有色金屬行業(yè)2024年投資策略分析報告：有色新時代更上一層樓

（優(yōu)于大市，維持）有色金屬行業(yè)2024年中期策略：有色新時代，更上一層樓2024年6月15日核心觀點

有色新時代，更上一層樓。2024年以來黃金，白銀，銅，錫等有色金屬品種價格正在創(chuàng)新高或者即將創(chuàng)新高，主因：有色金屬礦產(chǎn)的新一輪資本開支困難重重，供應剛性更顯突出；美國和其他新興經(jīng)濟體需求側(cè)更顯不可忽視。我們認為新一輪有色金屬牛市已經(jīng)悄然來臨，新的時代已經(jīng)開啟。

黃金白銀：貨幣屬性持續(xù)凸顯，貴金屬牛市有望延續(xù)，白銀或更具彈性。貨幣屬性：央行增持黃金儲備仍有較大空間，截至24Q1央行黃金儲備占比不足5%的國家數(shù)量占比達到43%，而高黃金儲備占比的美國和德國則均達到71%；投資屬性：22年至今諸如SPDR的黃金ETF持倉量與金價走勢明顯分離，我們認為背后原因或在于市場投資回報率處于高位，我們認為投資需求或依舊值得期待；金融屬性：美國降息周期臨近，實際利率或趨勢向下。白銀行業(yè)，全球PMI重回擴張區(qū)間，疊加下游光伏高景氣，我們認為白銀行業(yè)供需偏緊格局仍將延續(xù)，看好白銀價格的高彈性。推薦：山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金、盛達資源和湖南黃金等公司。

工業(yè)金屬：銅供給端成本高位，全球資本開支不足或影響未來銅礦產(chǎn)量。24年在等需求帶動下，我國銅需求有望進一步提升。電解鋁產(chǎn)能接近“天花板”，供給增量有限，地產(chǎn)底部復蘇或?qū)礓X需求提升。國內(nèi)鋅精礦供給24年或處于相對緊缺狀態(tài)，基建汽車等領(lǐng)域帶動新需求提升。建議關(guān)注：紫金礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)，金誠信，西部礦業(yè)，云南銅業(yè)；中國鋁業(yè)，神火股份，云鋁股份，天山鋁業(yè)；馳宏鋅鍺，金徽股份等公司。

小金屬與稀土新材料：錫，原料供應擾動仍存，佤邦曼相礦區(qū)仍未復產(chǎn)，后期緬甸錫礦出口量或?qū)⒅饾u下降。消費電子復蘇、光伏裝機量持續(xù)攀升、新能源汽車的發(fā)展等將有效帶動錫消費增長。鎢，部分礦山礦石品位下降，國內(nèi)現(xiàn)有鎢礦山產(chǎn)量下降，供應凸顯緊張。光伏鎢絲產(chǎn)量增長、硬質(zhì)合金刀具消費提升，將成為鎢需求的新支撐點。稀土磁材方面，新能源汽車是我國稀土消費增長的重要動力，同時在“以舊換新”政策帶動下，需求預期有所回升。在大廠集中采購、礦端供應收緊等因素的加持下，鐠釹價格走勢有望回暖。中長期看，稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿蜋C遇依舊。建議關(guān)注：錫業(yè)股份、華錫有色，中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)，北方稀土。

能源金屬：鋰鎳鈷價格底部區(qū)域，靜待花開。能源金屬價格在23年整體下挫，目前或已到底部區(qū)域，成本支撐將逐步體現(xiàn)。鎳鈷方面，資源供給的相對集中使得主要供給國家的地緣風險及政策的不確定性不可忽視。展望24年下半年，我們認為需求端電動車、儲能等下游需求有望穩(wěn)步增長；固態(tài)電池的技術(shù)進步有望帶來增量需求。建議關(guān)注：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料、江特電機、中礦資源；華友鈷業(yè)、格林美等公司。

風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，新能源車、地產(chǎn)需求不及預期；國際地緣政治風險；項目建設不及預期。2概要1.2.3.4.5.6.總述：供需新常態(tài)，有色新時代黃金白銀：黃金有望繼續(xù)強勢，白銀彈性凸顯工業(yè)金屬：銅鋁供應剛性難解，需求預期不斷向好小金屬與稀土新材料：百花齊放，各有所長能源金屬：底部區(qū)域，靜待花開風險提示3新一輪有色金屬牛市已經(jīng)悄然到來黃金，白銀，銅，錫等有色金屬品種價格正在創(chuàng)新高或者即將創(chuàng)新高，我們認為新一輪有色金屬牛市已經(jīng)悄然來臨，新的時代已經(jīng)開啟。圖：2002年以來金銀銅錫年均價變化LME銅價Comex黃金價格Comex銀價LME錫價1000%800%600%400%200%0%200220042006200820102012201420162018202020222024資料：Wind，證券研究所42020年以來主要有色金屬礦供應增速放緩由于環(huán)保理念深化、碳達峰碳中和持續(xù)推進、各國ESG要求越發(fā)嚴格，有色金屬礦產(chǎn)的新一輪資本開支困難重重，供應剛性更顯突出，或?qū)е轮虚L期供給缺乏彈性。圖：2000年以來主要有色金屬礦五年滾動產(chǎn)量增速銅礦金礦銀礦鋅礦錫礦50%40%30%20%10%0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-10%-20%-30%資料：Wind，證券研究所5美國和新興經(jīng)濟體在需求側(cè)更顯重要中國在過去多年對全球發(fā)展作出重要貢獻，進入2020年代以來，隨著全球供應鏈重塑和多極化的演進，美國和其他新興經(jīng)濟體對世界GDP貢獻度相對提升，在有色金屬需求側(cè)更顯不可忽視。圖：全球主要經(jīng)濟體GDP五年滾動增量貢獻占比120%美國中國G7除美國外其他國家100%80%60%40%20%0%20022004200620082010201220142016201820202022-20%-40%-60%-80%-100%資料：Wind，證券研究所6全球經(jīng)濟周期低位，或?qū)㈤_啟新一輪補庫存周期我們認為全球主要經(jīng)濟體（美國、中國、歐元區(qū)）PMI或?qū)⒅鼗鼐皻鈪^(qū)間，有望帶動新一輪補庫周期。圖：全球主要經(jīng)濟體PMI圖：全球主要經(jīng)濟體名義GDP增長美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI中國:制造業(yè)PMI

