隴藥皇甫謐制藥股份有限公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)與控制

第1章前言1.1研究背景和意義本文主要選取隴藥皇甫謐制藥股份有限公司進(jìn)行個(gè)案研究，立足于案例企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押狀況，根據(jù)其在股權(quán)出質(zhì)過程中的相關(guān)記錄，發(fā)現(xiàn)隴藥皇甫謐在部分股權(quán)質(zhì)押過程中存在股權(quán)出質(zhì)無效等問題并對(duì)其股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)狀進(jìn)行研究分析，使得企業(yè)與企業(yè)的股東在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)謹(jǐn)慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)個(gè)人和企業(yè)的實(shí)際需求進(jìn)行決策。股權(quán)質(zhì)押是一種常見的融資手段，其基本原理是將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，以獲取借款或向債權(quán)人履行債務(wù)。股權(quán)質(zhì)押的意義是為了更好的保護(hù)擔(dān)保物權(quán)人的利益。股權(quán)質(zhì)押的效力主要表現(xiàn)在出質(zhì)人享有優(yōu)先受償權(quán)、物上代位權(quán)和留置權(quán)；出質(zhì)人對(duì)股權(quán)有表決權(quán)，對(duì)新股優(yōu)先購買權(quán)，余額返還請(qǐng)求權(quán)等。本文以隴藥皇甫謐為例，分析該企業(yè)股權(quán)質(zhì)押過程中存在的問題，為改善目前的股權(quán)出質(zhì)方式，創(chuàng)造一個(gè)有利于發(fā)展的環(huán)境與氣氛，提高公司的價(jià)值與競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)公司的更好發(fā)展。對(duì)指導(dǎo)同類企業(yè)或同類企業(yè)實(shí)施股權(quán)質(zhì)押有一定的參考價(jià)值。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀股權(quán)質(zhì)押作為近年來新興的一種融資方式，因其具有高流動(dòng)性、低成本等優(yōu)點(diǎn)，已逐漸成為上市公司的一種重要融資方式，當(dāng)前，不少上市公司采取了股權(quán)質(zhì)押方式。在我國股票市場(chǎng)上，隨著資金規(guī)模的迅速擴(kuò)張，伴隨而來的風(fēng)險(xiǎn)也越來越突出。股權(quán)質(zhì)押被平倉，公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移，股東違約等一系列問題，對(duì)股市和企業(yè)都提出了警示，認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押可以緩解企業(yè)的資金流量，但也會(huì)產(chǎn)生一系列不利的經(jīng)濟(jì)后果。因此，控制股東是企業(yè)開展股權(quán)質(zhì)押行為的主體，其行為動(dòng)機(jī)和所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果是值得重視的。1.2.2國外研究現(xiàn)狀大股東質(zhì)押股權(quán)越多，越傾向于通過實(shí)際交易進(jìn)行盈余管理。該結(jié)論顯示，在面臨喪失抵押品贖回權(quán)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，持有認(rèn)股權(quán)的控股股東會(huì)促使企業(yè)通過實(shí)際經(jīng)營來進(jìn)行盈利管理。第2章股權(quán)質(zhì)押理論概述2.1股權(quán)質(zhì)押的概念論述股權(quán)質(zhì)押也稱為股權(quán)質(zhì)押，是指抵押人將自己具有法律處分權(quán)的股份設(shè)定為抵押的一種質(zhì)押。質(zhì)權(quán)人有權(quán)就質(zhì)押物的折價(jià)或者拍賣或者變賣其股權(quán)的價(jià)款進(jìn)行清償。股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利質(zhì)押，它通過設(shè)定股權(quán)質(zhì)押的方式讓債權(quán)人獲得對(duì)其所抵押的股份的權(quán)利，即股權(quán)質(zhì)押。2.2股權(quán)質(zhì)押的一般特征2.2.1權(quán)力性股權(quán)質(zhì)押是一種以股份為內(nèi)容的權(quán)利，股權(quán)既非物權(quán)，也非債權(quán)，其包括股東從公司獲取經(jīng)濟(jì)利益權(quán)利，也包括股東參與公司的經(jīng)營管理的權(quán)力。因而股權(quán)質(zhì)押具有權(quán)力性的法律特征。2.2.2表征性股權(quán)質(zhì)押的表征性，是指以股權(quán)為標(biāo)的物的股權(quán)并沒有真正發(fā)生所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。股份是一種抽象的權(quán)利，而股東所持有的股份并不像實(shí)物一樣能夠被具體地、切實(shí)地轉(zhuǎn)讓。股權(quán)質(zhì)押的標(biāo)的與其他有形實(shí)體不同，本質(zhì)上是一種能夠體現(xiàn)某種價(jià)值與權(quán)益的憑證，其特征十分明顯。