宏觀和大類資產(chǎn)配置周報：一季度GDP增速超預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)|證券研究報告—總量周報2024年4月21日相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格宏觀經(jīng)濟(jì)證券分析師：陳琦證券分析師：朱啟兵證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S13005160宏觀和大類資產(chǎn)配置周報一季度GDP增速超預(yù)期大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。n經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）296299億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，環(huán)比增長1.6%。（萬得）n要聞：國家領(lǐng)導(dǎo)人會見德國總理朔爾茨指出，當(dāng)前世界百年變局加速演進(jìn)，人類社會面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)增多，要解決這些問題，離不開大國合作。中德是世界第二、第三大經(jīng)濟(jì)體，鞏固和發(fā)展中德關(guān)系的意義超越雙邊關(guān)系范疇，對亞歐大陸乃至整個世界都有重要影響。兩國要從長遠(yuǎn)和戰(zhàn)略角度看待和發(fā)展雙邊關(guān)系，攜手為世界注入更多穩(wěn)定性和確定性。（萬得）n本周滬深300指數(shù)上漲1.89%，滬深300股指期貨上漲1.7%；焦煤期貨本周上漲7.89%，鐵礦石主力合約本周上漲4.77%；股份制銀行理財預(yù)期收益率繼續(xù)與上周持平，余額寶7天年化收益率下跌6BP至1.71%；十年國債收益率下行3BP至2.25%，活躍十年國債期貨本周上漲0.17%。n大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。盡管一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但仍需宏觀政策穩(wěn)定增長成果。從一季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)和風(fēng)險點(diǎn)都比較明顯：一方面，年內(nèi)制造業(yè)在《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》和5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款支持下，有望保持同比較高增速，基建投資在2023年結(jié)轉(zhuǎn)5000億元增發(fā)的特別國債和2024年新發(fā)的1萬億元超長期特別國債支持下，有望維持增速平穩(wěn)，一季度全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較去年同期下降0.3個百分點(diǎn)，或支持居民消費(fèi)增速平穩(wěn)釋放；但另一方面，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈走勢仍有不確定性，持續(xù)影響房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資和居民中長期貸款需求，年初以來工業(yè)品價格同比增速偏弱，可能影響工業(yè)企業(yè)利潤率修復(fù)，出口同比增速波動較大，企業(yè)融資需求偏弱等問題也都依然存在。我們認(rèn)為一季度穩(wěn)增長成果來之不易，但國內(nèi)當(dāng)前最大的問題仍是內(nèi)需不足，短期到中期需要關(guān)注三方面問題：一是政府債發(fā)行的節(jié)奏和規(guī)模，二是PPI同比增速上行趨勢和工業(yè)企業(yè)利潤率有效修復(fù)，三是海外以美聯(lián)儲和日央行為代表的高利率環(huán)境對全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響。復(fù)蘇前期，市場易出現(xiàn)股債蹺蹺板現(xiàn)象，因此，我們維持大類資產(chǎn)配置順序：股票>大宗>債券>貨幣。n風(fēng)險提示：全球通脹回落偏慢；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度過快；國際局勢復(fù)雜化。本期觀點(diǎn)（2024.4.21）==-+=-+=資料來源：中銀證券2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報2 一季度GDP增速超預(yù)期 4要聞回顧和數(shù)據(jù)解讀（新聞來源：萬得） 6 A股：非耐用消費(fèi)相關(guān)板塊本周表現(xiàn)弱勢 債券：“資產(chǎn)荒”推動所有的利差持續(xù)壓縮至低位 大宗商品：非金屬建材品種表現(xiàn)仍較弱勢 外匯：人民幣兌多數(shù)海外貨幣呈現(xiàn)升值 港股：電訊板塊漲幅居前 風(fēng)險提示： 2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報3 1 4 4 5 8 8 8 8 8 9 9 9 10 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 162024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報4一周概覽本周滬深300指數(shù)上漲1.89%，滬深300股指期貨上漲1.7%；焦煤期貨本周上漲7.89%，鐵礦石主力合約本周上漲4.77%；股份制銀行理財預(yù)期收益率繼續(xù)與上周持平，余額寶7天年化收益率下跌6BP至1.71%；十年國債收益率下行-3BP至2.25%，活躍十年國債期貨本周上漲0.17%。圖表1.代表性資產(chǎn)一周表現(xiàn)和配置建議資料來源：萬得，中銀證券一季度GDP增速超預(yù)期，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。一季度實(shí)際GDP同比增長5.3%，從需求端難以解釋的主要原因，是一季度社會消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資均僅增長4.5%，但從生產(chǎn)端看，一季度工業(yè)增加值同比增長6.1%，服務(wù)業(yè)增加值同比增長5%。