍有較大回升潛力。2023年下半年后，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)樓市、穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)推出，積極因素不斷累積，居民收入預(yù)期有望改善。另外，隨著存量放貸利率的下調(diào)，提前還貸降溫，也有助于釋放消費(fèi)潛能，提升消費(fèi)意愿。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)增速在今年的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)步上行，樂(lè)觀預(yù)期可達(dá)7.8%左右。商品類(lèi)別上，1-10月，糧油食品和飲料煙酒、汽車(chē)、通訊器材、化妝品等商品零售占比較之前上升。如果考慮服務(wù)消費(fèi)，從前三季度居民人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)上看，交通通信、居住、其他用品及服務(wù)、教育文娛的消費(fèi)占比較2019年提升。美國(guó)在期間財(cái)政給予居民大量補(bǔ)貼，居民收入分別在2020年6月和2021年3月出現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。從美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)上看，較之前占比增加的類(lèi)別包括休閑用品和車(chē)輛、食品、機(jī)動(dòng)車(chē)和零部件、其他非耐用品、汽油燃油、家具和家用設(shè)備、餐飲和住宿等。旅游、可選品及電商直播銷(xiāo)售均顯示出消費(fèi)復(fù)蘇偏慢：從節(jié)假日旅游出行情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)出游情況較期間明顯好轉(zhuǎn)，并逐漸在2019年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但旅游收入恢復(fù)弱于出游人數(shù)恢復(fù)，節(jié)假日客單價(jià)修復(fù)相對(duì)偏慢；從消費(fèi)品類(lèi)上看，2023年一季度必選消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)更快，之后被汽車(chē)和石油制品消費(fèi)增長(zhǎng)超越，可選消費(fèi)修復(fù)相對(duì)偏慢，其中與房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)減速有關(guān)；此外，據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2023年“雙十一”綜合電商平臺(tái)、直播平臺(tái)累積銷(xiāo)售額為11386億元，同比增長(zhǎng)2.08%，低于去年同期增速8.7%，其中通常帶有限時(shí)促銷(xiāo)的直播電商增長(zhǎng)相對(duì)更快。出口增速降幅擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)出口增速放緩，前五大貿(mào)易伙伴月均增速均為負(fù)。按美元計(jì)，1-10月份我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額4931.3億美元，同比-6%，較1-9月降幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，10月單月環(huán)比-5.2%，降幅擴(kuò)大9個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于出口增速下滑引發(fā)。主要貿(mào)易伙伴中，10月份除俄羅斯外，前五大貿(mào)易伙伴進(jìn)出口增速均為負(fù)，從平均降幅來(lái)看，今年以來(lái)美國(guó)和日本的降幅最大，均超過(guò)10%，歐盟為7.21%，這既有海外需求衰退的因素，也與日本核廢水排放及地緣政治相關(guān)，俄羅斯的月均增速高達(dá)31.4%。從占比來(lái)看，與前（2019年）相比，東盟與俄羅斯占比上升，其余主要貿(mào)易國(guó)占比均呈下降趨勢(shì)，這一趨勢(shì)在2024年中美關(guān)系階段性改善后可能有所變化。10月出口環(huán)比回落明顯，外需壓力或仍為之后主要制約。1-10月份我國(guó)貨物貿(mào)易出口總額27920億美元，同比-5.6%。短期人民幣匯率位置較低、海外進(jìn)入消費(fèi)旺季形成正面拉動(dòng)，但同時(shí)歐美加息滯后效應(yīng)再加上外需不強(qiáng)形成負(fù)面影響，雖然基數(shù)回落，10月出口增速降幅擴(kuò)大至-6.4%，年內(nèi)有望逐步企穩(wěn)，降幅持續(xù)收窄。從結(jié)構(gòu)看，我國(guó)與一帶一路、拉丁美洲、非洲等貿(mào)易關(guān)系較穩(wěn)定。2024年基數(shù)效應(yīng)及海外補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)之下，出口增速全年有望回升至1.2%左右。主要商品出口金額增速表現(xiàn)分化，10月單月機(jī)電產(chǎn)品表現(xiàn)不佳。從主要出口商品看，出口金額和數(shù)量增速分化明顯，不同商品基數(shù)波動(dòng)較大，機(jī)電產(chǎn)品出口增速略有回升，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速回升。從出口數(shù)量看，主要出口商品出口數(shù)量增速升降參半，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、上游原材料及機(jī)電產(chǎn)品中大多品類(lèi)中都有明顯分化，這與基數(shù)波動(dòng)及海外需求變化都有一定關(guān)系。主要?jiǎng)趧?dòng)密集型產(chǎn)品出口增速回落，機(jī)電產(chǎn)品出口增速略有回落，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速較上月也有所回落。我國(guó)對(duì)美國(guó)出口產(chǎn)品大多進(jìn)入到美國(guó)的批發(fā)環(huán)節(jié)，相對(duì)庫(kù)存增速而言，庫(kù)銷(xiāo)比還體現(xiàn)出了需求的變化情況。從歷史上看，我國(guó)對(duì)美國(guó)出口增速與美國(guó)批發(fā)商庫(kù)銷(xiāo)比大致呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。目前美國(guó)批發(fā)部門(mén)的庫(kù)存增速處于歷史相對(duì)低位，而且有邊際企穩(wěn)的跡象，庫(kù)存銷(xiāo)售比也自7月開(kāi)始走低。2024年美國(guó)庫(kù)存回補(bǔ)將對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生有效拉動(dòng)。跨境電商出口進(jìn)入快車(chē)道。203年前三季度，我國(guó)跨境電商進(jìn)出口1.7萬(wàn)億元，增長(zhǎng)14.4%，約占全部進(jìn)出口金額的5.5%。其中，出口1.3萬(wàn)億元，增長(zhǎng)17.7%，占全部出口金額的7.4%左右，增速和占比均高于跨境電商進(jìn)口。出口品類(lèi)（B2C）主要包括服裝鞋履、3C電子、家居等。2022年，TikTokShop全年GMV月均復(fù)合增速近90%；2023財(cái)年阿里國(guó)際零售商業(yè)收入增長(zhǎng)17%；2023年前三季度SHEIN收入增長(zhǎng)超過(guò)40%；Temu今年第三季度GMV突破50億美金，遠(yuǎn)超上半年表現(xiàn)。進(jìn)口降幅持續(xù)縮窄，內(nèi)需有一定韌性。