（右軸）歐元區(qū):制造業(yè)PMI中國:GDP:現(xiàn)價:累計同比美國:GDP:現(xiàn)價:環(huán)比折年率:季調(diào)歐元區(qū):GDP:現(xiàn)價:同比5040302010070656055504540353060555045402005200720092011201320152017201920212023(10)(20)(30)(40)2005200720092011201320152017201920212023資料：

Wind，證券研究所7概要1.2.3.4.5.6.總述：供需新常態(tài)，有色新時代黃金白銀：黃金有望繼續(xù)強勢，白銀彈性凸顯工業(yè)金屬：銅鋁供應剛性難解，需求預期不斷向好小金屬與稀土新材料：百花齊放，各有所長能源金屬：底部區(qū)域，靜待花開風險提示8貨幣屬性：各國增持空間廣闊

央行增持黃金儲備仍有較大空間。據(jù)世界黃金協(xié)會，截至24Q1，前5大增儲央行的黃金儲備/官方儲備總額集中于10%-15%區(qū)間和0-5%區(qū)間，與高黃金儲備占比的美國和歐元區(qū)國家相比仍有較大提升空間。從全球黃金儲備占比的數(shù)量結(jié)構(gòu)來看，黃金儲備占比不足5%的國家數(shù)量占比達到43%，前景較為廣闊。圖：118個國家/地區(qū)黃金儲備/官方儲備總額的數(shù)量結(jié)構(gòu)圖（截至24Q1）表：部分國家及其黃金儲備占比（截至24Q1）24,

20%黃金儲備占比20%-100%15%-20%10%-15%5%-10%主要國家及占比美國（71%），德國（71%），俄羅斯（28%）西班牙（19%），阿根廷（16%）波蘭（13%），利比亞（11%）印度（9%）51,

43%5,

4%17,

15%0-5%中國（4.6%），新加坡（4.4%），捷克（2%）21,

18%20%-100%

15-20%

10%-15%

5%-10%

0-5%注：加粗斜體為23年前5大增儲央行對應的國家資料：

Central

Banks，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行，國際貨幣基金組織，世界銀行，世界黃金協(xié)會，

證券研究所9貨幣屬性：金磚五國黃金儲備尚待大幅提高

以巴西、俄羅斯、印度、中國和南非為首的金磚國家的央行自2000年起不斷擴充黃金儲備。

俄羅斯央行自2006年起持續(xù)購買黃金，截至24Q1末，俄羅斯央行擁有黃金儲備2333噸，較2000年新增1910噸。據(jù)人民網(wǎng)，2022年俄羅斯為反制裁將天然氣等基礎(chǔ)產(chǎn)品與盧布和黃金掛鉤。我們認為，將基礎(chǔ)產(chǎn)品與黃金掛鉤或是黃金“超主權(quán)”貨幣屬性的顯現(xiàn)。圖：金磚五國央行季度黃金儲備量（噸）圖：金磚五國黃金儲備占官方儲備總額比例巴西:黃金儲備俄羅斯:黃金儲備印度:黃金儲備中國:黃金儲備南非:黃金儲備巴西中國俄羅斯南非印度30%25%20%15%10%5%250020001500100050000%2000

2003

2006

2009

2012

2015

2018

20212000

2002

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2008

2010

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2018

2021資料：

Wind，證券研究所10資產(chǎn)屬性：投資需求下滑，但依舊值得期待

24Q1黃金投資需求198.6噸，同比下滑28%，主因系黃金ETF及類似產(chǎn)品流出113.7噸。

22年至今，諸如SPDR的黃金ETF持續(xù)流出，且與金價走勢明顯分離，我們認為背后原因或在于市場投資回報率處于高位（以美國標普500指數(shù)為例），黃金在美國市場的配臵價值相對較弱。圖：全球黃金季度需求及金價圖：倫敦現(xiàn)貨黃金價格、SPDR持倉量及標普500指數(shù)倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司，左軸）SPDR:黃金ETF:持有量（噸，左軸）央行購金投資需求消費需求倫敦現(xiàn)貨黃金價格14001200100080060040020002500

30006000500040003000200010000美國:標準普爾500指數(shù)（點，右軸）25002000150010005002000150010005000-20002010

2012

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20242004

2007

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2019

2022資料：

Wind，證券研究所11金融屬性：美國實際利率或趨勢向下圖：美元指數(shù)及人民幣匯率圖：美國名義利率、通脹預期及實際利率美國:國債收益率:10年即期匯率:美元兌人民幣（左軸）美元指數(shù)（右軸）:國債收益率:通脹指數(shù)國債(TIPS):10年7.47.37.27.17.06.910810610410210098美國6543210美國:10年期通脹預期9622/06

22/09

22/12

23/03

23/06

23/09

23/12

24/0323/06

23/08

23/10

23/1224/02

24/04圖：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)圖：美國私人非農(nóng)企業(yè)平均時薪及同比變化美國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):總計:季調(diào)美國私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時薪（美元，左軸）8007006005004003002001000美國私人非農(nóng)企業(yè)全部員工平均時薪同比（%，右軸）3534333231306543210資料：

Wind，證券研究所12投資建議

推薦：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金、盛達資源和湖南黃金；建議關(guān)注：招金礦業(yè)、中國黃金國際、恒邦股份、玉龍股份、四川黃金、株冶集團和西部黃金等。

風險提示：擴產(chǎn)進展不及預期；美聯(lián)儲超預期加息；原材料成本上升。表：A/H股黃金公司資源量及產(chǎn)量梳理（噸）公司紫金礦業(yè)山東黃金招金礦業(yè)中金黃金赤峰黃金中國黃金國際湖南黃金恒邦股份銀泰黃金玉龍股份四川黃金株冶集團西部黃金權(quán)益資源量29981330954507308340142139126632021482022562023682024E備注73.524.89.620.08.17.65.2-38.712.219.913.67.44.6-41.812.818.914.44.64.0-47.0資源量中含銀泰黃金權(quán)益部分資源量為并表口徑-18.316.04.6-4.9-資源量為并表口徑-8.0-7.2-7.10.31.61.50.87.02.81.83.41.1521.7--資源量含未評審備案部分產(chǎn)量含部分冶煉產(chǎn)量43-302.31.1資料：

各公司21-23年年報，證券研究所13金銀比：24H1中樞大幅下移

24H1金銀比大幅下移，我們認為原因或在于全球PMI重回擴張區(qū)間，工業(yè)屬性更強的白銀更為受益。圖：24H1倫敦現(xiàn)貨黃金價格走勢圖：全球及主要經(jīng)濟體PMI中國:制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價/倫敦現(xiàn)貨白銀:以美元計價美國:制造業(yè)PMI:季調(diào)歐元區(qū):制造業(yè)PMI55504540全球:制造業(yè)PMI90807023/0623/0823/1023/1224/0224/0423/05

