鋼股份再融資方案設(shè)計(jì)與分析樣本

唐鋼集團(tuán)資產(chǎn)整合暨唐鋼股份再融資方案設(shè)計(jì)和分析一、唐鋼股份基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：表1：基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表項(xiàng)目/年份（E）三年平均凈資產(chǎn)（億元）76.267.456.5加權(quán)平均扣除非常常性損益后凈資產(chǎn)收益率（％）11.510.2413.0511.6資產(chǎn)負(fù)債率（％）50.5744.2148.86數(shù)據(jù)是以每股收益0.45元，每股凈資產(chǎn)為3.9元為估算基礎(chǔ)，其中資產(chǎn)負(fù)債率為三季度數(shù)據(jù)從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，唐鋼股份符合增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券資格。我們認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，股份企業(yè)融資方案應(yīng)該和集團(tuán)資產(chǎn)整合相配合。二、唐鋼集團(tuán)資產(chǎn)整合和唐鋼股份再融資分析（一）鋼鐵行業(yè)發(fā)展現(xiàn)實(shí)狀況分析進(jìn)入二十一世紀(jì)后，中國(guó)鋼鐵需求進(jìn)入加速增加階段，鋼鐵行業(yè)消費(fèi)量為12900萬(wàn)噸，增加到19000萬(wàn)噸，年增加率為21%，估計(jì)增加20%至23000萬(wàn)噸。鋼鐵價(jià)格上漲使中國(guó)鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)快速增加，在以后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在鋼材消費(fèi)量增加同時(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將保持多層次、多樣性，并逐步向高層次演化。（二）鋼鐵行業(yè)中關(guān)鍵企業(yè)融資戰(zhàn)略分析在當(dāng)今時(shí)代，鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨猛烈，各個(gè)鋼鐵企業(yè)全部采取了多個(gè)方法進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。大致能夠分為以下幾類：一、經(jīng)過(guò)市場(chǎng)融資后，和國(guó)外大企業(yè)共同投資建立優(yōu)異生產(chǎn)流水線，如馬鋼、鞍鋼等；二、經(jīng)過(guò)市場(chǎng)融資后，對(duì)當(dāng)?shù)赜蜾撹F企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略整合，如寶鋼前后合并上鋼、梅鋼等；三、經(jīng)過(guò)市場(chǎng)融資后，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)整體上市，如武鋼股份。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，鋼鐵企業(yè)正在加緊整合當(dāng)?shù)赜颉⑸踔量绲赜蜾撹F資源，做大做強(qiáng)已成為目前競(jìng)爭(zhēng)主旋律。（三）穩(wěn)健、良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)樘其摴煞菰偃谫Y提供了確保唐鋼股份自1997年上市以來(lái)，憑借不停挖潛改造、技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)拓及扎實(shí)穩(wěn)健管理，連續(xù)效益穩(wěn)步增加，并一直保持著良好業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，唐鋼股份企業(yè)經(jīng)過(guò)擴(kuò)建和技術(shù)改造已進(jìn)入投入少、產(chǎn)出多、高速發(fā)展上升通道。這些項(xiàng)目標(biāo)投產(chǎn)將為企業(yè)帶來(lái)巨大收益。另外，唐鋼企業(yè)加大對(duì)非鋼產(chǎn)業(yè)投資，進(jìn)軍風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，使企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨于合理。（四）整合河北省鋼鐵資源是唐鋼股份戰(zhàn)略選擇，河北省鐵礦石年產(chǎn)量5889萬(wàn)噸、生鐵年產(chǎn)量2921萬(wàn)噸，均居全國(guó)第1位；鋼年產(chǎn)量為第3位；成品鋼材年產(chǎn)量為第4位。唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任企業(yè)是中國(guó)十大鋼鐵企業(yè)之一,唐鋼集團(tuán)能夠依靠唐鋼股份經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)再融資或經(jīng)過(guò)集團(tuán)企業(yè)整體上市，整合河北省鋼鐵資源，把唐鋼、承鋼、石鋼、邢鋼、宣鋼等大型鋼鐵企業(yè)組建成一個(gè)統(tǒng)一計(jì)劃、統(tǒng)一資產(chǎn)運(yùn)行鋼鐵集團(tuán),在此基礎(chǔ)上將唐鋼集團(tuán)建成含有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力超大型鋼鐵集團(tuán)。（五）加強(qiáng)和政府主管部門及企業(yè)溝通河北省唐鋼、承鋼、石鋼、邢鋼、宣鋼等大型鋼鐵企業(yè)全部是含有一定實(shí)力，而且這些企業(yè)集團(tuán)之間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，整合難度很大，需要它們主動(dòng)和有效地配合。所以，首先要加強(qiáng)和這些企業(yè)溝通，爭(zhēng)取它們共識(shí)；其次，還要促進(jìn)它們進(jìn)行企業(yè)改制，方便能有效地進(jìn)行整合。因?yàn)檎线^(guò)程肯定包含各方面利益，會(huì)受到很多阻力，所以這個(gè)整合必需要由國(guó)家、省市政府和相關(guān)部門出面進(jìn)行協(xié)調(diào)，利用一定行政手段來(lái)配合資本運(yùn)作才能取得良好效果。三、資產(chǎn)整合及再融資方案（一）方案設(shè)計(jì)目標(biāo)對(duì)唐鋼集團(tuán)鋼鐵資產(chǎn)進(jìn)行整合，適應(yīng)中國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)發(fā)展需要；適應(yīng)證券市場(chǎng)監(jiān)管要求，規(guī)范運(yùn)作，結(jié)構(gòu)資本市場(chǎng)融資大平臺(tái)；（二）方案設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有利于唐鋼集團(tuán)內(nèi)部資源整合和對(duì)外擴(kuò)張；確保一定數(shù)量增量資金流入，對(duì)流通股股東作出合適讓利，實(shí)現(xiàn)各方股東多贏；有利于維護(hù)唐鋼集團(tuán)和唐鋼股份市場(chǎng)形象；有利于方案取得監(jiān)管部門同意；（三）可供選擇方案1、增發(fā)方案1)具體方案1、發(fā)行股票類型：境內(nèi)上市人民幣一般股（A股）。2、發(fā)行股票數(shù)量：不超出6億股。3、每股面值：1元4、募集資金量：約30億元。5、定價(jià)方法：采取網(wǎng)上、網(wǎng)下累積投標(biāo)詢價(jià)方法。詢價(jià)區(qū)間上限為股權(quán)登記日前20個(gè)交易日收盤價(jià)平均值，詢價(jià)區(qū)間下限為上限85％。6、配售方法：此次發(fā)行向原社會(huì)公眾股股東進(jìn)行優(yōu)先配售,原社會(huì)公眾股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)部分獲售申購(gòu)可按2:1百分比配售。7、除權(quán)安排：不作除權(quán)處理；不設(shè)持有期限制；增發(fā)新股上市流通首日不設(shè)漲跌幅限制。8、承銷方法：承銷團(tuán)余額包銷。9、估計(jì)實(shí)施時(shí)間：下六個(gè)月。2)方案依據(jù)1、發(fā)行規(guī)模因?yàn)榇舜伟l(fā)行規(guī)模超出了企業(yè)現(xiàn)有總股本20%，增發(fā)方案需流通股東單獨(dú)表決經(jīng)過(guò)，所以此次增發(fā)需要得到流通股東支持。鑒于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)、收購(gòu)集團(tuán)未上市資產(chǎn)、其它鋼鐵企業(yè)和控制股權(quán)需要，提議發(fā)行人在6億股左右確定此次發(fā)行規(guī)模。2、募集資金量依據(jù)現(xiàn)在發(fā)行人股價(jià)走勢(shì)情況,唐鋼股份二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為5.5元左右。假如我們暫按5元發(fā)行價(jià)格測(cè)算，則估計(jì)此次增發(fā)募集資金量為30億元左右。表2：在企業(yè)不一樣增發(fā)價(jià)條件下可融資規(guī)模：4.5元5.0元5.5元8364044730.53538.56273033522.52527.54182022表3：發(fā)行前后股權(quán)結(jié)構(gòu)改變情況（單位：萬(wàn)股）發(fā)行前發(fā)行后非流通股138894.597071.05%138894.597054.36%流通股56603.282028.95%116603.282045.64%總股本195497.8790100%255497.8790100%其中：集團(tuán)所控制股份136773.251869.96%141904.311355.54%集團(tuán)法人股126511.132764.71%126511.132749.52%集團(tuán)流通股10262.11915.25%15393.17866.02%*股本結(jié)構(gòu)截至：6月30日。