綜合起來，5.3%的GDP增長不難解釋。從3月數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速和社零當(dāng)月同比增速均較1-2月下降且低于市場預(yù)期，增速上行且略超市場預(yù)期的是固投增速。從分項來看，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邏輯與此前差異不大，制造業(yè)投資、基建投資和居民消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在投資和銷售方面目前仍未見見底跡象。此外一季度居民收入增長6.2%，支出增長8.3%，均較去年同期顯著好轉(zhuǎn)，且有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是居民工資性收入增速和占比均較去年同期上升，或表明居民就業(yè)形勢或有一定改善，二是居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)中，居住占比明顯回落，可能對其他消費(fèi)產(chǎn)生了一定外溢性影響。圖表2.大類資產(chǎn)收益率橫向比較股股率資料來源：萬得，中銀證券2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報5本周海內(nèi)外市場指數(shù)表現(xiàn)分化。股市方面，本周市場指數(shù)表現(xiàn)分化，領(lǐng)漲的指數(shù)為上證紅利（4.59%領(lǐng)跌的指數(shù)為中證1000（-1.39%）；港股方面恒生指數(shù)下跌2.98%，恒生國企指數(shù)下跌2.26%，AH溢價指數(shù)上行3.55%收于152.74；美股方面，標(biāo)普500指數(shù)本周下跌3.05%，納斯達(dá)克下跌5.52%。債市方面，本周國內(nèi)債市指數(shù)整體上行，中債總財富指數(shù)本周上漲0.32%，中債國債指數(shù)上漲0.39%，金融債指數(shù)上漲0.26%，信用債指數(shù)上漲0.19%；十年美債利率上行12BP，周五收于4.62%。萬得貨幣基金指數(shù)本周上漲0.03%，余額寶7天年化收益率下行6BP，周五收于1.71%。期貨市場方面，NYMEX原油期貨下跌4.14%，收于82.11美元/桶；COMEX黃金上漲1.37%，收于2406.7美元/盎司；SHFE螺紋鋼上漲1.6%，LME銅上漲4.41%，LME鋁上漲6.68%；CBOT大豆下跌0.72%。美元指數(shù)上漲0.09%收于106.11。VIX指數(shù)上行至18.71。圖表3.大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（單位：%）本期時間2024/4/15-2024/4/19 0.650.300.69(1.10)(2.18)--USDX.FXNASDAQ7.9943.81資料來源：萬得，中銀證券注：大宗商品現(xiàn)價單位：原油：美元/桶；黃金：美元/盎司；螺紋鋼：元/噸；銅：美元/噸；鋁單位：美元/噸；大豆：美元/蒲式耳。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報6國家領(lǐng)導(dǎo)人會見德國總理朔爾茨指出，當(dāng)前世界百年變局加速演進(jìn)，人類社會面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)增多，要解決這些問題，離不開大國合作。中德是世界第二、第三大經(jīng)濟(jì)體，鞏固和發(fā)展中德關(guān)系的意義超越雙邊關(guān)系范疇，對亞歐大陸乃至整個世界都有重要影響。兩國要從長遠(yuǎn)和戰(zhàn)略角度看待和發(fā)展雙邊關(guān)系，攜手為世界注入更多穩(wěn)定性和確定性?！度珖舜蟪Ｎ瘯?024年度立法工作計劃》將于近日公布?！队媱潯钒才沤?jīng)濟(jì)領(lǐng)域繼續(xù)審議和初次審議項目13件、預(yù)備審議項目11件，占計劃項目總數(shù)近40%，包括制定金融穩(wěn)定法、民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法，企業(yè)破產(chǎn)法、反不正當(dāng)競爭法等。十四屆全國人大常委會第九次會議將于4月23日至26日在京舉行，繼續(xù)審議關(guān)稅法草案；審議國務(wù)院提請審議的會計法修正草案、能源法草案、關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在海南自由貿(mào)易港暫時調(diào)整適用食品安全法有關(guān)規(guī)定的決定草案等。國務(wù)院總理李強(qiáng)同朔爾茨舉行會談時指出，雙方要充分發(fā)揮中德政府磋商等各層級對話機(jī)制作用，統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調(diào)推進(jìn)各項合作，推動雙邊貿(mào)易更加優(yōu)化平衡發(fā)展，打造新能源汽車等合作新增長點(diǎn)。會談后，兩國總理共同見證簽署自動網(wǎng)聯(lián)駕駛等多項雙邊合作文件。國務(wù)院副總理何立峰會見德國經(jīng)濟(jì)代表團(tuán)時表示，中德互為重要經(jīng)貿(mào)伙伴，兩國合作保持良好態(tài)勢，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｖ袊?jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好，將加大吸引外資力度，營造市場化、法治化、國際化一流營商環(huán)境，歡迎德國企業(yè)擴(kuò)大在華投資。國務(wù)院副總理丁薛祥會見美國專利商標(biāo)局局長凱蒂·維達(dá)爾。丁薛祥表示，中國始終高度重視知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，愿同美方拓展知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域務(wù)實(shí)合作，著力解決彼此關(guān)切問題，營造公平、公正、非歧視的營商環(huán)境。