23/07

23/09

23/11

24/01

24/03資料：Wind，證券研究所14白銀：供需偏緊格局延續(xù)，銀價中樞有望提升

白銀供需偏緊格局延續(xù)，據(jù)世界白銀協(xié)會，24年白銀供需缺口有望達到6696噸，對應24年供給量的21%。從需求來看，我們認為工業(yè)需求中的光伏或有望延續(xù)高景氣。表：全球白銀供需平衡表（噸）2018201920202021202220232024F2023

YoY

2024F

YoY供給礦產(chǎn)銀26454462502603746094322436451102642578254020260215502025829555402561155640-1%1%--1%0%-回收凈套期保值供應官方部門凈售出總供應量37313747535047-6%0%-6%-1%31116311092977531231315763143331221需求工業(yè)（總計）光伏1630327061359797716281232913951955158522575132778371745627651469286118296367314623855203526018143348402210972151489481211%64%-2%9%20%4%其他工業(yè)攝影-2%-3%4%珠寶6320208751592306270190658280469397056601266884210972932286104845576316171775603796571182965930-13%-25%-28%-32%-7%銀器7%實物投資凈額凈套期保值需求總需求64720-13%-100%2%31075312372882334198397743716537914供需平衡40-128952-2967-8195-5732-6696資料：Wind，世界白銀協(xié)會，證券研究所15投資建議

推薦：銀泰黃金和盛達資源；建議關(guān)注：興業(yè)銀錫等。

風險提示：擴產(chǎn)進展不及預期；美聯(lián)儲超預期加息；原材料成本上升。表：A/H股白銀公司資源量及產(chǎn)量梳理（噸）公司權(quán)益資源量96792021-2022-2023-興業(yè)銀錫銀泰黃金盛達資源61861782261912031931455049資料：

各公司21-23年年報，注：興業(yè)銀錫未披露銀金屬量具體數(shù)據(jù)證券研究所16概要1.2.3.4.5.6.總述：供需新常態(tài)，有色新時代黃金白銀：黃金有望繼續(xù)強勢，白銀彈性凸顯工業(yè)金屬：銅鋁供應剛性難解，需求預期不斷向好小金屬與稀土新材料：百花齊放，各有所長能源金屬：底部區(qū)域，靜待花開風險提示17銅需求：或創(chuàng)新需求銅被廣泛應用于電力、交通運輸和建筑等基礎(chǔ)設施領(lǐng)域，除直接的金屬出口外，我們認為諸如家電、汽車等產(chǎn)品出口也有望帶動國內(nèi)銅需求上升，其中“

”國家的需求或不可小視。我們認為，在積極財政政策的推動下，我國銅需求有望進一步提升。圖：全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI圖：貿(mào)易額指數(shù)706560555045403530中國:制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI450蒙俄西亞中亞北非南亞歐洲東南亞大洋洲40035030025020015010050018-08

19-02

19-08

20-02

20-08

21-02

21-08

22-02

22-08

23-02

23-08

24-0217-11

18-07

19-03

19-11

20-07

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21-11

22-07

23-03

23-11圖：中國銅終端行業(yè)耗銅量預測（萬噸）圖：2023年銅需求結(jié)構(gòu)20202021202220232024E2025E2026E8007006005004003002001000其他11%電力46%建筑8%交通運輸13%家電14%電力家電交通運輸建筑機械電子其他資料：

SMM，ICSG，證券研究所18銅供給：成本高位供給端添不確定性供給方面，23年全球銅礦產(chǎn)量2.2億噸，與22年保持一致。全球精煉銅產(chǎn)量2655萬噸，同比增加2.78%。全球銅擴張性資本開支在22年后持續(xù)下降，或?qū)⒂绊懳磥磴~礦產(chǎn)量。同時成本高位給供給端增添不確定性。據(jù)Woodmac，24年Q1全球銅現(xiàn)金成本曲線90分位對應約300美分/磅。圖：全球銅礦產(chǎn)量及增速圖：全球銅資本開支擴張性資本開支（十億美元，左軸）產(chǎn)量（十億磅，右軸）維持性資本開支（十億美元，左軸）35302520151056050403020100全球銅礦產(chǎn)量（百萬噸，左軸）同比增長（%，右軸）250200150100509%8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%001992

1995

1998

2001

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2021

2022

2023圖：銅現(xiàn)金成本曲線（24年Q1數(shù)據(jù)，美分/圖：全球精煉銅產(chǎn)量及增速磅）ICSG：全球精煉銅產(chǎn)量（原生+再生）（千噸，左軸）YoY（右軸）2700026500260002550025000245002400023500230003%3%2%2%1%1%0%-1%-1%123456資料：

Woodmac，

Wind，USGS，證券研究所19銅庫存：全球顯性庫存41萬噸銅全球顯性庫存震蕩運行。截至2024年5月17日，銅全球顯性庫存約41.48萬噸，對應可耗用天數(shù)5.70天（按2023年全球精煉銅消費量計算）。圖：銅全球顯性庫存LME庫存

萬噸COMEX庫存

萬噸上期所庫存

萬噸1009080706050403020100資料：

Wind，證券研究所20銅供需平衡：供需緊平衡據(jù)SMM，24年銅行業(yè)將維持供需緊平衡的格局，預計24年小幅過剩45萬噸。表：銅供需平衡202199820221028344202311443232024E1215285中國電解銅產(chǎn)量（萬噸）中國電解銅凈進口（萬噸）中國電解銅庫存變化（萬噸）中國電解銅消費量（萬噸）中國銅精礦產(chǎn)量（金屬噸）(萬噸)中國銅精礦凈進口量（金屬噸）(萬噸)中國礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量(萬噸)317-46-8-10151361182138019614771831485191592642691735760820887925中國粗煉產(chǎn)能(萬噸)905965103313302695265539.810841417中國精煉產(chǎn)能(萬噸)136524802521-40.6129025652583-18.4ICSG：全球精煉銅產(chǎn)量（萬噸）ICSG：全球精煉銅消費量（萬噸）全球精煉銅供需平衡（萬噸）資料：

SMM，Wind，ICSG，證券研究所21銅公司：推薦量價齊升的龍頭企業(yè)

紫

金礦業(yè)