1-10月進(jìn)口總額21079.6億美元，同比-6.5%，降幅較前值縮窄1個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差6840.4億美元，10月進(jìn)口總值同比上漲3%，由降轉(zhuǎn)增，但環(huán)比9月下降1.4%。10月，進(jìn)口PMI指數(shù)為47.5%，較前值下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)7個(gè)月位于收縮區(qū)間，但下滑幅度明顯小于新出口訂單指數(shù)。短期來(lái)看，政策提振下內(nèi)需有望逐漸企穩(wěn)回升，加之基數(shù)走低，進(jìn)口降幅有望繼續(xù)收斂。近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集推出，內(nèi)需持續(xù)回升，2024年這一趨勢(shì)有望延續(xù)并增強(qiáng)，或帶動(dòng)進(jìn)口增速回升至3%左右。主要商品進(jìn)口同比增速大多回升，上游、機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口都有回升。與前相比，今年前10個(gè)月主要進(jìn)口品類(lèi)中，農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤的進(jìn)口額占比上升，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口額占比下降7.8個(gè)百分點(diǎn)。今年1-10月，煤及褐煤、農(nóng)產(chǎn)品累計(jì)增速實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，與上半年相比，除農(nóng)產(chǎn)品、煤及褐煤外，其余三大類(lèi)進(jìn)口額增速均有所加快。這與目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快回升，需求增加有關(guān)。2023年CPI前高后低，豬價(jià)持續(xù)低迷。2023年1-10月，CPI總體呈先高后低的走勢(shì)，10月CPI錄得-0.2%，再度跌至負(fù)值區(qū)間，主要受食品CPI的擾動(dòng)，非食品價(jià)格相對(duì)有韌性。從豬價(jià)上看，由于庫(kù)存去化不及預(yù)期，加之消費(fèi)需求偏弱，豬價(jià)整體保持低迷態(tài)勢(shì)，年末隨著豬肉消費(fèi)傳統(tǒng)旺季到來(lái)，有望帶動(dòng)豬價(jià)溫和上行，疊加基數(shù)效應(yīng)，11-12月CPI有望小幅回升。預(yù)計(jì)2024年CPI有望溫和回升，呈前低后高走勢(shì)。從需求端看，2024年居民收入有望在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力下持續(xù)改善，從而帶動(dòng)消費(fèi)逐步回暖；從供給端看，在豬價(jià)持續(xù)低迷背景下，養(yǎng)殖端連續(xù)虧損，生豬產(chǎn)能尚在溫和去化過(guò)程中，能繁母豬存欄量同比增速自2023年4月以來(lái)持續(xù)下行，9月同比下降2.8%，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，且降幅還在擴(kuò)大。因此，預(yù)計(jì)2024年在需求端回升、供給端收縮背景下，CPI中樞有望溫和抬升，全年CPI有望回升至1.5%左右，在基數(shù)影響下或呈前低后高走勢(shì)。2023年P(guān)PI同比先降后升，預(yù)計(jì)年內(nèi)降幅繼續(xù)收斂。2023年P(guān)PI總體呈“V”型走勢(shì)，在基數(shù)影響下，仍在負(fù)值區(qū)間，10月PPI同比錄得-2.6%，較9月降幅略有擴(kuò)大，主要因國(guó)際油價(jià)回落。預(yù)計(jì)短期原油價(jià)格呈震蕩偏弱走勢(shì)，四季度增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債后或帶動(dòng)開(kāi)工率回升，加之部分工業(yè)品庫(kù)存處于低位，有望支撐相關(guān)工業(yè)品價(jià)格，預(yù)計(jì)PPI同比降幅在年內(nèi)繼續(xù)收斂。2024年海內(nèi)外補(bǔ)庫(kù)周期共振，驅(qū)動(dòng)PPI同比上行。PPI受上游的重工業(yè)生產(chǎn)資料行業(yè)的影響較大，2023年權(quán)重約為78.3%，國(guó)際原油價(jià)格對(duì)PPI的影響約為15%，2024年上半年原油價(jià)格在海外高利率背景下或承壓，但沙特、俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)挺價(jià)意愿仍強(qiáng)，加之海外庫(kù)存處于低位對(duì)油價(jià)有一定支撐，下半年金融條件放松或?qū)е掠蛢r(jià)上升，因此除非海外經(jīng)濟(jì)硬著陸，油價(jià)整體上易漲難跌，有望帶動(dòng)PPI同比增速回升。此外，隨著國(guó)內(nèi)“三大工程”開(kāi)工、地產(chǎn)政策繼續(xù)放松，加之國(guó)內(nèi)工業(yè)品庫(kù)存也處于低位，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的工業(yè)品價(jià)格也有望反彈。預(yù)計(jì)PPI同比回升至1%左右。跨周期與逆周期下的財(cái)政貨幣協(xié)同與創(chuàng)新型工具從財(cái)政、貨幣與通脹的變化來(lái)看，2011年之前我國(guó)通脹波動(dòng)較大，財(cái)政與貨幣政策體現(xiàn)出較強(qiáng)的逆周期性，2011年后，通脹波幅下降，基本保持在3%以下，財(cái)政與貨幣政策進(jìn)入持續(xù)寬松期，期間使用多種創(chuàng)新工具，更多的體現(xiàn)出跨周期性。2024年通脹預(yù)計(jì)仍將處于低位，寬財(cái)政與積極貨幣有望延續(xù)。近期，財(cái)政與貨幣政策的共同關(guān)注點(diǎn)在“三大工程”、化解地方政府債務(wù)等領(lǐng)域。2024年上半年這兩個(gè)領(lǐng)域仍將是財(cái)政與貨幣政策協(xié)同的重點(diǎn)，或采取新設(shè)政策工具的方式更好提升政策的精準(zhǔn)性。2023年預(yù)算內(nèi)財(cái)政加力提效，預(yù)計(jì)明年公共財(cái)政收支增速均有所提升。1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入18.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速較1-9月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，完成全年進(jìn)度86.3%，高于去年同期，但低于此前同期水平；1-10月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出21.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%，增速較1-9月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，完成全年進(jìn)度78.4%，高于以來(lái)同期水平，但仍低于前。2024年在政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持下，預(yù)計(jì)公共財(cái)政預(yù)算收入增速為7.5%左右；5000億國(guó)債或在明年使用，且財(cái)政政策更加積極，有望對(duì)公共財(cái)政支出起到帶動(dòng)作用，預(yù)計(jì)明年預(yù)算支出增速將達(dá)6.2%左右。財(cái)政收入結(jié)構(gòu)：第一本帳中，財(cái)政收入主要包括稅收和非稅收入，1-10月稅收收入同比增長(zhǎng)10.7%，占公共財(cái)政收入比重84.2%，較2022年全年增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，非稅收入同比下降3.8%，今年以來(lái)占比回落，但10月單月同比增速稅收收入2.87%較9月回升，非稅收入在今年4月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。