中國2024年第一季度國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良好開局。據(jù)國家統(tǒng)計局初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）296299億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，環(huán)比增長1.6%；全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%；服務(wù)業(yè)增加值增長5.0%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)較快增長；社會消費(fèi)品零售總額120327億元，增長4.7%；全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）100042億元，增長4.5%；就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，同比下降0.3個百分點(diǎn)；全國居民人均可支配收入11539元，同比名義增長6.2%，扣除價格因素實(shí)際增長6.2%。國新辦舉行新聞發(fā)布會，國家統(tǒng)計局副局長盛來運(yùn)介紹一季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，并答記者問。發(fā)布會要點(diǎn)包括：①一季度GDP同比增長5.3%，符合實(shí)際且有支撐②我國仍處于結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級階段，要承受轉(zhuǎn)型陣痛③工業(yè)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢將繼續(xù)保持④房地產(chǎn)市場仍處在調(diào)整過程中⑤下階段我國CPI有望在低位溫和回升，PPI降幅將繼續(xù)收窄、穩(wěn)中有升⑥第五次全國經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果預(yù)計將于三季度公布。國新辦就2024年一季度金融運(yùn)行和外匯收支情況舉行發(fā)布會。央行副行長朱鶴新表示，未來貨幣政策還有空間，將密切觀察政策效果及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況，擇機(jī)用好儲備工具。發(fā)布會要點(diǎn)還包括：①相關(guān)部門將加強(qiáng)對資金空轉(zhuǎn)監(jiān)測，完善管理考核機(jī)制②央行根據(jù)物價變化與走勢將名義利率保持在合理水平，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢③央行堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定④境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券有望延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。國新辦就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策舉行新聞發(fā)布會。國家發(fā)改委副主任劉蘇社在發(fā)布會上表示，將加大宏觀政策實(shí)施力度，全力鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，推動高質(zhì)量完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。發(fā)布會要點(diǎn)包括：①加大宏觀政策實(shí)施力度，發(fā)揮好積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策作用②已經(jīng)研究起草支持國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)的行動方案③進(jìn)一步加快計劃下達(dá)、加強(qiáng)計劃執(zhí)行，持續(xù)提高中央預(yù)算內(nèi)資金使用效益④盡快形成最終的準(zhǔn)備項目清單，督促地方加快債券發(fā)行使用⑤加快推進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法立法進(jìn)程⑥消費(fèi)有望保持平穩(wěn)升級、穩(wěn)步向好的發(fā)展態(tài)勢。中美金融工作組舉行第四次會議，雙方就兩國貨幣政策與金融穩(wěn)定、金融監(jiān)管合作、金融市場制度性安排、跨境支付和數(shù)據(jù)、可持續(xù)金融、反洗錢和反恐怖融資、金融基礎(chǔ)設(shè)施以及其他雙方關(guān)心的金融政策議題進(jìn)行了專業(yè)、務(wù)實(shí)、坦誠和建設(shè)性的溝通。中國財政部副部長廖岷與美國財政部副部長尚博共同主持召開中美經(jīng)濟(jì)工作組第四次會議。雙方圍繞落實(shí)牽頭人重要共識，就全球及中美宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和平衡增長、下步溝通安排等議題進(jìn)行了深入、務(wù)實(shí)、建設(shè)性的溝通。中方就美對華經(jīng)貿(mào)限制措施表達(dá)了關(guān)切，并就產(chǎn)能問題作出進(jìn)一步回應(yīng)。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報7國務(wù)院總理李強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，新形勢下廣交會要越辦越好，為我國擴(kuò)大高水平對外開放、推動構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟(jì)作出更大貢獻(xiàn)。要積極探索辦好常態(tài)化線上平臺，推進(jìn)線上線下更好融合，打造“永不落幕”的廣交會。央行召開2024年國庫工作會議，要求加快推進(jìn)國家金庫工程建設(shè)，推動國庫會計核算、國庫輔助支撐、國庫信息處理和國庫檔案管理等系統(tǒng)建設(shè)；深化法治國庫建設(shè)，不斷提高國庫依法行政能力；持續(xù)推進(jìn)國債下鄉(xiāng)；進(jìn)一步提高分析研究質(zhì)效和國庫現(xiàn)金流預(yù)測精準(zhǔn)度，切實(shí)發(fā)揮決策參謀作用。