2.2.3特別性股權(quán)質(zhì)押的實(shí)現(xiàn)必須通過抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移才能實(shí)現(xiàn)。但是，與普通的可任意轉(zhuǎn)移的質(zhì)權(quán)不同，股份的轉(zhuǎn)移尤其是在有限合伙企業(yè)中，會(huì)對(duì)公司的“人合性”產(chǎn)生影響。根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東在進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，應(yīng)當(dāng)事先告知該公司的其他股東，反對(duì)該股份的股東可以享有優(yōu)先購買權(quán)，從而保障公司的和諧。股權(quán)質(zhì)押的行使，應(yīng)按照《公司法》所規(guī)定的移轉(zhuǎn)方法進(jìn)行，不能象普通抵押權(quán)一樣通過拍賣或折扣來實(shí)現(xiàn)。2.2.4便捷性在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)體系中，股票擁有著巨大的財(cái)產(chǎn)價(jià)值，并且還能夠很容易地進(jìn)行變價(jià)。尤其是當(dāng)股票質(zhì)押的時(shí)候，將上市公司的股票作為質(zhì)押物，當(dāng)它的質(zhì)押權(quán)必須得到滿足的時(shí)候，它就可以輕松地在股票交易市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)移，這讓它在行使自己的權(quán)利時(shí)，有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。2.2.5效益性與動(dòng)產(chǎn)抵押比較，股權(quán)質(zhì)押更具效率性。動(dòng)產(chǎn)抵押是指將動(dòng)產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給質(zhì)權(quán)人，使質(zhì)權(quán)人取得質(zhì)權(quán)。質(zhì)押權(quán)是以擔(dān)保物的交換價(jià)值為擔(dān)保，以擔(dān)保物的交換價(jià)值為擔(dān)保，其效力只局限于動(dòng)產(chǎn)的交換價(jià)值，所以，質(zhì)權(quán)人不能通過質(zhì)押的占有來行使質(zhì)權(quán)。這是一種無法更改的所有權(quán)。與動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押相比較，股權(quán)質(zhì)押因其抵押的是債權(quán)而非債權(quán)。擔(dān)保物權(quán)是在質(zhì)押物上設(shè)置質(zhì)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)，通過對(duì)質(zhì)押物的擬制占有來實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)。在此期間，將股份設(shè)定為抵押登記，并不會(huì)影響公司的正常經(jīng)營與價(jià)值增值，同時(shí)，股東的權(quán)利，也就是與財(cái)產(chǎn)相關(guān)的那一部分，暫由抵押權(quán)人行使，公司的決策權(quán)和投票權(quán)仍由股東行使。在股權(quán)質(zhì)押中，既實(shí)現(xiàn)了對(duì)股票交換價(jià)值的利用，又實(shí)現(xiàn)了對(duì)股東權(quán)利的有效運(yùn)用。因此，可以看出，股權(quán)質(zhì)押比動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押更具效率。2.2.6標(biāo)的物的風(fēng)險(xiǎn)性股權(quán)質(zhì)押的標(biāo)的是股票，股票的價(jià)值會(huì)受到企業(yè)的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、市場(chǎng)行情以及投機(jī)因素等多種因素的影響而發(fā)生改變。與動(dòng)產(chǎn)等權(quán)益相比，股權(quán)的價(jià)值波動(dòng)大且難以預(yù)料。在對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行規(guī)制時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的防范，并強(qiáng)化技術(shù)上的防范。股權(quán)質(zhì)押合同當(dāng)事人亦應(yīng)在契約訂立時(shí)就預(yù)先預(yù)防可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。2.3股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的物的分析股權(quán)質(zhì)押的標(biāo)的物是股份。股份是由股東通過投資獲得，依照法律或公司章程的規(guī)定和程序參與公司的管理，享有公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，并享有可轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。從實(shí)質(zhì)上說，股權(quán)就是股東將其出資的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到公司名下，也就是股東對(duì)其出資的一種形式。無論股東的直接動(dòng)機(jī)是什么，股東所獲得的對(duì)價(jià)的民事權(quán)利都是他們追求最大的經(jīng)濟(jì)效益的最終目標(biāo)。