：

全球銅

業(yè)龍頭

，

截至23年底，公司保有探明、控制及推斷的資源量約為銅7456萬噸、金2998噸、鋅（鉛）1068萬噸、銀14739噸，鋰1347萬噸。據(jù)公司24年一季度報告，24年Q1公司礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量26.26萬噸，礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量16.8噸。24年公司礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金計劃權(quán)益產(chǎn)量90.7萬噸/62.3噸；25年公司礦產(chǎn)銅/礦產(chǎn)金計劃權(quán)益產(chǎn)量95.6萬噸/75.8噸。塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅（金）礦下部礦帶及博爾銅礦技改擴建項目有望于25年形成30萬噸/年的礦產(chǎn)銅產(chǎn)能；卡莫阿項目三期采選工程預計于24年Q2建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能有望提升至60萬噸銅以上；巨龍二期改擴建工程計劃25年底建成投產(chǎn)。

洛陽鉬業(yè)：主要從事基本金屬及稀有金屬的采選冶等礦山采掘及加工業(yè)務和礦產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務。全球領(lǐng)先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產(chǎn)商。截至23年底，公司保有的資源量約為銅3464萬噸，鈷525萬噸，鉬136噸。24年Q1公司礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量14.75萬噸，礦產(chǎn)鈷權(quán)益產(chǎn)量2.5萬噸。24年公司礦產(chǎn)銅計劃權(quán)益產(chǎn)量52-57萬噸，礦產(chǎn)鈷計劃權(quán)益產(chǎn)量6-7萬噸。未來五年公司計劃實現(xiàn)年產(chǎn)銅金屬80-100萬噸，鈷金屬9-10萬噸。TFM將在2024年一季度達產(chǎn)，二季度達標，KFM要實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)高產(chǎn)，確保全年完成產(chǎn)銅52萬噸以上，產(chǎn)鈷6萬噸以上；加強地勘工作，啟動增儲計劃，為TFM三期和KFM二期開發(fā)做準備。

金誠信：在礦山開發(fā)服務業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)上，向礦山資源開發(fā)業(yè)務擴展。截至23年底，公司保有的資源量約為銅120萬噸，銀179噸，金19噸，磷礦石1910萬噸（品位31.87%）。23年公司礦產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量1.52萬噸，磷礦石產(chǎn)量16.5萬噸，陰極銅產(chǎn)量4621噸。24年公司Dikilushi銅礦礦產(chǎn)銅計劃產(chǎn)量1萬噸，Lonshi銅礦計劃生產(chǎn)銅金屬2萬噸。

西部礦業(yè)：主要從事銅鉛鋅等基本有色金屬、黑色金屬的采選、冶煉、貿(mào)易等業(yè)務。截至23年底，公司保有的資源量約為銅605萬噸，鉛155萬噸，鋅270萬噸，鐵礦石3億噸。同時冶煉板塊已形成電解銅21萬噸/年、鋅錠10萬噸/年、電鉛10萬噸/年、偏釩酸銨2000噸/年的產(chǎn)能。23年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量13.13萬，24年公司礦產(chǎn)銅計劃產(chǎn)量15.87萬噸。玉龍銅礦一二選廠改擴建項目竣工，礦石處理量提升至2280萬噸/年。22鋁供給：供給增量有限支撐鋁價產(chǎn)能接近“天花板”，開工率維持高位。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年3月我國電解鋁，建成產(chǎn)能4521萬噸，運行產(chǎn)能達4211萬噸，已接近國內(nèi)產(chǎn)能“天花板”，國內(nèi)供給增量有限，將對鋁價繼續(xù)探漲形成支撐。2023年11月以來，開工率基本穩(wěn)定保持93%左右。表：LME/SHFE鋁價圖：

中國電解鋁建成、運行產(chǎn)能及開工率當月建成產(chǎn)能當月運行產(chǎn)能當月開工率LME鋁（美元/噸；左軸）SHFE鋁（萬元/噸；右軸）35002.21.81.4460045004400430042004100400039003800370096%95%94%93%92%91%90%89%88%87%86%85%2500150022/0522/1123/0523/1124/052023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/1資料：SMM，證券研究所23鋁需求：建筑地產(chǎn)、交通等下游需求占比高上期所鋁庫存維持低位。截至2024年5月24日，

LME庫存為112.78萬噸，上期所庫存21.56萬噸，COMEX庫存3.28萬噸。據(jù)SMM，2023年中國鋁需求行業(yè)劃分中，建筑地產(chǎn)占比最高，達到30.5%，是國內(nèi)第一應用下游，其次是交通運輸、包裝等，分別占比達到28.9%和14.7%。鋁需求主要受到地產(chǎn)底部復蘇節(jié)奏影響。圖：全球三大交易所鋁庫存圖：2023年中國鋁下游需求占比LME鋁（萬噸）SHFE鋁（萬噸）COMEX鋁（萬噸）其他用鋁4.0%120100806040200包裝用鋁14.7%建筑用鋁30.5%耐用消費品用鋁12.2%交通用鋁28.9%機械設備用鋁9.6%22/0522/0923/0123/0523/0924/0124/05資料：Wind，SMM，證券研究所24電解鋁供需平衡：維持緊平衡據(jù)SMM，24年鋁行業(yè)仍將維持供需緊平衡的格局。表：電解鋁供需平衡表20213849.23.734.1%47.420234151.33.6%139.2-4.32024E4281.63.1%174.223.3中國電解鋁供應（萬噸）電解鋁供應同比增速（%）中國電解鋁凈進口（萬噸）中國電解鋁庫存變化（萬噸）中國電解鋁消費量（萬噸）電解鋁消費同比增速（%）中國以外電解鋁產(chǎn)量（萬噸）中國以外電解鋁產(chǎn)量增速（%）中國以外庫存變量估算（萬噸）中國以外電解鋁消費量（萬噸）中國以外電解鋁消費增速（%）全球電解鋁供給量（萬噸）全球電解鋁消費量（萬噸）全球電解鋁供需平衡（萬噸）全球電解鋁供給增速（%）全球電解鋁消費增速（%）18.6-30.44085.11.9%2892.90.3%-304008.65.0%2883.31.3%-414294.85.1%2975.92.9%204432.53.2%3035.42.0%20.82774.32875.53.6%6900.26960.6-60.42.5%2.6%2816.7-2.0%7127.27111.515.72840.42.0%73176732.56782.9-50.47272.944.13.3%2.2%2.7%2.3%資料：SMM，證券研究所25鋁公司：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局企業(yè)