第二本帳中的收入主要是政府性基金收入，主要由土地使用權(quán)出讓收入構(gòu)成，1-10月全國(guó)政府性基金收入同比下降16%，雖較去年降幅收斂，但仍在下行區(qū)間，10月，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降18.4%，較9月降幅收窄2個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政支出結(jié)構(gòu)：1-10月，公共財(cái)政支出總額中前五位的是：社會(huì)保障和就業(yè)、教育、農(nóng)林水事務(wù)、衛(wèi)生健康、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)，累計(jì)增速分別錄得8.7%、5%、4.7%、2.9%和0.1%。較之前支出占比提升的有社會(huì)保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康和教育。此外，全國(guó)政府性基金支出1-10月同比下降15.1%，降幅較前值收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出同比下降17.5%，降幅收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，支出仍有一定剛性。10月，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議決定在今年四季度增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，全國(guó)財(cái)政赤字將由3.88萬(wàn)億元增加到4.88萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右，為2008年以來(lái)的最高水平。2024年，外需或延續(xù)弱勢(shì)，加之國(guó)內(nèi)擴(kuò)內(nèi)需的訴求也較大，同時(shí)化解地方政府債務(wù)仍是政策重點(diǎn)，積極財(cái)政進(jìn)一步加碼的可能性增加，預(yù)計(jì)政府預(yù)期目標(biāo)赤字率在3.6%左右。2014年起財(cái)政部等大力推廣PPP模式，PPP項(xiàng)目和擬投資規(guī)?？焖倥噬?，一些不規(guī)范的項(xiàng)目增加了地方政府隱性債務(wù)。2017年11月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》開(kāi)始強(qiáng)化監(jiān)管，截至2022年底，財(cái)政部PPP在庫(kù)項(xiàng)目（含儲(chǔ)備清單）約1.4萬(wàn)個(gè)，總投資20.9萬(wàn)億元，落地率78.9%，主要涉及城市基建、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、交通運(yùn)輸、醫(yī)療教育等。2023年3月前后，PPP項(xiàng)目暫停進(jìn)入財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫(kù)，目前未能重啟。10月末中央金融工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”，還提出“優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”。2022年我國(guó)中央政府杠桿率為21.4%，與部分發(fā)達(dá)國(guó)家及新興市場(chǎng)國(guó)家相比處在較低水平，但地方政府杠桿率（含隱債）高達(dá)76.1%，超過(guò)了60%的國(guó)際警戒線(xiàn)，后續(xù)在本輪特殊再融資債發(fā)行完成后，中央政府加杠桿、地方政府壓杠桿的趨勢(shì)有望進(jìn)一步持續(xù)。我國(guó)自2008年以來(lái)政府杠桿率快速上行，主要是地方政府加杠桿。我國(guó)政府部門(mén)杠桿率1992至2008年呈緩慢上行態(tài)勢(shì)，由8.3%升至28.1%，上升幅度為19.8個(gè)百分點(diǎn)，而2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府杠桿率快速攀升，從28.1%升至2023年二季度的52.6%，上漲幅度達(dá)87.2%，其中地方政府杠桿率由10.9%升高至31.2%，上升20.3個(gè)百分點(diǎn)，而中央政府杠桿率僅上升了4.2個(gè)百分點(diǎn)。2023年人民幣匯率總體呈先貶后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。美元兌人民幣匯率從年初的6.9左右震蕩上行，9月份一度突破7.3，CFETS人民幣匯率指數(shù)也從年初100點(diǎn)左右跌至7月份的96點(diǎn)。四季度，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息預(yù)期升溫，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力以及穩(wěn)匯率措施推出，人民幣匯率企穩(wěn)。截至11月16日，美元兌人民幣匯率自7.3回落至7.24左右，截至11月10日，當(dāng)周CFETS人民幣匯率指數(shù)也回升至98.9點(diǎn)。預(yù)計(jì)2024年上半年人民幣貶值壓力減緩，下半年或進(jìn)入升值區(qū)間。2024年美聯(lián)儲(chǔ)大概率結(jié)束加息進(jìn)程，在明年二季度左右可能開(kāi)啟降息周期，美債利率拐點(diǎn)或現(xiàn)，美元指數(shù)有望逐漸走低，對(duì)人民幣匯率的壓制或?qū)⒂兴鶞p弱；從基本面來(lái)看，2024年中美關(guān)系或迎階段性緩和，上半年國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣政策或前置發(fā)力，下半年美國(guó)流動(dòng)性大概率會(huì)逐漸寬松，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，基本面支撐下人民幣有望保持在升值區(qū)間，全年美元/人民幣或升至6.8-7.0。2023年貨幣政策穩(wěn)中趨松，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能。央行于2023年6月下調(diào)1年期和5年期LPR，8月下調(diào)1年期LPR，截至11月末，年內(nèi)1年期和5年期LPR累計(jì)分別調(diào)降20bp、10bp；3月和9月分別進(jìn)行了降準(zhǔn)操作，累計(jì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率50bp，共釋放約1.1萬(wàn)億中長(zhǎng)期流動(dòng)性。由于四季度地方債和國(guó)債發(fā)行量增大，而且明年一季度MLF將到期1.76萬(wàn)億元，為補(bǔ)充流動(dòng)性缺口，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能性。2024年貨幣政策或延續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息皆可期。目前，內(nèi)需復(fù)蘇仍波折前行，海外經(jīng)濟(jì)在高利率下走弱預(yù)期增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)協(xié)同性要求增加。