由于股東的出資所有權(quán)發(fā)生了變化，使得他們無法通過自己的股權(quán)來直接地實(shí)現(xiàn)自己在公司中的經(jīng)濟(jì)利益，因此，他們需要在公司內(nèi)部設(shè)定某種權(quán)利來保證自己的最終目標(biāo)，而股東的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利和公司事務(wù)參與權(quán)就產(chǎn)生了，也就是說，他們各自承擔(dān)著目的權(quán)利，也承擔(dān)著手段權(quán)利的作用。2.4股權(quán)質(zhì)押的出質(zhì)范圍股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)保范圍應(yīng)涵蓋與質(zhì)權(quán)的價(jià)值、質(zhì)權(quán)相關(guān)的質(zhì)權(quán)。2.5股權(quán)質(zhì)押的設(shè)立一項(xiàng)物權(quán)要想作為質(zhì)權(quán)的標(biāo)的，必須具備物權(quán)屬性和可轉(zhuǎn)讓兩個(gè)條件。股權(quán)同時(shí)具有上述兩個(gè)性質(zhì)，因此，它可以作為一種“物”來行使質(zhì)權(quán)?！豆蓹?quán)出質(zhì)登記辦法》第二條規(guī)定，股東以其持有的股份有限公司和股份有限公司的股份為質(zhì)押，應(yīng)當(dāng)依照本法的規(guī)定辦理。已向證券登記機(jī)關(guān)登記的有限責(zé)任公司除外。由此可以得出結(jié)論，在我國，按照公司股權(quán)類型的不同，設(shè)定股權(quán)質(zhì)押的條件也不盡相同。要設(shè)定股權(quán)質(zhì)押，必須簽訂股份質(zhì)押契約。出質(zhì)人依法享有股份，依法可以將股份轉(zhuǎn)讓給他人。第三條，是關(guān)于股權(quán)質(zhì)押制度的規(guī)定。第3章隴藥皇甫謐制藥股份有限公司股權(quán)質(zhì)押概述與風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)隴藥皇甫謐制藥股份有限公司成立于2000年11月10日，位于甘肅省內(nèi)的平?jīng)鍪小；矢χk制藥公司是省級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，公司位于風(fēng)景秀美、人杰地靈的世界針灸鼻祖——靈臺(tái)縣是皇甫謐的故鄉(xiāng)，建于一九八六年十月。平?jīng)鼍奕思瘓F(tuán)于2008年12月完成對(duì)皇甫謐藥業(yè)的整體并購，成為平?jīng)鼍奕思瘓F(tuán)的全資子公司，其注冊(cè)資本為9130萬人民幣，目前擁有的總資產(chǎn)為3.1億元。公司座落于靈臺(tái)縣城南工業(yè)園區(qū)，是我縣重點(diǎn)發(fā)展的一個(gè)工業(yè)園區(qū)。四條省干線高速公路貫穿境內(nèi)，距離西安萬壽醫(yī)藥批發(fā)市場(chǎng)200公里，是我國四大藥品交易市場(chǎng)之一。公司擁有530臺(tái)套生產(chǎn)和檢測(cè)設(shè)備，300多名職工，榮獲甘肅省“品牌戰(zhàn)略辦公室”“甘肅知名品牌”，皇甫謐品牌獲“甘肅省馳名商標(biāo)”稱號(hào)。3.1公司概況與財(cái)務(wù)狀況分析隴藥皇甫謐制藥股份有限公司，前身為靈臺(tái)縣制藥廠，始建于1986年10月，為縣屬國有企業(yè)。甘肅皇甫謐藥業(yè)有限公司是一家注冊(cè)資金10114萬元的國有獨(dú)資企業(yè)。2008年12月公司重組，成為平?jīng)鼍扌羌瘓F(tuán)的下屬企業(yè).2015年10月，《隴藥皇甫謐藥業(yè)有限公司》更名為《甘肅皇甫謐藥業(yè)有限公司》。公司占地188.4畝，注冊(cè)資本為9130萬元，主營片劑、膠囊劑、顆粒固體口服制劑和中藥飲片、大容量注射劑生產(chǎn)銷售，現(xiàn)有資產(chǎn)總額5.17億元，員工300人，各類設(shè)備530臺(tái)。表1隴藥皇甫謐企業(yè)狀況注冊(cè)資本9130萬元實(shí)繳資本9094萬元資產(chǎn)總額5.17億元自2010年起，公司不斷進(jìn)行藥品生產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目，總投入達(dá)3.8億元，對(duì)飲片1000噸、片劑10億粒、膠囊劑10億粒、顆粒劑生產(chǎn)線1條1條，顆粒劑生產(chǎn)線1條，2條新的軟袋生產(chǎn)線2條，2條4350萬瓶塑料瓶生產(chǎn)線，配套建成污水處理廠、辦公樓、檢測(cè)中心、35噸鍋爐等基礎(chǔ)設(shè)施。為了進(jìn)一步適應(yīng)市場(chǎng)、提高產(chǎn)能，2017年公司啟動(dòng)實(shí)施了年產(chǎn)1000噸中藥配方顆粒生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，累計(jì)完成投資1.23億元，建成顆粒制劑、前處理提取車間生產(chǎn)線各一條，年可加工利用中藥材4000噸、提取浸膏1000噸，生產(chǎn)中藥配方顆粒1000噸400多個(gè)品種，年可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值5.9億元，創(chuàng)利稅8000萬元，新增就業(yè)崗位100個(gè)，帶動(dòng)全縣種植中藥材1萬余畝，為壯大工業(yè)經(jīng)濟(jì)總量、加快整縣脫貧步伐奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3.2股權(quán)質(zhì)押的具體情況股權(quán)質(zhì)押是公司最重要的一種融資方式，它能讓公司快速地籌集到足夠多的資金，為公司的經(jīng)營與發(fā)展提供便利。隴藥集團(tuán)的資料顯示，近幾年來，股權(quán)質(zhì)押的時(shí)間長短，大部分都是短期的，通常不超過一年。