央行行長潘功勝在出席國際貨幣基金組織/世界銀行春會期間會見IMF總裁格奧爾基耶娃，雙方就加強(qiáng)中國與國際貨幣基金組織合作交換意見。潘功勝同時會見美聯(lián)儲主席鮑威爾，雙方就中美經(jīng)濟(jì)形勢、貨幣政策等議題交換意見。人力資源社會保障部等九部門發(fā)布《加快數(shù)字人才培育支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展行動方案（2024-2026年）》，緊貼數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展需要，用3年左右時間，扎實(shí)開展數(shù)字人才育、引、留、用等專項行動，增加數(shù)字人才有效供給，形成數(shù)字人才集聚效應(yīng)。行動方案部署了數(shù)字技術(shù)工程師培育項目、數(shù)字技能提升行動、數(shù)字人才國際交流活動、數(shù)字人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行動、數(shù)字人才賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動、數(shù)字職業(yè)技術(shù)技能競賽活動等6個重點(diǎn)項目。上海市委書記陳吉寧要求，把上海國資國企搞活搞好，認(rèn)真實(shí)施好國企改革深化提升行動，緊緊圍繞主責(zé)主業(yè)，進(jìn)一步深化研究發(fā)展定位、明晰聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，加快提升企業(yè)核心競爭力。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報8宏觀上下游高頻數(shù)據(jù)跟蹤上游周期品方面，本周鋼材開工率整體抬升，其中，線材開工率變動1.20個百分點(diǎn)；建材社會庫存延續(xù)下滑，較前一周變動-43.44萬噸。4月17日當(dāng)周，各地區(qū)石油瀝青裝置開工率表現(xiàn)趨異，華東、華北地區(qū)開工率均較前一周有所下降。圖表4.原材料產(chǎn)品高頻指標(biāo)周度表現(xiàn)資料來源：萬得，中銀證券海外機(jī)構(gòu)持倉方面，本周SPDR黃金ETF持倉總價值變動-0.29%。原油庫存方面，4月12日當(dāng)周，美國API原油庫存延續(xù)回升，周環(huán)比變動408.90萬桶。圖表5.建材社會庫存周度表現(xiàn)9007005002022-01-072022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-12-232023-02-112023-03-082023-04-022023-04-272023-05-222023-06-162023-07-112023-08-052023-08-302023-09-242023-12-082024-01-022024-01-272024-02-212024-03-172024-04-11——社會庫存:建材資料來源：萬得，中銀證券2022-03-022022-03-272022-04-212022-05-162022-06-102022-07-052022-07-302022-08-242022-09-182022-03-022022-03-272022-04-212022-05-162022-06-102022-07-052022-07-302022-08-242022-09-182022-12-022022-12-272023-01-212023-02-152023-03-122023-04-062023-05-012023-05-262023-06-202023-07-152023-08-092023-09-032023-09-282023-10-232024-01-062024-01-312024-02-252024-03-21(萬桶)52,00050,00048,00046,00044,00042,00040,00038,000庫存量:原油:API資料來源：萬得，中銀證券圖表6.北方港煤炭庫存周度表現(xiàn)(萬噸)(萬噸)3,0102,5102,0105102016-07-302016-07-302017-04-302017-07-312018-04-302018-07-312019-04-302019-07-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-04-302021-07-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-312023-04-302023-07-312023-10-312024-01-31——煤炭:庫存:北方港合計資料來源：同花順，中銀證券圖表8.美國API原油庫存周環(huán)比變動1,800(萬桶)8006004002000(200)(400)(600)(800)(1,000)(1,200)(1,400)(1,600)2022-03-232022-04-222022-05-222022-03-232022-04-222022-05-222022-06-212022-07-212022-08-202022-09-192023-02-162023-03-182023-04-172023-05-172023-06-162023-07-162023-08-152023-09-142024-02-112024-03-122024-04-11庫存量:原油:API:環(huán)比增減資料來源：萬得，中銀證券2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報9圖表9.30大城市商品房周成交面積表現(xiàn)6005004003002000（萬平方米)2021-06-272021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192022-12-192023-01-182023-02-172023-03-192023-04-182023-05-182023-06-172023-07-172023-08-162023-09-152023-10-152023-11-142023-12-142024-01-132024-02-122024-03-132024-04-1230大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值資料來源：萬得，中銀證券一季度商品房成交小幅反彈。