利率方面，上半年為穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，不排除小幅調(diào)息可能性，下半年，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)降息，國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間進(jìn)一步打開(kāi)，屆時(shí)若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，降息預(yù)期也將有所升高；降準(zhǔn)方面，國(guó)內(nèi)債券發(fā)行高峰通常在第二、三、四季度，明年MLF四個(gè)季度分別到期1.76、0.53、1.1和2.24萬(wàn)億元，若2023年四季度降準(zhǔn)落地，明年二季度末和三季度降準(zhǔn)的概率相對(duì)較大，若未落地明年一季度仍有降準(zhǔn)可能。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌，重點(diǎn)支持小微企業(yè)、綠色、科技、制造業(yè)等領(lǐng)域。截至2023年9月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額共計(jì)70180億元，較6月末增加1443億元，和2022年末相比新增設(shè)立房企紓困專(zhuān)項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)工具，碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款、支小再貸款和科技創(chuàng)新再貸款的余額增長(zhǎng)均在1400億元以上。以強(qiáng)國(guó)之勢(shì)促產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，開(kāi)啟數(shù)字化生態(tài)之路截至11月21日，國(guó)務(wù)院及主要部委出臺(tái)的政策總計(jì)約200條，其中國(guó)務(wù)院發(fā)布約33條。政策頻次在前三季度逐季遞增，1-3季度分別為26、30、106條，10月以及11月中上旬的政策頻次較8、9月數(shù)量下降，政策重心從三季度的制造業(yè)、活躍資本市場(chǎng)、消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榛钴S資本市場(chǎng)、制造業(yè)和穩(wěn)外資外貿(mào)，此外，基礎(chǔ)設(shè)施、科技創(chuàng)新在四季度也受到政策關(guān)注?？萍紡?qiáng)國(guó)是中國(guó)式現(xiàn)代化的關(guān)鍵一環(huán)。黨的二十大報(bào)告指出，要堅(jiān)持教育優(yōu)先發(fā)展、科技自立自強(qiáng)、人才引領(lǐng)驅(qū)動(dòng)，加快建設(shè)教育強(qiáng)國(guó)、科技強(qiáng)國(guó)、人才強(qiáng)國(guó)。習(xí)近平在《加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)》提出在高端芯片等方面關(guān)鍵核心技術(shù)上全力攻堅(jiān)，瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路等前沿領(lǐng)域，前瞻部署一批戰(zhàn)略性、儲(chǔ)備性技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國(guó)之路上，半導(dǎo)體領(lǐng)域還存在著不少亟需破解的瓶頸。我國(guó)“卡脖子”的技術(shù)主要集中在制造和設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，包括半導(dǎo)體設(shè)備、材料、EDA軟件等。國(guó)務(wù)院發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)芯片自給率要在2025年達(dá)到70%，而2019年我國(guó)芯片自給率僅為30%左右。集成電路產(chǎn)業(yè)2021年銷(xiāo)售額首破萬(wàn)億，2022年產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量下滑但單價(jià)抬升。中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額為10458.3億元，首次突破萬(wàn)億元。2022年中國(guó)集成電路產(chǎn)量3241.9億塊，產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額為12006.1億元，同比增長(zhǎng)14.8%。單塊價(jià)格同比增長(zhǎng)27.3%。2023年前10個(gè)月，我國(guó)集成電路產(chǎn)量2765.3億塊，如果均值外推，全年產(chǎn)量3318.36億塊，較去年繼續(xù)增長(zhǎng)。2023年10月，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量312.8億塊，同比增長(zhǎng)34.5%，基數(shù)效應(yīng)下較9月大幅上升，1-10月累計(jì)同比增長(zhǎng)0.9%。同時(shí)，集成電路進(jìn)口金額也出現(xiàn)下降，2023年1-10月，減少了666.4億美元（約合4765億元），下降了18.95%。國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸增加了自主生產(chǎn)能力，減少了對(duì)進(jìn)口集成電路產(chǎn)品的依賴(lài)。目前我國(guó)集成電路行業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)取得明顯的進(jìn)展，然而在光刻機(jī)、EDA軟件、涂膠顯影、光刻膠、蝕刻設(shè)備、離子注入設(shè)備等領(lǐng)域的程度仍然較低，后續(xù)依然具有廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間。從企業(yè)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)布局來(lái)看，我國(guó)半導(dǎo)體廠(chǎng)商在上游企業(yè)主要布局在封測(cè)環(huán)節(jié)的設(shè)備和非核心材料。中游IC設(shè)計(jì)企業(yè)以海思、韋爾股份、紫光為代表；晶圓代工廠(chǎng)主要有中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、合肥晶合等；封測(cè)企業(yè)的代表是長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技等。上世紀(jì)90年代中后期，在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，國(guó)有企業(yè)由于體制僵化虧損日益嚴(yán)重，因此一批特大型中央企業(yè)(集團(tuán))開(kāi)展了重組改制和境外上市的有關(guān)工作，尤其是在電力、電信、石油、金融等行業(yè)。這一時(shí)期的改革強(qiáng)化了國(guó)企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但同時(shí)也滋生了冗員、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。2006年，國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了中央企業(yè)集中的關(guān)鍵領(lǐng)域和重組的目標(biāo)。近年來(lái)，央企持續(xù)開(kāi)展合并重組，國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的中央企業(yè)的數(shù)量從2003年的196家降低到2012年的112家，目前為98家。未來(lái)央企合并重組的方向是“橫向合并”“縱向聯(lián)合”“創(chuàng)新攻堅(jiān)”“內(nèi)部協(xié)同”，推動(dòng)資源不斷向主業(yè)企業(yè)集中、向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中、向“鏈長(zhǎng)”企業(yè)集中，加快在缺少布局或尚未形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。