中國鋁業(yè)：公司是鋁行業(yè)頭部企業(yè)，多項產(chǎn)品產(chǎn)能均位居全球第一。23年公司主要產(chǎn)品實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)優(yōu)產(chǎn)，生產(chǎn)鋁土礦3042萬噸、冶金級氧化鋁1667萬噸、原鋁679萬噸。24年一季度冶金氧化鋁產(chǎn)量425萬噸，原鋁產(chǎn)量178萬噸。公司計劃加強礦產(chǎn)勘探開發(fā)，增加資源儲量；推進境外礦山項目的資源獲取工作，力爭通過并購、產(chǎn)業(yè)布局等方式獲取境外優(yōu)質(zhì)資源。

云鋁股份：國內(nèi)最大的綠色低碳鋁供應商，電解鋁經(jīng)濟技術(shù)指標處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司已經(jīng)形成年產(chǎn)氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、綠色鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模。24年一季度，公司生產(chǎn)氧化鋁36.56萬噸，原鋁63.69萬噸。24年公司計劃生產(chǎn)氧化鋁約140萬噸，電解鋁約270萬噸，鋁合金及加工產(chǎn)品約126萬噸。公司計劃推進下游的合金化、炭素回轉(zhuǎn)窯改罐式爐等項目建設，進一步打造公司完整產(chǎn)業(yè)鏈。

神火股份：公司主營業(yè)務為鋁產(chǎn)品、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售及發(fā)供電，堅持煤電鋁材一體化經(jīng)營。截至23年底，公司電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年。公司鋁箔產(chǎn)能8萬噸/年、鋁壞料15萬噸/年。2024年公司計劃生產(chǎn)鋁產(chǎn)品150萬噸，鋁箔

9.75

萬噸，冷軋產(chǎn)品

16.5萬噸。公司24年將主動加壓、加快推動云南年產(chǎn)11萬噸綠色新能源鋁箔項目等重點項目建設，大力推動新疆神火鋁電產(chǎn)業(yè)補鏈強鏈項目早立項早落地早實施。

天山鋁業(yè)：專注鋁行業(yè)三十年，行業(yè)內(nèi)垂直一體化水平最高的企業(yè)之一。公司23年全年電解鋁產(chǎn)量116.5萬噸，氧化鋁產(chǎn)量

211.9萬噸。24年全年主要生產(chǎn)經(jīng)營目標為：原鋁產(chǎn)量116萬噸、氧化鋁產(chǎn)量235萬噸、鋁土礦產(chǎn)量300萬噸。公司已鎖定三個鋁土礦權(quán)，將在印尼投資興建200萬噸氧化鋁項目，在幾內(nèi)亞完成了一家本土礦業(yè)公司的股權(quán)收購并獲得礦產(chǎn)品獨家購買權(quán)，該項目規(guī)劃年產(chǎn)能500-600萬噸鋁土礦。26鋅需求：基建汽車等領(lǐng)域帶動鋅需求需求側(cè)，鋅被廣泛用于基礎(chǔ)設施、交通、建筑、可再生能源生產(chǎn)和儲存等領(lǐng)域。隨著城市化率、汽車生產(chǎn)量等的提高，基建、汽車等領(lǐng)域?qū)︿\的需求快速增長，帶動國內(nèi)需求在去年較低基數(shù)上回升。未來整體我國對鋅的需求仍有增長，有望帶動鋅價進一步上漲。圖：LME/SHFE鋅價圖：2023年至今中國鋅錠消費量中國鋅錠月度實際消費量(萬噸)增速（右軸）LME鋅（美元/噸；左軸）SHFE鋅（萬元/噸；右軸）50003.52.51.57030%20%10%0%6050403020100400030002000-10%-20%-30%22/0522/1123/0523/1124/052023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/1資料：

Wind，證券研究所27鋅供給：國內(nèi)鋅精礦或?qū)⒕o缺供給端，據(jù)國際鉛鋅研究小組(ILZSG)統(tǒng)計，2023年全球鋅精礦產(chǎn)量1286萬噸，同比下降0.4%。其中，海外地區(qū)生產(chǎn)鋅精礦880萬噸，同比下降0.8%；國內(nèi)方面，礦山生產(chǎn)基本保持平穩(wěn)。據(jù)SMM預計，2024年國內(nèi)鋅精礦將處于相對緊缺的狀態(tài)。圖：2013-2023年全球鋅精礦產(chǎn)量及增速圖：2023年-2024年3月中國鋅精礦產(chǎn)量中國鋅精礦月度產(chǎn)量（國家統(tǒng)計局）（萬噸，左軸）增速（右軸）年產(chǎn)量（萬噸，左軸）增長率（右軸）3560%50%40%30%20%10%0%136013401320130012801260124012201200118011606%302520151054%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-20%-30%-40%02023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/1

2023/11/1

2024/1/12024/3/12013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023資料：

ILZSG，Wind，證券研究所28鋅供需平衡：精煉產(chǎn)能緩慢釋放2021年之后，全球鋅礦產(chǎn)量持續(xù)減少。2023年，全球精煉鋅需求保持穩(wěn)定，出現(xiàn)供應略寬松態(tài)勢；預計2024年供應和需求小幅上漲，供應增量超過需求增量，供給或持續(xù)寬松。表：鋅供需平衡表（萬噸）鋅礦產(chǎn)量1296精煉鋅產(chǎn)量1351精煉鋅消費量1372年度供需平衡2019年2020年2021年2022年2023年-2135124113641329128813931415-21-3321124613351368123913901369資料：

Wind，證券研究所29鋅公司：堅持資源為核心，充分釋放產(chǎn)能效益

馳宏鋅鍺：主要從事鋅、鉛、鍺系列產(chǎn)品的采選、冶煉、深加工、銷售與貿(mào)易業(yè)務的大型鉛鋅企業(yè)之一。公司保有鉛鋅資源量超

3200萬噸，已探明的鍺資源儲量超

600噸；鉛鋅礦山整體出礦品位為

15.38%，遠高于行業(yè)平均。公司24年一季度鉛產(chǎn)品產(chǎn)量4.33萬噸；鋅錠產(chǎn)量9.1萬噸；鋅合金產(chǎn)量4.49萬噸；鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量15.47噸；銀產(chǎn)品39.75噸。公司力爭2024年實現(xiàn)礦山金屬產(chǎn)量