表2隴藥皇甫謐股東股權(quán)認(rèn)繳金額股東金額占比巨永紅4378萬元48％隴藥集團(tuán)有限公司2668萬元29％巨亮2048萬元23％隴藥皇甫謐大股東巨永紅股權(quán)認(rèn)繳金額4378萬元，占比48％。隴藥集團(tuán)有限公司股權(quán)認(rèn)繳金額2668萬元，占比29％。巨亮股權(quán)認(rèn)繳金額2048萬元，占比23％。隴藥皇甫謐于2015至2022年期間進(jìn)行的多次股權(quán)出質(zhì)，因質(zhì)權(quán)人放棄質(zhì)權(quán)，所以皆為無效狀態(tài)。隴藥皇甫謐于2023期間，向平?jīng)鲛r(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司分三次出質(zhì)股權(quán)，出質(zhì)股權(quán)數(shù)額共計(jì)9130萬元，且皆出質(zhì)有效狀態(tài)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)隴藥皇甫謐股份有限公司2021-2023年股權(quán)質(zhì)押的數(shù)據(jù)顯示，近幾年該企業(yè)進(jìn)行多次股權(quán)質(zhì)押，其中多次股權(quán)出質(zhì)處于無效狀態(tài)，并且2021-2023年間股權(quán)質(zhì)押比例逐年上升。由于我國的金融市場(chǎng)發(fā)展程度、政府監(jiān)管力度、法律法規(guī)以及企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，這類公司的股權(quán)質(zhì)押給企業(yè)及其利害關(guān)系人造成了很大的風(fēng)險(xiǎn)。3.3股權(quán)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)可用于質(zhì)押的根源是其財(cái)產(chǎn)性和價(jià)值性，但是其質(zhì)押標(biāo)的的價(jià)格極不穩(wěn)定。該企業(yè)2015年負(fù)債總額為23124.7萬元，到2016年上升到31348.06萬元，負(fù)債大幅增加，導(dǎo)致其股權(quán)價(jià)值受到較大影響，有較大風(fēng)險(xiǎn)。隴藥皇甫謐股權(quán)價(jià)值主要受到以下幾方面影響：隴藥皇甫謐股權(quán)價(jià)值受到公司內(nèi)部因素的影響。該公司的經(jīng)營狀況，財(cái)務(wù)狀況，管理層的能力和決策都會(huì)影響股權(quán)價(jià)值。隴藥皇甫謐的股權(quán)價(jià)值受到市場(chǎng)影響。股權(quán)作為一種可以流通的經(jīng)濟(jì)物品，其價(jià)格也要受到市場(chǎng)供求關(guān)系這一規(guī)律的影響，股市的波動(dòng)性也是股權(quán)價(jià)值波動(dòng)的主要原因。宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響隴藥皇甫謐的業(yè)績和前景，從而影響其股權(quán)價(jià)值。行業(yè)因素的影響。制藥行業(yè)通常處于發(fā)展階段，業(yè)績?cè)鲩L快，所以該企業(yè)同時(shí)也面臨著較大的股權(quán)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在股票質(zhì)押中，股權(quán)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。平?jīng)鲛r(nóng)村商業(yè)銀行在對(duì)股權(quán)進(jìn)行抵押的過程中，巨永紅承擔(dān)著股權(quán)價(jià)值的不確定帶來的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在股票價(jià)格上漲時(shí)，債權(quán)人的債權(quán)可以得到很好的保證。然而，如果股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅貶值，則有可能無法獲得全部的利潤。隴藥皇甫謐的股份價(jià)值是一種時(shí)常變動(dòng)、波動(dòng)的不確定值，其股權(quán)質(zhì)押的強(qiáng)度難以掌握。以平?jīng)鲛r(nóng)村商業(yè)銀行為質(zhì)押方，質(zhì)押物的預(yù)期價(jià)值與現(xiàn)實(shí)不符，將導(dǎo)致質(zhì)押人的債權(quán)無法得到充分保障。3.4控股股東股權(quán)質(zhì)押的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控股股東可以利用股權(quán)質(zhì)押開辟融資渠道解決資金需求。隴藥皇甫謐大股東巨永紅股權(quán)認(rèn)繳金額4378萬元，占比48％。隴藥集團(tuán)有限公司股權(quán)認(rèn)繳金額2668萬元，占比29％。巨亮股權(quán)認(rèn)繳金額2048萬元，占比23％。該企業(yè)2015年資產(chǎn)總額為34821.8萬元，到2016年上升到41484.67萬元，資產(chǎn)總額大幅增加，表明其利潤上升，控股股東利好趨勢(shì)明顯。但利潤率較低，表明該企業(yè)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，從而導(dǎo)致控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。隴藥皇甫謐的大股東主要為隴藥皇甫謐董事長巨永紅。