中國(guó)金融行業(yè)經(jīng)歷了“混業(yè)經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一監(jiān)管”、“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、共同監(jiān)管”、“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”、“分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)并存、分業(yè)監(jiān)管”、“分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)并存、監(jiān)管持續(xù)改革”的發(fā)展過(guò)程。2023年3月國(guó)家金融監(jiān)督管理總局成立，統(tǒng)一負(fù)責(zé)證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，將推動(dòng)金融業(yè)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)下，金融國(guó)有企業(yè)將加快并購(gòu)重組。以證券業(yè)為例，2008年以來(lái)券商在經(jīng)歷重大并購(gòu)重組之后，上市券商股價(jià)大部分時(shí)間呈上漲態(tài)勢(shì)，漲幅基本都在10%以上，上漲持續(xù)的時(shí)間通常超過(guò)一周。數(shù)字經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率持續(xù)提升，是整體經(jīng)濟(jì)效率改善的重要支撐。中國(guó)信息通信研究院的數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)在第一二三產(chǎn)業(yè)中的滲透率分別為10.5%、24.0%和44.7%。總體看，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率從2012年的1.66上升至2022年的1.75提升了0.09，高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率的提升幅度（0.06）。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率平穩(wěn)發(fā)展；第二產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率在十年間整體呈先升后降態(tài)勢(shì)，由2012年的1.65升至2018年的1.69，隨后下降至2.22年的1.54，主要是受到疫情影響；第三產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率提升最大，由1.70上升至1.90。物聯(lián)網(wǎng)是新基建的重要組成部分，2024年投資有望持續(xù)加大。我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，據(jù)中國(guó)信通院，截至2020年，我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1.7萬(wàn)億元。物聯(lián)網(wǎng)分為消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，根據(jù)GSMAIntelligence預(yù)測(cè)，產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的聯(lián)網(wǎng)數(shù)將在2024年超過(guò)消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)的設(shè)備數(shù)，預(yù)計(jì)到2025年產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)將占61.2%。行業(yè)上，產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)中智慧工業(yè)、智慧交通、智慧健康、智慧能源等領(lǐng)域有望更快增長(zhǎng)。消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，智能家居是主要應(yīng)用場(chǎng)景之一。據(jù)MordorIntelligence，全球消費(fèi)者物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2023年的1289.7億美元增長(zhǎng)到2028年的1910億美元，2023-2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.17%。消費(fèi)者物聯(lián)網(wǎng)主要包括家庭安全和智能家居、可穿戴設(shè)備、醫(yī)療保健、汽車(chē)、智慧零售等領(lǐng)域，其中智能家居產(chǎn)品目前占大部分物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)量不斷增長(zhǎng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)也有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術(shù)的逐漸成熟，智能家居行業(yè)自2020年開(kāi)始迎來(lái)了全面爆發(fā)期。智能家居上游領(lǐng)域涉及芯片、通訊模塊、語(yǔ)音控制等，中游領(lǐng)域包括家電、安防控制、智能硬件、家用機(jī)器人等，基礎(chǔ)技術(shù)提供商還包括云服務(wù)、大數(shù)據(jù)平臺(tái)、開(kāi)發(fā)者服務(wù)等，下游銷(xiāo)售則涵蓋ToB和ToC兩大渠道。根據(jù)CSHIA發(fā)布的《中國(guó)智能家居生態(tài)發(fā)展白皮書(shū)》，2016-2020年間，我國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模由2608.5億元增長(zhǎng)至5144.7億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.51%，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。后續(xù)隨著AI、5G、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的愈發(fā)成熟，智能家居市場(chǎng)有望提速增長(zhǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9523億元，2021-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到25%。全球波動(dòng)加劇中的趨勢(shì)：美、日、歐洲與新興市場(chǎng)全球波動(dòng)加劇中的趨勢(shì)：美國(guó)10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)仍將繼續(xù)回落。10月，CPI同比增3.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.3%和前值的3.7%；核心CPI同比增4%,低于預(yù)期和前值的4.1%，為連續(xù)第7個(gè)月回落。從驅(qū)動(dòng)因素看，首先是汽油價(jià)格回落拖累整體CPI增速；其次，核心CPI環(huán)比升0.23%，為8月以來(lái)最低水平，其中住房項(xiàng)價(jià)格超預(yù)期下行；再次，剔除住房后核心服務(wù)環(huán)比升0.2%，同樣為8月以來(lái)最低，反映勞動(dòng)力成本的降溫；核心商品連續(xù)第五個(gè)月回落，環(huán)比降0.1%，二手車(chē)價(jià)格回落為主要拖累。