資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型目錄CAPM模型的提出 2一. 資本資產(chǎn)定價模型公式 5二. 資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè) 6三. 資本資產(chǎn)定價模型的優(yōu)缺點 7四. Beta系數(shù) 9五.資本資產(chǎn)定價模型之性質(zhì) 10六. CAPM的意義 10七.資本資產(chǎn)訂價模式模型之應(yīng)用——證券定價 12八.資本資產(chǎn)定價模型之限制 13個較為系統(tǒng)的資本市場均衡理論體系。資本資產(chǎn)定價模型公式夏普發(fā)現(xiàn)單個股票或者股票組合的預(yù)期回報率(ExpectedReturn)的公式如下：其中，rf(Riskfreerate),是無風(fēng)險回報率，純粹的貨幣時間價值；βa是\o"證券"證券的\o"Beta系數(shù)"Beta系數(shù)，是市場期望回報率(ExpectedMarketReturn)，是股票市場溢價(EquityMarketPremium).CAPM公式中的右邊第一個是無風(fēng)險\o"收益率"收益率，比較典型的無風(fēng)險回報率是10年期的美國\o"政府債券"政府債券。如果股票投資者需要承受額外的風(fēng)險，那么他將需要在無風(fēng)險回報率的基礎(chǔ)上多獲得相應(yīng)的溢價。那么，股票市場溢價（equitymarketpremium）就等于市場期望回報率減去無風(fēng)險回報率。\o"證券風(fēng)險溢價"證券風(fēng)險溢價就是股票市場溢價和一個β系數(shù)的乘積。資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)CAPM是建立在馬科威茨模型基礎(chǔ)上的，馬科威茨模型的假設(shè)自然包含在其中：1、投資者希望財富越多愈好，效用是財富的函數(shù)，財富又是\o"投資收益率"投資收益率的函數(shù)，因此可以認為效用為收益率的函數(shù)。2、投資者能事先知道\o"投資收益率"投資收益率的\o"概率分布"概率分布為\o"正態(tài)分布"正態(tài)分布。3、\o"投資風(fēng)險"投資風(fēng)險用投資收益率的\o"方差"方差或標準差標識。4、影響投資決策的主要因素為\o"期望收益率"期望收益率和風(fēng)險兩項。5、投資者都遵守主宰原則(Dominancerule)，即同一風(fēng)險水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險較低的證券。CAPM的附加假設(shè)條件：6、可以在無風(fēng)險\o"折現(xiàn)率"折現(xiàn)率R的水平下無限制地借入或貸出資金。7、所有投資者對證券收益率\o"概率分布"概率分布的看法一致，因此市場上的效率邊界只有一條。8、所有投資者具有相同的\o"投資期限"投資期限，而且只有一期。9、所有的\o"證券投資"證券投資可以無限制的細分，在任何一個\o"投資組合"投資組合里可以含有非整數(shù)股份。10、買賣證券時沒有\(zhòng)o"稅負"稅負及\o"交易成本"交易成本。11、所有投資者可以及時免費獲得充分的\o"市場信息"市場信息。12、不存在\o"通貨膨脹"通貨膨脹，且\o"折現(xiàn)率"折現(xiàn)率不變。13、投資者具有相同預(yù)期，即他們對預(yù)期收益率、\o"標準差"標準差和證券之間的\o"協(xié)方差"協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴格按照馬科威茨模型的規(guī)則進行多樣化的投資，并將從\o"有效邊界"有效邊界的某處選擇投資組合；第二，\o"資本市場"資本市場是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。資本資產(chǎn)定價模型的優(yōu)缺點優(yōu)點CAPM最大的優(yōu)點在于簡單、明確。它把任何一種\o"風(fēng)險證券"風(fēng)險證券的價格都劃分為三個因素：\o"無風(fēng)險收益率"無風(fēng)險收益率、風(fēng)險的價格和風(fēng)險的計算單位，并把這三個因素有機結(jié)合在一起。CAPM的另一優(yōu)點在于它的實用性。