在股權(quán)質(zhì)押中，控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例往往較高，股權(quán)出質(zhì)雖然為巨永紅提供了便利的融資途徑，但同時(shí)也暴露了較大的風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|巨永紅要還面對(duì)股權(quán)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)不景氣，政策變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，都會(huì)造成股價(jià)下降，進(jìn)而對(duì)股本造成沖擊，而流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指，當(dāng)你想要把一筆投資轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，卻很難找到一個(gè)合適的買主，或是以一個(gè)合適的價(jià)錢賣掉它。代位后，質(zhì)押方承擔(dān)了質(zhì)押財(cái)產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而質(zhì)押物的價(jià)值變動(dòng)比傳統(tǒng)的實(shí)體資產(chǎn)更頻繁、更劇烈。3.5對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的抑制風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)發(fā)生股權(quán)質(zhì)押的情況下，控股股東可能會(huì)濫用其控制權(quán)地位，而股權(quán)質(zhì)押又會(huì)促使企業(yè)減少研發(fā)投入，增加資金，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新投入。該企業(yè)2015年負(fù)債總額為23124.7萬元，到2016年上升到31348.06萬元，負(fù)債大幅增加，導(dǎo)致其股權(quán)價(jià)值受到較大影響，有較大風(fēng)險(xiǎn)。并且該企業(yè)利潤率和凈利潤率呈下降趨勢(shì)，導(dǎo)致利潤減少，減少了對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資。大股東巨永紅在實(shí)施股權(quán)質(zhì)押的同時(shí)，也說明了公司的資金鏈出現(xiàn)了斷裂，從而導(dǎo)致了公司的融資受到了嚴(yán)峻的制約。按照有關(guān)規(guī)定，當(dāng)公司將股份質(zhì)押后，公司對(duì)外公布股權(quán)質(zhì)押，會(huì)給市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)消極的信號(hào)，即大股東面對(duì)著融資約束，同時(shí)也會(huì)被市場(chǎng)信息用戶過分解讀，導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)隴藥和皇甫寧的股價(jià)產(chǎn)生一定的影響。隨著皇甫謐股票價(jià)格的下降，大股東面對(duì)著增加抵押資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至在股票跌到一定水平后還可能發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，為了眼前的收益，不得不放棄高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。如果一個(gè)創(chuàng)新計(jì)劃能夠順利實(shí)施，將為公司帶來巨大的利潤，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)能力，為公司的長期發(fā)展提供支持。在這個(gè)過程中，我們要認(rèn)識(shí)到，一個(gè)項(xiàng)目如果沒有成功，將會(huì)給企業(yè)帶來不可預(yù)期的損失。與此同時(shí)，我們也要認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)新項(xiàng)目的周期長，回報(bào)滯后，并不能讓公司在短時(shí)間內(nèi)迅速地得到回報(bào)。在這種情況下，大股東的股權(quán)質(zhì)押將導(dǎo)致大股東的融資不足，從而導(dǎo)致其對(duì)短期利益的追逐。另一方面，為了穩(wěn)定股價(jià)，將會(huì)選取那些能夠讓公司在短期內(nèi)迅速獲利的項(xiàng)目。所以，在股權(quán)質(zhì)押的情況下，公司的創(chuàng)新積極性就會(huì)下降，這就導(dǎo)致了公司的創(chuàng)新投資減少。股權(quán)質(zhì)押是一種簡(jiǎn)單快速、成本低廉的融資手段，巨永紅將其所持有的上市公司股份向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)權(quán)人抵押，以此獲得所需要的資本，但由于質(zhì)押的只是現(xiàn)金流通權(quán)，巨永紅對(duì)該企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)仍然掌握在其手中，導(dǎo)致兩權(quán)分離的程度進(jìn)一步加深，巨永紅對(duì)小股東的侵害更大，巨永紅掏空的動(dòng)力也隨之增強(qiáng)。大股東巨永紅因自身利益對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行侵占，導(dǎo)致企業(yè)資源的有限性，使得其能夠投入到創(chuàng)新項(xiàng)目中的資源變得越來越少，進(jìn)而降低了其對(duì)創(chuàng)新的投入。3.6部分股權(quán)出質(zhì)無效的質(zhì)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)出質(zhì)顯示無效的意思是指股權(quán)質(zhì)押行為沒有發(fā)生法律效力。根據(jù)統(tǒng)計(jì)隴藥皇甫謐股份有限公司2021-2023年股權(quán)質(zhì)押的數(shù)據(jù)顯示，近幾年該企業(yè)進(jìn)行多次股權(quán)質(zhì)押，其中多次股權(quán)出質(zhì)因質(zhì)權(quán)人放棄質(zhì)權(quán)而處于無效狀態(tài)。