目前核心通脹的主要貢獻(xiàn)為住房，預(yù)測(cè)核心CPI同比增速年末回落至3.8%左右。就業(yè)市場(chǎng)降溫，10月新增非農(nóng)、失業(yè)率及薪資增速均不及預(yù)期。10月新增非農(nóng)15萬(wàn)人，低于市場(chǎng)預(yù)期的18萬(wàn)人及前值29.7萬(wàn)人；8月和9月新增非農(nóng)共下修10.1萬(wàn)人；私人部門(mén)新增9.9萬(wàn)人，較前3個(gè)月月均的16.8萬(wàn)人顯著回落。商品生產(chǎn)就業(yè)新增由正轉(zhuǎn)負(fù)，受UAW罷工影響，汽車(chē)及零部件制造新增回落3.3萬(wàn)人，服務(wù)業(yè)就業(yè)較上月降溫。薪資增速繼續(xù)放緩。10月時(shí)薪環(huán)比增0.2%，持平于前值的0.2%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。與我們之前跟蹤的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)展現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題一致。美國(guó)消費(fèi)仍有韌性，但近期數(shù)據(jù)也顯示出放緩跡象。美國(guó)10月份零售銷(xiāo)售額環(huán)比下滑0.1%，為今年3月份以來(lái)的首次下滑，較前值修正值0.9%大幅放緩，但降幅小于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的0.3%。除汽車(chē)和汽油外零售銷(xiāo)售環(huán)比增加0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.6%。分項(xiàng)看，在發(fā)布的13個(gè)重點(diǎn)品類(lèi)中，有7個(gè)品類(lèi)的銷(xiāo)售額與一個(gè)月前相比有所下滑。其中，家具、汽車(chē)和雜貨店環(huán)比跌幅最大。美國(guó)新增消費(fèi)信貸的變化趨勢(shì)與美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)較一致，近期有所回落。美國(guó)消費(fèi)信貸大致分循環(huán)信貸和非循環(huán)信貸，2023年7月，循環(huán)信貸、非循環(huán)信貸及總消費(fèi)信貸同比增速分別9.16%、2.51%和0.25%，消費(fèi)信貸市場(chǎng)在2021年4月基本恢復(fù)到之前水平后今年有所回落，2023年7月，美國(guó)消費(fèi)信貸總額增加104億美元，低于6月新增消費(fèi)信貸為140億美元。根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算，到2023年6月，家庭有不足1900億美元的超額儲(chǔ)蓄，三季度超額儲(chǔ)蓄可能會(huì)耗盡。超額儲(chǔ)蓄加快消耗的同時(shí)，家庭資產(chǎn)負(fù)債表仍在擴(kuò)張，但利率維持高位、銀行收緊信貸等給家庭資產(chǎn)情況帶來(lái)壓力。美聯(lián)儲(chǔ)11月第三次暫停加息，基于數(shù)據(jù)后續(xù)加息概率較低。美聯(lián)儲(chǔ)先后在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月及2023年2月，3月、5月、7月十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月和11月繼續(xù)暫停加息。在11月的議息會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理解從穩(wěn)?。ā癿oderate”）變?yōu)檩^強(qiáng)（“strong”）；對(duì)就業(yè)市場(chǎng)，認(rèn)為雖有所降溫（“moderated”，上一次表態(tài)為“slowed”）但保持緊張（“remainstight”）。整體來(lái)看，11月美聯(lián)儲(chǔ)姿態(tài)偏鴿。首先，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)近期美債收益率上行引導(dǎo)金融環(huán)境收緊可能影響未來(lái)貨幣政策走勢(shì)，即金融條件收緊降低進(jìn)一步加息的必要性；第二，鮑威爾也在新聞發(fā)布會(huì)中表達(dá)了其對(duì)通脹的樂(lè)觀態(tài)度，并表示薪資已經(jīng)顯著回落。11月美國(guó)財(cái)政部再融資公告顯示，財(cái)政部計(jì)劃增加后續(xù)債券拍賣(mài)額度，但長(zhǎng)端美債供給規(guī)模上調(diào)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)財(cái)政赤字率在相對(duì)高位。美國(guó)在疫后的財(cái)政擴(kuò)張一度導(dǎo)致其赤字率飆升和通脹中樞高企，但財(cái)政擴(kuò)張同時(shí)也補(bǔ)貼了居民和企業(yè)部門(mén)，從而幫助經(jīng)濟(jì)有效避免了私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，助力了有可能實(shí)現(xiàn)的軟著陸。10月，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室公布2023財(cái)年赤字為1.7萬(wàn)億美元，較2022財(cái)年上升0.3萬(wàn)億美元，較7月公布的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)1.67萬(wàn)億美元多260億美元；2023財(cái)年赤字率較2022財(cái)年上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，而2015-2019年平均為3.5%，2020、2021年飆升至14.7%和11.8%，2022年和2023年回落，但較前仍屬高位。后續(xù)財(cái)政作用或逐漸減弱。根據(jù)Hutchins中心財(cái)政影響測(cè)算，財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的正貢獻(xiàn)在2020年2季度-2021年1季度之間最為顯著，轉(zhuǎn)移支付上升和稅收減免為主要背景；后續(xù)財(cái)政支出力度顯著降低導(dǎo)致財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響偏負(fù)面，但在2023年一、二、三季度，財(cái)政政策對(duì)實(shí)際GDP環(huán)比折年率季度貢獻(xiàn)分別為0.17%、0.35%和0.12%。預(yù)計(jì)2024財(cái)年財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較2023財(cái)年將有所減退，且2024年為美國(guó)大選年，對(duì)財(cái)政支出博弈也加大。美國(guó)基建投資增加與制造業(yè)回流有關(guān)，近兩年增長(zhǎng)也較明顯。白宮表示截止2023年7月31日已授予的資金，只是基礎(chǔ)設(shè)施法將資助的一小部分。2023年8月，白宮表示，《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》IIJA的實(shí)施已經(jīng)為近7000個(gè)項(xiàng)目提供了2800多億美元的融資，其中至少1200億美元用于公路建設(shè)。按聯(lián)邦機(jī)構(gòu)提供的總資金衡量，各州申報(bào)項(xiàng)目獲得了IIJA第一年撥款的92%，各州主要通過(guò)聯(lián)邦公路管理局項(xiàng)目和環(huán)境保護(hù)署直接獲得資金。除地方申報(bào)項(xiàng)目外，還有聯(lián)邦競(jìng)爭(zhēng)性撥款項(xiàng)目。