假設(shè)集團(tuán)流通股按2：1百分比全部參與配售。2、定向增發(fā)+增發(fā)方案1）具體方案1、發(fā)行股票類型：向集團(tuán)和擬收購(gòu)鋼鐵企業(yè)定向增發(fā)法人股（A股），同時(shí)向社會(huì)流通股增發(fā)A股2、發(fā)行股票數(shù)量：定向增發(fā)不超出6億股，增發(fā)不超出4億股。3、每股面值：1元4、融資規(guī)模：約50億4、定價(jià)方法：采取網(wǎng)上、網(wǎng)下累積投標(biāo)詢價(jià)方法。詢價(jià)區(qū)間上限為股權(quán)登記日前20個(gè)交易日收盤價(jià)平均值，詢價(jià)區(qū)間下限為上限85％。（定向增發(fā)價(jià)和增發(fā)價(jià)一致）5、配售方法：此次發(fā)行向原社會(huì)公眾股股東進(jìn)行優(yōu)先配售,原社會(huì)公眾股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)部分獲售申購(gòu)可按2:1百分比配售。6、除權(quán)安排：不作除權(quán)處理；不設(shè)持有期限制；增發(fā)新股上市流通首日不設(shè)漲跌幅限制。7、承銷方法：承銷團(tuán)余額包銷。8、估計(jì)實(shí)施時(shí)間：下六個(gè)月。假定未上市凈資產(chǎn)為10億企業(yè)改制2）方案實(shí)施步驟假定未上市凈資產(chǎn)為10億企業(yè)改制唐鋼集團(tuán)增發(fā)募集20億，收購(gòu)B鋼唐鋼集團(tuán)增發(fā)募集20億，收購(gòu)B鋼企業(yè)改制定向增發(fā)30億，收購(gòu)唐鋼集團(tuán)和A鋼B鋼唐鋼股份企業(yè)改制定向增發(fā)30億，收購(gòu)唐鋼集團(tuán)和A鋼B鋼唐鋼股份A鋼股份A鋼A鋼股份A鋼A鋼凈資產(chǎn)約為20億實(shí)現(xiàn)了唐鋼集團(tuán)整體上市，逐步整合河北省鋼鐵資源A鋼凈資產(chǎn)約為20億實(shí)現(xiàn)了唐鋼集團(tuán)整體上市，逐步整合河北省鋼鐵資源新唐鋼股份新唐鋼股份表4：發(fā)行前后股權(quán)結(jié)構(gòu)改變情況（單位：萬(wàn)股）發(fā)行前發(fā)行后非流通股138894.597071.05%198894.597067.31%流通股56603.282028.95%96603.282032.69%總股本195497.8790100%295497.8790100%其中：集團(tuán)所控制股份136773.251869.96%161904.311354.79%集團(tuán)法人股126511.132764.71%146511.132749.58%集團(tuán)流通股10262.11915.25%15393.17865.21%*股本結(jié)構(gòu)截至：6月30日。假設(shè)集團(tuán)流通股按2：1百分比全部參與配售。3）定向增發(fā)+增發(fā)優(yōu)點(diǎn)1、對(duì)社會(huì)流通股東發(fā)行4億股，向集團(tuán)企業(yè)及擬收購(gòu)企業(yè)定向增發(fā)6億股，相對(duì)和單純?cè)霭l(fā)6億股而言，市場(chǎng)認(rèn)同率會(huì)高部分；同時(shí)，對(duì)股價(jià)壓力相對(duì)會(huì)小部分。2、定向增發(fā)+增發(fā)融資規(guī)模比單純?cè)霭l(fā)規(guī)模要大部分，這能夠?yàn)橄麓卧偃谫Y發(fā)明更大平臺(tái)。4）定向增發(fā)+增發(fā)關(guān)鍵點(diǎn)1、向集團(tuán)企業(yè)及擬收購(gòu)企業(yè)定向增發(fā)包含國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，這需要國(guó)資委及相關(guān)部門同意。2、對(duì)集團(tuán)企業(yè)及擬收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)，首先要對(duì)集團(tuán)企業(yè)及擬收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)改制，而企業(yè)改制過(guò)程可能會(huì)包含很多不確定原因，改制時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，影響唐鋼股份再融資時(shí)間。3、因?yàn)榇舜味ㄏ蛟霭l(fā)和增發(fā)不僅包含關(guān)聯(lián)交易而且定向增發(fā)和增發(fā)股份數(shù)大于總股本20%，需要流通股東進(jìn)行單獨(dú)表決，存在被否決可能性。3、可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券方案1）具體方案1、發(fā)行總額：25－40億元。