股權(quán)出質(zhì)無效的情況包括主合同無效、從合同無效、沒有辦理質(zhì)押登記、股權(quán)出質(zhì)違反\o"法律法規(guī)"法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定、股權(quán)出質(zhì)意思表示虛假、股權(quán)出質(zhì)存在惡意串通，損害他人合法權(quán)益、公司的經(jīng)營狀況直接決定公司質(zhì)權(quán)價(jià)值和變現(xiàn)能力。當(dāng)質(zhì)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，隴藥皇甫謐的經(jīng)營也將惡化導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值減損或無變現(xiàn)價(jià)值。第4章隴藥皇甫謐制藥股份有限公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的成因4.1股權(quán)價(jià)值的不穩(wěn)定性隴藥皇甫謐因資金鏈比較緊張而采取股權(quán)抵押，為了獲得資金,其在抵押股權(quán)時(shí)，為了維持高股價(jià),會(huì)通過公司關(guān)聯(lián)交易或者資產(chǎn)重組的方式有意抬高公司利潤，造成公司股價(jià)存在脫離經(jīng)營層面的虛高現(xiàn)象。4.2股權(quán)市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性股權(quán)質(zhì)押受到宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境的影響。如經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)震蕩等導(dǎo)致的股價(jià)大幅波動(dòng)，增加股權(quán)質(zhì)押的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。某些行業(yè)可能由于市場(chǎng)前景、政策環(huán)境等因素，股價(jià)相對(duì)不穩(wěn)定，這增加了股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。該企業(yè)2015年負(fù)債總額為23124.7萬元，到2016年上升到31348.06萬元，負(fù)債大幅增加，導(dǎo)致其股權(quán)價(jià)值受到較大影響，有較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隴藥皇甫謐的股價(jià)一旦大幅下跌，觸發(fā)質(zhì)押平倉，會(huì)給公司和股東帶來巨大的損失。隨著股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，且股權(quán)質(zhì)押的成本相對(duì)較低，這也是隴藥皇甫謐選擇股權(quán)質(zhì)押融資的重要原因之一。通過股權(quán)質(zhì)押，隴藥皇甫謐可以通過相對(duì)較低的成本迅速獲得大量資金。4.3股權(quán)質(zhì)押融資的限制股權(quán)質(zhì)押使得隴藥皇甫謐能夠更為方便快捷地獲得融資。傳統(tǒng)的融資方式如發(fā)行債券或股票，往往涉及復(fù)雜的程序和高昂的成本。而股權(quán)質(zhì)押則通過將皇甫謐股東的股份作為抵押，大大簡(jiǎn)化了融資流程，降低了融資難度，使得該企業(yè)能夠更快地響應(yīng)市場(chǎng)變化，獲得所需的資金。4.4控股股東股權(quán)質(zhì)押的利好與利空大股東質(zhì)押是一種常見的融資方式，是指上市公司股東把部分股權(quán)質(zhì)押給銀行或者證券公司，從而獲取一定的資金。股東質(zhì)押對(duì)公司股票的影響不能單純地判斷利好還是利空，要看質(zhì)押股份所融資的資金作為何種用途以及股票質(zhì)押數(shù)量情況進(jìn)行具體分析。該企業(yè)2015年資產(chǎn)總額為34821.8萬元，到2016年上升到41484.67萬元，資產(chǎn)總額增加但利潤率下降，表明其利潤雖然逐年上升，但控股股東的利好趨勢(shì)并不夠明顯。4.4.1利好隴藥皇甫謐為了增加競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展主營業(yè)務(wù)或者開展新項(xiàng)目缺少資金，大股東巨永紅進(jìn)行質(zhì)押融資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，則是一個(gè)利好消息。如果其質(zhì)押的是流通股，投資者需求量不變的情況下，這意味著供不應(yīng)求，也是利好消息。大股東巨永紅質(zhì)押的股票所融資的資金被用于隴藥皇甫謐的經(jīng)營周轉(zhuǎn)，那么質(zhì)押股票可以緩解大股東的資金壓力，提高資金使用效率，從而有利于公司的發(fā)展。在這種情況下，大股東質(zhì)押股票被視為一種利好。4.4.2利空隴藥皇甫謐進(jìn)行股票質(zhì)押，如果僅僅是為了解決財(cái)務(wù)問題、支付員工工資、清償債務(wù)，是為了套現(xiàn)而質(zhì)押股權(quán)，或者是為了避免超過限售期減持而通過股權(quán)質(zhì)押避開某規(guī)定，這種質(zhì)押情形不利于公司的發(fā)展、股票價(jià)格的上漲，是一個(gè)利空消息。表明皇甫謐急需現(xiàn)金，其股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)性較高，會(huì)引起市場(chǎng)上的投資者大量拋出手中的股票，從而會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，大股東質(zhì)巨永紅股權(quán)質(zhì)押是否利好或利空，需要根據(jù)具體情況具體分析。