4月14日當(dāng)周，30大城市商品房成交面積延續(xù)小幅回暖，單周成交面積環(huán)比變動58.58萬平方米。此前各能級城市“因城施策”的優(yōu)化區(qū)域內(nèi)購房政策，本周五江蘇多市階段性取消首套房貸款利率下限，靜待行業(yè)主體預(yù)期修復(fù)。汽車方面，4月14日當(dāng)周，國內(nèi)乘用車批發(fā)、零售銷量單周同比增速分別為13%和-13%。汽車、電子產(chǎn)品等大宗消費(fèi)品“以舊換新”，將是年內(nèi)“促消費(fèi)”的重要抓手，我們繼續(xù)看好2024年存量汽車市場的更新需求。圖表10.汽車消費(fèi)周同比增速表現(xiàn)200500(50)(100)2021-06-202021-06-202021-07-252021-08-292022-02-202022-03-272022-05-012022-06-052022-07-102022-08-142022-09-182022-10-232023-01-012023-02-052023-03-122023-04-162023-05-212023-06-252023-07-302023-09-032023-10-082024-01-212024-02-252024-03-31 當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家批發(fā):同比——當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比資料來源：萬得，中銀證券圖表11.汽車周消費(fèi)規(guī)模表現(xiàn)(輛)300,000250,000200,000150,000100,00050,0002022-01-252022-02-192022-03-162022-04-102022-05-052022-05-302022-06-242022-07-192022-08-132022-09-072022-10-022022-10-272023-02-042023-03-012023-03-262023-04-202023-05-152023-06-092023-07-042023-07-292023-08-232023-09-172023-12-012023-12-262024-01-202024-02-142024-03-102024-04-04 當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家批發(fā)——當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售資料來源：萬得，中銀證券2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報10大類資產(chǎn)表現(xiàn)非耐用消費(fèi)相關(guān)板塊本周表現(xiàn)弱勢。本周市場指數(shù)表現(xiàn)分化，領(lǐng)漲的指數(shù)包括上證紅利（4.59%）、上證50（2.38%）、上證180（2.18%領(lǐng)跌的指數(shù)包括中證1000（-1.39%）、創(chuàng)中小板指（-0.38%）。行業(yè)方面，領(lǐng)漲的行業(yè)有家電（5.51%）、銀行（4.48%）、建筑（3.44%領(lǐng)跌的行業(yè)有綜合（-8.01%）、餐飲旅游（-7%）、商貿(mào)零售（-5.81%）。圖表12.權(quán)益類資產(chǎn)節(jié)前漲跌幅 資料來源：萬得，中銀證券證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》，從上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出支持性舉措。主要內(nèi)容包括：建立融資“綠色通道”，精準(zhǔn)識別科技型企業(yè)，優(yōu)先支持突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)在資本市場融資；支持科技型企業(yè)首發(fā)上市、再融資、并購重組和境外上市，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。證監(jiān)會表示，境外上市備案管理制度規(guī)則發(fā)布實(shí)施一年來，已有72家企業(yè)完成赴港首次公開發(fā)行（IPO）備案，赴港上市融資渠道暢通。證監(jiān)會將進(jìn)一步加大和有關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)力度，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。商務(wù)部發(fā)布《便利境外機(jī)構(gòu)享受有關(guān)稅收的協(xié)定優(yōu)惠操作指引》，部分境外機(jī)構(gòu)投資我國境內(nèi)上市公司數(shù)量較多，且依據(jù)其所屬居民國與我國所簽署稅收協(xié)定可享受所得稅稅收優(yōu)惠待遇的，上市公司可直接按照優(yōu)惠規(guī)定對相關(guān)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)行扣繳申報和派息，相關(guān)境外機(jī)構(gòu)不需要每次向各個上市公司提交相關(guān)信息報告表。滬深港交易所已達(dá)成共識，擬適度放寬合資格股票ETF平均資產(chǎn)管理規(guī)模要求，降低南向港股通ETF產(chǎn)品的港股權(quán)重和港股通股票權(quán)重要求，北向滬股通、深股通ETF產(chǎn)品做對等調(diào)整，支持香港國際資產(chǎn)管理中心建設(shè)?！渡虾ＷC券交易所滬港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法（征求意見稿）》征求意見，明確滬股通ETF和港股通ETF有關(guān)規(guī)模和權(quán)重占比調(diào)入要求。滬股通方面，ETF納入規(guī)模門檻由不低于人民幣15億元調(diào)整為不低于人民幣5億元。港股通方面，ETF納入規(guī)模門檻由不低于17億港元調(diào)整為不低于5.5億港元。深交所就修訂《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》征求意見。深股通方面，ETF調(diào)出規(guī)模由低于10億元人民幣調(diào)整為低于4億元人民幣。