33萬噸，鉛鋅精煉產(chǎn)品產(chǎn)量

70萬噸，充分釋放產(chǎn)能效益；礦山

C3成本穩(wěn)定保持行業(yè)前1/4分位，冶煉

C3成本努力向行業(yè)前

1/3分位進位爭先。

金徽股份：公司主要產(chǎn)品為鋅精礦和鉛精礦（含銀），堅持以資源為核心的經(jīng)營策略，做優(yōu)做大做強鉛鋅主業(yè)。公司23全年共生產(chǎn)鋅精礦63900.97金屬噸，同比增長18.11%；生產(chǎn)鉛精礦（含銀）21341.72

金屬噸，同比增長22%，2024年公司及子公司預計完成采選礦石量

175萬噸。公司將加快東坡探礦權(quán)的地質(zhì)勘查工作整體規(guī)劃與設計，確定施工方案，爭取利用最快的時間初步查清礦區(qū)資源；加快江洛礦區(qū)鉛鋅礦（300

萬噸/年）選礦工程的建設。30概要1.2.3.4.5.6.總述：供需新常態(tài)，有色新時代黃金白銀：黃金有望繼續(xù)強勢，白銀彈性凸顯工業(yè)金屬：銅鋁供應剛性難解，需求預期不斷向好小金屬與稀土新材料：百花齊放，各有所長能源金屬：底部區(qū)域，靜待花開風險提示31錫價震蕩上漲，突破兩年來新高2021至期所錫收盤價呈現(xiàn)“N”字形走勢，于2022年沖高至39.14萬元/噸后回落，后保持震蕩上漲的趨勢，截至5月29日，上期所錫收盤價為28.21萬元/噸。在全球供應趨緊以及需求預計好轉(zhuǎn)的情況下，我們預計錫價將震蕩上行，圖：2021年至2024年5月29日上期所、LME錫期貨價格上期所錫收盤價（萬元/噸，左軸）LME

3月期錫（美元/噸，右軸）4540353025201510560,00050,00040,00030,00020,00010,000002021-012021-092022-052023-012023-092024-05資料：Wind，證券研究所32中國錫礦儲量占比最高2023年全球錫礦儲量共427.1萬噸，同比下降7.6%。其中，中國以110萬噸錫礦儲量位居首位，占比25.76%；其次分別為緬甸、澳大利亞，三國錫儲量占比總計超過50%。圖：2020-2023年全球錫礦儲量變化圖：2023年主要國家錫儲量占比全球錫礦儲量（萬噸）同比（%）秘魯

剛果

越南3%

3%

0%其他7%50049048047046045044043042041040039020%15%10%5%486.2中國26%462.1玻利維亞9%434.1巴西10%427.120230%緬甸16%俄羅斯11%-5%-10%澳大利亞15%202020212022資料：USGS，證券研究所資料：USGS，證券研究所33錫供給緊縮預期仍存供給端，2023年錫供給量收窄，錫礦總產(chǎn)量29.17萬噸，同比下降7.2%，其中中國共生產(chǎn)錫礦6.8萬噸，占比23.4%。2024年，原料供應緊縮預期仍存，緬甸錫礦山尚未復產(chǎn)，佤邦選廠及財政部的庫存持續(xù)消耗，后期緬甸錫礦出口量或?qū)⒅饾u下降。圖：2019-2023年全球錫總供給量圖：2023年主要國家錫供給占比越南

盧旺達2%

1%俄羅斯1%老撾其他

1%0%錫礦總供給量（萬噸）同比（%）31.5馬來西亞2%尼日利亞3%32313029282726252415%10%5%澳大利亞3%中國23%30.3巴西6%29.629.2玻利維亞6%0%剛果7%26.9緬甸19%-5%-10%-15%秘魯8%印度尼西亞18%20192020202120222023資料：USGS，證券研究所資料：USGS，證券研究所34光伏、新能源汽車推動，錫需求成長可期需求端，我們認為傳統(tǒng)消費電子領(lǐng)域需求復蘇信號逐漸明確，對焊料用錫拉動有所好轉(zhuǎn)。光伏領(lǐng)域海內(nèi)外需求共振，光伏裝機量持續(xù)攀升，有效帶動全球錫消費的增長。新能源汽車依舊保持良好勢頭，汽車電子用錫維持增量。圖：2019-2023年全球精錫消費量圖：全球精錫供需平衡全球精錫消費量（萬噸）同比（%）供需平衡（萬噸）39.539.038.538.037.537.036.536.035.535.06%5%4%3%2%1%0%-1%-2%2139.239.238.602019202020212022202337.3-1-2-3-436.420192020202120222023資料：安泰科，證券研究所資料：安泰科，證券研究所35鎢價漲勢迅猛，或仍將保持高位進入2024年4月以來，由于鎢精礦原料供應緊張問題持續(xù)存在，鎢價突破上漲，5月最高達15.65萬元/噸，接近歷史高點。當前新建項目少，供應緊張，成本提高，疊加鎢資源的戰(zhàn)略價值，我們認為鎢價格將維持在較高位臵。圖：2021年以來年鎢精礦、APT價格鎢精礦（萬元/噸）APT（萬元/噸）18161412108252015105642002021-01-042021-04-192021-07-202021-10-272022-01-262022-05-062022-08-042022-11-112023-02-212023-05-242023-08-232023-11-302024-03-08資料：亞洲金屬網(wǎng)，證券研究所36全球鎢儲量逐步上漲，中國貢獻主要力量2021-2023年全球鎢儲量保持上漲，2023年全球共存鎢儲量440萬噸，同比增長15.8%。中國鎢礦儲量世界第一，現(xiàn)存230萬噸鎢礦儲量，占比52.2%；澳大利亞排名第二，現(xiàn)存57萬噸鎢礦儲量，占比12.9%。圖：2020-2023年全球鎢礦儲量變化圖：2023年主要國家鎢儲量占比[類別名稱][百分比]西班牙1%朝鮮

奧地利1%

0%葡萄全球鎢礦儲量（萬噸）同比（%）牙0%5004504003503002502001501005018%16%14%12%10%8%440俄羅斯9%380370340澳大利亞13%中國52%6%其他國家22%4%2%00%2020202120222023：USGS，證券研究所資料：USGS，證券研究所資料37鎢礦開采總量控制指標出現(xiàn)5年來首次下降自2019年，我國鎢礦開采總量指標保持在10.5萬噸以上且逐年上漲，2023年開采指標達11.1萬噸。2024年我國第一批鎢礦開采指標共6.2萬噸，較去年同期下降1000噸，為5年來首次下降，我們預計2024年中國鎢礦供給總量或?qū)⑹站o。圖：2019年-2024年第一批中國鎢礦開采指標圖：2024年中國第一批鎢礦開采指標分布內(nèi)蒙