未來(lái)短期，美國(guó)基建投資有兩方面負(fù)面因素，分別是州和地方政府財(cái)政收支問(wèn)題和利率高位問(wèn)題。一方面，州和地方財(cái)政收入呈下降趨勢(shì)。2020年和2021年，美國(guó)州和地方財(cái)政情況較健康，這很大程度上是由于《CARES法案》和《美國(guó)救援計(jì)劃法案》下大量聯(lián)邦財(cái)政注入，但2022年州和地方收入的下降趨勢(shì)比2010年以來(lái)的任何一年都要大，未來(lái)地方上與服務(wù)相關(guān)的財(cái)政支出或?qū)⑾鳒p，且由于大多數(shù)聯(lián)邦項(xiàng)目要求10%到51%的地方匹配，收入下降可能會(huì)使各州和地方政府獲得聯(lián)邦資金減少。另一方面，更高的利率使債務(wù)（基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要來(lái)源）變得更加昂貴，數(shù)據(jù)市政債券發(fā)行量呈下降趨勢(shì)。全球波動(dòng)加劇中的趨勢(shì)：歐洲歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)略顯疲軟，但信心有回升。歐元區(qū)第三季度GDP環(huán)比下降0.1%，同比增長(zhǎng)0.1%，環(huán)比小幅萎縮，但與經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)的通常趨勢(shì)相反的是，同期就業(yè)人數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)了0.3%，同比增長(zhǎng)了1.4%。11月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)錄得13.8，為2023年2月以來(lái)新高，德國(guó)11月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)錄得9.8，為2023年3月以來(lái)新高。歐元區(qū)10月綜合PMI終值為46.5%，為自2020年11月以來(lái)最低水平，且連續(xù)五個(gè)月低于50榮枯線(xiàn)，目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)低迷。在高利率維持的狀態(tài)下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能短期仍然承壓，而且依然面臨著地緣政治和能源價(jià)格攀升的風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)10月CPI同比增長(zhǎng)2.9%，核心CPI同比4.2%，服務(wù)類(lèi)價(jià)格和食品價(jià)格上漲是驅(qū)動(dòng)歐元區(qū)10月消費(fèi)者物價(jià)上漲的最主要因素。全球波動(dòng)加劇中的趨勢(shì)：日本日本三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，消費(fèi)疲軟凈出口拖累。日本GDP環(huán)比下降0.5%，第三季度按年率計(jì)算降幅為2.1%，環(huán)比收縮幅度遠(yuǎn)高于預(yù)測(cè)的-0.4%，為三個(gè)季度以來(lái)首次萎縮，而其二季度GDP為環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，按年率計(jì)算增幅為6%。從分項(xiàng)看，第三季度，日本家庭、企業(yè)支出雙雙疲軟，凈出口也形成拖累，占日本經(jīng)濟(jì)比重二分之一以上的個(gè)人消費(fèi)環(huán)比微降，企業(yè)設(shè)備投資環(huán)比下降0.6%，均為連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降，凈出口環(huán)比下降0.1%。日本經(jīng)濟(jì)萎縮幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，凸顯出復(fù)蘇的脆弱性。11月初，日本臨時(shí)內(nèi)閣會(huì)議通過(guò)了一項(xiàng)包括減稅在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，總額超過(guò)17萬(wàn)億日元，短期將對(duì)居民支出形成利好，但三季度日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，拉動(dòng)效果仍待觀察。日本通脹走弱，PMI也呈現(xiàn)同樣趨勢(shì)。日本9月CPI同比錄得3%，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，核心CPI（除生鮮食品）同比降至2.8%，一年多以來(lái)首次放緩至3%以下。10月日本制造業(yè)PMI初值錄得48.5%，與9月持平，連續(xù)5個(gè)月保持在榮枯線(xiàn)之下，服務(wù)業(yè)PMI初值從9月的53.8%降至10月的51.1%，指數(shù)創(chuàng)下今年以來(lái)最低，綜合PMI初值從9月的52.1%跌至49.9%，今年以來(lái)首次跌回收縮區(qū)間。全球加劇中的趨勢(shì)：歐日央行歐央行加息周期或結(jié)束，經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)指向降息或有所提前。2023年11月，歐央行宣布維持歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率不變，這是歐洲央行自2022年7月以來(lái)首次停止加息，自去年7月至今年9月，歐洲央行已連續(xù)10次上調(diào)利率，累計(jì)加息幅度為450個(gè)基點(diǎn)，拉加德表示，現(xiàn)在討論降息為時(shí)尚早，還不是提供前瞻性指引的時(shí)候，但也警告由于經(jīng)濟(jì)疲軟和利率高企，歐洲金融業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)。從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，主要經(jīng)濟(jì)體尤其是德國(guó)工業(yè)壓力顯現(xiàn)，及通脹回落看，歐元區(qū)降息或有所提前日央行為退出YCC做鋪墊，但短期政策難度較大。10月31日，日本央行公布利率決定，在保持-0.1%不變的同時(shí)，再次出手放寬收益率曲線(xiàn)控制（YCC），重新定義長(zhǎng)期國(guó)債收益率上限，將1.0%重新定義為有浮動(dòng)空間的“上限”，而不是一個(gè)嚴(yán)格的上限，同時(shí)上調(diào)通脹預(yù)測(cè)。會(huì)議日央行全面上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)，2024財(cái)年通脹預(yù)測(cè)遠(yuǎn)超日央行目標(biāo)值，為此后退出YCC及加息做鋪墊。日央行將2023-2025財(cái)年CPI（剔除新鮮食品）同比增速上調(diào)0.3、0.9和0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%、2.8%和1.7%，但從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較多不確定性，對(duì)于短中期日央行操作有一定制約。全球加劇中的趨勢(shì)：新興市場(chǎng)新興市場(chǎng)表現(xiàn)分化，印度經(jīng)濟(jì)相對(duì)更強(qiáng)。2023年10月，主要新興市場(chǎng)制造業(yè)PMI指數(shù)大多回落，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、越南、巴西、南非和印度制造業(yè)PMI分別為47.5%、46.8%、49.6%、48.6%、48.7%和55.5%，分別較9月回落0.3、0、0.1、0.4、回升2.13和回落2個(gè)百分點(diǎn)，只有印度在榮枯線(xiàn)以上，且連續(xù)16個(gè)月在55%以上的高水位區(qū)間，其余國(guó)家中，泰國(guó)在一季度表現(xiàn)較強(qiáng)后，三季度明顯回落，越南和巴西情況較為相似，馬來(lái)西亞表現(xiàn)最弱。