港股通方面，調(diào)出規(guī)模由低于12億港元調(diào)整為低于4.5億港元。證監(jiān)會表示，根據(jù)測算，滬深兩市明年適用組合財務(wù)指標(biāo)觸及退市公司家數(shù)預(yù)計在30家左右；明年可能觸及該指標(biāo)并實(shí)施退市風(fēng)險警示的公司約100家，這些公司還有超過一年半時間來改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，才會退市。市值指標(biāo)方面，滬深兩市當(dāng)前僅4家主板公司市值低于5億元，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板暫無公司接近3億元市值退市指標(biāo)。港交所部署未來，將聚焦四大重點(diǎn)，其中包括：幫助境內(nèi)投資者進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，推動人民幣國際化進(jìn)程；繼續(xù)優(yōu)化上市制度，不斷擴(kuò)展上市公司資源、提升市場服務(wù)；科技賦能等。香港交易所宣布，將開發(fā)領(lǐng)航星衍生產(chǎn)品平臺（ODP），為全球客戶提供更佳的交易、清算和風(fēng)險管理方案，從而提升集團(tuán)作為全球交易所競爭力。據(jù)悉，該平臺由港交所技術(shù)團(tuán)隊內(nèi)部開發(fā)，預(yù)計將于2028年推出。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報11十年期國債收益率周五收于2.25%，本周下行3BP，十年國開債收益率周五收于2.32%，較上周五下行8BP。本周期限利差下行3BP至0.56%，信用利差下行7BP至0.31%。圖表13.十年國債和十年國開債利率走勢(%)2.802.602.402.202.002024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-04十年國開債資料來源：萬得，中銀證券圖表14.信用利差和期限利差(%)2024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-042024-012024-012024-022024-022024-032024-032024-042024-04AA+-國債（信用利差）十年國債-一年國債（期限利差）資料來源：萬得，中銀證券“資產(chǎn)荒”推動所有的利差持續(xù)壓縮至低位。本周央行在公開市場累計凈回籠資金20億元，狹義流動性整體維持平穩(wěn)。截至周五，DR007利率變動7BP，收于1.8775%；R007利率較上周持平，收于1.9013%；交易所資金GC007利率變動-4BP，收于1.8930%。近期在存款降息的大背景下，非銀機(jī)構(gòu)力量邊際增強(qiáng)，狹義流動性穩(wěn)定的情況下，但是資產(chǎn)荒推動多種利差維持低位。圖表15.央行公開市場操作凈投放（億元）25,00020,00002023-012023-022023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092024-012024-03資料來源：萬得，中銀證券圖表16.7天資金拆借利率02/2403/2404/2402/2403/2404/24資料來源：萬得，中銀證券上交所在四川舉辦支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新及綠色債券座談會。證監(jiān)會債券司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來將在優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)考核評價、鼓勵做市商積極開展科創(chuàng)債及綠色債券做市報價等方面下功夫，持續(xù)完善制度建設(shè)。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，中國2月份持有的美國國債為7750億美元，環(huán)比減少230億美元。日本1月份持有的美國國債為1.168萬億美元，環(huán)比增加160億美元。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報12建材品種表現(xiàn)仍較弱勢。本周商品期貨指數(shù)上漲2.61%。從各類商品期貨指數(shù)來看，上漲的有煤焦鋼礦（4.00%）、有色金屬（3.75%）及化工（3.13%）板塊，跌幅明顯的為非金屬建材（-0.06%）、貴金屬（-0.12%）、谷物（-0.15%）、能源（-1.3%）、油脂油料（-2.11%）板塊。本周貴金屬板塊上漲動能有所弱化，且受制于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢表現(xiàn)，非金屬建材品種表現(xiàn)仍較弱勢。圖表17.大宗商品本周表現(xiàn)資料來源：萬得，中銀證券圖表18.本周大宗商品漲跌幅（%）LPG1.3-1.2-2.664207.0LPG1.3-1.2-2.664207.06.14.04.0-1.83.43.83.33.23.02.82.51.41.21.00.0-1.2動煤焦焦鐵錳硅螺線熱不有滬滬滬滬滬滬煤焦煤炭礦硅鐵紋材卷銹色銅鋁鉛鋅錫鎳能原燃2.2--0.7(2)--0.7-(4) (6)(4) (6) (8)9.49.43.13.13.93.93.70.80.81.21.51.51.90.30.30.00.00.00.50.50.50.50.50.10.1-0.2--0.0.2-0.1-0.2-0.2--1.9-1.9-1.80.8-0.7--2.12.1-2.1-5.6-5.6玻玻璃板非金屬建材PVC化化甲純滬塑紙尿?yàn)r工醇堿膠料漿素青谷玉粳粳普強(qiáng)物米稻米麥麥棉紗鄭棉鄭糖棉紗鄭棉鄭糖軟商品棕櫚菜油菜粕菜籽豆油豆粕連豆油脂油料農(nóng)副產(chǎn)品貴滬滬金金銀屬資料來源：萬得，中銀證券中國3月份規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4億噸，同比下降4.2%；原油產(chǎn)量1837萬噸，增長1.2%；天然氣產(chǎn)量216億立方米，增長4.5%；發(fā)電量7477億千瓦時，增長2.8%。國家發(fā)改委宣布，4月16日24時起，國內(nèi)汽、柴油每噸分別上調(diào)200元和195元。