陜西1%新疆

黑龍江

湖北

浙江1%

1%

0%

0%安徽0%開采總量指標（萬噸）古2%甘肅2%1210811.110.810.910.510.5福建4%廣西4%江西38%廣東4%云南7%6.26河南11%42湖南25%0201920212023資料：自然資源部，證券研究所資料：自然資源部，證券研究所38硬質(zhì)合金產(chǎn)品支撐未來鎢消費2023年中國經(jīng)濟保持增長，中國鎢消費量為64187噸，小幅上漲1.4%。高附加值硬質(zhì)合金產(chǎn)品，如數(shù)控刀片等將迎來加速，未來將成為鎢需求新支撐點。我們認為，2024年鎢消費有望繼續(xù)增長，供需錯配加劇。圖：2019-2023年中國鎢消費總量圖：中國鎢供需平衡中國鎢消費總量（噸）同比（%）供需平衡（噸）500060660006400062000600005800056000540005200014%12%10%8%647216418763309-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500-4000-45006%-1662572454%565072019-25022%0%-33132021-2%-4%-41092022202020212022202320232024E2025E資料：安泰科，證券研究所資料：安泰科，證券研究所39氧化鐠釹價格有望回暖，長期潛力依舊近3年來，我國氧化鐠釹價格波動較大，出廠價格由2022年2月高位的110.5萬元/噸下降約66%至2024年5月的37.50萬元/噸，價格波動下行。但長期來看，環(huán)保、設備更新和消費品以舊換新等政策或?qū)橄⊥潦袌鰩硇碌脑鲩L點。圖：2021年1月-2024年5月中國鐠釹氧化物價格（萬元/噸）價格環(huán)比（%）12010080604020010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2021-01

2021-04

2021-07

2021-10

2022-01

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2024-04資料：wind，證券研究所40我國稀土資源豐富，儲量、產(chǎn)量均占優(yōu)截至2023年，全球稀土總儲量大致為1.1億噸。其中我國以4400萬噸，占比46%居于首位；2023年全球稀土總產(chǎn)量約為35萬噸，其中我國以占比68%居于首位。同時，多個海外稀土項目正在或?qū)⒁七M開發(fā)，如美國豪萊克溪稀土礦及坦桑尼亞Ngualla稀土礦等項目。圖：2023年稀土儲量主要國家占比圖：2023年稀土產(chǎn)量主要國家占比坦桑尼亞

加拿大

南非

泰國印度1%泰國2%俄羅斯

馬達加斯加1%

0%馬來

越南0%格陵蘭島1%美國2%1%1%1%

0%西亞0%巴西0%巴西2%澳大利亞5%澳大利亞6%緬甸11%印度7%中國46%俄羅斯10%美國12%中國68%越南23%資料：USGS，證券研究所資料：USGS，證券研究所41我國稀土開采、冶煉指標增速受控放緩近年來我國年度稀土生產(chǎn)指標不斷上升，但增速逐步有放緩。2023年，我國稀土開采、冶煉分離總量指標分別為25.5萬噸及24.4萬噸。2024年第一批次的總量指標分別為13.5萬噸及12.7萬噸，較2023年第一批次同比上升了12.5%及10.43%，增速同樣有所下降。表：2021-2023年稀土開采總量控制指標（萬噸）表：2021-2023年稀土冶煉分離總量控制指標（萬噸）冶煉分離總量控制指標（萬噸）同比（%）稀土開采總量控制指標（萬噸）同比（%）3025201510530%25%20%15%10%5%3025201510530%25%20%15%10%5%00%00%202120222023202120222023資料：中華人民共和國工業(yè)和信息化部官網(wǎng)，證券研究所42新能源車與風電帶動磁材需求增長近5年來，全球新能源車注冊量迅猛上升，同時，全球年新增風電裝機量整體也呈上升趨勢。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2024年第一季度，我國釹鐵硼永磁材料消費量約為6.2萬噸，同比增長12.8%，其中汽車領(lǐng)域消費占比最多，約16%。圖：2019-2023年全球新能源車新增注冊量（百萬輛）圖：2019-2023年全球風電新增裝機量（GW）1614013.81412108116.61201008010.295.393.677.66.660.8660432.24020202019202020212022202320192020202120222023資料：IEA，證券研究所資料：GWEC，證券研究所43我國磁材行業(yè)穩(wěn)定正向發(fā)展2023年，我國燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)商總銷量為18.77萬噸，較2022年同比上升9.8%，且我國平均燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)商開工率為50.13%，較2022年同比下降1%。進入2024年，下游釹鐵硼永磁產(chǎn)量仍在繼續(xù)增長。圖：2023年中國燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)商月銷量圖：2023年中國燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)商月開工率銷量：萬噸環(huán)比：%70%60%50%40%30%20%10%1.91.71.51.31.10.90.70.540%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0%2023/01

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2023/11資料：亞洲金屬網(wǎng)，證券研究所資料：亞洲金屬網(wǎng)，證券研究所44概要1.2.3.4.5.6.總述：供需新常態(tài)，有色新時代黃金白銀：黃金有望繼續(xù)強勢，白銀彈性凸顯工業(yè)金屬：銅鋁供應剛性難解，需求預期不斷向好小金屬與稀土新材料：百花齊放，各有所長能源金屬：底部區(qū)域，靜待花開風險提示45鋰：成本支撐，鋰價表現(xiàn)堅挺據(jù)百川資訊，截至6月13日，鋰精礦進口價格為1115美元/噸，較年初下跌5.1%；鋰云母價格為2750元/噸，較年初價格上漲44.7%。我們認為這是由于國內(nèi)鋰礦價格調(diào)整較快，在年初時已調(diào)整至底部，而鋰精礦價格在Q1持續(xù)調(diào)整。鋰鹽價格方面，截至6月13日，電池級碳酸鋰價格為9.75萬元/噸，較年初下跌1.52%；電池級氫氧化鋰價格9.3萬元/噸，較年初下跌0.8%；金屬鋰價格81萬元/噸，較年初上漲1.3%。我們認為鋰鹽價格表現(xiàn)堅挺，反映了鋰鹽供需并未顯著過剩，現(xiàn)貨層面仍較為緊張。圖：鋰礦原料價格走勢圖：鋰鹽價格走勢128280787674727014001200100080035003000250020001500100050010866004電池級碳酸鋰（萬元/噸，左軸）電池級氫氧化鋰（萬元/噸，左軸）金屬鋰（萬元/噸，右軸）鋰6.0%（美元/噸，左軸）40020002鋰云母品位≥2.5%（元/噸，右軸）002024/1/12024/2/1