2、發(fā)行數(shù)量：250－400萬(wàn)手（每手10張，每張面值100元）。3、票面金額：100元。4、發(fā)行價(jià)格：100元（按票面平價(jià)發(fā)行）。5、債券期限：5年。要求為3-5年，關(guān)鍵考慮到穩(wěn)定資本及促進(jìn)轉(zhuǎn)股等原因。6、票面利率：第1年至第5年分別為1.0%，1.4%，1.8%，2.2%，2.6%。7、付息方法：每計(jì)息年付息一次。8、到期無(wú)條件回售價(jià)格：可轉(zhuǎn)債持有些人此次可轉(zhuǎn)債到期前5個(gè)工作日內(nèi)以108元（不含當(dāng)期利息）價(jià)格向發(fā)行人無(wú)條件回售。此設(shè)計(jì)含有避稅效應(yīng)。按要求，利息及利息賠償均需要納稅，而到期回售條款設(shè)計(jì)可有效避稅。（因?yàn)槔首吒哳A(yù)期，現(xiàn)在5年期國(guó)債到期收益率已達(dá)3.2％，5年期企業(yè)債平均到期收益率已達(dá)3.89%。在這種利率環(huán)境下，為增加唐鋼轉(zhuǎn)債債性，轉(zhuǎn)債純債券部分價(jià)值除票面利率外，還需要經(jīng)過(guò)較高回售價(jià)格來(lái)表現(xiàn)。）9、轉(zhuǎn)股期：發(fā)行六個(gè)月后至到期日。10、初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：發(fā)行前A股30日均價(jià)上浮0.1%-10%(以1％為例),以表現(xiàn)唐鋼股份發(fā)展前景。11、轉(zhuǎn)股價(jià)格修正：A、發(fā)行六個(gè)月后至1年半內(nèi)，當(dāng)唐鋼A股20日均價(jià)小于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格85%，企業(yè)董事會(huì)有權(quán)以不超出15%幅度向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。修正幅度為15%以上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)經(jīng)過(guò)后實(shí)施；B、發(fā)行1年半后至到期日內(nèi)，當(dāng)唐鋼A股10日均價(jià)小于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格90%，企業(yè)董事會(huì)有權(quán)以不超出15%幅度向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。修正幅度為15%以上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)經(jīng)過(guò)后實(shí)施；C：修正后當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格均不低于當(dāng)期經(jīng)審計(jì)每股凈資產(chǎn)值。D：董事會(huì)此項(xiàng)權(quán)利行使在12個(gè)月內(nèi)不得超出一次。12、有條件回售：在本轉(zhuǎn)債發(fā)行6個(gè)月后至到期日內(nèi)，假如唐鋼A股股票連續(xù)20個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格80％，可轉(zhuǎn)債持有些人有權(quán)按面值105%（含當(dāng)期利息）向企業(yè)回售。13、贖回：發(fā)行人在發(fā)行6個(gè)月后至到期日內(nèi)，在發(fā)行人A股股票連續(xù)20個(gè)交易日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格130%時(shí)，發(fā)行人可按面值103%（含當(dāng)年利息）贖回。14、轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整：當(dāng)發(fā)行人送股、配股、增發(fā)等引發(fā)發(fā)行人股本變動(dòng)時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格將作對(duì)應(yīng)調(diào)整；但發(fā)行人派發(fā)覺(jué)金紅利時(shí)轉(zhuǎn)股價(jià)格將不作調(diào)整。15、發(fā)行方法：以40億發(fā)行額度為例，原社會(huì)公眾股股東可按1000股唐鋼股票認(rèn)購(gòu)3000元唐鋼可轉(zhuǎn)債方法取得優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，原非社會(huì)公眾股股東可按1000股認(rèn)購(gòu)1000元唐鋼可轉(zhuǎn)債方法取得優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；剩下部分及原股東放棄部分再經(jīng)過(guò)網(wǎng)上和網(wǎng)下方法向新投資者發(fā)行。該發(fā)行方法需經(jīng)股東大會(huì)同意。16、承銷方法：承銷團(tuán)余額包銷。