全國平均來看：92號汽油每升上調(diào)0.16元；95號汽油每升上調(diào)0.17元；0號柴油每升上調(diào)0.17元。伊朗將繼續(xù)采取一切措施，確保地區(qū)能源出口順利進(jìn)行，所有國家和參與者都需遵守不對能源生產(chǎn)國造成影響的原則，以確保市場穩(wěn)定。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計，歐佩克+將從7月開始逐步提高石油產(chǎn)量，到2025年初石油減產(chǎn)形勢將得到全面逆轉(zhuǎn)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，已將全國能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭。二季度生豬市場供需關(guān)系將進(jìn)一步改善，生豬養(yǎng)殖可能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。商務(wù)部回應(yīng)美宣布對中國鋼鋁產(chǎn)品限制措施稱，敦促美方正視自身問題，停止提高對華產(chǎn)品關(guān)稅，并立即取消對華加征關(guān)稅措施。中方將采取一切必要措施，捍衛(wèi)自身權(quán)益。上期所發(fā)布《關(guān)于做好市場風(fēng)險控制工作的通知》稱，近期市場面臨的不確定性因素較多，請會員單位和投資者做好風(fēng)險防范工作，理性投資，共同維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。廣期所召開座談會，共商期貨市場服務(wù)新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。下一步，廣期所將加快完善品種體系、強(qiáng)化自律監(jiān)管、維護(hù)市場秩序、防范市場風(fēng)險，更好發(fā)揮期貨市場功能作用，與產(chǎn)業(yè)各方攜手共進(jìn)，助力綠色低碳和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。俄羅斯財政部正在考慮取消黃金出口關(guān)稅。這一措施與俄羅斯自6月1日開始到2024年末，將上調(diào)對黃金征收的礦業(yè)開采稅（MET）有關(guān)。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報13各品種貨幣基金收益率表現(xiàn)不一。本周余額寶7天年化收益率下行6BP，周五收于1.71%；人民幣3個月理財產(chǎn)品預(yù)期年化收益率上行30BP收于2.4%。本周萬得貨幣基金指數(shù)上漲0.03%，貨幣基金7天年化收益率中位數(shù)周五收于1.95%。圖表19.貨幣基金7天年化收益率走勢4.504.003.503.002.502.001.502023-112023-122024-012024-022024-03商業(yè)銀行2個月NCD（AAA)貨基收益率中位數(shù)—-R007資料來源：萬得，中銀證券圖表20.理財產(chǎn)品收益率曲線(%)2021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03----人民幣理財：3M人民幣理財：6M資料來源：萬得，中銀證券人民幣兌美元中間價本周上行79BP，至7.1046。本周人民幣對多種貨幣的匯率變動如下：人民幣對林吉特(0.53%）、加元(0.48%）、瑞郎(0.2%）、美元(-0.11%）貶值。從長期邏輯看，受到中美經(jīng)濟(jì)周期錯位的影響，國內(nèi)“擴(kuò)內(nèi)需”或?qū)Α皩捸泿拧庇兄嘈枨?；外部貨幣的持續(xù)強(qiáng)勢或?qū)θ嗣駧艆R率形成一定壓力。圖表21.人民幣兌主要貨幣匯率波動(%)2.502.002.000.860.700.700.56特2024.4.15-4.19資料來源：萬得，中銀證券圖表22.人民幣貶值預(yù)期和美元兌人民幣匯率走勢(BP)02023-102023-112023-122024-012024-022024-03人民幣即期貶值預(yù)期（左軸） 人民幣遠(yuǎn)期貶值預(yù)期（左軸）----美元兌人民幣（右軸）資料來源：萬得，中銀證券日本內(nèi)閣官房長官林芳正表示，不會對外匯水平和貨幣干預(yù)發(fā)表評論；外匯過度波動不可取，將密切關(guān)注外匯市場動向，并采取一切可能的應(yīng)對措施。印尼央行出手干預(yù)以穩(wěn)定印尼盾匯率，干預(yù)主要在外匯即期和國內(nèi)無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場進(jìn)行。印尼央行表示，始終在市場上維護(hù)印尼盾穩(wěn)定。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報14電訊板塊漲幅居前。行業(yè)方面本周領(lǐng)漲的有電訊業(yè)（1.21%）、能源業(yè)（0.43%）、金融業(yè)（-0.65%跌幅靠前的有醫(yī)療保健業(yè)（-6.54%）、非必需性消費(fèi)（-5.72%）、資訊科技業(yè)（-4.49%）。本周南下資金總量294.15億元，同時北上資金總量-66.91億元。4,5004,00022,00020,0004,5004,00022,00020,0002023-042023-062023-082023-102023-122024-02----恒生指數(shù)（左軸）恒生國企指數(shù)(右軸）資料來源：萬得，中銀證券圖表25.港股行業(yè)漲跌幅能源業(yè)金融業(yè) 必需性消費(fèi)公用事業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè) 原材料業(yè) 非必需性消費(fèi)(%)--2.25-2.55-2.822.981資料來源：萬得，中銀證券圖表24.陸港通資金流動情況02023-122024-012024-022024-03港股通凈流入陸股通凈流入資料來源：萬得，中銀證券圖表26.港股估值變化99752023-112023-122024-012024-022024-032024-04恒生AH溢價指數(shù)（右軸）----A股PE（左軸）資料來源：萬得，中銀證券國際貨幣基金組織（IMF）上調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至3.2%。IMF預(yù)計，2024-2025年，全球經(jīng)濟(jì)均將繼續(xù)以3.2%的增速增長，全球總體通脹和核心通脹將穩(wěn)步下降。