它使投資者可以根據(jù)絕對風(fēng)險而不是總風(fēng)險來對各種競爭報價的\o"金融資產(chǎn)"金融資產(chǎn)作出評價和選擇。這種方法已經(jīng)被\o"金融市場"金融市場上的投資者廣為采納，用來解決投資決策中的一般性問題。局限性當(dāng)然，CAPM也不是盡善盡美的，它本身存在著一定的局限性。表現(xiàn)在：首先，CAPM的假設(shè)前提是難以實現(xiàn)的。比如，在本節(jié)開頭，我們將CAPM的假設(shè)歸納為六個方面。假設(shè)之一是市場處于完善的競爭狀態(tài)。但是，實際操作中\(zhòng)o"完全競爭"完全競爭的市場是很難實現(xiàn)的，“做市”時有發(fā)生。假設(shè)之二是投資者的投資期限相同且不考慮\o"投資計劃"投資計劃期之后的情況。但是，市場上的投資者數(shù)目眾多，他們的資產(chǎn)持有期間不可能完全相同，而且現(xiàn)在進行\(zhòng)o"長期投資"長期投資的投資者越來越多，所以假設(shè)二也就變得不那么現(xiàn)實了。假設(shè)之三是投資者可以不受限制地以固定的無風(fēng)險利率借貸，這一點也是很難辦到的。假設(shè)之四是市場無摩擦。但實際上，市場存在交易成本、稅收和\o"信息不對稱"信息不對稱等等問題。假設(shè)之五、六是\o"理性人假設(shè)"理性人假設(shè)和一致預(yù)期假設(shè)。顯然，這兩個假設(shè)也只是一種理想狀態(tài)。其次，CAPM中的β值難以確定。某些證券由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，其β值不易估計。此外，由于經(jīng)濟的不斷發(fā)展變化，各種證券的β值也會產(chǎn)生相應(yīng)的變化，因此，依靠歷史數(shù)據(jù)估算出的β值對未來的指導(dǎo)作用也要打折扣?？傊?，由于CAPM的上述局限性，\o"金融市場學(xué)"金融市場學(xué)家仍在不斷探求比CAPM更為準確的資本市場理論。目前，已經(jīng)出現(xiàn)了另外一些頗具特色的資本市場理論（如\o"套利定價模型"套利定價模型），但尚無一種理論可與CAPM相匹敵。Beta系數(shù)按照CAPM的規(guī)定，Beta系數(shù)是用以度量一項\o"資產(chǎn)"資產(chǎn)\o"系統(tǒng)風(fēng)險"系統(tǒng)風(fēng)險的指針，是用來衡量一種證券或一個投資組合相對總體市場的波動性（volatility）的一種\o"風(fēng)險評估"風(fēng)險評估工具。也就是說，如果一個股票的價格和市場的價格波動性是一致的，那么這個股票的Beta值就是1。如果一個股票的Beta是1.5，就意味著當(dāng)市場上升10%時，該\o"股票價格"股票價格則上升15%；而市場下降10%時，股票的價格亦會下降15%。Beta是通過\o"統(tǒng)計分析"統(tǒng)計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的\o"價格收益"價格收益來計算出的。1972年，\o"經(jīng)濟學(xué)家"經(jīng)濟學(xué)家\o"費歇爾·布萊克"費歇爾·布萊克(\o"FischerBlack"FischerBlack)、\o"邁倫·斯科爾斯"邁倫·斯科爾斯(MyronScholes)等在他們發(fā)表的論文《資本資產(chǎn)定價模型：實例研究》中，通過研究1931年到1965年\o"紐約證券交易所"紐約證券交易所股票價格的變動，證實了\o"股票投資組合"股票投資組合的收益率和它們的Beta間存在著線形關(guān)系。當(dāng)Beta值處于較高位置時，投資者便會因為股份的風(fēng)險高，而會相應(yīng)提升股票的預(yù)期回報率。舉個例子，如果一個股票的Beta值是2.0，無風(fēng)險回報率是3%，市場回報率(MarketReturn)是7%，那么市場溢價(EquityMarketPremium)就是4%（7%-3%），股票風(fēng)險溢價(RiskPremium)為8%（2X4%，用Beta值乘市場溢價），那么股票的預(yù)期回報率則為11%（8%+3%，即股票的\o"風(fēng)險溢價"風(fēng)險溢價加上無風(fēng)險回報率）。以上的例子說明，一個\o"風(fēng)險投資"風(fēng)險投資者需要得到的溢價可以通過CAPM計算出來。換句話說,我們可通過CAPM來知道當(dāng)前股票的價格是否與其回報相吻合。