此外，隴藥皇甫謐還應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待大股東質(zhì)押股票，避免遭受投資風(fēng)險(xiǎn)。4.5信息披露與法律制度的不完善雖然我國對(duì)股權(quán)質(zhì)押有相應(yīng)的法律規(guī)定和監(jiān)管措施，但在實(shí)踐中仍然存在一些法律和監(jiān)管的不確定性和漏洞。例如，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的監(jiān)管力度、披露標(biāo)準(zhǔn)等仍有待進(jìn)一步完善。這些因素可能增加隴藥皇甫謐股權(quán)質(zhì)押的法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。盡管股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，但由于其具有融資便捷、成本低等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的規(guī)模將繼續(xù)增長。第5章隴藥皇甫謐制藥股份有限公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的防控措施5.1對(duì)出質(zhì)人的嚴(yán)格審查對(duì)出質(zhì)人隴藥皇甫謐制藥股份有限公司進(jìn)行資信評(píng)估。當(dāng)債權(quán)人準(zhǔn)備接受股權(quán)質(zhì)押時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)出質(zhì)人的信用狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，以保證其權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。目前，各國均設(shè)立了專業(yè)的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行資信評(píng)價(jià)。目前，國內(nèi)對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)的研究尚處在初級(jí)階段，其評(píng)價(jià)流程尚不規(guī)范，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一。出質(zhì)人的信用評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)從下列四個(gè)方面來評(píng)價(jià)：財(cái)力。如果隴藥皇甫寧有強(qiáng)大的財(cái)力，那么他按時(shí)還款的概率就會(huì)更高，信用情況也會(huì)更好。利潤。如果隴藥和皇甫寧的利潤更高，那么他們就有很大的機(jī)會(huì)按時(shí)償還債務(wù)，信用也會(huì)更好。執(zhí)行狀況。出質(zhì)股權(quán)的企業(yè)，其經(jīng)營狀況良好，其信用狀況也較好。為了維持良好的信用狀態(tài)，公司在今后一段時(shí)間里，守合同、按時(shí)履行合同的幾率會(huì)更大。企業(yè)未來。隴藥皇甫謐的業(yè)務(wù)范圍、企業(yè)產(chǎn)品的科技含量、企業(yè)形象以及企業(yè)職工的綜合素質(zhì)，是對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的一個(gè)重要因素。5.2確保股權(quán)質(zhì)押合法有效5.2.1嚴(yán)格遵守《物權(quán)法》的規(guī)定《公司法》第226條第一款規(guī)定：“以基金份額或者股權(quán)作為抵押，雙方應(yīng)當(dāng)簽訂書面契約。以基金份額或者證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為抵押的，質(zhì)權(quán)自登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行抵押登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)抵押的，質(zhì)押物從工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。所以，在簽署股權(quán)質(zhì)押合同的時(shí)候，一定要按照有關(guān)法律的要求，及時(shí)向有關(guān)部門進(jìn)行抵押登記，以保證股權(quán)質(zhì)押在法律上的確立。5.2.2審閱債務(wù)人及出質(zhì)人公司章程我國《公司法》第二十二條第二款規(guī)定：“股東或者股東大會(huì)或者董事會(huì)的召集程序或者表決方式違反法律、法規(guī)或者違反公司章程的，股東可以自決議作出之日起六十日內(nèi)，請(qǐng)求人民法院撤銷?！痹摲l賦予了公司股東請(qǐng)求法院撤消不合法的公司章程的權(quán)利。因此，為了確保擔(dān)保決議的內(nèi)容合法、有效，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)對(duì)出質(zhì)人的章程進(jìn)行審查，查看其所提供的擔(dān)保是否合乎章程，并按照章程辦理了相關(guān)的程序，以免由于違反章程而導(dǎo)致該決議被撤銷，進(jìn)而影響到股權(quán)質(zhì)押臺(tái)同的效力。5.2.3依法對(duì)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行公示無論是上市公司，還是非上市公司，股權(quán)質(zhì)押均須辦理登記手續(xù)。