美聯(lián)儲副主席杰斐遜表示，勞動力市場將保持強(qiáng)勁，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)再平衡；預(yù)計通脹率將隨著美聯(lián)儲利率保持穩(wěn)定而下降；如果通脹持續(xù)高企，應(yīng)將利率維持較高水平更長時間。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人將重啟消除歐盟資本市場之間國家壁壘計劃，目前正競相籌集數(shù)千億歐元，為迅速擴(kuò)大歐洲大陸防務(wù)能力和綠色轉(zhuǎn)型提供資金。歐洲央行行長拉加德表示，除非有重大意外，否則歐洲央行將很快降息，正在觀察一個符合預(yù)期的通脹回落過程，對通脹下行過程需要“更多信心”，不會預(yù)先承諾特定的利率路徑。歐洲央行管委馬赫魯夫指出，如果CPI趨勢持續(xù)，歐洲央行6月可能會降息25個基點(diǎn)。歐洲央行管委雷恩表示，不會預(yù)先承諾任何利率路徑，經(jīng)濟(jì)分化或?qū)е職W洲央行政策與美聯(lián)儲不同。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報15歐洲央行管委維勒魯瓦：六月會議后，今年和明年將必須進(jìn)行進(jìn)一步的利率削減；除非出現(xiàn)重大沖擊，否則歐洲央行將于6月6日降息；削減速度將由數(shù)據(jù)決定；如地緣政治影響核心通脹，歐洲央行或?qū)⑦M(jìn)行調(diào)整；當(dāng)前階段的目標(biāo)可能不是中性利率；將在明年將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)水平。英國央行行長貝利暗示，英國可能會先于美國降低利率，因兩個經(jīng)濟(jì)體的通脹動態(tài)正在分化。貝利周二表示，在上周美國出人意料的強(qiáng)勁價格數(shù)據(jù)嚇壞了市場之后，美國“需求主導(dǎo)的通脹壓力”比英國更大。他表示，有“強(qiáng)有力的證據(jù)”表明，英國的價格壓力正在消退。英國央行新任副行長Lombardelli表示，通脹下降過程可能會出現(xiàn)波動，通脹可能比預(yù)期更持久；不會給出降息具體日期，但顯然降息是歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，貨幣政策對歐洲信貸產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。巴西中央銀行發(fā)布報告，將該國2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長預(yù)期由1.90%上調(diào)至1.95%，這是巴西央行連續(xù)第9次上調(diào)該國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。同時，將2024年預(yù)期通脹率由3.76%下調(diào)至3.71%；將2025年預(yù)期通脹率由3.53%上調(diào)至3.56%。歐元區(qū)2月季調(diào)后貿(mào)易帳順差179億歐元，預(yù)期順差218億歐元，前值順差281億歐元；未季調(diào)貿(mào)易帳順差236億歐元，前值順差114億歐元。歐元區(qū)4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)43.9，前值33.5；經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)-48.8，前值-54.8。德國4月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)42.9，預(yù)期36.0，前值31.7；經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)-79.2，預(yù)期-76.0，前值-80.5。美國3月新屋開工年化總數(shù)132.1萬戶，預(yù)期148.3萬戶，前值152.1萬戶；環(huán)比下降14.7%，預(yù)期降2.6%，前值升10.7%。美國3月營建許可年化總數(shù)145.8萬戶，預(yù)期151.5萬戶，前值從151.8萬戶修正為152.4萬戶；環(huán)比下降4.3%，預(yù)期降0.9%，前值從升1.9%修正為升2.4%。美國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升0.4%，預(yù)期升0.4%，前值升0.1%；產(chǎn)能利用率78.4%，預(yù)期78.5%，前值78.3%。3月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升0.5%，預(yù)期升0.3%，前值升0.8%；產(chǎn)能利用率77.4%，前值77.0%。英國至2月三個月ILO失業(yè)率4.2%，預(yù)期4%，前值3.9%；3月失業(yè)率4.04%，前值4.00%；失業(yè)金申請人數(shù)增加1.09萬人，前值增1.68萬人。2024年4月21日宏觀和大類資產(chǎn)配置周報16下周大類資產(chǎn)配置建議一季度GDP增速超預(yù)期，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。一季度實(shí)際GDP同比增長5.3%，從需求端難以解釋的主要原因，是一季度社會消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資均僅增長4.5%，但從生產(chǎn)端看，一季度工業(yè)增加值同比增長6.1%，服務(wù)業(yè)增加值同比增長5%。綜合起來，5.3%的GDP增長不難解釋。從3月數(shù)據(jù)看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速和社零當(dāng)月同比增速均較1-2月下降且低于市場預(yù)期，增速上行且略超市場預(yù)期的是固投增速。從分項來看，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邏輯與此前差異不大，制造業(yè)投資、基建投資和居民消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在投資和銷售方面目前仍未見見底跡象。此外一