通脹表現(xiàn)也有分化，近期部分新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣升值。2023年10月，泰國(guó)、印度、越南、俄羅斯和巴西的CPI同比增速分別為-0.31%、4.87%、3.56%、6.69%和4.82%，除印度外，其他國(guó)家通脹較前值繼續(xù)放緩。此外，新興市場(chǎng)貨幣在2023年大部分時(shí)間遭受重創(chuàng)后，11月美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，且11月公布的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能開(kāi)始放緩，新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率小幅上漲。除中國(guó)外的新興國(guó)家，尤其亞洲地區(qū)、非洲地區(qū)及南美地區(qū)，基建水平一般且未來(lái)需求較大。亞洲方面，根據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行的估計(jì)，2016年至2030年，亞洲發(fā)展中國(guó)家需要投資26萬(wàn)億美元，即每年1.7萬(wàn)億美元，才能保持增長(zhǎng)勢(shì)頭；扣除減緩和適應(yīng)氣候變化的費(fèi)用，將需要22.6萬(wàn)億美元，即每年1.5萬(wàn)億美元，根據(jù)估算，電力和運(yùn)輸是基礎(chǔ)設(shè)施投資中投入最大的兩個(gè)分項(xiàng)，電力設(shè)施需要14.7萬(wàn)億美元投資，交通需要8.4萬(wàn)億美元，通訊需2.3萬(wàn)億美元。非洲方面，根據(jù)非洲開(kāi)發(fā)銀行測(cè)算，2018年非洲基礎(chǔ)設(shè)施融資缺口在680億至1080億美元之間，其中各國(guó)政府仍然是最大的資金來(lái)源，占總額的37.2%，其次是中國(guó)占25.5%，ICA成員占20%，私營(yíng)部門(mén)占11.7%。南美洲方面，根據(jù)美洲開(kāi)發(fā)銀行，到2030年，拉丁美洲和加勒比地區(qū)基建投資需要再投資2.22萬(wàn)億美元，其中59%需要用于投資新建基礎(chǔ)設(shè)施，41%用于維護(hù)和更換，就相對(duì)于每年至少需要將其GDP的3.12%投資于基礎(chǔ)設(shè)施。越南和印度尼西亞，基建發(fā)展速度較快，但資金為阻力之一。越南方面，根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，越南在全球基礎(chǔ)設(shè)施排名（160個(gè)國(guó)家）中排名第47。根據(jù)全球基礎(chǔ)設(shè)施中心（GlobalInfrastructureHub）的數(shù)據(jù)，2021年越南的建筑實(shí)際年增長(zhǎng)率為8.2%，如果越南想要確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，每年平均需要250-300億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但國(guó)家預(yù)算只有150-180億美元（占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的7%），2022年至2030年期間的年平均增長(zhǎng)率為7.0%，為亞洲基建增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。從分項(xiàng)看，交通和電力是越南近年發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施的大頭。與越南相似，印尼基礎(chǔ)設(shè)施的問(wèn)題之一是政府的預(yù)算有限。海外無(wú)論發(fā)達(dá)國(guó)家（如美國(guó)等），還是新興市場(chǎng)（如越南、印度尼西亞等），都在近年加快其國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這與后全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重塑、產(chǎn)業(yè)格局變化以及各國(guó)的政策重點(diǎn)變遷都有關(guān)。通過(guò)對(duì)美國(guó)、新興市場(chǎng)的基建梳理，我們認(rèn)為后續(xù)需要關(guān)注，其一，美國(guó)制造業(yè)回流及基建投資加強(qiáng)的持續(xù)性，其二，新興市場(chǎng)基建增長(zhǎng)的斜率和規(guī)模，其三，基建發(fā)展細(xì)分方向的轉(zhuǎn)變。全球加劇中的趨勢(shì)：美國(guó)政治2024年美國(guó)大選定于2024年11月5日舉行，除總統(tǒng)和副總統(tǒng)，美國(guó)眾議院所有435個(gè)席位和美國(guó)參議院100個(gè)席位中的34個(gè)席位將進(jìn)行競(jìng)選，此外13個(gè)州和地區(qū)的州長(zhǎng)也將進(jìn)行角逐。總統(tǒng)競(jìng)選方面，最初有16名候選人（9名共和黨人、4名民主黨人和3名獨(dú)立候選人）。共和黨人將于2024年1月與愛(ài)荷華州黨團(tuán)舉行首次提名競(jìng)選，此后是新罕布什爾州、內(nèi)華達(dá)州、南卡羅來(lái)納州和密歇根州；民主黨計(jì)劃于2月在南卡羅來(lái)納州舉行首次初選?！俺?jí)星期二”將于3月5日舉行，屆時(shí)包括加利福尼亞州和得克薩斯州在內(nèi)的十幾個(gè)州將授予黨代會(huì)代表。主要議題：墮胎法案、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題、移民問(wèn)題、犯罪問(wèn)題、外交政策等。經(jīng)濟(jì)方面，共和黨人表示支持削減聯(lián)邦支出，并指責(zé)聯(lián)邦支出加劇了通貨膨脹；外交方面，拜登政府希望與中國(guó)“去風(fēng)險(xiǎn)”而不是“去耦合”（”derisk”no“decouple”）,對(duì)烏克蘭、以色列，兩黨內(nèi)部有分歧。全球加劇中的趨勢(shì)：全球政治2024年，多國(guó)或地區(qū)將舉行大選，對(duì)于地方乃至全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生較大影響。2024年3月，俄羅斯計(jì)劃舉行總統(tǒng)選舉，任命到2030年的領(lǐng)導(dǎo)人；4月至5月期間，印度將舉行大選，以任命領(lǐng)導(dǎo)國(guó)家至2029年的政府和議會(huì)；6月，歐洲議會(huì)選舉舉行，任命2024-2029年期間的歐洲議會(huì)議員，是英國(guó)“脫歐”后的首場(chǎng)歐洲議會(huì)選舉；11月，美國(guó)將選舉產(chǎn)生2025至2028期間總統(tǒng)，此外國(guó)會(huì)及部分地方職位也將舉行選舉。大類(lèi)資產(chǎn)配置再平衡：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與邏輯轉(zhuǎn)換政策背離縮窄，美債機(jī)會(huì)顯現(xiàn)?；仡?023年，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)與利率的背離主要由財(cái)政力度背離導(dǎo)致；美國(guó)緊貨幣、寬財(cái)政，經(jīng)濟(jì)和通脹有韌性，債券收益率上行；而中國(guó)財(cái)政政策力度偏小，貨幣政策放松，經(jīng)濟(jì)和通脹偏弱，債券收益率下行。展望未來(lái)，一方面，美國(guó)財(cái)政繼續(xù)加力的空間較小，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，降息或在2024年二季度開(kāi)始