2024/3/12024/4/12024/5/12024/12024/22024/32024/42024/5資料：百川資訊，證券研究所46鋰礦-冶利潤分布改善，冶煉企業(yè)產(chǎn)量增長據(jù)百川資訊，2024年1-5月鋰鹽企業(yè)開工率持續(xù)走高，1-5月中國碳酸鋰產(chǎn)量為24.0萬噸，同比增長58.0%；氫氧化鋰產(chǎn)量為12.0萬噸，同比增長23.4%。據(jù)安泰科，隨著澳洲鋰礦計價方式由

Q-1轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

M-1、M、M+1

后，對碳酸鋰價格變化反映更加敏感，碳酸鋰價格的反彈反饋作用于鋰精礦價格，年初以來鋰鹽加工環(huán)節(jié)利潤持續(xù)修復，國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)量增量明顯。我們認為定價方式改變減少了冶煉企業(yè)的鋰價波動風險，鋰冶煉企業(yè)在消化完前期高價鋰礦庫存后，鋰鹽冶煉業(yè)務將重回盈利。圖：我國碳酸鋰生產(chǎn)情況圖：我國氫氧化鋰生產(chǎn)情況127060504030201006706050403020100碳酸鋰月產(chǎn)能（萬噸，左軸）氫氧化鋰產(chǎn)能（萬噸，左軸）碳酸鋰產(chǎn)量（萬噸，左軸）氫氧化鋰產(chǎn)量（萬噸，左軸）108543210碳酸鋰開工率（月）,%氫氧化鋰開工率（月）,%64202023/12023/42023/7

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2024/12024/42023/12023/42023/7

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2024/12024/4資料：百川資訊，證券研究所47鋰資源項目陸續(xù)投產(chǎn)，碳酸鋰進口量走高據(jù)百川資訊，2024年1-4月中國進口碳酸鋰6.22萬噸，較23年同期增長23.8%；出口碳酸鋰0.13萬噸，較23年同期下滑67.9%。24年4月進口碳酸鋰均價為1.25萬美元/噸，較年初下降43.5%。2024年1-4月中國進口氫氧化鋰0.26萬噸，較23年同期增長196.4%；出口氫氧化鋰4.19萬噸，較23年同期增長3.9%。

24年4月出口氫氧化鋰均價為1.78萬美元/噸，較年初下降51.2%。據(jù)安泰科，2023

年全球鋰資源產(chǎn)量約為105

萬噸

LCE，其中鋰37%，鋰云母占比

10%，預計

2024

年海外鋰

新增供應量供給量

18

萬噸，海外鹽湖新增供應量近

7萬噸，2024

年全球鋰資源供應量達到

140

萬噸左右。占比

48%，鹽湖占比圖：我國碳酸鋰進口情況圖：我國氫氧化鋰出口情況250009000080000700006000050000400003000020000100000180001600014000120001000080006000400020000700006000050000400003000020000100000碳酸鋰進口量（噸，左軸）氫氧化鋰出口量（噸，左軸）2000015000100005000進口價格（美元/噸，右軸）出口價格（美元/噸，右軸）02023/1

2023/4

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2024/42023/1

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2024/4資料：百川資訊，證券研究所48正極材料產(chǎn)量增長帶動鋰鹽需求量提升據(jù)百川資訊，2024年1-5月國內(nèi)三元材料產(chǎn)量28.8萬噸，較23年同期增長28%；1-5月磷酸鐵鋰產(chǎn)量94.5萬噸，較23年同期增長107%。正極材料產(chǎn)量增長也帶動了鋰鹽需求量增長，24年1-4月碳酸鋰表觀需求量23.6萬噸，同增41%；氫氧化鋰表觀需求量5.1萬噸，同增34%。展望2024年下半年，我們認為新能源汽車動力電池和儲能電池需求仍將保持快速增長，進而帶動上游材料增長，在需求持續(xù)高增的背景下，鋰行業(yè)供給側(cè)階段性的過剩將逐步被消化。圖：中國鋰鹽需求（萬噸）圖：我國正極材料產(chǎn)量情況三元材料產(chǎn)量（萬噸，左軸）10磷酸鐵鋰產(chǎn)量（萬噸，左軸）三元材料開工率（%，右軸）磷酸鐵鋰開工率（%，右軸）氫氧化鋰表觀消費量（萬噸）碳酸鋰表觀消費量（萬噸）987654321025.020.015.010.05.090807060504030201000.02023-01

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2024-042023-012023-052023-092024-012024-05資料：百川資訊，證券研究所49新能源汽車增速穩(wěn)健，儲能前景廣闊據(jù)百川資訊，24年1-4月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量298.4萬輛，同增30%；1-4月銷量為293.9萬輛，同增32%。24年1-4月電池裝機量為120.7GWh，同增33%。我們認為終端需求增速穩(wěn)健，鋰電材料需求中長期增長可期。圖：中國新能源汽車產(chǎn)銷量情況圖：我國鋰電池裝機量情況140新能源汽車產(chǎn)量（萬輛，左軸）新能源汽車銷量（萬輛，左軸）產(chǎn)量同比（%，右軸）120%100%80%60%40%20%0%60120%100%80%60%40%20%0%鋰電池裝機量（GWh，左軸）裝機量同比（%，右軸）12010080604020050403020100銷量同比（%，右軸）-20%-40%-20%-40%2023/12023/42023/7

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2024/12024/4資料：百川資訊，證券研究所50鋰公司：龍頭企業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)步提升得益于21-23年鋰行業(yè)發(fā)展，龍頭企業(yè)鋰鹽產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2023年A股中鋰鹽產(chǎn)量前三的企業(yè)為贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能、天齊鋰業(yè)；產(chǎn)量分別為10.4萬噸，5.7萬噸和5.1萬噸。我們認為隨著鋰價下跌，龍頭企業(yè)的抗風險能力更強，更有能力在價格底部進行逆周期資本開支和收并購。表：2021-2023年鋰行業(yè)公司鋰鹽產(chǎn)量公司名稱贛鋒鋰業(yè)盛新鋰能天齊鋰業(yè)鹽湖股份雅化集團永興材料中礦資源藏格礦業(yè)華友鈷業(yè)江特電機西藏礦業(yè)融捷股份2023年鋰鹽產(chǎn)量（噸）104254567