如果是以股票為抵押，那么就需要在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行公示，如果是以其他形式出質(zhì)，則需要到公司會(huì)議管理部門進(jìn)行公示。5.3明確股東權(quán)力的行使方式在此基礎(chǔ)上，對(duì)大股東巨永紅的表決權(quán)、分紅權(quán)、優(yōu)先增資權(quán)等進(jìn)行了約定。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)征得實(shí)際出資人的同意，并根據(jù)其意愿來行使股權(quán)。這種協(xié)議能有效地保證隴藥的實(shí)際投資方對(duì)皇甫謐的控制。5.4轉(zhuǎn)移股權(quán)質(zhì)押的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)首先，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即隴藥皇甫寧自覺地放棄了冒險(xiǎn)，從而徹底規(guī)避了具體的虧損風(fēng)險(xiǎn)。單純的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是最負(fù)面的，這是由于隴藥皇甫寧在不冒險(xiǎn)的情況下，常常會(huì)犧牲潛在的目標(biāo)利益。其次，要進(jìn)行虧損控制，即要有計(jì)劃、有步驟地進(jìn)行，以減小損失發(fā)生的概率，或把損失降到最低。通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程，可大大降低隴藥皇甫謐股權(quán)出質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)程度。5.5建構(gòu)完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制面對(duì)股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，隴藥皇甫謐要進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，更加重視風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。隴藥皇甫謐應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押的披露，增加有關(guān)資訊的透明度。同時(shí)，對(duì)股權(quán)質(zhì)押的信息披露主體進(jìn)行界定，確保有關(guān)資料的及時(shí)、準(zhǔn)確，并對(duì)預(yù)警線、平倉線等進(jìn)行警示。如果能將股權(quán)質(zhì)押的信息和質(zhì)押的情況進(jìn)行充分、有效地披露，不僅可以極大地減少控制股東在股權(quán)質(zhì)押中的隨意性和投機(jī)性，還可以減輕其與其它利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱，還可以對(duì)利益相關(guān)者的合法利益進(jìn)行有效地保護(hù)，減少其在上市公司的信息披露中的可操控性。結(jié)論股權(quán)質(zhì)押作為融資手段獲取運(yùn)營資金在我國企業(yè)較為普遍，學(xué)者們利用科學(xué)的方法對(duì)我國公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}進(jìn)行了研究，分析股權(quán)出質(zhì)過程中存在的的風(fēng)險(xiǎn)，由此也說明了企業(yè)股權(quán)出質(zhì)是企業(yè)發(fā)展的多種方式之一，本文以隴藥皇甫謐為研究對(duì)象深入探討其股權(quán)出質(zhì)現(xiàn)所存在的問題并提出對(duì)策，發(fā)現(xiàn)上市公司的股權(quán)質(zhì)押會(huì)導(dǎo)致企業(yè)減少創(chuàng)新資金投入，轉(zhuǎn)而持有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，對(duì)于上市公司加強(qiáng)控股股東監(jiān)管和專注企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有一定的啟示意義。參考文獻(xiàn)[1]曹昱,華斯斯,鄭悅,伍晶.控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新[J].會(huì)計(jì)之友,2023(20):104-111.[2]李麗,曹欣,曹晉,丁文麗.控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值——影響效應(yīng)及路徑分析[J].會(huì)計(jì)之友,2023(19):22-28.[3]賀林楠.股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響研究[J].支點(diǎn),2023(09):80-82.[4]李欣怡,雷良海.上市公司股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值——基于信用風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng)研究[J].生產(chǎn)力研究,2023(08):149-153[5]劉燁,王華.大股東股權(quán)質(zhì)押、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)價(jià)值[J].國際商務(wù)財(cái)會(huì),2023(23):35-41.[6]尹雅昕,尤華.控股股東股權(quán)質(zhì)押、盈余管理與實(shí)體企業(yè)金融化關(guān)系研究[J].中國物價(jià),2023(07):105-108.[7]靳越.第一大股東股權(quán)質(zhì)押、金融化與企業(yè)創(chuàng)