五.資本資產(chǎn)定價模型之性質(zhì)1.任何風(fēng)險性資產(chǎn)的\o"預(yù)期報酬率"預(yù)期報酬率=\o"無風(fēng)險利率"無風(fēng)險利率+\o"資產(chǎn)風(fēng)險"資產(chǎn)風(fēng)險溢酬。2.資產(chǎn)風(fēng)險溢酬=風(fēng)險的價格×風(fēng)險的數(shù)量3.風(fēng)險的價格=E(Rm)?Rf(SML的斜率)。4.風(fēng)險的數(shù)量=β5.\o"證券市場線"證券市場線(\o"SML"SML)的斜率等于市場風(fēng)險貼水，當(dāng)投資人的\o"風(fēng)險規(guī)避"風(fēng)險規(guī)避程度愈高，則SML的斜率愈大，證券的風(fēng)險溢酬就愈大，證券的要求報酬率也愈高。6.當(dāng)證券的\o"系統(tǒng)性風(fēng)險"系統(tǒng)性風(fēng)險(用β來衡量)相同，則兩者之要求報酬率亦相同，證券之單一價格法則。CAPM的意義CAPM給出了一個非常簡單的結(jié)論：只有一種原因會使投資者得到更高回報，那就是投資高風(fēng)險的股票。不容懷疑，這個模型在\o"現(xiàn)代金融理論"現(xiàn)代金融理論里占據(jù)著主導(dǎo)地位，但是這個模型真的實用么？在CAPM里，最難以計算的就是Beta的值。當(dāng)\o"法瑪"法瑪（\o"EugeneFama"EugeneFama）和\o"肯尼斯·弗蘭奇"肯尼斯·弗蘭奇(\o"KennethFrench"KennethFrench)研究1963年到1990年期間\o"紐約證交所"紐約證交所，\o"美國證交所"美國證交所，以及\o"納斯達克"納斯達克市場(\o"NASDAQ"NASDAQ)里的股票回報時發(fā)現(xiàn)：在這長時期里Beta值并不能充分解釋股票的表現(xiàn)。單個股票的Beta和回報率之間的線性關(guān)系在短時間內(nèi)也不存在。他們的發(fā)現(xiàn)似乎表明了CAPM并不能有效地運用于現(xiàn)實的\o"股票市場"股票市場內(nèi)！事實上，有很多研究也表示對CAPM正確性的質(zhì)疑，但是這個模型在投資界仍然被廣泛的利用。雖然用Beta預(yù)測單個股票的變動是困難，但是投資者仍然相信Beta值比較大的股票組合會比市場價格波動性大，不論市場價格是上升還是下降；而Beta值較小的股票組合的變化則會比市場的波動小。對于投資者尤其是基金經(jīng)理來說，這點是很重要的。因為在市場價格下降的時候，他們可以投資于Beta值較低的股票。而當(dāng)市場上升的時候，他們則可投資Beta值大于1的股票上。對于小投資者的我們來說，我們實沒有必要花時間去計算個別股票與大市的Beta值，因為據(jù)筆者了解，現(xiàn)時有不少財經(jīng)網(wǎng)站均有附上個別股票的Beta值，只要讀者細心留意，但定可以發(fā)現(xiàn)得到。七.資本資產(chǎn)訂價模式模型之應(yīng)用——證券定價1.應(yīng)用資本資產(chǎn)訂價理論探討風(fēng)險與報酬之模式，亦可發(fā)展出有關(guān)證券\o"均衡價格"均衡價格的模式，供作市場交易價格之參考。2.所謂證券的均衡價格即指對\o"投機者"投機者而言，股價不存在任何投機獲利的可能，證券均衡價格為投資證券的預(yù)期報酬率，等于效率投資組合上無法有效分散的等量風(fēng)險，如無風(fēng)險利率為5%，風(fēng)險溢酬為8%，股票β系數(shù)值為0.8，則依證券市場線所算該股股價應(yīng)滿足預(yù)期報酬率11.4%，即持有證券的均衡預(yù)期報酬率為：E(Ri)=RF+βi[E(Rm)?Rf]3.實際上，投資人所獲得的報酬率為股票價格上漲(下跌)的\o"資本利得"資本利得(或損失)，加上股票所發(fā)放的\o"現(xiàn)金股利"現(xiàn)金股利或\o"股票股利"股票股利，即\o"實際報酬率"實際報酬率為:4.在\o"市場均衡"市場均衡時，預(yù)期均衡報酬率應(yīng)等于持有股票的預(yù)期報酬率5.若股票的市場交易價格低于此均衡價格，投機性買進將有\(zhòng)o"利潤"利潤，市場上的超額需求將持續(xù)存在直到股價上升至均衡價位;反之若\o"股票的交易價格"股票的交易價格高于均衡價格，投機者將賣出直到股價下跌達于均衡水準。八.資本資產(chǎn)定價模型之限制1.CAPM的假設(shè)條件與實際不符：a.完全市場假設(shè)：實際狀況有交易