17、認(rèn)股權(quán)證：此次發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券同時(shí)附加一個(gè)認(rèn)股權(quán)證。所附認(rèn)股權(quán)證代表唐鋼下一期再融資認(rèn)購(gòu)權(quán)益可轉(zhuǎn)讓憑證，使可轉(zhuǎn)債投資人擁有雙重選擇權(quán)，提升了此次可轉(zhuǎn)債價(jià)值，有利于此次發(fā)行。2）本方案優(yōu)點(diǎn)1、對(duì)發(fā)行人而言，可轉(zhuǎn)換債券含有低利息成本支出、延緩股本擴(kuò)張對(duì)企業(yè)權(quán)益攤薄速度、可轉(zhuǎn)換債券兼有股票和債券雙重性質(zhì)、目前市場(chǎng)認(rèn)同度較高、融資速度相對(duì)較快等優(yōu)點(diǎn)。2、對(duì)投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而且擁有選擇權(quán)。3）本方案缺點(diǎn)從中期資產(chǎn)負(fù)債率為51.04%情況看，唐鋼有發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件，但經(jīng)過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，將會(huì)深入令企業(yè)負(fù)債增高，致使企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)偏離了鋼鐵行業(yè)較為合理資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。表5：在不一樣資產(chǎn)負(fù)債率條件下擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模：擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債（億元）總資產(chǎn)（億元）負(fù)債（億元）資產(chǎn)負(fù)債率100252.5176.2569.80%60212.5136.2564.12%55207.5131.2563.25%50202.5126.2562.35%45197.5121.2561.39%40192.5116.2560.39%35187.5111.2559.33%30182.5106.2558.22%25177.5101.2557.04%表6、發(fā)行前后股權(quán)結(jié)構(gòu)改變情況（單位：萬(wàn)股）發(fā)行前發(fā)行后*非流通股138894.597071.05%161391.032159.43%流通股56603.282028.95%110152.474240.57%總股本195497.8790100%271543.5064100%*以發(fā)行40億元可轉(zhuǎn)債為例，并假設(shè)唐鋼十大股東中五大關(guān)聯(lián)企業(yè)占有100%非流通股。4、吸收合并+IPO方案1）方案關(guān)鍵點(diǎn)合并方：唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱：唐鋼集團(tuán)）被合并方：唐山鋼鐵股份（以下簡(jiǎn)稱：唐鋼股份，股票代碼：000709）收購(gòu)類型：吸收合并＋I(xiàn)PO吸收合并和IPO同時(shí)進(jìn)行，互為前提收購(gòu)標(biāo)：唐鋼股份全體流通股，累計(jì)56603.28萬(wàn)股2）方案實(shí)施過(guò)程（1）唐鋼集團(tuán)整體改制為股份；集團(tuán)注冊(cè)資本m億元，其它各類公積n億元用于轉(zhuǎn)增股本，并按原股東持股百分比增加集團(tuán)股東持股數(shù)量根據(jù)《企業(yè)法》相關(guān)條款登記設(shè)置唐山集團(tuán)股份，注冊(cè)資本（股本）m+n億元（2）唐鋼集團(tuán)以協(xié)議收購(gòu)方法收購(gòu)唐鋼股份非流通法人股（占總股本11.8%），使集團(tuán)企業(yè)對(duì)唐鋼股份控股百分比由現(xiàn)在59.25%上升至71.05%；唐鋼股份非流通股完全由唐鋼集團(tuán)持有；（3）唐鋼集團(tuán)整體上市發(fā)行新股，和唐山股份原流通股股東折換股票；新股發(fā)行規(guī)模從集團(tuán)企業(yè)所需募集資金和《企業(yè)法》相關(guān)上市首發(fā)相關(guān)條款等方面原因出發(fā)，經(jīng)股東大會(huì)經(jīng)過(guò)，確定為y億股首次公開(kāi)發(fā)行和吸收合并唐鋼股份同時(shí)進(jìn)行，互為前提，吸收合并生效取決于唐鋼集團(tuán)首次公開(kāi)發(fā)行完成（4）滿足此次合并前提條件情況下，唐鋼集團(tuán)將吸收合并唐鋼股份，并以唐鋼集團(tuán)為合并后存續(xù)企業(yè)。由唐鋼集團(tuán)作為唯一法律主體，享受唐鋼股份資產(chǎn)、債權(quán)及負(fù)擔(dān)唐鋼股份債務(wù)及責(zé)任，唐鋼股份法人資格注銷。

3）方案實(shí)施過(guò)程圖協(xié)議收購(gòu)非